投资组合策略 - 基金在2025年第二季度持续出售增长较慢的公司并购买暂时低迷行业中具有持久性和更快增长的公司 同时在新行业中寻找类似机会[7] - 新投资组合的预期增长率(股本回报率乘以(1-派息比率))加上盈利收益率至少为30%至40% 这是包含增长的深度价值指标[7] - 投资组合的35%暴露于周期性终端市场 因此优先考虑非周期性暴露的特征[7] 投资组合质量 - 投资组合拥有基金历史上最高质量的企业 具有高度经常性收入(如订阅业务) 高自由现金流转换率以及高于低风险替代方案的股本回报率[8] - 高质量资产的一个例子是定价良好的债务 目前总回报率在10%至13%之间[8] 基金业绩表现 - Bonhoeffer基金在2025年第二季度扣除费用后回报率为8.7% 低于MSCI世界除美国指数(12.1%) 标普500指数(10.8%)和DFA国际小盘价值基金(16.0%)[9] - 截至2025年6月30日 投资组合的加权平均盈利/自由现金流收益率为12.5% 平均EV/EBITDA为3.2倍 增长率为16%[9] - 当前投资组合的预计盈利/自由现金流增长率约为16% 而DFA国际小盘价值基金的平均盈利收益率为10% 增长率为9%[10] 投资组合构成 - 投资组合包括深度价值导向的特殊情况以及能够随时间复合价值并以合理价格购买的增长导向型公司[11] - 大多数情况下支付不超过高个位数的五年远期每股收益倍数[11] - 截至2025年6月30日 最大的国家敞口包括:美国(62%) 加拿大(11%) 英国(8%) 拉丁美洲(9%)和韩国(6%)[12] - 最大的行业敞口包括:房地产/基础设施/金融(58%) 分销(49%) 消费品(10%)和电信/媒体(3%) 由于行业重叠 总和超过100%[12] 分销主题(49%投资组合) - 包括汽车经销商 品牌资本设备经销商 建筑产品分销商和电子元件分销商[14] - 关键绩效指标是库存周转率 投资组合拥有全球市场上一些最高周转率的分销商[14] - 包括Builders First Source Asbury Automotive Arrow Electronics Ferrycorp Terravest和Autohellas等公司[14] 房地产/建筑/金融主题(58%投资组合) - 建筑持股(Builders First Source和Vistry)应受益于全球政府基础设施激励计划和新建筑持续补充美国和英国的住房赤字[18] - 银行持股(FFB Bancorp United Bancorp of Alabama和Northeast Bank)受益于低收入房地产开发融资 小企业贷款增长以及从被迫卖家购买贷款[18] - 寻找可持续股本回报率和每股收益增长率高于15% 以个位数市盈率交易且承销良好的银行[18] 公开杠杆收购主题(31%投资组合) - 包括建筑产品分销商和经销商 电信服务和消费品公司[22] - 趋势是通过收购创造增长 提供协同效应和与垂直和水平整合相关的运营杠杆[22] - 公司如Terravest Asbury Automotive Autohellas和Builders First Source使用收购/回购模型 过去五到十年股本回报率达到20%及以上[23] 复合错误定价主题(15%投资组合) - 包括韩国优先股 亚洲房地产和Vistry投资 具有投票权与非投票权 控股公司和多重业务估值差距收窄的特征[31] - 经常受益于公司行动(分拆 资产出售 股票回购) 控股公司交易和现金流增长[31] 电信/交易处理主题(3%投资组合) - 交易处理使用的增加以及光纤和5G网络的推出提供了增长机会[33] - 大多数公司是控股公司 具有多重价值组成部分(包括房地产) 实现时间可能比单一行业公司更长[33] 消费品主题(3%投资组合) - 包括消费品零售和饮料公司 防御性特征可带来优于平均的表现[36] - 正在研究类别杀手零售特许经营的发展 这些公司具有比竞争对手更高的库存周转率 利润率和每平方英尺销售额[36] 杠杆使用案例 - 沃伦·巴菲特使用保险浮存金为伯克希尔的股票投资组合和全资拥有业务提供资金 浮存金为伯克希尔在运营业务和投资组合中的股权提供了26%的资金 过去20年的成本为-3.3%[38] - 巴菲特还杠杆化其日本控股公司 这些公司当前平均盈利收益率为8.7% 杠杆率约为市场价值的50% 日本利率目前约为90个基点 resulting当前回报率为12.6%[39] - Fairfax Financial通过保险浮存金杠杆化其股权 浮存金等于其股权的160% 