核心观点 - Criteo推出基于拍卖的展示广告技术(Auction-Based Display)，为零售媒体环境引入程序化灵活性，推动行业发展[1] - 该技术旨在满足零售环境的独特需求，帮助零售商和品牌提升广告相关性、灵活定价和工作流效率[2] - 广告主可通过单一平台标准化执行和衡量跨Sponsored Products、Display和Video的广告活动[4] 技术特点 - 提供竞价交易选项、灵活定价、高效工作流和广告相关性高级控制[2] - 在固定定价基础上新增广告主驱动的竞价选项，更好反映实时品类动态和季节性需求[3] - 帮助零售商在高需求广告位最大化收益，同时保持生态竞争力[3] 客户案例 - 已服务于Costco、Shipt等领先零售商，Albertsons Media Collective即将接入[2] 市场影响 - 通过补充现有的基于预订的交易类型，为零售商和电商平台开辟新的变现机会[2] - 使零售商能够获取全国性媒体预算[2] - 公司AI广告平台已连接超过1万亿美元年销售额的电商生态[6] 高管观点 - 零售媒体总经理Melanie Zimmermann表示该技术为零售环境量身定制了灵活、自动化的解决方案[5] 业务范围 - 该技术现已面向全球零售商开放[5] - 公司拥有数千家客户和合作伙伴，覆盖全球零售和数字商务领域[6]

全球合作伙伴关系 - Criteo与电通集团宣布扩大全球合作伙伴关系，旨在为电通客户打造更有效的商业和绩效媒体活动[1] - 这是Criteo首次将其完整的Commerce Media Platform技术栈提供给顶级控股公司使用[1] 技术整合与解决方案 - 电通将利用Criteo的AI增强受众、购买工具、咨询服务及测量能力，以提升商业成果[2] - Criteo的零售和出版商合作伙伴将获得更多品牌投放预算，以触达其自有和运营平台的消费者[2] - 电通将整合Criteo的SKU信号和产品智能，以推动其下一代媒体解决方案[3] 平台功能与应用 - 电通将使用Criteo的SKU-Based Planning Tool，支持品牌在200多家全球零售商中统一管理广告活动[5] - Commerce Growth Performance Buying Platform将帮助电通通过视频和展示广告优化消费者旅程中的绩效[5] - Commerce Grid Supply-Side Platform将提供优质出版商库存与Criteo Commerce Audiences的定制化组合[5] - Commerce Yield Retailer Monetization Platform将为电通客户提供零售媒体咨询服务，帮助零售商构建和扩展自有媒体网络[5] 公司背景 - Criteo是全球商业生态连接平台，其AI广告平台覆盖超过1万亿美元年销售额，服务全球数千家客户[6] - 电通是全球领先的营销和广告代理网络，业务覆盖约120个国家，专注于体验转型和商业转型[7]

Criteo SA (CRTO)近期表现 - 过去四周股价下跌13.6%，呈现明显下跌趋势且面临较大抛售压力 [1] - 目前进入超卖区域，RSI指标为28.25（低于30的超卖阈值） [5][2] - 华尔街分析师普遍认为公司实际盈利可能超出此前预测 [1] 技术面分析 - 相对强弱指数(RSI)是判断超卖状态的关键指标，数值低于30预示价格可能反转 [2][3] - 技术性超卖可能带来价格回归均衡的反弹机会，与基本面无关 [3] - RSI作为单一工具存在局限性，需结合其他指标综合判断 [4] 基本面支撑因素 - 卖方分析师集体上调本年度盈利预测，30天内共识EPS预期增长6.6% [7] - 盈利预测上修通常推动短期股价上涨 [7] - 当前Zacks评级为2（买入），位列4,000只股票前20%，反映盈利修正趋势强劲 [8] 潜在反弹信号 - 抛售压力逐渐耗尽，技术面显示供需关系可能恢复平衡 [5] - 技术指标与基本面改善形成共振，包括RSI超卖和盈利预期上调 [5][7] - Zacks评级系统显示短期反转概率较高 [8]

