The chief executive officer of Sabadell Cesar Gonzalez-Bueno on Tuesday said he expected BBVA to submit a revised offer for his bank. ...

PresentationPatricia BuenoHead of Investor Shareholder Relations of Finance Good morning, and thank you for joining this audio webcast on BBVA's offer to Sabadell shareholders, and apologies for the short notice. I'm pleased to be joined today by our Chair, Carlos Torres Vila; our CEO, Onur Genc; the Group CFO, Luisa Gomez Bravo; and our Head of Strategy and M&A, Victoria del Castillo. First, Carlos and Onur will provide an update on the transaction following the recent approval of the prospectus by the CNM ...

He is the leader of the investment group European Small Cap Ideas which offers exclusive access to actionable research on appealing Europe-focused investment opportunities not found elsewhere. The a focus is on high-quality ideas in the small-cap space, with emphasis on capital gains and dividend income for continuous cash flow. Features include: two model portfolios - the European Small Cap Ideas portfolio and the European REIT Portfolio, weekly updates, educational content to learn more about the European ...

**行业与公司** BBVA（Banco Bilbao Vizcaya Argentaria）宣布对Banco Sabadell的收购要约 涉及西班牙银行业并购[1][2] BBVA为西班牙上市银行 Sabadell为西班牙上市银行 业务聚焦中小企业（Sabadell）和零售及大企业银行（BBVA）[4] **核心战略逻辑** 交易结合互补业务：Sabadell强于中小企业业务 BBVA强于零售和大型企业业务[4] 合并后实体将增强规模优势 应对技术颠覆（如人工智能、数字化）和监管新规（如DORA）[4] BBVA全球业务（跨境收入超20亿欧元）可为Sabadell客户提供更广产品线和地理覆盖[5] 承诺5年内维持对Sabadell中小企业和自雇者的信贷总额（尤其在加泰罗尼亚和巴利阿里群岛）[6] 预计每年为经济提供54亿欧元融资（面向家庭和企业）[6] **财务影响与协同效应** 协同效应从8.5亿欧元上调至9亿欧元/年（成本协同8.35亿欧元 融资协同6500万欧元）[12][13] 成本协同中 一般成本节省5.1亿欧元 人力成本节省3.25亿欧元（占整合成本基数的13.5%）[13] 重组成本14.5亿欧元（税前） 大部分在合并前一年确认[14] 协同效应实现时间表：2027年节省1.75亿欧元 2028年节省2.35亿欧元 2029年全面实现9亿欧元[15] 对BBVA每股收益增厚5% 对Sabadell每股收益增厚25%[3][23] 资本影响：100%接受率下为34基点 50%接受率下为49基点[24] 出售TSB并获特别股息后资本影响转为+26基点[25] 投资回报率（ROIC）超20%[25] **要约细节与估值** 要约条款：每5.5483股Sabadell股票换1股BBVA股票加0.70欧元现金[16] 若100%接受 Sabadell股东将持有合并后实体13.6%股权[16] 要约价值从122亿欧元（2023年4月29日基准）升至174亿欧元（因BBVA股价上涨43%）[17][18] 原始溢价：较公告前一日股价溢价30% 较前一个月均价溢价42% 较前三个月均价溢价50%[17][19] 当前Sabadell估值处于十年高位 部分受要约预期影响[20] **流程与时间表** 接受期预计2025年9月8日开始 持续30天至10月7日[25] Sabadell董事会需在10天内出具意见[25] 结算预计10月17-20日完成[25] 要约条件：需获超50%投票权接受[16][30] 明确排除降价或调整阈值至30%的可能性[27][30][81] **其他关键内容** 对员工影响：合并后人力成本节省3.25亿欧元 但未披露具体裁员数字[13][40][77] 政府干预影响：西班牙部长理事会设3年合并禁令 导致协同效应实现延迟约1年[60][62] BBVA已向最高法院上诉政府禁令 但未改变基础 scenario[42][62][115] 股息政策：无变更计划 TSB出售相关特别股息将按原计划支付（需满足交易条件）[36][42][45] 税收影响：要约结构导致Sabadell股东需为收益纳税（除非纯换股）[37] **风险与替代 scenario** 若接受率低于50% 要约将失效 BBVA将继续执行独立战略（2028年目标ROE超20% 累计派息360亿欧元）[71][97][98] Sabadell当前股价可能已反映要约预期 若交易失败或面临回调[21][104] BBVA强调不提高要约价格 不调整接受条件[27][70][87] **附件：数据摘要** - 协同效应：9亿欧元/年（原8.5亿）[12] - 重组成本：14.5亿欧元[14] - 对Sabadell信贷承诺：5年总额保障[6] - 经济融资贡献：54亿欧元/年[6] - 每股收益提升：BBVA +5% Sabadell +25%[3][23] - 要约价值：174亿欧元（现价） vs 122亿欧元（初始）[18][17] 注：所有数据及时间表基于2025年9月5日公告 实际执行可能受监管及市场条件影响

Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) M&A Announcement September 05, 2025 06:00 AM ET Company ParticipantsOnur Genç - CEO & DirectorPatricia Bueno Olalla - Global Head - Shareholder & IRMaksym Mishyn - MD & Co-Head - Equity ResearchCarlos Torres Vila - ChairFrancisco Riquel - Partner & Head - Equity ResearchAntonio Reale - Co-Head - European Banks Equity ResearchBenjamin Toms - Director - EquitiesLuisa Gómez Bravo - Global Head - FinanceCarlos Peixoto - Senior Director - Equity Research & BankingHugo Cruz ...

**BBVA与Banco Sabadell并购交易电话会议纪要分析** 涉及的行业与公司 * 行业为欧洲银行业 交易涉及西班牙两大银行BBVA与Banco Sabadell的合并[1][12] * 公司为西班牙对外银行（Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, BBVA）和西班牙萨瓦德尔银行（Banco Sabadell）[1][12] 交易的战略逻辑与核心驱动因素 * **技术成本优化**：BBVA在西班牙的技术支出已超过11亿欧元 2023至2024年间增长11% 且大部分为固定成本 合并后可避免重复投入 实现规模效应[1] * **业务高度互补**：Banco Sabadell在中小企业（SME）领域优势突出 而BBVA强于零售和公司业务 合并将形成更均衡的业务组合[1] * **全球网络赋能**：BBVA的全球业务网络（跨境业务年收入超20亿欧元）能更好地服务Sabadell的中小企业和公司客户 提供更全面的产品[2] * **利益相关方受益**：客户获得更优服务 社会因合并后实体效率提升而新增54亿欧元贷款能力 员工获得领先全球银行的发展机会[3] 财务影响与协同效应 * **协同效应提升**：预计合并后年化税前协同效应增至9亿欧元 较原计划增加5000万欧元 其中资金协同效应为6500万欧元 成本协同效应为8.35亿欧元（包括5.1亿欧元一般行政费用节省和3.25亿欧元人力成本节省）[8] * **协同效应时间表**：因政府限制 完全实现协同效应的时间将延迟一年至2029年 但预计交易后第二年（2027年）可实现1.75亿欧元成本协同 第三年（2028年）实现2.35亿欧元总协同[9][10] * **资本影响**：交易对CET1比率的影响为-34个基点（假设100%接受要约） 出售TSB并支付特别股息后 将产生+26个基点的正面影响[18] * **盈利增厚**：交易对每股收益（EPS）的增厚作用显著 BBVA股东EPS预计提升5% Sabadell股东EPS预计提升25%[18] * **投资回报**：该交易的边际投资回报率（ROIC）超过20% 优于股份回购的资本使用效率[31][32] 要约条款与估值 * **要约对价**：当前要约条款为每5.5483股Sabadell股份换取1股BBVA股份外加0.07欧元现金[11] * **条件与价值**：要约以获得超过50%投票权为条件 自2024年4月29日（未受干扰股价日）以来 要约价值因BBVA股价上涨已提升43% 从122亿欧元增至174亿欧元 为Sabadell提供了超过十年来的最高估值[12][13] * **高额溢价**：相对于未受干扰价格提供30%溢价 相对于4月29日前一个月的平均收盘价提供42%溢价 显著高于近期欧洲银行业其他要约收购的溢价水平[13][14][15] 市场表现与预期 * **股价表现优异**：自2019年初以来 BBVA股价累计上涨397% 表现优于Sabadell的341%以及欧洲或西班牙银行约200%的平均水平[6] * **盈利能力领先**：BBVA 2024年的有形股本回报率（ROTE）为20% 在欧洲大型银行中领先 并设定了2025-2028年达到22%ROTE的目标[5][7] * **分析师预期差异**：分析师普遍预测BBVA股价仍有8%上行空间 而对Sabadell的目标价则低于当前市价[16] * **估值倍数变化**：自并购讨论披露后 Sabadell的估值从折价转为较欧洲同行溢价 而BBVA则交易于折价 暗示BBVA有上行潜力 Sabadell股价则有回调可能[17] 其他重要内容 * **社会承诺**：BBVA承诺保护客户权益 提供前所未有的量和价格保证 并重申对加泰罗尼亚、瓦伦西亚、阿斯图里亚斯等Sabadell重要经营区域的承诺 包括保留总部、发展巴塞罗那初创企业中心以及维持Sabadell基金会的所有社会活动[3][4] * **TSB出售处理**：出售TSB英国子公司的收益将被再投资于合并后实体的股份（即用于股份回购）[72] * **购买价格分摊（PPA）调整**：PPA金额从最初估计的20亿欧元下调至约8亿欧元 主要原因是软件无形资产减记减少以及税务影响（如可利用的税务亏损）的考量[107][108] * **银行税影响**：西班牙的额外银行税被视为一项为期三年的临时措施 其支付在合并前后作为独立实体时并无变化 因此未被列为单独的价值创造杠杆[110][111] * **时间表**：接受期预计于下周一开始 持续30天 要约结果将于10月14日公布 结算预计在10月17日或20日进行[19]

