Barings BDC Inc (NYSE:BBDC) Q3 2019 Earnings Conference Call October 30, 2019 9:00 AM ET Company Participants Eric Lloyd - Chief Executive Officer Ian Fowler - President & Co-Head of Global Private Finance Tom McDonnell - Managing Director & Portfolio Manager of Barings Global High Yield Jonathan Bock - Chief Financial Officer Conference Call Participants Mickey Schleien - Ladenburg Finian O'Shea - Wells Fargo Ryan Lynch - KBW Robert Dodd - Raymond James Kyle Joseph - Jefferies & Company, Inc Bryce Rowe - N ...

业绩总结 - 截至2019年9月30日，净资产价值(NAV)为每股11.58美元[7] - 本季度总投资收入为1930万美元，净收入为520万美元[10] - 2019年第三季度的净投资收入为每股0.16美元[10] - 2019年第三季度的投资收入总额为19,304,107美元，较第二季度的19,601,688美元有所下降[39] - 2019年第三季度的净投资收入为7,987,175美元，较第二季度的7,412,882美元有所增加[39] - 2019年第三季度的利息收入为18,448,942美元，较第二季度的19,074,824美元有所下降[39] 用户数据 - 截至2019年第三季度，投资组合的公允价值为11.58亿美元，较第二季度的12亿美元下降[9] - 截至2019年9月30日，前十大投资的总金额为210,678,300美元，占投资组合的18.7%[26] - BBDC的非控制/非关联投资的公允价值为1,096,632,222美元[42] 未来展望 - 从2019年10月1日至2019年10月28日，BBDC新承诺的中型市场私人债务约为69.4百万美元，其中24.7百万美元已关闭并融资[52] - BBDC的概率加权投资管道截至2019年10月25日约为10.5亿美元[53] 新产品和新技术研发 - BBDC的投资承诺100%为第一留置权高级担保贷款，且100%为浮动利率[52] 市场扩张和并购 - 本季度中型市场的总融资额为1.21亿美元，其中包括1400万美元的追加投资和500万美元的合资企业投资[7] 负面信息 - BBDC的每股净资产(NAV)从2019年6月30日的11.59美元下降至11.58美元，主要由于投资组合贬值和净实现损失[37] - 投资组合中没有投资处于非应计状态，5.8%的广泛分散贷款价格低于成本的90%[7] 其他新策略和有价值的信息 - 公司宣布第三季度每股分红为0.14美元，于2019年9月18日支付[7] - BBDC的总负债为641,706,576美元，净资产为572,444,980美元[43] - BBDC的总资产为1,214,151,556美元[42] - BBDC的现金和短期投资总额为64,390,350美元[57] - BBDC的债务与股本比率为1.10倍[9] - BBDC的净债务为540,457,579美元，净债务与股本比率为0.94x[57] - BBDC的BSL循环信贷额度已从一年前的7.5亿美元减少至1.77亿美元[44] - BBDC回购了895,733股股票，平均回购价格为每股9.93美元[12]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 __________________________________________________________ Form 10-Q __________________________________________________________ (Mark One) ý QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended September 30, 2019 OR ¨ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to | --- | --- | | ...

