公司概况与市场地位 - 康龙化成是中国最早布局一体化CXO的企业之一，现已发展成为具备国际认可度的中国CXO领军企业，为全球客户提供覆盖药物研发全生命周期的服务 [1] - 公司是中国药物发现与临床前CRO服务领域的Top 2企业，并已成功构建覆盖药物研发全流程的一站式CXO平台 [1] - 公司凭借其端到端服务能力，有望充分受益于全球医药研发外包需求的持续增长 [1] 业务板块分析 - 实验室服务作为公司长期发展的基石，2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长态势 [2] - 小分子CDMO与实验室服务高度协同，2024年新签订单同比增长超35%，2025年前三季度增速约20%，已成为公司增长最快的业务板块 [2] - 小分子CDMO当前管线中早期项目占比超95%，且已获取商业化阶段项目，未来商业化生产需求有望加速释放 [2] - 临床研究服务于2021年开始整合全球临床团队，当前该业务的人均创收及毛利率均低于同业水平，运营效率存在显著提升空间 [2] - 在全球复杂分子疗法研发需求快速上升的背景下，大分子与细胞与基因治疗业务板块有望在中长期为公司带来业务多元化与高附加值增长 [2] 行业需求与财务预测 - 全球创新药研发需求在2025年下半年已实现明显回暖，据医药魔方数据，2H25全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国同比激增215.4% [3] - 随着美联储有望延续降息周期，融资回暖趋势大概率延续至2026年 [3] - 全球Top 10药企1H25合计研发投入同比增长5.3%，重回正增长轨道，头部Biotech公司研发支出亦趋于稳定，进一步夯实CXO行业需求基础 [3] - 预计公司2025E/2026E/2027E收入将分别同比增长14.2%/14.8%/16.3%，non-IFRS净利润同比增长12.3%/17.8%/18.7% [3] 核心优势与评级 - 公司的一站式CXO平台模式可显著降低客户在不同研发阶段切换供应商所带来的运营风险、时间延误与成本损耗 [1] - 在当前生物制药企业愈发重视研发效率、速度与可靠性的背景下，一站式CXO平台将持续在全球市场内享有显著的竞争优势 [1] - 首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级，目标价38.08元人民币 [1][3]

