市场整体表现 - 在经历上周的剧烈抛售后，更广泛的股票市场强劲反弹，科技股表现尤为突出 [1] - 英伟达和博通等蓝筹股引领了上涨，此前投资者因担心AI对其他估值具吸引力行业的冲击而大规模撤离高风险投资 [1] - 比特币在跌至60,062.00美元低点后也出现反弹，投资者当时采取了避险姿态 [1] - 然而，AI对金融业的潜在威胁以及弱于预期的零售销售数据，导致主要基准指数下跌，市场波动性加剧 [2] 投资策略与筛选标准 - 在市场“回填与盘整”阶段，投资者可受益于能带来更高回报的“现金牛”股票 [2] - 仅识别现金充裕的股票并不构成坚实的投资主张，还需具备有吸引力的效率比率，如净资产收益率 [2] - 高ROE确保公司以高回报率进行现金再投资 [2] - 筛选标准包括：现金流大于10亿美元、ROE高于行业水平、价格/现金流比率低于行业水平、总资产回报率高于行业水平、5年每股收益历史增长率高于行业水平 [5][6] - 筛选还要求Zacks评级小于或等于2，即强烈买入或买入评级 [7] 高ROE股票案例 - 符合筛选条件的股票包括：美国铝业、Globe Life、西班牙对外银行、TJX公司和TE Connectivity [2][7] - 该策略针对ROE和ROA高于行业水平且5年每股收益增长稳健的公司 [7] - 部分入选股票公布了盈利惊喜，并具有两位数的长期增长预期 [7] 美国铝业 - 总部位于匹兹堡，从事铝土矿和其他铝矿石的开采，并向大型工业用户、分销公司和其他发电公司销售电力 [7] - 过去四个季度平均盈利惊喜达44.5% [8] - Zacks评级为1 [8] Globe Life - 总部位于德克萨斯州麦金尼，是一家保险控股公司，主要面向美国中低收入家庭销售个人人寿和补充健康保险 [9] - 其保险子公司承保各种非分红型普通人寿保险产品，包括传统终身寿险、定期寿险和其他人寿保险 [9] - 还提供医疗保险补充和有限福利补充健康保险产品，主要包括重大疾病和意外伤害计划 [10] - Zacks评级为2 [10] 西班牙对外银行 - 总部位于西班牙毕尔巴鄂，主要在西班牙、墨西哥、土耳其、欧洲其他地区、南美洲、美国和亚洲提供零售银行、批发银行和资产管理服务 [10] - 长期盈利增长预期为12% [11] - 过去四个季度平均盈利惊喜为3.2% [11] - Zacks评级为1，VGM评分为B [11] TJX公司 - 总部位于马萨诸塞州弗雷明汉，是美国及全球领先的服装和家居时尚折扣零售商 [12] - 其广泛且价格多样的商品组合有助于覆盖广泛的消费者群体，并通过机会性采购策略和灵活的商业模式与传统零售商区分开来 [12] - 长期盈利增长预期为10.2% [13] - 过去四个季度平均盈利惊喜为5.5% [13] - Zacks评级为2 [13] TE Connectivity - 总部位于爱尔兰戈尔韦，是一家全球性科技公司，为汽车、航空航天、国防、能源和医疗等广泛行业设计和制造连接及传感器解决方案 [14] - 业务遍及130多个国家，专注于5G、电动汽车、工业自动化和智慧城市等新兴技术，以保持在连接技术进步的前沿 [14] - 长期盈利增长预期为12% [15] - 过去四个季度平均盈利惊喜为7.5% [15] - VGM评分为B，Zacks评级为1 [15]

文章核心观点 - 文章推荐了三支具有买入评级和强劲动量特征的股票，供投资者在2月9日考虑 [1] 公司：Envista (NVST) - 公司是全球超过30个牙科品牌组成的家族，包括Nobel Biocare、Ormco、DEXIS和Kerr [1] - 公司获得Zacks Rank 1（强力买入）评级 [1] - 在过去60天内，市场对其当前年度盈利的一致预期上调了8.8% [1] - 公司股价在过去三个月上涨了45.1%，同期标普500指数仅上涨1.3% [2] - 公司动量评分为A [2] 公司：Banco Bilbao Viscaya Argentaria (BBVA) - 公司在西班牙从事广泛的银行、金融及相关活动 [2] - 公司获得Zacks Rank 1（强力买入）评级 [2] - 在过去60天内，市场对其当前年度盈利的一致预期上调了17.7% [2] - 公司股价在过去三个月上涨了14.2%，同期标普500指数仅上涨1.3% [3] - 公司动量评分为A [3] 公司：Plexus (PLXS) - 公司是领先的电子合同制造服务提供商，服务于医疗/生命科学、工业和航空航天/国防等多个市场的原始设备制造商 [4] - 公司获得Zacks Rank 1（强力买入）评级 [4] - 在过去60天内，市场对其当前年度盈利的一致预期上调了1.6% [4] - 公司股价在过去三个月上涨了41.2%，同期标普500指数仅上涨1.3% [5] - 公司动量评分为A [5]

文章核心观点 - 文章认为成长型投资者应关注具有超常财务增长的股票 但识别真正的成长股具有挑战性[1] - Zacks增长风格评分系统有助于筛选具有真实增长前景的公司 西班牙对外银行目前是该系统推荐的股票之一[2] - 研究表明 结合了高增长评分和高Zacks排名的股票能提供更优回报 西班牙对外银行符合这一特征[3] 公司增长驱动因素 - **盈利增长**：公司历史每股收益增长率为33.3% 预计今年每股收益将增长18.9% 远超行业平均的13.5%[4][5] - **现金流增长**：公司当前同比增长率为23% 远高于许多同行及行业平均的6.5% 其过去3-5年的年化现金流增长率为11.7% 亦高于行业平均的6%[6][7] - **积极的盈利预测修正**：市场对公司当前财年的盈利预测呈向上修正趋势 Zacks共识预期在过去一个月内大幅上调了17.7%[8] 公司评级与前景 - 基于整体盈利预测修正 公司获得了Zacks排名第2级 同时基于多项因素获得了B级增长评分[10] - 高增长评分与高Zacks排名的结合 使公司具备了跑赢市场的潜力[10]

财务业绩：收入与利润 - 2025年全年归属于母公司净利润为105.11亿欧元，同比增长4.5%[11][20] - 2025年全年归属于母公司净利润为105.11亿欧元，同比增长4.5%；按不变汇率计算增长19.2%[46] - 2025年第四季度归属于母公司净利润为25.33亿欧元，与上一季度基本持平[48] - 2025年净归属利润为105.11亿欧元，同比增长19.2%[74][76] - 2025年全年净归属利润为105.11亿欧元，较2024年的100.54亿欧元增长4.5%[193] - 每股收益为1.76欧元，同比增长5.0%[11] 财务业绩：收入构成 - 净利息收入为262.8亿欧元，同比增长4.0%；总收入为369.31亿欧元，同比增长4.1%[11][20] - 2025年全年净利息收入为262.8亿欧元，同比增长4.0%；按不变汇率计算增长13.9%[46][47] - 2025年全年净手续费及佣金收入为82.15亿欧元，同比增长2.8%；按不变汇率计算增长14.6%[46][47] - 2025年全年经常性银行业务收入（净利息收入+净手续费佣金）按不变汇率计算同比增长14.1%[54][58] - 2025年全年净交易收入为26.56亿欧元，同比下降32.1%；按不变汇率计算下降23.7%[46][47][61] - 2025年全年毛收入为369.31亿欧元，同比增长4.1%；按不变汇率计算增长16.3%[46][47][63] - 2025年第四季度净利息收入为70.34亿欧元，环比第三季度增长5.9%[48][51] - BBVA集团2025年净利息收入为262.8亿欧元，较2024年的252.67亿欧元增长4.0%[193] 财务业绩：成本与费用 - 效率比率改善至38.8%，较2024年提升206个基点[11][20] - 2025年全年营业费用为143.32亿欧元，同比增长1.0%；按不变汇率计算增长10.5%[46][47][64] - 效率比率改善至38.8%，较2024年提升206个基点[66] 财务业绩：资产减值与风险成本 - 成本风险为1.39%，不良贷款率为2.7%，不良贷款覆盖率为85%[11] - 金融资产减值损失为60.73亿欧元，同比增长15.5%[69][70] - 截至2025年12月31日，累计风险成本(cost of risk)为1.39%，较2024年底改善4个基点[147] 资本状况与比率 - 