投资评级与目标价 - 报告对海力风电给予“买入-A”投资评级 [7] - 维持该评级 [7] - 12个月目标价为103.02元，当前股价（2025年10月29日）为88.68元 [4][7] 核心观点总结 - 公司短期盈利承压，但深远海风电发展将打开长期空间，作为国内海风基础龙头将充分受益 [1][3][4] - 2025年第三季度公司收入同比增长135%至16.41亿元，归母净利润同比扭亏为盈，达到1.41亿元 [1] - 盈利能力受新增产能折旧拖累，Q3毛利率环比下滑至15.2%，后续产能爬坡后盈利有望恢复正常 [2] - 报告下调了公司2025-2027年业绩预期，预计净利润分别为6.3亿元、9.0亿元、12.3亿元，对应市盈率分别为31倍、22倍、16倍 [4] 财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现收入36.71亿元，同比增长246%，归母净利润3.46亿元，同比增长299% [1] - 单季度看，Q3收入环比增长3%，归母净利润环比持平，扣非归母净利润环比下降3%至1.33亿元 [1] - 前三季度毛利率分别为15.1%、17.6%、15.2%，相比去年同期（5.0%、0.2%、8.1%）已大幅修复 [2] 行业前景与公司布局 - 深远海海上风电发展空间巨大，技术可开发量达到300GW，浙江示范项目已完成招标并开工在即 [3] - 公司前瞻性在江苏启东、浙江温州、广东湛江等海风大省布局深远海基地，凭借属地化布局建立竞争优势 [3] - 海上风电项目陆续开工，公司塔筒、管桩和导管架产品交付起量，产能利用率提升摊薄固定成本 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润增速分别为855%、42%、38% [4] - 基于2026年25倍市盈率得出目标价 [4] - 当前公司总市值为192.78亿元，流通市值为109.39亿元 [7]

财务业绩摘要 - 公司25年前三季度营收36.7亿元，同比增长246%，归母净利润3.5亿元，同比增长299.4% [1] - 25年第三季度营收16.4亿元，同比增长134.7%，环比增长3%，归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏为盈，环比微增0.2% [1] - 25年前三季度毛利率为16.2%，同比提升10.2个百分点，归母净利率为9.4%，同比提升1.3个百分点 [1] 第三季度盈利能力分析 - 25年第三季度毛利率为15.2%，同比提升7.1个百分点，但环比下降2.4个百分点 [1] - 25年第三季度归母净利率为8.6%，同比提升11.6个百分点，环比微降0.2个百分点 [1] - 导管架业务盈利能力在第三季度显著下滑，主要原因为启东一期项目转固导致折旧增加，以及山东半岛北L场址项目因赶工导致外部劳务成本大幅提升 [1] 费用与资产状况 - 公司25年前三季度期间费用为1.9亿元，同比增长57.4%，费用率为5.1%，同比下降6.1个百分点 [2] - 25年第三季度期间费用为0.7亿元，同比增长45.3%，环比增长10%，费用率为4.2%，同比下降2.6个百分点，环比上升0.3个百分点 [2] - 25年第三季度末固定资产达25亿元，较年初增长17%，第三季度计提资产减值损失1486万元，信用减值损失1183万元 [2] 未来盈利预测 - 预计25年归母净利润为5.1亿元，26年归母净利润上调至9.2亿元，新增27年归母净利润预测为12.4亿元 [2] - 预测25年至27年归母净利润同比增长率分别为668%、81%、35% [2] - 对应市盈率（PE）预计分别为37.1倍、20.5倍、15.2倍 [2]

