苹果推出Apple Creator Studio订阅服务 - 苹果公司推出名为Apple Creator Studio的新订阅捆绑包 旨在为Mac、iPad和iPhone上的创作者提供服务[1] - 该服务将于1月28日在App Store上架 支持最多六名家庭成员通过Apple Family Sharing共享订阅[2] 服务内容与定价 - 该订阅套件整合了苹果旗舰创意应用程序 包括Final Cut Pro、Logic Pro、Pixelmator Pro以及跨苹果设备的生产力工具[3] - 服务定价为每月12.99美元或每年129美元 并提供一个月免费试用[3] - 教育用户可享受优惠价格 每月2.99美元或每年29.99美元[3] 市场竞争与定位 - 该工具直接与Adobe的Creative Cloud Pro竞争 Adobe的订阅费用为每月69.99美元[4] - 即使是Adobe的单一应用程序 如Photoshop、Premiere和Illustrator 每月费用也高达22.99美元 显著高于苹果的12.99美元[4] - 目前竞争仅限于苹果生态系统 该捆绑包面向全球的视频编辑、音乐人、设计师、学生和独立创作者[4] 产品功能与创新 - 公司旨在通过单一订阅提供工作室工具 以降低专业级制作的门槛[5] - Final Cut Pro新增搜索工具 可在数小时的素材中定位对话和视觉内容 并可使用自动节奏分析将视频剪辑与音乐节拍匹配[6] - iPad用户还可使用AI驱动的Montage Maker生成即时编辑[6] - Logic Pro引入AI工具 可创建和弦进行和电子表演 无需手动乐理工作即可将录音转化为结构化作品[7] - Logic Pro还增加了新的声音库和专业人声编辑工具[7] 市场反应与分析师观点 - 消息发布后 Adobe股价反应负面[1] - 截至发布时 苹果股价上涨0.28%至260.98美元 Adobe股价下跌4.19%至313.91美元[8] - Wedbush分析师Dan Ives重申苹果“跑赢大盘”评级 并维持350美元的目标价[7]

公司动态 - 苹果公司正在为其创意软件应用程序推出订阅计划 [1]

行业范式转变 - 传统搜索引擎优化(SEO)的商业模式围绕关键词、链接和排名构建 其目标在于获取流量、点击和用户停留时间 价值捕获发生在用户做出决策之前[1] - 生成式体验优化(GEO)将竞争领域从页面转向对话内的结果 系统在用户与聊天机器人或自有数字体验互动时 决定展示、推荐或转化什么内容[2] - 客户关系管理系统(CRM)是支撑GEO的数据基础 负责收集和组织跨渠道的客户身份、行为和交易历史数据[3] 相关公司及角色 - 谷歌和Meta等平台通过将自己置于用户与答案之间来货币化注意力[1] - Adobe和Salesforce等CRM平台为GEO提供了必要的数据基础设施[3] - SEO负责优化流量 CRM负责组织客户数据 而GEO则决定对话中的后续行动[3]

基金业绩与市场环境 - Bristlemoon Global Fund在2025年第四季度回报率为-6.2% 12月单月回报率为0.3% 自成立以来累计净回报率为11.9% [1] - 2025年市场趋势加剧 被市场视为人工智能赢家的股票上涨 而被标记为人工智能输家的“廉价”股票则进一步下跌 [1] Adobe公司财务与市场表现 - Adobe公司2025财年营收为237.7亿美元 同比增长11% [4] - 截至2026年1月9日 Adobe股价收于333.95美元 市值为11419.2亿美元 [2] - 过去一个月Adobe股价回报率为-4.90% 过去52周股价下跌18.25% [2] - 在第三季度末 有88只对冲基金持有Adobe股票 较前一季度的104只有所减少 该公司在最受欢迎对冲基金股票榜单中排名第13位 [4] 基金对Adobe的投资观点 - Bristlemoon Global Fund利用市场对人工智能输家的悲观情绪 以15倍市盈率的估值建立了Adobe头寸 该估值水平是超过13年来未见的低点 [3] - 尽管看跌共识认为生成式人工智能是生存威胁 将导致Adobe创意套件使用量减少 但该公司财务业绩依然非常健康 营收以两位数速度增长 盈利以中等双位数百分比增长 [3] - 基金认为Adobe将受益于杰文斯悖论 即人工智能降低原始内容生成成本的同时 数字内容需求将激增 从而指数级增加对编辑、组装和管理该产出工具的需求 [3]

