财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入24.33亿元人民币，同比增长4.39% [2] - 2025年实现归母净利润1.63亿元人民币，同比增长5.04% [2] - 主营业务毛利率为58.55%，较去年同期提升0.30个百分点 [3] - 经营活动现金流净额为3.32亿元人民币，同比增长565.70% [3] - 销售商品、提供劳务收到的现金达26.58亿元人民币，收现比达109.23% [3] 区域收入表现 - 2025年中国大陆地区实现营业收入11.48亿元人民币 [2] - 2025年非中国大陆地区实现营业收入12.85亿元人民币，同比增长11.35% [2][3] - 在东南亚地区，年度新增客户逾百家，收入同比增长61.86% [4] AI业务进展与战略 - 2025年公司AI相关业务签约金额近2亿元人民币 [3] - 公司确立了成为“AI原生企业基础设施提供商”的阶段目标 [3] - 推动业务形态从“许可授权”向“AI原生基础设施服务+价值分润”演进 [3] - 2026年将聚焦底层架构重构，推动产品体系从“流程驱动”向“AI原生”变革 [6] 国际化与区域发展 - 在中国台湾地区，带动电子、半导体、装备制造、五金等行业实现双位数增长 [4] - 在东南亚，成功实现“绿色制造”等成熟议题的跨区域对接 [4] - 越南、马来西亚等成熟区域的经销商已具备独立销售与批量出货能力 [4] - 前瞻布局印尼、菲律宾等新兴市场，并实现标杆案例签约 [4] AIoT产品发展 - 以鼎捷雅典娜数智底座为基础，构建完整的产品矩阵 [5] - 在底层感知端，通过自研天枢控制器升级传统PLC的数智能力 [5] - 在中层场景端，聚焦制造车间、智能仓储及绿色厂务等核心场景 [5] - 在顶层决策端，AIoT指挥中心作为连接全厂设备的“数智中枢” [6]

投资评级 - 报告对鼎捷数智（300378.SZ）给予“买入”评级，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，鼎捷数智正经历AI加速商业化落地，且海外布局迈向规模化，看好公司在AI商业化应用方面的持续快速推进、整体营收结构的优化以及海外市场的逐步规模化 [2][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营收24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%；实现经营性现金流净额3.32亿元，同比增长565.70% [5] - **2026-2028年盈利预测**：预计公司2026-2028年总收入分别为26.58亿元、29.07亿元、32.12亿元，对应增长率分别为9.2%、9.4%、10.5%；预计归母净利润分别为2.06亿元、2.46亿元、3.00亿元，对应增长率分别为26.3%、19.1%、21.9% [2][5][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将维持在57.5%-58.5%区间；净利率预计从2025年的7.2%提升至2028年的9.3%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的6.4%提升至2028年的9.3% [6] - **估值指标**：基于2026年4月2日38.45元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为51倍、42倍、35倍；市净率（P/B）分别为4倍、4倍、3倍 [2][6] 分地区业务分析 - **中国大陆地区**：2025年营收为11.48亿元，同比下降2.42%，短期承压。公司在AI算力、汽车零部件等高景气行业取得突破，并加速渗透工业机器人、半导体设备等领域。大客户经营实现突破，相关签约规模大幅增长131.59% [5] - **非中国大陆地区**：2025年营收为12.85亿元，同比增长11.35%。其中，中国台湾地区紧抓AI产业链等机遇，带动电子、半导体等行业实现双位数增长。东南亚业务深化布局，实现从深耕到规模化扩张，年度新增客户逾百家，收入同比增长61.86% [5] AI业务进展 - **AI产品与方案**：公司基于“鼎捷雅典娜”底座，融合微软Azure OpenAI及国内多个通用大模型能力，升级了AI智能体应用矩阵。与伙伴合作累计进行了数十个应用的开发，涉及生产、销售、财务等领域 [5] - **商业化成果**：公司已沉淀汽配、装备、电子等多个行业的可复制标杆案例。2025年AI相关业务签约金额近2亿元 [5] 运营与组织效能 - **AI赋能内部运营**：公司全面推动AI技术融入研发、营销、交付及内部运营全链路，实现从“人力驱动”向“智能辅助决策”的效能提升 [5] - **人才与组织建设**：2025年完成全集团数十个核心专业岗位的能力模型构建，以构筑数智化人才护城河。通过重构业务流程与组织响应机制，增强经营韧性 [5] - **员工规模**：截至2025年12月31日，公司员工总数为4,861人，较2024年底进一步下降 [5]

