公司基本信息 - 2025年4月29日下午15:00 - 17:00，公司通过全景网“投资者关系互动平台”召开业绩说明会，接待人员包括董事长陈峰等6人 [1] 产业链延伸与项目进展 - 依托二甲戊灵产业链，2024年“年产8,500吨戊酮系列绿色新材料项目”投产，装置稳定运行，产品合格，产销平稳，经济性达预期 [1][2] - 持续推动“年产12,100吨环戊烷系列绿色新材料项目”“年产20,000吨特种醇系列绿色新材料项目”，环戊烷已试生产且产品批量外销，特种醇项目进入建设阶段 [2][3][5][16][20] - 积极研发环烯烃共聚物（COC）等高端新材料产品，目前处于试验阶段 [2][6][9][13][16] 子公司优势 - 宁波捷力克是国内领先农药出口企业，在全球79个国家和地区开辟销售渠道，2022 - 2023年在“年度中国农药出口额Top50”评选中分别列第41、45位，仅统计贸易企业排名均为第6位 [4] - 采取“以销定采”模式，与国内大型农药厂家建立长期合作，持有众多海外农药登记证，有议价和市场地位优势 [4] 营收与研发情况 - 2024年公司营业收入13.28亿元，同比增长89.97%，因2023年12月收购宁波捷力克80%股权，2024年合并报表含其全年业绩 [5] - 2024年研发费用4,552万元，同比增长13.7%，截至报告期末拥有58项专利授权，其中发明专利32项，实用新型专利26项 [5][6] 主营产品优势 - 公司是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的细分龙头企业，产品浓度及杂质含量达或超发达国家标准，有成本优势 [8] - 拥有“4 - 硝生产技术”等多项业内领先生产技术，增强产品综合竞争力，为产业链整合和延伸奠定基础 [3][6] 市场与战略规划 - 未来坚持“产业聚焦、技术创新、安环保障、规范运营”理念，推动环境友好型农药研发和碳五新材料产业链布局，成为一流产业平台 [5] - 借助捷力克渠道将二甲戊灵导入南美、非洲、东南亚等市场，开拓发展中国家客户群体 [11] 市值维护与沟通措施 - 以“产业聚焦、科技创新、安环保障、规范运营”为核心，通过项目进展披露、回购计划实施、线上线下互动等构建与中小投资者信任关系，优化治理结构夯实市值基础 [9][10][16] 财务与资金问题 - 2024年碳五系列产品营业收入从1167万增长到7312万，增长5.26倍，净利润亏损4427万 [13] - 大股东质押41,328,000股（占持有股份49.72%），本期财务费用较上期增长397.40%，公司将评估融资方式、加速项目投产等解决资金缺口，改善财务费用压力 [15][16] 产品成本与盈利改善 - 通过3 - 戊酮自供、碳五联产项目规模效应、工艺优化、供需格局改善和海外渠道发力等方式改善二甲戊灵及中间体业务毛利和净利 [18][19]

项目进展 - "年产20,000吨特种醇系列绿色新材料项目"已进入建设阶段，按计划有序推进[1] - "年产12,100吨环戊烷系列绿色新材料项目"进入试生产阶段，2024年投入5831万完成48.18%，产品已批量对外销售[2][3] - "年产8,500吨戊酮系列绿色新材料项目"2024年四季度稳定运行，3-戊酮自产能力全面释放[2][5] - 环烯烃共聚物(COC)产品处于实验阶段，正推进与下游客户商务技术交流[3][5] 财务与经营数据 - 2024年营业收入13.28亿元，同比增长89.97%，主要因合并宁波捷力克全年业绩[21] - 碳五系列产品收入从2023年1167万增长至2024年7312万，增长5.26倍，但净利润亏损4427万[5] - 2024年研发费用4552万元，同比增长13.7%，拥有58项专利(32项发明专利)[20][8] 产品与技术优势 - 二甲戊灵原药纯度达98%以上，远超行业标准，完成全产业链布局[2][18] - 拥有低温连续硝化工艺、固盐回收技术等32项发明专利，工艺技术领先[8][19] - 碳五产业链掌握间戊二烯选择性加氢、戊醇脱氢催化等核心技术[25] - 环戊烷产品可用于制冷剂、发泡剂等领域，市场规模较大[2][25] 市场与销售 - 子公司捷力克在全球79个国家和地区完成农药登记，2024年海外营收占比超75%[2][24] - 二甲戊灵产品被列入美国关税调整豁免清单，受政策影响较小[12] - 