财务数据和关键指标变化 - 公司投资组合在一年内从0增长至约12亿美元，包括超3.5亿美元已融资的私人中端市场贷款，且无不良应计资产 [6] - 第二季度末，公司净资产价值（NAV）从3月31日的每股11.52美元增至6月30日的每股11.59美元，净投资收入略有下降，第二季度为每股0.15美元，第一季度为每股0.16美元 [9] - 公司净投资收入每股0.15美元，超过第二季度每股0.13美元的股息 [10] - 公司杠杆率在本季度保持相对稳定，为1.09倍，经调整后为1.01倍 [12][25] - 公司宣布第三季度股息为每股0.14美元，将于9月18日支付，这是连续第四次提高股息 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 中端市场业务 - 第二季度，公司新增七笔中端市场债务投资，总计6700万美元，总投资8000万美元，包括合资企业股权投资的追加投资 [10] - 第二季度，公司中端市场债务融资总额为7200万美元，包括七笔新平台债务投资和五笔后续投资，净融资额为6600万美元 [15] - 截至第二季度末，公司私人中端市场贷款和股权投资为3.88亿美元，其中包括3600万美元延迟提取定期贷款 [16] - 中端市场投资组合的加权平均高级杠杆率为4.5倍，加权平均利息覆盖率为2.9倍，平均利差为500个基点，平均收益率从7.8%降至7.5% [17] 广泛银团贷款业务 - 第二季度，公司广泛银团贷款组合的净销售和还款额为2800万美元 [15] - 截至第二季度末，公司投资约8.09亿美元的流动性广泛银团贷款，平均利差和收益率分别降至327个基点和5.8% [16] - 广泛银团贷款组合的高级杠杆率与上一季度基本持平，加权平均高级债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为5倍 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月31日至6月30日，流动性信贷利差相对平稳，导致广泛银团贷款组合的价值季度环比基本一致，BDC股价也与流动性信贷利差保持一致 [8] - 中端市场贷款人相对于大型企业市场的利差溢价处于历史低位，主要由于流动性贷款的利差扩大和中端市场竞争加剧 [19] - 2019年上半年，所有高级、第一留置权夹层和第一留置权、第二留置权类别的杠杆率略有上升，延续了近年来杠杆率上升的趋势 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于高质量投资，合理预期平均季度投资额约为1亿美元，但具体季度可能高于或低于该金额 [11] - 公司将继续通过有效利用非合格资产桶和与南卡罗来纳州退休系统的合资企业来推动股东回报 [7] - 公司将继续实施股票回购计划，以增强与股东的一致性 [13] - 行业竞争激烈，有大量私人债务经理或直接贷款经理采用不同策略，公司凭借20多年的美国市场经验、多元化的赞助商网络和跨资产类别的规模优势，能够获得有吸引力的交易机会 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为过去一年在实现长期目标方面取得了显著进展，但持续提供稳定的经营业绩对投资者信任至关重要，未来将继续专注于此 [7] - 尽管第二季度后期交易活动放缓，但公司预计随着夏季过去，交易流量将增加 [15] - 公司对中端市场投资组合的运营表现和广泛银团贷款组合的流动性感到满意 [12] 其他重要信息 - 公司与南卡罗来纳州退休系统的合资企业预计将在约10个季度内逐步增加投资，公司已于6月下旬完成首笔500万美元的5000万美元承诺投资 [27] - 公司2019年股票回购目标约为4%，自计划开始以来，已回购约1.9%的流通股 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于投资组合轮换，BSL价格改善后是否会有更多再融资管道，以及BSL还款释放的投资组合容量是否会加速中端市场分配 - 市场在季度末后有所改善，技术因素和基本面因素共同推动了价格上涨，目前市场供需基本平衡 [31] - BSL价格改善不会导致更多流动性以增强中端市场分配，公司的分配政策基于车辆的总承诺与资产类别，预计季度投资额约为1亿美元 [32] 问题2：巴灵斯顾问是否会在向基金分配资金前收取与资本结构等服务相关的前期费用 - 公司收到的前期费用会平等分配给所有投资者，顾问不会从中抽取一部分 [34] - 作为代理的年度管理机构费用通常是一个很小的数字，按年收取；与资产相关的费用通常是一次性的前期费用，会作为投资者经济考虑的一部分传递给投资者 [39] 问题3：资产收益率的压缩是由利差压缩还是较低的利率前景驱动的 - 利差相对平稳，主要是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）影响了总收益率 [43] - 公司无法控制LIBOR，能控制的是前端的信用利差和资产质量，LIBOR下降和流动性溢价处于历史低位导致资产收益率低于两个季度前 [44] 问题4：利率下降是否导致竞争环境或竞争行为发生变化 - 竞争环境激烈，有更多私人债务经理或直接贷款经理参与竞争，但公司凭借自身优势能够获得有吸引力的交易机会 [46] - 一些经理可能会在资本结构中更深入地投资以获取较低回报，而公司将继续专注于4.5倍杠杆、500个基点利差的投资 [47] 问题5：公司向合资企业投入500万美元后，其投资增长速度如何，是否取决于市场情况 - 公司宣布了未来10个季度的股权提取时间表，预计不会改变，投资将缓慢而稳定地进行，具体取决于市场情况和与机构合作伙伴的合作 [49] 问题6：公司投资组合的倍数与行业倍数相比如何，是否为了保持抗周期性和防御性而以较高倍数投资 - 公司广泛银团贷款组合的倍数为5.0倍EBITDA，中端市场投资组合的目标加权平均高级杠杆率为4.5倍，上一季度实际为4.27倍 [54] 