中欧医疗健康混合2025年四季报核心数据 - 截至2025年12月末，基金经理葛兰在管基金总规模为353.89亿元，较2025年三季度末的435.44亿元下降81.55亿元 [1] - 中欧医疗健康混合基金A类份额2025年四季度净值增长率为-14.81%，C类份额为-14.98%，同期业绩比较基准收益率为-8.21% [1] - 2025年第四季度，中证医药指数下跌12.7%，表现弱于同期下跌0.2%的沪深300指数 [3] 基金持仓结构与变动 - 中欧医疗健康混合前十大重仓股依次为：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、泰格医药、百利天恒、凯莱英、信立泰、海思科、科伦药业、百济神州-U [1] - 前两大重仓股药明康德与恒瑞医药占净值比例均超过10%，分别为10.11%和10.08% [2] - 持仓变动方面，海思科、泰格医药获增持，科伦药业、信立泰等多只个股遭减仓 [1] - 与前一报告期相比，药明康德占净值比例从10.42%微降至10.11%，百济神州-U从4.36%微降至4.10% [2][3] 行业表现与基金经理观点 - 2025年四季度医药细分板块分化明显，创新产业链在前期大幅上涨后进入调整阶段，医疗器械、生物制品及化学制品板块同样承压，而中药与医药商业等细分领域相对表现稳健 [3] - 展望2026年第一季度，全球流动性改善有望推动创新药投融资持续回暖，国内政策持续优化支付流程和支持创新，为行业注入新动力 [4] - 创新药械产业链预计可能将延续高景气度，多项重磅国产新药即将迎来关键临床数据读出节点，一季度全球重要行业会议及前期摘要发布或将提供催化剂 [4] - CXO板块受益于生物科技融资回暖，订单有望逐步改善 [5] - 2026年第一季度医药板块在宏观环境改善、产业政策支持与创新推进的共振下，有望延续结构性行情，投资机会将主要聚焦于创新药械产业链出海进展与技术迭代，设备器械板块的国产替代进程、消费医疗的需求复苏与困境反转机会也值得关注 [5] - 中长期看，中国医药产业在全球范围的角色正从跟随向引领蜕变，持续看好医药行业的长期投资价值 [5]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月23日13:27，中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.51%，其成分股中甘李药业上涨3.05%，浙江医药上涨2.29%，艾力斯上涨2.11%，健帆生物上涨1.98%，三生国健上涨1.95% [1] - 跟踪该指数的医疗创新ETF(516820)上涨0.27%，最新报价为0.37元 [1] - 医疗创新ETF近5天获得连续资金净流入，合计净流入6246.23万元，日均净流入达1249.25万元，最高单日净流入4053.70万元 [1] 行业技术创新动态 - 百川智能正式发布循证增强医疗大模型Baichuan-M3 Plus，将幻觉率降低至2.6%，低于Open Evidence，达到全球最低水平 [1] - 该模型首创“证据锚定”技术，能为模型生成的每一句医学结论提供引文来源，并锚定到原始论文中的对应证据段落 [1] - 百川智能宣布推出“海纳百川”计划，将该循证增强医疗大模型以API形式，免费开放给中国医疗服务机构 [1] AI+医疗核心应用方向 - AI制药因能显著缩短新药研发周期，药企付费意愿最强 [2] - AI医学影像是落地最成熟的赛道 [2] - AI慢病管理因能降低长期保险赔付，商业价值凸显 [2] - AI手术机器人因能解决医疗资源分布不均，具备极强的国产化替代逻辑 [2] 指数与ETF产品概况 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数 [2] - 该指数从医药卫生行业上市公司中选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的证券作为样本，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司整体表现 [2] - 截至2025年12月31日，该指数前十大权重股合计占比63.75%，包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级，目标价为38.08元人民币，基于当前股价31.30元人民币，潜在升幅为21.7% [1][3] - 报告核心观点认为康龙化成是全球少有的一站式CXO服务平台，其一体化模式可降低客户切换供应商的运营风险、时间延误与成本损耗，在当前生物制药企业重视研发效率的背景下具有显著竞争优势 [7] - 报告预计公司2025E/2026E/2027E收入将分别同比增长14.2%/14.8%/16.3%，调整后净利润同比增长12.3%/17.8%/18.7% [7] 公司概况与业务分析 - 康龙化成是中国最早布局一体化CXO的企业之一，现已发展成为具备国际认可度的中国CXO领军企业，为全球客户提供覆盖药物研发全生命周期的服务 [1] - 公司是中国药物发现与临床前CRO服务领域的Top 2企业，并已战略性拓展至小分子CDMO、临床开发、大分子及细胞与基因治疗领域，构建了覆盖药物研发全流程的一站式平台 [7] - 实验室服务作为公司长期发展的基石，2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长态势 [7] - 小分子CDMO与实验室服务高度协同，2024年新签订单同比增长超35%，2025年前三季度增速约20%，已成为公司增长最快的业务板块，且当前管线中早期项目占比超95%，未来商业化生产需求有望加速释放 [7] - 临床研究服务于2021年开始整合全球临床团队，当前该业务的人均创收及毛利率均低于同业水平，显示其运营效率存在显著提升空间 [7] - 在全球复杂分子疗法研发需求快速上升的背景下，大分子与CGT业务板块有望在中长期为公司带来业务多元化与高附加值增长 [7] 行业与市场环境 - 全球创新药研发需求在2025年下半年已实现明显回暖，据医药魔方数据，2H25全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国同比激增215.4% [7] - 随着美联储有望延续降息周期，融资回暖趋势大概率延续至2026年 [7] - 全球Top 10药企2025年上半年合计研发投入同比增长5.3%，重回正增长轨道，头部Biotech公司研发支出亦趋于稳定，进一步夯实CXO行业需求基础 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司销售收入将从2024年的12,276百万元人民币增长至2027年的18,710百万元人民币 [2] - 报告预测公司调整后净利润将从2024年的1,607百万元人民币增长至2027年的2,523百万元人民币 [2] - 报告预测公司调整后每股收益将从2024年的0.91元人民币增长至2027年的1.37元人民币 [2] - 报告预测公司调整后市盈率将从2024年的34.5倍下降至2027年的22.8倍 [2] - 报告采用DCF估值法得出每股价值38.08元人民币，关键假设包括永续增长率2.00%，加权平均资本成本为9.32% [9] - 报告对公司的收入、毛利、运营利润及调整后净利润的预测与市场平均预测基本接近，其中2025年调整后净利润预测为1,804百万元人民币，较市场预测的1,712百万元人民币高出5.39% [8] 历史财务与运营表现 - 公司2024年销售收入为12,276百万元人民币，同比增长6.4%，调整后净利润为1,607百万元人民币，同比下降15.6% [2] - 公司2023年销售收入为11,538百万元人民币，同比增长12.4%，调整后净利润为1,903百万元人民币，同比增长3.8% [2] - 截至2024年底，公司市值为55,657.5百万元人民币，总股本为1,778.2百万股 [3] - 公司股东结构中，港股投资者持股19.3%，实际控制人持股17.7% [4] - 公司股价近期表现：1个月绝对回报8.6%，6个月绝对回报15.1% [5] - 公司52周内股价区间为22.06元人民币至35.90元人民币 [3]

