市场整体表现 - 周二交易中，纽约证券交易所有60只股票创下52周新低，纳斯达克交易所有195只股票创下52周新低 [1] - 在纳斯达克创52周新低的股票中，包括Adobe和Intuit这两家科技巨头 [1] - Adobe股价在过去12个月中下跌了33.5%，Intuit股价同期下跌了13.2% [1] 行业趋势与担忧 - 投资者担忧人工智能可能损害SaaS公司未来的增长和利润，这导致相关股票在2026年第一个月表现疲软 [2] - 标普500指数中的SaaS股票，其2026年预期盈利增长为14%，较2025年下降了500个基点 [3] - 如果一月份的表现预示着2026年的趋势，那么这些SaaS股票可能都不是值得买入的选择 [3] Adobe公司具体分析 - 过去五年，Adobe股票价值损失了38.5%，大部分下跌发生在2025年7月至2026年1月期间 [4] - 公司不支付股息，因此这也是其在此期间的总回报 相比之下，SPDR标普500 ETF的年化总回报率为13.6% [4] - 覆盖该股的37位分析师中，有20位给予“买入”评级，评级均分为3.81，低于三个月前的25位和4.16分 [5] - 分析师给出的12个月目标价为436.21美元，较当前股价有50%的上涨空间 [5] - 有观点认为，人工智能正在侵蚀其软件销售，因为企业放缓招聘或减少员工人数，从而削减了完成工作所需的软件许可数量 [6] Intuit公司提及 - 与Adobe一同被列为创52周新低的科技公司，但文章后续分析主要集中于Adobe [1]

核心观点 - 尽管Adobe被列入最佳被低估的宽护城河股票名单，但近期多家投行对其持谨慎或看跌态度，主要担忧核心创意市场竞争加剧、高端用户增长放缓以及缺乏短期催化剂 [1][2][3][4] 分析师评级与目标价调整 - 2026年1月14日，Baird将Adobe目标价从410美元下调至350美元，维持“中性”评级 [2] - 2026年1月9日，BMO Capital将评级从“跑赢大盘”下调至“与大市同步”，目标价从400美元下调至375美元 [3] - 2026年1月12日，高盛首次覆盖Adobe，给予“卖出”评级，目标价290美元 [4] 看跌与谨慎观点依据 - 核心创意市场竞争压力正在加剧 [2] - 在中小企业、学生和自由职业者细分市场竞争依然激烈 [3] - 高端用户增长正在放缓，且公司对日益增长的价格敏感型细分市场渗透有限 [4] - 由于缺乏短期催化剂，预计股价将维持区间震荡 [3] 公司业务概览 - 公司通过数字媒体、数字体验和出版三大业务部门提供数字营销和媒体解决方案 [5] - 其产品和服务支持全球范围内的内容创作、客户体验优化和数字协作 [5]

公司概况与市场定位 - Adobe Inc 是一家全球软件领导者 提供数字媒体和数字体验解决方案 其产品服务于全球创意专业人士、企业和营销人员 用于内容创作、文档管理和客户体验优化 [6] - 公司被高盛列为10只被低估的值得投资的股票之一 [1] 分析师观点与市场情绪 - 截至2026年1月16日 围绕Adobe的投资者情绪保持谨慎乐观 约60%的分析师维持看涨观点 共识目标价为417.50美元 意味着37.30%的上涨潜力 [2] - 市场争论焦点集中在公司的短期催化剂和长期特许经营权实力上 [2] 近期评级调整与原因 - 2026年1月13日 Oppenheimer将公司评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平” 未给出目标价 此举源于更广泛的行业不确定性 [3] - 2026年1月9日 BMO Capital将评级下调至“与大盘持平” 目标价从400.00美元下调至375.00美元 原因是创意云业务面临竞争加剧 特别是在小企业、学生和自由职业者群体中 尽管认为公司估值便宜 但BMO认为目前上行催化剂有限 预计股价将区间震荡 [4] - 2026年1月5日 Jefferies将评级从“买入”下调至“持有” 目标价从500.00美元大幅下调至400.00美元 此次调整是2026年软件板块整体重置的一部分 该机构指出 在人工智能货币化逐步推进的过程中 基础设施领域相对应用领域表现出更强的韧性 [5]

