债券发行定价 - 公司定价发行总额1.15亿美元的8.875%优先票据 [1] - 票据期限为2030年到期 [1] - 授予承销商30天期权 可额外购买最多1725万美元票据以覆盖超额配售 [1] 发行时间安排 - 本次发行预计于2025年9月16日完成 [1] - 完成交易需满足惯例交割条件 [1]

经济与市场环境 - 近年来经济环境和金融市场变得过于波动 导致大多数投资者难以构建合适的投资组合以实现高回报并同时防范严重损失 [1] 分析师背景与投资方法 - 分析师为化学工程师 拥有食品技术与经济学硕士学位 且为门萨会员 [1] - 分析师著有多本投资与数学书籍 包括《投资股票和债券：提前退休计划》(2024年) 以及多本心算与数学书籍 [1] - 分析师在投资决策中几乎完全依赖心算 不使用计算器 以便在众多备选方案中快速做出投资决策 [1] - 分析师综合运用基本面分析和技术分析进行投资 主要使用期权作为投资和交易的工具 [1] - 分析师遵循沃伦·巴菲特的理念 通过阅读财务报表进行深入研究 [1] - 分析师已在45岁时实现了财务独立的目标 [1] 持仓披露 - 分析师在提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 分析师可能在未来72小时内通过购买股票或认购期权等方式 在CIMO公司建立有益的多头头寸 [2]

交易概览 - CIM集团完成了一笔价值1.325亿美元的贷款融资 [1] - 该笔贷款用于桑坦德大厦 这是一栋位于达拉斯的50层建筑 [1] 资产详情 - 桑坦德大厦是一栋50层的办公楼 [1] - 该建筑正在进行部分改造 将部分办公空间转换为公寓 [1] - 改造计划包括在顶层引入酒店业态 [1] - 改造计划还包括在地面层引入零售业态 [1]

核心财务表现 - 非GAAP可分配收益为每股0.39美元 较分析师预期低约15% [1] - GAAP每股净收益0.17美元 同比2024年第二季度0.41美元下降58.5% [1][2] - GAAP利息收入达2.013亿美元 [1] - 经济净利息收入(非GAAP)6910万美元 同比下降4.5% [2] - 每股账面价值20.91美元 [2][7] 投资组合变化 - 机构RMBS占比从2024年底3.7%提升至2025年6月30日18.2% 公允价值约26.8亿美元 [5] - 持有投资贷款占比从2024年底88.0%降至2025年6月30日74.6% [6] - 非机构RMBS占比按摊余成本计从7.9%降至6.8% 按公允价值计从8.3%降至7.1% [6] - 高级别非机构RMBS收益率达18.7% 机构RMBS收益率维持在5.4%-5.6%区间 [6][13] 战略举措 - 收购HomeXpress Mortgage Corporation以提升发源能力并推动垂直整合 [5] - 第三方资产管理业务产生880万美元咨询管理费 [8] - 现金储备增至2.5亿美元 担保融资协议金额达45.6亿美元 [9] - GAAP杠杆率升至4.5倍 追索权GAAP杠杆率1.8倍 [10] 运营风险指标 - 再表现贷款组合严重拖欠率稳定在8.9% [10] - 非合格抵押贷款拖欠率呈上升趋势 [10] - 并购相关交易整合成本影响当期业绩 [8] 业务定位 - 采用混合型REIT模式平衡收益波动性与风险管理 [6] - 投资组合涵盖机构RMBS、非机构RMBS、抵押贷款服务权及机构CMBS [12] - 业务模式依赖投资策略、风险管理和对市场变化的应对能力 [3][4] 资本部署计划 - Q3初已部署约33%-40%新解锁资本 [14] - 剩余资本预计在未来1-2个月内配置 优先关注流动性和机构MBS选择性扩张 [14]

投资组合构成 - 截至2025年6月30日，公司投资组合中74%为住宅抵押贷款，19%为机构RMBS，7%为非机构RMBS[257] - 非机构RMBS在投资组合中的摊余成本占比从2024年12月31日的7.9%下降至2025年6月30日的6.8%[362] - 机构RMBS的摊余成本占比从2024年12月31日的3.7%大幅上升至2025年6月30日的18.2%[362] - 固定利率资产占比从2024年12月31日的87.9%下降至2025年6月30日的85.7%[362] 投资活动 - 公司第二季度投资23亿美元于机构RMBS过手证券，其中4.02亿美元将在第三季度结算[261] - 2025年上半年公司购买了24亿美元的投资，并收到8.4亿美元的本金支付[359] - 2025年上半年投资活动净现金流出14亿美元，主要用于购买19亿美元机构MBS和4.36亿美元投资贷款[377] - 