股东持股与质押 - 陈海斌持股164,438,933股，比例26.31%[2] - 陈海斌解除质押1900万股，占所持11.55%、总股本3.04%[3] - 陈海斌质押后股份65,460,000股，占所持39.81%、总股本10.47%[2] - 杭州迪安控股持股10,636,390股，比例1.70%，无质押[2] 风险情况 - 陈海斌及其一致行动人有资金偿还能力，还款含薪资奖金[5] - 控股股东及其一致行动人质押股份无平仓或强制过户风险[5]

核心观点 - 报告认为，在当前经济修复、政策释放效能但内需基础尚不牢固的宏观背景下，债市或延续震荡，而医药生物行业中的特定高增长赛道，如TIDES CRDMO和ADC CRDMO，以及受益于集采政策优化的中药行业，存在结构性投资机会 [5][8][16] 宏观策略 - 国际金价高位震荡，国内轻克重黄金产品及金条受青睐，短期内金价或维持高位 [2] - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，支出225825亿元，同比增长2%，证券交易印花税1629亿元，同比增长88.1% [2] - 截至2024年末，中国城市商业银行总资产规模60.15万亿元，较1995年增长134倍，占银行业比例13.53%，不良贷款率1.76%，拨备覆盖率188.08% [2] - 10月美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布12月1日结束缩表，但12月是否继续降息存分歧，CME数据显示12月降息25个基点概率为74.7% [3] - 受基数效应等因素影响，10月中国经济多项指标不及预期，内需修复基础不牢，社零增速回落至14个月新低，投资降幅扩大且房地产是主要拖累 [5] - 金融数据显示实体经济与金融市场走势分化，未来流动性总量预计趋势性收敛，居民存款"搬家"现象重现 [5] - 展望后市，多空因素交织或使债市延续震荡，预计10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%区间 [5] 医疗服务行业 - 上周申万医药生物行业上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个一级行业中排名第5 [6] - 医疗服务II板块上涨1.81%，中药II上涨4.08%，化学制药II上涨4.51%，生物制品II上涨2.65%，医药商业II上涨5.66%，医疗器械II上涨1.77% [6] - 截至上周末，医疗服务板块PE（ttm）为33.47X，较前一周提升0.51X，PB（lf）为3.37X，较前一周提升0.05X [7] - TIDES CRDMO（多肽及寡核苷酸）和ADC CRDMO（抗体偶联）是高增长赛道，具备确定性机会 [8] - 驱动TIDES和ADC CRDMO成长的共性特点包括：对应制剂市场规模持续高增、生产难度高促使药企选择外包、行业进入门槛高导致龙头护城河深 [8] - 全球TIDES CRDMO市场规模从2018年21亿美元增至2023年55亿美元，复合年增长率20.9%，预计到2032年达373亿美元，复合年增长率23.8% [9] - 中国TIDES CRDMO市场规模从2018年2亿美元增至2023年8亿美元，复合年增长率37.1%，预计到2032年达62亿美元，复合年增长率25.5% [9] - 美国TIDES CRDMO市场规模从2018年5亿美元增至2023年15亿美元，复合年增长率26.2%，预计到2032年达120亿美元，复合年增长率25.9% [9] - 建议关注高成长方向如ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO相关公司药明康德、药明生物、药明合联，以及预期改善方向如第三方检验医学实验室和消费医疗中的爱尔眼科、迪安诊断等 [10] 中药行业 - 上周中药II板块上涨4.08%，涨幅在医药二级子板块中位居第三 [12] - 上周中药板块PE（ttm）为29.25X，环比上升1.14X，PB（lf）为2.47X，环比上升0.1X [13][14] - 中药材周价格总指数为225.47点，较前一周下跌0.2%，市场行情波动快，产新到货增加致整体供过于求 [15] - 全国中成药第四批集采启动，京津冀"3+N"联盟启动200种中药配方颗粒带量联动接续采购 [16] - 中成药集采中穿心莲、归脾组等竞争激烈，而高集中度组别如活血止痛组(外用)、银杏叶提取物组(注射)等竞争相对温和 [16] - 集采政策核心导向是将企业竞争转向成本控制、质量标准和临床证据，推动行业高质量发展，行业集中度有望提升 [17] - 投资建议关注三大主线：价格治理下的具备竞争优势的品种及企业、消费复苏下的品牌中药龙头企业、国企改革带来的提质增效 [18][19] - 具体建议关注具有较强研发实力和独家品种的企业、受集采影响较小的企业、"医保+非基药+独家"品种、品牌力强的龙头企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [19]