投资评级 - 报告对鼎捷数智（300378.SZ）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为，鼎捷数智正经历“数智驱动两岸业务提质，海外布局迈向规模化”的阶段，AI解决方案商业化落地持续加速，看好其整体营收结构优化及海外市场规模化前景，因此维持买入评级 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%；实现经营性现金流净额3.32亿元，同比增长565.70% [5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年总收入分别为26.58亿元、29.07亿元、32.12亿元，同比增长率分别为9.2%、9.4%、10.5%；预计归母净利润分别为2.06亿元、2.46亿元、3.00亿元，同比增长率分别为26.3%、19.1%、21.9% [2][5][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将保持在57%以上，净利率从2025年的7.2%提升至2028年的9.3%；净资产收益率（ROE）从2025年的6.4%提升至2028年的9.3% [6] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为51倍、42倍、35倍；市净率（P/B）分别为4倍、4倍、3倍 [2][6] 分地区业务分析 - **中国大陆地区**：2025年营收为11.48亿元，同比下降2.42%。尽管整体承压，但公司在AI算力、汽车零部件等高景气行业取得突破，并加速渗透工业机器人、半导体设备等领域。大客户经营实现突破，带动相关签约规模大幅增长131.59% [5] - **非中国大陆地区**：2025年营收为12.85亿元，同比增长11.35%。其中，中国台湾地区紧抓AI产业链等机遇，带动电子、半导体等行业双位数增长。东南亚市场深化布局，实现从深耕到规模化扩张，年度新增客户逾百家，收入同比增长61.86% [5] AI业务进展 - **技术融合与产品升级**：公司基于鼎捷雅典娜底座，融合微软Azure OpenAI及通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，升级并丰富了AI智能体应用矩阵 [5] - **应用开发与商业化**：基于AI智能套件，与伙伴深度配合，累计进行了数十个应用开发，涉及生产、销售、财务等领域。AI相关业务2025年签约金额近2亿元 [5] - **行业标杆案例**：已在汽配、装备、电子、家电、化工等行业沉淀了可复制的标杆案例，鼎捷雅典娜底座客户拓展情况良好 [5] 运营与组织效能 - **AI赋能全链路**：公司全面推动AI技术融入研发、营销、交付及内部运营等环节，实现从“人力驱动”向“智能辅助决策”的效能提升 [5] - **人才体系建设**：2025年完成全集团数十个核心专业岗位的能力模型构建，为人才精准选拔与评价提供科学标准。通过重构业务流程与组织响应机制，增强了经营韧性 [5] - **员工数量**：截至2025年12月31日，公司员工总数为4,861人，较2024年底进一步下降 [5]

重磅研报：保险行业2025年年报综述 - **核心观点**：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善 [4] - **负债端表现**：得益于预定利率下调与报行合一，上市险企寿险新业务价值率大幅提升 [4] - **资产端表现**：投资环境倒逼叠加政策鼓励耐心资本入市，险企普遍提升权益资产占比 [4] - **经营业绩**：行业整体盈利向好，但偿付能力承压 [4] - **投资建议与展望**：2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红为全年负债端表现奠定良好基础，有望延续向好趋势，建议关注中国太保、中国平安、中国人寿 [4] 研究视点：建筑材料 - 中国巨石 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营收188.81亿元，同比增长19.08%，实现归母净利润32.85亿元，同比增长34.38%，扣非后归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [5] - **业务量价表现**：粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%；各类产品价格均有调涨，2025年底电子纱/布价格较年初上涨幅度超10% [6] - **盈利能力**：2025年综合销售毛利率33.12%，同比增加8.09个百分点，其中玻纤板块毛利率32.21%，同比增加7.87个百分点 [7] - **未来展望**：公司加速发力薄型及特种电子布产品线，预计2026-2028年归母净利润分别为59.25亿元、70.09亿元、81.35亿元 [8] 研究视点：电子 - 京东方A - **2025年业绩概览**：公司2025全年实现营业收入2045.90亿元，同比增长3.13%；实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03% [9] - **股东回报**：2025年拟现金分红20.74亿元，占当年归母净利润35.4%，叠加15.00亿元的现金回购，年度现金分红和股份回购总额占归母净利润的61.03% [9] - **未来展望**：预计2026/2027/2028年将实现营业收入2256.79/2465.09/2641.46亿元，对应归母净利润78.03/133.28/174.17亿元 [9] 研究视点：计算机 - 鼎捷数智 - **2025年业绩概览**：公司2025年全年实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04% [10] - **增长驱动**：AI业务加速商业化，成为核心增长引擎；海外业务表现亮眼，东南亚市场进入规模化扩张期 [10] - **未来展望**：预计2026-2028年营业收入分别为25.52/27.17/29.29亿元，归母净利润分别为2.02/2.25/2.48亿元 [10] 研究视点：电子 - 豪威集团 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营收288.5亿元，同比增长12.1%，创历史新高；实现归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；全年毛利率达30.6%，净利率14.0% [12] - **近期表现**：26Q1预计实现营收61.8-64.7亿元，同比减少4.51%到0.03%；毛利率约为28.7%-29.6%，主要受存储芯片涨价抑制下游需求及代理分销业务占比提升影响 [13] - **未来展望**：预计2026/2027/2028年分别实现营收311.4/372.8/427.4亿元，同比增长7.9%/19.7%/14.6%；归母净利润40.8/55.4/69.7亿元 [14] 研究视点：房地产 - 中海物业 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入149.6亿元，同比增长6.0%；归母净利润13.67亿元，同比下降9.7% [15] - **业务表现**：基础物管收入增速下滑至9.1%；住户增值服务营收下降12%，但毛利率稳中有升，期内提升至34% [15] - **股东回报**：2025年派息率提升至约41.2%，连续两年提升 [16] - **未来展望**：预计2026/2027/2028年营收分别为159.2、166.6、173.9亿元；归母净利润分别为13.7、14.5、15.4亿元 [16] 研究视点：煤炭 - 中国秦发 - **2025年业绩概览**：公司全年净亏损9500万元，其中持续经营业务溢利1.25亿元 [17] - **印尼业务**：SDE煤矿2025年原煤产量542万吨，同比增长111%；洗选煤314.7万吨，同比增长922%；销量434万吨，综合售价424元/吨 [17] - **未来展望**：2026年SDE煤矿全年获批产销量1250万吨，预计2026-2028年归母净利润6.18、11.49、16.24亿元 [17][19] 研究视点：汽车 - 赛力斯 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入1650.5亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.6亿元，同比增长0.18% [19] - **业务表现**：问界系列车型热销，全年销售43万辆，同比增长10%；Q4销售15.4万辆，同比增长超50% [19] - **创新业务**：围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累，双足、四足、轮式及轮足复合智能机器人预计在年内亮相 [19] 研究视点：食品饮料 - 鸣鸣很忙 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营收661.7亿元，同比增长68.2%；经调整净利润26.9亿元，同比增长195.0% [20] - **盈利能力**：25Q4单季度经调整净利率4.5%，同比提升1.5个百分点 [20] - **未来展望**：2026年在门店扩店、单店营收改善、净利率提升、多品类店型打造等多个维度均具备成长催化 [20] 研究视点：汽车 - 拓普集团 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现收入296亿元，同比增长11%；归母净利润27.8亿元，同比下降7% [22] - **业务表现**：汽车电子业务收入27.7亿元，同比增长52%；机器人执行器业务收入0.1亿元，同比增长1% [25] - **新业务布局**：前瞻卡位机器人、液冷等业务，运动执行器单机价值约数万元人民币；液冷产品已与A客户、NVIDIA、META等对接 [27] - **未来展望**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元 [27] 研究视点：商贸零售 - 若羽臣 - **投资建议核心**：公司作为代运营龙头，自有品牌业务进入收获期，多品牌孵化能力持续验证 [28] - **未来展望**：预计公司2026-2028年实现营收60/78/94亿元，同比增长73.8%/30.0%/21.5%；归母净利润3.81/5.24/7.49亿元，同比增长96.1%/37.4%/43.0% [28]

