核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.30亿元 同比增长461.08% 归母净利润2.05亿元 同比增长90.61% 扣非归母净利润1.64亿元 同比增长61.29% [4] - 2025年第二季度营业收入15.93亿元 同比增长570.63% 环比增长264.99% 归母净利润1.41亿元 同比增长315.82% 环比增长121.16% [4] 业务板块表现 - 桩基业务营业收入15.64亿元 同比增长1092.63% 毛利率16.30% 同比上升10.79个百分点 [5] - 风电塔筒营业收入2.91亿元 同比增长124.14% 毛利率11.91% 同比上升18.39个百分点 [5] - 导管架营业收入1.36亿元 同比增长84.94% 毛利率19.44% 同比上升23.19个百分点 [5] 行业驱动因素 - 国内海上风电新增并网容量2.49GW 同比增长200% 推动公司经营改善 [5] - 海上风电项目前期受用海审批和航道协调制约 2025年上半年行业瓶颈逐步解决 招标与装机量背离现象缓解 [6] - 2025-2026年国内海上风电行业将迎来大规模开发建设期 [6] 盈利能力变化 - 2025年上半年整体毛利率17.04% 同比提升15.16个百分点 [6] - 下半年海上风电建设进入旺季 公司盈利能力有望进一步提升 [6] 产能布局战略 - 现有生产基地包括海力海上、海力装备、海恒设备等7个基地 [7] - 规划建设江苏滨海、浙江温州、广东湛江及启东二期4个新基地 [7] - 依托启东吕四港基地和拟建的海南儋州、湛江基地布局出口业务 建设面向海外的重装码头 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司产能和码头资源优势将保障海风产品市占率稳步提升 国内海风需求回暖将有力推动盈利改善[3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入20.30亿元 同比增长461.08% 归母净利润2.05亿元 同比增长90.61%[1] - 2025年第二季度营业收入15.93亿元 同比增长570.63% 环比增长264.99% 归母净利润1.41亿元 同比增长315.82% 环比增长121.16%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元/10.77亿元/13.46亿元 较前次预测上调6%/22%/21%[3] - 2025年上半年毛利率同比上升15.16个百分点至17.04% 各业务毛利率显著改善：桩基业务毛利率16.30%（同比+10.79pct） 塔筒毛利率11.91%（同比+18.39pct） 导管架毛利率19.44%（同比+23.19pct）[2] 业务板块分析 - 桩基业务收入15.64亿元 同比增长1092.63% 占主营业务收入比重达77%[2] - 风电塔筒收入2.91亿元 同比增长124.14%[2] - 导管架收入1.36亿元 同比增长84.94%[2] 行业驱动因素 - 国内海上风电建设加速 2025年上半年海风新增并网容量2.49GW 同比增长200%[2] - 航道和用海冲突问题逐步解决 沿海各省海风发展节奏提速 招标工期要求推动2025-2026年行业大规模开发建设[2] - 下半年海风建设进入旺季 公司盈利能力有望进一步提升[2] 产能与战略布局 - 现有生产基地包括海力海上 海力装备 海恒设备等7个主要基地[3] - 规划建设江苏滨海 浙江温州 广东湛江和启东二期4个新基地[3] - 积极布局出口业务 依托启东吕四港一期和拟建的海南儋州 广东湛江及启东二期基地形成面向出口的重装码头[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为3.25元/4.95元/6.19元[3] - 当前股价对应2025-2027年PE为23倍/15倍/12倍[3] - 预测2025-2027年营业收入分别为61.58亿元/80.16亿元/96.27亿元 增长率354.60%/30.19%/20.09%[4] - 预计ROE将从2024年的1.22%提升至2027年的16.15%[4]

