文章核心观点 文章围绕康明斯公司（Cummins）的股票表现、财务预期、估值以及所在行业情况展开分析，为投资者提供投资参考 [1][3][7] 股票表现 - 最新收盘价为229.21美元，较前一日下跌1.71%，表现逊于当日标普500指数（上涨1.23%）、道指（上涨1.06%）和纳斯达克指数（上涨1.7%） [1] - 过去一个月股价下跌4.43%，跌幅小于汽车轮胎卡车板块的6.49%，但落后于标普500指数的0.94%涨幅 [2] 财务预期 - 公司将于2024年2月6日公布财报，预计每股收益（EPS）为4.39美元，较上年同期下降2.88%；预计营收为80.8亿美元，较上年同期增长3.93% [3] - 过去一个月，Zacks共识每股收益预期上调0.15%，公司目前Zacks评级为3（持有） [6] 估值情况 - 公司目前远期市盈率（Forward P/E）为12.06，与行业平均水平持平 [7] - 公司目前PEG比率为1.18，与汽车内燃机行业平均水平相当 [8] 行业情况 - 汽车内燃机行业属于汽车轮胎卡车板块，当前Zacks行业排名为108，位居所有超250个行业的前43% [9] - Zacks行业排名按各行业内公司平均Zacks评级从优到劣排序，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的两倍 [10]

文章核心观点 - 柴油发动机龙头康明斯公司股票在被下调评级至“卖出”后于周五下跌 [1] 分组1 - 康明斯是柴油发动机行业的领导者 [1] - 康明斯股票评级被下调至“卖出” [1] - 评级下调后康明斯股票于周五下跌 [1]

业绩总结 - 公司2023年第三季度营收达到84亿美元[1] - 公司2023年EBITDA为12.3亿美元，销售额的14.9%[2] - 公司2023年净利润为6.76亿美元，销售额的8.0%[3] - 公司全年销售预期增长18%至21%，EBITDA为15.2%至15.4%[4] - 公司2023年销售预期为47亿至49亿美元，EBITDA利润率为10.5%至11.0%[5] 部门销售预期 - Components部门销售增长35%至40%[6] - 引擎部门销售增长5%，达到29.31亿美元[7] - 零部件部门销售增长13%，达到25.35亿美元[8] - 电力系统部门销售增长7%，达到14.44亿美元[9] - Accelera部门销售增长106%，达到1.03亿美元[10] 财务数据 - 公司2023年第三季度累计EBITDA为50亿美元，较2022年同期增长47.1%[11] - 公司2023年第三季度工作资本为73.06亿美元，较2022年同期增长15.1%[12] - 公司2023年第三季度净资产为151.08亿美元，较2022年同期增长7.6%[13] - 公司2023年第三季度投入资本为195.73亿美元，较2022年同期增长9.8%[14] - 公司2023年最近12个月净营业利润税后用于投入资本计算为32.35亿美元，较2022年同期增长47.5%[15] - 公司2023年第三季度净债务占资本比例为23.0%，较2022年底下降6.6%[16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为84亿美元,同比增长15%,主要由于美利特的增加和大部分市场的强劲需求 [20][21] - 第三季度EBITDA为12亿美元,占销售额的14.6%,去年同期为12.1%,主要由于定价优势和物流成本下降抵消了销售管理费用和研发费用的增加 [22][23][64] - 第三季度经营现金流创纪录,达15亿美元,去年同期为3.82亿美元,公司持续关注营运资金管理 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 发动机业务第三季度收入增长5%,EBITDA率为13.5%,去年同期为13%,受益于运营改善和去年一次性员工奖金的影响 [79][80] - 零部件业务第三季度收入增长20%,EBITDA率为14.2%,去年同期为13.3%,美利特业务EBITDA率为11% [75][76] - 动力系统业务第三季度收入增长7%,EBITDA率从14.3%提升至16.2%,持续改善 [83][84] - Accelera业务第三季度收入超过1亿美元,EBITDA亏损1.14亿美元,支持未来增长 [86][87] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场第三季度收入增长16%,重型卡车销量增长18%,中型卡车销量增长19% [27][28] - 中国市场第三季度收入增长24%,重卡和中卡销量分别增长36%和12% [31][32][33] - 印度市场第三季度收入增长13%,卡车销量增长23% [35][36] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司与戴姆勒、PACCAR和EV Energy合资在美国建设电池生产厂,为商用车和工业应用提供电池单元 [13][14][15] - 收购了法雷奥两家商用车制造工厂,以满足未来低排放产品的需求 [16] - 与弗雷特林纳和骑士运输公司合作,推出新的天然气发动机X15,实现温室气体和氮氧化物的减排 [17][18] - 