评级与目标价调整 - 投行Jefferies于2026年1月5日将Adobe的评级从“买入”下调至“持有” [2] - 同时将其目标价从500美元下调至400美元 [2] 行业与竞争格局 - Jefferies更新了其2026年软件行业展望 认为低端细分市场竞争压力加剧 [2] - 低端市场用户拥有多种AI增强型替代方案来替代Creative Cloud [2] - 尽管竞争激烈 公司在创意专业人士和高级用户中地位稳固 因其依赖公司的高级功能 [2] - 2026年被视作AI货币化逐步推进的又一年 应用软件的整体增长预计将落后于半导体等其他细分领域 [3] - 该投行在上半年更倾向于AI基础设施而非应用软件 但预计下半年市场对应用软件的负面情绪将有所改善 [3][4] 公司增长前景与AI战略 - 投行预计公司营收将实现较高的个位数增长 [2] - 但怀疑若不能显著提升创意AI的市场认知度 公司难以实现低至中双位数的增长加速 [2] - 因此 Jefferies强调公司需要更强的AI市场定位 [2] 公司业务概览 - Adobe提供数字营销和媒体解决方案 [4] - 其产品涵盖创意内容、客户体验管理、出版和广告领域 [4]

核心观点 - 公司近期股价表现疲软，自上次财报后下跌约3.3%，跑输标普500指数，部分原因是BMO Capital Markets将其评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平” [2][3] - 尽管面临竞争加剧和评级下调的挑战，公司2025财年第四季度业绩表现强劲，营收和每股收益均超预期并实现两位数同比增长 [2][5] - 高盛给出的目标价290美元与当前股价333.95美元相比，暗示了约13.16%的潜在下行空间，而BMO也将目标价从400美元下调至375美元 [1][3] 财务业绩 - 2025财年第四季度非GAAP每股收益为5.50美元，超出Zacks一致预期2.04%，同比增长14.3% [2] - 2025财年第四季度总营收达61.94亿美元，超出预期1.5%，同比增长10.5% [2][5] 市场竞争与挑战 - 公司面临日益激烈的市场竞争，BMO分析师指出这是下调评级的原因之一，并认为其股价可能维持区间震荡 [3] - 调查数据显示，超过50%的学生和近一半的自由职业者选择Canva而非公司的产品，这对公司构成不利影响 [4][5] 市场数据与评级 - 公司当前股价为333.95美元，市值约为1397.9亿美元，在纳斯达克的成交量为3,250,098股 [1][4] - 高盛给出的目标价为290美元，BMO Capital Markets给出的目标价为375美元 [1][3]