投资背景与关注领域 - 投资者专注于研究覆盖不足的公司 关注名单包含超过50家公司 [1] - 主要关注领域包括科技 软件 电子和能源转型行业 [1] - 拥有7年以上全球多元化公司的个人投资经验 [1] - 具备电气工程硕士学位 目前在瑞典从事汽车电池研发工作 [1] 研究方法与目标 - 通过分析大量公司积累了专业投资经验 建立了能力圈 [1] - 擅长深入研究中小市值公司 这些公司通常较少被其他研究者关注 [1] - 目标是识别非对称投资机会 以获取超越市场的回报 [1] - 通过撰写研究报告来阐述投资论点并获取投资社区的反馈 [1]

行业概述 - 数字广告技术行业主要参与者包括The Trade Desk(TTD)和Criteo(CRTO) 前者是领先的需求方平台(DSP) 后者是兼具DSP和供应方平台功能的全球商业媒体公司[1] - 全球数字广告市场预计2025-2030年复合年增长率为15 4% 视频广告仍将占据主导地位[2] The Trade Desk(TTD)分析 财务表现 - 2025年第一季度营收6 16亿美元(同比增长25%) 超出管理层5 75亿美元的指引 调整后EBITDA达2 08亿美元(利润率34%)[4] - 视频广告(含联网电视CTV)占数字支出的40% 移动端占比约30-40% 客户留存率超95%[4] - 经营活动净现金流2 914亿美元 自由现金流2 3亿美元 调整后每股收益0 33美元(同比增长27%)[5] 技术平台 - Kokai平台已被三分之二客户采用 转化成本降低24% 获客成本降低20%[5] 风险因素 - 北美市场贡献88%营收 国际业务仅占12% 市场拓展受限[7] - 运营成本同比上涨21 4%至5 616亿美元 主要源于平台能力建设投入[8] Criteo(CRTO)分析 业务转型 - 从传统重定向业务转向零售媒体和商业受众等高增长领域 零售媒体平台收入同比增长17%[9][10] - 与全美前30大零售商中的70%建立合作(上季度为65%) 新增300个品牌客户 总客户数达3800家[10][11] 技术优势 - 推出AI驱动的Commerce GO 工具组 可实现5次点击启动高效广告活动[12] - 基于第一方数据的零售媒体网络和Shopper Graph技术提供差异化竞争力[13] 运营数据 - 过去12个月媒体支出达43亿美元 2025年Q1支出9 19亿美元[10] 市场表现与估值 - 年内股价表现 CRTO下跌33 6% TTD下跌37 1%[14] - TTD远期市盈率38 32倍(价值评分F) CRTO仅5 97倍(价值评分A)[16][17] - CRTO获Zacks2评级(买入) TTD为4评级(卖出)[20] 分析师预期 - CRTO当前季度每股收益预期60天内从0 97美元下调至0 70美元(降幅27 84%)[19] - TTD同期每股收益预期从0 44美元下调至0 42美元(降幅4 55%)[20]

股价表现 - Criteo股价年初至今下跌29.2%，表现逊于Zacks计算机与技术板块1.4%的跌幅和标普500指数0.7%的涨幅 [1] - 同期Zacks互联网-软件与服务行业增长17.2%，公司股价显著落后 [1] 战略转型 - 公司从传统重定向业务转向零售媒体和商业受众等高增长领域 [3] - 2025年第一季度零售媒体平台收入同比增长21%，得益于广告主和零售商需求增长 [3] - 平台外货币化业务增长，供应合作伙伴增加60% [3] - 商业受众平台已吸引超过250个品牌入驻，预计2025年将持续扩展 [4] 竞争优势 - 在零售媒体领域与亚马逊、谷歌和The Trade Desk等科技巨头竞争 [5] - 亚马逊、谷歌和The Trade Desk股价年初至今分别下跌6%、12.1%和35.1% [5] - 公司通过零售商直接访问、透明需求驱动平台和第一方数据需求差异化竞争 [6] - 拥有广泛的零售网络、专有购物者图谱和基于AI的性能引擎 [6] 财务表现 - 2025年每股收益共识预期为3.46美元，过去30天上调8.46%，同比增长16.98% [7] - 收入共识预期为11.5亿美元，同比增长2.41% [7] - 过去四个季度中三次超出盈利预期，平均超出幅度达45.42% [8] 增长动力 - 2025年第一季度广告主基数同比增长11% [9] - 动态赞助产品和视频广告等新功能增强产品组合 [9] - 在杂货和家居装修等品类取得新进展，市场吸引力提升 [9] - 自服务平台采用率上升，商业受众品牌超过250个 [9]