投资评级 - 对海力风电维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为海力风电2025年第三季度导管架业务盈利能力因固定资产折旧和外包劳工成本增加而短期承压 [9] - 展望2026年，基于国内海上风电装机增长的乐观预期以及公司积极布局海外市场，报告看好其盈利拐点，预计归母净利润将大幅增长81%至9.2亿元 [9] - 报告相应下调了2025年盈利预测，但上调了2026年盈利预测 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收36.7亿元，同比增长246%，归母净利润3.5亿元，同比增长299.4% [9] - 2025年第三季度营收16.4亿元，同比增长134.7%，环比增长3%，归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长0.2% [9] - 2025年前三季度毛利率为16.2%，同比提升10.2个百分点，第三季度毛利率为15.2%，同比提升7.1个百分点，但环比下降2.4个百分点 [9] 盈利能力分析 - 第三季度导管架盈利能力下滑，主要原因为启东一期项目转固导致折旧增加，以及山东半岛北L场址项目交付紧张导致外部劳务费快速扩大 [9] - 2025年前三季度期间费用率为5.1%，同比下降6.1个百分点，第三季度期间费用率为4.2%，同比下降2.6个百分点，环比上升0.3个百分点 [9] - 2025年第三季度公司计提资产减值损失1486万元、信用减值损失1183万元 [9] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为53.02亿元（同比增长291.43%），2026E为62.30亿元（同比增长17.50%），2027E为77.88亿元（同比增长25.00%） [1] - 预测归母净利润2025E为5.08亿元（同比增长668.30%），2026E为9.20亿元（同比增长81.21%），2027E为12.41亿元（同比增长34.84%） [1] - 对应市盈率（PE）2025E为37.11倍，2026E为20.48倍，2027E为15.19倍 [1] - 预测毛利率2025E为16.80%，2026E为17.80%，2027E为20.00% [10]

公司股东结构 - 截至2025年10月27日，共有20家机构投资者持有海力风电A股股份，合计持股1708.45万股，占公司总股本的7.86% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为7.67%，相较于上一季度，该比例下降了0.12个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金有5只，包括银河核心优势混合A等，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金有1只，为平安行业先锋混合，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露持仓的公募基金有9只，主要包括广发高端制造股票A等 [2] - 本期未再披露持仓的公募基金有256只，主要包括贝莱德中国新视野混合A等 [2] 保险资金持仓变动 - 本期持股减少的保险资金有1家，为中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪，持股减少占比小幅下跌 [2] 外资机构持仓变动 - 本期新披露的外资机构有1家，为香港中央结算有限公司 [3]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告 报告期内财务数据发生变动 但未经过审计 [1][3][6] - 公司存在因先进制造业增值税进项税加计抵减而产生的非经常性损益项目 [3] - 公司股东持股情况出现变动 存在限售股份变动情况 [5] 财务数据与指标 - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][6] - 非经常性损益项目主要系先进制造业增值税进项税加计抵减 [3] - 主要会计数据和财务指标发生变动 公司对资产负债表 利润表 现金流量表的变动情况及原因进行了说明 [4] - 公司不存在将非经常性损益项目界定为经常性损益项目的情形 [3] 股东信息与股权结构 - 公司披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [5] - 持股5%以上股东 前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 其持股情况也未因转融通原因发生变化 [5] - 公司存在限售股份变动情况 [5] 报告与合规性 - 董事会及董事 高级管理人员保证季度报告的真实 准确 完整 并承担法律责任 [2] - 公司负责人 主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实 准确 完整 [2] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司2025年起无需首次执行新会计准则调整财务报表 [6]

海力风电业绩表现 - 第三季度营收16.41亿元，同比增长134.73% [1] - 第三季度净利润1.41亿元，同比增长779.32% [1] - 前三季度营收36.71亿元，同比增长246.01% [1] - 前三季度净利润3.47亿元，同比增长299.36% [1] - 业绩增长主要系风电行业高景气度下销售规模增加所致 [1] 蔚蓝锂芯业绩表现 - 第三季度营收20.88亿元，同比增长17.72% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长57.17% [2] - 前三季度营收58.14亿元，同比增长20.17% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长82.05% [2] - 业绩增长主要系锂电池和LED业务盈利能力同比提升所致 [2] 璞泰来业绩表现 - 第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比增长69.30% [3] - 前三季度营业收入108.30亿元，同比增长10.06% [3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润17亿元，同比增长37.25% [3] - 业绩增长主要系下游动力和储能电池市场良好增长，公司研发与工艺创新优势巩固 [3] 行业与业务驱动因素 - 风电行业高景气度推动设备供应商销售规模显著扩大 [1] - 电动工具、两轮车等新兴需求驱动锂电池业务放量 [2] - 动力和储能电池市场展现良好增长态势 [3] - 隔膜涂覆业务在动力与储能领域实现突破，销量大增 [3] - 负极材料业务通过创新和降本逐步改善 [3]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为36.71亿元，同比增长246.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元，同比增长299.36% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.97亿元，同比增长271.67% [1] - 基本每股收益为1.59元 [1]