高盛软件行业研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：软件行业，重点关注人工智能（AI）基础设施、平台和应用层[1][6][7] * **覆盖公司**：微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（NOW）、Snowflake（SNOW）、Navan（NAVN）、CoreWeave（CRWV）、Figma（FIG）、Intuit（INTU）、Workday（WDAY）、Adobe（ADBE）、Datadog（DDOG）[6][7][15] * **评级**：买入（MSFT, ORCL, CRM, NOW, SNOW, NAVN）；中性（CRWV, FIG, INTU, WDAY）；卖出（ADBE, DDOG）[7][15] 核心观点与论据 总体框架与市场展望 * 预计AI采用将在未来5-10年内对软件总潜在市场（TAM）产生积极推动作用，尽管年度数据可能不均，但预计2026年采用信号将更为积极[1][8] * 引入评估AI成熟度的框架，包括技术栈重构、创新节奏（有机与无机）以及货币化能力[1][9] * 预计软件TAM将从2025年预计的1万亿美元，在AI带来的4500亿美元增量（按现值计算）推动下，增长至2037年的2.8万亿美元，年复合增长率从7%提升至9%[21] * 将软件TAM划分为“脚手架”（占2/3）和“智能体”（占1/3）两部分，预计企业AI将驱动行业增量增长，智能体工作流是AI价值最具体的体现[25] * 大型语言模型（LLM）可能捕获价值池的10-25%，在2037年对应850亿至2100亿美元，而Gartner估计2024年企业LLM TAM仅为57亿美元[26] 三大核心辩论与投资主题 辩论一：AI基础设施——谁能将AI计算的初步优势转化为可持续的盈利业务？ * 未来3年的关键是将积压需求转化为加速的收入增长，并通过优化杠杆将毛利率从当前的<40%提升至60%以上[9] * **关键成功因素**：跨客户和工作负载的资本支出可互换性、硅芯片多元化、以及超越GPU即服务的价值创造[1][9] * **看好微软（MSFT）**：因其规模、业务组合的深思熟虑以及跨多个AI采用向量的对冲能力，预计将推动2026年Azure收入超预期[1][9][38] * **看好甲骨文（ORCL）**：预计未来12个月收入将加速，毛利率增长将在2026年见底后显著加速，资本支出和融资的能见度将改善[1][9][38] * **中性看待CoreWeave（CRWV）**：在高性能AI计算领域占据主导，但需观察其通过有机和无机创新实现业务多元化的进展[9][38] 辩论二：应用软件层是否会被颠覆？ * 预计竞争将加剧，参与者包括传统的SaaS领导者、定制软件提供商（如Palantir）以及拥有足够专有IP进行扩展的AI原生公司[9] * **竞争加剧的原因**：新技术周期鼓励更多自建实验、2020-2021融资周期（VC融资是趋势的2倍）催生了一批护城河较小的公司、面向人类和智能体的系统记录栈需要重大技术重构[9] * **偏好选择性投资**：青睐在技术栈重构方面进展更快的公司，如Salesforce（CRM）[1][9] * **中性看待Workday（WDAY）和Intuit（INTU）**：WDAY技术栈仍在演进，INTU虽技术栈良好但面临税务市场特定风险和利率周期风险[9] * **卖出Adobe（ADBE）**：过度暴露于高端设计工具市场，但增长主要发生在低端市场，面临Canva等竞争，且核心创意云用户增长受限[9][115][120] 辩论三：软件栈中的价值将积累在何处？ * 客户对话表明，每个供应商都将拥有智能体，因此价值在于跨越基础设施、平台和应用层的智能体与LLM编排[9] * 垂直整合比上一个云周期更为重要，因为智能体无差别地、即时地、更全面地遍历各层[10][89] * **看好编排层领导者**：微软（Agent 365）和ServiceNow（利用其工作流引擎IP跨系统执行操作）[1][10][100] * **看好数据平台**：Snowflake（SNOW）在企业进行数据资产现代化过程中有望获得超额份额[10] * **卖出Datadog（DDOG）**：行业研究表明竞争加剧，客户更关注预算优化，部分由AI可观测性新方法催化[10] 公司特定要点 微软（MSFT）- 买入 * 在覆盖范围内最具备从多个AI采用向量中捕获上行机会的能力，并能对冲下行风险[13] * 资本支出舰队在客户和工作负载间最具可互换性，拥有通过更复杂的Azure服务和第一方用例（如M365 Copilot）货币化计算的机会[38] 甲骨文（ORCL）- 买入 * 预计未来12个月的催化剂路径将显示债务筹集见顶，毛利率增长见底，随后在新产能上线后显著加速[13] * 披露的OCI合同在6年生命周期内毛利率为30-40%，自下而上的成本构建验证了此假设[54][55] Salesforce（CRM）- 买入 * 在AI成熟度评估中进展最远，关键绩效指标正在转变[13] * Agentforce成果是非二元的，预计对销售云和服务云有约20%的提升[6] ServiceNow（NOW）- 买入 * 在构建利用现有IP作为行动系统的编排层方面进展最远[13] * 价值将积累在编排层，NOW是最佳定位者[1] Snowflake（SNOW）- 买入 * 在基础设施和应用层之间使数据更可用；过去12个月的产品创新和新客户获取改善为2026年收入上修奠定了基础[13] * 与Databricks竞争加剧，但两者在未来至少3年都有巨大的增长空间[101][110] Adobe（ADBE）- 卖出 * 公司处于转型期，面临不止一个方面的竞争加剧[6] * AI正在民主化设计，限制了其核心创意专业人士用户群的增长，而过度的收益则流向能够“捷径”实现中等水平创作的休闲创作者和商业用户[116] * 虽然低端创意市场TAM巨大且增长，但竞争和低转换成本可能限制其获取有意义份额的能力[120] * Canva的月活跃用户（MAU）增长（从2019年的6700万增至2025年的2.5亿）远超Adobe的文档云订阅用户增长（从2019年的1700万增至2025年的2900万）[124] Datadog（DDOG）- 卖出 * 2026年可能面临竞争加剧和可观测性预算优化推动[6] * 行业工作表明竞争正在加剧，AI采用推动客户重新审视可观测性预算[10] 其他重要内容 单位经济与毛利率驱动因素 * 行业对话表明，超大规模企业在5-6年GPU折旧周期内应能实现30%-60%的毛利率范围[54] * 提升AI云毛利率的因素包括：新的加热、冷却和计算管理技术带来的资本支出效率、资本支出的可互换性、以及GPU折旧周期维持在5-6年[57] * 硅芯片多元化是关键，目前Nvidia在GPU市场占据约95%份额，在加速器市场占约85%[59] * 估计将硅芯片足迹多元化50%，可能推动超大规模企业毛利率提升约13个百分点，尽管至少部分会被降价所抵消[63] 数据资产现状与现代化 * 当前企业AI采用的关键限制因素是缺乏高质量、组织良好的数据[89] * 截至2024年，56%的关系数据库管理系统市场仍在本地部署[89] * 生态系统正围绕Iceberg表标准化，这降低了数据重力，Snowflake披露约10%的客户正在使用Iceberg[93] * Palantir的美国商业业务从2022年的3.35亿美元扩展到2025年预计的14亿美元，年复合增长率约60%，因其能同时解决数据聚合和本体论挑战[91] 需求信号与资本支出背景 * 需求信号在未来12个月内可能保持积极，微软评论预计至少到2026年6月都将供应受限[41] * 基于对财富500强数据的分析，高盛半导体团队估计到2030年，约14%的财富500强成本可能高度暴露于AI自动化，这可能在3500亿美元的总AI资本支出下，释放约7800亿美元的净现值节省[42] * 未来资本支出回报的实现部分取决于企业AI采用驱动日益复杂的生产力提升类型[40] * 2027年资本支出预期自2024年第一季度以来上调了约150%[48]