普通股一级资本充足率为12.70%，高于11.5%-12.0%的管理目标区间[11][33] - 核心一级资本（CET1）比率为12.70%，较2024年第三季度下降72个基点[95] - 2025年第四季度宣布了最高39.6亿欧元的特别股份回购计划，对CET1比率产生-105个基点的负面影响[98] - 总资本比率为17.21%，高于资本要求[104] - 截至2025年12月31日，普通股一级资本（CET1）为504.46亿欧元，CET1比率为12.70%，较2024年12月31日的12.88%有所下降[107] - 截至2025年12月31日，总资本（一级+二级）为683.65亿欧元，总资本比率为17.21%[107] - 截至2025年12月31日，杠杆率为6.15%，较2025年9月30日的6.72%下降了57个基点[111][112] - 截至2025年12月31日，MREL在风险加权资产（RWA）中的比率为28.89%，在杠杆率（LR）中的比率为10.21%[113][114] - 自2026年1月1日起，集团最低监管要求将降至8.97%[35] 资产与负债 - 总资产达8595.76亿欧元，同比增长11.3%；客户贷款总额为4726.97亿欧元，同比增长11.5%[11][25] - 客户存款总额为5025.01亿欧元，同比增长12.3%；客户资金总额为7268.84亿欧元，同比增长13.5%[11][26] - 客户贷款和垫款总额达4604.01亿欧元，同比增长11.6%[84][90] - 客户资金总额为7268.84亿欧元，同比增长13.5%[85][93] - 业务贷款同比增长14.2%至2399.22亿欧元，是贷款增长的主要驱动力[84][90] - 截至2025年底，客户贷款总额为4604.01亿欧元，较2024年底的4124.77亿欧元增长11.6%[195] - 截至2025年底，客户存款总额为5025.01亿欧元，较2024年底的4476.46亿欧元增长12.3%[195] - 表外资金2025年底为2243.83亿欧元，较2024年底的1926.04亿欧元增长16.5%[195] - 风险加权资产（RWAs）2025年底为3972.41亿欧元，较2024年底的3944.68亿欧元微增0.7%[195] 各地区业务表现 - 按业务地区划分：墨西哥净利润52.64亿欧元（同比增长5.7%），西班牙净利润41.75亿欧元（同比增长11.3%），土耳其净利润8.05亿欧元（同比增长31.8%）[30] - 墨西哥业务2025年净利息收入为114.24亿欧元，是集团最大贡献者，但较2024年的115.56亿欧元微降1.1%[193] - 土耳其业务2025年净利息收入大幅增长106.4%，从2024年的14.92亿欧元增至30.79亿欧元[193] - 西班牙业务2025年净归属利润为41.75亿欧元，同比增长11.3%[193] - 西班牙业务2025年净归属利润实现两位数同比增长[200] 信贷风险与资产质量 - 截至2025年12月31日，不良贷款率(NPL ratio)为2.7%，较上季度改善6个基点，较2024年底改善33个基点[140][144] - 2025年第四季度信贷风险增长6.0%，过去12个月增长12.1%[142] - 信贷风险总额为5471.84亿欧元，其中不良贷款(NPL)为148.37亿欧元[144] - 截至2025年12月31日，不良贷款覆盖率(NPL coverage ratio)为85%，较上季度提升145个基点，较2024年底提升473个基点[144][147] 股东回报与股份变动 - 2025年拟议现金分红为每股0.92欧元，占归属母公司净利润的50%[34] - 有形账面价值每股及股息同比增长12.8%[78][79] - 2025财年，公司现金分红总额为每股0.92欧元，占可归属利润的50%[120][122] - 2025年，公司完成了一项金额为9.93亿欧元的股份回购计划，回购了54,316,765股，约占股本的0.93%[124][128] - 2025年12月，公司董事会批准了一项框架股份回购计划，总金额最高达39.60亿欧元，并已执行了其中第一笔15亿欧元的份额[125][127] - 截至2025年12月31日，公司股本为2,797,394,663.00欧元，分为5,708,968,700股[128] - 2025年末，持股超过500,001股的股东群体持有公司68.5%的股份[129] 流动性、融资与市场操作 - 集团平均高质量流动资产(HQLA)规模为1340亿欧元，其中98%为最高质量资产[151] - 截至2025年12月31日，集团合并流动性覆盖率(LCR)为143%，净稳定资金比率(NSFR)为126%[153][154] - 2025年主要融资交易包括：10亿美元AT1债券、10亿欧元二级资本债券、10亿欧元高级非优先债券等[157][159] - BBVA墨西哥于2025年2月发行了10亿美元（USD 1 billion）的二级次级债，票面利率为7.625%[161] - BBVA墨西哥在2025年3月发行了150亿墨西哥比索（约6.92亿欧元）的优先债，并于9月分两批发行了144.3亿墨西哥比索（约6.66亿欧元）和1.58亿美元的优先债[161] - Garanti BBVA在2025年发行了总计38.47亿美元（USD 3,847m）的短期优先中期票据，并完成了两笔分别为5亿美元和7亿美元的次级债券发行[163] - BBVA阿根廷在2025年发行了总计2440亿阿根廷比索和1.92亿美元的债券，等值欧元为3.06亿欧元[164] 汇率与利率环境 - 2025年美元对欧元大幅贬值11.6%（-11.6%），墨西哥比索对欧元升值2.0%（+2.0%），土耳其里拉对欧元贬值27.2%（-27.2%），阿根廷比索对欧元贬值37.4%（-37.4%）[167][168] - 集团核心一级资本（CET1）比率对主要货币贬值10%的敏感性估计为：美元+12个基点，墨西哥比索-14个基点，土耳其里拉-3个基点[170] - 欧洲央行在2025年累计降息100个基点，至2025年12月基准利率为2.15%，存款便利利率为2.00%[177][179] - 墨西哥央行政策利率在2025年12月底为7.00%，较2024年底下降300个基点[177][179] - 土耳其央行政策利率在2025年12月底为38.00%，较上年同期下降950个基点[179][181] - 哥伦比亚基准利率在2025年12月底为9.25%，较2024年底下降25个基点；秘鲁官方货币政策利率为4.25%，较上年下降75个基点[181] 其他重要事项 - 每股账面价值为10.19欧元，同比增长5.4%[11] - 2025年下半年，三大国际评级机构（标普、穆迪、惠誉）均上调了BBVA的信用评级，目前长期评级分别为A+、A2和A，展望均为稳定[131][132] - 西班牙2025年GDP增长预测下调至+2.9%，通胀预期约为+2.9%[134] - 墨西哥2025年GDP增长预测为+0.7%，银行系统信贷同比增长约+7.2%[134]

财务数据和关键指标变化 - 2025年归属于母公司净利润创纪录，达到105亿欧元，按当前欧元计算同比增长4.5% [3][7] - 每股收益达到1.78欧元，同比增长5.8%，过去五年复合年增长率达26% [7] - 有形每股账面价值加股息增长率为12.8%，若剔除股票回购影响，增长率为15.2% [6] - 平均股本回报率保持行业领先的19.3% [4] - 集团成本收入比改善至38.8% [21] - 截至2025年12月，普通股一级资本充足率为13.75%，在扣除40亿欧元特别股票回购后降至12.70% [26] - 2025年风险成本为139个基点，较2024年改善 [22] - 不良贷款率和拨备覆盖率均实现同比和环比改善 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **西班牙业务**：2025年净利润达41亿欧元，实现两位数增长，第四季度净利润超过10亿欧元 [29]；贷款同比增长8% [19]；净息收入保持韧性，费用收入稳健 [29]；成本收入比保持行业最佳的33.1% [31]；风险成本改善至34个基点，符合指引 [32]；企业贷款市场份额年内提升60个基点 [30] - **墨西哥业务**：2025年表现强劲，全年核心收入同比增长8% [32]；第四季度净利润达14亿欧元，环比增长近5% [32]；总贷款市场份额达25.6%，提升近30个基点，总存款市场份额提升近70个基点 [32]；成本收入比稳定在30% [33]；资产质量保持稳定，风险成本持平 [34] - **土耳其业务**：2025年净利润为8.05亿欧元，较2024年显著改善 [34]；净息收入强劲增长，得益于活动水平提高和土耳其里拉客户息差显著恢复 [34]；风险成本为194个基点，零售组合拨备需求仍较高 [34]；第四季度受税法变更影响，有效税率大幅上升 [35] - **南美业务**：2025年净利润达7.26亿欧元，同比增长14.3% [35]；秘鲁和哥伦比亚核心收入实现中个位数增长 [35]；成本收入比改善至43.9% [36]；区域风险指标改善，不良贷款率降至4%，拨备覆盖率升至90%以上，风险成本改善至250个基点 [36] - **其他业务**：2025年净利润为6.27亿欧元，2024年为4.85亿欧元 [37]；净息收入同比增长15.9%，费用收入也显著增长 [37]；风险成本为16个基点，同比基本稳定 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - **贷款增长**：集团贷款组合按不变欧元计算增长16.2%，按当前欧元计算增长11.7% [4]；西班牙贷款增长8%，墨西哥增长7.5% [19]；若剔除美元影响，墨西哥贷款增长可达9.9% [19] - **存款与息差**：墨西哥比索资金成本为2.5%，远低于行业平均的4.11% [46]；西班牙贷款客户息差平均下降41个基点 [59]；第四季度末西班牙客户息差为280个基点，预计已触底 [60] - **市场份额**：公司在所有市场持续获得贷款市场份额 [20]；墨西哥市场份额持续增长 [32] - **客户获取**：2025年集团新增1150万客户，创纪录 [10]；墨西哥新增470万客户，其中81%通过纯数字渠道获得 [72]；西班牙新增100万客户 [82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略执行**：公司正以“彻底的客户视角”推动转型，利用人工智能和创新 [4][12]；在客户服务、消除摩擦方面取得进展，提升了净推荐值并减少了负面体验 [12] - **人工智能与创新**：启动了8项人工智能计划，包括数字顾问Blue和银行家人工智能助手 [13]；全球12.7万名员工均可使用OpenAI和Gemini [13]；人工智能已开始产生积极影响 [14] - **重点增长领域**：2025年在企业业务、可持续发展和轻资本业务领域均实现了超越平均水平的增长 [15]；保险、支付和财富管理等轻资本、费用生成业务表现优异 [16] - **数字化转型与竞争**：公司认为客户（包括年轻客群）更关注服务本身而非银行标签 [70]；在墨西哥，凭借卓越的数字体验、庞大的ATM网络、分支机构和薪资账户关系，公司有效应对了新进入者的竞争 [71][73] - **资本管理**：公司坚持严格的资本使用纪律，通过“微观资本管理框架”确保每笔贷款的资本配置回报高于当地股本成本 [25]；致力于将资本返还给股东，目标是将CET1比率恢复至11.5%-12%的目标区间 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **利率环境**：尽管核心市场（尤其是西班牙和墨西哥）利率下降对公司产生负面影响，但公司仍实现了利润增长 [3][7]；预计欧洲央行12个月Euribor将基本持平，平均约为2.25% [45]；预计墨西哥央行将继续降息，年中利率将降至约6.5% [50] - **业务前景**：预计强劲的业务势头将持续，贷款全面稳健增长将支撑净息收入和整体收入增长 [39]；一旦利率稳定，业务增长将直接转化为利润 [51]；预计2026年集团平均股本回报率目标约为20%，成本收入比低于40% [40] - **风险展望**：预计风险成本将与2025年水平基本一致 [40]；墨西哥风险成本指引为340个基点，主要受零售组合快速增长导致的组合效应影响 [116] - **中期目标**：公司完全致力于并有望实现2025-2028年中期财务目标，包括累计480亿欧元利润和360亿欧元资本回报 [61][112]；预计2027年和2028年利润将加速增长，因利率稳定后，业务增长将不再被客户息差收窄所抵消 [113][115] - **特定市场展望**：土耳其和阿根廷的业绩存在上行潜力，但这取决于两国通胀和利率的改善情况 [124]；根据战略计划，预计两国将在2028年退出恶性通胀 [125] 其他重要信息 - **股东回报**：2025年常规派息总额为52亿欧元，相当于50%的派息率，将全部以现金支付，每股0.92欧元，为史上最高现金股息 [5][27]；此外，公司正在执行总额40亿欧元的特别股票回购计划，其中第一笔15亿欧元已在执行中 [5][28] - **资本生成与消耗**：2025年强劲盈利贡献了64个基点的CET1资本 [24]；风险加权资产增长加速，主要受贷款组合强劲增长驱动，消耗约57个基点资本 [24]；第四季度操作风险计算消耗16个基点资本，高于通常的4-5个基点 [129] - **风险转移交易**：2025年通过SRT交易释放了110亿欧元风险加权资产，生成35个基点资本 [80]；预计2026年SRT收益与去年30-40个基点的指引大体一致，并计划在墨西哥和土耳其等核心市场开展交易 [80][81] - **数字银行**：公司在意大利和德国的数字银行存款总额为122亿欧元 [138]；目前未单独披露其损益数据 [138] - **欧洲稳定币**：公司加入银行业联盟以开发欧洲稳定币，旨在紧跟技术创新，探索相关用例 [185] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于西班牙贷款增长与净息收入指引的差异及墨西哥存款竞争 [44] - **回答**：西班牙净息收入指引较低是因为预计平均客户息差将略有下降，尽管Euribor预计基本稳定在2.25%左右 [45]；在墨西哥，公司的资金成本（2.5%）远低于行业（4.11%），优势源于庞大的交易性存款基础和高市场份额的薪资账户 [46]；预计墨西哥央行将继续降息，这将导致2026年平均息差较2025年有所压缩 [50] 问题: 关于西班牙客户息差下降幅度大于同行及资本生成强度 [54] - **回答**：西班牙客户息差下降41个基点，部分原因是公司贷款组合中企业板块增长较快，该板块息差通常较低，带来了组合效应 [59]；预计当前息差水平（280个基点）已基本触底 [60]；资本消耗较高反映了异常强劲的业务增长，只要增长回报高于股本成本，公司就欢迎这种增长 [61]；中期利润（480亿欧元）和资本回报（360亿欧元）目标仍在正轨上 [61] 问题: 关于集团成本增长与通胀的关系，以及墨西哥年轻客群是否更易被新进入者吸引 [66] - **回答**：2025年集团成本增长10.5%，高于加权平均通胀9.6%，部分受西班牙增值税相关一次性项目影响 [67]；剔除一次性因素，西班牙成本增长约3%-4% [68]；公司将继续在增长型市场（如墨西哥）进行投资，只要成本收入比趋势符合预期（2026年低于40%）[69]；客户（包括年轻人）更看重服务体验而非银行类型，公司在墨西哥的数字体验、实体基础设施和薪资关系构成了强大竞争优势 [70][73] 问题: 关于西班牙存款成本、风险加权资产增长、SRT交易及股息支付形式 [77] - **回答**：西班牙存贷比仅为87%，流动性充裕，存款增长得益于强大的零售业务和客户获取 [78][82]；2025年SRT交易释放了110亿欧元风险加权资产，贡献35个基点资本，交易时间安排与市场趋势不同 [80]；预计2026年SRT收益与去年指引（30-40个基点）大体一致 [80]；股息支付形式具有灵活性，2026年常规派息也可能包含股票回购部分 [84] 问题: 关于墨西哥净息收入指引是否保守及西班牙成本展望 [87] - **回答**：墨西哥净息收入指引可能略显保守，但公司坚持其承诺达成的风格 [89]；在西班牙，剔除增值税一次性影响后，2025年成本下降0.7%，2026年指引约为3%增长，主要受基数效应影响 [92]；预计2026年西班牙将出现轻微负增长差，但成本收入比仍将非常健康，公司继续投资于效率和生产力 [90][91] 问题: 