公司正在加大研发投入,推出新的燃料无关发动机平台,以及加快电解槽和电动部件的产品投资 [144][145][171][172] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2023年全年收入增长18%-21%,EBITDA率为15.2%-15.4% [37][38] - 预计北美重卡市场2023年为28-30万辆,中卡市场为13.5-15万辆 [38][39] - 中国市场2023年总收入预计增长约15%,重卡和中卡需求预计增长15%-25%和10%-20% [41][42] - 印度市场2023年总收入预计增长约6%,卡车需求预计持平至增长5% [44] - 公司将采取自愿离职和精简计划等措施来降低成本,应对市场需求下滑 [48][49] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Jerry Revich 提问** 公司与戴姆勒、PACCAR合资的电池生产厂,是否会与公司的电驱动轴、电池管理系统等产品进行捆绑销售?该工厂是否会为全球客户供应电池单元? [99][100] **Jennifer Rumsey 回答** 该合资工厂主要针对美国市场,生产的电池单元将用于公司的电池包,以及戴姆勒和PACCAR的商用车。公司未来也可能将这种电池单元销售给其他商用车和工业应用客户。该电池化学配方为LFP技术,公司认为这对商用车应用来说是一个很好的解决方案。[100][101] 问题2 **David Raso 提问** 公司在第四季度发动机业务毛利率下降的原因是什么?与零部件业务第四季度毛利率相对较强形成反差的原因是什么? [119][120][121] **Mark Smith 回答** 发动机业务的售后市场业务规模要大于零部件业务,因此受到售后市场需求下降的影响更大。两个业务线在短期内可能会出现一些差异,但从中长期来看,它们的表现应该是比较一致的。[122][123][124][126] 问题3 **Tim Thein 提问** 公司在2024年对动力系统业务的收入可见度如何?是否能提供一些指引? [149][150][151] **Mark Smith 回答** 公司对动力系统业务在2024年上半年的收入可见度较高,下半年也有一定可见度。虽然预计明年重卡市场会有一定下滑,但分销和动力系统业务相对更加稳定。公司正在密切关注各个市场的动态。[150][151][152][153]

公司业绩 - 2023年第三季度，公司全球营收同比增长15%，主要受益于Meritor收购带来的轴和刹车销售增加，以及各经营部门和大部分地理区域需求的提升[112] - 2023年前九个月，公司全球营收同比增长26%，主要受益于Meritor收购带来的轴和刹车销售增加，以及各经营部门和大部分地理区域需求的提升[113] - 2023年9月底，Cummins Inc.的资本负债比率为39.0%，较2022年底的44.1%有所下降[119] - 2023年前九个月，Cummins Inc.的现金流量从运营活动中获得了25亿美元，较2022年同期增长了14亿美元[118] - 2023年10月2日，Cummins Inc.偿还了5亿美元的到期2023年的高级票据[120] - 2023年10月2日，Cummins Inc.以约1.99亿欧元的价格从Forvia Group购买了Faurecia的美国和欧洲商用车辆排气业务的所有股权[121] - 2023年前九个月，Cummins Inc.的销售额增长52亿美元，主要受益于Meritor收购带来的销售增长[124] - 2023年前九个月，Cummins Inc.的销售额中，国际市场（不包括美国和加拿大）占比分别为38%和39%[126] - 2023年前九个月，Cummins Inc.的毛利增加了13亿美元，主要受益于销售增长和有利定价[129] - 2023年9月，公司的销售总额达到102.18亿美元，同比增长54%[151] 财务状况 - 2023年前九个月，Cummins Inc.的净收入为220亿美元，每股摊薄收益为15.19美元，同比增长43%[117] - 2023年9月，Cummins Inc.的净收入为65.6亿美元，每股摊薄收益为4.59美元，同比增长64%[116] - 2023年前九个月，Cummins Inc.的现金流量从运营活动中获得了25亿美元，较2022年同期增长了14亿美元[118] - 公司的有效税率在2023年9月为21.8%，较2022年同期的24.6%有所下降[141] - 公司的其他收入在2023年9月为25百万美元，较2022年同期的43百万美元有所下降[140] - 公司的利息支出在2023年9月达到2.83亿美元，较2022年同期的1.12亿美元增加了1.71亿美元[139] - 公司的净外汇翻译调整在2023年9月达到1.91亿美元的净亏损，较2022年同期的6.2亿美元有所下降[148] 各部门业绩 - 零部件部门销售额在2023年9月30日的九个月内同比增加36亿美元[156] - 零部件部门EBITDA在2023年9月30日的九个月内同比增加4.65亿美元[158] - 发动机部门销售额在2023年9月30日的九个月内同比增加5.98亿美元[163] - 发动机部门EBITDA在2023年9月30日的九个月内同比增加1.04亿美元[166] - 