公司2025年上半年以3.12亿美元收购了3.14亿美元账面价值的贷款支持证券化债务[338] 对冲工具与衍生品 - 公司新增19亿美元利率互换合约作为机构RMBS组合的对冲工具[261] - 截至2025年6月30日，公司持有5亿美元利率互换合约（固定利率3.45%，2026年1月到期）、10亿美元利率上限合约（执行利率3.95%，2027年2月到期）和5000万美元Eris利率互换期货（固定利率4.00%，2027年3月到期）[280] - 第二季度执行19亿美元支付固定利率互换和25亿美元利率互换期权交易，同时平仓21亿美元名义本金的互换期权导致600万美元净亏损[281][282] - 公司2025年第二季度衍生品净亏损1544万美元，其中利率互换实现亏损1194万美元[323] - 公司2025年第二季度出售29份掉期期权合约实现亏损600万美元[327] 收入与利润 - 公司投资管理及第三方咨询服务产生900万美元收入[261] - 第二季度第三方资产管理及咨询费收入900万美元，上半年累计1800万美元[284] - 2025年上半年投资管理及咨询费收入1774.5万美元，去年同期为零[292] - 2025年上半年普通股东可用净利润1.59964亿美元，同比增长1503.4万美元；每股收益1.97美元[292][297] 利息收入与支出 - 第二季度净利息收入6.601亿美元，环比减少3209万美元；利息收入2.01297亿美元环比增长5.1%[292] - 2025年上半年净利息收入13.523亿美元同比增长2.8%，利息收入3.91914亿美元同比增长5.0%[292][299] - 2025年第二季度利息支出增加1400万美元（11.4%），达到1.35亿美元，主要由于机构RMBS担保的融资协议借款增加8.07亿美元[301] - 2025年上半年利息支出同比增加1600万美元（6.6%），其中机构RMBS担保融资的利息支出增加1500万美元，长期债务利息支出增加600万美元[302] 资产收益率与成本 - 公司住宅过渡贷款(RTL)加权平均资产收益率为8.46%[277] - 公司目标机构RMBS组合的股本回报率在12%至15%之间[277] - 机构RMBS平均生息资产收益率从2025年第一季度的5.6%降至第二季度的5.5%，同期平均余额从6.27478亿美元增至14.22791亿美元[308] - 2025年上半年机构CMBS平均收益率从去年同期的4.7%提升至8.7%，但平均余额从5.6059亿美元降至4.1683亿美元[310] 融资与债务 - 第二季度担保融资成本下降61个基点，担保融资协议增加16亿美元[275] - 2025年上半年证券化债务平均余额减少4.86亿美元，导致利息支出减少100万美元[303] - 公司2025年第二季度平均债务余额为115.016亿美元，经济利息支出为1.302亿美元，平均资金成本为4.50%[318] - 公司总计息债务从2024年底的99亿美元增至2025年6月底的117亿美元，杠杆率从4.0:1升至4.5:1[390] 市场环境 - 30年期抵押贷款利率从6.65%上升至6.77%，与10年期国债收益率利差扩大至254个基点[268] - 标普CoreLogic Case-Shiller全美房价指数截至2025年4月上涨1.9%[269] 风险管理 - 利率上升100个基点时，公司净利息收入预计下降9.34%，资产市值下降4.03%[448] - 利率下降100个基点时，公司净利息收入预计增长8.75%，资产市值增长4.11%[448] - 利率变动超过100个基点时，资产公允价值波动可能显著增加[441] - 可调利率RMBS存在利率上限风险，可能导致净利息收入下降或亏损[442] 现金流与流动性 - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的8400万美元增至2025年6月30日的2.5亿美元，增加1.66亿美元[375] - 2025年上半年经营活动净现金流为4100万美元，较2024年同期的1.26亿美元下降67%[376] - 2025年上半年融资活动净现金流入15亿美元，主要来自17亿美元担保融资协议和7.8亿美元担保债务借款[378] 股东回报 - 2025年第二季度宣布每股普通股分红0.37美元，经济回报率（账面价值变动加股息）为0.5%[290] - 2025年Q2向A/B/C/D系列优先股股东支付股息分别为300万/800万/500万/500万美元[401][402][403][404] 其他财务数据 - 