公司业务概况 - 英杰电气专注于工业电源的研发与制造，核心业务涵盖功率控制电源及特种电源 [1] - 业务覆盖光伏、半导体、充电桩、储能及科研院所等领域 [1] - 光伏行业曾长期占据较高比例，但当前处于下行调整周期 [1] 业务转型与进展 - 公司积极推进业务转型，半导体和充电桩领域取得进展 [1] - 在可控核聚变电源领域具备深厚技术积淀，提供多种电源产品 [1] - 与国内顶尖科研院所建立长期合作关系 [1] - 2024年核聚变相关电源订单突破千万元 [1] 技术优势与市场潜力 - 核聚变电源市场空间广阔，公司具备大功率电源研发经验和量产能力 [1] - 形成技术优势 [1] 充电桩业务发展 - 公司正为行业龙头研发新产品，预计获取高附加值订单 [1] - 海外市场布局取得突破 [1] - 2025年有望实现规模性增长 [1] 光伏业务财务情况 - 公司重视货款回收，当前未确认销售的发出商品大部分货款已预收 [1] - 财务风险可控 [1] 机构背景 - 青骊投资管理(上海)有限公司成立于2015年4月，注册资金1000万元 [2] - 具有基金业协会私募投资基金管理人资格 [2] - 主要从事证券投资及股权投资的管理与咨询业务 [2] - 投研团队具有丰富的投资经验和历史投资业绩 [2]

主营业务 - 专注工业电源研发与制造，核心业务涵盖功率控制电源及特种电源，覆盖光伏、半导体、充电桩、储能及科研院所等行业 [1] - 光伏业务占比曾长期较高，当前行业下行，公司推进业务转型，半导体业务占比持续提升，充电桩业务与国内头部企业合作有望突破 [1] 核聚变业务 - 具备深厚技术积淀与市场经验，提供回旋管电源、中性束电源等辅助加热电源产品，拓展基于 IGBT 技术的磁场电源等新产品 [2] - 产品体系覆盖核聚变关键环节，与西南物理研究所、中科院合肥等离子体所等建立长期合作 [2] - 2024 年核聚变相关电源订单突破千万元，历史累计订单达数千万元，正对接国内重点商业核聚变项目 [2] - 国内核聚变项目投资规模达数十亿元至百亿元级别，电源占项目投资比例高，2025 年下半年多个项目将招标 [3] - 核聚变电源技术壁垒高，公司有大功率电源研发经验和量产能力优势 [3] 充电桩业务 - 为国内行业龙头企业研发新产品，产品进入技术验证阶段，若顺利将获高附加值订单 [4] - 加速海外市场布局，构建海外销售网络，2025 年有望规模性增长，对冲光伏订单波动 [4][5] 光伏业务货款回收 - 行业面临项目延缓挑战，部分企业呆坏账可能影响公司，但行业有周期性，后续有货款回收可能 [5] - 电源为专用设备，调试服务保障延缓项目货款回收和收入确认 [5] - 未确认销售的发出商品大部分货款已预收，2024 年已计提存货减值，财务风险可控 [5]

纪要涉及的公司 英杰电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **核聚变电源领域** - **业务情况**：从事工业电源研发制造，涵盖控制功率控制电源和特种电源，与西南物理研究所、中科院等离子体物理研究所等合作 20 年，提供大功率电源，2024 年达上千万规模业绩 [2][3] - **客户**：参与国内多个核聚变项目，客户包括西南物理研究所、中科院等离子体物理研究所等科研机构及河北星奥等相关企业 [4][5] - **重要性**：虽之前业务体量不大，但近年来增长，随着市场对核聚变兴趣增加，公司重要性逐渐显现 [6] - **竞争对手**：面临鞍山同创、天津明伟创等竞争对手，各有所长，技术平台差异化大，竞争激烈 [2][7] - **商业化进程影响**：预计 2030 年左右实现商业化，资本投入增加使备件采购需求上升，英杰积极对接资源确保未来市场地位 [8] - **批量供应优势**：具备强大柔性化生产能力，可灵活调整生产线，将腾出的光伏产能转向新领域，确保批量供应 [9] - **应对市场机会方式**：核聚变项目预计带来数百亿投资，电源部分占比 5%-10%，公司通过拜访关键人物和采购团队争取机会 [10] - **订单情况**：2024 年签订超 1000 万元订单，主要为加热电源产品；2025 年签订新奥公司三四百万订单等，总金额数百万 [11][20][21] - **技术优势**：擅长 IGBT 技术，在磁场电源领域有较强参与能力和竞争力；加热电源和磁场电源控制精度高，电流波动率控制在 