报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩预告显示，预计实现营业收入 120 亿 - 123.46 亿元，同比增长 4% - 7%；归母净利润 17.29 亿 - 18.57 亿，同比增长 8% - 16%；扣非归母净利润 10.75 亿 - 11.51 亿元，同比下滑 24% - 29%；经调净利润 15.61 亿元 - 16.56 亿元，同比下滑 13% - 18%；每股收益 0.98 - 1.05 元，四季度业绩略有改善，业绩符合预期 [9] - 预计公司 2024 - 2026 年每股收益分别为 0.98 元、1.10 元和 1.30 元，对应 1 月 27 日收盘价 24.85 元，市盈率分别为 25.24 倍、22.52 倍和 19.00 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于 2004 年，主要从事药物研究、开发及生产服务，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务，拥有实验室业务、CMC 服务（小分子 CDMO）、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大业务板块 [7][9] 市场数据（2025 - 01 - 27） - 收盘价 24.85 元，一年内最高/最低 36.42/18.08 元，沪深 300 指数 3,817.08，市净率 3.35 倍，流通市值 353 亿元 [1] 基础数据（2024 - 09 - 30） - 每股净资产 7.49 元，每股经营现金流 0.99 元，毛利率 33.87%，净资产收益率_摊薄 10.62%，资产负债率 40.49%，总股本/流通股 177,778.60/172,051.2 万股，B 股/H 股 0.00/30,153.71 万股 [2] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,266|11,538|12,190|13,980|16,302| |增长比率（%）|37.92|12.39|5.65|14.68|16.61| |净利润（百万元）|1,375|1,601|1,751|1,962|2,325| |增长比率（%）|-17.24|16.48|9.33|12.09|18.50| |每股收益(元)|0.77|0.90|0.98|1.10|1.31| |市盈率(倍)|32.14|27.59|25.24|22.52|19.00|[8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度财务数据及比率，如 2024 - 2026 年预计营业收入增长比率分别为 5.65%、14.68%、16.61%，归属母公司净利润增长比率分别为 9.33%、12.09%、18.50%等 [10]

营业收入预测 - 预计2024年营业收入为1,199,951.62万元至1,234,565.60万元，同比增长4%至7%[4] - 公司第四季度营业收入环比增长4%，同比增长13%[11] 净利润预测 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为172,918.37万元至185,727.14万元，同比增长8%至16%[4] - 预计2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为107,484.80万元至115,054.15万元，同比下降24%至29%[4] - 经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为156,081.32万元至165,598.47万元，同比下降13%至18%[5] 非经常性损益 - 2024年非经常性损益预计为66,000万元至71,000万元，主要由于PROTEOLOGIX处置事项影响约56,000万元[7] - 2024年归属于上市公司股东的非经常性损益增加57,277.44万元至62,277.44万元[12] 新签订单与客户活动 - 2024年新签订单金额同比增长超过20%[11] - 公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖[11]

文章核心观点 - 康龙化成当日股价下跌且近期连续回购股份 [1][2][3] 分组1：股价表现 - 该股当日收盘价13.300港元，下跌5.67%，全天成交额8729.98万港元 [1] - 自2024年12月16日以来该股累计下跌6.86% [3] 分组2：回购情况 - 1月2日公司以每股13.320 - 13.440港元的价格回购54.20万股，回购金额达725.01万港元 [2] - 自2024年12月16日以来公司已连续11日进行回购，合计回购726.33万股，累计回购金额9979.15万港元 [3]

