公司获得行业认可 - 高力被IAOP评为2026年全球外包服务提供商百强榜单中的“领导者”类别 这标志着该公司连续第20年因卓越的全球服务而获得认可 [1] 评选机构与标准 - IAOP的年度榜单基于严格的评估标准 包括客户推荐 奖项与认证 创新计划以及企业社会责任 [2] - 该榜单为寻求在广泛的外包和全球服务领域寻找高绩效合作伙伴的组织提供了可信赖的资源 [2] - IAOP首席执行官表示 该榜单认可那些重新定义当今全球商业生态系统中卓越标准的组织 并肯定了高力在提供可衡量价值 拥抱创新以及在治理 人才和社会影响方面展现的领导力 [3] 公司业务与战略 - 高力首席执行官认为 商业地产是组织推动韧性 实现增长和吸引人才的最有力杠杆之一 [4] - 公司的服务重点包括就复杂的工作场所转型提供咨询 整合工程和项目交付专业知识 以及将人工智能驱动的洞察应用于投资组合策略 其核心目标是加速客户的成功 [4] - 在70个国家开展业务 提供覆盖整个资产生命周期的综合解决方案 包括核心交易服务 物业管理 估值与咨询 贷款服务 工程和项目管理 [5] - 公司专业人员与各行业和地区的客户合作 旨在提升其房地产投资组合和人员的绩效 [5] 公司概况 - 高力是一家全球多元化的专业服务和投资管理公司 通过三个行业领先的业务板块运营 商业地产 工程和投资管理 [6] - 公司拥有超过30年持续增长和强劲经常性现金流的记录 并扩展了在完整资产生命周期内提供基本服务的互补性高价值业务 [6] - 公司独特的合伙理念赋能卓越领导者 保持创业文化 并确保有意义的内部所有权 从而为股东实现强协同效应和持续的价值创造 [6] - 公司年收入达56亿美元 拥有24,000名专业人员 管理资产达1,080亿美元 [6]

IAOP全球100榜单认可与公司成就 - 公司连续20年被列入IAOP全球100榜单的“领导者”类别 这彰显了其在全球服务领域的卓越表现 [1] - IAOP的评选标准包括客户推荐 奖项与认证 创新计划以及企业社会责任 [2] - IAOP首席执行官指出 公司因提供可衡量的价值 拥抱创新 并在治理 人才和社会影响方面展现领导力而获得认可 [3] 公司战略定位与核心业务 - 公司首席执行官强调 商业地产是组织推动韧性 实现增长和吸引人才的最有力杠杆之一 [4] - 公司专注于通过复杂的办公场所转型咨询 整合工程与项目交付专长 以及应用人工智能驱动的投资组合策略洞察来加速客户成功 [4] - 公司在70个国家开展业务 提供覆盖整个资产生命周期的综合解决方案 包括核心交易服务 物业管理 估值与咨询 贷款服务 工程和项目管理 [5] - 公司专业人员与跨行业和跨地区的客户合作 旨在提升其房地产投资组合和人才的绩效 [5] 公司整体概况与财务实力 - 公司是一家全球多元化的专业服务和投资管理公司 业务涵盖商业地产 工程和投资管理三大领域 [6] - 公司拥有超过30年的持续增长记录和强劲的经常性现金流 [6] - 公司年收入达56亿美元 拥有24,000名专业人员 管理资产规模为1080亿美元 [6] - 公司独特的合伙制哲学赋能卓越领导者 保持企业家文化 并确保有意义的内部持股 [6]

公司人事任命 - 高力集团任命Laura Hernando为伊比利亚地区首席执行官 其将于2026年第二季度上任[1] - Hernando将接替Mikel Echavarren Echavarren将留任伊比利亚地区董事长并保留其在欧洲、中东和非洲地区高级领导团队的职务[1][3] - Hernando在担任新职务的同时 将继续兼任高力西班牙酒店业务董事总经理[1] 新任CEO背景与战略 - Hernando拥有超过20年的伊比利亚市场专业经验 是该地区酒店领域关键交易的核心人物[2] - 她于2018年通过高力收购IREA时加入公司 并一直是关键成员[2] - 欧洲、中东和非洲地区CEO表示 此项任命反映了公司的长期战略和共同愿景 Hernando过往成功建立业务和领导团队的经验将推动下一阶段增长[3] - Hernando本人表示 其工作重点仍是为伊比利亚客户提供卓越成果 并培育驱动团队的人才文化[3] 公司业务与财务概况 - 高力是一家全球多元化专业服务和投资管理公司 业务涵盖商业地产、工程和投资管理三大领域[5] - 公司拥有超过30年的持续增长和强劲经常性现金流记录 年收入达56亿美元[5] - 公司拥有24,000名专业人士 管理资产规模达1,080亿美元[5] - 公司独特的合伙制哲学旨在赋能领导者、保持创业文化并确保有意义的内部持股[5]

公司融资安排更新 - 公司成功修订并延长了其循环信贷额度 新协议将到期日延长至2031年2月 提供了显著的长期财务灵活性 [1] - 修订后的信贷协议总额度维持在22.5亿美元 并新增了一项2.5亿美元的弹性增额选择权 更新的条款增强了灵活性 以支持公司的持续收购战略和内部增长计划 [2] - 该信贷额度由蒙特利尔银行牵头 并联合了13家主要的加拿大、美国及国际银行进行银团贷款 其清偿顺序与公司现有的私募固定利率优先票据处于同等地位 [3] 公司战略与业务重点 - 公司表示 此次信贷协议的修订凸显了其资产负债表的实力以及长期合作银行对其全球多元化平台和纪律性增长战略的信心 [3] - 增强的信贷灵活性将使公司能够通过其进取的收购计划 继续向高质量、经常性的专业服务领域扩张 这是其长期成功的关键驱动力 [3] - 信贷协议中与可持续发展挂钩的定价指标条款也得到延长 这强化了公司对其可持续发展目标的承诺 [2] 公司业务概览与财务数据 - 公司是一家全球多元化的专业服务和投资管理公司 通过三大领先业务运营：商业地产、工程和投资管理 [4] - 公司拥有超过30年的持续增长和强劲经常性现金流记录 通过扩展互补的高价值业务 为资产全生命周期提供必要服务 [4] - 公司年收入为56亿美元 拥有24,000名专业人员 管理资产规模达1,080亿美元 [5]