2025年第二季度运营费用环比下降，其中薪酬费用减少142.5万美元，交易费用降低500万美元[285] - 2025年第二季度可分配收益为3211万美元，每股摊薄收益为0.39美元[354] - 2025年第二季度平均权益回报率为5.38%，较2025年第一季度的25.89%显著下降[358]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度GAAP净利润为1400万美元或每股017美元 [12] - 第二季度末GAAP账面价值为每股2091美元 [12] - 第二季度基于GAAP账面价值的经济回报率为05% [12] - 2025年至今GAAP账面价值经济回报率为98% [13] - 第二季度可分配收益(EAD)净收入为3210万美元或每股039美元 [13] - 第二季度经济净利息收入为6900万美元 [13] - 第二季度平均收益资产收益率为6%，平均资金成本为45%，净利差为15% [13] - 第二季度总杠杆率为45:1 [13] - 第二季度末公司现金及无负担资产总额为561亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度部署约23亿美元用于新机构RMBS投资 [14] - 住宅信贷组合有24亿美元回购负债 [14] - 58%的住宅信贷回购(14亿美元)具有浮动利率敏感性 [14] - 持有16亿美元名义价值的利率对冲工具保护回购负债 [14] - 第二季度经济净利息收入回报率为105% [15] - GAAP平均股本回报率为54% [15] - EAD平均股本回报率为75% [15] - 第二季度末62%的资本配置给遗留再表现贷款 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度非机构RMBS利差扩大5-10个基点 [19] - 机构MBS表现优于国债对冲 [19] - 2025年6月现房销售为27年来最弱水平 [20] - 非QM市场表现强劲 [20] - 第二季度账面价值下降12% [20] - 核心PCE通胀季度末为28% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于住宅抵押贷款信贷业务 [7] - 收购Palisades集团增强住宅抵押贷款信贷能力 [7] - 收购Home Express增加非QM贷款生产能力 [8] - 计划继续寻找机会有机增长平台 [10] - 通过增加互补能力、人才和规模实现增值 [10] - 继续多元化投资组合和收入来源 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计Home Express收购将在2026-2027年显著增加收益 [11] - 短期收益可能因资本重新部署而下降 [11] - 预计将部分收益用于平台增长和资产支持未来股息增长 [11] - 公司知道并执行住宅抵押贷款信贷这一大业务 [11] - 市场波动导致4-5月收益短期拖累 [11] 其他重要信息 - 季度末完成65亿美元Fannie Mae贷款MSR交易 [25] - 贷款平均利率4%，平均余额20万美元，LTV 71% [25] - 交易部署约3700万美元资本 [25] - 目前有18笔可赎回交易，约60亿美元贷款 [26] - 正在评估流动性生成机会 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 未来可能的收购方向 - 公司将继续寻找符合住宅信贷核心能力的收购机会 [30] 问题: Home Express交易后能否实现两位数ROE - 预计Home Express将在2026年及以后显著增加收益 [32] - 正在评估现有可赎回证券化的流动性生成机会 [32] - 计划出售表现不佳资产并重新部署 [33] - 增加基于费用的业务收入 [33] 问题: 长期资本配置策略 - 机构MBS和MSR将在投资组合中占永久地位 [40] - MSR预计占资本配置15-25% [40] - 机构MBS配置取决于流动性需求和相对价值 [40] 问题: 股息策略 - 将平衡使用Home Express收益进行投资和股息增长 [45] - 需要适当平衡当前股息增长和未来投资 [46] 问题: 融资成本下降原因 - 机构投资组合融资增加导致加权平均利率下降 [48] 问题: 7月账面价值变化 - 截至7月底账面价值下降约55个基点 [49] - 主要因贷款组合持平及证券化债务利差收紧 [49] 问题: 美联储降息影响 - 降息将增加净利差 [52] - 可能使更多可赎回证券化交易变得经济可行 [53] 问题: 再融资可能性 - 部分借款人可能适合新型房屋净值产品 [55] - 但多数借款人长期持有房产，提前还款率接近房屋周转水平 [56] 问题: Home Express生产分配 - 将继续向现有机构投资者销售 [60] - 也计划保留部分生产用于REIT和第三方客户 [60]

