公司业务与结构 - 公司是一家大型多元化清洁能源独立发电商 通过长期合同销售电力 产生稳定现金流用于支付股息和业务扩张[2] - 公司采取积极的投资组合管理策略 定期建设、收购和出售资产 出售资产所得通常用于购买新资产[2] - 公司业务在地域和技术上高度多元化 业务遍及北美、南美、欧洲和亚洲 约75%收入来自发达市场 25%来自新兴市场[3] - 公司发电资产涵盖水电、太阳能、风能、电池和核电领域[3] - 公司由加拿大大型资产管理公司Brookfield Asset Management运营 是后者更大规模清洁能源投资计划的资金来源[4] - 投资者可通过两种结构投资该公司 合伙制结构(BEP)股息率5.1% 公司制结构(BEPC)股息率3.7% 两者代表同一业务并支付相同名义股息 收益率差异源于对公司制版本更高的需求[5] 市场机遇与客户合作 - 支持人工智能的数据中心日益由清洁能源驱动 而人工智能是耗电量巨大的技术[1] - 公司是清洁能源的一站式供应商 其多元化业务能以各种形式在全球几乎任何地方为数据中心提供电力[6] - 确保可靠电力对维持人工智能正常运行至关重要 人工智能公司希望与可靠的电力合作伙伴合作[7] - 微软已与公司达成10.5吉瓦的电力交易 谷歌的交易量为3吉瓦 主要集中在水电领域[7] - 这两项交易可能只是开始 公司一直在努力与其他科技公司达成类似交易[9] - 由于电力合同是长期的 其人工智能相关交易产生的收入增强了公司向投资者支付股息的能力[9] 财务表现与增长目标 - 公司合伙制股票(BEP)当日上涨4.85% 收于29.83美元 市值91亿美元 股息率5.00%[7] - 公司制股票(BEPC)当日上涨5.80% 收于41.60美元[8] - 公司是一项收益型投资 但同样具有增长成分 管理层目标为每年5%至9%的股息增长[10] - 管理层预计在未来五年内部署高达100亿美元的成长资本 这使其股息很可能随着支持人工智能基础设施的建设而持续增长[10]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现每单位可分配资金（FFO）2.01美元，同比增长10%，符合其长期增长目标 [3] - 2025年第四季度，公司实现FFO 3.46亿美元，同比增长14%，或每单位0.51美元 [15] - 2025年全年，公司实现FFO 13.34亿美元，或每单位2.01美元，同比增长10% [15] - 公司宣布年度分红提高超过5%，至每单位1.468美元，这是自2011年上市以来连续第15年实现至少5%的年度分红增长 [25] - 公司2025年部署或承诺了创纪录的89亿美元增长资本，其中归属于BEP的净额为19亿美元 [4] - 公司通过资产回收计划达成了价值45亿美元的资产出售协议，其中归属于BEP的净收益为13亿美元，回报率高于目标区间上限 [4] - 公司年末拥有46亿美元的可用流动性 [5][17] - 2025年，公司执行了超过370亿美元的融资活动，创下纪录 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水电业务**：2025年FFO为6.07亿美元，同比增长19%，得益于加拿大和哥伦比亚机组的强劲发电量、商业计划带来的更高收入以及非核心水电资产组合的出售收益，抵消了美国水文的疲软 [16] - **风电与太阳能业务**：2025年合并FFO为6.48亿美元，得益于对Neoen和Geronimo Power的收购以及对英国一个合约海上风电资产组合的投资，但部分被去年计入的资产出售收益所抵消 [16] - **分布式能源、储能及可持续解决方案业务**：2025年创纪录地实现FFO 6.14亿美元，同比增长近90%，驱动因素包括开发活动增长、收购Neoen以及受益于核能行业持续动力的西屋公司强劲表现 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球开发活动**：2025年全球新投产容量超过8吉瓦（GW），创公司纪录 [4] - **北美市场**：2025年新投产容量中约有2.5吉瓦位于北美 [38] - **美国市场**：公司在美国的太阳能和电池开发未遇阻挠，反而在加速；陆上风电的联邦许可有所放缓，但项目仍在推进 [39][40] - **水电合同定价**：公司签署了三份为期20年、与通胀挂钩的照付不议购电协议，价格强劲，预计未来水电组合的合约电价将上升 [42][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **行业背景转变**：行业已从“能源转型”时期转向“能源增容”时期，由电气化、工业活动复兴及人工智能驱动的能源需求正以数十年来未见的速度增长 [6][7] - **技术组合定位**：公司战略性地布局于多种关键技术中心，包括低成本、快速上市的太阳能和陆上风电；提供可靠基荷电力的水电和核电（通过西屋公司）；以及日益重要的电池储能 [8][9][11] - **开发目标**：公司正按计划在2027年前达到每年交付约10吉瓦新容量的运行速率 [8] - **电池储能增长**：通过收购Neoen，公司大幅扩大了在电池技术方面的运营规模、能力和开发管道，预计未来三年内电池储能容量将翻两番，超过10吉瓦 [12] - **核电发展**：公司与美国政府签署了具有里程碑意义的协议，将在美国使用西屋技术交付新的核反应堆，为西屋和BEP带来显著经济价值，并确立了长期需求 [10] - **资本回收计划规模化**：公司正在扩大资本回收计划，并建立框架以便更经常性地从资产出售中获取收益，例如与买家建立了未来出售高达15亿美元额外资产的框架 [23][46] - **并购环境与机会**：公司认为规模化资本是当前市场的竞争优势，并看到了有吸引力的增长和并购部署机会，预计行业将出现整合 [53] - **最具吸引力的机会领域**：包括上市公司、从更广泛的公用事业或能源业务中剥离的资产，以及拥有大型项目管道但可能缺乏规模能力的开发商 [56][57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景**：来自企业，特别是大型超大规模公司的电力需求处于历史最高水平，并且持续加速增长 [27] - **长期回报目标**：公司仍专注于为投资者提供12%-15%的长期总回报 [25] - **流动性管理**：公司对流动性状况感到满意，并专注于维持约40亿美元的最低水平，随着开发管道增长，公司通过扩大资本回收来补充资金 [31][34] - **电池成本与机遇**：自2010年以来，电池成本已下降95%，过去24个月下降超过60%，使其在全球越来越多市场中成为经济性日益提高的解决方案 [11][51] - **水电稀缺性**：水电的稀缺价值处于历史最高水平，市场需求强劲 [42] - **离岸风电态度**：对离岸风电的态度因市场而异，欧洲市场前景日益向好，公司正在评估该领域的机遇，但会与其他投资机会进行风险回报比较 [69] 其他重要信息 - 公司宣布了一项完全自主决定的4亿美元按市价发行（ATM）股权计划，用于其BEPC股份，所得款项将按一对一基础回购BEP有限合伙单位，旨在以非稀释性方式增加BEPC的FFO和流动性，并利用其交易溢价获取增量现金用于增长或回购更多份额 [24] - 公司与谷歌签署了框架协议，将在美国提供高达3吉瓦的水电 [9] - 公司通过其全球转型基金第二期募集了超过200亿美元的资金，将支持与BEP共同进行的大规模投资 