文章核心观点 - 尽管自2023年人工智能军备竞赛以来增长投资是主流策略，但一些公司股价已大幅下跌至低于合理估值，为价值投资创造了机会 [1] - 投资者可考虑将The Trade Desk、Adobe和PayPal Holding作为2026年潜在的价值投资标的加入投资组合 [2] The Trade Desk (TTD) - 公司并非被人工智能颠覆，而是因自身推出人工智能驱动的广告购买平台Kokai而受挫，导致部分客户流失或减少使用 [3] - 亚马逊进入广告市场并凭借更准确的消费者购物数据占据了The Trade Desk原本希望获得的大部分市场份额 [4] - 公司股票是去年标普500指数中表现最差的成分股之一，较历史高点下跌超过70% [6] - 公司当前市值180亿美元，远期市盈率为18.5倍，低于标普500指数整体22.1倍的远期市盈率 [6][9] - 第三季度收入同比增长18%，华尔街预计2026年增长16% [9] Adobe (ADBE) - 市场普遍认为生成式人工智能将颠覆Adobe，但公司已积极拥抱并将AI工具集成到其平台中 [10] - 公司认为即使有AI辅助，市场对专业设计图像的需求依然存在，其产品能提供对最终成品的终极控制 [13] - 自2023年AI革命开始以来，Adobe的增长率并未发生实质性变化 [13] - 公司当前市值1400亿美元，远期市盈率仅为14.4倍，被认为估值非常低廉 [14] PayPal Holding (PYPL) - 公司是三者中最便宜的股票，远期市盈率仅为10倍 [15] - 公司正与其他支付处理商和支付生态系统竞争以维持市场份额，表现尚可，每季度持续提供中高个位数的增长 [15] - 公司正以当前低迷的股价积极回购股票，由于股价便宜，回购对摊薄后每股收益的提升作用显著 [16] - 公司当前市值540亿美元 [15]

评级与目标价调整 - 杰富瑞将Adobe股票评级从“买入”下调至“持有” [1] - 目标价从500美元下调至400美元 [1] 业务与竞争格局 - 公司AI工具（如Firefly）采用率和使用量增加，但货币化程度有限 [1] - 在低端市场面临竞争压力，休闲用户有众多AI增强的替代品可选 [2] - 在需要“精细控制”和高级功能的创意专业人士和高级用户中，业务保持“良好保护” [3] 人工智能业务进展 - 自2023年初发布Firefly以来，公司在AI功能方面取得重大进展 [4] - 2024财年第三季度，生成式AI额度消耗量环比增长3倍 [4] - AI影响的年度经常性收入（ARR）已超过整体业务的三分之一 [4] 增长策略与财务展望 - 尽管重度AI用户需注册付费订阅计划，但公司过去一年或更长时间经常推出无限量使用促销，表明在竞争加剧下仍优先考虑采用率而非货币化 [4] - 杰富瑞预计，在其预测期至2030财年，公司总收入增长不会加速 [4] 行业观点 - 杰富瑞调整软件板块评级，认为投资者应低配软件股，因其增长放缓且落后于半导体等其他板块 [2]