板块整体表现 - 11月18日医疗服务板块整体下跌0.76%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股诚达药业单日涨幅达20.01%，领跌股百花医药下跌4.39% [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出13.48亿元，而游资和散户资金分别净流入3.47亿元和10.01亿元 [2] 领涨个股分析 - 诚达药业表现最为突出，收盘价59.50元，涨幅20.01%，成交额14.50亿元，主力资金净流入9310.11万元，净占比6.42% [1][3] - 数字人上涨4.49%，收盘价18.60元，成交额2.71亿元 [1] - 迪安诊断上涨3.84%，收盘价16.78元，成交额4.12亿元，主力资金净流入4778.86万元，净占比高达11.60% [1][3] - 美年健康上涨3.25%，收盘价5.71元，成交额11.50亿元，主力资金净流入1.39亿元，净占比12.05% [1][3] 领跌个股分析 - 百花医药领跌板块，下跌4.39%，收盘价10.23元，成交额5.79亿元 [2] - 创新医疗下跌3.86%，收盘价21.68元，成交额7.24亿元 [2] - 泰格医药下跌3.42%，收盘价53.68元，成交额8.47亿元 [2] - 海特生物下跌3.25%，收盘价32.20元，成交额1.83亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金大幅净流出13.48亿元，显示机构投资者对该板块短期持谨慎态度 [2] - 游资资金净流入3.47亿元，散户资金净流入10.01亿元，表明零售投资者参与度较高 [2] - 美年健康获得最大主力资金净流入1.39亿元，诚达药业和迪安诊断分别获得9310.11万元和4778.86万元的主力净流入 [3] - 部分个股如诺思格出现主力与游资流向分化，主力净流入841.74万元，而游资净流入1619.23万元 [3]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价上涨2.23%至16.52元/股，成交金额1.17亿元，换手率1.43%，总市值103.25亿元 [1] - 当日主力资金净流入22.32万元，特大单净卖出54.75万元，大单净买入77.07万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨48.75%，近5个交易日微涨0.06%，近20日上涨7.97%，近60日微跌0.12% [1] - 今年以来公司两次登上龙虎榜，最近一次为2月17日 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市，成立于2001年9月5日，于2011年7月19日上市 [1] - 主营业务是为各级医疗卫生机构提供以医学诊断服务外包为核心的整体解决方案 [1] - 主营业务收入构成为渠道产品占比65.34%，诊断服务占比34.66% [1] 行业与概念板块 - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-诊断服务 [2] - 所属概念板块包括互联医疗、职业教育、科学仪器、养老产业、猴痘概念等 [2] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为4.57万户，较上期减少5.45%，人均流通股10,974股，较上期增加5.76% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1,056.35万股，较上期减少423.50万股 [3] - 南方中证1000ETF为第七大流通股东，持股456.88万股，较上期减少4.09万股 [3] - 医疗器械ETF为新进第十大流通股东，持股308.75万股 [3] - 招商优势企业混合A和长城消费增值混合A退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入75.66亿元，同比减少18.28% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润5,670.48万元，同比减少56.67% [2] 分红记录 - A股上市后累计派发现金红利10.99亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利7.12亿元 [3]