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与微软框架协议的进展和2026-2030年的容量交付节奏 [27] - 公司表示，来自企业（尤其是超大规模公司）的电力需求处于历史最高水平且持续加速 [27] - 自协议宣布以来，观察到微软等交易对手在更广泛的地区和市场中寻求电力，特别是美国，并且技术范围也更广 [29] - 预计2026年将实现增长，并且从2026年到本十年末，增长只会加速 [29] 问题: 关于资产负债表流动性相对于不断扩大的增长机会的充足性和管理比率 [30] - 管理层对流动性状况感到满意，并专注于将可用流动性维持在40亿美元左右的最低水平 [31] - 随着开发管道增长，公司通过扩大资本回收来补充资金 [31] - 虽然未来随着有机管道持续增长，可能会考虑提高流动性水平，但目前对未来几年的水平感到满意，部分原因是资产回收加速带来的可见性 [34] 问题: 关于美国陆上风电和太阳能开发的许可瓶颈 [38] - 对于太阳能（及电池），公司未看到放缓，反而看到加速，因为太阳能部署快、成本低，且企业需要尽快获得电力 [39] - 对于陆上风电，联邦政府的许可有所放缓，但项目仍在完成中，公司已将此纳入开发和执行流程 [39][40] - 在美国市场，风电进展比陆上太阳能慢，但两者都在推进 [40] 问题: 关于美国水电业务实现电价持平以及未来展望 [41] - 预计未来实现电价将上涨，水电稀缺价值处于历史最高水平 [42] - 新签署的长期购电协议价格强劲，但这些合同并非立即开始，部分将在几年后现有合同到期时开始，届时水电组合的合约电价将上升 [42][43] 问题: 关于资本回收框架、重复买家以及流程简化 [44] - 随着开发业务增长，资产回收收益已成为公司非常稳定、经常性和可预测的资金和收益来源 [45] - 预计2026年这一活动将继续 [45] - 新建立的资产回收框架旨在快速、大规模、经常性地回收新建资产，这将显著降低全球开发平台和未来几年资金计划的风险 [46][47] - 这预计将成为公司业务的一个重要差异化优势 [47] 问题: 关于电池储能展望加速至10吉瓦以及大型项目趋势 [50] - 电池是当前平台增长最快的部分，预计将持续 [51] - 驱动因素是电池成本在过去十年大幅下降，使其在全球越来越多市场中成为经济性解决方案 [51] - 电池开发可以更快执行，且能缓解电网拥堵，因此电网有强烈动机加快电池上线 [52] - 公司因此上调了电池展望，并期望未来进行其他类似的大型项目 [52] 问题: 关于并购环境以及资产收购机会 [53] - 公司认为规模化资本是当前市场的竞争优势，并看到了有吸引力的增长和并购部署机会 [53] - 预计行业将出现整合，公司可以发挥重要作用 [53] 问题: 关于当前最具吸引力的风险调整后机会领域（运营资产、后期开发、早期平台） [56] - 机会遍布全球，但当前最具吸引力的领域包括：1) 上市公司；2) 从更广泛的公用事业或能源业务中剥离的资产；3) 拥有大型项目管道但可能缺乏规模能力的开发商 [56][57][58] 问题: 关于水电稀缺性、谷歌框架协议以及潜在收购更多水电资产以履行协议 [59] - 水电需求和估值非常依赖于地理位置，在美国PJM和MISO等市场看到强劲需求和溢价估值 [60] - 购电方现在开始将目光投向这两个核心市场之外 [60] - 在寻找潜在收购资产时，公司可能关注过去被视为非核心的资产，通过运营改进计划并按照框架协议重新签订合同 [61] 问题: 关于电池储能增长计划（绿地开发 vs 并购）以及收入模式（合约 vs 套利） [64] - 公司拥有庞大的有机开发管道，其中许多来自对Neoen的收购 [65] - 也在关注电池领域的并购机会，但可以平衡并购与有机开发的回报 [66] - 收入模式正从套利或商业性质，转向新电池资产的长期收费或类似照付不议的容量合同 [66] - 大型项目（如与主权财富基金合作的项目）将在资产整个生命周期内100%基于合约 [66] 问题: 关于当前对离岸风电的态度，特别是在欧洲市场 [68] - 对离岸风电的态度因市场而异，欧洲市场前景日益向好，公司正在评估该领域的机遇 [69] - 公司会将其与其他投资机会进行风险回报比较，只在认为得到适当补偿时才会 pursue [69] 问题: 关于欧洲离岸风电资产合同到期后商业化的机会 [70] - 如果公司能够利用其电力营销能力，在收购时基于商业曲线，但通过新的长期合同迅速降低风险，这绝对是公司会考虑的机会 [70] - 但目前这类机会集并不大 [70] 问题: 关于PJM市场近期监管动态（备用拍卖）对公司业务的影响 [73] - 公司认为PJM的活动反映了能源需求的增长以及系统（尤其是能源需求增长最高的市场）的紧张程度 [74] - 最积极的结果是应能促进对话，以加速长期新增容量上线 [74] - 公司已通过最近的谷歌协议锁定了PJM地区的水电机组，这使其免受任何短期市场影响 [75] - 作为现有发电商和拥有满足增量需求的开发管道的公司，认为这是解决市场潜在供需失衡的积极一步 [75]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现单位基金运营利润2.01美元，同比增长10% [3] - 第四季度，公司实现FFO 3.46亿美元，同比增长14%，或每股0.51美元 [14] - 2025年全年，公司实现FFO 13.34亿美元，同比增长10% [14] - 公司宣布年度分红增加超过5%，至每股1.468美元 [23] - 公司已连续15年实现年度分红至少5%的增长 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水电业务板块：2025年FFO为6.07亿美元，同比增长19%，得益于加拿大和哥伦比亚资产组合的稳定发电、商业计划带来的更高收入以及非核心水电资产组合出售的收益 [15] - 风电和太阳能业务板块：2025年合并FFO为6.48亿美元，得益于Neoen和Geronimo Power的收购以及英国部分已签约海上风电资产组合的投资 [15] - 分布式能源、储能和可持续解决方案业务板块：2025年FFO创纪录，达到6.14亿美元，同比增长近90%，主要受开发活动增长、收购Neoen以及西屋电气在核电领域持续发展势头的推动 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，公司全球新增投产容量超过8吉瓦，创公司纪录 [4] - 在美国市场，太阳能和电池部署没有放缓，反而在加速；陆上风电的许可有所放缓，但项目仍在推进 [35][36] - 公司在美国水电业务实现的上网电价约为每兆瓦时83美元，与上年持平，但预计随着新签的长期购电协议在未来几年生效，电价将上涨 [37][38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为能源市场已从“能源转型”阶段进入“能源增容”阶段，电力需求正以数十年来未见的速度增长，由电气化、工业活动复苏及人工智能驱动 [5][6] - 公司战略定位于多种关键技术的中心，包括：1）扩大低成本、快速部署的太阳能和陆上风电开发，目标到2027年实现每年约10吉瓦的新增产能交付 [7]；2）通过现有水电资产和西屋电气（核电）把握对可靠基荷电力增长的需求 [7][8]；3）通过收购Neoen大幅扩大在电池储能技术方面的业务版图、能力和开发管道，预计未来三年内储能容量将翻两番至超过10吉瓦 [11] - 公司认为规模资本是当前市场日益增长的竞争优势，并看到了有利于增长和并购的有利市场环境，预计行业将出现整合 [49] - 在并购机会方面，公司重点关注三个领域：1）上市公司；2）从更广泛的公用事业或能源公司中剥离的业务；3）拥有大型项目管道但可能缺乏规模能力应对当前环境的开发商 [53][54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力已成为全球战略重点，是政府和公司增长的瓶颈，当前背景已发生根本性转变，能源需求正以数十年来未见的速度增长 [5] - 为满足需求，需要混合使用所有规模化和高效的技术，太阳能和陆上风电将发挥关键作用，水电和核电因其基荷和规模特性很重要，天然气因其灵活性很重要，电池解决方案对确保电网可靠性至关重要 [6] - 水电的稀缺价值正处于历史最高水平，公司近期与大型企业签署了三份为期20年的照付不议购电协议 [38] - 核电领域因当前能源需求环境而重获活力，公司与美国政府达成的里程碑式协议为西屋电气和公司带来了显著经济价值 [9] - 电池成本自2010年以来已下降95%，过去24个月下降超过60%，使其在全球越来越多市场中成为更具经济性的解决方案 [10][47] - 公司对海上风电持市场特定评估态度，特别是在欧洲市场看到越来越积极的前景，正在评估该领域的机遇 [65] 其他重要信息 - 2025年，公司部署或承诺了创纪录的89亿美元增长资本（净投入19亿美元），包括私有化Neoen、剥离美国Geronimo Power以及增加对Isagen的投资 [4] - 公司签署了超过9吉瓦发电容量的合同 [4] - 公司实现了资产回收目标，达成协议出售资产产生45亿美元收益（净收益13亿美元），回报率高于目标区间上限 [4] - 公司年末拥有46亿美元可用流动性 [5][16] - 2025年公司执行了超过370亿美元的融资活动，创公司纪录 [17] - 布鲁克菲尔德资产管理公司在2025年为其第二期全球转型基金成功完成超过200亿美元的募资 [19] - 公司正在扩大资本回收计划，2025年仅资产回收就创造了45亿美元收益（净收益13亿美元）的纪录 [20] - 2026年1月，公司同意出售北美一批近期建成的运营中风能和太阳能资产组合的三分之二权益，产生8.6亿美元收益（净收益2.1亿美元），并正在积极推动剩余权益的出售 [21] - 公司建立了一个未来向相同买家出售特定资产的框架，该框架涉及最多15亿美元的额外资产出售 [21] - 公司在季度结束后宣布了一项完全自主决定的4亿美元BEP-C股市场发售计划，所得款项将用于按一比一比例回购BEP LP单位 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与微软框架协议的进展和2026-2030年容量交付节奏 - 公司表示，来自企业，特别是大型超大规模公司的电力需求处于历史最高水平且持续加速 [25] - 自协议宣布以来，合作方如微软正在更广泛的地区和市场中寻求电力，技术范围也更广 [26] - 预计2026年将实现增长，并且从2026年到本十年末增长只会加速 [26] 问题: 关于可用流动性相对于不断扩大的增长机会的充足性和关注比率 - 管理层对流动性状况感到非常满意，并专注于维持最低约40亿美元的水平 [28] - 随着开发管道的增长，公司通过扩大资本回收来进行补充，这使得公司能够维持约40亿美元的流动性并感到非常安心 [28][29] - 随着有机管道的持续增长，未来可能会考虑提高流动性水平，但基于对加速回收的可预见性，目前几年对此水平感到满意 [31] 问题: 关于美国陆上风电和太阳能开发的联邦许可瓶颈 - 对于太阳能（及电池），公司没有看到放缓，反而看到加速，因为太阳能部署快、成本低，且企业需要尽快获得电力 [35] - 对于陆上风电，联邦政府的许可确实有所放缓，但项目仍在完成；风电在美国市场的进展比陆上太阳能慢，但两者都仍在推进 [35][36] 问题: 关于美国水电实际上网电价持平的原因及未来展望 - 预计未来水电实际上网电价将上涨，水电的稀缺价值正处于历史最高水平 [38] - 近期与大型企业签署的三份20年期照付不议购电协议价格强劲，随着这些合同在未来几年现有合同到期后逐步生效，水电组合的合同电价将会提高 [38][39] 问题: 关于资本回收框架、重复客户比例及对流程的影响 - 自开发业务增长以来，资本回收活动已变得非常一致、可重复和可预测 [40] - 新建立的资产回收框架旨在快速、大规模、可重复地回收新建资产，这将显著降低全球开发平台和公司未来几年资本回收及资金计划的风险 [41][42][43] - 这预计将成为公司业务的一个重要差异化优势，公司预计近期将在其他地区签署类似框架 [43] 问题: 关于电池储能发展前景加速及大型项目趋势 - 电池是当前平台增长最快的部分，成本大幅下降是主要驱动因素 [47] - 公司对电池开发的看法与发电开发不同，因为电池可以更快部署，且电网有激励措施更快让电池上线 [48] - 公司加速了电池展望，这反映了业务所见以及与主权财富基金合作伙伴的项目，预计未来会进行更多类似项目 [48] 问题: 关于并购环境及公司在资产货币化和收购方面的定位 - 公司认为规模资本是日益增长的竞争优势，当前市场有利于增长部署和并购，预计行业将出现整合 [49] - 公司因此决定进一步加强其资本和资产负债表地位，以利用这一时期的机遇 [49] 问题: 关于当前最具吸引力的风险调整后机会类型及其在2026年的演变 - 机会广泛存在，但主要关注三个领域：1）上市公司；2）从更广泛能源业务中剥离的业务；3）拥有大型项目管道但可能缺乏规模能力的开发商 [53][54][55] 问题: 关于水电稀缺性、谷歌协议以及潜在收购水电资产以支持3吉瓦交付 - 水电需求非常依赖于地理位置，在美国PJM和MISO市场看到了强劲需求和溢价估值 [56] - 电力购买方现在开始将目光投向这两个市场之外 [56] - 在潜在收购方面，公司可能寻找过去被视为非核心的资产，通过运营改进计划并按照框架协议重新签约 [57] 问题: 关于电池储能的增长计划（绿地开发 vs 并购）及收入模式（合同 vs 套利） - 公司拥有非常大的有机开发管道，其中很多来自Neoen的收购 [62] - 也在关注电池领域的并购机会，但可以平衡并购与有机开发的回报 [63] - 收入模式方面，越来越多地看到新电池资产的长期容量合同，例如Neoen正在推进的大型项目将是100%全生命周期合同 [63] 问题: 关于公司目前对海上风电的立场 - 持市场特定评估态度，特别是在欧洲市场看到越来越积极的前景，正在评估该领域的机遇 [65] - 是否会投资将取决于与其他投资机会的风险回报比较 [65] 问题: 关于欧洲海上风电资产在合同到期后转向商业化的趋势及公司的潜在机会 - 如果公司能够基于商业化的资产状况进行收购，并利用其电力营销能力通过新的长期合同快速降低风险，这绝对是公司会考虑的机会 [66] - 但目前这类机会集并不算最大 [66] 问题: 关于PJM容量市场新规对公司业务的影响 - 公司认为PJM的相关活动反映了能源需求以及系统（尤其是在能源需求增长最高的市场）变得多么紧张 [71] - 最积极的结果是应能促进对话，以加速长期新增容量上线，这对公司和市场都有利 [71] - 