1/10,000 以内，实现长脉冲连续波 1066 秒；技术可从光伏大功率电源转移，与科研机构合作能将实验室技术延展至实验堆和示范堆 [2][18][19][31] - **市场占有率**：在磁场电源和回旋管电源领域市场占有率至少一半以上，磁场电源附加值约百分之十几 [29][30] 2. **光伏行业** - **影响**：过去带动销售收入和利润增长，目前进入下行调整期两年，对订单影响严重，2025 年国内光伏订单约 4000 万，去年国内超 1 亿、海外 5 亿，今年暂无海外订单 [22] - **应对措施**：积极拓展半导体、充电桩、储能等领域；2024 年四季度计提 5000 多万损失，通过法院判决将定制化电源产品抵回降低风险 [2][23][27] - **未来趋势**：未来可能逐步好转，2025 年基数小，2026 年增幅可能大，海外 5 亿订单预计明年确认销售，其他领域拓展也将在明年形成销售收入 [25][26] 3. **半导体领域** - **业务发展情况**：是重要业务板块，表现优于光伏行业；2025 年营收预计超 2024 年的 3.5 亿元达 4 亿多元，射频电源突破匹配器技术实现几百万销售额，与长江存储等客户合作良好，整体板块预计增长 30%以上 [34] 4. **充电桩和储能领域** - **发展情况**：是重点发展业务板块，2024 年充电桩销售收入约 8400 万元，2025 年设定 4 - 5 亿元考核任务，通过上海启源新动力项目研发测试，有望签订大订单，海外订单预计 2026 年确认 [35] - **发展前景**：有较大发展潜力，若保证盈利水平，预计贡献几个亿甚至上十个亿，未来几年有望实现 10 多亿营收目标 [40] 5. **海外市场** - **拓展情况**：拓展面临挑战，特朗普政府关税政策使大额订单受阻，关注关税政策松动；2025 年重点关注国内市场，在欧洲、中东、印度等地受地缘政治影响，但通过建立子公司和销售渠道拓展，局势好转有望实现销售增长 [39] 6. **公司整体发展** - **目标**：三到四年内实现 50 亿营收目标，通过半导体射频电源、充电桩储能以及海外市场实现，已建立 40 人海外团队 [42] - **预期**：2026 年对比 2025 年业绩有信心，光伏行业可能回暖，各业务领域继续发力，可控核聚变项目带来更多批量订单 [43] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 英杰电气原有综合性大功率电源团队，可覆盖大功率电源需求，随着核聚变订单增加，计划将光伏团队转移到核聚变项目并专项研发，董事长重视，销售由原光伏业务行业总监负责 [15] 2. 英杰电气现有产线通过柔性化调整可适应核聚变大功率电源生产，改造升级周期短，无需购买新自动化生产线或重新培训人员 [16][17] 3. 2025 年光伏一季度有十八九亿发出商品未确认，其中十一二亿已收款但未确认营收，因项目停滞延缓确认 [24] 4. 公司其他板块中钢铁冶金、科研院所等领域订单增加 30% - 40%，工业炉窑等细分行业也有所增长，总体订单同比 2024 年增长百分之十几，但因 2024 年有 5 亿海外订单，2025 年暂无新海外订单，整体订单量减少 [41]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 电源系统是可控核聚变装置的重要组成部分，在托卡马克装置中价值量占比约15%，其供电特点为大功率、脉冲式、储能高，且会对电网造成冲击，需建设无功补偿设备 [14][17] - 磁体电源是控制等离子体的核心关键，中科院合肥研究院等离子体物理研究所承担了ITER中国采购包的大部分研发任务，变流器电源系统是实现磁约束聚变反应的关键 [41][43] - 为达到反应温度，需辅助加热手段进一步加热，高压电源是辅助加热系统的核心部件，目前常见方案有带大功率脉冲调制器的高压电源、基于PSM技术的高压电源和逆变型直流高压电源 [54][72] - 储能技术是应对聚变电源系统功率冲击问题的有效解决途径，电容器、动力电池等高倍率储能元件是核心关键，其中锂离子电容器综合性能较好 [90][103] - 磁惯性约束聚变融合了磁约束聚变与惯性约束聚变的优势，场反位形装置中电源占比或高于传统磁约束装置，Z箍缩装置的压缩能力高度依赖电源系统 [107][112][117] - 核聚变电源壁垒较高，多家公司已取得进展，如四创电子、英杰电气、许继电气等公司在可控核聚变电源相关业务上有中标项目或产品研发成果 [124] 根据相关目录分别进行总结 电源系统是托卡马克的动力来源 - 电源系统在ITER装置中主要功能为提供能量、产生磁场、供电与保护，价值量占比约15% [14][16] - 托卡马克装置供电特点为大功率、脉冲式、储能高，会对电网造成冲击，需建设大容量无功补偿设备 [17][22] - ITER电源系统由稳态和脉冲高压变电站、磁体电源系统等组成，工作过程包括降压变压、交流转直流、失超保护 [23][26] - 电网通过高压变电网络为装置供电，无功补偿和滤波系统可稳定电网电压，ITER的该系统设计为69KV电压等级，总容量约600MVA [27][33][34] 磁体电源：控制等离子体的核心关键 - 磁体变流电源负责维持等离子体的形状、平衡和稳定性，并提供保护，ITER托卡马克聚变装置主要由多种线圈组成 [41] - 中科院合肥研究院等离子体物理研究所承担了ITER中国采购包的大部分研发任务，变流器电源系统是实现磁约束聚变反应的关键，装机容量2.3GVA [43] 辅助加热电源：达到反应温度的必要环节 - 仅靠欧姆加热不足以将等离子体加热到聚变反应温度，需采用辅助加热手段，如中性束注入加热、低杂波电流驱动、离子回旋共振加热、电子回旋共振加热 [54][61] - 高压电源是辅助加热系统的核心部件，常见方案有带大功率脉冲调制器的高压电源、基于PSM技术的高压电源和逆变型直流高压电源，各有优缺点 [72][87] 储能系统：解决电源系统功率冲击问题的关键 - 现有抑制无功功冲击和滤除谐波的方案对聚变电源支撑能力和作用范围有限，增大电网容量和增设脉冲发电机组也存在不足，兼顾长脉冲和高倍率的储能技术是有效解决途径 [90][94] - 常用储能形式分为能量型和功率型，聚变冲击补偿需求兼具二者特征，需寻求更优储能方案 [98] - 工业领域常用的高倍率储能元件有双电层电容器、锂离子动力电池和锂离子电容器，其中锂离子电容器综合性能较好，具备较好应用前景 [99][103] 磁惯性约束：电源的价值量占比更高 - 磁惯性约束聚变融合了磁约束聚变与惯性约束聚变的优势，技术路径包括场反位形和Z箍缩等 [107] - 场反位形装置中电源或为更重要组成部分，其电源系统为线圈供电产生磁场，部分装置采用高频振荡磁场预电离气体 [112][116] - Z箍缩装置的压缩能力高度依赖电源系统，脉冲电源系统向直接驱动型演进，快脉冲线型变压器成为重要技术路线 [117] 核聚变电源壁垒较高，多家公司已取得进展 - 可控核聚变电源系统壁垒较高，价值量占比不菲，多家公司已取得项目实质进展，如四创电子、英杰电气、许继电气等 [124]

证券代码：300820 证券简称：英杰电气 公告编号：2025-033 四川英杰电气股份有限公司 关于回购公司股份的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 四川英杰电气股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2024 年 7 月 9 日召开第五届董事会第十次会议、于 2024 年 7 月 25 日召开 2024 年第二次临 时股东大会，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资 金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股 A 股股份，用于后期实施员工 持股计划或者股权激励，回购的资金总额不低于人民币 5,000.00 万元（含本数） 且不超过人民币 10,000.00 万元（含本数），回购股份价格不超过 62.00 元/股（含 本数），回购股份的实施期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起 12 个月 内。具体内容详见公司于巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）披露的《关 于回购公司股份方案的公告》《回购报告书》。 公司 2024 年年度权益分派已实施完成，根据相关规定，自除权除息日起，回 ...