业绩总结 - BBVA的净可归属利润在2025-2028年期间预计将累计达到约480亿欧元[32] - BBVA的股东总回报率自2019年1月以来增长了397%[28] - BBVA的年度融资能力预计将达到54亿欧元，支持家庭和企业[21] 用户数据 - BBVA的跨境收入预计在2024年将达到2.2亿欧元，较2023年增长38%[19] - BBVA在2024年的贷款增长预计将达到5%至10%[24] 新产品和新技术研发 - BBVA的技术支出预计在2024年将达到1,127百万欧元，较2023年增长11%[15] 市场扩张和并购 - BBVA计划通过收购Banco Sabadell实现900百万欧元的年度协同效应，预计将为Banco Sabadell的成本基础带来13.5%的节省[34] - 合并后预计将实现900百万欧元的总协同效应，分四年逐步实现[37] - 当前BBVA对Banco Sabadell的报价较未扰动价格溢价43%，当前报价估值为174亿欧元[39] - 合并报价的接受期将于2024年9月8日开始，10月7日结束[69] 未来展望 - BBVA的目标是到2028年实现约22%的可持续回报率（ROTE）[32] - BBVA股东在合并后预计每股收益（EPS）将增加5%[61] - BBVA的合并后每股收益预计为16亿欧元，考虑到100%接受率和每股价格为15.81欧元[62] - BBVA股东在合并后将实现25%的增值[61] - BBVA股东的投资回报率（ROIC）预计在TSB出售和特别股息后超过20%[64] - 合并后BBVA的资本影响有限，预计CET1比率将增加259个基点[65] 负面信息 - 预计重组成本约为14亿欧元[37] - 收购后，BBVA预计将实现510百万欧元的运营支出节省和325百万欧元的人事成本节省[34]