行业财务表现 - 风电板块上半年实现营收1047亿元 同比增长45.6% [1][2] - 归母净利润42.3亿元 同比增长15.5% [1][2] - 第二季度营收664亿元 同比增长52.4% [1][2] - 第二季度归母净利润29亿元 同比增长19% 创23年来单季度新高 [1][2] - 各环节期间费用率实现1-3个百分点的显著改善 [1][2] 盈利能力分析 - 行业整体毛利率及净利率同比下降 主要受制造收入占比提升和整机环节毛利率下降影响 [2] - 上游零部件和塔桩环节毛利率明显修复 受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨 [2] - 头部整机企业制造端毛利率提升2-4个百分点 金风科技提升幅度领先 [4] 需求与订单状况 - 行业存货及合同负债处于历史较高水平 [3] - 头部整机企业在手订单同环比保持增长 [3] - 行业在手订单约300GW [3] - 整机企业海外签单量超15GW 同比增长100% [4] 海外业务发展 - 金风、明阳、三一海外风机收入增长超50% [4] - 海外风机毛利率约10-20% 普遍高于国内水平 [4] - 欧洲海风景气向上推动大金重工业绩释放 [5] 细分环节表现 - 海缆合同负债创历史新高 东方电缆及海力风电相关指标维持高位 [5] - 第二季度铸锻件排产环比提升 毛利率明显修复 [5] - 海风加速推进推动海缆、桩基环节确认收入加速 [5] 投资主线 - 整机环节受益于国内风机量价超预期及两海收入结构提升 推荐金风科技、运达股份、明阳智能 [6] - 海缆及基础环节受益于两海需求高景气及海外订单外溢 推荐大金重工、东方电缆、海力风电 [6] - 铸锻件及叶片环节受益于供需紧张提价落地 推荐金雷股份、日月股份 [6]

行业投资评级 - 报告对风电设备行业持积极看好态度 投资建议重点推荐整机、海缆基础、铸锻件叶片三大主线 [3][66][68] 核心观点 - 2025年上半年风电行业在抢装需求带动下实现收入1047亿元(同比+45.6%)和归母净利润42.3亿元(同比+15.5%) 行业拐点确立景气上行 [2][18][21] - 25Q2单季度营收664亿元(同比+52.4%)和净利润29亿元(同比+19%)创近三年新高 行业景气加速上行 [2][24][28] - 行业在手订单约300GW可覆盖两年需求 预计2026年国内装机继续增长 [2][12] - 风机中标均价持续回暖 1-8月陆风机组不含塔筒均价1572元/kW较24年上涨11% 各功率段均价均明显上涨 [14][16] - 海外市场成为新增长点 1-8月国内整机企业海外签单量16GW(同比+149%) 海外风机毛利率10-20%普遍高于国内 [2][58] 需求回顾 - 2025年上半年风电新增装机51.4GW(同比+99%) 其中陆风48.9GW(同比+96%) 海风2.5GW(同比+200%) [7] - 25H1国内风机新增招标72GW(同比+8.8%) 其中陆风67GW(同比+10%) 海风5.4GW(同比-7%) [12] - 7月新增装机2.3GW(同比-44% 环比-55%)主要受抢装后项目真空期影响 预计下半年装机旺季需求将延续高景气 [7] 财务表现 - 各环节收入普遍增长：铸锻件环节收入107.6亿元(同比+80.9%) 塔筒桩基108.2亿元(同比+59.1%) 整机678.3亿元(同比+43.9%) [34] - 盈利能力分化：整机环节毛利率下降2.52pct至12.9% 铸锻件毛利率提升3.72pct至18.8% 主轴毛利率提升1.09pct至16.4% [38][39] - 期间费用率改善：整机环节下降2.59pct至9.05% 铸锻件下降1.97pct至6.94% 叶片下降1.83pct至10.87% [41][42] - 运营效率提升：整机存货周转天数减少73天至298天 应收账款周转天数减少36天至180天 [48] 细分环节表现 - 整机企业：金风科技营收285.4亿元(同比+41.3%) 明阳智能171.4亿元(同比+45.3%) 三一重能85.9亿元(同比+62.8%) [34] - 零部件企业：金雷股份归母净利润1.9亿元(同比+153.3%) 新强联4.0亿元(实现扭亏) 大金重工5.5亿元(同比+214.3%) [37] - 海缆企业：东方电缆合同负债16.74亿元(同比+473.3%)创历史新高 预计下半年交付加速 [44][65] 订单与存货 - 整机环节合同负债504.26亿元(同比+70.3%) 