报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年国内海风建设较缓公司业绩承压，2025年海风建设有望加速公司业绩或改善 [2][3] - 公司稳步推进产能建设并积极布局出口业务 [3] - 看好公司长期发展维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入13.55亿元同比减少19.63%，归母净利润0.66亿元同比由亏转盈，扣非归母净利润0.58亿元同比由亏转盈，拟每10股派发现金红利0.9元含税 [1] - 2025Q1实现营业收入4.36亿元同比增长251.50%、环比增长48.63%，归母净利润0.64亿元同比减少13.27%、环比由亏转盈 [1] 各业务表现 - 2024年桩基业务营收8.54亿元同比减少22.67%，毛利率降至4.29%；风电塔筒营收3.20亿元同比减少18.71%，毛利率升至7.90%；导管架营收1.38亿元同比增长6.82%，毛利率升至4.79% [2] 业绩承压原因 - 2024年国内海风建设推进慢，新增并网容量4.04GW [2] - 参投风电场发电效益低，2024年投资收益0.40亿元 [2] - 新建基地转固后折旧摊销增加，出货量小致桩基业务毛利率大降 [2] 业绩改善动力 - 2024年航道、用海冲突问题逐步解决，沿海各省海风发展提速，2025 - 2026年国内海风行业或大规模开发建设 [3] - 2025Q1销售毛利率同比升10.00pct至15.05%，后续盈利能力有望提升 [3] 产能与业务布局 - 截至2024年底有海力海上等多个生产基地，江苏滨海等基地在规划建设中 [3] - 计划依托启东吕四港等基地形成面向出口的重装码头拓展海外市场 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.68/8.84/11.13亿元，对应EPS为3.07/4.07/5.12元，当前股价对应PE为20/15/12倍 [4] 财务指标预测 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入60.95/76.43/91.92亿元，营业成本51.02/63.63/76.55亿元等 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流6.68/8.42/12.90亿元等 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产107.68/119.22/126.78亿元，总负债44.76/48.14/45.48亿元等 [12] 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率16.3%/16.8%/16.7%，ROE摊薄11.0%/12.9%/14.1%等 [13] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率42%/40%/36%，流动比率1.42/1.51/1.75等 [13] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率0.50%/0.48%/0.43%，管理费用率3.83%/3.75%/3.70%等 [14] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利0.31/0.41/0.51元，每股经营现金流3.07/3.87/5.93元等 [14] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE 20/15/12，PB 2.2/1.9/1.7等 [5][14]

公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入13.55亿元，同比减少19.63% [1] - 2024年归母净利润0.66亿元，同比由亏转盈 [1] - 2024年扣非归母净利润0.58亿元，同比由亏转盈 [1] - 2025Q1营业收入4.36亿元，同比增长251.50%，环比增长48.63% [1] - 2025Q1归母净利润0.64亿元，同比减少13.27%，环比由亏转盈 [1] 业务表现 - 2024年桩基业务营业收入8.54亿元，同比减少22.67%，毛利率同比下降6.03pct至4.29% [2] - 2024年风电塔筒营业收入3.20亿元，同比减少18.71%，毛利率同比上升4.38pct至7.90% [2] - 2024年导管架营业收入1.38亿元，同比增长6.82%，毛利率同比上升10.28pct至4.79% [2] 行业背景与公司挑战 - 2024年国内海风建设推进较慢，新增并网容量仅为4.04GW [2] - 参投风电场发电效益较低，2024年投资收益仅为0.40亿元 [2] - 新建基地转固后折旧摊销增加，桩基业务毛利率大幅下降 [2] 行业展望与公司机遇 - 2025年国内海风行业有望迎来大规模开发建设 [3] - 2025Q1公司销售毛利率同比上升10.00pct至15.05% [3] - 沿海各省海风发展节奏提速，公司盈利能力有望进一步提升 [3] 产能与出口布局 - 截至2024年底，公司拥有多个生产基地，包括海力海上、海力装备等 [3] - 江苏滨海、浙江温州、广东湛江等基地在规划建设中 [3] - 公司计划依托启东吕四港（一期）和拟建基地拓展海外市场 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.68/8.84/11.13亿元 [4] - 对应EPS分别为3.07/4.07/5.12元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为20/15/12倍 [4]

