文章核心观点 - Ares Capital作为领先的业务发展公司前景光明 目前股价接近历史高位但距华尔街目标价仍有差距 虽有溢价估值限制短期涨幅 但当前价格仍值得买入 可获超8%股息 [1][7][12] 公司业务 - Ares Capital是业务发展公司 为年息税折旧摊销前利润1000万至2.5亿美元的中型市场公司提供资本 目标投资3000万至5亿美元的债务和股权 [2] - 传统银行不愿向这类公司放贷 业务发展公司通过提供高息贷款填补市场空白 [3] - 业务发展公司主要提供浮动利率贷款 利率上升会增加利润 但利率需维持在一定水平以促进经济增长 否则客户还款困难 [4] 投资策略与风险控制 - Ares Capital将投资分散到535家公司 约63%的投资组合为一级和二级抵押担保贷款 破产时优先于其他债权人受偿 [5] 财务指标 - 业务发展公司的健康状况可通过债务权益比和每股净资产评估 Ares Capital过去几年债务权益比下降 每股净资产增加 [6] - 2021 - 2024年 其债务权益比分别为1.21、1.26、1.02、0.99 每股净资产分别为18.96美元、18.40美元、19.24美元、19.89美元 [7] - 截至2024年底 竞争对手Main Street Capital债务权益比为0.89 预计2024年底每股净资产为31.62 - 31.68美元 低于约60美元的股价 [8] 股息情况 - 2024年Ares Capital每股核心收益2.33美元 每股股息1.92美元 预计未来股息率为1.92美元 收益率8.3% [9] - 分析师预计2025年核心每股收益因利率下降降至2.19美元 但仍可轻松覆盖股息支付 [10] 投资建议 - 股价达到26美元时估值偏高 近期可能无法达到该目标价 但当前价格值得买入 可获高额股息 [12]

文章核心观点 - 商业发展公司已成为利率上升时代最具吸引力的投资之一，过去几年重塑了债券和私人信贷领域，私人信贷行业的非凡扩张产生了影响 [1]

文章核心观点 - 作者作为独立投资者管理家族投资组合，提供产生阿尔法收益的投资想法，文章有清晰结构和基于证据的论点，鼓励读者以业绩评判，采用通才投资方式，持有期从几季到多年不等，建议查看作者文章评级历史以了解其投资和产生阿尔法收益的能力 [1] 分析师持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对VOO股票有实益多头头寸 [2] 文章创作及利益关系 - 文章由分析师本人撰写，表达个人观点，除Seeking Alpha外未获其他报酬，与文章提及股票的公司无业务关系 [2]

文章核心观点 - Ares Capital Corporation第四季度及2024年全年业绩低于预期致股价下跌 虽投资收入改善和投资组合活动强劲提供一定支撑 但费用增加影响业绩 未来投资收入有望增长 但成本上升和监管约束或带来挑战 [1][2][3][9] Ares Capital Corporation业绩情况 - 2024年第四季度核心收益为每股55美分 低于Zacks共识预期的58美分 较上年同期下降12.7% [1] - 2024年核心收益为每股2.33美分 低于Zacks共识预期的2.36美分 较2023年下降1.7% [3] - 2024年第四季度GAAP净收入为3.57亿美元 即每股55美分 低于上年同期的4.13亿美元或每股72美分 [2] - 2024年GAAP净收入为15.2亿美元 与上一年持平 [3] Ares Capital Corporation收入与费用情况 - 第四季度总投资收入为7.59亿美元 同比增长7.4% 但低于Zacks共识预期的7.85亿美元 增长主要受投资利息收入 资本结构服务费用和股息收入增加推动 [4] - 全年总投资收入为29.9亿美元 同比增长14.4% 低于Zacks共识预期的30.2亿美元 [4] - 第四季度总费用为3.87亿美元 同比增长9.6% 除资本利得激励费用和行政费用外 各组成部分均有所增加 [5] Ares Capital Corporation投资组合活动情况 - 第四季度公司向新老投资组合公司做出了价值37.5亿美元的总承诺 高于上年同期的23.8亿美元 [6] - 第四季度公司退出了27.2亿美元的承诺 高于一年前的14.3亿美元 [6] - 截至2024年12月31日 公司投资组合投资的公允价值为267亿美元 [6] - 截至2024年12月31日 应计债务和其他创收证券的公允价值为236亿美元 [7] Ares Capital Corporation资产负债表情况 - 截至2024年12月31日 公司现金及现金等价物总额为6.35亿美元 高于2023年12月31日的5.35亿美元 [8] - 截至2024年12月31日 