市场表现 - 上证综指报3451 09点 涨幅0 19% 成交额7108 79亿元 处于年线之上 [1] - 32只A股突破年线 其中银宝山新 蓝箭电子 英杰电气乖离率居前 分别达7 98% 7 15% 5 01% [1] - 良品铺子 家联科技 广州港等个股乖离率不足1% 刚站上年线 [1] 个股数据 - 银宝山新涨幅9 98% 换手率3 32% 最新价10 14元 较年线乖离7 98% [2] - 蓝箭电子涨幅18 15% 换手率23 32% 最新价27 80元 较年线乖离7 15% [2] - 英杰电气涨幅6 85% 换手率5 70% 最新价48 99元 较年线乖离5 01% [2] - 山东赫达 中船特气 双乐股份等个股乖离率介于3 62%-4 53% [2] ETF动态 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 近五日上涨1 04% 市盈率17 14倍 [4] - 该ETF最新份额1 2亿份 减少500万份 主力资金净流入33 6万元 [4] - 当前估值分位42 04% [5]

公司调研信息 - 知名私募展博投资近期调研了英杰电气 [1] - 调研形式为特定对象调研 [1] 英杰电气业务与技术 - 公司在可控核聚变电源领域深耕多年 提供旋管电源 中性束电源 磁场电源等产品 [1] - 技术路线从传统可控硅转向IGBT [1] - 与西南物理研究所 中科院合肥等离子体所等科研院所建立长期合作关系 [1] 订单与市场表现 - 2024年核聚变相关电源订单超过千万元 历史累积订单达数千万元 [1] - 积极对接国内重点商业核聚变项目 与安徽 河北 上海 四川 陕西等地项目有商务合作 [1] 竞争格局 - 在鞍山 成都 天津 武汉等地存在竞争对手 [1] - 凭借技术和量产能力建立竞争壁垒 [1] 行业机遇 - 国内多个核聚变项目投资规模大 电源价值量占比高 [1] - 公司正积极对接项目招标 [1] 机构背景 - 深圳展博投资成立于2008年 从事资产管理及投资咨询业务 [2] - 管理"华润信托 展博"系列证券投资集合资金信托计划 [2] - 为深圳市私募基金协会会员 [2]

业务背景与技术储备 - 公司在可控核聚变电源领域深耕多年，提供回旋管、中性束等辅助加热电源，技术路线从传统可控硅转向 IGBT，还提供磁场电源等产品 [1] - 产品覆盖磁场约束、等离子加热、控制系统、辅助系统等 [1] 客户与订单情况 - 与西南物理研究所、中科院合肥等离子体所等科研院所建立长期合作关系 [2] - 2024 年核聚变相关电源订单超千万元，历史累积订单达数千万元，正积极对接更多项目客户 [2] 项目合作进展 - 积极对接国内重点商业核聚变项目，与安徽、河北、上海、四川、陕西等地项目有商务合作 [3] 竞争对手情况 - 公司核聚变电源覆盖细分领域在鞍山、成都、天津、武汉等地有竞争对手 [4] - 公司凭借技术成熟度与量产能力建立壁垒，依托多年大功率电源研发经验形成技术优势，量产能力也具备优势 [4] 市场空间与订单规划 - 国内多个核聚变项目投资规模达数十亿至百亿级，电源价值量占比高，公司供货的磁场与加热电源占比更高 [4] - 2025 年下半年多个项目进入招标阶段，公司积极对接、跟踪招标进度 [4]