行业发展前景 - 沿海各省海风发展节奏将提速，有望为2025 - 2026年海风装机贡献重要增量 [2] - 行业将围绕机组大型化、深远海开发、“海上风电 +”融合模式三大方向加速迭代，前景广阔 [2] 公司产能布局 - 公司已在国内主要海上风电集群区域布局多个生产基地，包括省外的浙江温州、广东湛江等，省内的江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）等，已基本完成基地布局 [4] 行业与公司业绩对比 - 海上风电行业经历2021年抢装潮后进入深度调整期，2022 - 2023年项目延期现象普遍，目前相关问题逐步解决，业绩有望新增长 [5] - 公司扎根海上风电市场，专注风电设备零部件制造，在海风设备市场市占率和竞争力有明显优势 [5] 公司盈利情况 - 2025年预计随着主营业务收入增长，主营业务盈利水平将增长 [6] - 2024年营业收入同比下降因部分项目受客户航道审批影响，2025年1季度同比大幅上升因江苏部分项目开始批量发货，预计2025年营业收入比2024年有所增长，截至2024年末约48.8亿元收入将于2025年度确认 [6] 公司盈利增长点 - 加强主营业务海上风电设备制造优势，巩固桩基、塔筒等产品，研发布局深远海市场产品，丰富产品结构，提升竞争力，加快国内外市场开拓 [6] - 拓展新能源开发和风电场施工、运维领域布局发展 [6] 经营活动现金流入量 - 2024、2025年1季度经营活动现金流入量同比明显上升，原因一是加强销售收款管理，已有项目销售回款增加，二是新项目增多，预收款形成的合同负债增加 [7] 启东二期项目 - 投建启东二期项目是基于公司“两海战略”发展规划，响应国家“深海科技”战略，能推动海工装备制造能力升级，丰富产品结构，提升竞争力，拓展海外市场 [8] 公司“两海”战略 - 坚定“海上＋海外”战略，聚焦海风业务，研发布局深远海市场产品，扩展国内市场覆盖，加速海外市场开拓 [8] - 通州湾海力装备基地、吕四港海力启东一期基地已投产，将作为面向出口的重要门户 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降、归母净利润同比转正，2025年一季度营收大增但归母净利润下降，业绩拐点确立，随着国内海风项目施工，业绩弹性有望释放 [2][3] - 国内海风景气度有望持续向上，公司产能布局完善，有望充分受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024全年公司实现营收13.5亿元，同比下降19.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比转正 [2] - 2025年一季度，公司实现营收4.36亿元，同比增长251%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降13.3% [2] 经营分析 - 2024年受国内海风整体需求不及预期影响，整体出货同比略有下降，综合毛利率同比下降约2.1pct [2] - 2024年桩基收入约8.5亿元，同比下降22.7%，毛利率4.29%，同比下降6.0pct [2] - 2024年塔筒业务收入3.2亿元，同比下降18.7%，毛利率7.9%，同比提升4.38pct [2] - 2024年导管架业务收入1.37亿元，同比增长6.8%，毛利率4.79%，同比提升10.28pct [2] 业绩趋势 - 2025年一季度综合毛利率约为15.05%，同比提升约10pct，预计受益于交付规模增加，盈利弹性逐步释放 [3] - 3月以来国内海风项目开工持续加速，前期中标的江苏国信大丰项目已全面施工，交付速度有望加快 [3] - 截至一季度末，存货及合同负债规模分别为24.3、7.24亿元，均处历史较高水平，二、三季度业绩弹性有望释放 [3] 产能布局 - 截至报告期末，公司拥有海力海上等多个生产基地，并积极布局江苏滨海等重点区域 [3] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.4、10.7、12.1亿元，对应PE为18、13、11倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,685|1,355|4,336|5,821|6,591| |营业收入增长率|3.22%|-19.63%|220.08%|34.25%|13.23%| |归母净利润(百万元)| - 88|66|741|1,065|1,213| |归母净利润增长率|-142.9% - 175.08%|/|1020.9%|43.69%|13.91%| |摊薄每股收益(元)| - 0.405|0.304|3.409|4.898|5.580| |每股经营性现金流净额|0.05|0.37|2.58|2.08|4.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 1.65%|1.22%|12.03%|15.19%|15.20%| |P/E| - 146.04|175.30|18.33|12.75|11.20| |P/B|2.41|2.14|2.21|1.94|1.70|[8] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等及相应增长率、比率分析等 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|8|22| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]

会议召开情况 - 2024年召开10次董事会、5次股东大会等[5][6] - 2024年7月完成董事会换届选举[17] 议案审议情况 - 2024年审议通过关联交易、担保等议案[13] - 2024年审议通过薪酬方案、会计估计变更等议案[18][19] 报告披露情况 - 2024年度编制并披露多份报告[14] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职提建议[21]