核心观点 - Adobe Systems (ADBE) 在2025财年第四季度业绩超出预期，营收和每股收益均实现同比增长，但财报发布后约一个月内股价下跌约3.3%，表现逊于标普500指数 [1][2][3] - 公司业绩增长主要受订阅业务驱动，特别是数字媒体业务，同时人工智能（AI）对年度经常性收入（ARR）的贡献显著，已超过总业务量的三分之一 [4][5][6] - 公司对2026财年第一季度及全年业绩给出了积极的指引，预计营收和每股收益将继续增长，同时近期市场对其的盈利预测呈上升趋势 [11][12][13][14] 财务业绩总结 - **第四季度营收与盈利**：2025财年第四季度非GAAP每股收益为5.50美元，超出市场预期2.04%，同比增长14.3% [3] - **第四季度营收与盈利**：季度总营收为61.94亿美元，超出市场预期1.5%，同比增长10.5%（按报告和固定汇率计算） [4] - **年度经常性收入（ARR）**：截至2025财年第四季度末，年度经常性收入（ARR）为256.6亿美元，同比增长11.5% [4] - **年度经常性收入（ARR）**：受AI影响的ARR现已超过公司总业务量的三分之一 [4] - **大客户增长**：ARR超过1000万美元的总客户数同比增长25%，超过150家 [4] 各业务板块收入详情 - **收入构成**：订阅收入为59.89亿美元，占总收入的96.7%，同比增长11.6% [5] - **收入构成**：产品收入为7400万美元，占总收入的1.2%，同比下降8.6% [5] - **收入构成**：服务及其他收入为1.31亿美元，占总收入的2.1%，同比下降18.1% [5] - **数字媒体业务**：数字媒体部门收入为46.2亿美元，同比增长11% [6] - **数字媒体业务**：数字媒体部门ARR在2025财年第四季度末为192亿美元，同比增长11.5% [6] - **数字体验业务**：数字体验收入为15.2亿美元，同比增长9% [7] - **数字体验业务**：数字体验订阅收入为14.1亿美元，同比增长11% [7] - **出版与广告业务**：出版与广告收入为6000万美元，上年同期为7000万美元 [7] - **客户群体订阅收入**：客户群体订阅收入为59.6亿美元，同比增长12%（按报告计算） [8] - **客户群体订阅收入**：商业专业人士与消费者订阅收入为17.2亿美元，同比增长15%（按报告计算） [8] - **客户群体订阅收入**：创意与营销专业人士订阅收入为42.5亿美元，同比增长11%（按报告计算） [8] 运营与财务状况 - **利润率**：2025财年第四季度GAAP毛利率为90.4%，同比扩大10个基点 [9] - **运营费用**：运营费用为27.8亿美元，同比增长12.6%，占总收入的比例同比上升80个基点至44.8% [9] - **调整后运营利润率**：调整后运营利润率为45.6%，同比收缩70个基点 [9] - **资产负债表与现金流**：截至2025年11月28日，现金及短期投资余额为66亿美元，高于8月29日的59.4亿美元 [10] - **资产负债表与现金流**：截至2025年11月28日，长期债务为62亿美元，与8月29日持平 [10] - **资产负债表与现金流**：报告季度经营活动产生的现金流为31.6亿美元，上一季度为22亿美元 [10] 业绩指引 - **2026财年第一季度指引**：预计总营收在62.5亿至63亿美元之间 [12] - **2026财年第一季度指引**：预计商业专业人士与消费者订阅收入在17.4亿至17.6亿美元之间 [12] - **2026财年第一季度指引**：预计创意与营销专业人士订阅收入在43亿至43.3亿美元之间 [12] - **2026财年第一季度指引**：预计非GAAP运营利润率为47% [12] - **2026财年第一季度指引**：预计非GAAP每股收益在5.85至5.90美元之间 [12] - **2026财年全年指引**：预计总营收在259亿至261亿美元之间 [13] - **2026财年全年指引**：预计商业专业人士与消费者订阅收入在73.5亿至74亿美元之间 [13] - **2026财年全年指引**：预计创意与营销专业人士订阅收入在177.5亿至179亿美元之间 [13] - **2026财年全年指引**：预计非GAAP运营利润率为45% [13] - **2026财年全年指引**：预计非GAAP每股收益在23.30至23.50美元之间 [13] 市场反应与评分 - **盈利预测趋势**：过去一个月，市场对公司的新的盈利预测呈上升趋势 [14] - **VGM评分**：公司目前增长评分为B，动量评分为F，价值评分为C，总体VGM综合评分为D [15] - **股票评级**：Adobe的Zacks评级为3（持有），预计未来几个月股票回报将与市场持平 [16]