核心观点 - CRO概念股股价显著上涨 药明康德涨6.3%至114.7港元 药明生物涨6.02%至35.2港元 康龙化成涨4.11%至21.76港元 凯莱英涨3.84%至94.75港元 [1] - CXO行业2025年上半年收入同比增长14.16% 归母净利润同比增长64.03% 扣非归母净利润同比增长24.82% [1] - 2025年第二季度收入同比增长15.15% 归母净利润同比增长53.58% 扣非归母净利润同比增长26.68% 显示环比持续改善 [1] - 生物医药投融资景气度回升 受美元降息预期增强 国内创新药投资热情高涨 生物医药IPO数量增加等因素推动 [1] - 部分CDMO公司已实现业绩拐点向上 CRO公司也将逐步迎来拐点 板块整体发展趋势向好 [1] - 创新药产业链表现活跃 多层次支付体系正在建立 医疗需求刚性将推动行业企稳回升 [2] - 建议关注ADC CDMO 减肥药产业链多肽CDMO等方向的药明康德 皓元医药 药明生物等公司 [2] 行业表现 - CRO概念股集体上涨 药明康德涨6.3% 药明生物涨6.02% 康龙化成涨4.11% 凯莱英涨3.84% [1] - CXO行业2025年上半年收入总额同比增长14.16% 归母净利润总额同比增长64.03% 扣非归母净利润总额同比增长24.82% [1] - 2025年第二季度收入总额同比增长15.15% 归母净利润总额同比增长53.58% 扣非归母净利润总额同比增长26.68% [1] 行业驱动因素 - 美元降息预期增强推动生物医药投融资景气度回升 [1] - 国内创新药投资热情高涨 [1] - 科创板和港交所生物医药IPO数量增加 [1] - 国家鼓励创新大背景推动创新药产业链活跃 [2] - 多层次支付体系正在建立 [2] - 医疗需求刚性推动行业企稳回升 [2] 细分领域机会 - 部分CDMO公司已经实现业绩拐点向上 [1] - 更多CRO公司也将逐步迎来拐点 [1] - ADC CDMO方向存在投资机会 [2] - 减肥药产业链多肽CDMO方向存在投资机会 [2] 重点公司 - 药明康德在ADC CDMO和减肥药产业链多肽CDMO方向值得关注 [2] - 皓元医药在ADC CDMO和减肥药产业链多肽CDMO方向值得关注 [2] - 药明生物在ADC CDMO和减肥药产业链多肽CDMO方向值得关注 [2]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中股价上涨2.05%至30.88元/股 成交额6.28亿元 换手率1.45% 总市值549.11亿元 [1] - 主力资金净流入523.50万元 特大单买入占比10.73% 大单卖出占比27.39% [1] - 年内股价累计上涨21.10% 近5日下跌2.95% 近20日上涨3.59% 近60日上涨27.03% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入64.41亿元 同比增长14.93% [2] - 同期归母净利润7.01亿元 同比减少37.00% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.79万户 较上期增加10.12% [2] - 中欧医疗健康混合A减持889.54万股至6339.95万股 位列第四大流通股东 [3] - 香港中央结算增持1485.96万股至4290.82万股 位列第五大流通股东 [3] - 华宝中证医疗ETF减持454.93万股至2944.18万股 位列第七大流通股东 [3] - 易方达创业板ETF增持10.65万股至2353.79万股 位列第九大流通股东 [3] 业务构成与行业属性 - 实验室服务收入占比60.43% CMC服务占比21.58% 临床研究服务占比14.58% [1] - 大分子和细胞与基因治疗服务占比3.28% 其他业务占比0.12% [1] - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包 [1] - 概念板块涵盖CRO概念 创新药 生物医药 人工智能 H股等 [1] 公司基础信息与分红记录 - 公司成立于2004年7月1日 2019年1月28日上市 [1] - A股上市后累计派现17.94亿元 近三年累计派现10.07亿元 [3]