行业财务表现 - 今年前三季度至少有7家医学检验企业归属于上市公司股东的净利润处于亏损状态 其中6家企业在2024年已出现亏损 [1] - 具体亏损金额为谱尼测试亏损1.99亿元 润达医疗亏损1.63亿元 达安基因亏损1.41亿元 凯普生物亏损1.28亿元 金域医学亏损7960.95万元 华大基因亏损2138.7万元 兰卫医学亏损66.77万元 [1] - 迪安诊断今年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5670.48万元 但同比下降56.67% [2] 应收账款问题 - 有四家公司的应收账款超过20亿元 具体为迪安诊断 润达医疗 金域医学 华大基因 [4] - 凯普生物及子公司作为原告追索拖欠的应收款项 涉案金额高达3.57亿元 主要与2020年-2022年期间拖欠的货款或检测服务费有关 [1] - 新冠疫情期间大规模检测业务导致企业应收账款攀升 疫情后回款周期拉长使企业业绩或现金流承压 [1] 资产减值影响 - 金域医学今年前三季度计提了3.45亿元资产减值准备 基本为应收账款减值损失 此次计提减少公司合并报表利润总额3.45亿元 [4] - 兰卫医学今年前三季度计提各项资产减值准备共计1673.86万元 其中应收款项坏账准备金额达1350.18万元 整体计提减少公司合并报表净利润1570.47万元 [5] - 凯普生物今年前三季度计提资产减值损失和信用减值损失 导致公司合并利润表利润总额减少8977.08万元 [5] 回款趋势与政策影响 - 有医学检验企业表示随着化债政策落地 来自公立医院的应收账款回款有加快趋势 尤其在第三季度表现更为明显 [5] - 企业对新冠核酸检测应收账款的计提分成三年完成 第一年计提5% 第二年计提30% 第三年计提100% 预计到今年底计提完成 [5] - 迪安诊断预计常规业务回款下半年会好于上半年 新冠相关应收账款预计在今年底全部计提完 后续回款对表观净利润有提升作用 [5] 公司应对措施 - 谱尼测试三季报显示应收账款在6.9亿元左右 公司持续强化应收账款管理 对单一欠款大客户实施"一客一策"的清欠方案 [6] - 行业企业普遍感受到政府化债工作力度在持续加大 [6]

进博会采购规模与特点 - 上海交易团国资分团达成意向采购订单113笔，意向采购金额27.76亿美元 [1] - 上汽集团等11家企业集团的12个项目集中签约，涉及交易金额约29.9亿元人民币 [1] - 各地交易团采购目标均为百亿元级起步 [1] 浙江省交易团采购活动 - 浙江交易团组织4.7万名专业采购商，重点采购目标包括饼干、糖果巧克力、日韩休闲食品等消费品 [2] - 浙江省交易团与14个国家和地区的24家供应商达成24项进口采购协议，签约金额145亿元人民币 [2] - 浙江省土产畜产进出口集团有限公司与老客户签署五千万美元订单，持续引进巴西肉类产品 [2] 人工智能与医疗采购 - 迪安诊断与罗氏诊断签订采购合同，重点引进AI医疗、多组学等领域的创新技术成果 [3] - 德勤报告显示76%的零售企业和85%的消费品企业仍处于AI早期探索阶段 [4] - 65%的受访企业已在电子商务领域应用生成式AI，59%的企业将其用于市场与品牌建设 [4][5] 福建省交易团采购情况 - 福建交易团意向采购金额超22亿美元，涵盖技术装备、医疗器械、航空发动机等领域 [5] - 福建专业观众注册数2912家，金融授信额度达959.34亿元，超过去年同期 [5] - 龙岩分团结合主导产业形成专项采购清单，进口采购意向金额已达1.2亿美元 [6] 其他地区交易团动态 - 深圳交易团采购意向金额预计远超上届，涵盖高科技产品、绿色能源、医疗健康等前沿领域 [7] - 安徽交易团注册单位超1900家，参会人数超6400人，意向采购金额有望超过往年 [8] - 河南省超1600家企业、6000余人注册报名，生物医疗、先进制造等领域的买手团开启采购模式 [8][9] 进博会的战略意义与企业出海 - 进博会被视为产业转型、对接全球前沿动态的重要窗口，用于优化进口结构并引进先进技术 [9][10] - 中国企业正将目光转向欧洲市场，今年中国对欧洲出口同比增长7% [10] - 传统出口模式面临瓶颈，中国企业需通过增强海外存在感和加快本地化布局来把握新机遇 [10]

公司战略布局 - 公司在神经科学领域已有相关布局，紧密围绕中国老龄化趋势进行前瞻性布局 [1] - 重点发力阿尔茨海默病、帕金森病等神经退行性疾病 [1] - 目标是构建从早期风险筛查、精准诊断到脑健康管理的完整产品线 [1] 技术与产品发展 - 独家引进国际先进的早期筛查技术，并在此基础上进行组合创新 [1] - 在神经免疫领域，依托自有数据库，开发了更具性价比的抗体检测组合 [1] - 产品线旨在满足神经免疫疾病和新式免疫药物治疗的个体化监测需求 [1] 公司财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营收75.66亿元，同比下降18.28% [1] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降56.67% [1]

