报告核心观点 - 全球AI发展呈现模型端新架构探索、算力端需求上行与硬件设计进入新范式、应用端商业模式变革的趋势，持续看好AI产业投资主线，全球AI应用将进入业绩收获期 [1] 模型：预训练Scaling Law有望开启新起点 - 大模型技术路线从预训练到后训练发展，2018 - 2024年9月为预训练阶段，2024年9月后进入后训练阶段 [13][15] - 腾讯混元Turbo - S通过创新架构实现性能与效率平衡，Google Gemini Diffusion在文本生成上有突破，大厂在预训练参数量和数据量扩大上有尝试，大规模算力集群支持预训练探索，模型架构改进或使预训练Scaling Law开启新起点 [23][24][25] 算力：训练推理两条主线共同推动算力需求持续上行 训练端 - 后训练阶段Scaling Law成大厂共识，新Scaling路径不断涌现，新架构探索有望重启预训练阶段算力需求叙事 [33][34] - 以“星际之门”为代表的大规模算力集群进展顺利，中东版“星际之门”落地，主权AI逐步落地，台积电新产能规划预示算力需求乐观 [38][41][42] 推理端 - Agent需求增长或使推理算力提升几十至上百倍，大量工具调用和信息交互使tokens消耗量大幅提升，产品用户数量增长带动算力需求提升 [43][46][52] 算力硬件新范式 - 大模型对系统综合能力要求提高，NVLink Fusion强化英伟达硬件生态优势，国产算力加速迭代，华为云推出新服务器，高密度机架方案为性能追赶提供路径 [57][58][60] 应用：Agent进展提速，看好AI应用进入业绩收获期 Agent发展情况 - Agent可能是AI应用终极形态，目前雏形初具，但完成复杂长期任务能力有限，“任务长度”是关键衡量指标且提升速度快 [68][73][74] - MCP统一了Agent工具调用生态，促进其快速构建和发展 [79] 海外AI应用 - AI Coding是重要垂类赛道，细分垂类商业化效果好，25Q1业绩大部分超预期，头部2B软件AI产品存量客户渗透率接近10%，全年收入有望加速增长 [82][84][85] 国内AI应用 - 加速从简单环节到复杂环节产品升级，25Q1利润指标率先改善，AI商业化24年初步验证，25年有望加速复制推广，MCP有望加速产业节奏 [88][90][94] 落地节奏展望：商业模式变革有望成为共识，看好细分领域率先放量 商业模式变革 - Agent应用从交付工具转变为交付结果，按效果付费新范式有望成行业共识 [99] 细分场景放量 - 数据复杂度低、幻觉容忍度高的场景率先实现规模化商业落地，2C场景商业化进展领先，2B应用分场景和行业来看，数据复杂度和预算影响落地节奏 [103][104][110] AI + 营销/销售 - 数据丰富、可量化ROI和流程标准化驱动AI快速商业化，企业需求从单一工具向全链路智能中枢升级，市场格局分散，AI有望重塑格局 [113][114][119] 重点公司推荐 - 推荐金山办公、福昕软件、泛微网络等多家公司，均给予“买入”评级 [7]