平均成本为-2.1%[40] Argent Industrial案例研究 - 钢铁设计和制造公司 为消费者和商业客户提供品牌产品和组件以及分销服务[43] - 管理策略性收购企业 主要通过直接与家族拥有的卖家谈判或从困境中收购 价格约为税后收入的5.5倍[44] - 整合后 通过固有协同效应实现1.5倍的净收入[44] - 过去十年收购了14家公司 2016年至2024年收购的公司净收入范围从1000万兰特到2900万兰特 平均净收入约为1600万兰特[44] - 现金流增长的四个杠杆:1)在核心或邻近市场购买公司 2)在现有市场内扩张 3)偿还债务 4)通过股息或回购分配多余现金[45] - 股本回报率从2012财年的6.8%增加到2024财年的13.9% 驱动因素包括净收入利润率从6.4%增加到7.1% 固定资产周转率从2.1倍增加到4.4倍 杠杆率从2.3倍EBITDA下降到-0.8倍[50] - 过去五年的增量投资资本回报率接近36% 增加了Argent的股本回报率[51] - 当前股价为27兰特 短期目标为100兰特 如果收购/整合论点在未来五年发挥作用( resulting每股收益年增长率为15%) 则可能实现240兰特的价值 未来五年的内部收益率为55%[61][66]

CENTENNIAL, Colo.--(BUSINESS WIRE)--Global technology solutions provider Arrow Electronics, Inc. (NYSE:ARW) today announced it has added AirBorn, a Molex company, to its interconnect, passive, and electromechanical (IP&E) components portfolio in North America and EMEA. Adding AirBorn to Arrow's product offering builds on the long-standing and deep cooperation of Arrow and Molex. Acquired by Molex in late 2024, AirBorn has been providing defense, aerospace, commercial air, space exploration,. ...

公司业绩概览 - 2025财年第二季度GAAP销售额达75.8亿美元，超出市场预期的71.6亿美元 [1] - 非GAAP每股收益为2.43美元，高于预期的2.07美元 [1] - 营收同比增长10%，股东应占净利润达1.88亿美元，同比大幅增长73% [1] - 尽管营收超预期，但营业利润和每股收益同比均有所下降 [1] 业务板块表现 - 全球企业计算解决方案(ECS)板块营收同比增长23.3%至22.95亿美元，美洲和EMEA地区分别增长9.2%和38.5% [5] - ECS板块总账单金额同比增长15%至51.4亿美元，但营业利润率从5.5%降至4.2% [5] - 全球元器件板块营收增长5%至52.8亿美元，美洲和亚太地区分别增长8.6%和6.5%，但EMEA地区下降0.9% [6] - 元器件板块营业利润下降11%，非GAAP营业利润率从4.3%降至3.6% [6] 财务指标 - 公司营业利润(GAAP)下降9.9%至1.91亿美元 [2] - 经营活动现金流为负2.059亿美元 [7] - 公司回购5070万美元股票，上半年累计回购1.101亿美元 [7] 战略重点 - 公司强调通过多元化客户和供应商基础来应对市场波动 [4] - 重点发展Arrowsphere数字云平台，该平台需求加速增长 [5] - 持续投资技术解决方案，帮助客户管理复杂IT需求 [4] - 高效的库存管理和资本配置是关键成功因素 [4] 未来展望 - 预计第三季度总营收在73-79亿美元之间，其中元器件板块53-57亿美元，ECS板块20-22亿美元 [9] - 预计非GAAP每股收益在2.16-2.36美元之间，显示盈利能力可能环比下降 [9] - 预计正常化税率在23%-25%之间，利息支出约6500万美元 [9] - 汇率因素预计将增加1.35亿美元营收和0.11美元每股收益 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并销售额达76亿美元，超出预期并同比增长10%（按固定汇率计算增长8%）[15] - 