公司业绩 - 2024年公司实现收入17.8亿元，同比增长0.6%，归母净利润3.2亿元，同比下降25.2% [1] - 1Q25公司实现收入3.25亿元，同比下降13.3%，归母净利润0.5亿元，同比下降36.84% [1] - 光伏行业账期延长及部分应收账款减值导致业绩不及预期 [1] 业务发展 - 2024年光伏业务收入同比下降10.3%至8.7亿元，半导体及电子材料收入同比增长6.4%至3.5亿元，其他行业收入同比增长18.9%至5.5亿元 [2] - 光伏业务下滑因下游硅料及硅片新增产能减弱导致设备电源订单减少，且客户账期延长 [2] - 半导体业务持续加大刻蚀、薄膜沉积、离子注入等关键制程电源技术，并拓展碳化硅、复合铜箔等新兴领域，部分射频电源已量产 [2] - 其他行业中充电桩业务同比下降13.2%，但钢铁冶金、玻璃玻纤及科研院所业务实现更高增长 [2] 毛利率变化 - 2024年光伏/其他行业/半导体及电子材料毛利率同比变化-2.36/-1.97/+11.14个百分点至28.53%/44.64%/53.98% [3] - 半导体业务毛利率显著改善因射频电源业务高速增长 [3] - 光伏行业毛利率收窄因需求清淡，但光伏收入占比下滑推动整体毛利率同比提升1.27个百分点至38.5% [3] 财务及运营 - 2024年公司资产减值5893万元，信用减值损失1249万元，应收票据收回238万元 [3] - 截至1Q25末公司存货约15.6亿元，合同负债约11.5亿元，支撑收入增长 [3] - 2025年净利润预测下调36.7%至3.65亿元，2026年净利润预测为4.39亿元 [3] - 当前股价对应2025/26年市盈率约为24.9x/20.7x，目标价55元对应2025/26年33.4x/27.8x市盈率，上涨空间33.9% [3]

公司业绩与财务数据 - 2024年营收17.8亿元同比增长0.59%归母净利润下降25.19%主要因光伏行业收入确认延缓发出商品计提存货跌价准备及期间费用增加 [1] - 经营活动现金流净流量60,176.52万元同比增加46,204.77万元存货减少至15.56亿元合同负债维持在11亿元左右 [1] - 新增订单下降约40%但在手订单超27亿元一季度订单同比增长半导体订单增长 [1] - 一季度毛利率增加净利率下降单季度经营数据存在起伏 [1] 业务板块表现 - 光伏行业营收压力存在但预计不会大幅下滑公司努力实现海外订单在2025年确认销售收入 [1] - 半导体先进制程电源产品已量产2024年收入3.5亿元2025年一季度收入和订单情况理想 [1] - 研发投入占比高新招研发人员主要投向半导体方向 [1] 战略规划与目标 - 未来3到4年内营收目标50亿元进入四川民营企业百强 [1] - 海外光伏新订单仍在洽谈存在不确定性大部分光伏货款已收到财务风险可控 [1] 机构背景 - 北京鸿道投资管理有限责任公司由原华夏元老级明星基金经理孙建冬创办拥有证券私募基金"3+3"投资顾问资格 [2] - 公司已发行鸿道全球优选创新改革系列等六十几只私募基金产品核心人员来自国内大型金融机构 [2] - 公司采用研究投资风控三位一体的投研风控体系秉持"研究创造价值"的投资理念 [2]