大宗交易情况 - 8月29日大宗交易成交120.00万股，金额3601.20万元，成交价30.01元，较当日收盘价折价0.83% [2] - 买方为机构专用席位，卖方为中信证券华南广州万博证券营业部 [2] - 近3个月累计发生8笔大宗交易，总成交金额2.30亿元 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价30.26元，上涨2.79%，日换手率3.53%，成交额15.02亿元 [2] - 主力资金单日净流入7505.21万元，近5日资金合计净流出2.42亿元 [2] - 近5日股价累计上涨0.53% [2] 融资交易数据 - 最新融资余额14.57亿元，近5日增加848.06万元，增幅0.59% [3] 机构评级与目标价 - 近5日2家机构给予评级，浦银国际证券8月26日研报给出最高目标价39.00元 [3]

大宗交易情况 - 8月28日大宗交易成交100.00万股，金额2921.00万元，成交价29.21元，较当日收盘价折价0.78% [2] - 买方为机构专用席位，卖方为中信证券华南广州万博证券营业部 [2] - 近3个月累计发生7笔大宗交易，合计成交金额1.94亿元 [3] 股价及资金表现 - 当日收盘价29.44元，下跌0.07%，日换手率3.76%，成交额15.47亿元 [3] - 当日主力资金净流出6761.45万元 [3] - 近5日股价累计下跌1.90%，资金合计净流出3.26亿元 [3] 融资与机构评级 - 最新融资余额14.64亿元，近5日减少1384.58万元，降幅0.94% [4] - 近5日5家机构给予评级，华泰证券8月22日研报给出最高目标价39.83元 [4]

大宗交易情况 - 8月27日大宗交易成交量100.00万股，成交金额2923.00万元，成交价格29.23元，较当日收盘价折价0.78% [2] - 买方为机构专用席位，卖方为中信证券华南广州万博证券营业部 [2] - 近3个月累计发生6笔大宗交易，合计成交金额1.65亿元 [2] 股价及资金表现 - 当日收盘价29.46元，下跌3.47%，日换手率3.31%，成交额14.25亿元 [2] - 当日主力资金净流出1.15亿元，近5日累计下跌1.44%，资金净流出3.28亿元 [2] - 融资余额15.11亿元，近5日减少943.74万元，降幅0.62% [3] 机构评级动态 - 近5日共有5家机构给予评级，华泰证券8月22日研报给出最高目标价39.83元 [3]

大宗交易概况 - 2025年8月27日康龙化成发生大宗交易成交100万股，成交金额2923万元，占当日总成交额2.01% [1] - 成交价格29.23元，较市场收盘价29.46元折价0.78% [1] - 买方为机构专用席位，卖方为中信证券华南股份有限公司广州万博证券营业部 [2] 交易数据细节 - 证券代码300759，成交数量100万股，成交额2923万元 [2] - 交易通过大宗交易平台完成，买卖双方营业部信息明确披露 [2]

大宗交易情况 - 8月26日大宗交易成交量100.00万股，成交金额3028.00万元，成交价30.28元，较当日收盘价折价0.79% [2] - 买方为机构专用席位，卖方为中信证券华南广州万博证券营业部 [2] - 近3个月累计发生5笔大宗交易，合计成交金额1.36亿元 [3] 股价及资金表现 - 当日收盘价30.52元，单日下跌4.09%，日换手率3.69%，成交额16.16亿元 [3] - 当日主力资金净流出1.70亿元，近5日累计净流出2.67亿元 [3] - 近5日股价累计上涨1.77% [3] 融资与机构评级 - 最新融资余额14.53亿元，近5日减少7428.58万元，降幅4.86% [4] - 近5日5家机构给予评级，华泰证券8月22日研报给出最高目标价39.83元 [4]