通过捷力克渠道拓展南美、非洲、东南亚等新兴市场，消化新增产能[10][24] 产业链布局 - 碳五新材料产品包括正戊烯、2-戊酮、环戊烯等，可用于医药中间体、光学材料等领域[16][25] - 戊酮装置联产正戊烯、2-戊酮等高附加值产品，分摊固定成本提升经济性[2] - 环戊烷项目延伸碳五产业链，节省中间交易成本，拓展市场空间[2][22] 战略规划 - 坚持"产业聚焦、科技创新、安环保障、规范运营"发展理念[23] - 推动环境友好型农药研发，同时布局碳五新材料产业链[23][26] - 计划投入5000万至1亿元回购股份用于员工激励，回购价不超过13元/股[13]

文章核心观点 贝斯美2024年和2025年一季度营收增长显著，凭借全产业链优势、技术创新、整合捷力克资源等举措巩固行业竞争优势，未来将拓展绿色新材领域，开启高质量发展新篇 [1][2][8][9] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司全年实现营收13.28亿元，同比增长89.97% [1] - 2025年一季度实现营收4.26亿元，同比增长19.35%；扣非净利润2408.31万元，同比增长32.92% [1] 全产业链优势 - 利用邻二甲苯合成4 - 硝，以4 - 硝合成戊胺，铜陵项目投产后实现3 - 戊酮自给自足，增强成本控制和市场竞争力 [2] - 中间体、原药及制剂业务协同驱动业绩增长 [2] 产品营收情况 - 农药中间体、二甲戊灵制剂、碳五系列产品、贸易类杀虫剂、贸易类除草剂、贸易类杀菌剂及贸易类其他化工产品分别实现营收7616.98万元、5954.38万元、7312.05万元、2.23亿元、3.25亿元、1.23亿元、5912.80万元 [2] - 农药中间体、二甲戊灵制剂、碳五系列产品同比增长71.36%、45.47%、526.11% [2] 研发创新 - 报告期研发投入4552.00万元，同比增长13.71%，占营业收入比重达3.43% [3] - 截至报告期末拥有58项专利授权，其中发明专利32项 [3] - 推进多个绿色新材料项目及研发项目，提高工艺技术水平，实现降本增效 [3] 产品质量优势 - 农药原药国内市场占有率达70%左右 [4] - 优化4 - 硝生产工艺，降低成本；二甲戊灵原药提纯技术达国际先进水平，满足欧美市场要求 [4] - 铜陵项目碳五产品纯度高，替代进口，填补国内空白 [4] 整合捷力克资源 - 2023年收购捷力克，其在79个国家和地区有销售网络，在一带一路沿线有渠道和议价优势 [5] - 捷力克农药出口额排名靠前，产品组合丰富，有1094项境外农药产品登记证书 [5][6] 行业趋势与公司战略 - 全球约70%农药原药由我国生产，发展中国家作物保护市场增长，我国农药出海潜力大 [7] - 公司通过多维度举措巩固二甲戊灵领域地位，推进海内外注册登记，响应一带一路倡议 [7] 绿色新材领域 - 中央一号文件提出发展农业新质生产力，碳五资源精细化利用前景广阔，国内综合利用率低，进口替代潜力大 [8] - 铜陵项目运行平稳，未来将优化产品结构，推进环戊烷和特种醇项目，完善碳五产业链布局 [9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：贝斯美、杰立克、巴斯夫、华阳、滨东、UPL、Adocia公司 - 行业：农药行业、碳五行业 纪要提到的核心观点和论据 贝斯美经营情况 - 2024年实现收入约13.228亿元，总体净利润亏损，归母净利润为 - 3280万元，主要因铜陵贝斯美子公司试生产和生产调整，全年亏损7700万元，且二甲戊灵业务处于去库存周期[1][2] - 2025年一季度延续装置向好状态，实现利润2600万元[1][2] - 对赌目标为2025年净利润达4000万元以上，管理层有信心实现[3][12] 二甲戊灵业务 - 市场竞争格局稳定，巴斯夫为全球最大生产商，产能约2万吨，贝斯美排第二，产能1.2万吨；国内华阳和滨东扩产至1万吨，但实际开工约3000吨；印度UPL产量逐步放大，凭借税收补贴和环保优势在国际市场有竞争力[1][4] - 2025年一季度销量较去年同期提升约10%，预计全年销量8800 - 9000吨，2024年约8000吨[7] - 价格稳定，产品随行就市，未来提价需视市场情况，目前无法确定时间点[1][5] - 