问题7：公司承诺7000万美元、已融资3300万美元的投资组合的资金分配情况如何，以及管道中延迟提取与融资承诺的比例如何 - 未融资的承诺主要是由于交易尚未完成，但预计将在三周内完成，并非主要依赖延迟提取定期贷款 [58] 问题8：新承诺投资的收益率为8.9%，而中端市场投资组合目前的收益率为7.5%，这是个别交易的偶然情况还是市场趋势的变化 - 主要是由于一笔与赞助商合作的交易获得了较宽的利差，这归功于发起团队的努力 [60] 问题9：合资企业预计在10个季度内逐步增加投资，达到目标净资产收益率（ROE）需要多长时间 - 公司的目标是通过使用一些融资渠道在第一天就实现杠杆化ROE，预计在当前投资水平下将更快接近ROE目标 [62] 问题10：公司将投资组合从BSL转向中端市场贷款时，如何平衡保守性与实现7% - 7.5%的ROE - 模型中未包含前期费用，如果加上前期费用，ROE可以达到约8%，公司的目标ROE为8%，目前的模型显示可以达到该目标 [65]

业绩总结 - 截至2019年6月30日，净资产价值（NAV）为每股11.59美元[9] - 本季度总投资收入为1960万美元，净投资收入为740万美元[11] - BBDC在2019年第二季度的投资收入为1960.17万美元，较第一季度的1833.98万美元增长6.5%[40] - BBDC在2019年第二季度的净投资收入为741.29万美元，较第一季度的795.73万美元下降7.1%[40] - BBDC在2019年第二季度实现的净未实现增值为185.20万美元，较第一季度的2539.72万美元大幅下降[40] - BBDC在2019年第二季度的总资产为12.26亿美元，较第一季度的12.11亿美元增长1.1%[42] - BBDC在2019年第二季度的总负债为6.43亿美元，较第一季度的6.27亿美元增长2.5%[42] 投资组合与财务状况 - 截至2019年6月30日，投资组合的公允价值为12亿美元[10] - 截至2019年6月30日，BBDC的总投资组合价值为11.91亿美元，其中前10大投资占比17.5%[26] - 截至2019年6月30日，BBDC的总债务为6.338亿美元，债务与股本比率为1.09倍[10] - 截至2019年6月30日，净债务为5.89亿美元，较2019年3月31日的5.51亿美元增加[57] - 截至2019年6月30日，净债务与股本比率为1.01倍，较2019年3月31日的0.94倍上升[57] - 截至2019年6月30日，总净资产为5.83亿美元，较2019年3月31日的5.84亿美元略有下降[57] - 截至2019年6月30日，现金为1292.66万美元，较2019年3月31日的305.66万美元增加[57] - 截至2019年6月30日，短期投资为3442.35万美元，较2019年3月31日的6241.44万美元减少[57] 股息与回购 - 公司宣布第二季度每股股息为0.13美元，于2019年6月19日支付[9] - BBDC宣布第三季度每股股息为0.14美元[48] - BBDC在2019年第二季度回购了376,384股，平均价格为每股10.06美元[14] 投资管道与市场展望 - 截至2019年7月29日，Barings北美私人融资集团的概率加权投资管道约为4.2亿美元[53] - 投资管道按行业划分，专业服务占比为8%，医疗保健占比为18%[54] - 投资管道按优先级划分，第一留置权占比为96%[54] - 2019年7月1日至7月29日期间新增中型市场私人债务承诺约7010万美元，全部为第一留置权担保贷款[52] 其他信息 - 截至2019年6月30日，广泛分散贷款的加权平均投资组合收益率为5.8%，中型市场贷款为7.5%[9] - 截至2019年6月30日，投资组合中没有处于非应计状态的投资，2.2%的广泛分散贷款价格低于成本的90%[9] - BBDC在2019年第二季度的总运营费用为1218.88万美元，较第一季度的1038.25万美元增长17.4%[40]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 __________________________________________________________ Form 10-Q __________________________________________________________ (Mark One) ý QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2019 OR ¨ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to | --- | --- | |----- ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度每股净资产（NAV）增长4.9%，达到每股11.52美元，主要受信贷利差变动影响，使广泛银团贷款组合公允价值上升 [9] - 第一季度净投资收入为每股0.16美元，与第四季度持平，超过第一季度每股0.12美元的股息 [10] - 第一季度实现2540万美元的净未实现折旧，收复了第四季度记录的5230万美元未实现折旧的大部分 [11] - 