投资策略 - Zacks Rank系统专注于盈利预测和预测修订以寻找优质股票 [1] - 价值投资策略通过基本面分析和传统估值指标识别被市场低估的公司 [2] - Zacks Style Scores系统中的"Value"类别帮助筛选具有特定特征的股票 [3] 公司分析 - Criteo (CRTO) 当前Zacks Rank为2 (Buy) 且Value评分为A [3] - CRTO的P/B比率为1.45 显著低于行业平均的3.83 [4] - 过去52周内CRTO的P/B比率范围为1.35至2.62 中位数为2.04 [4] 估值指标 - CRTO的P/S比率为0.86 远低于行业平均的1.96 [5] - CRTO的P/CF比率为7.41 显著低于行业平均的20.68 [6] - 过去52周内CRTO的P/CF比率范围为6.90至18.23 中位数为13.85 [6] 投资价值 - 多项估值指标显示CRTO当前可能被市场低估 [7] - 结合盈利前景 CRTO目前展现出显著的价值投资潜力 [7]

行业概况 - 互联网软件与服务行业规模相对较小 主要涉及为在线业务提供平台 网络 解决方案和服务 并促进客户互动和基于互联网的服务使用 [4] - 行业与经济高度相关 由于关税 通胀和利率决策增加经济不确定性 行业盈利预期正在下调 [1] - 行业目前处于成本节约模式 尽管收入疲软 但通过降低运营费用来维持利润 资本投资也受到限制 [1] 行业表现 - 行业Zacks排名为203位 处于250个行业中后17%的位置 显示增长前景有限 [6][8] - 过去一年行业回报率为20.5% 超过计算机与技术板块的11.7%和标普500的11.0% [11] - 行业当前12个月前瞻市盈率为24.96倍 较标普500溢价15.2% 但较科技板块折价2.2% 处于一年来最高水平 [14][15] 行业驱动因素 - 企业技术采用程度影响增长 部分公司已构建AI平台 其他公司正加速追赶以保持竞争力 [7] - 云优先公司数量创历史新高 推动对互联网交付软件和服务的需求稳步增长 [7] - 订阅模式日益普及 为企业带来相对稳定的收入 在关键产品支持下 保留订阅用户和提价能力成为当前成功关键 [7] 行业挑战 - 经济放缓导致客户减少软件和服务支出 影响行业表现 [7] - 欧洲和中东地缘政治紧张局势影响油价和供应链 增加经济和行业波动性 [7] - 美国关税政策及贸易伙伴报复性关税使经营环境复杂化 2025年前景不明朗 [7] - 云业务增长需要基础设施投入 导致成本上升和盈利波动 尽管多数公司近年已减少债务 [7] 公司案例 Criteo (CRTO) - 提供AI驱动的商业媒体平台 连接广告商 零售商和出版商 业务覆盖全球多个地区 [18] - 利用AI扩展受众覆盖 通过商业数据集训练AI模型 扩大广告商 零售商和第三方平台生态系统 [19] - 零售媒体平台贡献增长18% 客户留存率接近90% 上季度同店贡献留存率达120% [21][22] - 2025年预期销售增长2.4% 但盈利下降3.9% 2026年预期盈利增长0.9% 销售增长2.7% [23] RingCentral (RNG) - 提供AI驱动的统一通信即服务(UCaaS) 联络中心即服务(CCaaS) 视频会议和RingSense AI解决方案 [25] - 新推出的AI接待员(AIR)已有1000家激活客户 上季度ARR超过25亿美元 [26] - 2025年预期收入增长4.6% 盈利增长13.5% 2026年预期收入增长5.8% 盈利增长11.2% [27]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电子商务、数字营销、媒体货币化、零售媒体、性能媒体、社交媒体、广告行业 - 