**行业与公司概览** * 行业：全球软件与云计算行业 [1] * 覆盖公司：Adobe (ADBE)、Microsoft (MSFT)、MongoDB (MDB)、Oracle (ORCL)、Salesforce (CRM)、SAP (SAP)、Snowflake (SNOW)、Workday (WDAY)、HubSpot (HUBS) 等 [4][5][7][8] **核心观点与论据** * **投资机会**：2026年初为投资者提供了以深度折价买入高质量软件股的罕见机会 [3] 软件股估值在过去六个月已减半 [14] 多数公司PEG倍数同比下降 [31] 例如Workday的PEG估值较一年前几乎减半至0.7倍 [32] Oracle的PEG从1.4倍降至0.9倍 [32] Salesforce的PEG从2.2倍降至1.2倍 [32] * **宏观与IT支出环境**：宏观环境稳定甚至改善 [3] 近期CIO调查显示自2018年11月以来第二强劲的IT支出增长预期 [3][13] 2026年IT预算可能与2025年相似但有可能更好 [23] 中小企业支出可能领先于企业支出 [23] 美国经济稳定、放松管制和减税可能使中小企业更快复苏 [3][6][23] * **生成式AI的影响与现状**： * AI主导市场情绪但尚未驱动大多数软件公司的业绩 [15][16][72] 科技堆栈底部（半导体、硬件）与顶部（软件）存在巨大差异 [16] 科技和前沿模型公司为训练模型投入巨资但软件端收入甚微 [16] * 2026年生成式AI将变得更真实但对SaaS解决方案而言仅有少数公司能产生可观收入 [6] 企业自建的生成式AI应用将在2027年及以后获得更多关注 [6] 2026年仍属于早期采用阶段 [19][80] 企业生成式AI解决方案面临数据准备、安全隐私、问题定义等挑战 [22][60][94] * AI不会吞噬企业软件：企业在合理投资期限内不会用生成式AI工具开发应用来取代重要的企业应用 [19][74] 初创公司更可能从边缘颠覆而非大规模取代现代SaaS应用 [19] * AI模型战争：投资者中存在“赢家通吃”心态但鉴于创新和竞争速度这在软件中很少发生且不太可能发生在前沿模型上 [19][77] 预计2026年将多次出现不同的“领先”模型 [19][77] 大多数企业应用供应商在其AI应用中使用众多小型/专业化模型 [19] * AI收入：2026年企业应用软件的总生成式AI收入仍将很小 [74] 大部分AI顺风存在于1）无其他收入来源的初创公司；2）超大规模云提供商（覆盖范围内为Microsoft和Oracle） [19][80] 到2027年AI应成为许多企业软件公司的真实业务 [19] * 代理AI仍处于非常早期阶段 [22][74][94] * **具体公司观点**： * **建议买入 (Outperform)**： * **Microsoft (MSFT)**：最具韧性的软件业务之一拥有多重增长杠杆、非常健康的盈利能力、纪律严明的管理和重置的估值（自2025年10月以来下跌20%） [27] Azure增长至少将维持甚至可能在2026年加速 [98][103] CAPEX增长将减速 [103] 与OpenAI的协议包括2500亿美元的Azure服务承诺 [98] 业务风险低增长可持续 [101] * **Oracle (ORCL)**：核心业务极具价值且正在向云端迁移 [27] 在IaaS/PaaS领域赢得市场份额特别是通过其独特的OCI主权云产品 [27] 最近获得了大规模AI训练和推理容量合同将剩余履约义务增加至超过5230亿美元 [27] 投资者担忧数据中心建设资金、对现金流的影响以及对OpenAI的敞口但认为风险远低于股价反应所暗示的程度 [27][105] * **SAP (SAP)**：经典的复合增长型公司如果不超过CY30将提供两位数收入增长和逐年利润率改善 [27] 多重估值在过去三个季度下降超过30% [27] 业务质量高、需求持久且处于早期云转型阶段 [107][117] * **HubSpot (HUBS)**：在SMB市场定位和执行良好将是CRM市场AI采用的受益者 [27] 估值处于历史低点风险回报比非常有吸引力 [27][139] * **建议利用买入机会 (Outperform)**： * **MongoDB (MDB)**：长期持有价值与近期势头结合 [7][26] 应受益于1）IaaS/PaaS消费增长复苏；2）对企业客户的关注增加；3）新客户增加持续强劲 [26][137] 预计2026财年收入增长20%以上 [26][138] * **建议深入研究并寻找合适切入点 (Outperform)**： * **Adobe (ADBE)**：技术已到位但问题是何时/能否看到货币化 [113] 围绕AI是顺风还是逆风的争议很大 [26][113] 公司未提供足够数据说服投资者AI是顺风 [26][113] 投资者需要看到关于Creative Cloud席位流失、增长以及独立AI ARR的详细数据 [125] 当前价格下风险回报比有利 [119] * **Workday (WDAY)**：已成为“证明给我看”的故事增长放缓但利润率持续好于预期 [28][129] 管理层提供了2027财年订阅收入增长13%的初步指引 [28][131] 股票交易于覆盖范围内最低的PEG倍数0.7倍较一年前的1.2倍有约47%的折价 [28][131] * **建议观望 (Market-Perform)**： * **Snowflake (SNOW)**：选择长期观望担心长期增长前景 [30] 核心数据仓库市场正在饱和且增长减速 [30][133] 新产品仍处于早期阶段AI平台市场竞争激烈 [30][135] 估值倍数在过去三个月修正了约25% [30][132] * **非常担心会表现不佳 (Underperform)**： * **Salesforce (CRM)**：从AI赢家被视为AI输家增长放缓 [29][120] 公司销售的市场大多云饱和或云饱和竞争大幅增加 [29][122] 根本担忧是管理层可能转向大规模且昂贵的并购以驱动增长这将负面影响股票和业务 [29][126] **其他重要但可能被忽略的内容** * **云迁移与优化周期**：云迁移仍在继续 [70] 优化周期于2022年开始或回归 [49] 云/订阅中存在大量未充分利用的合同容量（席位或使用量）即“搁置软件” [49][50] 许多软件/云公司不允许客户在合同中期大幅减少订阅数量 [50] * **去全球化影响**：去全球化正在发生许多国家/地区对本地技术产业（尤其是IaaS/PaaS和AI）的关注度增加 [23] 这可能对Oracle Alloy和OCI Gen 2主权区域产生顺风但对其他公司影响不大 [23] * **估值数据**： * 截至2026年1月16日部分公司股价与目标价：Adobe 296.12美元（目标506美元）[5] Microsoft 459.86美元（目标645美元）[5] Oracle 191.09美元（目标339美元）[5] MongoDB 399.76美元（目标452美元）[5] Salesforce 227.11美元（目标223美元）[5] SAP 233.59美元（目标347美元）[5] Snowflake 210.38美元（目标237美元）[5] Workday 186.86美元（目标298美元）[5] * 估值倍数示例（来自估值表）：Adobe EV/NTM Revenue 4.7倍 P/FCF 12.6倍 [8] Microsoft EV/NTM Revenue 10.2倍 P/FCF 43.8倍 [8] Oracle EV/NTM Revenue 8.7倍 P/FCF N/A [8] MongoDB EV/NTM Revenue 10.9倍 P/FCF 94.0倍 [8] Snowflake EV/NTM Revenue 13.0倍 P/FCF 93.4倍 [8] * **历史背景回顾**：报告回顾了云转型、疫情、生成式AI炒作周期对软件增长和估值的影响 [2][44] 疫情后出现向云端的加速迁移预期 [48] 2024年生成式AI炒作推动倍数扩张但IT预算中缺乏资金导致项目延迟和支出优化 [56][57][58][59] 2025年受到宏观和AI双重因素影响对软件的负面情绪增加 [62][63][65]

欧盟报复性关税 - 欧盟报复性关税的新闻重新成为焦点 在市场试图稳定之际重燃贸易风险[1] - 核心担忧并非直接需求破坏 而是对供应链和利润率的二阶影响 尤其对全球业务敞口大的公司[1] - 当关税议题重现时 工业和拥有欧洲业务的跨国公司往往最先感受到压力[3] 信用卡年利率上限 - 将于1月20日生效的信用卡年利率上限政策 已迅速成为金融行业面临的核心风险[4] - 即使政策是临时性的或被修订 也引发了关于利润率压缩和信贷可用性减少的实际问题[4] - 与消费贷款和支付相关的股票 如SoFi、美国运通、第一资本、Synchrony和Nu Holdings 在政策细则最终确定前已对新闻风险做出反应[4] 软件行业承压 - 在市场避险情绪中 软件股再次成为资金流出的释放阀[5] - 在政策不确定性和宏观噪音中 久期长的成长股被抛售以降低投资组合风险[5] - 高估值软件和数据平台公司 如Snowflake、MongoDB、Salesforce、Adobe和Datadog 因投资者转向感知上更安全、流动性更好的资产而面临压力[5]

Adobe (NASDAQ:ADBE) stock looks on track to revisit multi-year lows following the latest AI-driven scare that's worked its way through the software scene. ...