已列入4月初免税清单，减少关税直接影响，但政治环境不确定仍有风险[6] 碳五业务 - 碳五项目2024年4月投产，环戊烷装置接近满负荷，铌酸锂和特种醇项目预计2026年二三季度投产[8] - 一季度亏损收窄，毛利转正，预计满产后年收入约5亿元，利润7000万 - 1亿元[1][14] - 产品价格较规划时期略有下降，因采用低价策略抢占市场；下游需求好，产品基本能及时销售[14][15] 杰立克业务 - 2024年农药行业整体下滑，杰立克收入与2023年持平，约7.5亿元，利润略有下降，从3700万元降至3400多万元，公司对其表现满意[1][10][11] 降本情况 - 自行生产三氧化二钨铜后，每吨成本下降数千元，每吨二甲戊灵成本下降约3000元[3][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 贝斯美IPO时规划的甲氧虫酰肼项目因市场变化转向其他方向，仍在进行农药研发，寻找新农药品种[9] - 12100吨环戊烷装置用碳五项目一期环戊烯为原料，提升销售价格，从2024年四季度生产后达理想状态，单耗和能耗低[16] - Adocia公司的COC项目处于前期研发阶段，技术有突破但未工业化生产[17] - 2024年8月开始股份回购，计划用于股权激励方案[18] - 未来专注主营业务并转型，推进碳五业务发展，结合杰立克销售渠道拓展农药出海业务，坚持碳五产业链布局[3][20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 核心产品二甲戊灵量价齐跌，C5项目持续技改调试，导致业绩持续承压，展望2025年农药采购需求逐步回暖，C5项目将逐步贡献增量 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月21日收盘价9.69元，一年内最高/最低为17.27/8.10元，市净率2.0，息率0.41，流通A股市值34.99亿元，上证指数/深证成指为3291.43/9905.53 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.80元，资产负债率43.99%，总股本/流通A股为3.61亿/3.61亿，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1328|423|1965|2388|2853| |同比增长率（%）|90.0|19.4|47.9|21.6|19.4| |归母净利润（百万元）|-33|26|108|165|233| |同比增长率（%）|-137.2|29.1|-|53.2|40.9| |每股收益（元/股）|-0.09|0.07|0.30|0.46|0.64| |毛利率（%）|13.3|20.0|20.8|21.8|23.0| |ROE（%）|-1.9|1.5|5.9|8.4|10.8| |市盈率|-106|-|32|21|15| [4] 公司业绩情况 - 2024年报：实现营收13.28亿元（YoY+90%），归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.36亿元，业绩低于预期；24Q4单季度实现营收3.57亿元（YoY+53%，QoQ+17%），归母净利润-0.35亿元，扣非归母净利润-0.30亿元，业绩持续承压 [5] - 2025年一季报：实现营收4.23亿元（YoY+19%，QoQ+18%），归母净利润0.26亿元（YoY+29%，环比扭亏），扣非归母净利润0.24亿元（YoY+33%，环比扭亏），业绩符合预期 [5] 核心产品及项目情况 - 核心产品二甲戊灵量价齐跌，碳五项目技改调试使产能释放延后，导致公司业绩持续承压；2024年二甲戊灵原药营业收入3.61亿元（YoY-35%），销量8096吨（YoY-19%），产品均价4.46万元/吨（YoY-20%），毛利率31.91%（YoY-9%）等 [5] - 依托宁波捷力克海外渠道布局农药出海，碳五产业链持续拓展带来成长动力；2024年捷力克实现营收7.58亿元，净利润3507万元；碳五项目装置有正戊烯产能4000吨/年等，“年产12100吨环戊烷系列绿色新材料项目”已进入试生产阶段，环烯烃共聚物（COC）等高端新材料产品研发有序推进 [5] 投资分析意见 