公司在现有信贷安排下有51亿美元可用于额外借款 未偿还债务总额为138亿美元 [8] - 截至2024年12月31日 总资产为283亿美元 股东权益为134亿美元 [8] - 截至2024年12月31日 净资产价值为每股19.89美元 高于2023年12月31日的19.24美元 [8] Ares Capital Corporation前景分析 - 受定制融资需求增长推动 预计未来几个季度总投资收入将继续增长 增加的投资承诺可能会继续支持公司财务状况 但扩张战略可能导致近期成本上升 影响利润 监管约束也是主要不利因素 [9] 其他金融股业绩情况 - Apollo Global Management 2024年第四季度调整后每股净收入为1.91美元 高于Zacks共识预期的1.89美元 但低于上年同期的2.22美元 业绩主要受管理资产余额增加和费用下降推动 但收入下降构成不利因素 [11] - UMB Financial Corp. 2024年第四季度运营每股收益为2.49美元 高于Zacks共识预期的2.30美元 且高于上年同期的2.29美元 业绩受益于净利息收入和非利息收入增加 贷款和存款余额上升也是积极因素 但信贷质量恶化产生不利影响 [12]

文章核心观点 特朗普获胜后宏观经济形势从不确定变为高度不确定 ，选举前长期收益率发展、美元走强带来的阻力以及相关担忧情况不明 [1] 人物信息 - Roberts Berzins有超十年金融管理经验 ，曾帮助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 他为拉脱维亚REIT框架制度化做出重要努力 ，以提高泛波罗的海资本市场流动性 [1] - 他还参与制定国家国有企业融资指南 ，以及引导私人资本进入经济适用房领域的框架 [1] - 他拥有CFA特许资格、ESG投资证书 ，曾在芝加哥期货交易所实习 ，并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的“思想引领”活动 [1]

文章核心观点 - 公司公布最新财报和领导层变动消息后股价下跌 但分析师认为不应看空 或为买入时机 [1][5] 第四季度业绩未达预期 - 公司公布2024年第四季度和全年业绩 总投资收入（即营收）为7.59亿美元 高于2023年同期的7.07亿美元 但净利润降至3.57亿美元（每股0.55美元） 低于2023年同期的4.13亿美元 [2] - 分析师预计公司营收将超7.85亿美元 每股净利润为0.58美元 [3] 领导层变动 - 首席执行官Kipp deVeer将于4月30日卸任 由现任联合总裁Kort Schnabel接任 deVeer将保留董事会席位并继续担任投资顾问 [4] 公司展望 - 首席执行官称2024年公司运营成功 得益于“稳定的信贷表现和创纪录的投资年” 2025年公司将受益于“收购融资和成长资本机会的投资市场日益活跃” [3]

文章核心观点 介绍Ares Capital Corporation 2025年第四季度财报电话会议相关信息，包括参会人员、会议提醒及可能讨论的非GAAP指标 [1][3][4] 会议基本信息 - 会议时间为2025年2月5日下午12点（ET） [1] - 会议主题是Ares Capital Corporation 2024年第四季度及全年财报电话会议 [2] 参会人员 公司参会人员 - John Stilmar，Ares Public Markets IR合伙人 [1] - Kipp DeVeer，首席执行官 [1] - Kort Schnabel，即将上任的首席执行官 [1] - Scott Lem，首席财务官 [1] - Jim Miller，联合总裁 [1] 电话会议参会人员 - Melissa Wedel，来自JPMorgan [1] - Finian O'Shea，来自Wells Fargo Securities [1] - Casey Alexander，来自Compass Point [1] - Doug Harter，来自UBS [1] - Mark Hughes，来自Truist Securities [1] - Kenneth Lee，来自RBC Capital Markets [1] - Paul Johnson，来自KBW [1] - Robert Dodd，来自Raymond James [1] 会议提醒 - 会议及相关文件中的陈述包含前瞻性声明，实际结果可能与声明有重大差异，公司无义务更新声明，过去表现不保证未来结果 [3] 非GAAP指标 - 公司可能讨论非GAAP指标，如核心每股收益（core EPS），认为其能为投资者提供有用财务信息，是衡量财务结果和状况的方法之一 