报告核心观点 科技创新是增长主线，6月看好AI迭代创新及AI算力、机器人场景落地 [1][46] 5月投资热点回顾 市场整体表现 - 申万计算机指数跌幅0.68%，市场风偏短暂上行后受多重因素影响，呈现显著主题轮动特征，风格偏向小市值公司 [6][14] - 中证2000成分股成交额占比5月攀升至30%以上，超23年11月高点，市场对小盘股热度创新高 [6][14] 各板块表现 - **机器人（无人物流车为代表）**：科技方向5月表现最优，无人物流车场景从0到1，九识、新石器等公司订单放量，率先商业化落地 [6][22] - **可控核聚变**：中美政策信号强化、项目建设加速，长期发展空间广阔 [6][39] - **数字货币（稳定币&RWA）**：美国参议院通过稳定币法案程序性投票，香港立法会通过稳定币条例草案，京东稳定币进入沙盒测试二阶段 [42] - **并购重组**：新规优化，推动市场化，海光信息与中科曙光筹划换股吸收合并 [44][45] - **军工**：印巴冲突爆发，军工链上涨 [18] 6月投资方向梳理 AI迭代创新及AI算力 - **大模型迭代创新**：DeepSeek - R1更新，推理能力提升；豆包App端上线实时视频通话功能；昆仑万维发布天工超级智能体；谷歌开发者大会AI搜索和多模态大模型亮眼 [47][51][54][56] - **算力投入**：北美四大云厂商单季度Capex同比高增并将加大支出；腾讯、阿里加大资本开支投入，但国内受H20断供等影响有算力缺口，美国或断供EDA，国产算力链重要性提升 [62][65][68] 机器人场景落地 - **无人物流车**：政策支持、客户需求与技术成熟共振，率先商业化落地 [69] - **其他场景**：无人低空物流、康养机器人、无人矿卡、无人环卫车等有望从0到1突破 [71]

行业概述 - AI+办公软件是人工智能技术与传统办公工具深度融合的产物，通过机器学习、自然语言处理、计算机视觉、数据分析等技术提升工作效率并降低成本 [2] - 主要分为AI+文字处理、AI+数据梳理、AI+演示写作、AI+项目管理、AI+通讯协作五大类别 [2] 行业发展历程 - 2010-2015年萌芽期：AI技术初步渗透办公软件，以自动化工具和简单智能助手为主 [4] - 2016-2020年探索期：AI在图像识别、自然语言处理等领域取得进展，推动智能文档处理等功能落地 [4] - 2021-2023年快速发展期：大模型产品上线，实现文档自动生成、数据分析预测等功能 [5] - 2024年至今成熟与创新期：AI支持文本、图像、音频实时处理，端侧AI普及，AI PC渗透率超35% [6] 行业产业链 - 上游包括基础技术与硬件支持，如芯片、服务器、数据中心等 [8] - 中游为AI+办公软件生产制造环节 [8] - 下游为企业用户和个人用户，企业用户为主要客户群体 [8] 市场规模 - 2024年中国AI+办公软件行业市场规模为308.64亿元，同比增长135.55% [15] - 微软365 Copilot、金山办公WPS AI等产品实现跨模态交互，用户效率提升50%以上 [15] 重点企业经营情况 - 金山办公：WPS Office用户规模超6亿，AI功能渗透率超60% [17] - 阿里云：通过"通义千问"大模型与钉钉办公场景深度整合，构建闭环生态 [17] - 腾讯：依托企业微信连接12亿C端用户，打造"C2B"办公生态 [17] - 福昕软件：聚焦PDF处理的AI化革新，政务领域中标多个省级电子证照项目 [18] 行业发展趋势 - 技术深度融合与创新驱动：智能助手功能迭代加速，垂直场景技术深化，多模态交互成为标配 [24] - 市场需求结构升级：高端定制化需求崛起，安全合规需求强化，智能化程度需求攀升 [25][26] - 生态竞争加剧：头部企业通过基础设施层整合、应用层开放、跨场景贯通构建生态壁垒 [27]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持），计算机应用行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - DeepSeek于5月28日更新R1 - 0528模型，性能提升15% - 26%，接近OpenAI的o3模型，与Google Gemini 2.5 Pro各有高低，且开始支持工具调用，有望在Agent领域探索并打破依赖海外模型现状，推荐标的聚焦Agent和MCP方向[1] 根据相关目录分别进行总结 模型更新情况 - R1 - 0528与旧版R1相比，在数学和代码等领域性能提升15% - 26%，与海外模型相比，各项性能接近o3，与Google Gemini 2.5 Pro各有高低，且幻觉率降低45 - 50% [1][3] - R1 - 0528基座模型是去年12月发布的DeepSeek - V3，与R1旧版本一致，靠后训练Scaling Law提效，投入更多算力提升思维深度与推理能力，用户端模型思考长度变长[2] 模型亮点 - R1 - 0528支持工具调用，在Tau - Bench测评集上与OpenAI o1 - high相当，有望被Agent开发者用于复杂Agent流程编排；蒸馏的Qwen3 - 8B数学性能提高，利好端侧模型进步和部署[4] 推荐标的 - 看好R1 - 0528带来的Agent潜在推动和MCP广泛普及，推荐金山办公、福昕软件、网宿科技、鼎捷数智；其他产业链公司中，MCP工具类有合合信息，Agent客户端类有三六零、卓易信息，2B Agent开发类有汉得信息[5] 重点推荐公司情况 - 金山办公2025年Q1营收13.01亿元（yoy + 6.22%），归母净利4.03亿元（yoy + 9.75%），扣非净利3.90亿元（yoy + 10.72%），得益于产品卡位与AI功能升级，AI商业化有望提速，维持“买入”评级，略下调收入预测，略上调盈利预测[14] - 福昕软件2024年营收7.11亿元（yoy + 16.44%），归母净利2695.83万元（yoy + 129.64%），扣非净利 - 2.02亿元，双转型战略推进使营收符合预期、归母净利优于预期，上调收入预测，维持“买入”评级[15] - 网宿科技25Q1营收12.35亿元（yoy + 10.26%），归母净利1.92亿元（yoy + 38.54%），扣非净利1.50亿元（yoy + 52.60%），营收提速因CDN及边缘计算业务需求放量，净利率提升因公司人效提升、期间费率下降，维持“买入”评级，维持收入预测，上调盈利预测[16] - 鼎捷数智2024年营收23.31亿元（yoy + 4.62%），归母净利1.56亿元（yoy + 3.59%），扣非净利1.38亿元（yoy + 13.18%），业绩低于预期受部分下游客户需求延后影响，看好25年业务提速，维持“买入”评级，下调收入预测，上调盈利预测[17][18]

