研究机构概况 - Moretus Research专注于为严肃投资者提供高质量的买方股票研究 旨在提供清晰度 确信度和超额收益 [1] - 研究范围聚焦美国公开市场 采用结构化 可重复的框架识别具有持久商业模式 现金流潜力被错误定价及资本配置合理的公司 [1] - 研究方法结合严格的基本面分析与高信号 判断驱动的流程 摒弃噪音 叙事和过度复杂的预测 [1] - 估值基于务实的 行业相关的倍数 根据每家公司的商业模式和资本结构定制 强调可比性 简单性和相关性 [1] - 研究覆盖倾向于被低估的公司 这些公司正在经历结构性变化或暂时性错位 冷静分析和变异认知可能带来不对称回报 [1] - 所有工作都体现出对资本 纪律和长期复利的深刻尊重 旨在提高独立投资研究的标准 [1] 研究特点 - 提供专业级见解 可操作的估值 以及现代股票分析中真正重要因素的强大过滤器 [1] - 研究建立在机构标准之上 强调实用性 避免过度复杂化 [1] - 关注被低估的公司 特别是在结构性变化或暂时性错位的情况下 [1]

诉讼调查 - 律师事务所Bragar Eagel & Squire正在对Archer-Daniels-Midland公司(ADM)的董事会是否违反受托责任展开调查 涉及2024年1月24日提起的集体诉讼 诉讼覆盖期间为2020年4月30日至2024年1月22日 [1] 业务战略 - ADM在过去十年投入数十亿美元拓展营养业务 旨在应对传统农产品贸易业务的商品价格波动风险 [2] 指控内容 - 被告在诉讼期间被指控就营养业务的表现和前景做出虚假或误导性陈述 包括未披露该业务会计实践的重要事实 [3] - 被告曾宣称营养业务将成为公司未来利润增长点 能够利用健康饮食趋势和消费者对天然成分需求上升的机遇 [3] - 被告营造了营养业务增长将为ADM带来更多业务多元化和盈利稳定性的印象 [3] 投资者联系 - 律师事务所提供了联系方式供长期股东咨询相关索赔事宜 包括电子邮件、电话和在线表格等多种渠道 [4][7]

公司表现 - 公司股价在过去一个月下跌约1.3%，表现逊于标普500指数[1] - 公司近期盈利报告显示市场对其未来表现存在分歧，可能面临突破或延续负面趋势[1] - 过去一个月内市场对公司的一致预期下调6.86%，显示分析师态度趋于谨慎[2] 投资评级 - 公司获得Zacks Rank 4（卖出）评级，预计未来几个月回报率将低于平均水平[4] - 公司VGM综合评分为C，其中价值维度表现优异（A级），但增长维度较弱（D级），动量维度尚可（B级）[3] 行业对比 - 同属农业运营行业的FMC公司过去一个月股价上涨20.8%，表现显著优于该公司[5] - FMC最近季度营收7.914亿美元，同比下滑13.8%，每股收益0.18美元，较去年同期0.36美元下降50%[5] - 市场预期FMC当前季度每股收益0.60美元，同比下滑4.8%，过去30天预期微调+0.8%[6] - FMC获得Zacks Rank 3（持有）评级，但VGM评分仅为D级[6]

公司表现与挑战 - 公司股价在过去一年下跌19%，表现逊于消费必需品板块的59%和标普500指数的107%涨幅，也差于农业运营行业18%的跌幅[2] - 农业服务与油籽部门持续疲软，面临农业周期逆风、市场错位和成本通胀压力[1][4] - 精炼产品部门受生物燃料政策不确定性和北美食品客户需求疲软影响，利润率同比下降[5] 业务细分问题 - 压榨子部门因产能过剩、阿根廷竞争性豆粕出口、制造成本上升及植物油需求低迷导致利润率下降[4] - 生物柴油利润率受贸易政策不确定性冲击，同时压榨产能增加进一步挤压精炼利润[5] - 主要饲料原料商品价格疲软及地缘政治挑战持续制约业务发展[6] 财务与展望 - 2025年调整后每股收益预期区间为4-475美元，但管理层预计将处于区间低端，2024年实际值为474美元[8] - 市场共识预期下调，2025年EPS预测下降4%至407美元，2026年EPS预测下降46%至461美元[9] - 管理层未提供未来季度部门营业利润指引，因关税政策和宏观经济不确定性[8] 战略调整 - 公司通过生产力管理、创新投入及聚焦食品安全、健康趋势来推动转型[11] - 加强内部控制、优化运营绩效、简化产品组合以提升核心竞争力和释放资本价值[11] 行业对比 - 冷冻食品制造商Nomad Foods当前Zacks排名第一，过去四季平均盈利超预期32%，2024财年EPS预期同比增长73%[13] - 零食巨头Mondelez International同期盈利超预期98%，销售额预期增长53%[14] - 咸味零食商Utz Brands的2024财年销售额和EPS预期分别增长14%和104%[14][15]