公司：Criteo、Google、Meta（Facebook和Instagram所属公司）、Microsoft、Albertsons、Costco、DICK'S Sporting Goods、Uber Eats 纪要提到的核心观点和论据 公司吸引力和竞争优势 - 吸引CEO加入的原因：公司文化坚韧，克服广告技术生态系统的起伏；性能平台未来前景好，可应对Google的cookie政策；拥有工程人才和大量可合法使用的数据，适合开展AI业务；在零售媒体领域处于领先地位[5][6][7][8] - 零售媒体空间的竞争优势：独立的广告技术公司，能为供需双方提供价值；拥有无与伦比的供应足迹，早期推出行业领先的货币化平台Commerce Yield，积累了大量供应优势，能为零售商带来需求，为品牌合作伙伴带来零售供应[9][10][11] 公司发展目标和机会 - 整体目标：注重执行，为投资者提供持久、一致的业绩，在各业务领域识别空白市场，快速开发产品并进行商业化推广[12][13] - 性能媒体：短期将产品扩展到多渠道、全漏斗，进入社交和CTV等渠道；长期有望在代理购物体验领域发挥作用[13][14] - 零售媒体：短期推出如现场视频、展示产品和原生广告等产品并进行市场推广；长期关注零售供应的技术进步，提高购买效率[14][15] 各业务板块情况 - 性能媒体：Google维持当前隐私标准，为公司和行业带来清晰的发展方向，使客户对投资低漏斗策略更有信心，公司可专注于扩展产品组合，包括上漏斗产品和跨渠道机会[16][17][18] - 商务受众：增长迅速，季度环比增长45%，未来将推出更多类似产品，利用购物者图谱和产品目录，向漏斗上层扩展，实现从发现层到高价值行为的延伸[19][20] - 社交媒体：与Meta的合作带来40%的季度环比增长，Meta平台提供了更广泛的覆盖范围和识别高价值行为的能力，未来将寻找更多类似的社交合作伙伴，拓宽产品组合[21][22] - AI创新：Commerce Go工具集推动第一季度广告活动量季度环比增长45%，其优势在于利用AI自动化决策，为用户提供便捷的广告设置体验，且基于开放网络库存，与其他平台形成差异化[23][24][25] - 零售媒体：预计到2027年可触达市场规模（SAM）达500亿美元，CommerceMax自助广告平台支出已超5亿美元，新老客户均有增加，代理业务季度环比增长50%；现场视频解决方案处于早期阶段，与Albertsons和Costco的合作取得了显著效果，能为品牌和零售商带来价值[29][30][31] 合作与客户情况 - 与Microsoft的合作：供应方面成功赢得并转化了大量来自Microsoft平台的客户，需求方面正在与Microsoft的产品和技术团队合作，预计未来一两个季度会有更多具体公告[33][34][35] - 客户关系：与最大客户和Uber Eats美国业务的合作范围缩小，但公司认为这种情况较为独特，不会扩散到其他合作伙伴，因为多数零售网络规模不足以承担全部需求生成工作，且生态系统不支持过多零售商独立成为完整的媒体平台[38][39][40] 宏观环境和财务情况 - 宏观环境：4月宏观趋势疲软，部分类别支出出现暂停或放缓，主要集中在大型家庭消费品等 discretionary 领域，公司在制定全年指导时考虑了这些因素[41][42] - 盈利能力：尽管第一季度收入基础较低，但调整后EBITDA利润率指导维持在25%、33% - 34%不变，公司将继续进行增长投资，同时收紧可自由支配支出，利用Google公告等带来的顺风，重新分配工程资源，以维持底线指导[43][44] - 资本分配：继续专注于有机增长，机会性地进行并购，同时通过股票回购向股东返还资本，目前正在执行10b5计划，并按董事会批准的限额取得了进展[46][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Criteo网络拥有约17,000个客户和7200万日活跃用户（DAUs），年度激活媒体支出达43亿美元[3] - 公司CEO Michael