分销部门销售额在2023年9月30日的九个月内同比增加9.27亿美元[169] - 分销部门EBITDA在2023年9月30日的九个月内同比增加3.08亿美元[172] - 电力系统部门销售额在2023年9月30日的九个月内同比增加8.1亿美元[173] - Power Systems部门三个月销售额增加了7%，达到14.44亿美元，其中发电销售额增加了15%至8.5亿美元[174] - Power Systems部门九个月销售额增加了14%，达到42.44亿美元，主要由于发电销售额增加了20%至24.74亿美元[174] - Power Systems部门三个月EBITDA增加了20%，达到4.1亿美元，主要由于有利的定价和部分抵消的不利混合和更高的薪酬支出[177] - Power Systems部门九个月EBITDA增加了35%，达到2.43亿美元，主要由于有利的定价和增加的销量，部分抵消了更高的薪酬支出[178] - Accelera部门三个月销售额增加了NM，达到1.03亿美元，主要由于电解器销售的改善和自西门子商用车推进业务收购以来中央传动系统的增量销售[179] - Accelera部门九个月销售额增加了NM，达到2.73亿美元，主要由于自西门子商用车推进业务和梅里特电动动力总成业务收购以来中央传动系统、e-轴和附件系统的增量销售，以及电解器和电气化部件销售的改善[180] 预测展望 - 我们预计北美中型卡车的需求将保持强劲，印度卡车市场的需求将继续强劲[183] - 我们预计Power Systems业务内的需求将保持强劲，包括发电、采矿、石油和天然气以及海洋市场[183] - 我们预计中国卡车市场的需求将从2022年的低需求水平改善[183] 财务策略 - 公司在2023年前九个月支付了6.83亿美元的股息，并于2023年7月将季度股息从每股1.57美元提高到每股1.68美元[209] - 2023年前九个月的资本支出为6.94亿美元，计划在2023年投资约12亿至13亿美元的资本支出，其中60%以上预计投资于北美地区[210] - 2023年前九个月的收购包括收购Hydrogenics Corporation和Teksid Hierro de Mexico，总购买金额分别为3.35亿美元和1.43亿美元[211] - 公司在2023年第四季度和2025年将有大额的长期债务到期，计划强调偿还债务以维持强劲的信用评级[212] - 公司在2023年10月通过现金和额外的商业票据借款偿还了到期于2023年的5亿美元高级票据[213] - 公司的全球养老金计划在2022年底资金充足率为120%，预计在2023年剩余

财务数据和关键指标变化 - 2023年第二季度营收86亿美元，同比增长31%，主要因并入美驰业务、需求强劲和定价改善 [96][131] - EBITDA为13亿美元，占销售额15.1%，2022年同期为11亿美元或16% [96][132] - 销售、管理和研发费用为12亿美元，占销售额14.3%，去年同期为8.92亿美元或13.5% [98] - 2023年全年营收预计增长15% - 20%，EBITDA预计在15% - 15.7% [129][144] 各条业务线数据和关键指标变化 发动机业务 - 2023年预计营收增长2% - 7%，EBITDA预计在13.8% - 14.5%，与上一年度指引一致 [1] - 第二季度营收30亿美元，同比增长8%，EBITDA为14.2%，2022年为15.2% [155] 分销业务 - 营收同比增长15%，达到创纪录的26亿美元，EBITDA占销售额比例从11.2%升至11.5% [1] - 预计2023年分销营收增长10% - 15% [1] 零部件业务 - 预计2023年营收增长32% - 37%，EBITDA利润率在14.1% - 14.8% [106] - 第二季度营收34亿美元，增长76%，EBITDA占比从18.2%降至14.7%，EBITDA金额从3.55亿美元增至5.04亿美元 [154] 动力系统业务 - 2023年预计营收增长8% - 13%，EBITDA预计为14.3% - 15% [136] - 第二季度营收创纪录达15亿美元，增长21%，EBITDA增长58%，占营收比例从10.6%升至13.8% [156] Accelera业务 - 营收超过翻番至8500万美元，EBITDA亏损1.14亿美元 [99] - 预计全年销售额在3.5亿 - 4亿美元，与之前指引一致，预计EBITDA亏损4.2亿 - 4.4亿美元 [2][148] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第二季度营收增长31%至53亿美元，重型卡车产量7.7万辆，同比增长11%，公司重型卡车销量2.9万辆，同比增长11%；中型卡车产量3.7万辆，同比增长11%，公司销量3.4万辆，同比增长27% [142] - 预计2023年北美重型卡车市场规模为27万 - 29万辆，中型卡车市场规模为13.5万 - 15万辆，同比增长5% - 15% [126][144] 中国市场 - 第二季度营收（含合资企业）为17亿美元，同比增长37%，中重型卡车行业需求27.9万辆，同比增长61%，公司销量（含合资企业）4.1万辆，同比增长63% [104] - 预计2023年总营收（含合资企业）增长约15%，中重型卡车需求改善15% - 25%，轻型卡车需求改善10% - 20% [146] 印度市场 - 第二季度营收（含合资企业）为7.24亿美元，同比增长22%，行业卡车产量增长2%，公司发货量增长1%，发电业务营收增长75% [125] - 预计2023年总营收（含合资企业）增长约6%，行业卡车需求持平至增长5% [105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 下半年专注核心业务实现强劲增量利润、推动美驰业绩改善、降低库存水平以及投资低碳技术产品和技术 [3] - 推进过滤业务分离，Atmus Filtration Technologies Inc.