大宗交易概况 - 8月26日康龙化成发生大宗交易成交量100万股[1] - 成交金额3028万元占当日总成交额1.84%[1] - 成交价格30.28元较市场收盘价30.52元折价0.79%[1] 交易细节 - 买方为机构专用席位[2] - 卖方为中信证券华南股份有限公司广州万博证券营业部[2] - 证券代码300759证券简称康龙化成[2]

投资评级 - 维持康龙化成港股(3759 HK)"买入"评级 目标价上调至27港元 潜在升幅17% [1][5][9] - 维持康龙化成A股(300759 CH)"买入"评级 目标价上调至39元人民币 潜在升幅23% [6][9] 核心财务表现 - 2Q25实现收入33.42亿元人民币(同比+13.9% 环比+7.9%) 接近盈利预告中值 [1] - 2Q25 Non-IFRS经调整归母净利润4.06亿元(同比+15.6% 环比+16.3%) 略低于预期 [1] - 2Q25毛利率33.7%同比环比平稳 Non-IFRS经调整净利率11.7%(同比+0.2ppts 环比+0.9ppts) [1] 客户结构分析 - 1H25 Top 20药企收入同比强劲增长48% 2Q25增速达63% YoY [2] - 1H25 Top 20药企收入占比提升至18% 主要受益CMC板块后期订单增长 [2] - 按地区看2Q25欧洲增长最快(+34.1% YoY) 其次中国(+17.6%)和美国(+5.9% YoY) [2] 业务板块表现 - 实验室服务收入同比+15.2% 环比+9.6% 生物科学服务保持快速增长 [3] - CMC服务收入同比+17.4% 环比+0.5% 毛利率同比小幅提升+1.6ppts [3] - 临床研究服务收入同比+8.9% 毛利率同比下降2.6ppts因国内价格竞争 [3] - CGT收入同比-5.8% 因2Q24高基数 毛利率同比下降16.5ppts [3] 订单与增长指引 - 1H25新签订单延续10%+同比增速 实验室服务/CMC新签分别增10%+/~20% YoY [4] - 维持2025年全年10-15%收入增速指引不变 [4] - 预计下半年实验室服务和CMC仍是主要增长动力 CMC增速将超公司整体水平 [4] 盈利预测调整 - 2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS净利润轻微调整至17.1/21.5/26.0亿元人民币 [9] - 港股估值给予19x 2026E PE(较过去3年均值高1.3个标准差) [9] - A股较港股给予70%溢价(较过去3年平均溢价低0.6个标准差) [9] 行业覆盖情况 - 浦银国际医药行业覆盖49家公司 其中CRO/CDMO板块包括药明康德、药明生物、康龙化成等 [17] - CRO/CDMO板块中给予药明康德港股目标价128.5港元 A股113.5元 均维持"买入"评级 [17] - 药明生物获"持有"评级 目标价30港元 药明合联获"买入"评级 目标价69港元 [17]

核心观点 - 基于更保守利润率假设小幅下调2025至26年盈利预测 但因订单动能稳健部分抵消地缘干扰 上调2027年及之后收入预测 目标价从18港元升至25港元 维持买入评级 [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长15% 主要受首20大跨国药企和欧洲市场贡献带动 [1] - 第二季度收入同比增长14% 按季增长8% [1] - 第二季度non-IFRS净利润同比增长16% 按季增长15% [1] - 维持全年收入增长10%至15%指引 [1] 业务板块表现 - 核心业务实验室服务和CMC保持良好增长态势 [1] - 临床CRO业务趋于稳定 [1] - 大分子和细胞基因治疗业务仍然疲弱 短期拖累利润但中长期有望盈亏平衡 [1] 订单情况 - 2025年上半年新订单同比增长超10% [1] - 实验室服务订单同比增长10% CMC订单同比增长20% [1] - 新增9个III期和商业化项目 [1] 盈利能力展望 - 预计下半年利润率改善 主要受益于CMC规模效应 实验室服务稳定贡献及临床CRO价格企稳 [1]