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度报告期内，报告研究的具体公司实现营业收入88.17亿元，同比增加3.00%，实现归母净利润14.22亿元，同比增加24.82%，经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为11.07亿元，较去年同期下降21.60%[3] - 第三季度公司整体收入32.13亿元，同比增长10.02%，环比增长9.51%，经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为4.17亿元，同比下降13.20%，降幅缩窄，随着收入环比改善，综合毛利率实现连续两个季度的环比修复[3] - 2024年前三季度，报告研究的具体公司来自北美客户的收入57.31亿元，同比增长4.29%，占公司营业收入的64.99%，来自欧洲客户（含英国）的收入15.27亿元，同比增长15.74%，占公司营业收入的17.32%，来自中国客户的收入13.29亿元，同比下降12.14%，占公司营业收入的15.07%，来自其他地区客户的收入2.30亿元，占公司营业收入的2.62%[3] - 2024年前三季度，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，报告研究的具体公司新签订单同比增长超过18%，其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过12%、CMC（小分子CDMO）服务板块新签订单同比增长超过30%[3] - 报告研究的具体公司前端小分子临床前实验室服务稳健增长，未来将以CDMO和临床业务作为重点突破方向，同时推进大分子和CGT的布局，整体来看，公司深度整合的一体化平台日益完善，传统业务随着海外市场的复苏而逐渐改善，新兴业务未来可期[3] - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司将实现归母净利润18.65亿元/18.16亿元/21.05亿元，对应当前市值的PE为30/30/26倍[3] 财务报表相关 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为115.38亿元、120.51亿元、136.69亿元、157.20亿元，营业成本分别为74.14亿元、79.53亿元、87.99亿元、101.19亿元，毛利分别为41.24亿元、40.98亿元、48.70亿元、56.01亿元[7] - 2023 - 2026年销售费用分别为2.53亿元、2.41亿元、2.73亿元、3.14亿元，管理费用分别为16.07亿元、18.08亿元、19.82亿元、22.01亿元，研发费用分别为4.48亿元、4.58亿元、5.19亿元、5.97亿元[7] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为16.01亿元、18.65亿元、18.16亿元、21.05亿元，少数股东损益分别为 - 1900万元、 - 3300万元、 - 2800万元、 - 3200万元，EPS分别为0.90元、1.04元、1.02元、1.18元[7] - 2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为27.54亿元、28.54亿元、27.59亿元、33.03亿元，投资活动现金流净额分别为 - 22.51亿元、 - 7.32亿元、 - 16.91亿元、 - 9.52亿元，筹资活动现金流净额分别为39.15亿元、 - 9.83亿元、 - 5.81亿元、 - 7.92亿元[7] - 2023 - 2026年总资产收益率分别为6.0%、6.6%、6.0%、6.5%，净资产收益率分别为12.8%、13.3%、11.7%、12.2%，净利率分别为13.9%、15.5%、13.3%、13.4%，资产负债率分别为50.0%、48.1%、46.5%、45.0%，总资产周转率分别为0.44、0.43、0.45、0.49[7]

报告公司投资评级 - 给予康龙化成“增持”投资评级[3] 报告的核心观点 - 康龙化成2024年前三季度营业收入88.17亿元同比增长3.0%归母净利润14.22亿元同比增长24.8%扣非归母净利7.83亿元同比下滑 -27.7%经调整Non - IFRS归母净利润11.07亿元同比下滑 -21.60%新签订单同比增长超过18%[1] - 第三季度单季度营业收入32.13亿元同比增长10.02%环比增长9.5%归母净利润3.08亿元同比下滑12.6%环比下滑65.1%扣非归母净利润3.17亿元同比下滑3.4%环比增长13.9%经调整Non - IFRS归母净利润4.17亿元同比下滑13.2%环比增长18.7%[1] - 预计康龙化成2024 - 2026年每股收益分别为0.98元1.10元和1.30元对应11月7日收盘价市盈率分别为31.58倍28.17倍和23.77倍[3] 根据相关目录分别进行总结 业务板块情况 - 实验室服务是主要收入和利润来源2024年前三季度营业收入52.19亿元同比增长2.95%毛利率为44.76%较上年同期提升0.38个百分点第三季度营业收入18.47亿元环比增长4.6%同比增长9.4%新签订单同比增长超过12%[1] - CMC业务2024年前三季度营业收入19.77亿元同比增长3.29%毛利率为30.82%较上年同期下降1.6个百分点第三季度营业收入8.01亿元环比增长34.9%同比增长20.9%新签订单同比增长超过30%[2] - 临床研究服务2024年前三季度营业收入13.06亿元同比增长3.48%毛利率为13.20%较上年同期下降5.04个百分点第三季度营业收入4.63亿元环比增长2.4%同比增长1.3%[2] - 大分子和细胞与基因治疗服务2024年前三季度营业收入3.11亿元同比增长0.11%毛利率为 - 42.81%上年同期为 - 7.28%第三季度营业收入1亿元环比下降16.7%同比下降9.6%[2] 财务情况 - 2024年前三季度综合毛利率为33.87%较上年同期下降2.09个百分点销售净利率为15.53%较上年同期增加2.28个百分点[1] - 