业绩总结 - 截至2025年6月30日，公司的每股账面价值为20.91美元，较2025年第一季度的21.17美元下降1.2%[22] - 2025年6月30日的GAAP净收入为14,024千美元，相较于2025年3月31日的145,940千美元下降了90.4%[72] - 2025年6月30日的每股稀释后GAAP净收入为0.17美元，较2025年3月31日的1.77美元下降了90.4%[72] - 2025年第二季度的经济回报为0.5%[22] - 2025年第二季度的经济净利息收入为69,075千美元，较2025年3月31日的72,304千美元下降了3.1%[74] - 2025年第二季度的总利息收益资产为13,284,308千美元，较2025年3月31日的12,748,311千美元增长了4.2%[74] - 2025年第二季度的利息支出为130,220千美元，较2025年3月31日的117,262千美元增长了11.0%[74] - 2025年第二季度的每股可分配收益（EAD）为0.39美元[66] - 2025年6月30日的每股分配收益为0.39美元，较2025年3月31日的0.41美元下降了4.9%[72] 用户数据 - 截至第二季度末，公司的代理RMBS组合对冲的掉期名义金额为20亿美元[22] - 非代理RMBS的掉期名义金额在第二季度末为16亿美元[22] - 当前未偿还本金余额（UPB）为109亿美元，其中87%为重新履行贷款（RPL）[39] - 60天以上逾期贷款比例为9.2%，其中RPL为8.4%[39] - 加权平均贷款利率为5.95%，RPL的加权平均利率为5.88%[39] - 加权平均借款人信用评分为669，RPL的信用评分为656[39] - 贷款组合中，RPL占比87%，投资者贷款（DSCR）占比7%[40] - 贷款组合的加权平均剩余期限为245个月，RPL的加权平均剩余期限为240个月[39] 市场动态 - 2025年第二季度，30年期固定抵押贷款利率为6.80%，较第一季度下降3个基点[17] - 2025年第二季度，投资级债券的收益率为4.99%，较第一季度下降16个基点[17] - 2025年6月，现有房屋销售量为27年来的最低水平，仅高于2009年[18] 收购与扩张 - 公司宣布与HomeXpress Mortgage Corp达成收购协议，预计在2025年第四季度完成，交易包括现金和价值1.2亿美元的股票[22] - HomeXpress自2016年以来已发放超过107亿美元的贷款[25] - HomeXpress预计有机发放的贷款将比在二级市场收购的贷款产生更高的经济效益[25] - HomeXpress的贷款业务创造的抵押服务权（MSRs）可用于投资[25] - HomeXpress在2024年的预税收益预计为4700万美元[27] 杠杆与回购 - 第二季度公司回购了19亿美元的代理通过证券，并在第三季度结算了4.02亿美元[22] - 第二季度的追索杠杆率从第一季度的1.2倍增加至1.8倍，主要由于代理RMBS配置的增长[22] - 公司的总杠杆比率为4.5倍，回购杠杆比率为1.8倍[28] - 公司的现金储备为2.5亿美元[28] - 预计在第三季度将购买4.02亿美元的名义代理通过贷款[31] 投资组合表现 - 公司的投资组合总额为180.06亿美元，其中包括106.6亿美元的贷款持有投资[30] - 公司的再执行贷款（Re-performing Loans）总额为94.71亿美元，占贷款持有投资的87%[30] - 2025年第二季度管理的贷款总额为25.4亿美元，同比增长43%[57] - 2025年第二季度的交易量为52亿美元[62] - 2025年6月30日的投资组合总额为16,801,454千美元，较2025年3月31日的12,684,580千美元增长了32.5%[75]