评级与目标价调整 - Raymond James于2026年2月4日将Colliers International Group Inc (CIGI)的评级从“跑赢大盘”上调至“强力买入” 并将其目标价从195美元上调至200美元 [2] 核心收购交易 - 公司于2026年2月3日达成最终协议 将以约7亿美元现金收购Ayesa Inversiones旗下的工程部门Ayesa Engineering 交易预计在2026年第二季度完成 [2][3] - Ayesa Engineering总部位于西班牙塞维利亚 在21个国家拥有超过3200名专业人员 2025年总收入约为3.7亿美元 [3] - 此次收购预计将使调整后每股收益增加约5% 并增强公司在交通、水利、建筑和能源领域的工程及项目管理能力 同时巩固其在欧洲的地位以利于未来进行互补性收购 [2] 收购后的业务整合与影响 - 交易完成后 Colliers Engineering业务将覆盖23个国家 拥有近14000名专业人员 业务范围涵盖房地产与建筑、基础设施与交通、水利及环境市场 [3] - Ayesa Engineering将在Colliers的合伙模式下继续使用现有品牌运营 其领导团队将保留大量股权 [3] 其他业务动态 - 2026年2月4日 Colliers的美国工程部门收购了位于加利福尼亚州的Ramos Consulting Services 该公司专注于大型公共交通项目的计划管理、施工管理和工程服务 [4] - 公司为北美、欧洲、澳大利亚、英国、波兰、中国、印度及其他国际市场的企业和机构客户提供商业房地产服务 [4] 市场关注度 - Colliers International Group Inc (CIGI)被列入面向初学者的房地产投资10只最佳股票名单中 [1]

收入结构转型 - 公司实现了向经常性收入模式的重要转变，目前超过70%的收益来源于具有韧性的专业服务业务 [1] 资本市场业务表现 - 资本市场业务增长归因于美国市场的反弹，尽管整体复苏缓慢，但通过战略性招聘和增强的多市场连接性推动了增长 [1] 并购与战略扩张 - 公司将收购Ayesa定位为一个难得的机遇，旨在将工程业务板块扩展至全球前30名，并在欧洲、拉丁美洲和中东建立新的业务版图 [1] 对人工智能的定位 - 公司将人工智能视为生产力提升工具而非颠覆者，专注于自动化日常任务，以便让专业人员能优先处理高价值、基于判断的咨询工作 [1] 公司治理与资本结构 - 公司保持了基于合伙制的所有权模式，以确保管理层与股东利益一致，同时为被收购公司提供用于扩张的永久性资本 [1] 房地产租赁市场动态 - 公司指出，尽管租赁活动保持稳定，但增长主要由办公楼、工业地产和数据中心等特定资产类别的需求所引领 [1]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年是公司表现卓越的一年，业务多元化平台实现增长，且经常性专业服务收入占比提升，该业务被认为比传统交易驱动型业务更具韧性 [3] - 第四季度营收为16亿美元，同比增长5%，各业务板块均实现增长；调整后EBITDA为2.45亿美元，同比增长6% [2][5] - 第四季度内生营收增长基本持平，主要受去年同期高基数影响；全年内生营收增长为5% [2] - 公司超过70%的利润来自经常性业务，计入近期收购后该比例将接近75% [2][5] 各业务板块业绩详情 - **租赁业务**：营收增长3%，主要由美国市场驱动，办公和工业地产表现强劲 [1] - **资本市场业务**：营收增长13%，由美国市场引领，得益于招聘投资和“多市场连接性”，公司在市场复苏中正获得市场份额 [1] - **工程服务板块**：第四季度净营收增长8%，主要由收购驱动；内生增长基本持平，全年为5% [5] - 工程服务板块终端市场需求保持强劲，特别是在基础设施、交通和环境咨询领域，但项目管理业务出现“暂时性放缓” [5] - 工程服务板块净利率为12.4%，略低于去年同期，主要由于整体生产率下降 [5] - **投资管理板块**：净营收增长6%，由近期收购驱动；净利率下滑至42.5%，主要因持续整合Harrison Street品牌下的运营 [6] 收购Ayesa工程公司及工程业务战略 - 公司同意以约7亿美元收购Ayesa工程公司，资金来自其循环信贷额度，该额度尚有超过11亿美元的可用容量 [5][8] - 此次收购将使Colliers工程公司跻身全球前30大工程公司，并扩大其在欧洲、拉丁美洲和中东的业务版图 [5][7] - 收购将增加约0.7倍的杠杆率（备考基础），公司计划利用现金流和内生EBITDA增长来降低杠杆 [5][8][9] - Ayesa过去10年的复合年增长率约为13%，预计未来内生增长将达到“高个位数” [11] - 公司工程业务约60%为设计工作，其余更接近项目管理；合格工程师短缺是支撑定价的因素之一 [10] 投资管理业务：募资与利润率展望 - 2025年第四季度新增资本承诺21亿美元，全年募资总额达53亿美元，符合预期 [12] - 2026年的募资目标为60亿至90亿美元，由多只基金推动 [4][12] - 截至期末，管理资产规模为1080亿美元，反映了投资者对Harrison Street平台的信心 [13] - 预计2026年投资管理净利率将下降至高30%区间，随后在2027年恢复至中40%区间的历史平均水平 [4][14] 2026年公司整体展望 - 公司预计2026年关键运营指标将实现“中双位数增长”，由内生增长、收购贡献以及Ayesa交易完成后的提升共同驱动 [4][15] - **商业地产服务**：预计营收实现低双位数增长，净利率小幅提升，前提是资本市场持续复苏；预计资本市场增长为高双位数，租赁增长为中至高个位数 [17] - **工程服务**：预计内生增长为中个位数，加上收购（包括Ayesa）将推动总增长超过25% [4][17] - **投资管理**：预计净营收实现低双位数增长，主要由加速募资带来的管理费驱动 [17] - 公司对资本市场的展望并未假设额外的降息，美国市场约占其资本市场业务的50% [15] 人工智能战略与资本配置 - 公司将AI视为“生产力和增长的推动者”，可自动化常规工作、提高效率、支持利润率扩张，并通过结合专有数据集与第三方能力（包括与谷歌云的独家合作）来强化洞察力 [18] - 公司2026年的IT资本支出为史上最高，强调AI旨在增强而非取代依赖判断、许可、责任和关系的服务 [18] - 在资本配置方面，公司优先考虑用于管道中的机会（包括Ayesa收购），而非股票回购，并重申通过股权融资来支持增长和稀释股东权益“从来不是我们的惯常做法” [19]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为16亿美元，同比增长5%，所有业务板块均实现增长 [10] - 