市场表现与宏观经济 - 受AI巨头英伟达强劲季度业绩和健康经济推动 整体股市创历史新高[1] - 英伟达季度收入增长56% 印证AI热潮并提振投资者信心[1] - 美国商务部数据显示4-6月GDP年化增长率达3.3% 超出普遍预期[1] - 7月核心个人消费支出价格指数录得2.9% 符合预期但高于6月数据[2] 投资策略与筛选标准 - 采用高ROE的"现金牛"股票策略 通过ROE指标识别高效现金配置企业[3][4] - ROE计算公式为净利润/股东权益 用于比较行业盈利能力且越高越好[4][5] - 筛选参数包括现金流超10亿美元 ROE高于行业水平[6] - 价格/现金流低于行业 显示投资者对现金流生成股票的溢价较低[6] - 资产回报率(ROA)高于行业 反映每美元资产创造利润的能力[7] - 5年EPS历史增长率高于行业 表明持续盈利动能转化为现金实力[7] - Zacks评级≤2级(买入或强力买入) 这些股票在不同市场环境下均表现优异[8] 重点公司分析 - Arista Networks提供云计算网络解决方案 在100千兆以太网交换机领域领先 长期盈利增长预期16.6% 过去四季平均盈利惊喜12.8% Zacks评级2级[9][10] - TE Connectivity设计制造连接器和传感器解决方案 聚焦5G/电动汽车等新兴技术 长期盈利增长预期9.8% 过去四季平均盈利惊喜4.9% Zacks评级2级[11][12] - Corning从事先进玻璃基板制造 竞争优势在于创新能力 长期盈利增长预期18.2% 过去四季平均盈利惊喜4.7% Zacks评级2级[12][13] - Banco Bilbao提供零售银行和资产管理服务 业务覆盖西班牙/墨西哥/土耳其等多地区 长期盈利增长预期6.9% 过去四季平均盈利惊喜7.4% Zacks评级2级[13][14] - AppLovin提供软件和AI驱动的广告营销平台 长期盈利增长预期20% 过去四季平均盈利惊喜22.4% Zacks评级1级[14][15]

公司业绩表现 - 公司处于复杂的盈亏平衡点 [1] - 2025年第二季度业绩确认本地运营保持稳健 [1] - 收入增长超过通胀水平 [1] - 运营效率得到维护 [1] 监管环境 - 监管要求得到满足 [1]

市场背景与催化剂 - 美国股市连续创历史新高 主要受通胀数据低于预期推动 7月CPI同比上涨27% 低于市场预期的28% 核心CPI同比上涨31% 略高于预期的3% [1] - 美联储下月政策会议降息概率升至94% 叠加稳健的二季度财报表现 共同成为市场上涨催化剂 [1] - 美国对华高关税暂停期延长90天 为市场提供稳定环境 [2] 投资策略框架 - 采用"现金牛"股票筛选策略 重点考察股本回报率(ROE)指标 ROE计算公式为净利润/股东权益 [3] - ROE用于区分盈利公司与亏损公司 衡量公司利用现金获取高回报的能力 较高ROE表明公司以高回报率进行现金再投资 [3][4] - ROE是跨行业盈利能力比较的关键指标 体现管理层为股东创造风险调整后回报的效率 [4] 股票筛选标准 - 主要筛选参数：现金流超过10亿美元 ROE高于行业平均水平 [5] - 辅助筛选指标：市现率低于行业平均水平 显示投资者为每美元现金流支付更低价格 [6] - 总资产回报率(ROA)高于行业平均水平 衡量每美元资产创造的利润 [6] - 5年每股收益历史增长率高于行业 表明持续盈利动能转化为现金实力 [7] - Zacks评级不超过2级(买入或强力买入) 这些股票在不同市场环境下均表现优异 [7] 推荐股票概览 - Arista Networks(ANET)：提供数据中心和云计算环境云网络解决方案 在100千兆以太网交换机市场处于领导地位 长期盈利增长预期166% 过去四季平均盈利超预期128% Zacks评级为强力买入 [7][8][9] - TE Connectivity(TEL)：设计制造连接器和传感器解决方案 业务覆盖130多个国家 聚焦5G、电动汽车和工业自动化等新兴技术 长期盈利增长预期98% 过去四季平均盈利超预期49% Zacks评级为强力买入 [10][11] - Motorola Solutions(MSI)：领先通信设备制造商 在条码扫描、无线基础设施和政府通信领域具有强势地位 长期盈利增长预期91% 过去四季平均盈利超预期68% Zacks评级为买入 [12][13] - Banco Bilbao(BBVA)：提供零售银行、批发银行和资产管理服务 业务遍及西班牙、墨西哥、土耳其等市场 长期盈利增长预期69% 过去四季平均盈利超预期74% Zacks评级为买入 [13][14] - AppLovin(APP)：提供基于软件的广告营销和变现平台 提供端到端软件和AI解决方案 长期盈利增长预期20% 过去四季平均盈利超预期224% Zacks评级为强力买入 [15]