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP净收入每股0.55%，上一季度为0.62%，2023年第四季度为0.72%；全年GAAP净收入每股2.44%，2023年为2.75% [30] - 2024年第四季度核心每股收益为0.55%，上一季度为0.58%，2023年第四季度为0.63% [30] - 截至2024年12月31日，债务和其他创收证券按摊余成本计算的加权平均收益率为11.1%，9月30日为11.7%，2023年底为12.5%；总投资按摊余成本计算的总加权平均收益率为10%，上一季度为10.7%，一年前为11.3% [33] - 第四季度末股东权益为134亿美元，即每股19.89美元，创历史新高 [34] - 第四季度末债务与股权比率（扣除可用现金）为0.99倍，上一季度为1.03倍 [37] - 2025年第一季度宣布每股股息0.48美元，与2024年第四季度股息一致，公司已连续15年以上支付稳定或递增的定期季度股息 [38] - 目前估计2025年有9.22亿美元（每股1.37美元）的应税收入溢出可供分配给股东 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新投资承诺约38亿美元，较2023年第四季度增长超50%；全年新承诺超150亿美元，是2023年承诺量的两倍多 [41] - 2024年新投资中约三分之一是对息税折旧摊销前利润（EBITDA）低于5000万美元的借款人，全年新投资的中位EBITDA约为7000万美元 [42] - 截至2024年底，投资组合公允价值为267亿美元，较上一季度增长3%，较上一年增长17% [44] - 2024年底投资组合中的公司总数达到550家，上一年略超500家 [45] - 第四季度末按成本计算的非应计项目为1.7%，较上一季度和2023年底上升40个基点，但仍远低于全球金融危机以来2.8%的历史平均水平和同期BDC行业3.8%的历史平均水平 [46] - 第四季度末按公允价值计算的非应计率从上个季度的0.6%小幅升至0.9%，也远低于历史水平 [47] - 2024年底一级和二级评级名称的投资组合公允价值占比为2.9%，较2023年底的6.4%大幅下降 [47] - 第四季度末加权平均贷款价值比为44%，远低于十年平均水平；投资组合利息覆盖率达到1.9倍，上一季度为1.8倍，2023年底为1.6倍 [48] - 截至2025年1月28日，总承诺为12亿美元，较去年1月完成的承诺增长约80%；积压订单为18亿美元，是去年2月1日报告积压订单的两倍多 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年审查了创纪录的超6500亿美元新机会，全年评估的潜在投资数量逐季同比增长 [20] - 2024年扣除还款后的新承诺净额达到50亿美元，创历史新高 [20] - 2024年整体选择性比率保持在个位数中段，与公司20多年来的长期平均水平一致 [21] - 2024年超70%的新承诺是给现有借款人，前十大最大现有借款人的整体融资份额在过去三个季度均翻了一番多 [22] - 第四季度投资组合公司的有机加权平均LTM EBITDA增长率达到11%，上一季度为10%，2023年底为9%；相比之下，2024年第三季度杠杆贷款市场的平均LTM EBITDA增长率降至三年半以来的最低点，低于1% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司哲学是在业务发起上超越竞争对手，认为这是长期信贷表现的关键驱动因素，同时在信贷选择上保持高度自律 [21] - 专注于为现有借款人提供融资，认为这能提供有吸引力的风险调整后回报，且越来越多地被要求为借款人提供更大比例的整体资本结构 [22] - 关注非周期性、高自由现金流业务，认为多元化和行业选择有助于公司在信贷表现上优于其他BDC [23] - 凭借规模和覆盖范围优势，积极覆盖中下市场和中上市场，认为中下市场收益率能提供25 - 50个基点的额外利差 [42][43] - 公司作为最大的公开交易BDC，由最大的全球直接贷款平台管理，在业务来源、承销和风险管理方面具有显著优势 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年并购环境低迷，但公司实现了历史上最活跃的业务发起年份之一，预计2025年经济健康、私募股权赞助商寻求流动性的压力增加以及高管信心增强将推动并购环境加速 [19][27] - 随着直接贷款在市场中的重要性日益增加，整体直接贷款规模将随之增长 [27] - 公司拥有大量可用资本，资产负债表状况良好，为2025年及以后的成功做好了充分准备 [17][28] - 新政府政策目前预计不会对投资组合产生重大直接影响，但需关注政策变化 [25] 其他重要信息 - 2025年4月30日起，Kort