关于中期目标可行性、墨西哥风险成本指引及成本收入比 [96][109] - **回答**：公司完全致力于2025-2028年中期目标（平均ROTE 22%，累计利润480亿欧元）[112]；2025年利润已超计划，2026年指引也高于计划，后两年预计表现更佳 [113]；驱动因素是利率稳定后，业务增长将直接转化为利润 [115]；墨西哥风险成本指引（340个基点）主要反映零售组合快速增长带来的组合效应，基础资产质量趋势良好 [116]；剔除一次性因素，2025年集团成本收入比为39.3%，西班牙为34% [151][152] 问题: 关于人工智能的潜在成本节约及土耳其、阿根廷的上行风险 [119] - **回答**：人工智能仍处于早期阶段，其带来的效率节约已体现在2028年成本收入比约35%的目标中 [120]；土耳其2025年业绩受年末税法变更和零售组合拨备略高影响 [121]；土耳其和阿根廷存在上行潜力，但取决于通胀和利率改善情况 [124]；若土耳其宏观改善，其利润有潜力从目前的不足10亿欧元升至20亿欧元以上 [124] 问题: 关于资本吸收能力、操作风险影响、内部股本成本及数字欧元 [128] - **回答**：公司预计每年创造30-40个基点的有机资本 [129]；第四季度操作风险消耗16个基点资本 [129]；公司不披露不同业务线的内部股本成本 [130]；数字欧元需以恰当方式推进，公司希望现有的私人支付解决方案（如Bizum, EPI）能被纳入相关讨论 [131] 问题: 关于资本回报时间表、墨西哥侨汇放缓影响及数字银行业务数据 [135] - **回答**：公司承诺今年将CET1比率恢复至接近12%的上限，这意味着年内将有额外的特别资本回报 [136]；官方侨汇数据可能未完全捕捉非正式渠道，公司对墨西哥经济和侨汇前景持积极态度 [137]；数字银行（意、德）存款总额为122亿欧元，损益数据暂未单独披露 [138] 问题: 关于墨西哥贷款/存款息差展望、ALCO组合作用及股票回购的合理性 [160] - **回答**：公司不提供具体的客户息差指引，但预计2026年市场平均息差将因利率大幅下降而收窄 [163]；墨西哥ALCO组合主要通过延长久期来支持净息收入，当前规模168亿欧元，收益率约8.6% [164]；股票回购决策基于为股东创造价值，对比内在价值而非有形每股账面价值，尽管股价上涨降低了吸引力，但当前计划仍在继续 [165]；公司完全承诺将超过12%的过剩资本返还给股东 [166] 问题: 关于土耳其的利率敏感性、风险成本及收购少数股权的可能性 [176] - **回答**：此前提供的土耳其敏感性数据（利率每变化1%影响4000万欧元利润）已包含恶性通胀调整 [178]；预计2026年风险成本约为200个基点，与2025年大体一致 [178]；目前没有计划改变在Garanti BBVA的持股结构 [179] 问题: 关于2025年业绩与战略计划对比及参与稳定币联盟的意图 [182] - **回答**：2025年利润超过计划，但平均股本较高导致ROTE略低于20%的指引 [184]；目前为时尚早，480亿欧元的累计利润目标仍在正轨 [185]；参与稳定币联盟是为了紧跟技术发展，探索潜在用例 [185] 问题: 关于墨西哥比索外汇对冲敏感性的变化 [188] - **回答**：由于部分投资组合在西班牙和墨西哥转为标准法或初级内评法，风险加权资产下降，进而降低了资本对汇率的敏感性 [189][192]

财务数据和关键指标变化 - 2025年归属于母公司净利润创纪录，达到105亿欧元，按当前欧元计算同比增长4.5% [3][7] - 每股收益为1.78欧元，同比增长5.8%，过去五年复合年增长率达26% [7][8] - 有形股本回报率保持行业领先水平，为19.3% [4] - 贷款组合按不变欧元计算增长16.2%，按当前欧元计算增长11.7% [4] - 毛收入按不变欧元计算同比增长16.3%，其中净利息收入增长13.9%，费用收入增长14.6% [17] - 第四季度归属于母公司净利润超过25亿欧元 [18] - 成本收入比改善至38.8%，效率在欧洲同业中名列前茅 [21] - 有形每股账面价值加上股息的名义增长率为12.8%，若剔除股票回购影响，增长率为15.2% [6] - 截至2025年12月，资本分配前的CET1比率为13.75%，执行40亿欧元特别股票回购计划后降至12.70% [26] - 2025年风险成本为139个基点，较2024年改善 [22] - 不良贷款率和拨备覆盖率均实现同比和环比改善 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **西班牙业务**：净利润达到41亿欧元，实现两位数增长；贷款同比增长8%；净利息收入保持韧性；费用收入稳健，受资产管理及保险费用增长推动；成本收入比保持行业最佳，为33.1%；风险成本改善至34个基点，符合指引；不良贷款率下降，覆盖率上升 [29][31][32] - **墨西哥业务**：全年业绩强劲，核心收入同比增长8%；贷款增长（剔除外汇影响）在第四季度加速至4%；存款环比增长5.4%，主要由零售活期存款推动；存款成本在季度内进一步下降；成本收入比稳定在30%，符合指引；资产质量保持稳健，不良贷款率持平，覆盖率提高 [32][33][34] - **土耳其业务**：全年净利润为8.05亿欧元，较2024年显著改善；净利息收入强劲增长，得益于活动水平提高和土耳其里拉客户息差在降息环境中的显著恢复；费用收入保持稳健；高通胀调整的负面影响持续减弱；风险成本为194个基点，零售组合拨备需求仍较高；第四季度有效税率因税法变更而大幅上升 [34][35] - **南美业务**：净利润达7.26亿欧元，同比增长14.3%；秘鲁和哥伦比亚核心收入动态非常积极，按当前欧元计算实现中个位数同比增长；阿根廷净利息收入受证券组合贡献降低和客户息差压缩影响；费用收入稳健；成本收入比改善至43.9%；风险指标改善，不良贷款率降至4%，覆盖率升至90%以上，风险成本改善至250个基点 [35][36] - **其他业务**：净利润强劲，达6.27亿欧元；贷款增长健康，公司贷款、交易银行和项目融资贡献重要；净利息收入同比增长15.9%；费用收入也表现出显著增长；风险成本为16个基点，基本稳定 [37][38] 各个市场数据和关键指标变化 - **集团贷款增长**：同比增长16.2%，转化为强劲的净利息收入表现 [19] - **西班牙市场**：贷款增长进一步加速至8% [19] - **墨西哥市场**：贷款保持7.5%的同比稳健增长；若剔除美元计价贷款组合的汇率影响，贷款增长将达到9.9%，完全符合2025年指引 [19] - **市场份额**：2025年在几乎所有市场继续获得有意义的市场份额增长 [20] - **墨西哥市场份额**：总市场份额达25.6%，全年增长近30个基点；总存款市场份额也增长近70个基点 [32] - **西班牙企业市场份额**：在企业板块成功缩小与整体贷款市场份额的差距，全年获得60个基点的市场份额增长 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略执行围绕**彻底的客户视角**、**利用人工智能和创新力量**以及**在具有超额回报机会的领域增长**展开 [4] - 新战略计划（2025年宣布）概述了持续业务转型、以客户为中心、最大化AI和创新潜力等关键优先事项 [11][12] - AI和创新计划涵盖8项举措，包括数字顾问Blue、银行家AI助手，并在软件开发等不同流程中注入效率和效能 [13] - 全球127,000名员工均可使用OpenAI和Gemini，AI应用处于早期阶段但已开始产生积极影响 [13][14] - 优先发展**企业业务**、**可持续发展**和**轻资本业务**，并在2025年所有这些选定领域实现了超越平均水平的增长 [15] - 轻资本、费用生成业务（保险、支付、财富管理）表现出色，增长远高于银行平均水平 [16] - 通过**跨境服务**（服务跨国企业客户）和**可持续发展**（陪伴客户转型）作为增长杠杆，在2025年取得优异成果 [15] - 客户获取是健康盈利增长的关键驱动力，2025年新增客户总数达1150万，创下新纪录 [10] - 在西班牙，客户关系第1年至第5年，每客户收入增长3.7倍；在墨西哥，2025年售出的新信用卡中75%来自过去五年内获取的客户，显示了交叉销售的价值 [10][11] - 净推荐值在大多数地区保持领先地位，与欺诈、索赔或服务等待时间相关的负面客户体验显著减少 [12] - 公司定位独特，在欧洲银行业中结合了增长和盈利能力，贷款增长（当前欧元）和盈利指标均远高于同行 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管核心市场（尤其是西班牙和墨西哥）利率下降带来负面影响，公司仍实现了创纪录利润 [3][7] - 预计强劲的业务势头将持续，稳健的贷款增长将支撑净利息收入和整体收入增长 [39] - 对成本纪律保持明确承诺，西班牙和公司中心的费用预期演变受某些增值税相关的一次性项目和基数效应影响，若剔除这些影响，则完全符合原计划 [39][40] - 风险成本预计将大致与2025年水平保持一致 [40] - 2026年集团有形股本回报率目标约为20%，预计优于2025年；成本收入比目标低于40% [40] - 长期战略计划的核心驱动因素是利率稳定，一旦利率稳定，业务增长将直接转化为利润；西班牙的稳定已经发生，墨西哥也接近完成 [51] - 对墨西哥2026年前景持积极态度，预计经济表现将优于2025年 [136][137] - 在土耳其和阿根廷，若通胀改善、利率下降，存在显著的上行潜力，但这取决于宏观演变 [124] - 关于数字欧元，认为其有利有弊，需以适当方式进行，并希望现有的私人支付解决方案能被纳入相关对话 [130][131][132] 其他重要信息 - 2025年业绩的常规派息总额为52亿欧元，相当于50%的派息率，处于分配政策的上限；将全部以现金支付，每股0.92欧元，较2024年现金股息增长31%，为史上最高股息 [5][27] - 继续执行去年12月宣布的总额40亿欧元的特别股票回购计划，其中第一笔15亿欧元已在执行中 [5][28] - 公司完全有望实现2025-2028年长期目标，2025年业绩符合甚至部分优于原计划预期 [28] - 2026年将通过一系列“BBVA战略会谈”进一步讨论战略重点，首场将于3月10日聚焦墨西哥和企业板块 [41] - 公司资本目标是CET1比率在11.5%-12%之间，并承诺将高于12%的超额资本全部分配给股东 [101] - 2025年通过合成型风险转移交易生成了35个基点的资本，释放了约110亿欧元的风险加权资产；预计2026年将产生30-40个基点的资本效益 [80] - 意大利和德国数字银行的客户存款总额为122亿欧元，目前未单独披露其损益数据 [138] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西班牙贷款增长与净利息收入指引差异的假设 - 公司对12个月期欧元银行间拆放利率的预期基本持平，但预计2026年平均息差将较2025年略有下降，这导致了活动增长与净利息收入整体增长指引之间的差异 [45] 问题: 关于墨西哥存款竞争及客户息差展望 - 公司在墨西哥比索融资成本上保持显著优势（2.5% vs 行业平均4.11%），这得益于其高交易性存款占比（三分之一存款属于0-3万欧元最低余额区间）和庞大的工资代发业务 [45][46] - 随着利率降低，公司正在存款方面采取更积极的策略，并在企业板块获得市场份额，但对整体存款定位和资金成本状况感到非常满意 [47][48] - 预计墨西哥央行今年将继续降息，年中利率可能降至6.5%左右，这将导致2026年平均息差较2025年有所压缩 [50] 问题: 关于西班牙客户息差下降幅度大于同业及市场占有率增长是否牺牲盈利 - 西班牙平均客户息差下降了41个基点，略高于竞争对手，部分原因是贷款组合结构向企业板块倾斜，该板块增长强劲但息差水平不同 [59] - 客户息差动态在季度内表现积极，抵押贷款重新定价速度快于同行，存款成本小幅上升2个基点主要受企业交易银行存款市场份额增长的组合效应影响 [57] - 预计上半年客户息差将保持季度环比基本稳定，年底可能因欧元银行间拆放利率表现而小幅上升；对息差未来演变感到满意 [58] - 西班牙的核心收入动态（净利息收入和费用收入均同比增长超3%）展示了增长的盈利前景 [58] - 当前西班牙客户息差（280个基点）已基本触底，预计不会进一步大幅下降，若利率政策如预期演变，未来将会上升 [60] 问题: 关于资本生成强度及中期战略目标（包括480亿欧元利润和360亿欧元资本分配）是否仍可实现 - 公司完全致力于并有望实现中期目标，包括480亿欧元累计利润和360亿欧元资本分配 [61][112] - 只要增长高于股本成本，公司乐于进行资本密集型增长，因为这创造了超过股本成本的资本 [61] - 强劲的季度增长（西班牙2.5%，墨西哥3.7%）若持续，将提供更大的合成型风险转移交易空间，可能改变资本流动结构，但总体与计划一致 [62][63] 问题: 关于集团成本增长预期与通胀对比，以及墨西哥年轻/欠银行化人口是否对新进入者构成优势 - 2025年集团成本增长10.5%，高于9.6%的加权平均通胀，主要受西班牙和公司中心增值税一次性项目、以及为增长型业务持续投资的影响 [67] - 2026年，若剔除一次性项目，西班牙成本增长预计在3%-4%左右；墨西哥也将保持非常一致的增长；集团成本增长可能高于通胀，但只要成本收入比趋势如预期（2026年低于40%，中期目标35%），公司对投资感到满意 [68][69] - 不同客户群体（包括年轻人）优先考虑的是服务体验，而非银行类型标签；公司在墨西哥的数字体验出色，2025年通过纯数字渠道获取了470万新客户（81%为纯数字获取） [70][72] - 公司拥有庞大的ATM和分行网络、以及与企业的工资代发关系等基础设施优势，是新银行难以复制的 [73] 问题: 关于西班牙存款成本是否因抵押贷款策略而上升、合成型风险转移交易时间安排、以及未来股息支付形式 - 西班牙贷存比仅为87%，流动性充裕，抵押贷款关系减弱并未对存款造成压力 [78][79] - 2025年合成型风险转移交易产生了35个基点的资本效益；预计2026年将产生30-40个基点的效益，交易可能偏向年底，并计划在墨西哥和土耳其开展此类交易 [80][81] - 2026年的常规派息有可能部分以股票回购形式进行，公司在此方面具有灵活性；2025年因已有特别回购计划，故常规派息全部采用现金 [83][84] 问题: 关于墨西哥净利息收入指引是否保守，以及西班牙成本投入和成本收入比展望 - 公司对墨西哥净利息收入指引持积极态度，但风格偏向保守以确保兑现承诺 [89] - 在西班牙，考虑到约4%的成本增长指引，2026年可能出现轻微负 jaws，但成本收入比仍将非常积极；公司持续投资于效率和生产力，为2027-2028年进一步增益做准备 [90][91] - 2025年西班牙成本下降0.7%受增值税一次性项目影响；若剔除该项目，2025年成本增长约为3%，2026年指引与此相近，主要受基数效应影响 [92] 问题: 关于公司中心成本是否有更多重组空间、股票回购计划是否会追加、以及其他业务贷款快速增长的质量 - 公司中心一季度将实施一项自愿效率计划，但过去五年其费用增长始终低于通胀（一次性项目除外） [99][100] - 公司承诺将高于12% CET1比率目标的超额资本全部分配，因此预计今年将有额外的特别资本分配 [101] - 其他业务的强劲增长源于多年精心规划的战略，旨在利用全球网络服务跨国企业客户；增长主要集中在公司银行和交易银行业务，承保标准保守；约40%的业务在美国记账 [101][102] 问题: 关于中期平均22%有形股本回报率和480亿欧元累计利润目标的驱动因素，以及墨西哥风险成本指引小幅恶化的原因 - 2025年利润表现优于计划，2026年指引也高于原计划，为实现中期目标，后两年（2027-2028）需要表现更好 [112][113] - 关键驱动因素是：预计利率将稳定在低位（欧洲和墨西哥），因此业务增长将不再被客户息差下降所抵消，从而直接转化为利润 [114][115] - 墨西哥风险成本指引（340个基点）的小幅恶化主要由组合效应驱动，即零售组合（信用卡、消费贷、中小企业贷款）增长快于批发组合，但基础资产质量趋势良好 [115] 问题: 关于人工智能对成本收入比的长期影响，以及土耳其和阿根廷（退出高通胀）的上行风险 - 人工智能仍处于早期阶段，其带来的效率节约前景乐观，但尚未具体量化；中期35%的成本收入比目标已考虑了人工智能等项目在2027-2028年带来的效率提升 [119][120] - 