于5月26日在纽约证券交易所上市，康明斯保留约80.5%股份 [116] - 关注替代燃料和发动机等过渡技术，如天然气产品在中国市场增长，计划在北美推出15升天然气发动机，同时研发氢发动机 [11][147] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 多数核心市场需求强劲，但全球经济指标需密切关注，若经济放缓，公司仍有能力投资未来增长、为客户带来新技术并向股东返还现金 [129] - 预计第四季度行业卡车产量下降，主要因生产天数减少和市场周期性因素，市场周期较以往更温和 [6][53] - 电解槽市场需求持续增长，公司近期专注扩大产能以满足需求，但成本高于原计划 [127] 其他重要信息 - 4月3日，美国总统拜登参观Accelera位于明尼苏达州弗里德利的美国首个电解槽制造工厂 [139] - 季度末后宣布季度股息从每股1.57美元提高7%至1.68美元，连续14年提高股息 [149] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 发动机利润率相关问题及长期投资需求 - 公司表示下半年中国合资企业盈利将减弱，激励性薪酬因业绩超内部计划而调整，业务方面存在投资增加和下半年合资企业盈利降低的问题 [160] 问题2: 2024年哪些市场可能出现下滑 - 公司未对2024年进行指引，但表示市场存在不确定性，第四季度可能因经济和市场周期性因素出现疲软 [173][184] 问题3: 客户对替代燃料技术的兴趣 - 公司称基础设施建设缓慢，未来几年柴油仍有大量需求，本季度汽车法规与2027年EPA标准对齐是积极进展，可专注全国性解决方案及采用过渡和零排放解决方案 [177] 问题4: 动力系统订单情况及下半年营收增长放缓原因 - 公司表示订单积压可支撑今年业务，除房车市场外情况稳定，售后市场需求有所下降但仍健康 [181][182] 问题5: 第四季度生产天数及每日生产线速率变化 - 公司认为售后市场疲软通常预示市场将软化，第四季度可能有更多停工天数，经济不确定性和市场周期性导致有此预期 [184] 问题6: 2024年卡车发动机定价情况 - 公司目标是平衡价格和成本压力，成本压力已稳定，明年将推出新产品，价格方面不会有太大变化 [185] 问题7: 客户购买卡车时发动机定价及公司市场份额和组合发展情况 - 公司不控制发动机零售价格，与OEM有长期协议，按协议定价并进行金属市场和通胀调整，目标是通过动力系统性能为产品创造价值 [30][31]

业绩总结 - 公司2023年第二季度销售额达到86.38亿美元，同比增长31%[5] - 公司2023年第二季度EBITDA为13.27亿美元，销售额占比为15.4%[5] - 公司2023年第二季度净利润为7.38亿美元，销售额占比为8.5%[5] - 公司维持全年销售增长15%至20%和EBITDA在15.0%至15.7%的预期[4] - 公司2023年全年预计营收增长15%至20%，EBITDA利润率为15.0%至15.7%[10] 业务展望 - 公司2023年Meritor业务预计营收为47亿至49亿美元，EBITDA利润率为10.3%至11.0%[11] - 组件、发动机、分销和动力系统业务的2023年营收增长预期分别为32%至37%、2%至7%、10%至15%和8%至13%[12] - 2023年重型卡车市场预计在北美下降4%至增长4%[13] - 2023年中重型卡车市场预计在中国增长15%至25%[13] 财务状况 - 公司2023年第二季度的总销售额为320亿美元[26] - Engine部门在2023年第二季度的销售额为114亿美元，EBITDA为16亿美元，EBITDA占比为14.1%[33] - Distribution部门在2023年第二季度的销售额为96亿美元，EBITDA为11亿美元，EBITDA占比为11.7%[37] - Power Systems部门在2023年第二季度的销售额为55亿美元，EBITDA为7.98亿美元，EBITDA占比为14.6%[41] - Components部门在2023年第二季度的销售额为128亿美元，EBITDA为17亿美元，EBITDA占比为13.5%[29]