存货550.59亿元(同比+24.8%)均位于历史高位 [44][46] - 铸锻件合同负债4.97亿元(同比+421.2%) 塔筒桩基合同负债38.71亿元(同比+22.5%)显示需求旺盛 [44] 海外与海上风电 - 头部企业海外收入高增长：金风科技海外收入68亿元(同比+67%) 明阳智能和三一重能海外收入同比大幅增长 [58] - 海风项目加速推进：青洲五、七、帆石一等海缆项目于2025年4-8月陆续开工 预计下半年确收加速 [65]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收13.5亿元，同比下降19.6%，归母净利润0.66亿元，同比转正 [1] - 2025年一季度公司实现营收4.36亿元，同比增长251%，归母净利润0.64亿元，同比下降13.3% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.6亿元、9.3亿元、11.8亿元，对应PE为26倍、18倍、14倍 [3] 业务分析 - 塔筒产品实现收入2.9亿元，同比增长124%，毛利率11.9%，同比提升18.4个百分点 [2] - 桩基业务实现收入15.6亿元，同比增长1093%，毛利率16.3%，同比提升10.8个百分点 [2] - 导管架业务实现收入1.4亿元，同比增长85%，毛利率19.4%，同比提升23.2个百分点 [2] - 截至报告期末在手订单金额45.3亿元，下半年收入有望延续高增长 [2] 产能布局 - 拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地 [2] - 规划建设江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）生产基地 [2] - 通过多基地布局有望充分受益于十五五期间国内海风发展需求 [2] 行业驱动 - 上半年国内海风项目密集启动开工，推动主要产品量利齐升 [2] - 公司受益于国家风电政策导向及各地风电场核准开发情况 [2] - 基础产品具备较强的属地化优势，行业需求持续释放 [2]

公司及行业 * 海力风电（国内海上风电装备制造企业）[1] * 海上风电行业（国内及欧洲市场）[1][6][16] 财务业绩 * 2025年上半年营业收入20亿元 同比增幅461%[3] * 2025年上半年归母净利润2.05亿元 同比增长90%[3] * 2025年上半年扣非归母净利润1.63亿元 同比增长61%[3] * 2025年第二季度营业收入15.93亿元 归母净利润1.41亿元 扣非归母净利润1.37亿元[1][3] * 第二季度提取4000万元减值准备[1][3] * 第二季度获得约250万元工厂收益[1][3] 运营与出货 * 第二季度出货量19.8万吨 主要受益于江苏海上风电场特别是大丰项目[1][3] * 第一季度总出货量4.8万吨[3] * 手头订单约45亿元（不含税） 对应吨位约60万吨（不含导管架）[2][10] * 2025年排产任务繁重 三季度排产很满 交付稳步进行[7] * 2025年国内海上风电装机预计在8至10吉瓦之间[13] 产品结构转型 * 第一季度出货结构：装机占比86% 塔筒占比12% 导管架占比1.75%[3] * 第二季度出货结构：装机占比77% 塔筒占比14% 导管架占比5%[3] * 预计2025年下半年导管架占比将超过30%[1][3] * 预计2026年导管架占比将超过50%[1][3][4] * 产品结构将向深远海项目转变[1][7] 生产基地与产能布局 * 公司现有八大基地[1][5] * 山东东营和乳山基地：各负责国内项目 极限产能各10万吨[5] * 江苏启东一期：专门生产导管架 设计规划120套 实际极限产能约80套[5] * 江苏通州湾：逐步转向导管架零部件配套和国外单装制造[1][5] * 江苏响口：极限产能12万吨 目前生产单装[5] * 江苏小洋口（海力风能）：极限塔筒产能15万吨 将转向国外单装项目[5] * 江苏大丰：现有工厂塔筒产能6万吨 年底启用新工厂为导管架配套直缝管[1][5] * 浙江中投基地：预计2026年底完成建设 配套浙江和中国深远海项目[5] * 广东湛江和江苏启东二期：正在办理审批手续[5] * 将在江苏盐城滨海外投建新基地 设计年产能10至15万吨 预计明年底完工[12] * 