土耳其2025年业绩略低于共识，主要受年底税法变更（影响约4200万土耳其里拉税费）以及零售组合（信用卡、消费贷）因实际负利率时期后的拨备需求较高影响 [120][121] - 土耳其和阿根廷存在显著上行潜力，但这取决于两国通胀改善和利率下降的宏观演变；若土耳其宏观改善，其利润潜力可超过20亿欧元（目前低于10亿） [124] - 根据会计准则，若连续三年累计通胀低于100%，则可退出高通胀会计处理；战略计划中假设两国在2028年退出 [125] 问题: 关于资本生成吸收能力、第四季度操作风险对风险加权资产的影响、各网络股本成本，以及数字欧元的看法 - 公司预计每年创造30-40个基点的有机资本 [129] - 第四季度操作风险消耗为16个基点，通常每季度为4-5个基点，年末计算导致该季度调整较高 [129] - 公司不披露不同业务的股本成本 [130] - 数字欧元需以适当方式进行，可能有助于货币主权；希望监管机构能将欧洲银行业正在推动的私人支付解决方案（如Bizum、EPI）纳入相关讨论 [130][131] 问题: 关于资本分配是否会使CET1比率在今年更接近12%门槛、墨西哥汇款放缓的影响，以及意大利和德国数字银行的业绩数据 - 公司承诺将CET1比率恢复至目标区间上限（12%），预计今年将通过特别分配接近该水平 [136] - 官方数据显示墨西哥汇款放缓，但可能未完全捕捉非正规渠道，公司对其可靠性存疑；预计2026年汇款将回升，对墨西哥经济和业务前景持积极态度 [136][137] - 意大利和德国数字银行的客户存款总额为122亿欧元；目前未单独披露其损益数据，待业务成熟后会公布 [138] 问题: 关于墨西哥贷款/存款息差展望、ALCO组合对净利息收入的支撑假设，以及股票回购相对于有机增长或并购的回报考量 - 公司不提供具体的客户息差指引，但预计2026年平均市场息差将因2025年利率大幅下降（约300个基点）而压缩；净利息收入指引为中高个位数增长 [163] - 墨西哥ALCO组合规模约168亿欧元，年内增长约12亿欧元；主要通过将短期债券置换为长期债券来延长久期，收益率约8.6%，以支持净利息收入动态 [164] - 资本配置决策以价值为导向，比较资本部署的回报与内在价值；尽管股价上涨降低了股票回购的吸引力，但相对于内在价值仍具价值，因此计划继续；公司承诺分配高于12%的超额资本 [165][166] 问题: 关于土耳其利率敏感性数据是否包含高通胀调整、正实际利率对利润表的影响，以及收购Garanti少数股权的可能性 - 此前提供的土耳其利率敏感性数据（利率每变化1%影响4000万欧元利润）已包含高通胀会计调整的影响 [178] - 2026年土耳其风险成本指引约为200个基点，与2025年大致持平；尽管第一季度可能延续第四季度趋势，但账龄结构已改善 [178] - 目前没有计划改变在Garanti的持股结构，对现状感到满意 [179] 问题: 关于2025年利润优于计划但有形股本回报率略低于20%目标的原因，以及是否应上调480亿欧元累计利润指引 - 2025年利润表现优于计划，但平均权益（有形股本回报率的分母）因Sabadell交易期间未进行股票回购而保持较高水平，导致有形股本回报率略低 [184] - 目前为时尚早，480亿欧元累计利润目标是一个很好的数字，公司有望实现该目标 [185] 问题: 关于参与欧洲稳定币联盟的意图，以及更广泛的代币化货币战略 - 稳定币是需要密切关注的技术话题，某些用例可能受益于此发展；作为创新驱动的银行，公司希望参与联盟以跟进相关进展并保持前沿 [185] 问题: 关于墨西哥比索外汇对冲敏感性的变化 -

财务数据和关键指标变化 - 2025年归属于母公司净利润创纪录，达到105亿欧元，按当前欧元计算同比增长4.5% [2] - 每股收益达到1.78欧元，同比增长5.8%，过去五年复合年增长率达26% [6] - 有形股本回报率保持行业领先水平，为19.3% [3] - 每股有形账面价值加股息按面值计算增长12.8%，若剔除股票回购影响，增长率为15.2% [5] - 核心收入表现强劲，推动毛收入按不变欧元计算同比增长16.3%，其中净利息收入增长13.9%，费用收入增长14.6% [16] - 第四季度归属于母公司净利润超过25亿欧元 [17] - 成本收入比改善至38.8%，效率在欧洲同业中名列前茅 [21] - 截至年底，信贷成本为139个基点，较2024年改善 [22] - 不良贷款率和拨备覆盖率均实现同比和环比改善 [22] - 普通股一级资本充足率在资本分配前达到13.75%，执行40亿欧元特别股票回购计划后降至12.70% [25] - 2025年有机资本生成31个基点，计划未来每年生成30-40个基点 [131] 各条业务线数据和关键指标变化 - **企业业务、可持续业务和轻资本业务**在2025年均实现了优于平均水平的增长 [14] - **保险、支付和财富管理**等轻资本、费用生成型业务均表现出优异的增长业绩，增速远高于银行平均水平 [15] - **企业银行业务**通过跨境服务等杠杆实现增长，服务于跨国企业客户 [14] - **数字银行**：意大利和德国数字银行的客户存款总额达到122亿欧元 [140] 各个市场数据和关键指标变化 - **西班牙**： - 2025年净利润达到41亿欧元，实现两位数增长 [28] - 贷款同比增长8%，第四季度环比增长2.5% [19][63] - 净利息收入保持韧性，贷款增长得到强劲新投放的支持（环比增长9%） [28] - 费用收入稳健，受资产管理和保险费用持续增长推动 [29] - 成本控制良好，若剔除增值税相关一次性正影响，支出增长1.9% [29] - 效率比率保持最佳水平，为33.1% [29] - 资产质量持续改善，信贷成本为34个基点，符合指引 [30] - 客户息差平均下降41个基点，但管理层认为已触底，预计将保持稳定 [60][61] - 贷存比为87%，流动性充裕 [80] - **墨西哥**： - 2025年表现卓越，第四季度净利润达14亿欧元，环比增长近5% [30] - 贷款同比增长7.5%，若剔除美元计价贷款受汇率影响，增长率为9.9% [19] - 第四季度贷款增长加速，环比增长4%（剔除外汇影响） [31] - 存款总额环比增长5.4%，增速超过贷款增长，受零售存款（特别是债券存款）强劲流入推动 [31] - 存款成本在季度内进一步下降 [31] - 总市场份额达25.6%，全年提升近30个基点；存款市场份额提升近70个基点 [30] - 核心收入同比增长8% [30] - 效率比率稳定在30%，符合指引 [32] - 资产质量保持稳健，不良贷款率持平，拨备覆盖率提高，信贷成本基本稳定 [33] - 2025年新增信用卡销售的75%来自过去五年内获取的客户 [11] - **土耳其**： - 2025年净利润为8.05亿欧元，较2024年显著改善 [33] - 净利息收入强劲增长，得益于活动水平提高和土耳其里拉客户息差在降息环境中的显著恢复 [33] - 费用收入保持稳健 [33] - 恶性通胀调整的负面影响持续下降，反映该国持续的去通胀进程 [33] - 信贷成本为194个基点，反映零售组合在长期负实际利率后仍有较高的拨备需求 [33] - 第四季度有效税率因税法变更而大幅上升 [34] - **南美洲**（秘鲁、哥伦比亚、阿根廷）： - 2025年净利润达7.26亿欧元，同比增长14.3% [34] - 秘鲁和哥伦比亚盈利改善，阿根廷恶性通胀调整的负面影响降低 [34] - 秘鲁和哥伦比亚核心收入动态非常积极，按当前欧元计算实现中个位数同比增长 [34] - 费用收入在整个地区保持稳健 [35] - 成本收入比改善至43.9% [35] - 资产质量趋势在秘鲁和哥伦比亚持续改善，阿根廷零售组合拨备要求仍高 [35] - 整体风险指标改善，不良贷款率降至4%，拨备覆盖率升至90%以上，信贷成本改善至250个基点 [35] - **其他业务**（主要包括企业与投资银行业务及数字银行）： - 2025年净利润为6.27亿欧元（2024年为4.85亿欧元） [36] - 贷款保持健康增长，公司贷款、交易银行、项目融资贡献重要 [36] - 融资动态全面向好 [36] - 净利息收入同比增长15.9%，受更高业务量和严格的价格管理推动 [36] - 费用收入也表现出显著增长 [36] - 信贷成本为16个基点，同比基本稳定 