利润分配 - 2024年度以269,822,500股为基数，每10股派现金0.3元，派现8,094,675元[1][3][4] - 回购专用1,570,330股不参与分派[1][6] - 按总股本每10股现金红利0.298264元，每股0.0298264元[1][9][10] 权益分派 - 股权登记日2025年6月5日，除权除息日6月6日[5] - 对象为6月5日收市后在册全体股东[6] - 委托代派A股红利6月6日划入账户，部分自行派发[7][8] 其他影响 - 2021年激励计划预留授予限制性股票授予价格将调整[9] - 除权除息参考价=登记日收盘价–0.0298264元/股[1][10] - 2024年权益分派方案2025年5月20日获股东大会通过[2][3]

信息披露 - 2024年年度报告和2025年第一季度报告于2025年4月26日公开披露[3] 可转债进展 - 2025年4月29日收到深交所关于发行可转债的审核问询函[2] - 会同中介机构对审核问询函作出回复并披露于巨潮资讯网[2] - 会同中介机构对申请文件进行补充、更新和修订[3] - 发行可转债尚需通过深交所审核并获中国证监会同意注册，结果和时间不确定[3]

兴业证券股份有限公司 关于 鼎捷数智股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券 之 上市保荐书 保荐机构（主承销商） （福州市湖东路 268 号） 2025 年 5 月 鼎捷数智股份有限公司 上市保荐书 保荐机构及保荐代表人声明 兴业证券股份有限公司（以下简称"兴业证券"、"保荐人"或"保荐机 构"）及其保荐代表人已根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、 《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）等法律法规和中国证券监督管 理委员会（以下简称"中国证监会"）及深圳证券交易所的有关规定，诚实守信， 勤勉尽责，严格按照依法制定的业务规则和行业自律规范出具上市保荐书，并保 证所出具文件真实、准确、完整。 3-3-1 | | 保荐机构及保荐代表人声明 1 | | --- | --- | | 目 | 录 2 | | 释 | 义 3 | | | 一、发行人基本情况 4 | | | 二、发行人本次发行情况 12 | | | 三、本次证券发行上市的保荐代表人、协办人及项目组其他成员情况 13 | | | 四、保荐机构与发行人关联关系说明 14 | | | 五、保荐机构承诺事项 14 | | | 六、保荐机 ...