公司已通过最近的谷歌协议锁定了PJM地区的水电资产，这使其免受任何短期市场影响，并且作为现有发电商和拥有满足增长需求的开发管道的公司，视此为解决市场潜在供需失衡的积极一步 [72]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司实现每单位可分配资金（FFO）为2.01美元，同比增长10%，符合其长期增长目标 [3] - 2025年第四季度，公司实现FFO 3.46亿美元，同比增长14%，或每单位0.51美元 [14] - 2025年全年，公司实现FFO 13.34亿美元，或每单位2.01美元，同比增长10% [14] - 公司宣布年度分红增加超过5%，至每单位1.468美元，这是自2011年上市以来连续第15年实现至少5%的年度分红增长 [24] - 公司2025年底拥有46亿美元可用流动性 [5][16] - 2025年，公司执行了超过370亿美元的融资，创下纪录 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水电业务**：2025年FFO为6.07亿美元，同比增长19%，得益于加拿大和哥伦比亚资产组合的稳定发电、商业举措带来的更高收入以及出售非核心水电资产组合的收益，抵消了美国水文条件较弱的影响 [15] - **风电和太阳能业务**：2025年合计产生FFO 6.48亿美元，得益于对Neoen和Geronimo Power的收购以及对英国一个合同制海上风电资产组合的投资，但部分被去年计入的资产出售收益所抵消 [15] - **分布式能源与储能及可持续解决方案业务**：2025年创纪录地产生FFO 6.14亿美元，同比增长近90%，得益于开发活动增长、Neoen的收购以及核能领域持续发展势头下西屋公司的强劲表现 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年，公司全球新投产容量超过8吉瓦，创下纪录 [4] - 公司计划到2027年实现每年交付约10吉瓦新容量的运行速度 [7] - 公司预计未来三年内将电池储能容量翻两番，超过10吉瓦 [11] - 公司正在推进一个超过1吉瓦的全球最大独立电池储能项目之一 [11] - 2025年，公司在北美投产了约2.5吉瓦的新容量 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为市场已从“能源转型”时期转向“能源增容”时期，电力需求正以数十年来未见的速度增长，由电气化、工业活动复苏及人工智能驱动 [5][6] - 公司战略定位于多种关键技术的中心，包括低成本、快速上市的光伏和陆上风电；作为基荷电源的水电和核电；灵活的天然气；以及确保电网可靠性的电池解决方案 [6][7] - 通过收购Neoen，公司大幅扩大了在电池技术领域的运营规模、能力和开发管道 [11] - 公司通过西屋公司投资核电，并宣布与美国政府达成里程碑式协议，将在美国使用西屋技术交付新核反应堆 [8][9] - 公司正在扩大资本回收计划，将其作为支持增长和实现价值创造的流动性重要来源 [19] - 公司认为规模化资本是当前市场日益增长的竞争优势，并看到了有利于增长和并购的有利环境 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力已成为全球战略重点，是政府和公司增长的瓶颈 [5] - 能源需求增长正被人工智能和全球最大公司前所未有的投资与能源消耗进一步放大 [5] - 水电的价值正得到前所未有的认可，公司已与超大规模企业签署了三份为期20年、定价优厚的购电协议，并与谷歌签署了在美国提供高达3吉瓦水电的框架协议 [8] - 当前能源需求环境重振了核电行业，人们日益认识到核电在促进经济增长和提供能源安全方面的作用 [9] - 自2010年以来，电池成本已惊人地下降了95%，公司看到以合同方式部署该技术并获得强劲风险调整后回报的日益增长的机会 [10] - 在美国市场，光伏和储能项目未见放缓反而在加速，陆上风电的许可有所放缓但项目仍在推进 [36] - 水电的稀缺价值处于历史最高水平，随着新合同的逐步生效，水电资产组合的合同电价将会上涨 [39][40] - 电池是公司平台中增长最快的部分，成本在过去24个月下降了超过60%，使其在全球越来越多市场中成为经济可行的解决方案 [48] - 公司看到了广泛的并购机会，包括上市公司、从更广泛的公用事业或能源业务中分拆出来的资产，以及开发商市场中的机会 [54][55] 其他重要信息 - 2025年，公司部署或承诺了创纪录的89亿美元增长资本（净投入BEP 19亿美元），包括对Neoen的私有化、对美国Geronimo Power的分拆以及增加对Isagen的投资 [4] - 公司签署了超过9吉瓦发电容量的合同 [4] - 公司实现了资产回收目标，达成协议出售资产产生45亿美元收益（净收益13亿美元），回报率高于目标区间上限 [4] - 公司重申了BBB+投资级信用评级 [16] - 2025年3月，公司发行了4.5亿加元10年期票据，息差为近20年来最低；2026年1月，公司发行了5亿加元30年期票据，息差为有史以来最低 [17][18] - 2025年11月，公司执行了6.5亿美元的股权融资 [18] - 布鲁克菲尔德资产管理公司2025年为其第二期全球转型基金成功募集超过200亿美元资金，该资本将与BEP共同支持大规模投资 [19] - 2026年1月，公司同意出售北美一个大型近期建成运营的风电和太阳能资产组合的三分之二权益，产生8.6亿美元收益（净收益2.1亿美元），并正在积极推动剩余权益的出售 [21][22] - 公司建立了一个未来向相同买家出售特定资产的框架，该框架涉及额外高达15亿美元的资产出售，旨在进一步降低开发平台风险并提供可扩展的资本来源 [22] - 公司在季度结束后宣布了一项完全自主决定的4亿美元BEP-C股市场发售计划，所得款项将用于按一比一比例回购BEP LP单位 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与微软框架协议的进展和2026-2030年容量交付节奏的更新 [26] - 公司表示，来自企业，尤其是超大规模企业的电力需求处于历史最高水平且持续加速增长 [26] - 自协议宣布以来，合作方如微软正在更广泛的地区和市场中寻求电力，技术范围也更广 [27] - 预计2026年将实现增长，并且从2026年到本十年末增长只会加速 [27] 问题: 关于资产负债表、流动性比率以及与不断扩大的增长机会集相比的舒适度 [28][31] - 公司对流动性状况感到非常满意，并专注于维持约40亿美元的最低水平，考虑到当前业务规模，对此水平感到舒适 [29] - 随着开发管道增长，公司通过扩大资本回收来补充流动性，以维持在40亿美元左右 [29][30] - 随着有机管道持续增长，未来可能会考虑提高流动性水平，但目前对未来几年在此水平感到满意，部分原因是资产回收加速的可见性 [32] 问题: 关于美国陆上风电和太阳能开发面临的联邦许可瓶颈 [35] - 对于光伏和储能，公司未看到放缓，反而看到加速，因为光伏部署快、成本低，企业需要尽快获得电力 [36] - 对于陆上风电，联邦政府的许可有所放缓，但项目仍在完成中，风电进展比陆上光伏慢，但两者都在推进 [36][37] 问题: 关于美国水电业务实现电价持平以及未来展望 [38] - 预计未来水电实现电价将上涨，水电的稀缺价值处于历史最高水平 [39] - 