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以**彻底的客户视角**为核心，通过理解和分析每一次客户互动来改善服务、消除摩擦 [12] - 正在最大化**人工智能和创新的潜力**，通过8项举措（如数字顾问Blue、银行家AI助手）提升效率 [13] - 全球127,000名员工均可使用OpenAI和Gemini，人工智能应用仍处于早期阶段但已初见积极影响 [13] - 优先发展**企业业务、可持续业务和轻资本业务**，并在2025年实现了优于平均水平的增长 [14] - 通过**跨境服务**等杠杆发展企业银行业务，利用全球网络服务跨国客户 [14] - 在几乎所有市场持续**获得贷款市场份额**，但强调增长必须具有盈利性 [20][21] - 在欧洲银行业中，公司在**增长（贷款增长）和盈利能力（有形股本回报率）** 的结合方面表现突出，处于图表右上象限 [7][8] - 开发了**微观资本管理框架**，确保在全球任何地方发放的每一笔贷款都能在盈利性上高于当地股权成本 [24] - 计划在2026年通过一系列“BBVA战略会谈”进一步讨论战略重点，首场将于3月10日聚焦墨西哥和企业业务 [41] - 公司是欧洲支付计划**EPI**的一部分，并加入了开发**欧洲稳定币**的银行财团，以紧跟技术创新 [133][188] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管核心市场（尤其是西班牙和墨西哥）利率下降，公司仍实现了创纪录的利润 [2][6] - 预计强劲的业务势头将持续，稳健的贷款增长将支撑净利息收入和整体收入增长 [38] - 对成本纪律保持明确承诺，西班牙和公司中心的费用演变受增值税相关一次性效应和基数效应影响 [38][39] - 预计信贷成本将与2025年水平基本一致 [39] - 集团层面，预计2026年**有形股本回报率目标约为20%**（优于2025年的19.3%），**成本收入比低于40%** [39] - 长期战略计划的核心驱动因素是**利率稳定**，利率稳定后，业务增长将直接转化为利润 [52] - 在西班牙和墨西哥，2025年的业务增长被客户息差下降所抵消；预计从2026年开始，若利率如预期稳定，业务增长将更直接地流向利润 [115][116] - 对墨西哥2026年前景持积极态度，预计经济表现将优于2025年 [139] - 在土耳其和阿根廷，若通胀改善、利率下降，存在显著的盈利上行潜力，但取决于宏观发展 [126] - 预计土耳其和阿根廷可能在**2028年退出恶性通胀**状态 [127] 其他重要信息 - 2025年**新增客户总数达1150万**，创下新纪录 [10] - 在西班牙，客户关系进入第5年时，**单客户收入是第1年的3.7倍** [10] - 2025年**常规股东分配总额为52亿欧元**，相当于50%的派息率，处于分配政策上限 [26] - 分配将**全部以现金支付**，每股0.92欧元，较2024年现金股息增长31%，为史上最高现金股息 [4][26] - 继续执行**40亿欧元的特别股票回购计划**，其中第一笔15亿欧元已在执行中 [27] - 公司完全有望实现2025-2028年中期财务目标 [27] - 中期战略计划中的两个关键数字是：**累计480亿欧元利润**和**向股东返还360亿欧元资本** [62] - 2025年通过**合成型风险转移交易**释放了110亿欧元风险加权资产，生成35个基点资本，预计2026年可产生30-40个基点的资本收益 [81] - 第一季度将在西班牙推出一项**自愿效率计划** [93] - 公司承诺将**资本返还所有超过12%的过剩资本**，资本目标区间为11.5%-12% [102][137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西班牙的贷款增长与净利息收入指引差异，以及墨西哥的存款竞争和客户息差展望 [44] - **西班牙**：管理层解释，指引差异源于对平均客户息差在2026年将较2025年平均水平略有下降的预期，尽管12个月期欧元银行同业拆借利率预计将基本持平于2.25%左右 [45] - **墨西哥**：管理层强调，公司在存款成本上保持巨大优势（11月底为2.5%，而行业平均为4.11%），这得益于庞大的交易性存款基础（三分之一存款属于0-3万欧元最低余额区间）和强大的薪酬账户市场份额。随着利率下降，公司正在存款方面采取更积极的策略，并获得了市场份额，但对存款定位和资金成本状况感到非常满意 [45][46][47][48] - **补充（墨西哥利率）**：管理层预计墨西哥央行将继续降息，2026年中利率将降至6.5%左右，这意味着平均息差将较2025年有所压缩 [51] 问题: 关于西班牙客户息差下降幅度大于同业，以及资本生成和中期目标 [55] - **西班牙客户息差与盈利性**：管理层解释，客户息差平均下降41个基点，部分原因是公司贷款组合增长强劲（尤其是企业板块），这带来了积极的组合效应。第四季度末的客户息差（280个基点）预计已触底，未来将保持稳定或随利率政策演变而上升。核心收入的积极动态（净利息收入和费用收入均增长超过3%）证明了增长的盈利性 [57][58][60][61] - **资本生成与中期目标**：管理层确认完全致力于并有望实现中期目标（480亿欧元利润和360亿欧元资本回报）。强劲的、高于股权成本的业务增长是公司所乐见的，即使它消耗更多资本。这种增长动态可能为公司提供更多合成型风险转移交易的机会，但总体资本流动与计划一致 [62][63][64] 问题: 关于集团成本增长与通胀的关系，以及墨西哥年轻/未充分银行化人口是否对新进入者构成优势 [67] - **集团成本**：管理层解释，2025年成本增长受到西班牙和公司中心增值税相关一次性项目、土耳其通胀以及其他业务投资计划的影响。展望2026年，剔除一次性效应后，西班牙成本增长预计在3%-4%左右，墨西哥将保持非常一致的增长。只要成本收入比趋势符合预期（2026年低于40%，中期目标35%），公司愿意在增长快的地区进行投资 [69][70][71] - **墨西哥市场竞争**：管理层认为，客户（包括年轻群体）更关心服务本身（如数字体验）而非银行标签。公司通过提供卓越的数字体验（81%的新客户通过纯数字渠道获取）、庞大的ATM/分行网络以及薪酬账户关系来竞争，这些是数字银行难以复制的优势。2025年在墨西哥获取470万新客户证明了其竞争力 [72][73][74][75][76] 问题: 关于西班牙存款成本、合成型风险转移交易时间以及未来股息支付形式 [79] - **西班牙存款成本**：管理层指出，西班牙贷存比仅为87%，流动性充裕，因此不存在因抵押贷款策略改变而导致的存款紧张问题。存款增长也得益于强大的零售业务（2025年新增100万客户） [80][83] - **合成型风险转移交易**：管理层表示，2025年通过合成型风险转移交易生成了35个基点资本（释放约110亿欧元风险加权资产），并预计2026年能产生30-40个基点的收益。交易模式可能类似，并计划在墨西哥和土耳其等核心市场开展此类交易 [81][82] - **股息支付形式**：管理层确认，支付政策具有灵活性。2025年全部以现金支付，是因为已有特别的股票回购计划在同步进行。往年曾将部分常规派息以股票回购形式进行。未来（如2026年）有可能将部分常规派息用于股票回购，但倾向于大部分以现金股息支付 [84][85] 问题: 关于墨西哥净利息收入指引是否保守，以及西班牙成本与增长的关系 [88] - **墨西哥净利息收入指引**：管理层承认该指引可能略显保守，但强调公司风格是设定并实现目标。尽管对2026年墨西哥业务持积极态度，但仍给出了审慎的指引数字 [89][90] - **西班牙成本与增长**：管理层预计，考虑到约4%的潜在成本增长，西班牙在2026年可能会出现轻微的负增长差（即成本增速略高于收入增速），但这仍将带来非常积极的成本收入比。公司仍在大力投资于效率和生产力提升，以为2027/2028年做准备，并致力于保持严格的成本纪律 [91][92][93] 问题: 关于中期目标（平均22%有形股本回报率，累计利润）的可实现性，以及墨西哥信贷成本指引 [111] - **中期目标与驱动因素**：管理层确认完全致力于并有望实现中期目标。2025年和2026年（预期）的利润均高于原计划。