行业动态 - 2025年第一季度财报季已覆盖至业务发展公司(BDC)领域 [1] - Ares Capital Corp (ARCC)作为该行业市值最大的BDC率先发布财报 [1] 公司表现 - ARCC在纳斯达克上市 市场定位为BDC行业龙头 [1] 研究背景 - 行业研究聚焦科技创新 高增长公司及价值股投资机会 [2] - 重点关注高科技领域及早期成长型企业动态 [2]

高股息率股票投资机会 - "yield"一词作为动词有负面含义 但作为名词(股息率)则代表正面投资回报 [1] - 异常高股息率可能反映潜在业务问题 但也存在优质投资标的 [2] Ares Capital(ARCC) - 当前股息率高达9_3% 连续15年保持稳定或增长的分红 [3] - 过去10年在市值超7亿美元的外部管理型业务开发公司中 股息增速最高 [3] - 业务聚焦年收入10亿至100亿美元的中端市场企业 潜在市场规模达3万亿美元 [4] - 同时覆盖年收入超100亿美元企业的直接贷款业务 额外市场空间2_4万亿美元 [4] - 行业最大上市业务开发公司 净债务权益比低于1 资产负债表强劲 [5] - CEO交接由任职母公司Ares Management超20年的资深高管接任 [6] Enterprise Products Partners(EPD) - 当前分配收益率达6_9% 连续26年保持分配增长 [7] - 中游能源行业领导者 通过单位回购回报投资者 [7] - 经济周期中保持稳定现金流 包括2008金融危机和2020疫情期间 [8] - 未来五年全球液态烃需求增长中 NGL和石脑油占比超60% [9] - 美国因低成本生产优势保持竞争力 AI发展推升数据中心天然气需求 [9] Verizon Communications(VZ) - 当前股息率6_3% 连续18年提高分红 [10] - 今年股价逆市上涨 受关税影响有限 资本支出中仅极小部分涉及关税 [11] - Q1无线服务收入行业领先 宽带市场份额提升 自由现金流同比增33%至36亿美元 [12] - 推进收购Frontier Communications 预计2026年Q1完成 将扩大消费者及中小企业服务 [13]

核心观点 - Ares Capital Corporation (ARCC) 第一季度2025年核心每股收益为50美分，低于Zacks共识预期的54美分，同比下降15.3% [1] - 公司股价在周二交易时段下跌2.7%，主要受投资组合退出和总承诺金额减少影响 [1] - 尽管总收入增长和费用下降提供了一定支撑，但总收入仍低于Zacks共识预期的7.7亿美元 [1][3] 财务表现 - GAAP净利润为2.41亿美元（每股36美分），低于去年同期的4.49亿美元（每股76美分） [2] - 总投资收入为7.32亿美元，同比增长4.4%，主要得益于利息收入、资本结构服务费和其他收入增长 [3] - 季度总费用为3.6亿美元，同比下降2.4%，主要因资本收益激励费用减少 [3] 投资组合活动 - 第一季度对新老投资组合公司的总承诺金额为34.5亿美元，略低于去年同期的35.5亿美元 [4] - 公司退出承诺金额为28.6亿美元，低于去年同期的34.1亿美元 [4] - 截至2025年3月31日，投资组合公允价值为271亿美元，其中产生收入的债务和其他证券公允价值为239亿美元 [4] 资产负债表 - 现金及现金等价物为6.47亿美元，较2024年12月31日的6.35亿美元有所增加 [5] - 公司可用信贷额度为54亿美元，总未偿债务为139亿美元 [5] - 总资产为283亿美元，股东权益为137亿美元，每股净资产为19.82美元，略低于2025年3月31日的19.89美元 [5] 行业展望 - 定制融资需求增长预计将继续推动总投资收入增长 [6] - 增加的投资承诺可能支持公司财务状况，但扩张策略可能导致近期成本上升 [6] - 监管限制是主要逆风因素 [6] 同行比较 - Hercules Capital (HTGC) 预计2025年第一季度每股收益为46美分，同比下降8% [8] - Main Street Capital (MAIN) 预计2025年第一季度每股收益为1美元，同比下降4.8% [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入每股6美元，上一季度为0.55美元，2024年第一季度为0.76美元 [19] - 2025年第一季度核心每股收益0.50美元，上一季度为0.55美元，去年同期为0.59美元，核心收益下降主要因投资组合收益率下降 [19] - 截至3月31日，债务和其他创收证券加权平均收益率为1%，略低于去年12月31日的11.1%；总投资加权平均收益率为9.9%，上一季度为10% [20] - 季度末总投资组合公允价值为271亿美元，高于上一季度的267亿美元和去年的231亿美元 [21] - 第一季度末净债务与股权比率为0.98倍，略低于上一季度的0.99倍 [23] - 预计2025年应税收入溢出为8.83亿美元，即每股1.29美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新投资承诺35亿美元，现有借款人约占60% [26] - 第一季度末投资组合公司按公允价值计算为271亿美元，较上一季度增长1.5% [28] - 投资组合公司过去12个月EBITDA加权平均增长率为12%，上一季度为11% [28] - 投资组合公司债务与EBITDA加权平均杠杆率为5.7倍，为2020年第一季度以来最低 [29] - 成本法下非应计项目占比为1.5%，较上一季度下降20个基点；公允价值法下非应计项目占比降至0.9% [29] - 截至4月24日，总承诺额为5亿美元，积压订单为26亿美元，约40%积压订单来自现有借款人 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月底至4月，流动性贷款市场新交易活动显著下降，二级贷款市场波动加剧、利差扩大，多数银行转向避险 [10] - 直接贷款市场保持开放，比流动性市场更稳定，部分原本流向银团贷款市场的交易开始寻求私人信贷解决方案 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用长期关系和市场影响力寻找机会，支持现有投资组合公司，在市场波动时评估经济影响，灵活配置资产负债表，加强与市场参与者沟通 [12] - 公司专注国内服务型企业投资组合，降低关税潜在影响，密切监测并与投资组合公司合作减轻关税冲击 [15] - 公司投资策略聚焦具有高自由现金流的市场领先企业和抗风险服务行业，注重风险管理和投资组合多元化 [28] - 公司认为在当前市场环境下，私人资本是更好解决方案，预计虽并购交易量下降，但公司能获得更大份额 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来充满信心，认为虽市场有不确定性，但也带来机会，公司财务状况良好，有能力应对未来挑战 [17] - 公司相信能继续维持稳定股息水平，因预期盈利和大量未分配溢出收入 [18] - 公司认为虽当前市场波动，但直接贷款市场开放，交易仍会进行，且公司有多种方式寻找交易机会 [47] - 公司有信心管理收益，应对负债成本上升，因有长期锁定负债、市场自然抵消因素、低杠杆率、Ivy Hill增长机会和溢出收入等 [51] 其他重要信息 - 公司2025年第二季度股息为每股0.48美元，6月30日支付给6月13日登记在册股东，已连续15年以上支付稳定或递增季度股息 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：非交易型BDC的大量资金是否会使私人信贷在一段时间内提供与银行相似甚至更低的定价，这对公司直接贷款业务竞争地位有何影响？ - 市场已开始出现利差和费用扩大迹象，历史上非交易型BDC资金流入对市场影响不大，公司在不同资产类别和非赞助领域有多种交易来源，对自身竞争能力有信心 [36][37] 问题2：能否详细说明投资组合公司受关税影响的情况，是基于EBITDA百分比吗？ - 公司对所有投资组合公司进行自下而上分析，确定进口产品且来自高关税国家的公司，目前此类公司占投资组合比例为个位数中段 这是暴露分析而非影响分析，公司不确定实际影响，因投资组合公司在疫情期间能转嫁成本，有应对能力 [39][41] 问题3：公司比行业更乐观，但私募股权和并购交易量低迷，若业务量不回升，公司有何策略，如何管理收益和应对负债成本上升？ - 近期多数交易继续推进，收益率有所提高，公司有健康积压订单，且有多种方式寻找交易机会 公司有长期锁定负债、市场自然抵消因素、低杠杆率、Ivy Hill增长机会和溢出收入等，有信心管理收益和应对负债成本上升 [47][51] 问题4：公司是否分析过出口和报复性关税对投资组合的影响？ - 公司进行了分析，出口和报复性关税影响极小，公司保守承保，关注供应链和供应集中度，为衰退情况做准备，有经验应对市场疲软 [59] 问题5：兽医诊所整合业务是否会像几年前医生办公室整合业务一样出现问题？ - 公司在医生执业管理业务（包括兽医）的投资组合占比不到2%，对兽医领域未来发展不做预测 [63] 问题6：公司如何应对投资组合公司受关税影响的情况？ - 公司与潜在受影响公司沟通，了解其计划、流动性预测和资金状况 若私募股权合作伙伴提供流动性，公司会提供短期利息减免以换取溢价；若对方不提供，公司有能力接管业务 [69][70] 问题7：积压订单是否受关税政策和市场波动影响，借款人是否有其他宏观担忧？ - 可能会有部分积压订单受影响，市场不确定性可能导致新交易启动放缓，但私人资本在当前市场是更好解决方案，公司有望获得更多份额 目前借款人担忧主要集中在关税，因衰退风险增加，可能有公司推迟资本支出，但尚未形成趋势 [75][77][80] 问题8：近期公司是否在大型市场领域看到更有吸引力机会，负债端是否还有优化空间？ - 公司已开始在大型交易中看到机会，有望有相关公告 公司努力降低负债成本，最大企业贷款工具成本降低超20个基点，虽债券利差扩大，但资金来源多样，有担保部分仍高效 [84][88] 问题9：本季度未实现估值调整是广泛还是特定资产导致，股息收入较上季度下降原因是什么？ - 未实现估值调整更多是特定资产导致，无明显趋势 上季度有Ivy Hill特别股息贡献每股0.1美元收益，本季度无此情况，但Ivy Hill常规股息略有增加 [91][92] 问题10：积压订单中40%来自现有借款人是否正常，是否意味着未来与现有借款人交易占比会达60%，公司提到未来可能实现收益以增加应税收入，是否有更多可见性？ - 长期来看，新承诺约50%流向现有借款人，比例会随市场情况波动 公司无法评论具体交易，但希望部分资产价值上升项目能在今年实现收益 [95][98][99] 问题11：能否谈谈投资组合压力、行业主题模式，以及是否有主动沟通情况？ - 目前未发现明显趋势，需继续观察 [102] 问题12：市场波动时公司专注现有投资组合，平均多久会转向新投资机会，外部有何迹象表明业务量会回升？ - 公司并非只专注一方，团队有能力同时关注现有投资组合和开展新业务 近期新投资收益率上升25 - 50个基点，过去市场波动时费用会大幅扩大 [106][107][108] 问题13：公司提及依赖溢出收入，是否预计今年股息覆盖率会低于1，若低于，回升驱动因素是什么？ - 公司不预计今年核心收益低于股息而动用溢出收入，提及溢出收入是为表明有额外保障 公司认为目前处于更正常环境，有一定缓冲，且未来利率下降时有多种抵消因素，对股息有信心 [113][114][115]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入每股6美元，上一季度为0.55美元，2024年第一季度为0.76美元 [19] - 2025年第一季度核心每股收益0.50美元，上一季度为0.55美元，去年同期为0.59美元，核心收益下降主要因去年第四季度投资组合收益率下降 [19] - 3月31日债务和其他创收证券按摊余成本计算的加权平均收益率为1%，略低于12月31日的11.1%；总投资按摊余成本计算的总加权平均收益率为9.9%，上一季度为10% [20] - 季度末投资组合公允价值为271亿美元，高于上一季度末的267亿美元和去年同期的231亿美元 [21] - 第一季度末净债务与股权比率为0.98倍，略低于上一季度的0.99倍 [23] - 预计2025年有8.83亿美元（每股1.29美元）应税收入溢出可供股东分配 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新投资承诺35亿美元，现有借款人约占60% [26] - 第一季度末投资组合公允价值为271亿美元，较上一季度增长1.5% [28] - 投资组合公司12个月滚动EBITDA加权平均增长率为12%，略高于上一季度的11% [28] - 投资组合公司债务与EBITDA加权平均杠杆率为5.7倍，为2020年第一季度以来最低，利息覆盖率接近两倍 [29] - 成本法下非应计贷款比例为1.5%，较上一季度下降20个基点；公允价值法下非应计贷款比例降至0.9%，下降10个基点 [29] - 公允价值等级为一级和二级的投资组合占比降至2.8%，为2010年以来最低 [30] - 截至4月24日，总承诺额为5亿美元，积压订单为26亿美元，约40%积压订单来自现有借款人 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月底至4月，流动性贷款市场新交易活动显著下降，二级贷款市场波动性增加、利差扩大，多数银行转向风险规避 [10] - 直接贷款市场保持开放，比流动性市场更稳定，一些原本会选择广泛银团贷款市场的交易开始寻求私人信贷解决方案 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用长期关系和市场影响力寻找机会，支持现有投资组合公司，在市场波动和经济影响期间，积极评估影响，灵活配置资产负债表，加强与市场参与者沟通 [12] - 专注国内服务型企业投资，降低高关税直接影响，密切关注关税潜在影响，与投资组合公司合作减轻影响 [15] - 凭借经验丰富的投资团队、灵活的投资授权和多元化的投资策略，在不同市场环境中寻找机会，实现有吸引力的风险调整回报 [13][31] - 近期关注竞争较小的核心中端市场，加权平均EBITDA连续五个季度下降至2.74亿美元，中位数EBITDA约8000万美元且保持稳定 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场存在不确定性，但公司财务状况良好，有信心应对未来市场变化，将继续保持稳定股息水平 [17] - 直接贷款市场在当前环境下保持开放，公司有望在交易中获得市场份额，长期来看，并购活动的基本驱动因素仍然存在 [11] - 公司团队规模、经验和灵活性使其能够应对市场波动，识别和把握机会 [13] 其他重要信息 - 会议中讨论的部分内容包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司不承担更新前瞻性陈述的义务 [2] - 会议可能讨论非GAAP指标，如核心每股收益，相关指标与GAAP指标的调节可在幻灯片演示和收益报告中找到 [3] - 会议中关于投资组合公司的部分信息来自第三方，未独立核实 [4] - 公司宣布2025年第二季度每股0.48美元的季度股息，这是连续第63个季度稳定或增加定期季度股息 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 非交易型BDC的资金流入是否会使私人信贷定价低于银行，对公司竞争地位有何影响 - 过去四周市场整体收益率已开始上升，市场已在变化；2022年市场波动时，非交易型BDC资金流入未对整体市场产生重大影响，仅对大型市场有一定作用；公司业务涵盖多种资产类别和非赞助领域，有多种获取交易的方式，有信心超越竞争对手 [36][37] 问题: 能否详细说明投资组合公司受关税影响的情况 - 公司与每个投资组合公司保持定期沟通，进行自下而上分析，了解进口产品和高关税国家进口情况；目前受影响公司占投资组合的比例为个位数中段；这是暴露分析而非影响分析，公司曾经历供应链中断和通胀，投资组合公司有能力转嫁价格，可能有办法减轻影响 [39][41][42] 问题: 公司比行业更乐观的原因，以及如果业务量不回升的应对策略和如何管理收益与负债成本 - 近期多数交易流程仍在推进，收益率有所提高，公司有健康的积压订单；即使新流程启动放缓，公司也有多种获取交易的方式，如现有投资组合、非赞助业务、BSL交易再融资等；公司部分负债锁定时间较长，市场存在自然抵消因素，历史上公司在不同经济环境下能保持9% - 12%的ROE，当前杠杆率低可作为调节手段，Ivy Hill有增长机会，还有溢出收入可利用；当前环境下还款减少，投资组合稳定，再融资减少，提供一定对冲 [47][48][51][55] 问题: 是否对出口和报复性关税影响进行分析 - 公司已进行相关分析，出口和报复性关税影响尚不明朗，公司在这方面的风险敞口极小；公司在承保新交易时会考虑供应链和供应集中度，进行保守承保，有应对经济疲软时期的经验 [59][60] 问题: 兽医诊所整合业务是否会出现类似医生诊所整合业务的问题 - 公司在医生执业管理业务（包括兽医）的投资组合占比不到2%，风险敞口极小，无法对兽医领域未来情况进行预测 [63] 问题: 如何应对投资组合公司受关税影响的情况 - 公司会与可能受影响的公司进行对话，了解其计划、流动性预测和资金状况；期望公司所有者提供资金，如果私募股权合作伙伴提供流动性，公司会提供短期利息减免以换取溢价和资本注入；若所有者不愿提供资金，公司有能力接管业务，历史上这种做法带来了收益 [69][70][72] 问题: 借款人决策放缓是否主要因关税政策，积压订单完成的不确定性，以及借款人是否有其他宏观担忧 - 积压订单中可能有部分交易无法完成，目前难以预测；在不确定环境下，私人资本是更好的解决方案，公司有望获得更大市场份额；目前借款人的担忧主要集中在关税方面，由于衰退风险增加，可能会有公司推迟资本支出，但目前尚未形成明显趋势 [75][77][80] 问题: 近期是否在大型市场看到更有吸引力的机会 - 公司已开始在大型市场看到一些机会，历史上在2022 - 2023年该市场也更具吸引力；公司广泛的采购网络和长期建立的关系使其能够在不同市场板块更具吸引力时进行调整，有望在大型交易上有好消息公布 [84][85] 问题: 负债方面是否还有优化融资的机会 - 公司在本季度和季度末后都在努力降低成本，最大的公司融资工具成本已降低超过20个基点；近期债券利差扩大，但公司有多元化的资金来源，有担保部分仍保持高效 [88] 问题: 本季度未实现估值调整是广泛还是特定资产导致，以及股息收入下降的原因 - 未实现估值调整更多是特定资产导致，无明显趋势；第四季度Ivy Hill的特别股息贡献了每股0.1美元收益，本季度未再次发生，不过常规股息略有增加 [91][92] 问题: 积压订单中40%来自现有借款人是否正常，以及实现收益以提升NAV的评论是基于可见性还是一般性评论 - 长期来看，新承诺中约50%流向现有借款人，比例会随市场情况波动，目前40%属正常；实现收益不会直接提升NAV，而是增加应税收入和可实现溢出收入；公司虽不能评论具体交易，但有一些项目价值上升，希望今年能实现部分收益 [95][98][99] 问题: 投资组合压力或行业是否有主题性模式，以及是否有主动沟通 - 目前未发现明显趋势，需继续观察，未来季度再讨论 [102] 问题: 市场波动期间，团队关注现有投资组合的平均时长，以及新业务活动增加的迹象 - 并非只专注现有投资组合一段时间后再转向新业务，公司团队有能力同时进行现有投资组合管理和新业务拓展 [106] 问题: 4月结构服务费用情况，以及第二季度的预期 - 近期费用无太大变化，过去四周新投资签约的整体收益率上升25 - 50个基点，包括利差和费用；过去市场波动时费用会大幅上升，但过去情况不代表未来 [107][108] 问题: 公司提及依赖溢出收入，是否预计今年股息覆盖率低于1，以及恢复覆盖率的驱动因素 - 公司不预计今年核心收益低于股息并动用溢出收入，提及溢出收入是为表明有额外调节手段；公司对股息有信心，目前处于更正常的环境，未来利率下降时有抵消因素 [113][114][115]

业绩总结 - 2025年第一季度GAAP每股净收入为0.36美元，较2024年第四季度的0.55美元下降34.5%[12] - 2025年第一季度核心每股收益为0.50美元，较2024年第四季度的0.55美元下降9.1%[12] - 2025年第一季度净收入为241百万美元，较2024年第一季度的449百万美元下降46.3%[25] - 2025年第一季度投资收入为732百万美元，较2024年第一季度的701百万美元增长4.4%[23] - 2025年第一季度总费用为360百万美元，较2024年第一季度的369百万美元下降2.4%[23] 用户数据 - 2025年第一季度的基本和稀释加权平均流通股数约为6.76亿股，较2024年第一季度的5.91亿股增加14.4%[90] - 截至2025年3月14日，Ares Capital的流通股数量约为6.82亿股[33] 资产与负债 - 截至2025年3月31日，总资产为283.17亿美元，较2024年12月31日的282.54亿美元略有增长[32] - 截至2025年3月31日，总负债为146.45亿美元，较2024年12月31日的148.99亿美元下降3.61%[32] - 截至2025年3月31日，债务总额为139.22亿美元，较2024年12月31日的137.27亿美元增长3.48%[32] 投资与融资 - 2025年第一季度的总承诺为34.53亿美元，较2024年第四季度的37.51亿美元下降7.9%[13] - 2025年第一季度的净承诺为596百万美元，较2024年第四季度的1,036百万美元下降42.5%[21] - 2025年第一季度的总融资为2,805百万美元，较2024年第四季度的3,348百万美元下降16.3%[21] 未来展望 - Ares Capital预计将于2025年向股东分配约8.83亿美元的超额应税收入，折合每股1.29美元[7] - 2025年第二季度每股常规股息为0.48美元，将于2025年6月30日支付给2025年6月13日的股东[31] 其他信息 - Ares Capital的信用评级为Fitch BBB（积极），Moody's Baa2（稳定），S&P BBB（稳定）[82] - 截至2025年3月31日，投资组合的总价值为271亿美元，涵盖566个投资组合公司[36] - 