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.08、1.65（原值为3.71、4.55亿元），新增2027年归母净利润预测为2.33亿元，当前市值对应PE分别为32、21、15X，可比公司25年平均PE为33X，维持“增持”评级 [5] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|699|1328|1965|2388|2853| |营业成本|453|1151|1557|1869|2197| |税金及附加|4|9|14|17|20| |主营业务利润|242|168|394|502|636| |销售费用|14|56|79|84|100| |管理费用|85|98|128|155|185| |研发费用|40|46|55|65|75| |财务费用|-4|13|16|14|10| |经营性利润|107|-45|116|184|266| |信用减值损失|5|-3|0|0|0| |资产减值损失|-5|-5|0|0|0| |投资收益及其他|6|-3|10|10|10| |营业利润|112|-57|127|195|275| |营业外净收入|-2|-1|0|0|0| |利润总额|111|-58|127|195|275| |所得税|19|-21|17|25|36| |净利润|92|-37|111|170|239| |少数股东损益|4|-4|3|4|6| |归属于母公司所有者的净利润|88|-33|108|165|233| [7]

担保情况 - 2024年度预计为子公司提供不超9.7亿元、江苏永安不超1.6亿元担保[2] - 为江苏永安两银行共8000万元授信额度提供连带责任担保[3] - 截至披露日，公司对合并报表内子公司实际担保余额34,158.17万元，占2024年净资产20.00%[9] 江苏永安情况 - 公司持有江苏永安100%股权，其注册资本9173.688万元[5] - 2025年3月31日资产7.09亿、负债1.42亿、净资产5.68亿[6] - 2024年12月31日资产8.19亿、负债1.29亿、净资产6.89亿[6] - 2025年1 - 3月营收1.58亿、利润总额943万、净利润707万[6] - 2024年1 - 12月营收4.23亿、利润总额 - 233万、净利润 - 57万[6] 其他 - 子公司对母公司担保余额44,053.74万元，子公司对子公司担保余额9,097.17万元[9] - 公司及子公司无对合并报表外单位等不良担保情形[9]

文章核心观点 公司2024年度报告涵盖业务、财务等多方面信息 主营业务包括农药和新材料业务 各业务受行业趋势和自身优势驱动发展 财务状况稳定 [4][38] 公司基本情况 - 公司主营业务涵盖农药业务和新材料业务 [4] 行业发展状况及趋势 农药行业 全球农药行业 - 短期需求偏弱 长期需求韧性强 增长势能总体稳定 2024年下游客户短期需求弱、行业去库存 但因人口和气候因素 未来高效安全品种前景好 [6][7] - 市场高度集中 带动原药龙头企业成长 国际农化巨头形成寡头垄断 上游供应商市场也将集中 原药龙头企业订单和份额将提升 [7] - 原药产能从欧美向亚太转移 催生本地企业发展 跨国公司因成本考虑转移产能并采购 新兴国家市场增长促进本土企业发展 [8] 国内农药行业 - 我国成为全球重要生产国 形成完整产业体系 产能和产量居世界前列 产品质量和技术提升 行业向集约化、高效环保方向发展 [9] - 政策法规趋严 新型环保农药机遇大 淘汰高毒农药 推广高效低毒产品 促进产品结构优化 领先企业竞争力增强 [10] - 生产工艺和研发能力待提升 品种以仿制为主 制剂品牌与发达国家有差距 部分高毒品种未淘汰 原药生产工艺需改进 [12] 碳五新材料行业 全球碳五新材料 - 持续蓬勃发展 裂解碳五是乙烯装置副产物 北美、中东、东北亚及西欧是主要产能分布地 中国及东北亚占比大 后期中国资源将最多 [13] - 行业用途广泛 可制石油树脂和多种化工产品 美日利用率领先 日本瑞翁是高附加值利用标杆 [14] 国内碳五新材料 - 我国是产量大国 2023年产量约260.3万吨 后期资源将最多 综合利用技术提升 延伸到高分子合成材料领域 [15] - 原料主要用于大宗低端产品 高附加值利用起步 大量用于石油树脂、橡胶 少量用于精细化工产品 与美日差距大 [16][17] - 高端产品依赖进口 替代潜力大 