新签署的长期合同（如与谷歌的协议）不会立即开始，而是在几年后现有合同到期时开始，届时水电资产组合的合同电价将开始上升 [40] 问题: 关于资本回收框架中重复客户的比例以及这是否会简化未来流程 [41] - 随着开发业务增长，资本回收活动已滞后约3年（项目建成时间）成为非常稳定、可预测的资金和收益来源，预计2026年及未来将继续如此 [41] - 新建立的框架旨在规模化、快速地回收新建成资产，这将显著降低全球开发平台的风险以及未来几年的资本回收和融资计划风险，预计这将成为公司的重要差异化优势 [42][43] 问题: 关于电池储能展望加速至10吉瓦的原因以及是否与看到更大规模项目机会有关 [47] - 电池是公司平台增长最快的部分，成本大幅下降（过去24个月降超60%）使其在全球更多市场成为经济解决方案 [48] - 电池开发可以更快执行，设备多为预制，且电网有激励措施加速电池上线以减少拥堵 [49] - 公司提高了电池展望，这反映了业务所见以及与主权财富基金合作伙伴的项目，预计未来会进行更多类似项目 [49] 问题: 关于在电价上涨和电力增容环境下的并购环境 [50] - 公司认为规模化资本是日益增长的竞争优势，当前市场对增长和并购部署非常有利，公司正处于一个具有吸引力的增长和并购部署时期的起点，预计行业将出现更广泛的整合 [50] 问题: 关于当前最具吸引力的风险调整后机会类型（运营资产、后期开发、早期平台）以及2026年组合演变 [53] - 机会广泛，但当前最具吸引力的领域包括：1) 上市公司；2) 从更广泛的公用事业或能源业务中分拆出来的资产（因资本需求大，部分参与者无法为所有机会融资）；3) 开发商市场出现分化，拥有大型项目管道但缺乏规模能力的开发商定价更具吸引力 [54][55][56] 问题: 关于水电稀缺性、与谷歌的合作框架协议以及收购额外水电资产以促成3吉瓦交付的考虑 [57] - 水电需求非常强劲，合同和资产估值溢价出现在美国PJM和MISO等市场，公司2025年的活动反映了这一点 [57] - 购电方现在开始将目光投向PJM和MISO以外的市场 [57] - 在寻求收购资产时，公司关注过去被视为非核心资产的市场，通过运营改进计划并按照框架协议重新签订合同，但很大程度上取决于具体地点 [58] 问题: 关于电池储能机会主要是绿地开发还是包括并购，以及收入模式是合同制还是包含现货套利 [61] - 公司拥有庞大的有机开发管道（部分来自Neoen收购），也在关注并购机会，但可以平衡并购与有机开发的回报 [63][64] - 收入模式正在演变，越来越多地看到新电池资产签订长期收费或类似照付不议的容量合同，例如Neoen推进的大型项目将是100%合同制 [64] 问题: 关于公司目前对海上风电的立场 [66] - 立场因市场而异，欧洲的海上风电前景日益向好，公司正在评估该领域的机遇，但会与投资组合中的其他机会进行风险回报比较，只在获得适当补偿时才会追求 [66] - 对于欧洲合同到期的海上风电资产可能变得更加市场化，如果公司能够基于市场化曲线收购，并利用其电力营销能力通过新长期合同快速降低风险，这绝对是公司会考虑的机会，但当前此类机会集不大 [67] 问题: 关于PJM市场新近的后备容量拍卖是否会使超大规模企业更关注公司的新建发电，或公司是否可对现有发电进行重新定价 [70][71] - 公司认为PJM的相关活动反映了能源需求以及系统紧张程度，特别是能源需求增长最高的市场 [71] - 这最终应促进关于加速新增容量上线的对话，这对市场和公司庞大的开发管道机会非常有利 [71] - 公司已通过最近的谷歌协议锁定了PJM区域的水电资产组合，这使其免受任何短期市场影响，但作为拥有合同资产和专注于满足增量需求的开发管道的现有发电商，公司认为这是解决市场潜在供需失衡的一步，对业务非常积极 [72]

业绩总结 - 2025年公司收入为64.07亿美元，较2024年的58.76亿美元增长了8.8%[9] - 2025年公司调整后EBITDA为26.98亿美元，较2024年的24.08亿美元增长了7.9%[9] - 2025年公司每单位FFO为2.01美元，较2024年的1.83美元增长了10%[11] - 2025年公司可分配现金流（CAFD）为14.84亿美元，较2024年的13.69亿美元增长了8.4%[9] - 2025年公司净亏损为1900万美元，较2024年的4640万美元显著改善[9] 用户数据 - 2025年公司实际发电量为116,010 GWh，较2024年的80,842 GWh增长了43.5%[9] - 2025年公司总装机容量为47,203 MW，较2024年的46,211 MW增长了2.1%[9] - 2025年公司水电业务收入为16.07亿美元，较2024年的14.78亿美元增长了8.8%[40] - 2025年公司可再生能源实际发电量为33,157吉瓦时，较2024年的30,947吉瓦时增长了7.1%[39] 未来展望 - 公司在2025年成功交付约8 GW的新可再生能源项目，预计到2027年将达到每年约10 GW的运行能力[11] - 预计2026年到2030年，公司的合同发电量将保持在91%到84%之间[56] - 公司的长期目标是将FFO的派发比率维持在70%[62] 新产品和新技术研发 - 公司计划将季度分配提高超过5%，将每单位年分配提高至1.568美元[30] - 预计到2030年，公司的非追索借款的加权平均利率将保持在5.9%左右[54] 市场扩张和并购 - 2025年公司成功完成超过370亿美元的融资，创下业务记录，平均到期时间延长，优化资本结构[17] - 公司与机构合作伙伴达成或完成资产销售协议，产生约45亿美元的资产销售，净收益约为13亿美元，回报率达到投资资本的2.4倍[17] 负面信息 - 2025年风能业务的FFO为3.03亿美元，较去年4.84亿美元下降37.2%[44] - 巴西业务的FFO为1.21亿美元，较去年1.30亿美元下降6.9%[42] 其他新策略和有价值的信息 - 约90%的发电量按比例计算，已签订平均13年的合同，约70%的收入与通货膨胀挂钩[22] - 公司的经济暴露在2026年按比例分布为：电力机构33%，分销公司24%，商业和工业用户32%，Brookfield占11%[59]

核心观点 2025年是公司业绩非常强劲的一年，公司实现了创纪录的业绩，并通过与政府和大型企业的战略合作，巩固了其在提供大规模、清洁可靠能源解决方案领域的领导地位。公司认为，在再工业化、电气化和数据中心发展的多重长期趋势推动下，能源需求强劲增长，公司凭借其在关键基荷技术方面的差异化能力以及低成本、快速上市的光伏和风电项目储备，有望抓住这一重大机遇，实现超常的盈利增长 [2][3]。 财务业绩摘要 - **全年业绩**：2025年全年，公司实现运营资金（FFO）13.34亿美元，每股FFO为2.01美元，同比增长10% [3]。归属于单位持有人的净亏损为1900万美元 [3]。 - **季度业绩**：2025年第四季度，FFO为3.46亿美元，每股FFO为0.51美元；归属于单位持有人的净利润为4.10亿美元，每股收益0.54美元 [3]。 - **收入增长**：全年总收入为64.07亿美元，同比增长9%；第四季度收入为15.39亿美元，同比增长7% [23]。 - **分红增长**：公司宣布2026年第一季度每单位分红0.392美元，同比增长超过5%，使年度化每股分红达到1.568美元 [10]。 