投资评级与估值摘要 - 报告首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级，目标价为38.08元人民币 [1] - 基于DCF估值模型得出目标价，核心假设包括加权平均资本成本为9.32%，永续增长率为2.00% [9] - 当前股价为31.30元人民币，目标价隐含21.7%的潜在上升空间 [3] 核心观点与业务分析 - 康龙化成是中国最早布局一体化CXO的领军企业之一，其端到端的一站式服务平台能降低客户切换供应商的风险、延误与成本，在全球市场具有显著竞争优势 [1][7] - 公司业务板块协同发展：1) 实验室服务作为基石，2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长态势；2) 小分子CDMO与实验室服务高度协同，2024年新签订单同比增长超35%，2025年前三季度增速约20%，是增长最快的板块；3) 临床研究服务运营效率有显著提升空间；4) 大分子与细胞基因治疗业务有望带来中长期多元化与高附加值增长 [7] - 行业需求正在复苏：2025年下半年全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国同比激增215.4%；全球前十大药企2025年上半年合计研发投入同比增长5.3%，重回正增长，为CXO行业需求夯实基础 [7] 财务预测与业绩展望 - 报告预测公司销售收入将从2024年的122.76亿人民币增长至2027年的187.10亿人民币，2025-2027年同比增速分别为14.2%、14.8%、16.3% [2] - 报告预测公司调整后净利润将从2024年的16.07亿人民币增长至2027年的25.23亿人民币，2025-2027年同比增速分别为12.3%、17.8%、18.7% [2] - 报告预测公司调整后每股收益将从2024年的0.91元人民币增长至2027年的1.37元人民币 [2] - 报告预测公司毛利率将从2024年的34.2%逐步提升至2027年的35.2% [12] - 报告预测公司调整后净利润率将从2024年的13.1%逐步提升至2027年的13.5% [12] 财务数据与市场比较 - 报告预测与市场平均预测相比：2025年销售收入预测基本一致(差异0.03%)，调整后净利润预测高出市场5.39% [8] - 报告预测公司2025-2027年调整后市盈率分别为30.8倍、27.0倍和22.8倍 [2] - 公司市值为556.58亿人民币，52周股价区间为22.06至35.90元人民币 [3] - 近期股价表现：近1个月绝对回报8.6%，近6个月绝对回报15.1% [5]

核心观点 - 报告认为中国央行有望在2025年2、3月份降准50个基点、降息10个基点，并在第三季度再次降息10个基点，以支持资本市场稳定发展 [3] - 报告预计从美国市场流出的欧洲资金大部分将回流欧洲，少部分可能流入亚太市场，从而相对利好亚太货币与股市 [3] - 报告首次覆盖康龙化成，给予“买入”评级，目标价38.08元人民币，认为其作为一体化CXO平台将受益于全球医药研发外包需求的持续增长和行业需求复苏 [4][6][8] 全球及区域市场表现 - **全球主要股指**：多数上涨，日本日经225指数单日涨幅最大，达1.73%，年内累计上涨6.65%；台湾加权指数年内累计上涨9.61% [1] - **港股市场**：恒生指数单日微涨0.17%，恒生地产分类指数表现突出，单日上涨1.62%，年内累计上涨10.23% [1][2] - **A股市场**：深证综指单日上涨0.69%，年内累计上涨7.21%；深圳创业板指数单日上涨1.01% [1] - **美股市场**：三大指数上涨，纳斯达克指数单日涨幅最大，为0.91% [1] 行业与板块动态 - **港股板块**：能源、地产建筑与公用事业领涨，原材料、医疗保健与信息科技领跌 [3] - **A股板块**：建筑材料、国防军工与石油石化涨幅最大，美容护理、银行与医药生物跑输 [3] - **美股板块**：通讯服务、金融与医疗保健领涨，公用事业、能源与工业下跌 [3] - **特定行业**：AI热潮与存储周期共振，兆易创新预计2025年净利润大增46% [3] 宏观经济与政策 - **中国货币政策**：中国央行行长表示将灵活运用降准降息等工具，今年仍有降准降息空间，报告预计2、3月份可能降准50个基点、降息10个基点 [3] - **美国经济数据**：美国去年三季度GDP环比年化增速上修至4.4%，创两年来最高；10月和11月PCE价格指数涨幅微升 [3] - **日本经济与政策**：日本12月商品出口同比增长5.1%，对美出口同比下滑11.1%；日本央行持有国债占国债余额比例跌破50% [3] - **欧洲央行政策**：欧央行12月会议纪要表示当前货币政策处于良好状态，对未来利率调整保留充分选择权 [3] 公司研究（康龙化成） - **公司定位**：康龙化成是中国最早布局一体化CXO的企业之一，现已发展为具备国际认可度的中国CXO领军企业，提供覆盖药物研发全生命周期的服务 [4] - **业务模式**：公司构建了覆盖药物研发全流程的一站式CXO平台，可降低客户切换供应商的风险、延误与成本，在全球市场具有显著竞争优势 [4] - **各业务板块表现**： - 实验室服务：2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长态势 [5] - 小分子CDMO：与实验室服务高度协同，2024年新订单同比增长超35%，2025年前三季度增速约20%，是增长最快的业务 [5] - 临床开发服务：运营效率存在显著提升空间 [5] - 大分子与CGT业务：有望在中长期带来业务多元化与高附加值增长 [5] - **行业需求复苏**：2025年下半年全球创新药研发需求明显回暖，2H25全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国市场同比激增215.4%；全球Top 10药企1H25合计研发投入同比增长5.3% [6] - **财务预测**：预计公司2025E/26E/27E收入将分别同比增长14.2%/14.8%/16.3%，non-IFRS净利润同比增长12.3%/17.8%/18.7% [8] 大宗商品与地缘政治 - **贵金属**：地缘冲突风险（如美国新门罗主义）对贵金属价格构成支撑，贵金属也是对冲主权货币贬值和通胀风险的核心资产 [7] - **原油**：价格下跌，因美欧在格陵兰岛问题上的冲突降温、美国EIA原油库存超预期增加360万桶，以及IEA警告原油供应严重过剩 [7] 其他市场热点 - **南向资金**：净买入52.39亿港元，阿里、中海油与快手净买入居前 [3] - **公司动态**：阿里据称计划推进平头哥独立上市，股价盘中大涨；泡泡玛特新品“电子木鱼”隐藏款被炒到溢价超两倍 [3] - **电商格局**：国际邮政公司报告显示，Temu全球市场份额从不足1%激增至24%，已追平亚马逊 [3] - **科技动态**：马斯克称今年Robotaxi将在美国非常普及，明年将公开发售Optimus机器人；英特尔一季度指引逊色，盘后大跌 [3]