2025年将陆续完成所有基地的转固工作[12] 深远海项目进展 * 2026年将主攻中国第一个深远海项目[8] * 山东和福建的深远海项目已在内部询价[1][8] * 中国深远海推进速度比预期快很多[8] * 深远海导管架重量和尺寸增大 技术难度和盈利能力均提高[1][9] * 首个导管架重量超3000吨 高度超100米 小桩重量达800吨[1][9] * 深远海导管架的盈利能力显著高于近海导管架[11] 海外市场拓展 * 紧密跟踪多个国外项目 包括英国LT项目[1][6] * 跟踪中的欧洲海外项目有15个[1][6] * 预计一些项目将在明年签订合同 2027至2028年开始生产发货[1][6] * 海外订单产品包括单装和导管架[1][6] * 海外项目要求单桩必须在室内进行整体喷砂喷漆 喷砂喷漆房长度需420米[14][15] * 2026年欧洲导管架市场预计有显著增长 尤其是英国[16] 其他重要信息 * 公司计划从今年年底开始逐步交易电站 共有六个电站 其中五个出售给大股东[1][19] * 今年年底2021年前抢装潮质保金到期 将有大量回款 下半年将逐步冲回坏账[2][18] * 江苏静海8吉瓦项目正在走核准手续 最快年底招标[17] * 新接订单的塔筒 单桩 导管架加工费与上半年实际确认收入相比没有太大变化[18]

行业投资评级 - 行业整体评级为"推荐" [7] 核心观点 - 电力设备及新能源板块本周表现强劲，上涨3.99%，跑赢上证指数，其中锂电池指数涨幅达7.37%，核电指数下跌3.76% [1] - 新能源汽车领域，蔚来全新ES8开启预售，定位高端纯电SUV，具备900V高压架构、3.97秒零百加速及635公里续航等性能优势 [2][9][10][11] - 新能源发电领域，2025年1-7月光伏新增装机223.25GW，同比增长80.73%，但7月单月装机11.04GW，同比下滑47.55% [3][32] - 电力设备领域，国家电网特高压第三次招标金额13亿元，特变电工中标占比30.5%，国电南瑞占比5.84% [4][53][56] 细分行业总结 新能源汽车 - 蔚来ES8预售价格41.68万元起，车身尺寸5280mm，轴距3130mm，为中国最大纯电SUV [9][10] - 配备900V高压架构、双电机、智能双腔空悬及11安全气囊，续航635公里 [11] - 锂电池材料价格波动较小，碳酸锂电池级价格环比下降5.01%至7.97万元/吨 [15] - 重点推荐宁德时代、科达利、厦钨新能等标的 [13] 新能源发电 - 光伏逆变器1-7月出口金额371.09亿元，同比增长8.87%，7月单月出口65.13亿元 [26] - 组件1-7月出口金额1112.51亿元，同比下降22.63% [26] - 硅料价格小幅上涨，致密料成交价升至45-47元/公斤；N型硅片182mm/210mm价格分别涨至1.25元/片和1.60元/片 [36] - 投资关注通威股份、阳光电源、德业股份等企业 [40][42] 电力设备及工控 - 特高压招标分标金额：电抗器2.94亿元、变压器2.43亿元、组合电器2.18亿元 [53] - 工控领域关注人形机器人产业链，包括鸣志电器、三花智控、汇川技术等 [59] - 固定资产投资完成额累计同比保持正增长，铜价近期波动 [61][64] 板块行情与重点公司 - 板块子行业中锂电池指数上涨7.37%，工控自动化上涨4.64% [71] - 重点公司宁德时代2025E PE为19倍，科达利为20倍，大金重工为22倍 [5]

1H25及2Q25业绩表现 - 1H25收入20.30亿元，同比上升461.07%，归母净利润2.05亿元，同比上升90.61% [1] - 2Q25收入15.93亿元，同比上升570.62%，环比上升264.99%，创历史单季度新高，归母净利润1.41亿元，同比上升315.77%，环比上升121.16%，业绩符合市场预期 [1] - 2Q25综合毛利率为17.6%，连续三个季度持续提升，达到2022年国内海风平价以来的季度新高 [1] - 强劲业绩主要得益于多个海风项目进入集中交付期，但盈利被0.45亿元信用减值损失拖累 [1] 产品收入与毛利率 - 1H25塔筒、管桩和导管架产品收入分别为2.92亿元、15.64亿元和1.36亿元 [1] - 1H25塔筒、管桩和导管架产品毛利率分别为11.91%、16.30%和19.44% [1] 