各业务板块表现 - **水电板块**：全年FFO为6.07亿美元，同比增长19%，得益于商业计划带来的更高收入、加拿大和哥伦比亚更强的发电量以及非核心资产出售收益 [4]。公司继续看到来自超大规模数据中心对水电的强劲需求，并已签署了首个长期合同 [4]。 - **风电与光伏板块**：全年合计FFO为6.48亿美元，受益于全球运营资产组合的多元化、开发活动以及收购Neoen、Geronimo Power和英国海上风电资产组合 [4]。 - **分布式能源、储能及可持续解决方案板块**：全年FFO为6.14亿美元，同比增长近90%，主要得益于开发活动增长、收购Neoen、西屋电气在核电领域的强劲表现以及出售北美分布式发电业务带来的收益 [7]。 战略投资与业务发展 - **资本部署与收购**：公司在核心市场通过开发和收购领先平台及资产，承诺或部署了高达88亿美元（公司净出资19亿美元）的资金 [5]。关键交易包括成功私有化法国可再生能源公司Neoen（迄今为止最大的单笔投资）、收购拥有3.2吉瓦运营和在建容量及超过30吉瓦开发管线的美国平台Geronimo Power，以及将哥伦比亚Isagen的持股比例增至约37% [7]。 - **新增产能**：全年在全球新增约8,000兆瓦的公用事业规模光伏、风电、分布式能源和储能产能，同比增长20%，使已投产容量达到约84,000兆瓦，预计到2027年每年将实现约10,000兆瓦的新增产能 [7]。 - **战略合作**： - 与谷歌签署了一项开创性的水电框架协议，将提供高达3,000兆瓦的水电容量 [2][7]。 - 西屋电气与美国政府达成变革性战略合作伙伴关系，将在美国交付采用西屋技术的新核反应堆，这被认为是美国历史上最重要的能源承诺之一 [2][7]。 - 通过Neoen推进一个超过1,000兆瓦的电池储能系统项目，与主权财富基金合作，以增强其国家电网的可靠性 [7]。 资产回收与资本管理 - **资产回收**：通过已签署和完成的交易，公司今年产生了创纪录的约45亿美元（公司净收益13亿美元）的预期收益，投资回报倍数约为2.4倍，回报率高于目标区间的高端 [6]。年内，公司完成了多项重大资产出售，包括北美分布式发电业务Luminace的多数股权、美国非核心水电资产组合的50%权益以及美国已去风险的运营光伏和风电资产组合 [7]。 - **近期交易**：公司近期同意出售美国一个大型运营风电和光伏项目组合的三分之二权益，预计初始交易将产生约8.6亿美元（公司净收益约2.1亿美元）的收益，并计划出售剩余少数股权。该交易还设定了未来向同一买家出售额外高达15亿美元合格资产的框架 [7][8]。 - **融资与流动性**：年内完成了超过370亿美元的融资，创下纪录，延长了债务期限并优化了资本结构 [14]。年末拥有46亿美元的可用流动性，并维持了BBB+的投资级评级 [14]。公司还完成了6.5亿美元的股权融资和5亿加元的30年期票据发行，票面利率5.20%，创下公司融资的最低利差纪录 [14]。 公司结构与展望 - **经济等效性**：Brookfield Renewable Corporation（BEPC）的股份旨在与Brookfield Renewable Partners L.P.（BEP）的有限合伙单位保持经济等效，通过相同的分红和每份股份可随时兑换为一份BEP单位来实现。BEPC的股价预计将受到BEP单位价格以及两者合并业务表现的显著影响 [37]。 - **BEPC业绩**：BEPC在2025年全年实现FFO 6.28亿美元，净亏损23.44亿美元。若调整与可交换股份相关的金融负债重计量影响，净亏损为6.83亿美元 [38][39]。 - **行业定位**：公司是全球最大的上市可再生能源和可持续解决方案平台之一，其母公司Brookfield Asset Management是一家领先的全球另类资产管理公司，管理资产超过1万亿美元 [17]。

行业趋势 - 过去一年科技股表现突出 许多公司受益于人工智能带来的巨大顺风 对芯片等相关硬件的需求加速增长 导致许多投资者涌入科技行业 整体上超配了该行业板块 [1] - 目前许多科技公司交易于溢价估值 投资者可能希望等待价格回落 但可以通过能源等其他同样受益于人工智能驱动的顺风行业来获利 [2] 公司业务与定位 - Brookfield Renewable 是一家领先的可再生能源发电容量运营和开发商 其全球投资组合涵盖水电、风电、太阳能和电池存储 此外还在可持续解决方案领域有投资 包括核能服务 [4] - 公司的全球规模和专业知识使其成为科技巨头寻求数据中心电力的理想合作伙伴 [5] 核心增长动力与客户合作 - 人工智能数据中心需要大量电力来全速运行技术硬件 并为防止其过热的冷却系统供电 这推动了对清洁能源的强劲需求 [4] - 2024年 公司与微软签署了全球可再生能源框架协议 将在美国和欧洲提供超过10.5吉瓦的电力以支持其云和人工智能业务 该协议规模是此前签署的最大单一企业购电协议的八倍 预计从2026年开始交付容量 并持续到2030年 [5] - 去年公司与谷歌签署了全球最大的水电框架协议 覆盖容量高达3吉瓦 该协议下的前两份为期20年的购电协议代表超过30亿美元的收入和670兆瓦的容量 位于宾夕法尼亚州 这些协议支持谷歌未来两年内在宾州及邻近州投资250亿美元建设数据中心的计划 [6] - 鉴于其规模、专业知识和全球运营 公司处于有利地位 有望在2026年继续利用人工智能电力需求 [7] 财务与增长前景 - 公司预计未来五年投资100亿美元用于支持开发项目（如为微软建设的项目）和收购 以进一步增强其规模和能力 [8] - 现有购电协议中与通胀挂钩的电力价格上涨 以及新购电协议（如与谷歌的协议）的更高费率 将支持强劲的盈利增长 [8] - 公司预计到2030年 每股经营资金将以每年超过10%的速度增长 这应能支持其近4%股息率的派息每年增长5%至9% [8] - 这种增长与收入的结合可能使Brookfield Renewable有能力在2026年及以后实现每年百分之十几的总回报 [8]

公司业务与商业模式 - 公司拥有并运营全球多元化的清洁能源资产 包括太阳能、风能、水电、电池储能和核电 为希望使用可再生能源或零碳能源（如核电）的企业提供一站式服务 [2] - 公司通过签署长期供电合同产生可靠现金流 以支持其高额股息 截至2025年第三季度末 平均合同期限为13年 约70%的合同与通胀挂钩 [2][3] - 公司约75%的收入来自发达国家 业务模式稳定可靠 [3] 人工智能数据中心机遇 - 人工智能数据中心对可靠电力有极高需求 科技巨头微软和谷歌正委托公司为其建设AI数据中心提供电力支持 [1] - 公司已达成协议 将为谷歌数据中心提供3吉瓦的电力 与微软的协议规模更大 达到10.5吉瓦 这些协议面向未来发展 [4] - 为把握AI机遇 公司预计在未来五年内进行价值90亿至100亿美元（90亿至100亿美元）的资本投资 预计这将推动其营运资金（FFO）每年增长10%或以上 [4][6] 财务与股东回报 - 公司股息收益率为5.18% 市场市值约为88亿美元（88亿美元） [6] - 预计营运资金（FFO）的增长将支持其长期目标 即每年将股息分配提高5%至9% 使其兼具高股息和股息增长特性 [6] - 对于希望避免合伙制结构的投资者 公司提供企业版本Brookfield Renewable Corporation（BEPC）进行交易 但由于机构投资者需求旺盛 其股息收益率较低 为3.7% [8] 西屋核电投资亮点 - 公司目前一项引人注目的投资是西屋电气 核电正经历复兴 [7] - 西屋电气约85%的收入来自服务业务 但其与美国政府达成的一项价值800亿美元（800亿美元）的建造核反应堆新协议 暗示其业务潜力可能超出表面所见 这主要受耗电量巨大的AI数据中心推高电力需求驱动 [7]