2024年前三季度销售费用率为2.12%较上年同期下降0.15个百分点管理费用率为13.68%较上年同期下降0.5个百分点研发费用率为3.77%较上年同期增加0.3个百分点财务费用率为1.51%较上年同期增加0.24个百分点[1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为121.90亿元139.80亿元163.02亿元增长比率分别为5.65%14.68%16.61%净利润分别为17.51亿元19.63亿元23.26亿元增长比率分别为9.33%12.11%18.52%[4] - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为21.43亿元27.54亿元26.29亿元27.36亿元33.37亿元[5] - 2022 - 2026年资产负债率分别为47.10%50.00%39.84%38.03%36.56%[7]

投资评级 - 报告对康龙化成的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.00%；归母净利润14.22亿元，同比下降24.82%；扣非净利润7.83亿元，同比下降27.69%[1] - 2024Q1-Q3新签订单同比增长超过18%，主要得益于海外客户需求恢复及更多服务项目进入中后期临床开发阶段[1] - 2024Q1-Q3公司整体毛利率为33.87%，同比下降2.09个百分点；净利率为15.53%，同比上升2.28个百分点[1] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72亿元、138.82亿元、159.79亿元，同比增长4.63%、14.99%、15.11%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.18亿元、18.77亿元、22.23亿元，同比增长7.32%、9.22%、18.47%[1] 财务表现 - 2024Q1-Q3营业收入为88.17亿元，同比增长3.00%；营业成本为58.31亿元，同比增长6.36%；毛利率为33.87%，同比下降2.09个百分点[3] - 2024Q1-Q3销售费用为1.87亿元，同比下降3.80%；管理费用为12.06亿元，同比下降0.62%；研发费用为3.32亿元，同比增长21.82%[3] - 2024Q1-Q3归母净利润为14.22亿元，同比下降24.82%；扣非净利润为7.83亿元，同比下降27.69%[3] - 2024Q1-Q3经营性现金流净额为17.71亿元，同比下降12.76%[3] 业务分析 - 实验室服务：2024Q1-Q3收入为52.19亿元，同比增长3.0%，毛利率为44.8%，同比下降1.6个百分点[1] - 小分子CDMO：2024Q1-Q3收入为19.77亿元，同比增长30%，毛利率为30.8%，同比下降5.0个百分点[1] - 临床研究服务：2024Q1-Q3收入为13.06亿元，同比增长12%，毛利率为13.2%，同比下降3.5个百分点[1] - 大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3收入为3.11亿元，同比增长0.1%，毛利率为-42.8%，同比下降35.5个百分点[1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72亿元、138.82亿元、159.79亿元，同比增长4.63%、14.99%、15.11%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为17.18亿元、18.77亿元、22.23亿元，同比增长7.32%、9.22%、18.47%[1] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.96元、1.05元、1.24元[1] 估值指标 - 2024年预测P/E为29.95倍，2025年为27.42倍，2026年为23.15倍[1] - 2024年预测P/B为3.59倍，2025年为3.17倍，2026年为2.79倍[1] - 2024年预测EV/EBITDA为18倍，2025年为17倍，2026年为15倍[11]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至33.90元 [4] 核心观点 - 毛利率环比改善,新签订单好转延续,客户结构持续优化,看好长期增长空间 [3] - 实验室服务及CMC业务盈利能力环比提升 [3] - 新签订单延续增长,客户结构优化 [3] 实验室服务业务 - 2024Q1-Q3实验室服务营收52.19亿元(+2.95%),毛利率44.76%(+0.38pct) [3] - 生物科学业务同比强劲增长 [3] CMC业务 - 2024Q1-Q3小分子CDMO营收19.77亿元(+3.29%),毛利率30.82%(-1.6pct) [3] - 项目数增多及原有管线推进到后期,Q3毛利率环比提升5.82pct [3] - 伴随产能持续爬坡,Q4盈利能力有望持续改善 [3] 临床研究服务业务 - 2024Q1-Q3临床研究服务营收13.06亿元(+3.48%),毛利率13.20%(-5.04pct) [3] - 主要系市场价格竞争影响 [3] 大分子及CGT业务 - 2024Q1-Q3大分子及CGT业务营收3.11亿元(+0.11%),毛利率-42.81% [3] - 