公司业绩情况 - 2024 年公司营收 17.8 亿元，同比增长 0.59%，归母净利润下降 25.19% [2] - 2024 年光伏行业销售收入 87,378.79 万元，占比 49.08%，同比下降 10.27% [2] - 2024 年半导体及电子材料行业销售收入 35,060.65 万元，占比 19.69%，同比上升 6.41% [2] - 2024 年其他行业收入约 5.53 亿元，同比增长 18.92% [2] - 2024 年毛利率相比 2023 年有所增加，净利率下降 [8] - 2025 年一季度营收和净利润同比下降 [8] 业绩未达预期原因 - 光伏收入确认延缓，光伏电源设备产能调整致验收周期推迟，近 19 亿元发出商品未确认收入，但 60%左右货款已收取 [3] - 对光伏行业发出商品计提约 4,371 万元存货跌价准备 [3] - 期间费用增加，研发费用同比增长 40% [3] 现金流与存货合同负债情况 - 2024 年经营活动现金净流量 60,176.52 万元，同比增加 46,204.77 万元 [5] - 存货从 2023 年的 18.38 亿元减至 2024 年的 15.56 亿元，合同负债约 11 亿元 [5] 订单情况 - 2024 年整体新增订单下降约 40%，光伏行业订单大幅下降，海外订单签 5 亿元左右 [6] - 截至 2024 年底，在手订单超 27 亿元 [6] - 2025 年一季度除去 2024 年 1 月单笔大额海外订单权重后，订单同比增长，半导体订单增长 [15] 各行业发展情况 光伏行业 - 公司努力实现 2025 年光伏海外订单销售收入确认，加强国内营收确认和货款回收 [7] - 2025 年一季度有国内光伏营收，后续仍可能确认部分收入，预计光伏营收有压力但不会大幅下滑 [7] - 海外光伏新订单继续洽谈，因国际贸易环境复杂有不确定性，公司有团队推进 [15] - 光伏项目大部分货款已收到，财务风险可控 [16] 半导体行业 - 2024 年半导体收入 3.5 亿元，同比增长，2025 年一季度收入和订单情况理想，预计 2025 年业务增长 [10] - 半导体先进制程电源产品已量产，订单增速不及预期因技术稳定性验证、备件国产制造能力匹配及客户备件消化等问题 [10][11] - 与终端芯片厂商开展合作，有新产品研发，处于测试阶段，客户有 40 多家 [12] - 半导体是电源业务重要突破方向，研发费用投入占比高，子公司研发费用和人员数上升 [13][14] 公司未来目标 - 未来 3 到 4 年内营收达 50 亿元，进入四川民营企业百强 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年报和2025Q1业绩短期承压，期待半导体射频电源进展提速；公司绑定半导体设备和晶圆厂龙头客户，未来随光伏见底和半导体订单提速，成长空间大；看好公司光伏、半导体电源、充电桩储能领域未来业绩接力放量 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年报&2025Q1业绩 - 2024年报营收17.8亿元，同比增长0.6%；归母净利润3.2亿元，同比下滑25.2%；年毛利率38.5%，同比提升1.3pct；净利率18.8%，同比下降5.5pct [1] - 2024年收入结构中，光伏8.7亿元、同比下滑10.3%，毛利率28.5%、同比-2.4pct；半导体3.5亿元、同比增长6.4%，毛利率54%、同比+11.1pct；其他领域5.5亿元、同比增长18.9%，毛利率44.6%、同比-2pct [1] - 2025Q1营收3.3亿元，同比下滑13.3%；归母净利润0.5亿元，同比下滑37%；毛利率37.8%，同比下降4.2pct；净利率15.8%，同比下降6.6pct [1] - 截至2025年Q1末，合同负债达11.8亿元，同比下滑0.5%；存货15.7亿元，同比下滑14.2% [2] - 公司重点攻关半导体关键制程电源技术，拓展新兴领域，部分型号射频电源已量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已申请数十项半导体电源相关专利；半导体成第二大收入来源且有提升空间 [2] 英杰电气业务布局 - 光伏电源方面，硅料电源市占率超70%；硅片电源市占率75 - 80%；电池电源布局HJT、TOPCon类PECVD、PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者并实现批量供应 [2] - 半导体电源受益中国半导体设备进口替代加速，公司为国产替代领军者，与中微等头部客户深度合作 [3] - 充电桩海内外市场开拓顺利，定增加码41.2万台/年充电桩扩产，与国际领先平台建立深度合作，预计未来2 - 3年海外业务大幅增长 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.5/5.4/7.1亿元，同比增长39%/21%/31%，对应PE为20/17/13倍，维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1780|1920|2307|2915| |(+/-) (%)|1%|8%|20%|26%| |归母净利润（百万元）|323|449|542|712| |(+/-) (%)|-25%|39%|21%|31%| |每股收益(元)|1.5|2.0|2.4|3.2| |P/E|28|20|17|13| |ROE|14%|17%|17%|18%|[4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [9]

文章核心观点 英杰电气凭借夯实光伏电源主业和发力半导体射频电源等新业务打开长期发展空间，2024年业绩在光伏行业下滑背景下展现韧性，半导体射频电源业务提升盈利能力，充电桩有望打开二次成长曲线，且公司重视投资者回报 [1][2][6] 半导体射频电源业务提升盈利能力 - 2024年公司主营收入17.8亿元同比增长0.6%，净利润3.23亿元同比下降25.2%，业绩低于预期因光伏收入确认难、资产减值计提和研发费用增加 [2] - 2024年公司经营性现金流净额逆势同比增330.7%至6亿元创历史新高，业绩含金量提升 [2] - 2021 - 2024年半导体电子材料行业产品毛利率趋于提升，对整体盈利能力拉动明显 [3] - 半导体射频电源市场空间广阔，国产替代进程有望加速，公司作为龙头有望抵消光伏订单下滑影响 [3] - 2024年公司半导体及电子材料行业销售收入3.5亿元，占比19.69%为2020年来最高 [3] - 公司半导体高端射频电源通过大客户验证，在多领域有望快速渗透，或充分受益国产替代 [3] - 2024年3月子公司英杰晨晖股权变更，中微公司新进持股16% [3] - 英杰晨晖2024年净利润0.63亿元，净利率34%，双方合作利于推动国产化替代 [4] - 公司半导体射频电源产线可满足需求，计划扩大产能为需求放量做准备 [4] 充电桩有望打开二次成长曲线 - 公司是国内工业电源领域领跑者，创造多项“首个”和“唯一”，成强势品牌供应商 [5] - 2025年公司聚焦电力电子核心技术突破，深化半导体设备、新能源领域布局 [6] - 2025年公司在半导体与泛半导体设备电源国产化方面加大投入，增强合作提升配套比例 [6] - 2025年公司在新能源领域深化产品矩阵建设，研发多种电源，完善制氢领域布局 [6] - 公司交流充电桩为国内首台通过美国UL认证产品，已出口全球60余国 [6] - 公司充电桩在手订单饱满，机构预计2025年底有40万台交流和1.2万台直流充电桩产能 [7] 提升投资者回报 - 2024年公司向全体股东派发现金股利0.88亿元，累计回购近0.5亿元，股利支付率32%创近年新高 [1][7]