投资评级 - 报告对鼎捷数智（300378.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - AI业务加速商业化，成为核心增长引擎，报告期内AI相关业务签约金额近2亿元 [1] - 海外业务表现亮眼，成为拉动整体增长的重要力量，其中东南亚市场年度收入同比增长61.86% [2] - 公司各业务板块增长分化，结构持续优化，生产控制类业务增速领跑 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年全年公司实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04% [1] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为25.52亿元、27.17亿元、29.29亿元 [3] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.02亿元、2.25亿元、2.48亿元，对应增长率分别为23.4%、11.3%、10.3% [3][4] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的58.5%稳步提升至2028年的60.4%，净利率从6.7%提升至8.5% [9] - **估值指标**：基于2026年4月1日收盘价38.58元，对应2025年市盈率（P/E）为64.1倍，预计2026-2028年P/E分别为51.9倍、46.6倍、42.3倍 [4][9] AI业务进展 - 公司坚定推进“智能+”战略，依托鼎捷雅典娜数智底座，将行业Know-How与AI技术深度融合，构建智能应用体系 [1] - 鼎捷雅典娜底座客户拓展情况良好，沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业的可复制标杆案例 [1] - 业内首款融入AI技术的PLM产品已获数百家客户签约，进入稳健放量期 [3] 海外业务扩张 - **收入贡献**：2025年，非中国大陆地区实现收入12.85亿元，同比增长11.35%，占整体收入比重显著 [2] - **东南亚市场**：东南亚市场年度收入同比增长61.86%，新增客户超过百家，进入规模化扩张期 [2] - **业务驱动**：成功实现“绿色制造”等成熟议题的跨区域复制，精准对接当地转型需求 [2] - **渠道建设**：通过深度赋能，越南、马来西亚等成熟区域的经销商已具备独立销售与批量出货能力 [2] - **新兴市场**：前瞻布局印尼、菲律宾等新兴市场，并于当年度实现标杆案例签约，构建多层次的区域增长梯队 [2] 分业务板块分析 - **生产控制类**：实现收入3.96亿元，同比增长18.41%，增速领跑所有业务板块，主要受益于半导体、高科技电子等AI产业链高景气赛道的需求拉动 [3] - **研发设计类**：实现收入1.61亿元，同比增长6.51% [3] - **AIoT类**：收入为6.48亿元，同比微增2.78%，公司策略性聚焦AIoT指挥中心、天枢控制器、设备云AI+应用、工业机理AI等高附加值方案产品推广，优化了毛利率 [3] - **数字化管理类**：实现收入12.20亿元，同比增长2.53%，保持稳健 [3] 公司基本信息 - 公司所属行业为软件开发 [5] - 截至2026年4月1日，公司收盘价为38.58元，总市值为104.76亿元，总股本为2.72亿股 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持鼎捷数智“买入”评级，目标价为52.21元人民币 [1] - 核心观点：公司2025年营收与利润稳健增长，尽管中国大陆需求改善节奏较缓，但公司拥有电子、半导体、装备制造等行业优势，并依托“鼎捷雅典娜数智底座”，有望在2026年加速AI商业化落地，将行业Know-How与AI深度融合 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收24.33亿元，同比增长4.39%；归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%；扣非净利润1.41亿元，同比增长2.47% [1] - 第四季度（Q4）营收8.19亿元，同比增长8.06%，环比增长43.77%；Q4归母净利润1.12亿元，同比增长6.28%，环比大幅增长1754.09% [1] - 2025年综合毛利率为58.55%，同比提升0.30个百分点；归母净利率为7.16%，同比提升0.36个百分点，主要受益于数智技术服务毛利率改善（同比+0.90个百分点） [2] - 2025年销售、管理、研发费用率分别为30.36%、9.96%、7.40%，分别同比提升0.18、0.22、0.27个百分点，销售费率提升因公司强化新产品推广及扩大渠道建设投入 [2] - 2025年底公司员工总数4，861人，同比减少4.95%；研发人员1，546人，同比减少11.30%，显示AI内部提效逐步落地 [2] AI业务进展与战略 - 公司全面推进AI战略转型，构建依托于“鼎捷雅典娜数智底座”的企业级智能应用体系 [3] - 2025年AI业务签约金额约2亿元，商业化落地进展顺利 [3] - 公司具备数据基础和行业Know-How双重优势：1）数据基础：通过基于数据编织理念构建的数据联邦引擎提升企业数据处理能力；2）行业Know-How：深耕电子、半导体、装备制造、汽车零部件等行业，发布了多智能体协作协议MACP，并沉淀了汽配、装备、电子、家电、化工等行业可复制的AI案例 [3] - 看好公司2026年AI商业化提速 [1][3] 区域市场表现 - 2025年公司大陆地区收入11.48亿元，同比下滑2.42%；非大陆地区收入12.85亿元，同比增长11.35% [4] - 中国台湾地区：紧抓AI产业链、供应链重塑及劳动力短缺等机遇，带动电子、半导体、装备制造、五金等行业收入实现双位数增长 [4] - 东南亚地区：深化业务布局，实现从深耕到规模化扩张的转变，年度新增客户逾百家，收入同比大幅增长61.86% [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.88亿元、3.53亿元、4.33亿元（三年复合增速为38.40%），对应EPS为1.06元、1.30元、1.60元 [5][11] - 下调盈利预测主要考虑到中国大陆下游需求修复节奏较缓 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率49.3倍，给予公司2026年49.3倍市盈率，得出目标价52.21元 [5][12] - 根据预测，公司2026-2028年营收预计分别为27.19亿元、30.73亿元、35.11亿元，同比增长率分别为11.75%、13.01%、14.25% [11] - 预计2026年毛利率将进一步提升至60.76%，净资产收益率（ROE）将提升至10.94% [11][16]

报告投资评级 - 公司评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 鼎捷数智2025年业绩稳健，AI商业化持续兑现，公司凭借深厚行业经验打造出具备竞争力的垂直应用及AI智能体，其核心长期价值在于依托“雅典娜”数智原生底座向平台生态型公司转型，有望实现商业模式与盈利能力的质变，看好工业AI时代下公司的发展机遇和潜能 [1][6][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入24.33亿元，同比增长4.4% [3] - 第四季度单季实现主营业务收入8.19亿元，同比增加8.1% [3] - 全年实现归母净利润1.63亿元，同比增长5% [3] - 全年扣非归母净利润1.41亿元，同比增长2.5% [3] 分地区业务表现 - 2025年公司中国大陆地区营收为11.48亿元，同比下滑2.4% [4] - 2025年公司非中国大陆地区营收为12.85亿元，同比增长11.4% [4] - 在中国大陆市场，公司通过深耕AI算力、汽车零部件等高景气行业，大客户经营实现突破，相关签约规模大幅增长131.6% [4] - 在非中国大陆地区，中国台湾市场受益于AI产业链机遇，电子、半导体等行业实现双位数增长 [4] - 东南亚市场响应全球供应链重构趋势，业务进入规模化扩张阶段，年度新增客户逾百家，收入同比增长61.9% [4] 分产品线业务表现 - 2025年，研发设计类业务营收1.61亿元，同比增长6.5% [5] - 2025年，数字化管理类业务营收12.2亿元，同比增长2.5% [5] - 2025年，生产控制类业务营收3.96亿元，同比增长18.4%，增长最快 [5] - 2025年，AIoT业务营收6.48亿元，同比增长2.8% [5] - 生产控制类业务增长主要得益于公司紧抓半导体、电子等AI产业链高景气赛道机遇 [5] - 研发设计类业务中，首款融入AI技术的PLM产品已获数百家客户签约，进入规模化推广期 [5] - 数字化管理业务持续推动AI与ERP等管理软件的融合 [5] - AIoT业务策略性聚焦AIoT指挥中心、天枢控制器等高附加值产品，有效优化了业务板块的毛利率水平 [5] AI业务进展与战略 - 报告期内，公司AI相关业务签约金额近2亿元，成为业绩增长的重要引擎 [6] - 公司基于“鼎捷雅典娜”数智原生底座，融合微软Azure OpenAI、通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型，持续丰富AI智能体应用矩阵 [6] - 公司在AI基础设施建设上取得重要突破，通过封装与融合自动化建模、行业模板与多模态智能MCP组件降低AI在工业场景的应用门槛 [6] - 公司率先推出制造业多智能体协作协议MACP，为行业建立了底层交互标准 [6] - 目前已在半导体、装备制造等行业推出IC半导体运营管理、装备报价专家等多个智能体，并沉淀了可复制的标杆案例 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026年营收为26.7亿元，同比增长9.7%，归母净利润为2.01亿元，同比增长22.8% [7][9] - 预计公司2027年营收为29.16亿元，同比增长9.2%，归母净利润为2.51亿元，同比增长25.1% [7][9] - 预计公司2028年营收为31.82亿元，同比增长9.1%，归母净利润为3.19亿元，同比增长27.1% [7][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为59.13%、59.86%、60.54% [9] - 预计2026-2028年ROE分别为8.21%、9.64%、11.26% [9] - 预计2026-2028年每股收益EPS分别为0.74元、0.93元、1.18元 [9] - 基于2025年业绩，对应市盈率P/E为64.08倍，市净率P/B为4.39倍 [9]