全球替代能源行业2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：全球替代能源行业，涵盖清洁能源、电力基础设施、可持续投资等领域，具体包括太阳能、风能、储能、电动汽车充电、核电燃料循环等细分市场 [2] * **公司**：报告覆盖了全球范围内众多上市公司，并给出了明确的评级和偏好，包括： * **美国清洁能源**：超配评级包括GE Vernova (GEV)、Brookfield Renewable (BEP/BEPC)、NextPower (NXT) [2] * **美国清洁科技**：超配评级包括EVgo (EVGO) [2] * **欧洲**：偏好Siemens Energy (ENR)、Vestas (VWS)、Prysmian (PRY) [2] * **亚洲（中国）**：偏好Orient Cables (603606 CH)、Daqo (DQ)、GCL Tech (3800 HK)、Arctech (688408 CH)、Sungrow (300274 CH) [2] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **投资者情绪显著改善**：过去几个月，替代能源投资者情绪大幅改善，主要驱动力是美国政策确定性增加以及全球电力负荷增长 [2] * **电力负荷增长支撑所有发电形式**：过去十年，电力负荷年增长率停滞在约0.5%，与人口增长大致持平 [5]。然而，近期负荷增长预期大幅上升，主要受AI驱动数据中心需求激增、更广泛的电气化趋势以及美国国内制造业增长的推动 [5]。与行业参与者的交流表明，未来五年电力需求的年增长率预计将达到约2%或更高 [5]。预计这将给电价带来上行压力，有利于新项目的经济性以及购电协议到期项目的重新供电/重新签约机会 [5] * **政策更清晰但仍存风险**：在美国，由于2025年中通过的“One Big Beautiful Bill”及相关安全港条款更新，可再生能源需求到本世纪末的可见性很强 [5]。但仍存在一些潜在的不确定性，包括：1) 美国商务部对多晶硅进口的232调查可能增加太阳能成本；2) 涉及联邦土地的太阳能和风电项目内政部许可；3) 可能很快宣布对来自老挝、印尼和印度进口的AD/CVD关税决定；4) 关于拜登总统2022年6月至2024年6月两年AD/CVD暂停令合法性的长期法律斗争；5) 预计很快发布的外国关注实体初步指南 [5]。在中国太阳能领域，由于政策干预，多晶硅价格已从2025年7月的低点反弹约50%，至54元/公斤 [6]。目前，所有人的目光都集中在“反内卷”倡议上 [6] 各细分市场展望与投资偏好 * **全球太阳能**：在美国和欧洲，继续偏好公用事业规模市场而非户用市场，因为公用事业规模在政策和经济方面定位更好 [7]。在美国，偏好NXT作为国内制造商，其执行力强、可见性高、资产负债表稳健，且大部分收入来自一级客户，预计将在2026年获得市场份额 [7]。在中国太阳能领域，随着投资者关注“反内卷”，偏好Daqo（现金状况强劲、估值有吸引力）和GCL Tech（技术颠覆者和成本领导者，EBITDA将好转） [7] * **全球风能**：BNEF目前预测全球（除中国外）风电装机量在2025年预计增长35%之后，2026/27/28年将分别增长16%/17%/12% [7]。在美国，45Y税收抵免将在2027年底到期，但在2026年上半年获得安全港的交易可提供到2030财年的可见性 [7]。鉴于美国电力需求增长利好电力设备，预计在7月初截止日期前会出现抢购资格订单的情况，以利用将于2028年取消的AMPC抵免 [7]。在中国风电领域，偏好Orient Cables（受益于中国海上风电发展） [7]。在欧洲，偏好电缆公司，其中Prysmian是首选 [7] * **全球储能**：2025年全球ESS需求超出预期，电池出货量几乎翻倍，导致价格上涨5-10% [7]。在2025年9月14日的报告中，将2025年全球ESS电池出货量预测从380GWh上调至595GWh，增幅57% [7]。随着中国政策支持力度加大、欧洲订单势头强劲以及AIDC应用场景的出现，近期将2026年全球ESS装机量预测上调约30%，电池出货量预测从770GWh上调至900GWh，增幅17%，较2025年同比增长约51% [7]。磷酸铁锂电池仍是首选技术，预计到本十年末仍将是最主流的技术，但长时储能也开始获得商业吸引力 [7]。在中国，偏好Sungrow [7] * **全球电动汽车充电**：围绕电动汽车充电的情绪在2026年可能仍将低迷，因为第三方已因政策逐步退出和经济不确定性而下调增长预期 [7]。BNEF预计美国电动汽车销量将同比下降15%，这是自2019年以来的首次下降 [7]。中国电动汽车销量在2026年也可能面临压力，而欧洲则有更强的增长顺风 [7]。在这种平淡的环境中，超配评级的EVGO比低配评级的CHPT有更清晰的盈利路径，因为硬件销售在短期内不太可能出现实质性增长 [7] * **全球核电燃料循环**：全球核电发电量预计将在2026年达到创纪录高位，推动对浓缩铀的强劲需求，同时供应链风险和美国新的进口限制加速了长期合同签订并推高了分离功单位价格 [8]。Centrus Energy作为美国唯一一家同时供应低浓铀和高丰度低浓铀的商业供应商脱颖而出，但由于面临多年的执行风险和巨大的资本需求，维持中性评级 [8] 关键公司观点摘要 * **Brookfield Renewable (BEP/BEPC, OW)**：因其领先的规模和多元化而成为首选，与谷歌和微软的大型协议支持其作为AI/负荷增长主题的赢家地位，潜在西屋核电公告可能成为催化剂，2026年底目标价BEP为34美元，BEPC为48美元 [12] * **GE Vernova (GEV/OW)**：过去三个月表现逊于同行，但创造了有吸引力的切入点，预计其订单活动和燃气轮机定价将继续加速，2026年底目标价为1000美元 [13] * **NextPower (NXT/OW)**：定位良好，有望在全球公用事业规模市场获得份额，基于第三方市场预测的长期财务目标可能过于保守，净现金资产负债表和强劲现金流支持其通过并购扩张，2026年底目标价为110美元 [14] * **Siemens Energy (ENR GY/OW)**：到2028年的盈利增长前景明显强于同行，公司指引可能被超越，目前正将发电资产的供需失衡锁定为长期高利润服务合同，服务自由现金流本身即可证明当前估值合理，尽管股价大幅上涨，但在12-18个月内仍有超过50%的上涨潜力 [15] * **Vestas (VWS DC/OW)**：电力需求持续增长、投入价格基本稳定和利率降低利好风电行业增长，预计Vestas收益将超过欧洲资本品行业，预计2025年实现5-6%的利润率目标，2026年指引为6-8%，中期10%的目标保持不变 [17] * **Prysmian (PRY IM/OW)**：偏好其在输电领域的领导地位、欧洲电缆OEM中最大的美国业务敞口（受益于关税）以及AI业务敞口，预计北美地区共识利润率有上行空间，需求前景强劲 [18] * **EVgo (EVGO/OW)**：偏好其不断增长的客户基础将推动更高的网络吞吐量，同时准备以低资本成本部署数千个债务融资的快速充电器，预计未来几年随着公司开始扩大EBITDA规模，股价将有上行空间 [19] 中国市场具体观点 * **中国太阳能**：多晶硅价格因政策干预已从7月低点反弹约50%至54元/公斤 [20]。