杠杆率较上季度略有变化，12亿美元的投资组合部分由5.8亿美元的广泛银团贷款安排借款和4000万美元的新8亿美元公司循环信贷借款支持 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 广泛银团贷款（BSL）业务线 - 截至3月31日，公司投资约8.38亿美元的流动性广泛银团贷款，该投资组合由跨多个行业的111项投资组成，加权平均利差为329个基点，公允价值收益率为6%，高级杠杆率与上季度持平，加权平均高级债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为4.9倍 [16] - 第一季度有3300万美元的BSL投资组合净销售额，继续执行机会性退出某些BSL投资以支持中间市场投资组合增长的策略 [15] 中间市场业务线 - 第一季度中间市场投资总额为6500万美元，季度末中间市场投资组合总价值增至2.89亿美元，尽管受年初交易活动季节性放缓影响 [10] - 截至3月31日，3.17亿美元的中间市场投资组合分布在25家投资组合公司，而2018年底为19家公司的2.49亿美元投资组合 [16] - 中间市场投资组合加权平均高级杠杆率为4.5倍，第一留置权中间市场敞口的息税折旧摊销前利润（EBITDA）中值约为3400万美元 [17] - 平均利差和收益率分别为501个基点和7.8%，与上季度一致 [17] 各个市场数据和关键指标变化 中间市场 - 第一季度中间市场大部分领域利差略有扩大，第二留置权利差在第四季度上升后略有下降，总体利差相对稳定，普遍略高于2018年平均水平 [18] - 第一季度所有高级和传统第一留置权、第二留置权类别的杠杆率略有上升，延续近年来杠杆率上升趋势 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 继续推进中间市场投资组合的扩张，通过机会性出售BSL投资为中间市场投资提供资金 [10][15] - 实施2019年股票回购计划，旨在回购不超过2.5%交易价格低于净资产的流通股，以及不超过5%交易价格低于净资产0.9倍的流通股，截至目前已回购约1.5%的流通股 [13] - 与南卡罗来纳州退休系统建立合资企业，该合资企业将拥有约5.5亿美元的基础股权，并根据基础资产组合进行杠杆融资，投资将高度分散于多个资产类别，包括美国和欧洲的流动性和非流动性信贷、结构性产品和房地产债务 [24] 行业竞争 - 直接贷款市场竞争激烈，各领域竞争程度较为一致，行业杠杆率变化未对市场竞争产生明显影响 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度末市场略有疲软，但第一季度广泛银团贷款市场利差回升，推动公司广泛银团贷款组合在3月表现改善，投资组合公司的基础业绩保持强劲 [8] - 预计新8亿美元公司信贷安排的未使用费用对盈利的压力是暂时的，随着继续利用信贷额度，额外的流动性将带来价值 [11] - 合资企业将为公司带来多元化投资机会、规模效益，并彰显公司平台实力，有望为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [24][25] 其他重要信息 - 公司基础管理费从去年的1%提高至本季度的1.125%，并将在本日历年度保持该水平 [21] - 公司宣布第二季度股息为每股0.13美元，将于6月19日支付，旨在使股息与投资组合的盈利部分保持一致 [23] - 第二季度公司已做出6600万美元的新中间市场投资承诺，平均三年贴现利差为5.8%，其中5500万美元已出资，开局良好且符合历史趋势 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：合资企业的投资逻辑及如何管理LIBOR曲线负斜率对投资组合收益率的下行风险 - 合资企业不仅可投资非合格资产，还能进行合格投资，借助公司平台管理多资产类别的能力，从相对价值角度驱动回报并实现资产多元化 [30][31] - 公司在交易中设置1%的LIBOR下限；坚持浮动利率投资方式；关注资产的信用利差，确保有吸引力的信用利差，而非单纯追逐收益率 [33][34] 问题2：如何为中间市场交易部署资金以及行业杠杆率变化对市场竞争的影响 - 公司会根据不同情况选择最佳资金来源，如在广泛银团贷款价格不理想时，可能适度增加杠杆；目前认为有机会出售广泛银团贷款抵押品来为中间市场资产提供资金，且不会对净资产造成损失 [37][38] - 市场竞争较为一致，各领域竞争都很激烈，行业杠杆率变化未对市场竞争产生明显影响 [40][41] 问题3：如何理解已收复一半已实现损失以及CLO证券化的相关机制和合资企业的潜在增长情况 - 第四季度广泛银团贷款市场抛售导致约5000万美元未实现损失，第一季度收复约2500万美元，第二季度至今又收复约1000 - 1200万美元，目前约有1000 - 1200万美元未实现损失 [44][45] - 公司仅将部分广泛银团贷款抵押品放入静态CLO，保留部分以保持灵活性；静态CLO在一年锁定期内不能出售资产（有小部分例外），一年后还款将用于偿还CLO票据；选择静态CLO可降低融资成本，同时公司可利用其他信贷额度进行投资 [48][49][50] - 合资企业预计在10个季度内逐步增长，会使用杠杆和股权资本进行投资 [52][54] 