整体财务数据关键指标变化 - 2023年第二季度净销售额86.38亿美元，2022年同期为65.86亿美元；2023年上半年净销售额170.91亿美元，2022年同期为129.71亿美元[15] - 2023年第二季度归属于公司的净利润7.2亿美元，2022年同期为7.02亿美元；2023年上半年为15.1亿美元，2022年同期为11.2亿美元[15] - 2023年上半年毛利润增加9.19亿美元，但占销售额百分比下降0.7个百分点[25] - 2023年公司有效税率预计约为22%[30] - 2023年上半年，非控股股东权益在合并子公司收入中分别增加1200万美元和2300万美元[32] - 2023年第二季度和上半年外汇换算调整净损失分别为1.1亿美元和2800万美元，2022年同期分别为2.45亿美元和2.41亿美元[33] - 2023年第二季度净销售额为86.38亿美元，较2022年同期的65.86亿美元增加20.52亿美元，增幅31%；上半年净销售额为170.91亿美元，较2022年同期的129.71亿美元增加41.2亿美元，增幅32%[50] - 2023年上半年研发工程费用较2022年同期增加1.37亿美元，占销售额的比例从4.6%降至4.3%[57] - 2023年上半年来自被投资方的股权、特许权使用费和利息收入较2022年同期增加6100万美元[58] - 2023年第二季度和上半年利息费用分别为9900万美元和1.86亿美元，较2022年同期分别增加6500万美元和1.35亿美元[59] - 2023年第二季度，外部销售29.24亿美元，同比增长98%；上半年外部销售59.67亿美元，同比增长99%[94] - 2023年上半年，经营活动提供净现金9.78亿美元，同比增加2.15亿美元；投资活动使用净现金6.06亿美元，同比增加3000万美元；融资活动使用净现金6.03亿美元，同比增加2.12亿美元[110] - 2023年上半年融资活动净现金使用量较2022年同期增加2.12亿美元，主要因商业票据净支付增加11亿美元和借款及融资租赁债务支付增加1.57亿美元，部分被借款所得增加6.81亿美元和无普通股回购3.47亿美元所抵消[133] - 2023年上半年经营活动产生的现金为9.78亿美元，是公司主要的流动性来源[134] 各业务线数据关键指标变化 - 2023年上半年，动力系统部门销售额增长21%，发动机部门销售额增长8%[21][23] - 2023年上半年，组件部门EBITDA增加3.21亿美元[39] - 2023年零部件部门销售额增长77%，主要因收购美驰带来的车轴和刹车销售增长[52] - 2023年第二季度发动机部门销售额较2022年同期增加2.13亿美元，其中中型卡车和巴士销售增加1.22亿美元[71] - 2023年上半年发动机部门EBITDA较2022年同期增加7100万美元，主要因有利定价，部分被较高薪酬费用抵消[72] - 2023年第二季度分销部门销售额较2022年同期增加3.42亿美元，主要因北美销售增加3.03亿美元[74] - 2023年上半年电力系统部门销售额较2022年同期增加4.37亿美元[77] - 2023年第二季度Accelera部门销售额较2022年同期增加4300万美元，主要因收购带来的增量销售[79] - 2023年第二季度，组件部门销售额较2022年同期增加15亿美元[96] - 2023年第二季度，分销部门EBITDA较2022年同期增加200万美元[100] - 2023年上半年，电力系统部门EBITDA较2022年同期增加2.02亿美元[104] 信贷协议相关 - 2023年6月5日，公司签订修订并重述的364天信贷协议，可在2024年6月3日前随时借入最高20亿美元无担保资金，同时终止2022年8月17日签订的5亿美元增量364天信贷协议[18] - 2023年6月5日，公司签订修订并重述的364天信贷协议，可在2024年6月3日前随时借入高达20亿美元无担保资金，取代了2023年8月16日到期的15亿美元信贷安排，并终止了2022年8月17日签订的5亿美元增量364天信贷协议[90] - 2023年2月15日，公司子公司对10亿美元信贷协议进行修订，将到期日从2023年3月30日延长至6月30日，该协议包括4亿美元循环信贷额度和6亿美元定期贷款额度[136] - 2023年5月26日，Atmus提取6亿美元定期贷款额度并在循环信贷额度下借款5000万美元用于过滤业务[136] - 信贷协议下的借款于2027年9月到期，美元贷款利息按调整后的有担保隔夜融资利率（SOFR）加1.125% - 1.75%计算，SOFR含0.10%信用利差调整[136] - 信贷协议要求维持净杠杆比率4.0比1.0和最低利息覆盖率3.0比1.0[136] - 公司有总额40亿美元的承诺信贷安排，2023年6月30日有16亿美元商业票据未偿还，有效降低可用信贷额度至24亿美元[113] 其他财务事项 - 2019 - 2020年，公司签订共计5亿美元利率锁定协议，2022年12月和2023年2月结算部分协议，获得8300万美元收益将在预期新债务期限内摊销[91] - 公司供应链融资计划最高未偿还金额为4.82亿美元[92] - 2023年5月，公司发行约3.5亿美元商业票据，通过Atmus IPO收益偿还2.99亿美元，Atmus还向公司转让约6.5亿美元[112] 普通股回购相关 - 2021年12月，董事会授权在2019年20亿美元回购计划完成后再收购最多20亿美元普通股[151] - 2023年第二季度公司未进行普通股回购，截至2023年6月30日，2019年计划下剩余可用购买金额为2.18亿美元[151]