公司股价与估值表现 - 年初至今股价下跌17%，表现逊于标普500指数0.25%的涨幅，且较52周高点465.70美元低38% [1] - 公司交易市盈率为17.7倍，远低于其三年历史平均市盈率38.2倍及科技行业平均市盈率32倍 [1] - 市盈增长比率（PEG）为0.95，低于其历史中位数1.42，显示考虑增长因素后估值更具吸引力 [5] - 前瞻市销率约为4.7倍，较历史高点10-14倍大幅下降，低于软件行业同行6-8倍的均值，但高于标普中位数3.3倍 [5] - 股价相对于其历史和行业水平显得低估，但此折价源于人工智能对原有基于用户席位增长溢价的侵蚀 [6] 商业模式与人工智能挑战 - 公司是领先的创意和数字体验软件公司，产品包括Photoshop、Illustrator和Acrobat，主要通过Creative Cloud套件的订阅收费，收入与用户席位或许可证数量挂钩 [2] - 传统软件即服务（SaaS）商业模式基于用户“席位”收费，企业增长和雇佣更多员工会带来软件许可需求的稳定增长 [4] - 人工智能的崛起通过自动化内容创作颠覆了该模式，人工智能工具能以最少人力投入生成图像或视频，即使生产力大幅提升，也可能减少对多个用户席位的需求 [2][4] - 人工智能通过自动化任务颠覆业务，公司可能用AI处理过去需要10名员工的工作，现在仅需2人监督AI，这意味着即使公司产出大幅增加，所需席位也减少 [3] - 投资者因此对SaaS股票进行价值重估，担心人工智能效率取代基于人员规模的增长将导致增长放缓 [3] 公司应对策略与未来展望 - 公司可通过从基于席位的定价模式转向能捕捉人工智能价值的模式来实现复苏，例如按生成资产或使用指标等产出结果收费 [7] - 公司正通过Firefly等生成式人工智能工具整合AI，增强其生态系统内的用户生产力，这使其能够从人工智能中受益，而不仅仅是遭受颠覆 [7] - 公司正大力投资“控制点”，如数据安全、身份验证和人工智能编排等关键领域，以维持主导地位，例如确保人工智能的道德使用和在创意工作流程中的无缝集成 [8] - 公司也在探索结合软件与物理基础设施的混合模式，例如受投资者理念启发的人工智能数据中心，旨在弥合数字与现实世界的差距 [8] - 看多观点认为，公司在创意软件领域的护城河依然坚固；人工智能是放大而非取代人类创造力；公司来自用户的庞大数据储备有助于训练出更优的人工智能 [9] - 随着企业采用人工智能，对Adobe工具进行监督和精细调整的需求可能激增，从而带来新的增长，近期财报显示尽管股价疲软，但收入仍在增长，人工智能采用提升了利润率 [9] 分析师预期 - 基于37位分析师的研究覆盖，对ADBE股票的共识评级为“适度买入”，其中包含18个“强力买入”、2个“适度买入”、13个“持有”和4个“强力卖出”评级 [10] - 总体得分3.81反映了市场的乐观情绪，买入评级多于持有或卖出评级，但在过去三个月中，共识略有软化，因人工智能担忧导致一些评级下调，得分从4.16下降 [11] - 平均目标价为436.21美元，较当前股价291美元有50%的潜在上涨空间，这意味着分析师押注公司的人工智能适应策略将推动未来盈利增长，股价有显著的复苏潜力 [11]

核心观点 - 市场对Adobe Inc (ADBE) 在人工智能(AI)时代的竞争力和商业模式可持续性表示担忧 公司股价在过去一年下跌32% 且面临来自高盛和奥本海默等机构的负面评级与目标价 [1][2] - 分析师及市场评论人士(如Jim Cramer引述Ben Reitzes观点) 认为Adobe的核心软件即服务(SaaS)模式正受到AI威胁 苹果等公司可能推出替代性套件产品 对Adobe构成潜在挑战 [2][3] 股价表现与市场评级 - 公司股价在过去一年内下跌32% [2] - 高盛在1月给出290美元的目标价和“卖出”评级 认为公司面临激烈竞争 可能影响其高端用户增长 