87%的投资为第一留置权高级担保贷款，6%为SDLP的次级证书，3%为高级次级贷款，4%为其他股权[1]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收7.32亿美元 同比增长4.4% [1] - 每股收益0.50美元 低于去年同期的0.59美元 [1] - 营收较Zacks一致预期7.7026亿美元低4.97% [1] - 每股收益较分析师预期的0.54美元低7.41% [1] 关键业务指标 - 股息收入1.43亿美元 低于四位分析师平均预期的1.5425亿美元 [4] - 其他收入1700万美元 略高于分析师平均预期的1673万美元 [4] - 资本结构服务费4600万美元 略低于分析师平均预期的4686万美元 [4] - 投资利息收入5.26亿美元 显著低于分析师平均预期的5.5384亿美元 [4] 市场表现 - 过去一个月股价下跌4.1% 同期标普500指数下跌0.8% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期走势可能与大盘同步 [3] 分析框架 - 投资者通过对比历史数据和华尔街预期评估公司财务健康状况 [2] - 关键业务指标变化对股价走势预测具有更高参考价值 [2]

Ares Capital (ARCC) came out with quarterly earnings of $0.50 per share, missing the Zacks Consensus Estimate of $0.54 per share. This compares to earnings of $0.59 per share a year ago. These figures are adjusted for non-recurring items.This quarterly report represents an earnings surprise of -7.41%. A quarter ago, it was expected that this private equity firm would post earnings of $0.58 per share when it actually produced earnings of $0.55, delivering a surprise of -5.17%.Over the last four quarters, the ...

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q ý QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended March 31, 2025 OR o TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _____ to _____ ARES CAPITAL CORPORATION (Exact name of Registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction of (I.R.S. Employer incorporation or organiza ...

Exhibit 99.1 ARES CAPITAL CORPORATION ANNOUNCES MARCH 31, 2025 FINANCIAL RESULTS AND DECLARES SECOND QUARTER 2025 DIVIDEND OF $0.48 PER SHARE DIVIDEND DECLARATIONS New York, NY — April 29, 2025 — Ares Capital Corporation ("Ares Capital") (NASDAQ: ARCC) announced that its Board of Directors has declared a second quarter 2025 dividend of $0.48 per share. The second quarter 2025 dividend is payable on June 30, 2025 to stockholders of record as of June 13, 2025. MARCH 31, 2025 FINANCIAL RESULTS Ares Capital als ...