全球组件业务销售额53亿美元，环比增长11%（按固定汇率计算增长8%），其中关税影响约1%[15] - 企业计算解决方案业务销售额23亿美元，同比增长23%（按固定汇率计算增长20%），账单金额同比增长15%[15] - 非GAAP毛利率为11.2%，同比下降110个基点，主要受区域和客户结构影响[16] - 第二季度非GAAP营业利润为2.15亿美元，占销售额的2.8%[17] - 非GAAP稀释每股收益为2.43美元，超出预期范围[18] - 库存降至47亿美元，库存周转率创两年新高[18] 各条业务线数据和关键指标变化 全球组件业务 - 实现自2022年以来首次同比增长，亚洲市场表现强劲[5] - 工业和运输市场呈现改善趋势，航空航天和国防领域保持健康[6] - IP和E组件销售额实现同比和环比增长[6] - 增值服务（供应链管理、工程设计等）贡献稳定利润率[6] - 各地区表现：美洲工业/航空航天领涨，亚洲工业/计算/消费电子强劲，EMEA克服宏观阻力实现增长[7] 企业计算解决方案(ECS) - 账单金额和毛利实现两位数同比增长[11] - EMEA地区云计算、基础设施软件和网络安全全面增长[12] - 北美地区云计算加速发展，基础设施软件和数据存储表现突出[12] - 积压订单同比增长超过50%，反映强劲需求[12] - 数字平台Aerosphere推动中端市场拓展[12] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地区订单出货比均超过1:1，积压订单连续两季度增长[8] - 大客户库存趋于正常化，但大众市场仍处于去库存后期阶段[9] - 亚洲市场表现突出，工业、计算和消费电子领域增长显著[7] - 美洲市场受工业/航空航天推动，运输业保持韧性[7] - EMEA克服地缘政治阻力实现增长，工业/运输/航空航天表现良好[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 全球供应链布局和服务组合帮助客户应对贸易复杂性[10] - 专注高附加值IP和E组件市场，体现专业化战略[6] - ECS业务重点发展混合云解决方案、基础设施软件和AI数据中心[13] - 持续执行生产力计划，预计下半年效益将扩大[17] - 行业复苏迹象显现，供应商普遍预期增长[9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计组件业务将延续超季节性表现，ECS业务下半年动能增强[13] - 三季度指引显示全球组件业务中个位数增长，ECS业务约12%同比增长[20] - 复苏形态尚不确定，但领先指标指向温和复苏[10] - 关税政策影响有限，二季度约1%销售受影响[15] - 外汇波动预计成为三季度有利因素[21] 其他重要信息 - 第二季度营运资金增加4.56亿美元至68亿美元，但现金转换周期改善10天至68天[18] - 季度股票回购5000万美元，剩余授权约2.25亿美元[19] - 预计三季度税率回归23-25%正常区间，利息支出增至约6500万美元[20] 问答环节所有的提问和回答 库存与需求动态 - 库存较2023年峰值下降超10亿美元，周转率持续改善[24] - 大客户库存已正常化，但大众市场仍在去库存过程中[36] - 公司将适时增加营运资金投入以支持复苏[27] 利润率展望 - 预计整体利润率保持稳定，区域/客户结构变化影响组件业务毛利率[28] - ECS业务经调整后营业利润率实际保持稳定，账单基础营业利润增长18%[45] - 2024年二季度ECS包含2000万美元应收账款回收的一次性收益[48] 供应链状况 - 交货期稳定在疫情前水平，近2-3季度未出现波动[40] - 供应商产能未出现明显扩张迹象[39] 区域表现 - EMEA组件销售同比下降但环比增长，工业/运输/航空航天支撑业绩[49] - 积压订单增长且时间延长至Q4/Q1，增强三季度信心[52] - 亚洲引领复苏，欧美市场将随后跟进[30]