公司概况与财务表现 * 公司为海力风电 专注于风电设备制造[1] * 2025年第三季度营业收入16.4亿元 净利润1.41亿元 同比增长779% 环比增长299%[4] * 扣非归母净利润1.32亿元 同比增长712% 年初至报告期末同比增长271%[4] * 三季度出货量20.3万吨 工厂投资收益310万元 但坏账计提高达2,668万元[2][4] * 公司计划转让5个风场 预计带来9-10亿元现金流 但手续完成时间可能延至明年[3][24] * 考虑启动融资计划 以满足启东二期 湛江基地建设及深远海订单交付的资金需求[3][26] 产品结构与成本分析 * 2025年1-3季度产品出货结构：单桩占比67.8% 塔筒占比29% 导管架占比较小[2][8][17] * 第三季度出货量20.3万吨 其中导管架占比14%[19] * 预计2026年导管架占比将显著提升至40%-50%[2][8] * 塔筒和单桩成本构成相似：原材料占比约75%-80% 其他费用占比5%-10%[5] * 导管架原材料成本占比略低 为60%-70% 人工工时费用较高 占总成本约15%左右 不超过20%[5] 产能布局与规划 * 当前在手订单总量约68.9万吨 包含深远海项目[2][20] * 2025年预计出货量60-70万吨 2026年出货量预计略高于今年 但产品结构调整后盈利能力将显著提升[2][23] * 导管架最大产能约为30万吨（启东一期+通州湾配合）[2][13] * 启东二期及湛江基地设计产能各为25-30万吨 针对国内市场 仅做深远海大导管架和换流站产品[16] * 湛江基地计划于2027年第一或第二季度完成建设[7] * 当前塔筒总产能约25-30万吨（东营10万吨 小洋口15万吨 大丰5万吨） 单桩总产能约42万吨（通州湾 启东 小洋口 山东）[16] 市场与行业展望 * 行业预计明年装机容量可达12GW以上 基础类别开工量应大于并网装机容量30%左右[9] * 深远海项目政策落地概率较高 已有四个项目完成审批 包括浙江V15项目（200MW） 青岛三峡项目（300MW） 大唐汕头项目（300MW）和中海油海南项目[10][11] * 江苏滨海4.4GW项目已提交 预计年底前批复 总计超过10个项目计划[11] * 国内多个项目将在今年年底至明年上半年启动招标 包括山东 浙江 江苏等地的大量项目[22] 海外业务拓展 * 公司坚定不移推进国际化战略[6] * 英国A27项目验厂已通过 处于领先位置 预计2026年一季度宣布结果 并于同年一或二季度签订合同[2][6][21] * 还在跟进其他国外项目 预计2026年取得成果[6][21][27] * 单桩海外市场进展相对导管架更快 因制作周期较短[27][28] 盈利能力与风险因素 * 导管架盈利受折旧摊销影响大 产能利用率提升后盈利将恢复正常水平[2][12][15] * 近海导管架吨净利恢复正常后预计在1,000元以上 优于单桩[15] * 四季度导管架盈利能力与三季度相近 折旧压力依然存在[15] * 坏账计提规则：销售规模增加 一年以内坏账需提5% 老项目质保金超出3年需多提30%（原提50% 现提80%）[14] * 截至目前坏账已计提4.5亿元 三季度冲回约3,500万元 但计提金额更大 痛点在于竣工结算和出质保时间被拉长导致账龄拉长[14] * 计划明年全面启动催收退款程序 实现坏账的大面积冲回[14]

财务表现 - 前三季度营业收入为36.7亿元人民币，同比增长246.01% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元人民币，同比增长299.36% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.97亿元人民币，同比增长271.67% [1]

公司财务状况 - 公司及子公司无逾期对外担保 [1] - 公司及子公司无涉及诉讼的对外担保 [1] - 公司及子公司无因担保被判决败诉而应承担损失的情形 [1]