未来业务发展趋势 - 2H25开始公司有望结构性受益于国内导管架产品的上量，特别是山东半岛北L项目导管架产品的批量交付 [2] - 2026年公司有望更加受益于高盈利的深远海导管架应用趋势 [2] - 欧洲市场海风单桩和导管架产品供应紧张，公司在未来1-2年有潜在订单突破机会 [2] - 国内海风建设景气度逐步提升，2025年后预计持续增长 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年盈利预测不变，上调2026年盈利预测25.3%至10.84亿元 [3] - 当前股价对应2025年、2026年25.1倍、15.2倍市盈率 [3] - 上调公司目标价20%至90.91元，对应2025年、2026年30.0倍、18.2倍市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间 [3] - 上调预测及目标价因公司利润率有望受益于更高端导管架产品拉动，且行业估值水平上行 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 海风交付加速推动业绩高增长 2025年上半年营业收入20.30亿元 同比增长461.08% 归母净利润2.05亿元 同比增长90.61% [6] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率达17.04% 同比提升15.16个百分点 单二季度毛利率17.59% 同比提升17.36个百分点 [6] - 在手订单充足 截至报告期末未履行订单金额达45.33亿元 生产基地布局完善 保障未来交付能力 [6] 财务表现 - 营收高速增长 2025年上半年营业收入20.30亿元 其中第二季度15.93亿元 同比增长570.63% [6] - 利润大幅提升 上半年归母净利润2.05亿元 第二季度1.41亿元 同比增长315.82% [6] - 分产品表现优异 塔筒业务收入2.92亿元(增长124.14%) 毛利率11.91%(提升18.39pct) 桩基业务收入15.64亿元(增长1092.63%) 毛利率16.30%(提升10.79pct) 导管架业务收入1.36亿元(增长84.94%) 毛利率19.44%(提升23.19pct) [6] 盈利预测 - 维持2025-2026年预测 新增2027年预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.25亿元 11.09亿元 14.26亿元 [6] - 对应每股收益分别为3.34元 5.10元 6.56元 [6] - 估值水平 2025-2027年市盈率分别为23倍 15倍 12倍 [6] 业务展望 - 海风规模化开工推动产品加速交付 制造业实现量利齐增 [6] - 生产基地布局完善 拥有海力海上 海力装备 海恒设备 海力风能 山东东营 威海乳山 江苏启东等多个生产基地 [6] - 新增基地建设 江苏滨海 浙江温州 广东湛江 江苏启东二期等基地在规划建设中 [6]

江苏海力风电设备科技股份有限公司 2025 年半年度 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 单位：万元 | 非经营性资金占用 | 资金占用方名称 | 占用方与上市公司的关 | 上市公司核算的 | 年期初占用资金 2025 | 年上半年占用累计 2025 2025 | 年上半年占用资 2025 | 年上半年偿还 2025 | 年上半年期 | 占用形成原 | 占用性质 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 联关系 | 会计科目 | 余额 | 发生金额（不含利息） | 金的利息(如有) | 累计发生金额 | 末占用资金余额 | 因 | | | 控股股东、实际控制人及其附属 企业 | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 小计 | | | | | | | | | | | | 前控股股东、实际控制人及其附 | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 属企业 | | | | | | | | | | | | 小计 | | | | | | | | | | | | 其他 ...