业绩总结 - Arrow Electronics在2025年第二季度的合并销售额为76亿美元，同比增长10%[49] - 第二季度非GAAP净收入为1.27亿美元，非GAAP稀释每股收益为2.43美元[9] - 第二季度运营收入为2.15亿美元，非GAAP运营利润率为2.8%[9] - 第二季度运营现金流为负2.06亿美元[39] - 第二季度全球组件销售额为52.85亿美元，同比增长5%[50] - 第二季度企业计算解决方案销售额为22.95亿美元，同比增长23%[50] - 第二季度有效税率为17.6%[27] - 第二季度每股稀释净收入为3.59美元[62] 未来展望 - 预计2025年第三季度合并销售额在73亿美元至79亿美元之间[42] - 预计第三季度非GAAP稀释每股收益在2.16美元至2.36美元之间[42] - 第三季度GAAP全球组件销售预计在53亿到57亿美元之间，同比增长7%到15%[59] - 第三季度GAAP全球ECS销售预计在20亿到22亿美元之间，同比增长6%到17%[59] 用户数据 - 第二季度全球组件的账单增长率保持在平衡以上，表明持续复苏[12] - 第二季度美洲组件销售报告为1707.52万美元，同比增长8.6%[61] - 第二季度EMEA组件销售报告为1426.94万美元，同比下降19.1%[61] - 第二季度全球ECS销售报告为2295.05万美元，同比增长17.5%[61] 财务状况 - 2025年6月28日的运营收入为158,553千美元，较2024年下降25.3%[63] - 2025年6月28日的净收入为79,720千美元，较2024年下降16.0%[63] - 2025年6月28日的每股稀释收益为1.51美元，较2024年下降16.1%[63] - 2025年6月28日的有效税率为22.6%，较2024年略有下降[63] - 2025年6月28日的净应收账款为15,271,349千美元，较2024年增长40.5%[68] - 2025年6月28日的工作资本为6,807,457千美元，较2024年增长0.5%[68] - 2025年6月28日的投资资本为8,808,775千美元，较2024年下降2.4%[69] - 2025年6月28日的投资资本回报率为7.0%，较2024年下降5.4%[69] - 2025年6月28日的非GAAP运营收入为215,375千美元，较2024年下降17.8%[72] - 2025年6月28日的全球ECS毛利为219,047千美元，较2024年下降1.1%[73]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收达75 8亿美元 同比增长10% [1] - 每股收益2 43美元 低于去年同期的2 78美元 [1] - 营收超市场预期71 4亿美元 超出幅度6 16% [1] - 每股收益超市场预期2 03美元 超出幅度19 7% [1] 市场反应 - 公司股价过去一个月下跌1 6% 同期标普500指数上涨2 7% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘持平 [3] 区域业务表现 - 美洲地区营收27 6亿美元 超分析师平均预期25 7亿美元 [4] - 美洲组件销售额17 1亿美元 超预期16 5亿美元 同比增长8 6% [4] - 欧洲中东非洲地区营收26 7亿美元 超平均预期25 6亿美元 [4] - 亚太地区组件销售额21 5亿美元 超预期19 6亿美元 同比增长6 5% [4] 产品线表现 - 全球ECS销售额23亿美元 超预期20 6亿美元 同比增长23 3% [4] - 全球组件销售额52 8亿美元 超预期50 8亿美元 同比增长5% [4] - 欧洲中东非洲ECS销售额12 4亿美元 超预期10 9亿美元 同比大增38 5% [4] - 美洲ECS销售额10 5亿美元 超预期9 4715亿美元 同比增长9 2% [4] 运营利润 - 全球ECS非GAAP运营利润9800万美元 超预期7850万美元 [4] - 全球组件非GAAP运营利润1 89亿美元 超预期1 8325亿美元 [4]

公司业绩表现 - Arrow Electronics最新季度每股收益为243美元 超出Zacks共识预期203美元 但低于去年同期278美元 [1] - 季度收益超出预期1970% 上一季度收益超出预期2245% [1] - 最近四个季度公司均超出EPS预期 [2] - 季度营收达758亿美元 超出共识预期616% 高于去年同期689亿美元 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今股价上涨147% 跑赢标普500指数82%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与市场持平 [6] 未来业绩预期 - 下季度共识EPS预期为256美元 营收预期719亿美元 [7] - 当前财年EPS预期为1014美元 营收预期2896亿美元 [7] - 业绩电话会议中管理层评论将影响股价短期走势 [3] 行业状况 - 