宏观与策略 - **中东地缘冲突是当前市场核心变量，油价走势决定宏观交易逻辑**：自2026年2月28日美伊以冲突爆发以来，市场情绪从避险转向担忧油价上行带来的滞胀和流动性风险[2] - **基准情形下油价在90~120美元/桶高位区间，通胀风险主导**：若美军采取地面行动，油价可能突破120美元，衰退风险显著上升；若和谈出现明显进展，油价可能跌破90美元，市场有望重回全球制造业复苏和再通胀交易[2] - **资产配置建议继续持有能源相关资产预防升级**：根据VIX跟踪恐慌程度，一旦局势缓和应把握超跌板块和长期景气方向机会，如果衰退交易到来，可布局贵金属和美债等[2] - **伊朗局势外溢影响美国中期选举，共和党选情面临逆风**：自中东冲突爆发后，特朗普的支持率下滑至40%左右的危险区间，约六成美国人不赞成其出兵伊朗[3] - **油价上升导致通胀预期渐起，民主党在中期选举中翻转两院的概率正在上升**：共和党近期在佛罗里达州地方选举的失利是一个明确的预警信号[3] 电力设备与新能源行业 - **高温超导产业进入发展加速期**：龙头公司上海超导2025年实现营业收入3.07亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长31.14%[4] - **看好可控核聚变需求推动产业跨过“死亡谷”，实现规模降本正循环**：产业进入从1到100的加速期，应用场景有望多点开花[4] - **“算电协同”与“绿电直连”成为AI时代国家新基建战略**：“算电协同”在2026年首次被纳入政府工作报告，绿电主动探索“新能源+”是解决消纳的重要途径[6] - **中国电力赋能AI竞争力，是“算电”协同优化的双向调节**：推荐低估值优质可再生能源标的，包括风光和垃圾焚烧[6] - **协鑫科技2025年硅料现金成本优化支撑毛利率转正**：公司2025年收入144.2亿元，同比减少4.5%；归母净亏损28.7亿元，同比减亏18.8亿元，亏损主要因硅料价格修复不及预期及金融资产计提减值损失17.6亿元[18] - **阳光电源2025年上游原材料涨价短期扰动盈利**：公司2025年实现营收892亿元，同比增长14.6%；归母净利润135亿元，同比增长22%[48] - **公司4Q25归母净利润环比下降62%至15.8亿元**：主要因储能上游原材料价格上涨导致毛利率下滑，4Q25整体毛利率为23%，环比下降13个百分点[48] 基础化工/石油天然气行业 - **霍尔木兹海峡管控逾月致亚洲石化产业链断供加深**：石油断供引发亚洲石化产业链普遍降负，成本抬升及供给收紧推动产品价格普涨[5] - **国际柴油及航煤价差大涨，乙烯/丙烯链顺价受阻，芳烃链表现分化**：亚洲各国因石油战略储备水平及替代能源差异而面临不同风险，中国供应链断裂风险相对较低[5] - **行业资本开支收缩与碳双控将推动供给格局优化**：此次断供有望加速亚洲石化行业格局优化，下游补库需求释放有望带动化工品盈利改善[5] - **长期看，事件将加速我国能源自主可控战略步伐**：预计现代煤化工、绿氢、新能源等石油需求替代路线的发展进程有望加速[5] 重点公司业绩与展望 - **中国外运2025年营收968.1亿元，同比下降8.3%**；归母净利润40.2亿元，同比增长2.7%；扣非净利16.8亿元，同比下降46.95%[7] - **公司宣布年末每股派息0.155元，对应全年分红率54%**：中长期看好公司凭借综合性物流解决方案及海外市场深耕布局平滑市场波动[7] - **中国交建2025年营收7311.09亿元，同比下降5.29%**；归母净利147.51亿元，同比下降36.92%[7] - **公司2026年新签合同计划增速不低于2.6%，收入计划增速不低于6.8%**：彰显经营改善信心[7] - **龙源电力2025年营收302.53亿元，同比下降18.6%**；归母净利45.26亿元，同比下降28.8%[8] - **公司依托“擎源”大模型推进智能运维**：市场化交易导致电价承压，环境价值提升或将稳定收益率[8] - **沃尔核材2025年营收84.51亿元，同比增长22%**；归母净利润11.44亿元，同比增长35%[11] - **业绩增长系英伟达GB200/GB300机柜快速上量带动铜缆需求提升**：随着AI超节点对铜连接需求增长及公司产能释放，有望进一步提升份额[11] - **桂冠电力2025年营收103.93亿元，同比增长8.28%**；归母净利32.80亿元，同比增长43.63%[12] - **2025年公司累计DPS为0.293元/股，分红比例高达70.42%**：股息率3.0%[12] - **澜起科技2025年营收54.56亿元，同比增长49.9%**；归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%[36] - **AI数据中心建设加速带动内存接口芯片需求旺盛**：公司持续拓展CXL