文章核心观点 2024年传统光伏行业景气周期下行，英杰电气凭借战略布局、盈利能力和现金流表现展现经营韧性与市场活力，虽计提减值损失影响当期损益，但在手订单充沛，光伏行业有望触底回升，半导体业务成新增长点，公司还加大研发投入，有望实现可持续高质量发展 [1][5][6] 经营业绩 - 2024年营业收入17.80亿元创新高，综合毛利率提升至38.50%，盈利能力增强 [1] - 基于谨慎性原则计提减值损失，存货跌价与合同资产减值约5900万元、应收款减值1249.19万元，累计减少当期利润7100余万元 [1] 减值损失详情 应收款坏账损失 - 应收票据坏账损失本期发生额2382217.04元，较上期减少343593.41元 [2] - 应收账款坏账损失本期发生额 -13777266.16元，较上期减少 -13383244.59元 [2] - 其他应收款坏账损失本期发生额 -297442.55元，较上期减少 -379758.67元 [2] - 长期应收款坏账损失本期发生额 -799446.12元 [2] - 合计本期发生额 -12491937.79元，较上期减少 -14106596.67元 [2] 存货与合同相关减值损失 - 存货跌价损失及合同履约成本减值损失本期发生额 -47259303.68元，上期发生额 -401884.74元 [3] - 合同资产减值损失本期发生额 -11667571.27元，上期发生额 -7059863.90元 [3] - 其他上期发生额1533470.76元 [3] - 合计本期发生额 -58926874.95元，上期发生额 -5928277.88元 [3] 行业与业务发展 - 光伏行业2024年产业周期下行，公司相关营收确认延迟，但在手订单充沛，整体仍在推进执行并将陆续确认收入 [5] - 2024年下半年起“有形之手”逆周期干预光伏产业，行业触底回升可期，海外光伏订单已陆续交付，将继续为公司业绩做贡献 [5] - 半导体业务占比逐步提升，成为公司新的业绩增长点，对2024年营收增长和毛利改善起关键作用 [5] 分红政策 - 2024年度按每10股派发现金红利4元（含税），最近三年累计现金分红（含回购）金额占期间年均利润比例约70% [5] 研发进展 - 2024年研发投入超1.36亿元，占当期营收比例提升至7.67% [6] - 构建工业电源及特种电源技术共享平台，可实现跨行业技术迁移与复用，为产品转化筑牢技术根基 [6] - 公司将持续加大科技创新与研发投入，聚焦战略新兴产业，挖掘机遇，加快产品迭代，拓展应用边界，培育新利润增长点 [6]

独立董事情况 - 公司现任独立董事为杨耕、冯渊、吴赞[1] - 2025年4月23日董事会评估独立董事独立性并出具意见[1][2] - 三位独立董事符合独立性要求[1]

会议与报告 - 2024年召开5次审计委员会会议审议定期报告等[5] - 2024年召开2次独立董事专门会议审议利润分配预案等[7] - 2024年按时编制并披露定期报告及内控自评报告[13] 审计与激励 - 2024年度续聘信永中和为审计机构[14] - 2024年完成多期限制性股票激励计划相关工作[16] 董事会出席情况 - 报告期内应出席董事会会议6次，实际出席5次[9]

公司治理 - 2024年董事会、股东会召集召开符合法定程序[4] - 独立董事担任薪酬与考核委员会主任，组织召开3次会议[6] - 报告期内召开2次独立董事专门会议[8] 信息披露 - 按时编制披露定期报告及《2023年度内部控制自我评价报告》[15] 审计与激励 - 续聘信永中和为2024年度审计机构[16] - 完成2021年和2023年限制性股票激励计划相关工作[18]

人员变动 - 2024年3月独立董事张宇因连续任职满6年离任[2] - 报告期初独立董事范永军因病去世[13] - 2024年3月独立董事饶洁因连任时间届满6年辞职离任[13] 会议情况 - 报告期内董事会应出席1次，实际出席1次，通讯参加1次，委托和缺席均为0次，列席股东会1次[5] - 报告期内提名委员会召开1次会议[6] - 报告期内审计委员会参加1次会议[6] - 报告期内薪酬与考核委员会未召开会议[7] - 报告期内应参加独立董事专门会议0次，实际出席0次[8]