签约概况 - 浙江省交易团与14个国家和地区的24家境外供应商达成24项进口采购协议，签约金额约145亿元人民币 [1] - 签约涉及先进设备、能源资源、农产品等多个领域 [1] 公司采购动态 - 浙江省土产畜产进出口集团有限公司与两位老客户签署五千万美元订单，持续引进巴西肉类产品 [1] - 迪安诊断技术集团股份有限公司与罗氏诊断签订医疗器械和诊断试剂采购合同 [2] - 迪安诊断通过进博会与丹纳赫集团等全球顶尖机构合作，落地核酸质谱示范实验室、亚洲首个认证代谢组学实验室 [2] - 迪安诊断今年将重点引进AI医疗、多组学等领域的创新技术成果 [2] 行业趋势与平台作用 - 进博会是跨国企业展示舞台和中国企业采购良机，各地组织“买手团”直接对接源头企业以降低成本提升效率 [1] - 企业利用进博会平台看望老客户、寻找新客户，走访重点参展企业以对接全球一流产品服务并了解国外先进趋势 [1]

控股股东股份质押 - 公司控股股东陈海斌办理股份质押手续，质押数量为800万股 [2] - 本次质押股份占陈海斌所持股份比例为4.87%，占公司总股本比例为1.28% [2] - 质权人为中原信托有限公司，质押用途为归还其他质押借款 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医疗器械板块在2025年第三季度迎来业绩拐点，高值耗材和医疗设备子板块率先复苏，主要驱动力为集采政策逐步出清、设备招投标回暖以及创新与出海战略的推进[8][12][13] - 2025年前三季度行业整体收入同比下降3.90%至1833.45亿元，扣非净利润同比下降17.70%至227.04亿元，但子板块分化显著，其中高值耗材收入增长5.12%，医疗设备收入下降1.02%[8][15] - 2025年第三季度板块整体收入同比增长1.19%，扣非净利润同比下降1.93%，拐点趋势明确，医疗设备单季度收入增长9.99%，表现亮眼[8][16] - 创新与出海是中长期增长的核心动力，建议重点关注在进口替代、全球化布局及AI医疗、脑机接口等新兴技术领域有优势的龙头企业[9][44] 子板块表现总结 高值耗材 - 2025年前三季度收入增长5.12%，扣非净利润增长1.18%；2025年第三季度收入增长7.46%，扣非净利润下降0.76%，利润波动主要受出海汇率影响[8][29] - 集采进入后阶段，国产中标份额提升，通过创新与出海实现增长，重点关注惠泰医疗（收入+22.47%）、南微医学（收入+18.29%）、春立医疗（收入+48.75%）等[8][29] 医疗设备 - 2025年前三季度收入下降1.02%，扣非净利润下降17.98%；2025年第三季度收入增长9.99%，扣非净利润增长4.87%，招投标恢复及低基数效应驱动拐点出现[8][32] - 超声、消化内镜等细分品类招投标自2024年6月起环比改善，中期需求可能结构性分化，建议关注联影医疗（收入+27.39%）、开立医疗（收入+4.37%）等[32][33] 低值耗材 - 2025年前三季度收入下降0.75%，扣非净利润下降21.68%；2025年第三季度收入下降2.74%，扣非净利润下降21.98%，受国际形势扰动导致订单及盈利能力短期波动[8][35] - 海外仍是主要增长动力，地缘风险需重点评估，建议关注美好医疗（收入+3.28%）、维力医疗（收入+12.33%）、英科医疗（收入+4.60%）等[35] 体外诊断 - 2025年前三季度收入下降13.94%，扣非净利润下降32.20%，受DRGs、集采等政策影响量价齐跌，利润降幅高于收入主因规模效应下降[8][39] - 检验量负面影响预计2025年底见底，价格压力有望2026年上半年企稳，长期看好创新与出海，重点关注新产业（收入+0.39%）、亚辉龙（收入-7.69%）、安图生物（收入-7.48%）等[39] 细分赛道亮点 - 内窥镜设备及耗材：2025年第三季度收入增长23.00%，扣非净利润增长14.93%，设备招投标恢复及耗材海外放量驱动增长[41] - 骨科耗材：2025年前三季度收入增长16.32%，扣非净利润增长69.52%，集采影响出清后创新与出海带来新动力[43] - 心血管及神经介入：2025年第三季度收入增长20.20%，扣非净利润增长54.70%，集采压力缓解后创新产品放量趋势显著[43] - 康复设备：2025年第三季度收入增长2.15%，扣非净利润下降29.13%，关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术应用[43]