Komosinski曾担任Dentsu美洲区CEO、全球数据和技术总裁，Merkel全球CEO等多个领导职位[3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收4.51亿美元，贡献前TAC增至2.64亿美元，按固定汇率计算，第一季度贡献前TAC同比增长7%，两年累计增长24% [30] - 客户留存率接近90% [30] - 第一季度调整后EBITDA为9200万美元，同比增长30% [34] - 非GAAP运营费用同比下降3% [35] - 折旧和摊销在2025年第一季度增加3%至2600万美元 [35] - 股份支付费用为1600万美元，与2024年的2700万美元相比趋于正常化 [35] - 第一季度营业收入为4800万美元，净利润为4000万美元，去年为900万美元 [35] - 摊薄后每股收益为0.66美元，去年为0.12美元，调整后摊薄每股收益在2025年第一季度同比增长38%至1.1美元 [36] - 第一季度经营现金流为6200万加元，自由现金流为4500万加元 [36] - 截至3月，公司总流动性为8.1亿美元 [36] - 2025年，预计贡献前TAC按固定汇率计算实现低个位数同比增长，外汇变化预计对全年贡献前TAC产生约1000万 - 1200万美元的积极影响 [38] - 2025年零售媒体收入预计在低至中个位数区间增长，若排除两个特定客户影响，潜在增长预计约为20% [39] - 2025年绩效媒体贡献前TAC预计实现低个位数增长 [40] - 2025年调整后EBITDA利润率预计约为33% - 34% [41] - 总体资本支出预计约为1亿美元，自由现金流转化率预计高于调整后EBITDA的45%（不包括非经常性项目） [41] - 2025年第二季度，预计贡献前TAC为2.7亿 - 2.78亿美元，按固定汇率计算下降2%至持平，外汇变化预计对第二季度贡献前TAC产生约1000万 - 1200万美元的积极影响 [42] - 预计第二季度调整后EBITDA在6000万 - 6600万美元之间 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 零售媒体业务 - 激活媒体支出3.35亿美元，同比增长21%，来自全球超过3800个品牌 [18] - 美国代理支出同比增长约50% [19] - 与美国前30大零售商中70%建立合作，高于之前的65% [19] - 收入为5900万美元，贡献前TAC按固定汇率计算增长18%至5900万美元 [31] - 新增300个品牌客户 [31] 绩效媒体业务 - 收入为3.92亿美元，贡献前TAC为2.06亿美元，按固定汇率计算增长4% [32] - 社交活动数量本季度环比增长40% [25] - Commerce Go活动量环比增长45%，主要来自小客户 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区媒体支出实现两位数增长，欧洲和中东地区实现低个位数增长，美国市场预算下降 [33] - 旅游垂直领域增长最快，达44%，其次是分类和市场板块表现良好，零售支出下降，时尚领域下降6% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司作为领先独立广告技术公司，拥有强大AI驱动绩效媒体业务和领先零售媒体能力，处于商业和媒体中心 [10] - 战略重点是重新加速增长、巩固零售媒体领导地位、重振绩效媒体业务、提升平台影响力，最大化股东价值 [11] - 平台战略取得早期进展，与大型企业客户合作，拓展全球代理合作伙伴关系 [12] - 吸引更多需求到平台，深化代理和API合作，引入更多需求来源 [13] - 推出AI驱动自动化和优化工具Commerce Go，加速广告客户入驻 [14] - 注重品牌绩效，通过多渠道触达不同买家类型，以AI创新为支撑 [15] - 未来将继续在商业媒体领域领先，通过构建、合作和收购实现增长，从转型阶段迈向规模化阶段 [16] - 拓展多渠道业务，投资新广告形式，从托管服务模式向自助服务平台转变 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 