下游精细化工工业化路线少 高端产品市场需求主要靠进口 [17] 公司市场地位及主要产品情况 自产农药业务 - 公司是二甲戊灵细分领域龙头 有全产业链生产研发体系 产品达到或超发达国家标准 有成本优势 能成跨国企业供应商 [18] - 二甲戊灵性能好 市场空间广 应用范围扩大 替代其他除草剂 成本降低促进在发展中地区推广 [18] - 经营模式包括采购、生产和销售 采购降低价格波动影响 生产从邻二甲苯制二甲戊灵 销售分境内外不同模式 [22][23][24] - 业绩驱动因素有外部政策支持和内在综合优势 [27] 农药出海业务 - 宁波捷力克是领先出口企业 在79个国家和地区有销售渠道 出口额领先 一带一路沿线有优势 [28][29] - 我国农药出海规模和潜力大 是全球原药制造中心 出口增长快 发展中国家市场需求大 [29] - 经营模式包括采购和销售 采购以销定采 销售结合传统出口和自主登记模式 自主登记模式利润高 [30][31][33] - 业绩驱动因素有外部市场需求和内在渠道及登记证优势 [32] 碳五新材料业务 - 公司在国内碳五综合利用领域领先 戊酮装置投产 可满足自身需求 新增精细产品 实现进口替代 还布局其他项目 [33][34] - 经营模式包括采购、生产和销售 采购降低价格波动影响 生产从间戊二烯制产品 销售分自用和对外不同模式 [35][36][37] - 业绩驱动因素有外部利用潜力和进口替代需求 内在人才技术等优势 [37] 主要会计数据和财务指标 - 近三年和分季度主要会计数据及财务指标无重大差异 [38] 股本及股东情况 - 披露普通股和优先股股东数量及持股情况 报告期无优先股股东持股 [38][39] 重要事项 - 不适用 [39]

市场扩张和并购 - 2023年收购宁波捷力克剩余80%股权，持股达100%[3] 业绩总结 - 2023年宁波捷力克净利润3573.14万元，完成率119.10%[12] - 2024年实际净利润3421.70万元，实现率97.76%，未完成承诺[10][11] 业绩承诺 - 2023 - 2025年承诺净利润分别不低于3000万、3500万、4000万元[4] 业绩补偿 - 按2023 - 2025年累计扣非净利润算，本期无补偿[12] - 补偿规则及支付时间有明确规定[6][9]

担保额度 - 2025年公司为子公司预计担保不超10.27亿元[1][2] - 江苏永安化工预计担保34000万元，占比19.90%[3] - 宁波贝斯美预计担保8000万元，占比4.68%[3] - 铜陵贝斯美预计担保60700万元，占比35.52%[3] 财务数据 - 宁波贝斯美2024年末资产143419400.21元，负债56467020.94元[9] - 铜陵贝斯美2024年末资产993703986.87元，负债657522397.14元[13] 担保现状 - 公司对合并报表内子公司实际担保余额34158.17万元，占比20.00%[18] - 子公司对母公司担保余额44053.74万元，子公司间9097.17万元[18] 其他情况 - 公司及子公司无合并报表外等不良担保情形[18] - 董事会和监事会认为担保额度合理，风险可控[16][17]

关联交易预计 - 2025年与关联方日常关联交易合计金额不超4800万元[2] - 2025年向安徽润衍科技销售正戊烯预计不超4000万元，已发生821万元，上年602.59万元[5] - 2025年向GOLDENKEY销售农药预计不超800万元，已发生45.46万元，上年197.06万元[5] 关联方财务数据 - 安徽润衍科技2024年底总资产60024.83万元，净资产 - 3665.65万元，营收25983.10万元，净利润 - 5052.66万元[9] - GOLDENKEY2024年底总资产43.71万元，净资产2.85万元，营收230.86万元，净利润 - 0.66万元[13] 股权关系 - 公司董事胡勇持有GOLDENKEY 70.13%股权[6] - 宁波贝斯美投资控股持有上海群璋90%合伙份额[8] 决策情况 - 2025年4月8日独立董事专门会议3票同意相关议案[2] - 2025年4月18日董事会会议4票同意、5票回避相关议案[2] - 2025年4月18日监事会会议6票同意相关议案[2] 其他 - 保荐机构对关联交易事项无异议[21] - 公告日期为2025年4月19日[23]