行业需求较弱,受产能爬坡、工厂运营成本及固定资产折旧影响 [3] 未来催化剂 - 投融资好转,后端业务发展超预期,业务运营效率提升 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1-3公司新签订单同比增长超18%,连续三个季度实现温和复苏 [1] - 实验室服务和CMC业务新签订单同比稳健增长,业绩环比改善趋势显现 [3] - 临床研究服务进入高质量发展阶段,大分子与CGT业务新产能逐渐释放 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为17.84/20.03/23.98亿元,EPS为1.00/1.12/1.34元 [5] - 2024-2026年公司预计毛利率为34.0%/34.0%/34.9%,净利率为13.7%/13.6%/14.3% [5] - 2024-2026年公司预计ROE为12.0%/12.3%/13.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持港股"买入"评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股"持有"评级和目标价人民币 22.4 元。[6][7] 报告的核心观点 3Q24 业绩符合预期 - 3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合预期和一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合预期但略低于一致预期。[3] - 利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。[3] - 9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长 15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。[3] 收入增长驱动因素 - 按客户类型划分，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入。[3] - 其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。[3] - 按地域划分，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。[3] 业务板块表现 - CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），9M24 新签订单实现 30%+ YoY 增幅。[4] - 实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ)亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ。[4] - 临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。[4] - CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。[4] 全年收入指引下调 - 公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。[5] - 考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23 持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调。[5] - 指引下调的主要原因包括：实验室服务化学业务恢复慢于预期、美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年、以及小分子 CDMO 延迟至明年。[5]

财务表现 - 2024年第三季度收入同比增长10.0%,环比增长9.5%,主要得益于订单量的提升 [3] - 2024年第三季度净利润同比下降12.6%,环比下降65.1%,主要由于2024年第二季度权益投资收益的大幅增加 [3] - 2024年1-3季度收入同比增长3.0%,新订单量同比增长18%以上,呈现三个季度的温和复苏 [4] - 预计2024年下半年收入将实现10%以上的增长 [17] 业务表现 - 实验室服务业务2024年1-3季度收入占比59%,同比增长3.0% [5] - 小分子CDMO服务业务2024年1-3季度收入占比22%,同比增长3.3% [8] - 临床开发服务业务2024年1-3季度收入占比15%,同比增长3.5% [9] - 生物药和CGT服务业务2024年1-3季度收入占比4%,同比基本持平,毛利率为-42.8% [10] 成本费用管控 - 销售费用占收入比例2024年1-3季度为2.1%,较去年同期略有下降 [11] - 管理费用占收入比例2024年1-3季度为13.2%,较去年同期略有上升 [11] - 研发费用占收入比例2024年1-3季度为3.8%,较去年同期有所上升 [11] - 财务费用占收入比例2024年1-3季度为0.9%,较去年同期大幅上升 [12] 现金流管理 - 2024年1-3季度经营活动现金流净额为15.01亿元,资本性支出为14.99亿元,预计2024年将实现正自由现金流 [13] 非IFRS调整净利润 - 2024年1-3季度非IFRS调整净利润为11.07亿元,同比下降21.6%,主要受权益投资收益下降影响 [15]