且缺乏预算层级产品类别是关键问题 [2] - 奥本海默将评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平” 并指出AI对软件股估值的影响 [2] 竞争与商业模式挑战 - 公司的软件即服务(SaaS)模式正受到AI的威胁 [2] - 面临激烈的市场竞争 可能影响其高端用户增长 [2] - 缺乏预算层级产品类别是分析师关注的关键问题 [2] - 市场担忧苹果等公司可能推出替代性产品套件(文中提及“Apple suite”) 这可能会侵蚀Adobe的部分市场 [3]

美股软件板块表现 - 软件即服务股票在去年下跌11%的基础上，今年以来又下跌了15%，这是自2022年以来最糟糕的年度开局 [1] - 最近的抛售加剧了软件公司与科技板块其他领域表现之间本已巨大的鸿沟，尽管纳斯达克100指数正逼近历史高点，但像ServiceNow Inc.这样的公司股价却处于多年来的最低水平 [9] Anthropic AI工具的影响 - Anthropic在1月12日发布的新AI协作工具“Claude Cowork”引发了相关抛售，该工具可以根据屏幕截图创建电子表格，或根据笔记生成报告草案 [3] - Claude的总网络访问量在去年12月份比前一年翻了一番多，其全球桌面日活跃用户数今年以来比上个月增长了12% [7] - 该工具的开发速度极快，很大程度上是利用AI完成的，为普通人提供了利用自动化功能的方法 [3][4] - 有用户表示使用该工具在一周内完成了一个复杂的项目，而如果没有AI，这通常需要大约一年的时间 [6] - 有公司首席执行官表示，Claude Code让其效率提高了五倍，并因此取消了招聘新软件工程师的计划 [7] 市场情绪与投资观点 - 许多买方投资者认为，无论这些股票变得多么便宜或遭到多大程度的重创，都没有理由再持有软件股，他们认为目前不存在任何估值修复的催化剂 [8] - 对来自新兴AI服务竞争的焦虑，正掩盖掉软件板块利润率丰厚和经常性收入等传统吸引力特征 [9] - 软件公司过去拥有高估值倍数的原因是基于订阅模式的经常性收入，但面对全天候运行、能力强大的AI智能体，其估值倍数难以确定 [13] 软件公司现状与挑战 - 大多数软件制造商并未能证明其自身的AI产品具有太大的吸引力，例如Salesforce的Agentforce产品未显著拉动营收，Adobe在最新季度财报中未更新部分与AI相关的指标 [9] - 老牌软件企业需要在分销和数据等领域的优势基础上，表现出增长加速的迹象，股价才能反弹，但这在短期内似乎不太可能发生 [9] - 标普500指数中软件及服务公司的利润增长预计在2026年将放缓至14%，低于2025年约19%的预估增长率 [9] 估值与对比 - 摩根士丹利追踪的一篮子软件股票价格对应未来12个月预测收益的远期市盈率为18倍，创历史新低，远低于过去十年超过55倍的平均水平 [10] - 芯片制造商表现优于大盘的原因是基本面正在大幅好转，且增长更具确定性，而AI将如何改变软件生态系统则存在大得多的不确定性 [10]

高盛宏观经济与市场展望 - 高盛于2026年1月12日发布报告，认为经济在新年伊始势头强劲，并排除了广泛衰退的担忧 [1] - 尽管承认2025年的政策冲击（如关税飙升和移民减少）对实际工资、劳动力供应和信心产生了不利影响，但高盛将经济放缓描述为有序而非破坏性的 [2] - 政策冲击确实推高了失业率，但幅度不大，而占美国GDP近70%的消费者支出，得益于股票和房价上涨，基本符合其长期增长趋势 [2] - 高盛认为去年的挑战是政策驱动且暂时的，关税的通胀影响被描述为一次性的价格水平变动，其大部分传导已被市场吸收 [3] - 随着工资增长放缓和租金率稳定在十多年来的最低水平，更广泛的通胀预计将缓解，核心PCE通胀预计将从年初的2.9%放缓至年底的约2.3% [3] - 