法律意见书 北京海润天睿律师事务所 关于鼎捷数智股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券的 补充法律意见书 （一） [2025]海字第 021-1 号 北京市朝阳区建外大街甲 14 号广播大厦 5/9/10/13/17 层 电话：010-65219696 传真：010-88381869 法律意见书 北京海润天睿律师事务所 关于鼎捷数智股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券的 补充法律意见书（一） [2025]海字第 021-1 号 致：鼎捷数智股份有限公司 根据发行人与本所签订的《法律服务协议》，本所接受发行人的委托， 担任发行人本次发行的特聘专项法律顾问。本所律师根据《公司法》《证券 法》《管理办法》《编报规则 12 号》《律师证券业务管理办法》《律师证券 执业规则》等有关法律、法规、规范性文件和中国证监会的其他有关规定， 以及本所与发行人签订的法律服务协议，按照律师行业公认的业务标准、道 德规范和勤勉尽责精神，出具了[2025]海字第 021 号《北京海润天睿律师事务 所关于鼎捷数智股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的法律意见 书》（以下简称"《法律意见书》"）、[2025]海字第 02 ...

保荐机构（主承销商） 关于鼎捷数智股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券的审核 问询函 之回复报告 （福州市湖东路 268 号） 二〇二五年五月 鼎捷数智股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件 审核问询函回复 深圳证券交易所： 贵所《关于鼎捷数智股份有限公司申请向不特定对象发行可转换公司债券的 审核问询函》（审核函〔2025〕020017 号）（以下简称"问询函"）已收悉。 根据贵所要求，鼎捷数智股份有限公司（以下简称"鼎捷数智"、"发行人" 或"公司"）会同兴业证券股份有限公司（以下简称"兴业证券"、"保荐人"或 "保荐机构"）、北京海润天睿律师事务所（以下简称"发行人律师"）、上会会计 师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"申报会计师"）等中介机构对问询函中所 提问题逐项核查，作如下回复，请予审核。 本回复中所用的术语、名称、简称，除特别注明外，与其在《鼎捷数智股份 有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（修订稿）》中的含义相 同。 本问询函回复报告中的字体代表以下含义： | 字体 | 含义 | | --- | --- | | 黑体加粗 | 问询函所列问题 | | 宋体 | 对问 ...

股票简称：鼎捷数智 股票代码：300378 鼎捷数智股份有限公司 （DIGIWIN CO.,LTD.） （上海市静安区江场路 1377 弄 7 号 20 层） 向不特定对象发行可转换公司债券 募集说明书 （申报稿） 保荐机构（主承销商） （福州市湖东路268号） 公告日期：二〇二五年五月 鼎捷数智股份有限公司 募集说明书 声明 中国证券监督管理委员会、深圳证券交易所对本次发行所作的任何决定或意 见，均不表明其对申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证， 也不表明其对发行人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断 或保证。任何与之相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，证券依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发 行人自行负责。投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承 担证券依法发行后因发行人经营与收益变化或者证券价格变动引致的投资风险。 1-1-1 鼎捷数智股份有限公司 募集说明书 重大事项提示 本公司特别提请投资者注意，在作出投资决策之前，务必仔细阅读本募集说 明书正文内容，并特别关注以下重要事项。 一、关于公司本次发行的可转换公司债券符合发行条件的说明 ...