Schnabel将担任公司新首席执行官，Kipp DeVeer将卸任首席执行官，但仍将作为公司董事会成员和Ares美国直接贷款投资委员会成员继续参与公司事务，Jim Miller将继续担任公司唯一总裁 [9][10][11] - 2024年公司获得两家主要信用评级机构的评级上调，成为三大评级机构中信用评级最高的BDC，这有助于公司享受一流的融资成本并可能增加债务容量 [26] - 年初公司作为中BBB级发行人首次发行了10亿美元2032年3月到期的无担保票据，票面利率为5.8%，并将其互换为伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）加170个基点 [35] - 公司整体流动性状况良好，总可用流动性近67亿美元，包括近期无担保票据发行后的预计可用现金 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第四季度业务活动节奏及新投资或还款时间对净利息收入（NII）的影响 - 公司认为第四季度业务活动与第三季度基本持平，选举可能导致一些交易关闭延迟，但对第四季度活动水平满意，且1月业务繁忙，对交易流量和新交易感到乐观 [55] 问题2: 投资组合资产配置及是否有第一留置权活动目标水平，新管理层角色是否有影响 - 公司表示投资组合组合的整体理念不变，会根据市场情况做出反应，虽然下半年大型交易中高级担保或联合贷款取代了一些次级头寸，但仍愿意进行次级交易，同时会关注实物支付（PIK）收入占比 [59][60][61] 问题3: 体育特许经营权投资的原因及是否会有更多此类投资 - 公司称已在体育媒体和娱乐领域建立了重要业务和良好声誉，希望利用Ares信贷平台的优势为BDC创造多样化投资机会；海豚队投资不仅包括球队，还涉及体育场、房地产、一级方程式车队和网球锦标赛等资产，是顶级特许经营权且地理位置优越，对ARCC股东有吸引力且规模相对公司整体较小 [67][68][69] 问题4: 现有借款人投资对结构费用率的影响及Kipp DeVeer新角色关注领域 - 公司表示对现有投资组合公司和现有客户的关注导致费用压力，直接贷款市场的前期费用普遍下降；Kipp DeVeer将继续作为公司董事和美国直接贷款投资委员会成员参与公司事务，并支持Ares管理层在运营和战略方面的工作 [73][74] 问题5: 截至12月31日基础利率下降对投资组合的影响比例 - 公司称收益率下降主要是由于基础利率下降，也有部分是由于投资组合结构变化；利率对投资组合的影响存在滞后效应，第四季度看到了第三季度利率变化的部分影响，预计第四季度利率变化对第一季度也会有类似影响 [82][83] 问题6: 第四季度自动提款机（ATM）活动和低杠杆率是否意味着公司为上半年业务活动增加做准备 - 公司认为这是一个合理假设，当能够以增值方式筹集股权时会这样做，第四季度股价允许公司进行股权融资，且第四季度和当前业务都很繁忙 [85] 问题7: 2025年杠杆目标水平及筹集新资本的意愿 - 公司希望提高杠杆率，因为这是在利率下降和利差收窄情况下推动收益的一个手段，但公司目前盈利仍远超核心股息，不急需提高杠杆率；会根据杠杆率和收益情况评估在ATM计划中筹集股权的规模，预计会回到过去一两年的常规范围 [91][92][93] 问题8: 溢出收入的处理方式 - 公司通常在每年这个时候评估是否支付特别股息，今年选择不支付，目前对溢出收入水平感到满意，会保留并在12个月后再做考虑 [95][96] 问题9: 利差情况及第四季度和1月的走势 - 公司称去年利差下降了100 - 150个基点，目前已基本趋于平稳，不同规模公司的利差有所不同，第一季度新交易定价未继续下降 [101][102] 问题10: 对现有借款人承诺份额翻倍是否因规模优势而优于其他BDC - 公司表示能够为优质借款人提供更多资金，在这方面表现比过去更好 [104] 问题11: 未来信贷损失的前景 - 公司对自身投资组合表现满意，非应计项目仅小幅增加且低于历史平均水平，投资组合公司利润增长强劲，表明美国经济状况良好，许多公司已适应高利率环境，随着美联储降息，认为现在是进行信贷投资的好时机 [109][110][111] 问题12: Ivy Hill分配增加的原因及未来股息运行率 - 公司称Ivy Hill表现出色，季度基础股息因公司增长而提高，此外还有一笔1000万美元的特别股息；未来股息运行率将取决于公司的增长速度，提高后的季度基础股息可视为新的运行率 [117][118] 问题13: 投资组合中涉及政府合同的业务情况 - 公司表示没有现成数据，但认为涉及政府合同的业务不多，国防和航空航天等领域占比极小，可进一步统计数据，但预计对投资组合影响不大 [120] 问题14: 中上市场中私募股权赞助商是否会在表现良好的情况下限制贷款人控制 - 公司称在表现良好的情况下未观察到这种情况，强调坚持中市场文件标准，避免受广泛银团市场一些不良文件的影响；在困境情况下，大型公司可能会出现合作和银行集团相关问题，但总体而言这种情况不多见 [123][124][125] 问题15: 政府政策变化（包括关税）对投资组合的影响 - 公司表示投资组合规模大且多元化，关税对美国所有公司都会有影响，但目前讨论尚早，会与投资组合公司保持密切沟通以评估影响；Kort Schnabel补充称公司对哪些公司可能受关税影响以及受影响的商品销售成本比例进行了大量分析，目前认为对投资组合影响很小，且公司在进出口产品业务上配置较低 [131][132][134]