第四季度调整后EBITDA为2.45亿美元，同比增长6%，与收入增长一致 [10] - 全年内生收入增长为5% [10] - 第四季度商业地产板块净收入增长7% [10] - 第四季度工程板块净收入增长8%，主要由近期收购驱动 [11] - 第四季度投资管理板块净收入增长6%，由近期收购驱动 [12] - 商业地产板块净利率为15.8%，同比提升50个基点 [11] - 工程板块净利率为12.4%，略低于去年 [12] - 投资管理板块净利率为42.5%，略有下降 [12] - 截至2025年底，资产管理规模为1080亿美元，与9月30日持平 [13] - 第四季度新募集资本承诺21亿美元，全年募集53亿美元 [13] - 截至12月31日，杠杆率降至2倍 [15] - 收购Ayesa将增加约0.7倍的杠杆率 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业地产板块**： - 资本市场收入增长13%，主要由美国市场强劲活动和份额增长驱动 [11] - 租赁收入增长3%，主要由美国市场的办公和工业资产类别驱动 [11] - 外包服务收入增长8%，主要由评估业务驱动 [11] - **工程板块**： - 终端市场需求强劲，特别是在基础设施、交通和环境咨询领域 [12] - 第四季度项目管理和运营活动出现暂时性放缓 [12] - 收入积压强劲，为未来提供良好可见度 [12] - 第四季度内生增长基本持平，全年内生增长为5% [39][41] - **投资管理板块**： - 第四季度新募集资本承诺21亿美元 [13] - 2026年募资目标为60亿至90亿美元 [13] - 基金表现强劲，旗舰开放式基金Harrison Street Core Fund在2025年表现超过ODCE指数100个基点 [67] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**： - 资本市场活动反弹，驱动了市场份额增长 [11] - 办公和工业租赁活动表现强劲 [11] - 资本市场业务中，美国市场占比约为50% [37] - **欧洲、中东和非洲及亚太市场**： - 资本市场增长相对温和，对比基数较高 [11] - 工程板块在EMEA和亚太地区的本地项目管理业务出现暂时性放缓 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个高价值、经常性专业服务板块，该模式已成功运行30年 [59] - 超过70%的利润来自具有韧性的业务，计入近期收购后该比例接近75% [4] - 合伙制模式是关键竞争优势，内部持股使管理层与客户、投资者和股东利益高度一致 [7] - 过去五年，尽管环境充满挑战，公司规模翻倍，实现了超过15%的复合年增长率 [8] - 公司视AI为生产力和增长的推动者，有助于自动化常规工作、提高效率、扩大利润率，并使专业人员能专注于更高价值的咨询服务 [8] - AI增强了公司的数据优势，通过与Google Cloud等第三方的合作，结合专有信息提供更好的洞察和执行 [8] - AI不会取代业务，而是增强专业人员的判断力、责任心和客户关系 [9] - 2026年IT资本支出将比以往任何时期都显著增加 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是表现卓越的一年，第四季度业绩符合预期，且同比表现良好 [4] - 公司进入2026年势头强劲，拥有健康的业务管道 [7] - 基于当前情况，预计2026年将实现与过去五年类似的增长表现 [8] - 资本市场正受益于被压抑的交易需求，交易活动开始转化为收入，预计2026年将继续复苏 [35] - 工程板块的增长将受益于基础设施、城市化、能源转型以及数据中心需求增长等有利趋势 [16] - 投资管理板块的整合成本预计将持续影响利润率至2026年上半年 [12][31] - 对AI的长期价值持乐观态度，认为其作为推动者的潜力被低估 [9] 其他重要信息 - 公司近期同意收购世界级工程公司Ayesa，该交易将显著扩大增长渠道，增强有机扩张、进一步收购以及向全球客户交叉销售工程能力的能力 [4][5] - 收购完成后，Colliers Engineering将跻身全球前30大工程公司之列，并扩大在欧洲、拉丁美洲和中东的业务 [5] - Ayesa收购价为7亿美元等值，将通过欧元计价的循环信贷额度融资，利率约为4% [15] - Ayesa业务过去10年复合年增长率达13%，预计未来可实现高个位数内生增长 [80] - Ayesa在海水淡化、水务等领域拥有专长，其技能可转移至公司其他业务区域 [81][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于工程板块的内生增长驱动因素（小时费率、专业人员数量、工作小时数） [18] - 回答: 服务需求强劲，有机会提高定价，来自机构、公共和私营部门客户的费率均有良好增长，市场对合格工程师需求紧张，公司正在招聘以满足需求，强劲的积压订单驱动了人员利用率 [19][20] - 补充: 约60%的工程业务属于设计类，不以小时计费，允许产生更高利润率；其余约40%更接近项目管理，按小时计费，项目执行期可能长达10-12年，提供了长期稳定的业务 [21][22][23] 问题: AI对工程业务（如可计费小时数或总收入市场）的潜在影响 [24] - 回答: 在设计业务中，包括AI在内的自动化有助于提高利润率，因为专业人员可以更快完成繁琐任务，专注于高附加值工作 [24] 问题: 关于资本配置和股票回购的思考 [27] - 回答: 尽管个人层面可能考虑，但公司层面目前没有股票回购计划，因为需要资本用于包括Ayesa在内的管道项目，公司注重创造长期股东价值而非稀释股份 [28] 问题: 投资管理板块整合成本压力持续时间超出预期，相关举措范围是否变化 [29] - 回答: 不视其为压力，整合工作将持续至2026年，随着平台统一，公司甚至在某些举措上更加进取 [29] - 补充: 公司一直传递将产生额外整合成本的信息，预计将持续至2026年上半年，直至工作完成并实现效益 [30][31] 问题: 资本市场业务管道受宏观环境影响，以及2026年指引是否依赖于进一步降息 [34] - 回答: 指引未计入降息预期，资本市场受益于被压抑的交易需求，2025年表现强劲（尤其在美国），预计2026年将持续，美国将继续保持强劲，希望EMEA和亚太地区交易量能提升 [35][36] 问题: 资本市场业务中美国市场的占比 [37] - 回答: 约为50% [37] 问题: 工程板块第四季度及全年的内生增长数据 [38] - 回答: 第四季度内生增长基本持平，全年内生增长为5% [39][41] 问题: 公司如何利用AI以及潜在业务风险 [44] - 回答: AI不会取代公司业务，而是让专业人员更出色，主要价值体现在三个方面：1) 利用公司专有数据集和与Google Cloud的独家合作，为专业人员提供更佳信息以服务客户；2) 加速自动化进程，提高效率，降低成本，从而提升利润率；3) 这是一个长期过程，可能需要2-3年来最大化价值，公司正务实聚焦于高价值产出 [45][46][47][48][49][50] 问题: 投资管理板块完成整合投资后的利润率走向 [52] - 回答: 预计2026年净利率将降至30%高位区间，2027年预计恢复至40%中段的历史平均水平 [52] 问题: Ayesa收购后的后续并购目标选择标准（地理或能力） [55] - 回答: 两者皆是，Ayesa在西班牙、墨西哥、欧洲、中东等公司此前未进入的市场建立了庞大平台，类似于此前Englobe在加拿大的整合机会，但此次是在多个市场，公司看到了未来增长潜力，合伙制哲学和永久资本来源使其成为运营商的理想伙伴 [56][57][58][59] 问题: 工程板块项目管理运营暂时放缓的原因及对2026年影响的信心 [60] - 回答: 放缓发生在EMEA和亚太地区的传统本地项目管理业务，被认为是暂时性的，预计将成为过去；利润率方面，工程业务涉及大量小时工，利用率和节假日等因素会影响生产率和利润率，但变化很小，对前景无需担忧 [60] 问题: 2026年商业地产低两位数增长预期中，资本市场与租赁业务的细分 [63] - 回答: 板块整体为低两位数收入增长，其中资本市场预计为10%高位增长（较2025年略有加速），租赁业务预计为中至高个位数增长 [63] 问题: 工业和办公租赁的具体预期及区域差异 [64] - 回答: 第四季度美国市场的办公和工业租赁表现强劲，预计这两大类资产以及数据中心等将继续驱动增长 [64] 问题: 2026年60-90亿美元募资目标的具体构成平台 [65] - 回答: 主要驱动因素包括2025年12月首次关闭的新一期基础设施基金、Harrison Street的第十期另类基金、现有开放式工具以及新推出的产品，信贷也是另一个重点领域，募资将基础广泛 [65][66] 问题: 投资管理板块基金去年的表现及其对募资的帮助 [67] - 回答: 基金表现强劲，在另类投资、信贷和基础设施领域持续排名前四分之一，旗舰开放式基金Harrison Street Core Fund在2025年表现超过ODCE指数100个基点 [67] 问题: 收购Ayesa后杠杆率升至2.7倍，计划如何回到2倍的历史水平 [70] - 回答: 计划是通过产生强劲的经营现金流和有机增长EBITDA来实现去杠杆，这是过去收购Harrison Street和Englobe后的既定做法 [70] 问题: AI是否会是颠覆者或利润率提升者，以及是否可能导致服务收费面临压力 [71] - 回答: 认为AI不会导致收费压力，恰恰相反，它是一个颠覆思维模式的推动者，加速了全公司的自动化和整合，公司对此感到兴奋，认为其长期来看只会增加业务价值，复杂的交易需要执照、人际关系和专业判断，AI能使专业人员更出色 [71][72][73][74] 问题: Ayesa的2026年EBITDA（约6300-6400万美元）是否已计入2026年指引 [75] - 回答: 是的，计入了7个月的贡献 [75][76] 问题: Ayesa历史增长更快、利润率更高，对其未来增长预期及高利润率驱动因素的看法 [79] - 回答: 过去10年复合年增长率为13%，在现有规模下，未来实现高个位数内生增长是可实现的，其高利润率源于在公共交通、水务、能源转型等高需求终端市场提供设计、现场监督、项目管理咨询等高价值服务 [80] - 补充: Ayesa团队在中东海水淡化等领域拥有专长，在西班牙和墨西哥的水务领域也有专业知识，团队拥有严格的定价和项目执行纪律，能够持续交付较高的利润率 [81] 问题: 若交易量复苏超预期，资本市场和租赁业务的生产者人力是否充足以捕捉上行空间 [82] - 回答: 公司一直在积极招聘，感觉已具备所需人力，但在特定专业领域或空白领域仍会活跃招聘以获取更多份额 [83] - 补充: 现有生产者的生产力尚未达到峰值水平，因此现有专业人数具备产生更多收入的能力 [84] 问题: Ayesa的地理和专长（如水务）与公司现有业务重叠有限，交叉销售其服务是否是收购假设的一部分 [87] - 回答: 是的，技能的可转移性是收购时考量的因素，例如Englobe的水务专长已转移至美国业务以助其增长，Ayesa在海水淡化等水务领域的能力也将被考虑用于交叉销售 [88] 问题: 2025年全年的募资总额确认 [89] - 回答: 全年募资额为53亿美元 [89] 问题: 工程板块内生增长是基于总收入还是净收入，以及对2026年增长趋势的展望 [94] - 回答: 内生增长是基于净收入，预计2026年将实现中个位数内生增长，这受到强劲积压订单的支持，此外还有最近几个月完成的三项补强收购、去年几项收购的全年化贡献以及预计在第二季度完成的Ayesa交易，共同驱动总收入增长25%以上 [95][96] 问题: 投资管理板块利润率降至30%高位区间的具体驱动因素及未来反弹的操作层面解释 [97] - 回答: 驱动因素包括：正在进行大量的IT系统整合项目、过去六个月及未来将增加的人员编制、以及一些正在推进的计划中的效率提升措施，这些措施将在今年晚些时候产生持续的节约成本效益 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为16亿美元，同比增长5%，所有业务板块均实现增长 [10] - 第四季度整体内生收入增长基本持平，主要受去年同期强劲业绩对比影响，全年内生收入增长为5% [10] - 第四季度调整后EBITDA为2.45亿美元，同比增长6%，与收入增长一致 [10] - 截至2025年底，投资管理板块资产管理规模为1080亿美元，与9月30日持平 [6][13] - 第四季度投资管理板块新募集资本承诺21亿美元，全年募集53亿美元，符合预期 [13] - 截至12月31日，公司杠杆率降至2倍，得益于强劲的季节性现金流 [15] - 收购Ayesa将增加约0.7倍的杠杆率，收购价格7亿美元等值，将通过循环信贷额度融资，利率约为4% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业地产板块**：第四季度净收入增长7% [10] - 资本市场收入增长13%，主要由美国市场强劲活动和份额增长驱动 [11] - 租赁收入增长3%，同样由美国市场的办公和工业资产类别引领 [11] - 外包服务收入增长8%，主要由评估业务驱动 [11] - 板块净利率为15.8%，同比提升50个基点，得益于交易收入增加带来的经营杠杆 [11] - **工程服务板块**：第四季度净收入增长8%，主要由近期收购驱动 [11] - 第四季度内生增长基本持平，全年内生增长为5% [39][40][41] - 终端市场需求强劲，特别是在基础设施、交通和环境咨询领域，但部分项目管理业务在季度内出现暂时性放缓 [12][61] - 板块净利率为12.4%，略低于去年，主要因整体生产率下降 [12] - 收入积压订单强劲，为未来一年提供了良好的可见性 [12] - **投资管理板块**：第四季度净收入增长6%，由近期收购驱动 [12] - 板块净利率微降至42.5%，因公司继续整合运营至Harrison Street品牌下 [12] - 预计这些整合成本将在2026年上半年持续影响利润率 [12][31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - **资本市场**：美国市场表现强劲，引领增长，公司在招聘和多市场连接方面的投资推动了市场份额的持续增长 [11] - **租赁市场**：美国和工业资产类别表现强劲，数据中心需求突出 [11][65] - **工程服务市场**：基础设施、城市化、能源转型以及数据中心需求增长趋势有利 [16] - **投资管理市场**：募资势头稳固，2026年目标为60亿至90亿美元 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于多元化平台和高质量、经常性专业服务的扩张，目前超过70%的利润来自这些韧性业务，计入近期收购后接近75% [4] - 收购Ayesa Engineering将显著扩大增长渠道，增强有机扩张、进一步收购以及向全球客户交叉销售工程能力的能力 [5] - 收购完成后，Colliers Engineering将跻身全球前30大工程公司之列，并扩大在欧洲、拉丁美洲和中东的业务 [5] - 公司持续在领导力、人才和创新方面进行投资，强化其企业家文化 [7] - 合伙人模式是关键竞争优势，广泛的内部所有权使管理层与客户、投资者和股东利益高度一致 [7] - 过去五年，尽管环境充满挑战，公司规模翻倍，实现了超过15%的复合年增长率，并预计2026年将有类似表现 [8] - 公司将人工智能视为生产力和增长的推动者，帮助自动化日常工作、提高效率、扩大利润率，使专业人员能专注于更高价值的顾问服务 [8] - 人工智能增强了公司的数据优势，结合专有信息及与谷歌云等第三方的合作，为客户提供更好的洞察和执行 [8][46] - 人工智能是业务的赋能者而非替代者，判断力、责任感、资质、许可及重要的客户关系仍然是运营的核心 [9] - 公司2026年IT资本支出将比以往任何时候都多，团队专注于最大机会，而非散弹枪式方法 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对公司而言是卓越的一年，第四季度业绩符合预期，并较去年（本身也是强劲的一年）有良好增长 [4] - 公司对战略、正在进行的投资、日益具有韧性的收入结构以及各多元化板块的增长渠道感到乐观 [15] - 进入2026年，公司势头强劲，渠道健康，预计将实现稳固的内生增长，近期收购将持续贡献，Ayesa交易完成后将带来显著提升 [7] - 资本市场正在反弹，特别是美国市场，租赁活动保持稳定，外包解决方案需求增长良好 [5] - 工程服务板块实现了又一年强劲增长，内生表现和收购贡献显著，Ayesa加入后将进一步加速增长 [5] - 投资管理板块反映了投资者对整个Harrison Street资产管理平台投资策略的深厚信心 [6] - 对2026年的展望如下 [16]： - 商业地产板块：预计收入实现低双位数增长，净利率小幅提升，前提是资本市场持续复苏（但活动水平仍将远低于此前峰值） - 工程服务板块：预计内生增长为中个位数，加上收购（包括Ayesa）的影响，总收入增长将超过25% - 投资管理板块：预计净收入实现低双位数增长，增长由加速募资带来的更高管理费驱动 - 综合来看，预计所有三个关键运营指标将实现中双位数增长 [16] - 关于宏观经济与利率：2026年资本市场展望并未将降息计算在内，增长动力来自被压抑的交易需求 [36] - 美国市场预计将继续非常强劲，希望欧洲、中东和非洲及亚太地区的交易量能有所提升 [37] 其他重要信息 - 公司预计投资管理板块的利润率在2026年将下降至高30%区间，然后在2027年恢复到历史平均的中40%区间 [52] - 现有资本市场的生产力尚未达到峰值，现有专业人员有能力在相同人力下创造更多收入 [82] - 公司基金表现强劲，在另类投资、信贷和基础设施领域持续排名前四分之一，旗舰开放式基金Harrison Street Core Fund在2025年超过ODCE指数100个基点 [67] - Ayesa业务过去10年复合年增长率为13%，预计未来有机增长可达高个位数，其利润率较高源于在高需求终端市场提供高价值服务、设计及复杂项目管理 [78] - Ayesa在海水淡化等领域拥有专长，其技能可转移至公司其他业务区域 [79][86] - 工程服务板块的增长前景得到强劲积压订单、三笔补强收购以及去年几笔收购全年化效应的支持 [94] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于工程服务板块的内生增长驱动因素（小时费率、专业人员数量、工作小时数）及收入协同效应 [18] - 回答：服务需求强劲，有机会提高定价，来自机构、公共部门和私营部门客户的定价均有良好增长 [19] - 回答：市场合格工程师仍然紧缺，但公司正在招聘以满足需求，强劲的积压订单推动了人员利用率 [19] - 回答：约60%的工程业务属于设计类（非按小时计费），其余更接近项目管理（按小时计费结构），设计部分利润率更高，项目管理部分则提供长期确定性 [21][22][23] 问题: 关于人工智能对工程服务板块（如可计费小时或总收入市场）的潜在影响 [24] - 回答：在设计业务部分，包括AI在内的自动化有助于提高利润率，使专业人员能更快完成繁琐任务，专注于高附加值工作 [25] 问题: 关于资本配置、股票回购或要约收购的考虑 [28] - 回答：尽管个人层面可能考虑，但公司层面目前无股票回购计划，因有包括Ayesa在内的多项计划需要资本，公司注重创造长期股东价值而非稀释股份 [29] 问题: 关于投资管理板块整合成本压力持续时间超出预期，以及举措范围是否变化 [30] - 回答：不视其为压力，2026年将持续，因公司对整合举措更加积极，旨在打造统一的卓越平台 [30] - 回答：公司一直传递将产生额外整合成本的信息，预计持续至2026年上半年，直至完成工作并实现效益 [31][32] 问题: 关于资本市场渠道的宏观视角，以及2026年指引是否依赖于进一步降息 [35] - 回答：资本市场展望未计入降息，增长源于被压抑的交易需求，交易活动正转化为收入，2025年由美国引领，预计2026年将持续，希望欧洲、中东和非洲及亚太地区交易量提升 [36][37] 问题: 关于美国市场在资本市场业务中的占比 [38] - 回答：占比为50% [38] 问题: 关于工程服务板块第四季度及全年的内生增长数据 [39] - 回答：第四季度内生增长基本持平，全年为5% [40][41] 问题: 关于公司如何利用人工智能及其潜在业务风险 [44] - 回答：AI是赋能者而非颠覆者，专注于处理高价值、复杂交易，需要判断力、经验和关系 [45] - 回答：公司拥有大量专有数据集，并与谷歌云建立了独家合作伙伴关系以利用其数据和能力，现有软件供应商也在快速整合AI，这是一个需要2-3年最大化的长期过程 [46][47] - 回答：AI通过加速自动化进程提高效率，降低成本（包括IT和劳动力），从而提升利润率 [48] - 回答：2026年IT资本支出将显著增加，团队专注于最大机会，AI将增强公司护城河，为专业人员和业务创造更多价值 [49][50] 问题: 关于投资管理板块完成整合投资后的利润率走向 [51][52] - 回答：预计2026年利润率将下降至高30%区间，2027年将恢复至历史平均的中40%区间 [52] 问题: 关于Ayesa收购与之前Englobe收购的类比，以及未来补强收购的侧重点（地域还是能力） [55] - 回答：两者皆是，Ayesa在西班牙、墨西哥、欧洲、中东等公司此前未进入的市场建立了重要平台，类似于Englobe但可在多个市场进行行业整合 [56] - 回答：Ayesa管理团队优秀，平台盈利能力强，为未来增长提供机会，公司合伙人哲学和永久资本来源使其成为运营商的理想伙伴 [57] - 回答：工程服务及其他板块存在更多类似机会，公司专注于寻找具有优秀管理团队并渴望将业务提升至新水平的企业进行并购 [58][59] 问题: 关于工程服务板块季度内项目管理和生产率暂时性放缓的原因及对2026年影响的信心 [61] - 回答：欧洲、中东和非洲及亚太地区的传统本地项目管理业务活动水平较低，预计是暂时性的一次性情况 [61] - 回答：利润率小幅变化主要受假期等因素影响人员利用率和生产率，无需担忧 [61] 问题: 关于商业地产板块2026年低双位数增长在资本市场和租赁业务间的细分 [64] - 回答：资本市场增长预计为高双位数，租赁业务增长预计为中高个位数，增长主要集中于资本市场 [64] 问题: 关于工业和办公租赁的具体预期及区域或资产类别差异 [65] - 回答：第四季度美国办公和工业租赁强劲，这两大类及数据中心将继续驱动增长 [65] 问题: 关于2026年60-90亿美元募资目标的具体构成平台 [66] - 回答：2025年12月首次关闭的新一期基础设施基金是主要驱动，Harrison Street另类基金10号也在募资，此外还有多种现有开放式工具和新产品，范围广泛，信贷也是重点领域之一 [66] 问题: 关于投资管理板块基金去年的表现及其对募资的帮助 [67] - 回答：基金表现强劲，在另类投资、信贷和基础设施领域持续排名前四分之一，旗舰开放式基金Harrison Street Core Fund在2025年超过ODCE指数100个基点 [67] 问题: 关于收购Ayesa后杠杆率升至2.7倍，以及回归2倍历史水平的计划 [70] - 回答：计划是通过2026年强劲的经营现金流和有机EBITDA增长来降低杠杆，这是以往收购后的典型做法 [70] 问题: 关于AI是否不仅是非颠覆者而且是利润率提升者，以及是否可能导致服务收费压力 [71] - 回答：AI不会导致收费压力，反而是颠覆思维、加速自动化和整合的契机，将增加IT资本支出，长期来看对业务只有加成作用 [71] - 回答：复杂交易需要资质、许可和人际关系，AI使专业人员更好、信息更充分，从而更快执行交易，是有利的赋能者 [72] 问题: 关于Ayesa的2026年EBITDA（约6300-6400万美元）是否已计入2026年指引 [73] - 回答：计入了7个月的EBITDA贡献 [73][74] 问题: 关于Ayesa历史增长更快、利润率更高的原因及未来增长预期 [77] - 回答：过去10年复合年增长率为13%，规模扩大后有机增长达到高个位数是可实现的 [78] - 回答：利润率较高源于在高需求终端市场（如公共部门、公共交通、水、能源转型）提供高价值服务、设计、现场监督和复杂项目管理咨询 [78] - 回答：Ayesa团队在定价和执行方面纪律严明，例如在中东海水淡化领域拥有专长并实现了高盈利 [79] 问题: 关于若2026年交易量复苏超预期，资本市场和租赁业务的生产者人力是否充足 [80] - 回答：公司一直在积极招聘，感觉人力充足，但在特定专业领域或空白领域仍会积极行动以获取更多份额 [81] - 回答：现有生产者的生产力尚未达到峰值，因此有能力在相同人力下创造更多收入 [82] 问题: 关于收购Ayesa的地理和专长（如水务）协同效应及交叉销售假设 [85] - 回答：技能可转移性是收购评估因素之一，例如Englobe的水务专长已转移至美国业务，Ayesa在海水淡化等领域的专长也将被考虑用于交叉销售 [86] 问题: 关于2025年全年募资金额确认 [87] - 回答：全年募资53亿美元 [87] 问题: 关于工程服务板块内生增长的计算基础（毛收入 vs 净收入）及2026年初增长趋势 [91] - 回答：内生增长基于净收入计算 [93] - 回答：2026年增长趋势得到强劲积压订单支持，预计内生增长为中个位数，加上补强收购和Ayesa交易，总收入增长预计超过25% [94] 问题: 关于Harrison Street利润率降至30%高段的原因（系统整合、人员等）及预期反弹的操作层面解释 [95] - 回答：驱动因素包括IT系统整合项目、过去六个月及未来的人员增加，以及正在推进的计划中的效率提升措施，这些措施将在今年晚些时候产生节约成本的运行率效益 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为16亿美元，同比增长5%，所有业务板块均实现增长 [8] - 第四季度调整后EBITDA为2.45亿美元，同比增长6%，与收入增长一致 [8] - 全年内生性收入增长为5% [8] - 截至2025年12月31日，净杠杆率降至2倍，受益于强劲的季节性现金流 [12] - 宣布收购Ayesa后，备考杠杆率将增加约0.7倍，达到2.7倍 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业地产板块**：第四季度净收入增长7% [8] - **资本市场**：收入增长13%，主要由美国市场强劲活动和市场份额增长驱动 [9] - **租赁**：收入增长3%，主要由美国市场的办公和工业资产类别驱动 [9] - **外包服务**：收入增长8%，主要由评估业务驱动 [9] - 板块净利率为15.8%，同比提升50个基点，得益于交易收入增加带来的经营杠杆 [9] - **工程板块**：第四季度净收入增长8%，主要由近期收购驱动 [9] - 第四季度内生性增长基本持平，全年内生性增长为5% [36][37] - 板块净利率为12.4%，略低于去年，原因是整体生产率下降 [10] - 终端市场需求强劲，特别是在基础设施、交通和环境咨询领域，但部分项目管理业务在季度内出现暂时性放缓 [10] - **投资管理板块**：第四季度净收入增长6%，由近期收购驱动 [10] - 板块净利率小幅下降至42.5%，原因是继续整合业务至Harrison Street品牌下 [10] - 第四季度筹集了21亿美元的新资本承诺，全年筹集53亿美元 [11] - 截至年底，资产管理规模为1080亿美元，与9月30日持平 [5][11] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：是资本市场和租赁业务增长的主要驱动力 [9] - **EMEA和亚太市场**：资本市场增长相对温和，原因是去年同期基数较高 [9] - **工程业务市场**：在西班牙、墨西哥、欧洲和中东等新市场通过收购Ayesa获得显著扩张 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个高价值、经常性专业服务板块，该模式已成功运行30年 [56] - 超过70%的利润来自弹性业务，计入近期收购后接近75% [3] - 收购Ayesa Engineering将显著扩大增长渠道，增强有机扩张、进一步收购以及向全球客户交叉销售工程能力 [4] - 收购完成后，Colliers Engineering将跻身全球前30大工程公司之列，并扩大在欧洲、拉丁美洲和中东的业务 [4] - 合伙模式是关键竞争优势，广泛的内部持股使管理层与客户、投资者和股东利益高度一致 [5] - 公司计划在2026年加速吸引机构和高净值投资者，募资目标为60亿至90亿美元 [11] - 人工智能被视为生产力和增长的推动者，有助于自动化日常工作、提高效率、扩大利润率，使专业人员能专注于更高价值的咨询服务 [6] - 公司与谷歌云建立了独家合作伙伴关系，结合专有数据和先进能力，为客户提供更好的洞察和执行 [43] - 2026年IT资本支出将比以往任何时期都显著增加，以专注于最大机会 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对公司而言是卓越的一年，反映了多元化平台的实力 [3] - 尽管面临挑战和不可预测的条件，过去五年公司规模翻了一番，实现了超过15%的复合年增长率，并预计2026年将有类似表现 [5] - 进入2026年势头强劲，渠道健康，预计将实现稳健的内生性增长，近期收购将持续贡献，Ayesa交易完成后将带来显著提升 [5] - 对资本市场持续复苏抱有预期，但即使实现增长，其活动水平仍将远低于之前的峰值 [13] - 近期股价走势表明人工智能的短期影响可能被过度炒作，但其长期价值被低估，对公司未来潜力巨大 [7] 其他重要信息 - 2026年业绩展望 [13][14] - **商业地产**：预计收入实现低双位数增长，净利率小幅提升，前提是资本市场持续复苏 - **工程板块**：预计内生性增长为中个位数，加上收购（包括Ayesa）的影响，总收入增长将超过25% - **投资管理**：预计净收入实现低双位数增长，由加速的募资活动带来的更高管理费驱动 - 综合来看，预计所有三个关键运营指标均实现中双位数增长 - Ayesa收购的7亿美元对价将通过循环信贷额度支付，该额度目前有超过11亿美元的可用容量，将以欧元计价，利率约为4% [12] - 投资管理板块的整合成本预计将持续影响利润率至2026年上半年，之后净利率预计在2027年恢复至历史平均的中40%区间 [10][28][49] - 工程业务约60%为设计业务（非按小时计费），其余约40%更接近项目管理（按小时计费结构） [18] - 全球合格工程师短缺，正在推高定价 [19] - 现有资本市场的生产力尚未达到峰值，现有专业人员有能力在相同人力下创造更多收入 [80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于工程业务的内生性增长驱动因素（定价、专业人员、工时） [15] - 服务需求强劲，有机会提高定价，来自机构、公共部门和私营部门客户的定价均有良好增长 [16] - 市场对合格工程师的需求依然紧张，但公司正在招聘以满足需求 [16] - 强劲的订单积压推动了人员利用率 [16] - 设计业务（占60%）允许获得更高利润率，而项目管理部分（占40%）则提供长期确定性 [18] 问题: 人工智能对工程业务（如可计费工时）的潜在影响 [20] - 在设计业务方面，包括AI在内的自动化有助于提高利润率，使专业人员能更快完成繁琐任务，专注于高附加值工作 [22] - AI是业务的赋能者而非替代者，它使专业人员能为客户做得更好 [7][69] 问题: 资本配置和股票回购的考虑 [25] - 公司倾向于不进行企业层面的股票回购，因为拥有包括Ayesa在内的众多管道项目，且一贯致力于创造长期股东价值而非稀释股份 [26] 问题: 投资管理板块整合成本持续时间及原因 [27] - 整合成本将持续至2026年上半年，这是将业务统一至Harrison Street品牌下的战略投资，旨在加强资本形成能力 [10][28] - 随着整合完成和募资加速，预计2027年净利率将恢复至历史平均的中40%区间 [49] 问题: 宏观环境对资本市场渠道的影响及2026年指引是否依赖降息 [31] - 2026年指引不依赖于降息，资本市场正受益于被压抑的交易需求，交易活动开始转化为收入 [32] - 2025年增长由美国引领，预计美国将持续强劲，并希望EMEA和亚太地区的交易量能有所提升 [32][33] - 美国业务约占资本市场收入的50% [34] 问题: 工程板块第四季度及全年内生性增长数据 [35] - 第四季度工程内生性增长基本持平，全年为5% [36][37] 问题: 公司如何利用AI以及潜在业务风险 [40] - AI将通过三大方面赋能业务：1) 利用自有数据集和与谷歌云的独家合作，为专业人员提供更好的信息；2) 加速自动化，消除冗余，提高效率，降低成本，从而提升利润率；3) 现有软件供应商也在快速集成AI [42][43][44][45] - 这是一个长期过程，可能需要2-3年来最大化价值 [44] - AI不会对业务构成风险，因为公司处理的是复杂、高价值的交易，需要专业判断、经验、资质许可和客户关系，AI只会增强这些能力 [41][68] 问题: 投资管理板块整合后的利润率走向 [48] - 预计2026年净利润率将下降至高30%区间，2027年将恢复至历史平均的中40%区间 [49] 问题: Ayesa收购的战略逻辑及后续整合并购重点 [52] - 收购Ayesa类似于之前的Englobe收购，但提供了在多个新市场（西班牙、墨西哥、欧洲、中东）进行行业整合的平台 [53] - Ayesa拥有强大的管理团队和盈利平台，为未来增长奠定基础 [54] - 寻找下一个目标时，地理布局和新增能力都是考虑因素 [52] - 公司的合伙哲学和永久资本来源使其成为优秀运营商的理想合作伙伴 [54][56] 问题: 工程板块项目管理业务暂时放缓的原因及对2026年的信心 [57] - 放缓源于欧洲和亚太地区传统的本地项目管理业务活动水平较低，预计是暂时性的 [57] - 利润率小幅变化主要受节假日期间人员利用率和生产力影响，无需担忧 [57] 问题: 2026年商业地产低双位数增长在资本市场和租赁业务间的拆分 [60] - 整体低双位数收入增长中，资本市场预计实现高双位数增长，租赁业务预计实现中高个位数增长 [60] 问题: 租赁业务中办公和工业资产类别的展望 [61] - 第四季度美国市场的办公和工业租赁表现强劲，预计这两大类以及数据中心将继续驱动增长 [61] 问题: 2026年60-90亿美元募资目标的构成平台 [62] - 募资将广泛基于多个产品：2025年12月首次关闭的新一期基础设施基金是主要驱动；Harrison Street的第十期另类基金也将贡献；此外还有现有开放式工具和新推出的产品，信贷也是重点领域之一 [62] 问题: 投资管理板块基金业绩表现 [63] - 基金业绩强劲，在另类投资、信贷和基础设施领域持续排名前四分之一 [63] - 旗舰开放式基金Harrison Street Core Fund在2025年超过ODCE指数100个基点 [63] 问题: 计划如何将杠杆率从2.7倍（备考）降至历史水平的2倍 [66] - 计划通过2026年强劲的经营现金流和有机EBITDA增长来实现去杠杆，这与过去完成大型收购后的做法一致 [66] 问题: AI是否会导致服务收费面临压力 [67] - 管理层认为AI不会导致收费压力，相反会通过加速自动化和整合，成为业务的赋能者和颠覆者（指思维模式） [67][68] 问题: Ayesa的2026年EBITDA有多少已计入公司2026年指引 [70] - 公司2026年指引中包含了Ayesa约7个月的EBITDA贡献 [70][72] 问题: Ayesa的历史增长、利润率及未来预期 [75] - Ayesa过去10年复合年增长率达13%，规模扩大后预计未来有机增长可达高个位数 [76] - 其更高利润率源于在公共部门、公共交通、水、能源转型等高需求终端市场提供高价值服务、设计和项目管理咨询 [76] - 团队在定价和执行方面非常自律，例如在中东的海水淡化领域拥有专业知识和盈利业务 [77][78] 问题: 若交易量复苏超预期，资本市场和租赁业务的生产者人力是否充足 [79] - 公司一直在积极招聘，感觉人力充足，但也会在特定专业领域或空白市场继续招聘以把握更多机会 [79] - 现有生产者的生产力尚未达到峰值，因此有能力在相同人力下创造更多收入 [80] 问题: Ayesa的专长（如水务）能否向其他地区交叉销售 [83] - 技能的可转移性是收购评估因素之一，例如Englobe在加拿大的水务专长已转移至美国业务，Ayesa在海水淡化等领域的专长也将被考虑进行交叉销售 [84] 问题: 2025年全年募资金额确认 [85] - 2025年全年募资金额为53亿美元 [85] 问题: 工程内生性增长计算基础（毛收入vs净收入）及2026年趋势 [89] - 工程内生性增长是基于净收入计算的 [90] - 2026年趋势：强劲的订单积压支持收入展望，预计内生性增长为中个位数，加上近期三次补强收购、去年部分收购的全年化贡献以及Ayesa交易，共同推动总收入增长超过25% [91][92] 问题: 投资管理板块利润率降至30%区间的原因及反弹驱动 [93] - 利润率下降主要由IT系统整合项目、过去六个月及未来的人员增加所驱动 [94] - 目前正在规划的效率提升措施将在今年晚些时候产生节约，推动利润率反弹 [94]