高盛预计美联储今年将进行两次降息，这将使政策接近中性 [3] - 在增长方面，高盛看好人工智能（AI），预计持续的技术投资将支持需求并对GDP做出重大贡献，且不会出现不可持续的借贷水平 [4] - 公司资产负债表保持相对健康，非金融企业债务占GDP的比例下降 [4] - 在此背景下，高盛认为今年经济衰退的概率为25%，低于33%的市场普遍预期 [5] 选股方法论 - 筛选名单基于高盛13-F文件，并过滤出截至2025年1月19日远期市盈率最低的股票，最后按持有该股票的对冲基金数量升序排列 [7] - 使用Insider Monkey的对冲基金数据库评估市场情绪，该数据库跟踪了截至2025年第三季度的978只股票 [7] T-Mobile US, Inc. (TMUS) - 该股远期市盈率为15.72倍，有81家对冲基金持有 [9] - 2026年1月16日，Bernstein将其目标价从265美元下调至245美元，维持“与市场持平”评级，反映了美国电信行业竞争格局的结构性转变 [10] - Bernstein指出，2025年每个季度竞争都在加剧，侵蚀了上半年的行业收益，并预计竞争将持续，短期稳定有限 [10] - 2026年1月7日，Scotiabank将其目标价从278.00美元下调至270.50美元，维持“跑赢大盘”评级，强调尽管存在激进定价，但全行业收入和EBITDA增长趋势积极，显示出潜在需求的韧性 [11] - 公司专注于提供无线语音、消息和数据服务，通过其全国性的5G网络为后付费、预付费和批发客户提供服务 [12] AT&T Inc. (T) - 该股远期市盈率为10.63倍，有84家对冲基金持有 [13] - 2026年1月16日，Bernstein将其目标价从31.00美元下调至30.00美元，维持“跑赢大盘”评级，认为2026年将是该行业竞争加剧的一年 [14] - Bernstein讨论了有线运营商和传统无线领域面临的挑战，反映了更广泛的行业阻力，并预计竞争在2026年将持续高企，稳定有限 [14] - 2026年1月8日，公司推出了AT&T物联网网络智能解决方案，为企业提供对4G和5G连接设备性能的更深可见性 [15] - 公司旨在利用该平台的设备级KPI、基于位置的洞察和分析能力，将物联网定位为关键的长期增长催化剂，通过提高客户效率和安全性来推动增长 [15] - 公司在美国提供无线、宽带和有线电信服务，并在墨西哥拥有额外的无线业务，通过其通信和拉丁美洲部门为消费者和企业服务 [16] Adobe Inc. (ADBE) - 该股远期市盈率为12.58倍，有88家对冲基金持有 [17] - 截至2026年1月16日，约60%的分析师保持看涨观点，共识目标价为417.50美元，意味着37.30%的上涨潜力，但投资者围绕公司短期催化剂和长期特许经营实力的争论日益增多 [18] - 2026年1月13日，Oppenheimer将公司评级从“跑赢大盘”下调至“与市场持平”，未给出目标价，这一中性立场源于更广泛的行业不确定性 [19] - 2026年1月9日，BMO Capital将公司评级下调至“与市场持平”，目标价从400.00美元下调至375.00美元，反映了Creative Cloud内部竞争加剧，特别是在小企业、学生和自由职业者中 [20] - BMO Capital认为公司估值便宜，但当前上行催化剂有限，预计股价将区间震荡 [20] - 2026年1月5日，Jefferies将公司评级从“买入”下调至“持有”，目标价从500.00美元下调至400.00美元，此次更新是更广泛的2026年软件板块重置的一部分 [21] - 该公司指出，在人工智能货币化逐步推进的过程中，基础设施领域相对于应用领域表现出相对强势 [21] - 作为全球软件领导者，公司提供数字媒体和数字体验解决方案，使全球创意专业人士、企业和营销人员能够进行内容创作、文档管理和客户体验优化 [22]