问题4：基础管理费的计算以及合资企业的目标净资产收益率（ROE） - 基础管理费计算需考虑前两个季度的TCAP结果和未结算交易，排除未结算交易后可得到正确计算结果 [56] - 合资企业旨在实现风险调整后的回报，是很好的回报多元化工具，公司关注在多个不相关资产类别中产生类似回报，而非单纯追求高ROE [58] 问题5：BSL投资组合构成、销售节奏、选择静态CLO的原因、合资企业的信贷结构和总经济杠杆考量 - BSL投资组合未大幅下降主要是因为中间市场业务线没有大量项目，且部分资产转移至CLO，同时保留了一些较大头寸 [61] - 不会因静态CLO的存在而减缓BSL销售节奏，除CLO外还有约4亿美元的BSL可用于支持中间市场投资，且自然周转可满足资金需求 [63] - 选择静态CLO是因为其融资成本较低，且公司有足够的流动性通过中间市场信贷额度进行投资，同时可在利差扩大时把握投资机会 [65][66] - 合资企业内部将有多样化的负债结构 [70] - 合资企业的目的是实现资产多元化，获取非相关资产，而非降低杠杆或双重杠杆，其杠杆安排不会影响公司对BDC的经营理念 [72] 问题6：中间市场业务进展与盈利增长的关系以及一般及行政费用（G&A）的情况 - 2月中旬关闭的8亿美元信贷安排的未使用费用将在第二季度产生全面影响，但从长期来看，该额度提供的流动性对公司有利；预计以每季度约1亿美元的速度稳步增长，实现盈利的缓慢稳定增长 [77][78] - G&A费用难以预测，会随融资和法律事务等情况而变化，预计未来会保持一定程度的一致性 [80] 问题7：股票回购的披露方式、操作方式以及合资企业的持有规模、起源与资金供需情况 - 公司无义务宣布股票回购情况，但会每季度通过财报发布和业绩展示向股东和分析师提供更新 [83] - 股票回购有自动化程序和补充部分，由管理层监督，该计划已获董事会批准 [85][86] - 合资企业不会影响BDC的增长，其资产多元化，包括美国和欧洲的流动性抵押品、直接发起的资产、结构性信贷和房地产债务等，预计能及时实现增长，满足股东和合资伙伴的需求 [90][91]

业绩总结 - 截至2019年3月31日，净资产价值（NAV）为每股11.52美元[8] - 第一季度净收入为3320万美元，较2018年第四季度的亏损4270万美元有所改善[10] - 第一季度总投资收入为1830万美元，净投资收入为800万美元[10] 投资与资产 - 截至2019年第一季度，投资组合公允价值为11.894亿美元，较2018年第四季度的11.219亿美元增长[9] - 总投资和承诺为11.54亿美元，其中BSL为8.38亿美元，中型市场为3.17亿美元[20] - 投资组合中资产的非应计金额为0，资产低于成本的比例为1.1%[20] 债务与财务状况 - 总债务为6.20亿美元，较2018年第四季度的5.70亿美元增加[9] - 截至2019年3月31日，Barings BDC的总债务为14.48亿美元，净债务为5.51亿美元[36][46] - 截至2019年3月31日，Barings BDC的净债务与股本比率为0.94倍[46] 分红与回购 - 公司宣布第一季度每股股息为0.12美元，于2019年3月20日支付[8] - 在2019年第一季度，公司回购了593,405股股票，平均回购价格为每股9.88美元[13] - Barings BDC在2019年第二季度宣布每股分红为0.13美元[38] 未来展望与市场扩张 - 从2019年4月1日至5月8日，Barings BDC新增中型市场私人债务承诺约6610万美元，其中5460万美元已关闭并融资[41] - 截至2019年5月8日，Barings北美私人融资组的概率加权投资管道约为4.4亿美元[42] - Barings BDC在2019年5月与南卡罗来纳州退休系统集团信托宣布550百万美元的合资企业[41] 其他信息 - 加权平均高级杠杆率（债务/EBITDA）为4.8倍，BSL为4.9倍，中型市场为4.5倍[20] - 2019年3月31日的总资产为12.11亿美元，较2018年12月31日的11.68亿美元增长3.6%[33] - 2019年3月31日的总负债为6.27亿美元，较2018年12月31日的6.05亿美元增长3.6%[34]

重大交易事项 - 2018年4月3日公司与BSP Asset Acquisition I, LLC签订资产购买协议，以9.812亿美元现金出售2017年12月31日的投资组合[176] - 2018年4月3日公司与Barings LLC签订外部化协议，Barings支付8500万美元给股东，投资1亿美元购买新股，承诺两年内最多花5000万美元在公开市场买股[176] - 2018年7月31日资产出售交易完成，公司赎回2022年到期的无担保票据，本金分别为8050万美元和8630万美元[177] - 2018年8月2日外部化交易完成，公司更名并在纽交所交易，向Barings发行8529917股普通股，总价1亿美元[180] - 2019年2月11日Barings完成10b5 - 1计划，购买5084302股普通股，截至2019年3月31日共持有13639681股，占比26.9%[181] - 2019年5月8日，公司与SCRS成立合资企业Jocassee，公司和SCRS分别初始提供5000万美元和5亿美元股权资本[235] - 