Ares Capital (ARCC) Q4 2024 Earnings Call February 05, 2025 12:00 PM ET Company Participants John Stilmar - Partner & Co-Head of Public Markets Investor RelationsKipp deVeer - CEOKort Schnabel - Co-PresidentScott Lem - CFO & TreasurerJim Miller - Co-PresidentMelissa Wedel - Vice President, Equity ResearchKenneth Lee - Vice PresidentPaul Johnson - Vice PresidentRobert Dodd - Director - Finance Conference Call Participants Finian O'shea - AnalystCasey Alexander - Senior Vice President & Research AnalystDougla ...

业绩总结 - Ares Capital在2024年第四季度的GAAP每股净收入为0.55美元，较2023年第四季度的0.72美元下降了23.6%[11] - 2024年第四季度的核心每股收益为0.55美元，较2023年第四季度的0.63美元下降了12.7%[11] - 截至2024年12月31日，Ares Capital的净收入为1522百万美元，与2023年持平[20] - 截至2024年12月31日，Ares Capital的每股GAAP净收入为2.44美元，较2023年的2.75美元下降11.3%[20] - 截至2024年12月31日，Ares Capital的每股核心收益为2.33美元，较2023年的2.37美元下降1.7%[20] 投资与财务数据 - 2024年第四季度的总投资公允价值为267.20亿美元，较2023年第四季度的228.74亿美元增长了16.8%[12] - 截至2024年12月31日，总资产为282.54亿美元，较2023年12月31日的238亿美元增长18.4%[27] - 截至2024年12月31日，负债总额为148.99亿美元，较2023年12月31日的125.99亿美元增长18.3%[27] - 股东权益总额为133.55亿美元，较2023年12月31日的112.01亿美元增长19.2%[27] - 2024年新投资承诺约为12亿美元[55] 用户数据与投资组合 - 2024年第四季度的投资组合公司数量为550家，较2023年第四季度的505家增加了8.9%[16] - 截至2024年12月31日，投资组合公司加权平均EBITDA为3.21亿美元，较2023年12月31日的2.90亿美元增长10.7%[45] - 90%的投资为第一留置权高级担保贷款，1%为第二留置权高级担保贷款，6%为优先股，3%为其他股权[17] 未来展望与策略 - 2024年预计将向股东分配约922百万美元的超额应税收入，折合每股1.37美元[69] - 2024年退出投资承诺约为4.98亿美元[56] - 2024年债务到期情况显示，2025年到期的无担保票据为600百万美元，担保循环信贷设施为1850百万美元[65] 负面信息 - 2024年第四季度的未实现收益每股为0.03美元，较2023年第四季度的0.07美元下降了57.1%[11] - 2024年第四季度的加权平均债务收益率为11.1%，较2023年第四季度的12.5%下降了11.2%[12] - 2024年第四季度的总费用为1514百万美元，较2023年的1328百万美元增长14.0%[20] 其他信息 - Ares Capital的信用评级为Fitch BBB（积极），Moody's Baa2（稳定），S&P BBB（稳定）[72] - 2024年第四季度的资本利得激励费用为0.01美元，较第三季度的0.02美元下降50%[74] - 截至2025年1月28日，Ares Capital的投资积压约为18亿美金[61]