公司业务 - 公司从事油籽、玉米、小麦、可可等农产品的生产 [1] - 公司与嘉吉(Cargill)、路易达孚(Louis Dreyfus)和邦吉(Bunge)共同主导全球谷物市场 [1] 行业地位 - 公司是全球四大谷物市场主导企业之一 [1] - 四大谷物企业包括ADM、嘉吉、路易达孚和邦吉 [1]

公司战略 - 公司正在执行通过成本优化、投资组合管理和资本配置纪律来管理商品周期、简化业务并追求战略增长机会的战略 [1] - 公司可能从今年下半年开始改善盈利轨迹 [1] 管理层 - 首席财务官Monish Patolawala加入公司不到一年 专注于运营、生产力和资本纪律 [2] - Chris Cuddy负责碳水化合物解决方案业务 包括甜味剂、淀粉、乙醇、小麦碾磨和生物解决方案业务 并监督北美业务 [2] 管理层观察 - 首席财务官Monish Patolawala首次参加公司会议 对加入公司感到兴奋 [3]

纪要涉及的公司 Archer Daniels Midland Company (ADM) 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与价值创造 - **战略执行方向**：通过成本优化、投资组合管理和严格的资本配置来执行战略，有望从下半年开始改善盈利轨迹 [1] - **加入公司原因**：个人使命与公司使命契合，公司致力于将产品从过剩地区转移到需求地区以缓解饥饿；自身财务专业经验有助于公司下一阶段的价值创造 [4][5] - **公司优势**：是对全球食品、饲料和能源至关重要的美国大公司，连接农民、客户和消费者；拥有大量资产、优越地理位置和丰富行业经验，能利用贸易流动增加价值 [7][8] - **成本效率提升**：计划在未来三到五年内实现 5 - 7.5 亿美元的成本效率提升，通过优化 SG&A 和提高制造效率实现，今年目标为 2 - 3 亿美元 [10][34] - **增长机会**：生物解决方案、碳捕获和封存、农业服务业务、新兴市场、营养业务等领域存在增长机会；公司拥有强大资产负债表和现金流，可通过优化营运资金实现更多价值 [11] - **数字化潜力**：数字化可成为公司的倍增器，公司在 ERP 旅程中取得进展，利用大量交易数据进行异常检测和持续解决方案，有望为公司带来巨大收益 [11] RVO 对行业和公司的影响 - **行业诉求**：公司与行业其他参与者及石油行业向政府请求 150 亿加仑乙醇（D6 加仑）和 52.5 亿加仑生物质生物柴油的可再生燃料义务（RVO），认为这对行业可持续发展和能源独立至关重要 [14] - **对公司的影响**：明确的 RVO 政策有助于提高下半年的压榨利润率；目前 Q2 压榨利润率低于 Q1，若替代利润率不提升，将带来 0.5 美元的逆风；50% 的豆油用于食品，50% 用于能源，一季度用于生物燃料的豆油量同比下降 42%，政策明确后豆油需求有望增加，推动利润率上升 [21][22] 各业务板块情况 - **碳水化合物解决方案业务（Carb Solutions）** - **业务调整**：乙醇业务占比变小，加强了小麦制粉、甜味剂和淀粉等更稳定盈利业务的发展；开展碳捕获和封存项目，如在伊利诺伊州迪凯特自 2011 年开始注入，内布拉斯加州哥伦布的湿磨和干磨厂将于今年 Q4 左右上线 [29][30] - **需求情况**：Q1 需求略有疲软，但工厂产能利用率高于前两年；关注 CPG 品牌、美墨边境关税问题和纸包装行业放缓情况，总体需求健康，持谨慎乐观态度 [41][42] - **盈利能力**：过去十年利润率翻倍，核心甜味剂和淀粉业务贡献大；行业结构健康，公司灵活应对，通过新产品增加利润；玉米湿磨和小麦制粉行业供需平衡紧张；碳捕获和封存及生物解决方案业务带来新的收入和利润来源 [45][47][48] - **营养业务（Nutrition）** - **需求情况**：整体需求较好，风味业务在北美和 EMEA 一季度增长良好；健康和 wellness 业务中益生菌和纤维需求持续向好；特种配料业务受迪凯特东工厂停产影响，预计 2Q 末恢复满产；动物营养业务对特种预混料需求持续，宠物业务部分客户需求略有下降，存在向自有品牌转移的趋势 [49][50][51] - **业务进展**：Q1 风味业务执行和需求推动业绩超预期；后续目标是在北美和 EMEA 更好地推动产品流通，确保迪凯特东工厂满产以扩大利润率，满足健康和 wellness 业务需求，解决宠物业务整合问题，管理动物营养业务的客户组合和盈利能力 [55][56][57] - **业务展望**：预计全年营养业务同比增长；风味业务将通过地理扩张和为客户搭建平台实现增长；植物蛋白业务长期有望实现中个位数增长；健康和 wellness 业务受益于市场趋势；公司将执行现有业务以实现价值，进行机会性并购，简化投资组合 [58][61][63][65] 资本配置 - **现状与目标**：目前 ROIC 低于资本成本，CapEx 处于十五年高位；公司注重现金生成，保持强大资产负债表，目标是 EBITDA 杠杆比率在 2 左右，既用于有机投资也向股东返还资本 [67][68][69] - **CapEx 增加原因**：包括通货膨胀、收购业务和对旧工厂进行维护性资本投资以提高效率和现代化水平 [70] - **资本部署方向**：继续进行有机投资以获得最佳回报，在有良好回报的领域进行增长投资，确保 ROIC 高于资本成本；今年增加股息 2%，达到每股 0.51 美元（年化 2.04 美元）；进行机会性并购，不进行大规模收购，可对价值 20 亿美元的资产组合进行变现 [71][72][73] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **45Z 政策影响**：公司认为关注碳强度对长期发展重要，会继续与政府合作，了解如何参与解决方案，特别是围绕 45C 和 45Q 政策 [31][32] - **运营挑战与改进**：油籽业务过去存在计划外停机问题，通过解决结构问题在 Q1 有所改善，但受天气影响；营养业务通过在工厂投入更多时间改善了产品流通和需求满足情况 [35][37] - **贸易与政策关注**：密切关注美墨贸易的关税和非关税壁垒，确保业务流动不受干扰；关注 SNAP 政策变化对业务的潜在影响，但目前客户反馈未引起恐慌 [43][44]

Sensor Unlimited is an economist by training with a PhD, with a focus on financial economics. She is a quantitative modeler and for the past decade she has been covering the mortgage market, commercial market, and the banking industry. She writes about asset allocation and ETFs, particularly those related to the overall market, bonds, banking and financial sectors, and housing markets. Analyst's Disclosure: I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no p ...

Paola was a Non-Executive Director of AXA Assicurazioni S.p.A., the Italian operating entity of the AXA Group, from 2014 until April 2025 and had been a member of its Audit, Internal Control and Risk, and Remuneration Committees. Paola is currently a Non-Executive Director of FAAC S.p.A., an international group providing access automation, parking and access control solutions. Further, Paola is a Non-Executive Director of Infrastrutture Wireless Italiane S.p.A. (INWIT), the leading Italian telecommunication ...

贸易战与投资背景 - 贸易战尚未完全结束 但中国在贸易协议中占据重要地位[1] - 作者具有丰富的中国及亚洲工作经验 曾与顶级商业地产开发商合作[1] - 作者投资组合包含能源、科技等多个行业公司[2] 作者专业背景 - 作者为全职价值投资者 擅长运用经典价值比率进行投资组合选择[1] - 具有私募信贷和商业地产夹层融资经验[1] - 精通商务及法律场景的普通话 曾担任法庭口译员[1]