纪要涉及的公司 Cummins Inc.（康明斯公司） 纪要提到的核心观点和论据 北美8级卡车市场 - **订单情况**：4月卡车订单略超1.1万辆，5月为1.55万辆，2024年订单板大多仍被OEM关闭，2023年订单已满，预计第四季度市场会适度调整，但目前来看下半年市场情况相近，无明显放缓迹象，积压订单持续增加[4][5][7] - **中型卡车生产**：中型卡车车队较旧且此前供应不足，行业有8万辆中型卡车积压订单，即使2024年北美8级卡车产量下降，中型卡车生产仍可能保持强劲[8] - **货运市场与卡车市场脱节原因**：新卡车是车队争夺司机的重要手段；车队认为其车队平均车龄较长，希望引入新车降低平均车龄；多数车队认为货运衰退是暂时的，预计零售层面库存调整后业务将恢复正常，货运量不会大幅下降[10] 中国卡车市场 - **市场现状**：市场已于去年触底，今年开始缓慢稳定复苏，主要是低端市场，因缺乏刺激政策、房地产建设驱动力不足以及消费者信心恢复缓慢，市场不会迅速反弹，但公司已在NS VI和非公路市场获得份额[16][17][18] - **市场规模**：2021年市场峰值不健康，当时生产了170万辆卡车，预计未来市场规模在90万 - 140万辆之间，平均约为110万 - 120万辆[20][21] - **天然气卡车市场**：天然气约占中国卡车市场的30%，公司推出的15升和12升天然气产品表现良好，市场份额达15% - 20%，成功原因包括中国推动天然气市场发展、基础设施完善、OEM使天然气卡车更具价格竞争力以及天然气与柴油的价格套利大[21][23][24] 南美市场 市场整体疲软，对公司来说规模较小，巴西市场疲软，阿根廷市场波动较大，智利矿业表现尚可，但巴西是推动卡车市场的主要力量[25][26] 戴姆勒中型业务 - **合作调整**：原计划在德国戴姆勒工厂生产产品，现改为在英国公司工厂生产并供应给戴姆勒，大致在欧VII标准实施时间进行[26] - **全球合作**：该交易是全球交易，影响戴姆勒全球中型卡车业务，美国市场先行，印度、日本、巴西等市场预计在本十年末推进，目前这些时间点临近[27] 内燃机平台市场份额 公司在内燃机平台市场份额不断增加，未来在日本、印度、巴西等市场仍有机会，涉及6升、7升、9升发动机，在北美市场，公司将继续与OEM合作，10升和15升发动机有机会，且明年从中国引入的15升天然气发动机将推动市场份额增长[29][30][31] EBITDA利润率指引 - **发动机业务**：若业务持续到第四季度，表现可能好于指引，但面临材料成本压力和供应商通胀问题，主要来自小供应商的劳动力成本和利率成本[33][34][35] - **分销和电力系统业务**：第一季度业绩出色，部分有一次性积极因素，预计未来业绩将改善，因此上调了这两个业务板块的指引[35] - **价格成本情况**：今年价格成本正向约250个基点，正在接近价格成本平衡，电力系统业务通过定价提升了利润率，大部分今年的定价在1月完成，成本方面，运费下降，劳动力成本持平，材料成本略有上升[37][38] 分销业务 - **业务转型**：北美业务的转型举措取得成效，并将经验推广到国际业务，目前业务表现良好[40] - **未来重点**：未来更注重业务增长，而非进一步提高利润率，目标是平衡利润率并拉动康明斯其他产品的销售[40][41] 供应链情况 - **现状**：吞吐量有所改善，但未完全恢复正常，北美工厂供应商的准时交货率从疫情期间的50%多提升到约70%，仍存在短缺发货情况，影响生产效率[43][44] - **挑战**：恢复正常需要时间，面临劳动力、材料、地缘政治等挑战，库存水平较高，需要调整库存管理策略，同时内燃机供应链整体面临压力[46][47][49] 零部件业务 - **市场机遇**：受益于中国和印度的排放标准变化，业务增长显著，随着排放要求提高，仍有增长潜力，中国的自动手动变速器业务也在增长，发动机市场份额的增加也将带动零部件收入增长[52][53] - **增长预期**：零部件业务可能是内燃机驱动业务组合中增长较高的部分，随着2027年排放法规的实施，后处理等业务将带来更多收入[54][56] - **预购预期**：预计2026年可能出现预购潮，因2027年排放法规更严格，且保修政策从10万英里延长到45万英里，同时由于疫情期间人们错过购车机会，预购可能提前开始，有助于市场周期更平缓[57][58] 美驰（Meritor）业务整合 - **进展情况**：整合进展顺利，符合协同效应预期，发现了一些意外的税收优惠和新机会，正在考虑调整美驰的工厂运营策略，对电驱动桥业务感到兴奋，该业务客户增长且有助于了解其他OEM[59][60][61] - **盈利目标**：目标是使美驰的盈利能力达到零部件业务的平均水平[62] 电力系统业务 - **复苏驱动因素**：定价是主要驱动因素，该业务订单定价周期长，价格调整后在第三季度开始起效，第四季度和今年第一季度业绩强劲，同时公司正在进行结构转型和成本控制工作[63] - **长期盈利潜力**：目前市场强劲，可持续的EBITDA指引约为14%，公司将继续努力提高盈利能力[64][65] 收购福瑞西亚（Faurecia）工厂 - **战略目的**：与近期的收购策略一致，旨在确保供应链稳定，以合理价格获取关键零部件，同时满足2027年生效的USMCA内容要求[66][67][68] 