所属电子零件分销行业在Zacks 250多个行业中排名后13% [8] - Zacks研究显示排名前50%行业表现是后50%的两倍以上 [8] 同业公司Pixelworks - 预计6月季度每股亏损108美元 同比改善308% [9] - 营收预期850万美元 同比下降04% [10] - 芯片制造商 服务于高端数字视频设备领域 [9]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度合并销售额为75.8亿美元，同比增长10%[4] - 2025年第二季度销售额为75.8亿美元，同比增长10%[25] - 2025年第二季度合并销售额为75.8亿美元，同比增长10.0%[38] - 2025年上半年合并销售额为143.9亿美元，同比增长4.2%[41] - 2025年第二季度摊薄后每股收益为3.59美元，同比增长79%[4] - 2025年第二季度归属于股东的净利润为1.877亿美元，同比增长72.7%[25] - 2025年第二季度每股收益为3.59美元，同比增长78.6%[25] - 2025年第二季度非GAAP摊薄后每股收益为2.43美元，同比下降13%[4] - 2025年第二季度非GAAP摊薄每股收益为2.43美元，同比增长0.07美元[44] - 2025年上半年非GAAP摊薄每股收益为4.23美元，同比增长0.14美元[46] 各条业务线表现 - 公司2025年第二季度全球组件销售额为52.85亿美元，同比增长5%[5] - 公司2025年第二季度全球企业计算解决方案(ECS)销售额为22.95亿美元，同比增长23%[8] - 全球企业计算解决方案(ECS)业务2025年第二季度总账单为51.4亿美元，同比增长15%[35] - 2025年上半年EMEA地区ECS业务账单增长21%至49.274亿美元[35] - 按固定汇率计算，2025年第二季度全球组件销售额为52.8亿美元，同比增长3.5%[38] - 2025年第二季度全球ECS销售额同比增长23.3%至22.9亿美元[38] - 2025年上半年全球ECS销售额同比增长20.5%至43.3亿美元[41] - 2025年第二季度全球组件销售额为5,284,898美元，同比增长5.0%（2024年同期为5,032,031美元）[51] - 2025年上半年全球ECS销售额为4,331,344美元，同比增长20.5%（2024年同期为3,593,680美元）[51] 各地区表现 - 2025年第二季度EMEA地区组件销售额按固定汇率计算下降5.7%至14.3亿美元[38] - 2025年上半年EMEA地区组件销售额按固定汇率计算下降11.4%至27.7亿美元[41] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度毛利润为8.486亿美元，同比基本持平[25] - 2025年上半年营业利润为3.491亿美元，同比下降12.3%[25] - 2025年第二季度合并营业利润为190,586美元，同比下降10.2%（2024年同期为212,275美元）[51] - 2025年第二季度全球组件营业利润包含220万美元库存减记回收（2024年同期为160万美元库存减记费用）[51] - 2024年第二季度全球ECS营业利润包含2000万美元因收回某客户应收账款而冲回的信用损失准备金[52] - 2025年第二季度公司层面营业亏损包含2190万美元重组和整合费用（2024年同期为4050万美元）[53] - 2025年第二季度全球组件非GAAP毛利率为11.2%，与GAAP毛利率持平（2024年同期为12.4%）[56] - 2025年第二季度全球ECS非GAAP营业利润率为4.3%，高于GAAP的4.2%（2024年同期分别为5.6%和5.5%）[56] - 2025年上半年全球组件无形资产摊销费用为838.3万美元（2024年同期为1288.7万美元）[56] - 2025年上半年全球ECS营业利润包含184.7万美元无形资产摊销费用（2024年同期为211.5万美元）[56] 管理层讨论和指引 - 公司2025年第三季度展望：全球组件销售额预计53-57亿美元，同比增长7-15%[12] - 公司2025年第三季度展望：全球ECS销售额预计20-22亿美元，同比增长6-17%[12] - 公司2025年第三季度展望：摊薄后每股收益预计1.49-1.69美元，非GAAP摊薄后每股收益预计2.16-2.36美元[12] 其他财务数据 - 公司2025年第二季度外汇变动对销售额产生积极影响约1.233亿美元[4] - 