实现更高利润的驱动因素是：预计利率将稳定（欧洲和墨西哥），因此业务增长将不再被客户息差下降所抵消，从而更直接地流向利润 [114][115][116] - **墨西哥信贷成本**：340个基点的指引反映了组合效应，因为零售组合（信用卡、消费贷、中小企业贷款）增长快于批发组合。基础资产质量趋势良好，指引主要受组合驱动 [117] 问题: 关于人工智能对成本效率的长期影响，以及土耳其和阿根廷的盈利上行风险 [121] - **人工智能与成本效率**：管理层表示，人工智能应用仍处于早期阶段，效果令人鼓舞但尚难精确量化。中期成本收入比目标35%已考虑了人工智能将在2027/2028年带来效率节约的预期 [122] - **土耳其盈利与上行风险**：2025年土耳其业绩略低于共识，主要受年底税法变更（影响约4200万土耳其里拉税收）以及零售组合拨备略高的影响。盈利对宏观假设敏感：通胀每变化1%影响净利1500-2000万欧元，利率每变化1%影响4000万欧元，货币贬值每变化1%影响2000万欧元。若通胀改善、利率下降，土耳其存在巨大上行潜力（潜在利润超20亿欧元）。阿根廷情况类似，退出恶性通胀（可能在2028年）将带来积极影响 [123][124][125][126][127] 问题: 关于资本吸收能力、第四季度操作风险影响、内部股权成本参考以及数字欧元 [130] - **资本吸收与生成**：管理层预计未来每年能有机生成30-40个基点的资本 [131] - **第四季度操作风险**：第四季度操作风险计算消耗了16个基点的资本，通常每季度为4-5个基点，年末调整导致该季度数值较高 [131] - **内部股权成本**：管理层表示从不披露各业务线的股权成本 [132] - **数字欧元**：管理层认为数字欧元有利有弊，需以恰当方式推进。希望监管机构能理解支付解决方案的复杂性，并将现有的私营解决方案（如Bizum、EPI）纳入讨论 [132][133] 问题: 关于资本分配时间表、墨西哥汇款放缓的影响，以及数字银行的业绩 [136] - **资本分配与CET1比率**：管理层承诺将在2026年使普通股一级资本充足率更接近12%的上限，这意味着今年将进行额外的特别资本分配 [137] - **墨西哥汇款**：管理层对官方公布的汇款数据（显示下降5%）的可靠性存疑，认为可能未完全捕捉非正规渠道。即使按官方数据，预计2026年汇款也将回升。总体上对墨西哥经济和业务前景持积极态度 [138][139] - **数字银行业绩**：意大利和德国数字银行的存款总额为122亿欧元，利润表数据暂未单独披露，包含在“其他业务”中 [140] 问题: 关于墨西哥宏观经济、汇率影响以及西班牙净利息收入指引与存款增长 [143] - **墨西哥宏观经济与汇率**：管理层对墨西哥2026年前景持积极态度。公司计划和指引假设墨西哥比索兑欧元将贬值，但年初的升值态势可能构成上行潜力 [145] - **西班牙净利息收入与存款**：管理层解释，西班牙净利息收入指引考虑了贷款活动增长、平均客户息差略低于去年但环比稳定、以及资产负债表管理组合的持续积极贡献（第四季度增加了30亿欧元）。存款强劲增长得益于第四季度活期存款的季节性因素（如圣诞奖金）、全球交易银行业务的特定客户，以及近100万新零售客户的获取 [147][148] 问题: 关于剔除一次性项目后的成本收入比、土耳其宏观假设的保守性，以及资本监管简化建议的影响 [151] - **调整后成本收入比**：剔除增值税相关一次性影响后，2025年集团成本收入比为39.3%，西班牙为34%左右 [153][154][155] - **土耳其宏观假设**：管理层承认在土耳其的宏观假设（利率、通胀）上可能略显保守，这是基于2025年经验采取的审慎态度。盈利对宏观变量敏感（见前述）。若宏观改善，业绩

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业绩总结 - 2025年公司的净利润为8,019百万欧元，同比增长5.8%[15] - 2025年每股收益（EPS）为10.511欧元，较2024年增长4.5%[15] - 2025年总贷款增长16.2%，与2024年相比[12] - 2025年股东常规回报为5,200百万欧元，包含每股现金股息0.41欧元[12] - 2025年公司ROTE（税后净资产回报率）为19.3%[12] - 2025年BBVA的净利润为105.11亿欧元，同比增长19.2%[31] - 2025年BBVA的利息收入为262.80亿欧元，同比增长13.9%（常量）[31] - 2025年BBVA的手续费收入为82.15亿欧元，同比增长14.6%（常量）[31] - 2025年BBVA的毛利为369.31亿欧元，同比增长16.3%（常量）[31] - 2025年BBVA的成本收入比为38.8%，较2024年改善206个基点[30] - 2025年BBVA的风险成本为1.39%，较2024年下降4个基点[30] - 2025年BBVA的贷款增长率为12.9%（常量）[34] 用户数据与客户满意度 - 2025年通过数字渠道获得的新客户数量达到11.5百万，数字渠道占比66%[23] - 2025年客户收入增长3.7倍，主要来自于过去五年内获得的客户[24] - 公司在主要市场中客户满意度排名第一，特别是在西班牙和墨西哥[25] 未来展望与目标 - 2025-2028年目标为每年10.5百万欧元的净收益，ROTE目标为19.3%[57] - 2026年，预计ROTE将达到20%，高于2025年水平[98] 市场扩张与新技术 - 公司与OpenAI的战略合作旨在提升客户体验和运营效率，已初见成效[26] - 2025年，BBVA在墨西哥的市场份额增长20个基点，达到14.2%[37] 负面信息与风险 - 土耳其第四季度的净收益为157百万欧元，同比下降11.7%[74] - 土耳其的费用比率为44.4%[76] - 哥伦比亚的税后净利润为20百万欧元，同比下降59.9%[111] 其他财务指标 - 2025年CET1资本充足率为12.70%[12] - 2025年股东分红为每股0.92欧分，较2024年增长31%[52] - Grupo BBVA的流动性覆盖率（LCR）为169%，净稳定资金比率（NSFR）为126%[131] - BBVA, S.A.的LCR为162%，NSFR为117%，贷款与存款比率为87%[131] - CET1在2025年12月的比率为12.70%，较2024年12月下降了143个基点[139]

核心财务表现 - 第四季度净利润增长4.1%至25.3亿欧元，与分析师预估的25.4亿欧元基本一致 [1] - 调整后每股收益为1.78欧元，高于上年同期的1.68欧元 [1] - 净利息收入为262.8亿欧元，同比增长4.0% [1] - 拨备较上年同期增加19%，主要受土耳其和墨西哥市场推动 [1][2] - 一项资本实力指标未达到预估水平 [1] - 公司预计衡量盈利能力的股本回报率今年将提高至20%左右，去年该比率为19.3% [2] 资本配置与股东回报 - 在收购萨瓦德尔银行计划失败后，公司宣布了39.6亿欧元的股票回购计划，旨在将超额资本返还给投资者 [1] - 公司宣布派发2025年收益的期末股息，每股0.60欧元 [1] - 公司计划利用重大风险转移作为提高盈利和资本的杠杆，计划发行两笔涉及约70亿欧元资产的此类交易 [3] 战略发展与市场反应 - 收购规模较小的竞争对手萨瓦德尔银行的计划于去年10月失败，公司正专注于发展现有业务 [1] - 自去年10月中旬收购失败以来，公司股价已上涨约40%，投资者更青睐派息而非充满不确定性的交易 [1] - 收购交易的失败重新引发了市场对公司在新兴市场（如委内瑞拉、土耳其、墨西哥）敞口的担忧 [2] - 收购计划的失败标志着公司首席执行官和董事长遭遇挫折，与竞争对手桑坦德银行达成的一系列交易形成对比 [3] 行业与竞争对手动态 - 竞争对手西班牙桑坦德银行本周同意以120亿美元收购美国韦伯斯特金融公司，并在半年前宣布从萨瓦德尔银行手中收购英国TSB银行 [3] - 桑坦德银行公布了优于预期的第四季度利润，并宣布了50亿欧元的股票回购计划 [4] 分析师观点与未来焦点 - 加拿大皇家银行分析师认为，公司股价要进一步上涨可能会困难得多，因其诱人的财务状况已很大程度上反映在普遍预期中 [2] - 分析师指出，公司对今年西班牙成本的指引“显著高于”分析师目前的预期 [2] - 预计电话会议的焦点将是西班牙的成本问题 [3]