阿塞拉（Accelera）新电力电解槽业务 - **市场变化**：原预计业务增长来自欧洲，但美国的《降低通胀法案》（IRA）使市场重心转移到美国，欧洲市场进展缓慢，公司已获得90兆瓦工厂订单，项目预计在1 - 1.5年后完成，目前正在增加美国产能[70][71] - **市场预期**：市场预期未变，但增长将更多来自北美，欧洲市场也在进行产能扩张，未来会有所发展[73][74] - **业务规模**：目前业务规模小于1亿美元，但已实现毛利润为正，预计2025年营收达4亿美元，2030年达30 - 40亿美元[77][78] - **竞争环境**：竞争环境正在变化，市场逐渐向少数几家大公司集中，存在整合趋势，若有合适的技术收购机会，公司会考虑进行小规模收购[79][80] 未来收购计划 除阿塞拉业务外，若有机会进一步多元化公司在商用车市场的参与度，公司可能会考虑收购，如制动业务，但不会进行激进收购，同时会关注分销业务增长机会以及供应链中技术和生产控制方面的机会[82][83] 过滤业务IPO - **合作关系**：过滤业务即将进行IPO，公司与过滤业务（Atmus）有长期的首次适配供应协议和售后市场协议，未来将继续密切合作，同时过滤业务将成为独立公司[84][85] - **其他类似举措**：公司会持续评估是否有类似过滤业务的结构调整机会，但目前没有重大项目，可能只有一些非核心的小业务有调整可能[87] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议中提到在之前的会议中火警响了两次，本次会议希望不再出现此类情况[8] - 公司在疫情期间将管理团队分为两组，其中一组负责提前规划疫情结束后的业务变化，为后续供应链保障策略奠定基础[67]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收85亿美元，同比增长32%，主要因并入美驰、需求强劲和定价改善 [53][62] - EBITDA达创纪录的14亿美元，占销售额的16.1%，去年同期为7.55亿美元或11.8% [53][93] - 毛利润20亿美元，增加4.4亿美元，但占销售额百分比下降90个基点 [94] - 合资企业收入1.19亿美元，较上年减少800万美元 [95] - 本季度全口径净利润7.9亿美元，摊薄后每股收益5.55美元，同比增长90% [96] - 全口径经营现金流流入4.95亿美元，比去年第一季度多3.31亿美元 [96] - 其他收入7100万美元，比去年增加1.23亿美元 [65] - 销售、管理和研发费用增加1.91亿美元，占销售额百分比下降110个基点 [16] - 利息费用增加7000万美元，第一季度综合有效税率为21.7% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 零部件业务 - 收入创纪录达36亿美元，增长79%，EBITDA从销售额的16.4%降至14.6%，主要因并入美驰 [18] - 预计2023年总营收增长32% - 37%，EBIT利润率在14.1% - 14.8% [67] 发动机业务 - 第一季度营收创纪录达33亿美元，同比增长8%，EBITDA为15.3%，与去年持平 [19] - 预计2023年营收增长2% - 7% [98] 分销业务 - 营收同比增长14%，达创纪录的24亿美元，EBITDA从去年的9.9%增至13.9% [20] - 预计2023年分销营收增长5% - 10%，EBITDA利润率在11.3% - 12% [99] 动力系统业务 - 营收13亿美元，同比增长16%，EBITDA从9.5%增至16.3% [69] 新能源业务（Accelera） - 收入增至8500万美元，EBITDA亏损9400万美元 [21] - 预计全年销售额3.5 - 4亿美元，与此前指引一致 [11] 美驰业务 - 第一季度销售额13亿美元，EBITDA为9.4%，盈利能力提升 [47][97] - 预计2023年美驰业务贡献营收47 - 49亿美元，EBITDA在10.3% - 11% [90] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第一季度营收增长39%至51亿美元，重型卡车行业产量7.6万辆，增长17%，公司重型卡车销量2.9万辆，增长27% [85] - 预计2023年重型卡车市场规模为27 - 29万辆，中重型卡车市场规模为12.5 - 14万辆，与2022年持平或增长10% [9][88] 中国市场 - 第一季度营收（含合资企业）17亿美元，增长16%，中重型卡车行业需求26.8万辆，增长2% [86] - 预计2023年总营收（含合资企业）增长16%，重型和中型卡车需求改善15% - 25%，轻型卡车市场需求改善10% - 20%，建筑市场产量持平或下降10% [58] 印度市场 - 第一季度营收（含合资企业）7.52亿美元，增长21%，行业卡车产量增长26%，公司出货量增长7%，发电业务营收增长30% [87] - 预计2023年总营收（含合资企业）增长1%，行业卡车需求持平或增长5% [89] 巴西市场 - 营收增长48%，主要因多数终端市场需求改善 [87] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出新能源业务新品牌Accelera，提供零排放解决方案，预计为瓦尔内斯碳回收厂供应90兆瓦PEM电解槽系统 [4] - 与蓝鸟合作，未来12 - 18个月将电动校车产量提高一倍以上 [45] - 持续推进过滤业务分拆，其已向美国证券交易委员会提交首次公开募股注册声明 [45] - 投资新产品和技术，特别是发动机、零部件和Accelera领域，以创造未来优势 [84] - 致力于通过排放法规变化提升市场地位和增加产品含量，如在中国NSVI和印度BSVI法规实施后取得成效 [124] - 努力改善美驰业务表现，推动核心业务增量利润率提升，在Accelera业务上实现可持续投资并迈向盈亏平衡 [116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境仍具挑战，但第一季度实现创纪录销售、EBITDA、净利润和每股收益，客户对下半年需求的可见性增强，公司有信心上调全年预测 [71] - 各业务投入成本趋势不一，发动机业务成本有所增加，其他部门在运费和大宗商品成本上受益 [64] - 中国市场呈缓慢复苏态势，公路市场开始回暖，但终端用户需求尚未出现持续改善迹象 [86][95] - 行业供应链限制仍在影响生产能力，但终端客户需求依然强劲 [7][9] - 对2023年多数核心市场需求持乐观态度，产品表现良好，对未来投资充满期待 [60] 其他重要信息 - 公司更新了与美国环保署（EPA）和加州空气资源委员会（CARB）就排放系统审查的风险因素披露，预计将被要求达成一项或多项同意令并支付民事罚款，但目前无法估计罚款金额 [23][102] - 公司致力于排放合规，将与相关机构合作解决问题，并会在达成解决方案后提供更多信息 [137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：电力系统和分销业务第一季度表现出色，但指引显示利润率将大幅下降，原因是什么？ - 分销业务利润率长期呈改善趋势，电力系统业务过去几个季度也有进展，但部分因素在后续季度可能无法持续，且公司试图降低库存，可能对电力系统业务产生一定吸收影响 [74][75] 问题2：公司在新法规下扩大市场份额表现出色，在EPA电动汽车计划背景下，发动机市场份额有哪些潜在增长机会？ - 公司通过利用排放法规变化提升市场地位和增加产品含量的模式在中国NSVI和印度BSVI法规实施后已见成效，未来美国EPA超低氮氧化物法规仍有机会增加市场份额 [107][124] 问题3：中国市场除公路业务外，其他关键终端市场情况如何，全年业务有何预期？ - 公路业务市场呈缓慢复苏态势，本季度有库存积累，终端用户需求未显著增加；非公路建筑业务受排放法规转换影响，但渠道备货和出口需求好于预期；矿业和油气市场表现良好 [112][127] 问题4：公司订单需求良好，但是否有潜在风险，若经济衰退或下行，公司如何维持较高盈利？ - 公司关注改善美驰业务表现、推动核心业务增量利润率提升以及在Accelera业务上实现可持续投资和盈亏平衡；同时会为应对下行周期做好准备，采取行动实现递减利润率并超越以往表现 [115][130] 问题5：发动机业务全年营收展望上调，但EBITDA指引未变，影响利润的因素是什么？ - 合资企业收入第一季度好于预期，但终端用户需求改善的可见性不足，未来需求回升将带来积极影响 [125] 问题6：2024年定价方面的初步沟通情况如何，是否会有价格让步？ - 定价受多种因素影响，目前不是主要讨论话题，公司更关注市场周期和需求信号，客户对今年剩余时间的信心有所提升 [134][141] 问题7：公司在定价和分销方面表现良好，对OEM的定价和零部件业务是否有提升空间？ - 公司难以了解OEM定价动态，需关注自身成本和业务表现；目前公司在工程方面投入较多，随着收入增长，预计亏损将减少 [143][152] 问题8：Accelera业务随着收入增长，利润率将如何变化？ - 电池电动业务固定成本较高，电解槽业务随着产能提升预计将实现正毛利率；公司目标是到2027年实现EBITDA接近盈亏平衡，随着收入增加，亏损将明显减少 [146] 问题9：是否准备在2025或2026年排放法规实施前增加生产，美驰业务能否转嫁成本通胀？ - 目前未提及是否准备在2025或2026年增加生产；美驰业务在定价成本方面面临竞争和挑战，但通过提价已在EBITDA上有所体现 [175][176] 问题10：能否量化今年价格与成本的节奏以及全年利润率节奏，各业务情况如何？ - 第一季度价格与成本净正向差为2%，各业务情况不同；预计全年整体呈正向，但季度间变化不大，公司会通过套期保值等方式平滑成本 [159][160] 问题11：加州新机车规则对公司铁路业务是否有长期内容机会？ - 目前尚早，公司已进入客运铁路业务，拥有Tier 4合规产品，并已与部分客户在铁路市场开展燃料电池业务，将继续探索相关机会 [166] 问题12：公司业绩强劲与机械行业整体表现和宏观经济疲软之间的差异如何看待？ - 宏观经济对公司有一定影响，公司在投资和增加员工数量方面保持谨慎，注重效率提升 [167] 问题13：公司业务增长是仅因弥补过去需求缺口，还是有其他因素？ - 除弥补过去需求缺口外，商业运输客户因产品燃油效率提高、基础设施投资和云投资增加等因素，仍有购买需求，公司业务与宏观经济有一定脱钩 [184]