收入和利润 - 第二季度GAAP净收入为每股稀释普通股0.17美元[1][4] - 第二季度可分配收益为每股稀释普通股0.39美元[1][4] - 第二季度净收入为3545万美元，同比下降37.4%[13] - 2025年第二季度GAAP净收入为1,402.4万美元，而2025年第一季度为1.459亿美元，2024年第四季度亏损1.6828亿美元[24] - 2025年第二季度可分配收益为3,211.1万美元，每股0.39美元，略低于第一季度的3,352.6万美元（每股0.41美元）[24] 成本和费用 - 2025年第二季度交易费用为39万美元，显著低于第一季度的568.8万美元[24] 业务线表现 - 第二季度投资管理及咨询费用收入为881万美元，去年同期为零[13] - 非机构RMBS中，高级别证券规模为9.6838亿美元，加权平均收益率为18.7%，次级证券规模为6.1305亿美元，收益率7.9%[27] - 机构RMBS中，过手证券规模为23.348亿美元，加权平均收益率5.4%，CMO证券规模为3.6233亿美元，收益率5.6%[27] - 非机构RMBS利息仅证券规模从2024年末的26.4474亿美元略降至2025年中的25.3566亿美元，收益率从6.6%降至4.4%[27][28] - 机构CMBS利息仅证券收益率从2024年末的8.9%升至2025年中的9.4%，规模从4.4944亿美元降至2.8933亿美元[27][28] - 2025年第二季度机构RMBS的平均收益率为5.5%，平均余额为14.22791亿美元[39] - 非机构RMBS在2025年第二季度的平均收益率达到11.8%，高于上一季度的11.5%[39] 资产和投资组合 - 第二季度总资产从131.16亿美元增长至148.63亿美元，增幅13.3%[11] - 第二季度Agency MBS公允价值从5.19亿美元大幅增长至26.75亿美元[11] - 截至2025年6月30日，GAAP账面价值为每股20.91美元，季度经济回报率为0.5%，六个月经济回报率为9.8%[4] - 截至2025年6月30日，公司投资组合中非机构RMBS的摊余成本占比为6.8%，公允价值占比为7.1%[33] - 机构RMBS在投资组合中的摊余成本占比从2024年12月31日的3.7%大幅上升至2025年6月30日的18.2%[33] - 固定利率资产占投资组合的比例从2024年12月31日的87.9%略微下降至2025年6月30日的85.7%[33] - 利息收益资产从2024年末的127.8007亿美元增长至2025年中的143.2657亿美元[32] 债务和杠杆 - 2025年6月30日公司杠杆率为4.5:1（总杠杆）和1.8:1（追索权杠杆），较2024年12月31日的4.0:1和1.2:1上升[32] - 抵押融资协议加权平均借款利率从2024年末的6.48%降至2025年中的5.60%，总规模从28.4216亿美元增至45.7139亿美元[30] 其他财务数据 - 第二季度净利息收入为6601万美元，同比下降1.9%[13] - 第二季度其他综合亏损为533.5万美元，去年同期为1134.5万美元[16] - 2025年第二季度经济净利息收入为6.9075亿美元，净利差为1.5%[36][39] - 2025年第二季度经济净利息收入占平均股东权益的10.49%[42] - 可分配收益占平均普通股权益的7.54%[42] - 2025年第二季度可吸收折扣（净溢价）期末余额为1.08412亿美元[43] - 公司利息收益资产与利息负债的比率为1.15[39] 管理层讨论和指引 - 公司宣布达成收购HomeXpress Mortgage Corporation的最终协议[1][3]

服务核心定位 - 专注于房地产投资信托基金、交易所交易基金、优先股和跨资产类别的“股息冠军”等创收资产类别 [1] - 提供完整的研究报告以及一套追踪器和投资组合 目标是为会员提供高达10%的优质股息收益率 [1] - 核心价值主张为实现可持续的投资组合收益、多元化和通胀对冲 [2] 作者背景与文章性质 - 文章作者为“退休投资者” 自20世纪80年代开始投资 拥有数据分析和养老基金管理背景 [3] - 作者专注于通过投资封闭式基金、交易所交易基金、商业发展公司和房地产投资信托基金来帮助他人规划退休 [3] - 本次分析是对Chimera Investment Corporation优先股的回顾性研究 旨在评估其早前给予的“持有”评级是否仍然适用 [3]

投资背景 - David A Johnson是Endurance Capital Management的创始人和负责人 该公司是新泽西州有限责任公司 [1] - 投资领域涵盖股票 债券 期权 ETF REITs 房地产 封闭式基金以及对冲基金和私人信贷等另类投资基金 [1] - 拥有30年以上投资经验 持有波士顿大学金融学硕士学位(主修投资分析) 福特汉姆大学工商管理硕士学位以及金融规划证书 [1] 持仓情况 - 分析师披露在CIM BXMT ARI ABR MFA等公司持有长期多头仓位 通过股票所有权 期权或其他衍生工具实现 [2]