MXC、PCIe Switch等新品带来新成长空间[36] - **中国神华2025年营收2949.16亿元，同比下降13.21%**；归母净利528.49亿元，同比下降5.30%[39] - **公司凭借“煤-电-运-化”一体化产业链优势和成本管控能力，业绩具备较强韧性**：短期看好“美以伊冲突”或催化煤炭替代油气需求[39] 其他行业与公司动态 - **极兔速递2025年营收121.6亿美元，同比增长18.5%**；归母净利1.98亿美元，同比增长97.3%[15] - **盈利增长强劲主因东南亚及新市场电商市场高增**：25年公司总件量301.3亿件，同比增长22.2%[15] - **鼎捷数智2025年营收24.33亿元，同比增长4.39%**；公司拥有电子、半导体、装备制造等行业优势布局，2026年有望加速AI商业化落地[15] - **兆威机电2025年营收17.16亿元，同比增长12.52%**；受益于汽车智能化与电动化趋势，人形机器人灵巧手产业链布局持续推进[25] - **晶晨股份2025年营收67.93亿元，同比增长14.6%**；公司预计2026年全年营收将增长25%-45%[26] - **纳芯微2025年营收33.68亿元，同比增长71.80%**；汽车电子、泛能源领域复苏以及麦歌恩并表带动营收高增[33] - **豪威集团2025年营业收入288.6亿元，同比增长12.1%**；毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点[44] - **受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS业务有望高速增长**：预计将带动汽车业务收入超过手机业务[44] - **TCL电子与索尼在家庭娱乐领域成立合资公司**：此举是公司全球化与中高端化战略中的标志性事件，战略意义高于短期财务贡献[29] - **舜宇光学科技2025年收入432.3亿元，同比增长12.9%**；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%[42] - **公司提出向“光学感知智能体”方向转型**：围绕感知、传输、处理、存储、显示多元布局[42] 评级变动 - **宇通客车评级由“增持”上调至“买入”**，目标价45.48元[49] - **珠海冠宇评级由“买入”下调至“增持”**，目标价17.28元[49] - **中广核矿业评级由“增持”上调至“买入”**，目标价5.07港元[49] - **颐海国际评级由“增持”上调至“买入”**，目标价20.69港元[49] - **拼多多评级由“持有”上调至“买入”**，目标价133.00美元[49] - **豫园股份评级由“买入”下调至“增持”**，目标价5.00元[49]

股票发行 - 拟以简易程序向特定对象发行股票，募资不超3亿且不超去年末净资产20%[2] - 发行数量不超发行前股本总数30%[2] - 发行对象不超35名[3] 发行规则 - 定价基准日为发行期首日，价格不低于前20日均价80%[4] - 认购股份一般6个月、特定情形18个月内不得转让[5] 其他 - 授权期限自2025年年度股东会通过至2026年年度股东会召开[2] - 本次发行将在深交所创业板上市[10] - 事项需2025年年度股东会审议，有不确定性[15]

兴业证券股份有限公司 关于鼎捷数智股份有限公司 二、募集资金投资项目情况 使用部分闲置募集资金进行现金管理及部分闲置自有资金进行 委托理财的核查意见 兴业证券股份有限公司（以下简称"兴业证券"、"保荐机构"）作为鼎捷 数智股份有限公司（以下简称"鼎捷数智"、"公司"）向不特定对象发行可转 换公司债券的持续督导机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公 司募集资金监管规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保 荐业务》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关规定，对公司使用部分 闲置募集资金进行现金管理及部分闲置自有资金进行委托理财的事项进行了审 慎核查，核查情况如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意鼎捷数智股份有限公司向不特定对象 发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕2297 号）同意，公司向 不特定对象发行可转换公司债券 8,276,642 张，每张面值为人民币 100.00 元，按 面值发行，发行总额为人民币 827,664,200.00 元。公司本次发行的募集 ...