2019年5月9日，公司完成4.493亿美元定期债务证券化，包括2.968亿美元A - 1类高级担保浮动利率票据（三个月LIBOR加1.02%）、5150万美元A - 2类高级担保浮动利率票据（三个月LIBOR加1.65%）和1.01亿美元次级票据[236] - 债务证券化完成后，公司用所得款项偿还约3.445亿美元2018年8月信贷安排下的未偿还借款，将该信贷安排下的A类贷款承诺从1亿美元降至0，A - 1类贷款承诺从5亿美元降至3亿美元[238] 投资业务相关 - 交易前公司目标投资组合公司年收入2000万 - 3亿美元，息税折旧摊销前利润500万 - 7500万美元，单笔投资500万 - 5000万美元[183][185] - 2018年8月2日起Barings将投资重点转向银团高级担保贷款等，预计过渡到高级担保私人债务投资[186] - 公司的银团高级担保贷款利息为LIBOR加300 - 400基点，高级担保私人债务投资利息为LIBOR加450 - 650基点[188] - 截至2019年3月31日，银团高级担保贷款和中端市场高级担保私人债务投资组合加权平均收益率分别为5.8%和7.6%，综合为6.3%，所有投资为6.1%[189] - 截至2019年3月31日，投资组合总价值为11.894亿美元，高于2018年12月31日的11.219亿美元[197] - 截至2019年3月31日，公司投资了136家投资组合公司和1只货币市场基金，总成本为12.16亿美元；2018年12月31日，投资了139家投资组合公司和1只货币市场基金，总成本为11.739亿美元[197] - 2019年第一季度，公司购买了70万美元的银团高级担保贷款，对6家中型市场投资组合公司进行了6300万美元的新投资，对2家现有投资组合公司进行了170万美元的额外债务投资，净投资1720万美元于货币市场基金[199] - 2019年第一季度，公司收到590万美元的本金还款，出售了3340万美元的银团担保贷款和高级担保私人债务投资，实现净亏损40万美元，收到30万美元的托管分配并确认为实现收益[199] - 2018年第一季度，公司对4家现有投资组合公司进行了2680万美元的债务投资，对5家现有投资组合公司进行了150万美元的股权投资，6家投资组合公司贷款按面值偿还6400万美元，收到470万美元的正常本金还款和部分贷款提前还款[200] - 2018年第一季度，公司因一家投资组合公司债务投资换股权确认1610万美元的实现损失，收到380万美元的分配并确认为长期资本利得收入，出售某些股权证券获得890万美元收益，实现净收益510万美元[200][201] - 2019年3月31日后，公司新增约6610万美元中端市场私人债务承诺，其中约5460万美元已完成，加权平均收益率为7.6% [240] 财务数据关键指标变化 - 2018年7月25日起，公司适用的资产覆盖率从200%降至150%，截至2019年3月31日，资产覆盖率为194.2%[196] - 2019年第一季度总投资收入为1833.9758万美元，低于2018年第一季度的2607.6087万美元，2019年3月31日投资加权平均收益率为6.1%，低于2018年3月31日的8.4%[206] - 2019年第一季度运营导致的净资产净增加为3316.2313万美元，2018年第一季度为1447.1653万美元[205] - 2019年第一季度运营总费用为1038.25万美元，较2018年同期的1335.19万美元减少22.24%[207] - 2019年第一季度利息及其他融资费用为584.42万美元，较2018年同期的759.05万美元减少22.98%，主要因未偿借款加权平均利率降低[207][208][209] - 2019年第一季度基础管理费约为250.10万美元，此前公司为内部管理型业务发展公司，不支付基础管理费[207][211] - 2019年第一季度薪酬费用为11.84万美元，较2018年同期的409.29万美元大幅减少，与交易后剩余两名员工的薪资、福利和酌情薪酬有关[207][212] - 2019年第一季度一般及行政费用为196.89万美元，较2018年同期的166.85万美元增加17.99%[207] - 2019年第一季度净实现损失为12.98万美元，较2018年同期的725.52万美元大幅减少[214] - 2019年第一季度净未实现增值为2539.72万美元，较2018年同期的905.34万美元增加180.53%[216] - 2019年第一季度现金净减少940万美元，经营活动使用现金4100万美元，融资活动提供现金3160万美元，截至3月31日现金余额为310万美元[218] - 2018年第一季度现金净增加1610万美元，经营活动提供现金6240万美元，融资活动减少现金4630万美元，截至3月31日现金余额为2.079亿美元[219] - 截至2019年3月31日，8月2018信贷安排下未偿还借款为5.8亿美元，利率为3.695%，公允价值为5.8亿美元[223] - 截至2019年3月31日，公司在2019年2月信贷安排下有4000万美元未偿还借款，利率为4.75%，公允价值为4000万美元[226] - 截至2018年12月31日和2019年3月31日，未使用的融资承诺余额分别为19248395美元和27396469美元[268] - 