公司股权变动 - 康龙化成股东于1月22日将股票存入摩根士丹利香港证券，存仓市值为12.83亿港元，占公司股份比例为19.38% [1] 公司融资活动 - 康龙化成于2026年1月22日完成配售，配售代理按每股22.82港元的价格，向不少于6名独立承配人成功配售5844.08万股股份 [1] - 此次配售募集资金净额为13.19亿港元 [1] 募集资金用途 - 约70%的募集资金将用于项目建设，以加强公司实验室服务设施、药物工艺开发及生产设施的能力及产能 [1] - 约10%的募集资金将用于偿还银行贷款及其他借款，以优化公司的资本结构 [1] - 约20%的募集资金将用于补充营运资金及作其他一般公司用途 [1]

公司股权与资本运作 - 2026年1月22日，康龙化成股东将股票存入摩根士丹利香港证券，存仓市值达12.83亿港元，占公司股份的19.38% [1] - 同日，公司完成配售，以每股22.82港元的价格，向不少于6名独立承配人成功配售5844.08万股股份 [1] - 此次配售募集资金净额为13.19亿港元 [1] 募集资金用途 - 约70%（约9.233亿港元）的募集资金将用于项目建设，以加强公司实验室服务设施、药物工艺开发及生产设施的能力及产能 [1] - 约10%（约1.319亿港元）的募集资金将用于偿还银行贷款及其他借款，以优化公司的资本结构 [1] - 约20%（约2.638亿港元）的募集资金将用于补充营运资金及作其他一般公司用途 [1]

香港交易及結算所有限公司、香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及香港中央結算有限公司 （「香港結算」）對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表 示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 Pharmaron Beijing Co., Ltd. 康 龍 化 成（ 北 京 ）新 藥 技 術 股 份 有 限 公 司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：3759） 海外監管公告 本公告乃康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合交易所 有限公司證券上市規則第13.10B條作出。 茲載列本公司於深圳證券交易所網站刊登公告如下，僅供參閱。 承董事會命 康龍化成（北京）新藥技術股份有限公司 主席 樓柏良博士 证券代码：300759 证券简称：康龙化成 公告编号：2026-007 康龙化成（北京）新药技术股份有限公司 关于实际控制人及其一致行动人持股比例被动稀释 权益变动触及 1%的公告 本公司实际控制人及其一致行动人保证向本公司提供的信息内容真实、准确、 完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 中華人民共和 ...

南财智讯1月22日电，康龙化成公告，因公司完成H股配售，总股本由1,778,195,525股增加至 1,836,636,287股，导致实际控制人及其一致行动人持股比例被动稀释。本次权益变动后，实际控制人及 其一致行动人合计持有公司股份323,212,550股，占总股本比例由18.18%下降至17.60%，持股数量未发 生变动。本次权益变动不涉及要约收购，不会导致公司控制权发生变化，不会影响公司的治理结构和持 续经营能力。 ...