纪要涉及的公司 英杰电气 纪要提到的核心观点和论据 - **业务进展** - 可控核聚变领域：已有多年积累，与西屋研究所合作近 20 年，去年科研院所板块收入超 1 亿含相关业务，产品有回旋管电源等且应用广泛，与合肥中科院等离子体物理研究所建立供应关系并参与多个重要项目[3] - 光伏业务：2020 年起发展，提供高效稳定光伏逆变器和电源解决方案[5] - 半导体业务：2023 年因制裁封锁加速突破市场，专注为先进制造工艺提供支持，射频电源覆盖型号增多，与中微等客户合作紧密[5][19] - 充电桩业务：去年与上海启源新能源合作，今年验证充电模块产品，若成功将有大订单，明年或形成数亿营收[21] - **市场机遇与份额** - 可控核聚变市场：对大功率电源需求大，占项目投资 5%-10%，公司有机会扩大市场份额，产品覆盖国内重点项目，磁场和加热电源可能占比超一半[2][7][12] - 未来采购：管理层重视，组建团队推动，在大功率电源领域有技术积累，已对接部分客户[6] - **竞争优势** - 技术方面：在大功率电源领域有技术积累，在磁场、电流波动控制等方面有优势，可提供稳定直流供给强磁场约束等离子体，光伏逆变器大功率技术可用于可控核聚变领域[2][7][8] - 生产能力：具备柔性化生产能力，可应对大规模量产需求，工人和调试人员能适应不同产品生产[2][15] - **财务与营收** - 今年任务：确认约 17 亿未确认营收，其中 60%已预收款，对财务风险小企业去年四季度专项计提并回款，努力完成对隆基等大客户剩余 11.7 亿收入确认[17] - 未来预期：明年相比今年预计显著增长，充电桩业务和海外光伏订单带来近十亿增长，半导体行业呈上升态势[22] - **行业发展情况** - 光伏行业：处于下行调整周期，新增订单少，国内新增订单仅几千万，对公司订单有影响，依赖其他行业订单弥补，去年海外订单预计明年实现新增销售收入[16][18] - 半导体行业：相对乐观，射频电源技术和商业应用有进展，与多客户合作深化，预计后续有批量订单，下半年整体体量预计增长[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 董事长王总主导新业务机会，见关键人物推动战略合作[14] - 可控核聚变项目中，核聚变装置大功率电源用于磁场约束等，PSM 电源电压等级达 100 千伏、电流 200 安，需优化克服技术难点[11] - 电源价值量因项目而异，综合占比约 7 - 8%，磁场和加热电源占比 50 - 60%[13] - 公司在集成电路领域产品全面覆盖，与多重点项目客户合作，近期股价波动或与核聚变概念相关，若签合同将推动发展[25] - 核聚变概念对公司影响显著，未签合同但签大额合同将带来增长机会，近期股价调整是机会[26] - 公司近期接待大量线下调研活动，各方关注度高[27] - 下半年公司密切跟踪多个招标项目，关注电源技术和客户需求以获更多订单[24]

光伏行业 - 公司重视光伏货款回收与销售收入确认，行业面临项目延缓挑战，呆坏账或有影响，但行业有周期性，后续仍有货款回收可能 [1][2] - 公司电源属专用设备，后续调试服务保障延缓项目货款回收和收入确认 [2] - 光伏未确认销售的发出商品大部分货款已预收，2024 年已针对发出商品计提存货减值，财务风险可控 [2] 可控核聚变业务 - 可控核聚变业务属科研院所业务板块，公司与多家科研院所合作多年，参与多数核聚变项目并提供电源支持 [3] - 公司可提供磁场、加热、控制系统、辅助系统等电源，历史订单电源业务收入累计达数千万元 [4] - 核聚变行业电源技术壁垒高，国内有研发生产能力企业少，公司主要竞争对手来自天津、武汉、成都、鞍山等地 [5] 半导体行业 - 2024 年公司半导体业务营收 3.5 亿元，2025 年一季度业务规模超去年全年，二季度预计新增订单转化为收入，全年有望同比增长 [7] 充电桩业务 - 公司与国内头部企业合作研发充电桩新产品，产品进入验证阶段，验证顺利将带来高价值订单 [7] - 公司拓展海外市场取得进展，2025 年充电桩业务有望增长，对冲光伏订单下滑影响 [7]