会议召开情况 - 2024年度任期内召开4次董事会，独立董事均亲自出席[6] - 2024年度任期内召开4次股东大会，独立董事均亲自列席[7] - 2024年度任期内召开2次审计委员会会议[8] - 2024年度任期内召开1次薪酬与考核委员会会议[9] - 2024年度任期内召开1次提名委员会会议[10] - 2024年度任期内召开1次独立董事专门会议[12] 议案审议情况 - 2024年4月26日审议通过日常关联交易预计、续聘审计机构、薪酬方案议案[17][20][23] - 2024年6月3日审议通过会计估计变更议案[24] - 2024年7月4日审议董事会换届选举议案[22] - 2024年7月22日通过董事会换届选举议案[22] 其他情况 - 2024年度任期为1月1日至7月22日[5] - 独立董事现场工作时间为八个工作日[14] - 报告期内无提议召开董事会等情况[25][26] - 独立董事任职满6年辞去职务[27] - 报告日期为2025年4月28日[28]

会议与决策 - 2024年度任期内召开6次董事会、2次股东大会[5] - 召开3次审计委员会会议、1次提名委员会会议等[6][7] - 2024年7月22日完成董事会换届选举[18] 议案审议 - 2024年7月22日提名委员会通过聘任高管议案[7] - 2024年11月15日独董认为关联担保风险可控[9] - 2024年11月15日董事会通过关联交易议案[14] 报告与培训 - 2024年度编制并披露半年报和三季报[16] - 2024年度独立董事参加后续培训[23] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职提建议[23]

会议召开情况 - 2024年度任期内召开6次董事会，独立董事均出席并赞成[4][6] - 召开2次股东大会，独立董事均列席[6] - 召开3次审计委员会会议，审议财务等议案[7] - 召开1次提名委员会会议，审议聘任高层议案[7] - 未召开董事会薪酬与考核委员会会议[8] - 召开1次独立董事专门会议，认为担保风险可控[9] 公司事务进展 - 2024年11月15日审议通过为参股公司担保议案，风险可控[15] - 编制并披露《2024年半年度报告》《2024年第三季度报告》[16] - 2024年7月22日完成董事会换届及高层聘任，程序合规[18] 其他情况 - 2024年度无因非准则变更更正会计政策情况[21] - 报告期内无提议召开董事会等情况[22] - 2024年独立董事参加培训取得证明[23] - 2025年独立董事将继续履职提建议[23] 工作时间 - 2024年度独立董事现场工作十个工作日[12]

会议召开情况 - 2024年度任期内召开4次董事会，独立董事均出席[5] - 2024年度任期内召开4次股东大会，独立董事均列席[7] - 2024年度任期内召开2次审计委员会会议[8] - 2024年度任期内召开1次董事会薪酬与考核委员会会议[9] - 2024年度任期内召开1次提名委员会会议[10] - 2024年度任期内召开1次独立董事专门会议[11] 重要时间与议案 - 2024年4月26日审议通过年度日常关联交易预计议案[18] - 2024年7月4日审议通过董事会换届选举相关议案[22] - 2024年7月22日股东大会通过董事会换届选举相关议案[23] - 2024年4月26日通过年度薪酬方案议案[24] - 2024年6月3日通过会计估计变更议案[25] 其他情况 - 2024年度独立董事现场工作8个工作日[15] - 报告期内无提议召开会议等情况[26] - 独立董事陆兵因任满6年辞职[28]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.41元增至2024年的0.30元，同比增长173.17% [1] - 每股净资产从2023年的24.59元增至2024年的24.87元，同比增长1.14% [1] - 每股未分配利润从2023年的8.01元增至2024年的8.31元，同比增长3.75% [1] - 营业收入从2023年的16.85亿元降至2024年的13.55亿元，同比减少19.58% [1] - 净利润从2023年的-0.88亿元增至2024年的0.66亿元，同比增长175% [1] - 净资产收益率从2023年的-1.64%增至2024年的1.23%，同比增长175% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4939.7万股，占流通股比40.55%，较上期增加1865.67万股 [1] - 许世俊新进持有1735万股，占总股本14.24% [2] - 许成辰新进持有785.34万股，占总股本6.45% [2] - 南通海力股权投资中心(有限合伙)新进持有586.04万股，占总股本4.81% [2] - 香港中央结算有限公司增持40.24万股，总持股193.63万股，占总股本1.59% [2] - 如东县新天和资产管理有限公司减持37.93万股，总持股316.58万股，占总股本2.60% [2] - 沈飞减持21.60万股，总持股190.61万股，占总股本1.56% [2] - 钟格、常州泰珅私募投资基金有限公司等股东退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派0.9元(含税) [3]