公司2025年第二季度回购了5000万美元股票[9] - 截至2025年6月28日，公司现金及现金等价物为2.2197亿美元，较2024年底增长17.5%[28][32] - 2025年第二季度应收账款净额为152.713亿美元，较2024年底增长17.2%[28] - 2025年第二季度经营活动现金流为净流出2.059亿美元，去年同期为净流入3.202亿美元[30] - 2025年第二季度有效税率为17.6%，同比下降3.8个百分点[44]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电子行业、半导体行业、云计算、混合云、基础设施软件行业 [17] - 公司：Arrow Electronics（艾睿电子） 纪要提到的核心观点和论据 半导体周期与公司前景 - 核心观点：半导体周期已见底，复苏正在进行，但复苏斜率难以预测 [5] - 论据：公司的订单出货比在三个地区均高于平价，积压订单在规模和时间上都在增加，供应商趋势向好 [6] 库存情况 - 核心观点：库存调整最糟糕的时期已过去，补货推动业务活动增加 [12] - 论据：积压订单增加，对原始设备制造商生产计划和需求预测的可见性提高 [12] 需求与市场增长 - 核心观点：电子行业长期复合年增长率健康，公司有望实现高于市场的增长 [17] - 论据：电子技术在众多垂直领域和用例中广泛应用，市场数据显示电子行业长期复合年增长率在5 - 6% [17] 竞争优势与增长策略 - 核心观点：公司具有供应链资产、工程领导力和增值服务等竞争优势，可实现高于市场的增长 [22] - 论据：公司拥有广泛的供应链资产，工程服务包括现场应用工程师和设计服务，增值服务可满足不同客户和供应商需求 [22][23] 各业务板块情况 - **电子元件业务** - 核心观点：业务前景向好，运营利润率有望改善 [31] - 论据：规模扩大带来运营杠杆，大众市场回归增加设计和需求创造机会，IP和E业务增长，增值服务增多 [31][32][33] - **ECS业务** - 核心观点：业务发展良好，有望在北美复制欧洲的成功 [50] - 论据：过去三个季度毛利润和营业利润同比增长，获得多个供应商任命，Aerosphere数字平台推动经常性收入增长 [50][49] 关税影响 - 核心观点：关税对公司影响目前不太显著，公司有应对措施 [38] - 论据：二季度关税对全球组件销售的影响估计为2 - 4%，且可能会更小，公司有相关流程和能力应对关税问题 [38][39][41] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在ECS业务中，经常性收入占总业务量的比例接近三分之一，且呈增长趋势，这有助于提高业务的粘性和利润率 [53] - 公司在电子元件业务中，IP和E占2024财年全球组件销售的16%，其余为半导体，还有供应链管理、工程和集成等服务 [27] - 公司在ECS业务中，采用Aerosphere数字平台推动业务发展，增加了经常性收入 [49]

国际业务表现分析 - 公司2025年第一季度总营收达68.1亿美元，同比下降1.6% [4] - EMEA地区营收24.7亿美元，占比36.2%，超分析师预期15.23%（预期21.4亿美元） [5] - 亚太地区营收18.7亿美元，占比27.43%，超预期3.85%（预期18亿美元） [6] 区域营收历史对比 - EMEA地区上季度及去年同期营收分别为25.7亿美元（占比35.28%）和24.8亿美元（占比35.84%） [5] - 亚太地区上季度及去年同期营收分别为19.5亿美元（占比26.74%）和19.4亿美元（占比27.99%） [6] 未来营收预测 - 当前季度总营收预期71.8亿美元（同比+4.1%），其中EMEA预期25.6亿美元（占比35.7%），亚太预期20.4亿美元（占比28.5%） [7] - 全年营收预期284.6亿美元（同比+1.9%），EMEA预期103.7亿美元（占比36.4%），亚太预期82.1亿美元（占比28.9%） [8] 股价表现 - 过去一个月股价上涨21.8%，远超标普500指数9.1%涨幅 [13] - 过去三个月股价上涨11.6%，同期标普500指数下跌3.1%，行业板块整体下跌6.8% [13] - 所属计算机与科技板块同期上涨11.9% [13] 国际业务战略意义 - 全球市场布局可对冲本土经济风险并捕捉高增长经济体机会 [3] - 国际收入结构分析对预测公司发展前景至关重要 [9]