截至2019年3月31日，公司债务投资组合本金约为11.578亿美元，均为浮动利率[271] 公司政策与安排 - 2019年2月25日，公司通过股票回购计划，授权在2019年回购最多5.0%已发行股份，若股价低于每股资产净值但超过90%，最多回购2.5%；若低于90%，最多回购5.0% [228] - 2019年第一季度，公司在公开市场回购593,405股普通股，平均价格为每股9.88美元[230] - RIC最低分配要求为每年向股东分配至少90%投资公司应税收入，超额部分可结转至下一年，但需缴纳4%美国联邦消费税[232] - 2019年5月9日，董事会宣布每股0.13美元的季度分红，6月19日支付给6月12日登记在册的股东[239] 估值与风险相关 - 公司投资组合中部分私募公司的债务和股权工具一般无Level 1和Level 2输入值，主要使用Level 3输入值确定公允价值[248] - 截至2018年12月31日和2019年3月31日，接受独立估值程序的高级担保、中端市场投资公司数量分别为5家和18家，占比均为100%[256] - 公司货币市场基金投资一般使用一级输入值估值，银团高级担保贷款一般使用二级输入值估值，高级担保、中端市场、私人债务投资一般使用三级输入值估值[252] - 公司聘请独立估值公司对高级担保、中端市场投资提供第三方估值咨询服务，一般每季度对每项投资进行评估[254] - 公司估值技术基于可观察和不可观察定价输入值，主要采用收益法确定贷款和投资的估计公允价值[257] - 公司使用企业价值瀑布模型对股权证券进行估值，关键三级输入值包括适当的交易倍数和投资组合公司的财务业绩衡量指标[262][264] - 公司面临市场风险和利率风险，截至2019年3月31日未参与任何套期保值安排[269][270] - 公司可变利率债务投资利率假设变动200个基点，每年投资收入最多变动2320万美元[272] - 2018年8月信贷安排下借款利率假设变动200个基点，每年利息支出最多变动1160万美元（基于2019年3月31日未偿还借款金额）[273] - 2019年2月信贷安排利率假设变动200个基点，公司年度利息费用最多变动80万美元（基于2019年3月31日未偿还借款金额）[274] - 2019年2月信贷安排关闭日至关闭日后6个月，公司对未提取金额按每年0.375%支付承诺费[274] - 2019年2月信贷安排关闭日6个月后，若未使用部分超总承诺三分之一，公司对未提取金额按每年0.5%支付承诺费；若未使用部分等于或少于三分之一，按每年0.375%支付[274] - 公司净投资收益取决于借款利率和投资利率之差，市场利率重大变化可能对净投资收益产生重大不利影响[275] - 利率上升时，若投资组合利息收入未相应增加，公司资金成本增加会降低净投资收益[275] - 公司部分投资存在外汇风险，按资产负债表日即期汇率换算成美元，受汇率波动影响[276] Barings相关信息 - Barings的全球固定收益平台规模达2200亿美元，其全球私人金融集团管理公司日常运营并提供服务[192]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度，公司将Barings BDC每股资产净值（NAV）下调7.8%至10.98美元，主要由于第四季度利差变动导致的未实现减值 [10] - 第四季度净投资收入为每股0.16美元，高于第三季度的每股0.06美元，且超过第四季度每股0.10美元的股息 [12] - 第四季度净未实现损失为5200万美元，推动了净收入和资产净值下降，但2019年迄今约60%的未实现损失已恢复 [13] - 截至年底，投资组合超过11亿美元，公司BSL融资安排下的借款为5700万美元，年底杠杆率为1.1倍，调整现金、短期投资和净未结算交易后为0.92倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 中间市场业务 - 第四季度新增13笔新投资和1笔后续投资，总计1.62亿美元，使年底中间市场投资组合总价值超过2.3亿美元 [12] - 截至12月31日，中间市场资产约2.49亿美元，分布在19家投资组合公司，占总投资组合的20%以上，而第三季度末为8600万美元，分布在6家公司 [16] 广泛银团贷款业务 - 截至12月31日，公司投资约8.46亿美元于流动性广泛银团贷款，该投资组合由120笔投资组成，分布于多个行业，均为第一留置权贷款，加权平均利差为327个基点，公允价值收益率为6.1%，高级杠杆率与上季度持平，加权平均债务与EBITDA之比为4.9倍 [15] - 第四季度，广泛银团贷款组合有5600万美元的净销售额 [14] 各个市场数据和关键指标变化 中间市场 - 第四季度，高级和单位分层利差相对平稳，夹层和第二留置权结构利差变动最大，夹层利差继续收紧，第二留置权利差扩大 [18] - 过去几年杠杆率呈上升趋势，第四季度单位分层、第一留置权和第二留置权类别的杠杆率略有上升 [18] 技术行业 - 2018年技术行业的杠杆水平是所有行业中最高的，公司对追逐企业价值的科技交易持谨慎态度，更倾向于结构化杠杆交易 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司正处于转型期，主要投资于流动性广泛银团贷款，同时构建私人中间市场贷款组合 [15] - 计划通过有效利用非合格资产桶，与一家知名机构投资者成立合资企业，为股东带来回报，预计BDC对合资企业的投资将在4% - 6%之间 [25] - 获得董事会批准，2019年实施股票回购计划，当股价低于资产净值时，回购2.5%的流通股；当股价低于0.9倍资产净值时，回购5%的流通股 [28] 行业竞争 - 公司在信贷资产管理领域具有全球布局、高度多元化和利益一致的竞争优势，能够在不同地区和资本结构中提供资本解决方案，满足赞助商需求 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度，流动性信贷市场和BDC股价经历了自金融危机以来最糟糕的季度，市场抛售源于对全球经济放缓的担忧以及对杠杆贷款和高收益债券的无差别抛售，但投资组合公司的基本面依然强劲 [7] - 尽管第四季度充满挑战，但价格已有所回升，公司将继续专注于寻找具有适当风险调整回报的优质交易，而不是关注特定的投资目标或部署时间表 [13][19] 其他重要信息 - 公司最近与17家银行组成的银团签订了8亿美元的公司循环信贷安排，该安排将成为公司未来的主要借款机制 [13] - 2019年第一季度，公司宣布每股0.12美元的股息将支付，这与公司将股息政策与业务收益和投资组合相匹配的愿望一致 [23] - 2019年初，公司有大约4400万美元的新中间市场投资承诺，平均3年贴现利差为5.8%，其中1600万美元已经到位 [24] - 公司的北美私人金融投资管道约为5.43亿美元，且在不断增长，主要为第一留置权高级担保贷款，分布于多个行业 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待股票回购计划在市场动荡时的实际执行情况 - 公司将利用10B51和10B18两种方式进行股票回购，会在市场提供机会时以有吸引力的折扣购买股票，并会根据股价折扣程度调整回购数量，同时会每季度报告回购执行情况 [35][37] 问题2: 除杠杆水平外，科技行业潜在的条款结构恶化情况以及如何保护下行风险 - 公司喜欢科技公司的信贷基本面，但当收购价格倍数过高时，会将结构分为第一留置权和第二留置权交易，以评估风险调整回报 [39] 问题3: 第二留置权利差要达到多少才能获得良好的风险调整回报并提高投资组合收益率 - 公司评估第二留置权机会时会综合考虑绝对回报、杠杆水平、第一留置权深度和文件条款等因素，无法给出明确的利差数值 [43] 问题4: 如何管理LIBOR上升和经济衰退对投资组合的下行风险 - 随着信贷周期或经济周期的深入，投资组合多元化变得更加重要；公司在交易中设置了LIBOR下限，若LIBOR下降，投资组合收益率会降低，但负债成本也会相应下降 [45][47] 问题5: 公司是否会在市场严重动荡时机会性地提高杠杆率，以及是否会考虑降低杠杆率超过1:1时的费用 - 公司的目标是在低风险投资上适度提高杠杆率以实现约8%的回报，当前的费用结构和门槛利率能够支持公司在高级部分实现所需的风险调整回报 [51][52] 问题6: 合资企业规模扩大是否会使经济杠杆显著超过1:1 - 合资企业旨在实现多元化回报，公司的核心策略是第一留置权高级担保贷款，不会让合资企业主导整体策略 [55][56] 问题7: 公司是否考虑进行证券化 - 公司表示会考虑进行证券化 [57] 问题8: 随着信贷周期推进，第二留置权在投资组合中的占比是否会增加，以及在信贷周期后期哪种投资更好 - 公司的策略仍以第一留置权高级担保为主，会根据市场情况机会性地投资第二留置权资产，但不会大幅增加其在投资组合中的占比 [60] 问题9: 公司第四季度新增的三笔最大中间市场投资有哪些共同特征 - 公司评估投资机会时会关注私募股权公司、公司信用基本面和投资结构，这三笔投资分别因公司在相关领域的专业知识、公司的差异化产品和良好的赞助商等因素而具有吸引力 [71][72] 问题10: 市场波动是否会影响投资组合轮换计划，以及未来投资组合增长是否主要依赖增加杠杆 - 公司会出售部分广泛银团贷款以获取流动性，同时会在中间市场投资中提供杠杆回报，未来投资组合增长将是两者的结合 [75] 问题11: 与直接投资杠杆贷款相比，BDC行业或Barings的增值在哪里 - 公司管理多种类型的杠杆工具，包括专注于流动性抵押品、非流动性中间市场抵押品以及两者混合的工具；不同类型的工具在不同时间可能具有不同的吸引力和策略；公司认为在市场下行时，能够证明自身管理风险能力的经理将脱颖而出 [81][83] 问题12: 公司对AFFE和3%规则的监管框架有何看法 - 公司支持对AFFE进行调整，以打破资本限制，吸引更多机构资本；认为3%规则若实施将是一个变革性事件，但公司的重点仍在自身投资组合管理上 [85][86] 问题13: BDC目前来自美国以外的资产占比以及未来的关注方向 - 目前BDC的资产均来自美国，但全球私人金融平台在欧洲和澳大利亚有业务，欧洲投资占全球私人金融业务实际投资资产的20%以上；未来BDC可能通过合资企业进行不同类型的投资，公司会每季度披露相关信息 [91][93] 问题14: 如何定义对股东友好的管理费用结构 - 管理费用结构的友好性首先取决于适当的资本配置管理，其中门槛利率是风险回报的最大差异化因素，其次是基本费用和激励费用的合理性 [95][96]