在“反内卷”主题下，偏好Daqo（高风险/回报、成本领先、净现金规模大、估值有吸引力，市净率0.4倍）和GCL Tech（技术颠覆者和成本最低的生产商，EBITDA预计在FY25-27E好转，FY27E自由现金流收益率>15%） [20]。也偏好Arctech，因其可能凭借强大的成本/技术竞争优势，乘上新兴市场太阳能需求增长的东风 [20]。维持对LONGi和Tongwei的低配评级 [20] * **中国风电**：中国海上风电发展是一个亮点，尽管预计2025年将加速，但与“十四五”目标相比仍有约20GW的缺口，为2026财年的增长提供了可见性 [21]。鉴于海上风电靠近负荷中心，预计在“十五五”期间将进一步加速 [21]。在中国海上风电领域，偏好Orient Cables，因其主要的海底电缆制造商身份，对中国海上风电发展有强劲敞口 [21] * **中国储能**：中国ESS需求强劲，支撑出货量增长至2026财年，截至2024财年，中国累计配储率<6%，储能时长2.3小时（美国分别为9%和2.9小时） [22]。正在进行的电力市场改革（拉大峰谷价差）和政策支持（容量电价）将激励ESS发展，并将市场从低价、低质量（强制配储）转向高价、高质量（支持电网）的系统 [23]。Sungrow从2025年10月开始收到美国云公司关于数据中心配储的ESS订单咨询，如果2026年实现，可能意味着ESS出货量和利润率的上行空间 [23]。偏好Sungrow，预计其将受益于强劲的ESS需求，以及来自公用事业和数据中心的订单潜力上升 [23] * **中国水电**：在风电/太阳能/核电因市场化销售比例扩大和煤炭价格受控而面临电价压力之际，水电运营商作为成本最低的生产者，电价风险相对较小 [24]。该领域首选长江电力，因其稳健的电价结构，超过70%的电力销售价格低于当地煤电基准价 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 数据中心电力需求详细模型与预测 * **自下而上的数据中心电力需求模型**：基于对AI相关芯片出货量和功耗的估计，未来五年累计新增电力需求约135GW，经过约30%的效率增益及其他约束条件调整后，基准情景仍显示约100GW，复合年增长率为25%，其中AI相关安装/总市场规模增长超过30%，导致装机量翻倍以上，达到160GW [27] * **美国数据中心项目管道规模惊人**：内部专有数据中心项目管道目前追踪约355GW，其中约200GW在2025年新增 [32]。作为对比，一年前该管道约为150GW，在DeepSeek消息发布前约为175GW [32]。自DeepSeek以来，管道增长了约180GW，几乎占整个管道的一半 [34]。美国装机量在2022年底为20-22GW，覆盖公司预计未来5年将新增约100GW [34]。当前的投资、新GW集群的公告以及公用事业预算的加速，使得新增量很可能超过公司预期 [34]。管道中明确说明容量的项目总计约11GW，其余项目根据面积估算约14GW，总计约25-30GW正在建设中 [42] 美国市场具体动态 * **美国清洁能源建设预测下调**：BNEF预计未来三年（2026-2028年）美国清洁能源建设总量将下降，然后到2035年恢复温和增长，这较其先前预测有大幅修订 [62]。原因包括：更新的“开工建设”规则下项目开发时间延长、新的IRS规则放缓了项目许可、互联瓶颈持续存在、FEOC规则的不确定性使一些大型公用事业规模项目的现场建设开工时间推迟到2026年7月之后 [62] * **行业整合预期**：BNEF的预测与大型上市太阳能公司的评论存在差异，许多管理层认为各自市场未来几年将强劲增长，这可能表明大型一级可再生能源开发商/公用事业公司与其余市场出现分化 [63]。随着项目变得更大、更复杂，以及大型参与者通常拥有更强的经验和财务实力来适应不断变化的政策法规，美国行业已成熟，适合整合 [63] * **户用市场分化**：预计2026年美国户用太阳能市场将同比下降15-20%，原因是现金/贷款购买的25D税收抵免到期（占过去十二个月安装量的略低于一半） [64]。但第三方拥有的租赁/购电协议系统（仍符合48E税收抵免资格）预计将增长并成为市场的绝大部分（从目前略高于一半的安装量） [64]。逆变器行业领导者ENPH认为，预付租赁+贷款的增长可能使整体户用市场在未来两年保持平稳，但大多数其他公司认为相对更复杂的销售流程可能限制其采用 [64]。户用领域首选RUN，因其太阳能租赁/购电协议在2027年底前继续符合48E资格的可见性增加 [65] 供应链、成本与关税影响 * **中国多晶硅成本与价格**：多晶硅生产现金成本在2025年预计为：GCL FBR 20-25元/公斤，Tongwei 25-30元/公斤，Daqo 30-35元/公斤，East Hope 35-40元/公斤，Xinte 40-45元/公斤，Asia Silicon 45元/公斤以上 [87]。多晶硅价格从2024年1月的约60元/公斤降至2025年7月的低点约36元/公斤，随后反弹至2026年1月的约54元/公斤 [88] * **美国ESS电池关税影响**：预计从2026年1月1日起，ESS电池关税将上升17.5%至48.4% [161]。修订后的IRA政策为来自中国供应链的组件设定了更严格的规则，从2026年1月1日起，BESS项目中至少55%的组件需来自非中国供应链 [162]。成本比较显示，中国一级ESS电池电芯价格约为0.35元/瓦时，合45美元/千瓦时，加上58%的关税后，进口价格将升至72美元/千瓦时，仍低于美国目前的LFP ESS电池电芯价格（大多>100美元/千瓦时），但考虑到ITC抵免（项目资本支出的30%，约合100美元/千瓦时），经济性将不再可行 [163]。如果项目能在2025年底前获得安全港，中国供应商将有4年的窗口期，因为根据现行法律，获得安全港的储能项目无需遵守FEOC规定即可享受税收抵免 [164]

文章核心观点 - 当前股市估值过高 标普500指数ETF(SPY)基于大多数估值指标已处于非常被高估的状态 市场风险正在增加[1] - 高收益投资者服务推出促销活动 为庆祝成立五周年 提供30天退款保证 并发布2026年首选股票名单[1] 分析师背景与团队 - 分析师Samuel Smith背景多元 曾担任多家知名股息股票研究公司的首席分析师和副总裁 并运营自己的股息投资YouTube频道[1] - Samuel Smith拥有专业工程师和项目管理专业人士资格 本科毕业于美国西点军校土木工程与数学专业 并在德州农工大学获得专注于应用数学和机器学习的工程硕士学位[1] - Samuel Smith领导高收益投资者投资团队 与Jussi Askola和Paul R. Drake合作 专注于在安全性、增长性、收益率和价值之间找到平衡[1] 服务内容与特点 - 高收益投资者服务提供实盘核心投资组合、退休投资组合和国际投资组合[1] - 该服务还提供定期交易提醒、教育内容以及一个活跃的志同道合投资者聊天室[1] 分析师持仓披露 - 分析师披露其通过股票所有权、期权或其他衍生品在ET、EPD、GLD、SLV、BEP、BIP等股票中拥有多头仓位[1]