谷歌保留第三方cookie的决定对公司绩效媒体业务有积极的短期和长期影响 [7] - 最大零售媒体客户缩减服务将对零售媒体业务增长产生12个月的重大影响，但不影响公司在其他零售商客户中的长期增长机会 [9] - 尽管面临宏观环境不确定性和短期挑战，公司业务具有韧性，有信心实现平台长期增长，为股东创造持续价值 [27] 其他重要信息 - 公司财报电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与当前预期存在重大差异，公司无义务更新前瞻性陈述 [4] - 公司讨论非GAAP业绩指标，相关定义和与GAAP指标的调整信息包含在今日发布的财报中 [4] - 公司将继续进行股票回购，展示对战略和财务实力的信心 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 最大零售媒体客户缩减服务原因、是否存在更多内部化风险及4月宏观环境情况 - 部分零售商希望掌控零售媒体网络销售和需求前端，但并非所有零售商有能力做到，公司需求生成和技术具有差异化，不存在内部化风险 [48] - 该客户早有采用此运营模式的考虑，此次缩减服务涉及客户服务、需求生成、计费和印刷收款等方面，但其仍将继续使用公司技术 [51] - 4月宏观环境疲软，各领域表现平淡，不过公司绩效业务具有韧性，各品类降幅不超过10% [55] 问题2: 不同收入群体的支出模式、运营杠杆趋势及最大零售媒体客户缩减服务对12个月收入的影响 - 公司关注宏观环境，但未明确展示不同收入群体的支出模式数据，整体上各收入群体在一些非必需品类的支出减少 [60] - 第一季度运营杠杆强劲，第二季度相关情况已在投资者材料中说明，全年将关注营收和利润，控制新员工招聘速度 [62] - 零售媒体业务有2.5亿美元的规模基础，此次影响涉及两个特定客户，预计一年内会消除，公司将继续为客户创造价值，新客户和新功能预计在今年底或明年初开始增长 [63] 问题3: 最大零售媒体客户需求生成占比及与Uber合作情况 - 公司一般不评论特定客户情况，未提供需求生成占比信息，但表示公司在增加全球品牌数量方面表现出色 [69] - 与Uber全球合作仍在继续，此次美国市场变化并非竞争失败，而是Uber认为与其他供应商有更强协同效应 [72] 问题4: 如何加速新客户群体和新渠道增长 - 近期重点是产品交付、市场推广和商业执行，绩效媒体业务需加速Commerce Go推广，零售业务需推动整体页面优化和新服务扩展，长期目标是解决零售媒体高效购买问题 [77] - 零售媒体仍在向全漏斗跨渠道交易模式发展，与微软等合作的长期影响需时间体现，公司对此充满信心 [79] - 公司预测更为谨慎，部分客户增长因宏观经济因素推迟 [84] 问题5: 重定向业务前景及隐私沙盒测试成本 - 谷歌政策变化有助于公司扩大重定向和直接响应业务规模，公司此前对隐私沙盒的投资已取得成果，无需继续在相关API上投入，释放少量资源用于产品路线图 [85] - 对隐私沙盒的投资回报率高，团队将继续利用数据和AI信号推动创新 [88] 问题6: 费用管理灵活性及CTV渠道发展思路 - 费用管理重点是不招聘非必要岗位，发展自助服务平台，利用AI提高效率，不停止高回报率投资 [93] - CTV是数字广告增长第二快的领域，支持品牌建设且可衡量，公司处于评估阶段，正在测试其在全漏斗跨渠道中的应用 [95] 问题7: 零售媒体业务供应端和需求端占比及公司自助服务工具评价 - 公司不提供长期指导，业务基于200多个增长客户，需求生成通过CommerceMax实现，代理业务增长50%，需求端业务有望与代理和品牌合作伙伴共同扩大规模 [101] - 公司在自助服务能力方面处于发展阶段，Commerce Go旨在提供参数管理和透明度，与其他解决方案形成差异化 [103] 问题8: 2025年新客户贡献与宏观逆风权衡及社交渠道需求和交叉销售机会 - 2025年增长预期下调约50%归因于宏观因素，50%归因于两个特定客户 [109] - 公司与Meta合作旨在简化工作流程和保证绩效，将拓展社交平台业务，为客户提供效率和绩效 [110]