文章核心观点 - 殡葬整合行业因婴儿潮一代老龄化和独立殡仪馆业主出售意愿增加而发展 公司Carriage Services虽有高杠杆和收入下降表象但实际被低估 有望股价提升并可能被收购 [2][20] 行业概述 - 行业内公司收购殡仪馆和墓地 服务包括埋葬、瞻仰和纪念等 火葬业务增长最快 知名企业有Service Corporation International、Park Lawn Corporation和Carriage Services 私募股权公司也进入该领域 [2] - 截至2023年年中 美国89.2%的殡仪馆为独立和家族所有 27%的业主计划在五年内出售业务或退休 随着7300万婴儿潮一代老龄化 美国死亡率预计上升 推动行业发展 [2] - 由于宗教活动减少和成本差异 火葬和埋葬的销售组合变化快 美国火葬率预计从2023年的60.5%增至2045年的81.4% [2] 风险 - 消费者越来越倾向火葬 殡仪馆整合商需调整埋葬特定成本并进行火葬相关战略收购 Carriage近期以4400万美元现金收购加州贝克斯菲尔德的火葬业务 [3] - Carriage杠杆率为5.3倍Debt/EBITDA 高于部分投资者舒适水平 2024年第一季度利息支出850万美元 利息覆盖率为2.42 高于2023年第一季度的2.23 公司计划偿还高利率信贷安排 [3] Park Lawn Corp收购及影响 - 2024年5月 Park Lawn Corporation被Homesteaders和Birch Hill Partners收购 收购价较其股价高62.1% 收购方试图通过锁定其殡仪馆作为主要销售点来整合保险业务 [4] - 收购后 Carriage Services是公开市场上最后一家小盘殡葬整合商 可能成为其他殡葬保险公司的收购目标 [5] 估值 - 殡仪馆交易使用EBITDA倍数估值 拥有20 - 40个地点的私人殡仪馆集团近期以10 - 12倍EBITDA出售 SCI在公开市场估值为11.99倍EBITDA Park Lawn以12倍EBITDA被私有化 Carriage目前交易估值为8.60倍合并EBITDA 若以12倍估值私有化 股价将调整至55美元/股 [6] - 市场通常使三家上市公司股权产生约4% - 6%的自由现金流股权回报率 Carriage当前股价低迷 股权现金流回报率为16% 若要回到同行和自身历史范围 股价需达到约55美元/股 [7] 殡葬保险销售生态系统 - 2017年 33家顶级最终费用保险公司有效保单超300万份 保费超20亿美元 平均每份保单保费达747美元 预计因人口老龄化、营销策略和新冠疫情意识提高而增长 [9] - 殡仪馆收入分为按需和预需 可与保险公司合作 通过设立总代理机构销售保险 注册销售代理与总代理机构分享佣金 拥有超百家门店的殡葬整合商可获得更高佣金和奖金 [9] - 殡仪馆通过此销售结构增加预需收入和佣金奖金收入 保险公司可锁定销售点 调整佣金并提高利润率 [9][10] 不同情景估值 - 若SCI收购Carriage 可能将其间接费用从5000万美元降至2500万美元 按12倍EBITDA倍数计算 股价将涨至73美元/股 [11] - 假设Carriage未来三年保持公开交易 预计年收入增长4% EBITDA利润率达30% 若2026年还清信贷安排债务 每年将增加1350万美元净收入 预计每股收益从2023年的2.24美元增至2026年的4.33美元 [14] 投资案例 - 疫情后Carriage收入稳步增长 但股价仍受2022年收入下降影响 目前为27美元/股 [17] - Carriage债务条款有利 正用多余现金流大量偿还 此前管理层部分融资回购16%股份 导致杠杆率上升 公司宣布恢复信用状况计划 目标是到2024年底将总债务与合并EBITDA比率降至4.0 - 4.3倍 [18] 关于Carriage - Carriage Services成立于1991年 是公开市场上第二大殡仪馆和墓地整合商 在美国26个州运营超165家殡仪馆 11个州运营31个墓地 拥有2800名员工 市值4.14亿美元 股价27美元/股 自由流通股比例86.7% [21] - 与同行相比 Carriage运营表现稳定 投资资本回报率高 收购策略成功 2023年EBITDA利润率为29% 高于Park Lawn的19% 与SCI的30%相近 新管理团队来自SCI 有望借鉴其管理风格 [22] 行业专家意见 - 与Vineyard Capital交流得知 该公司支持行业和Carriage的潜力与估值 认为其当前公开估值倍数低于单店交易倍数 已买入少量股份并计划继续增持 [23] 垂直整合与收购潜力 - Homesteaders收购Park Lawn Corp以实现垂直整合 此前因整合商收购销售点 保险公司年度殡葬保险销售损失大 收购整合商可锁定销售点并提高利润率 [24] - 采用两种方法对Carriage估值 假设其保持公开交易或被私有化收购 认为两种可能性均等 [25]

市场环境 - 当前美国主要股指屡创新高 人工智能等领域的创新有望推动企业盈利增长和技术突破 [1] - 市场繁荣不会永远持续 未来某个时间点市场将再次出现动荡 [1] 防御性股票投资策略 - 在市场仍处于高位时 是购买防御性股票的好时机 以便在市场回调时做好准备 [2] Carriage Services (CSV) - 公司提供殡葬和墓地服务 是最具抗衰退能力的业务之一 [4] - 疫情期间股价飙升 因投资者预期COVID-19会导致死亡率上升 但实际情况并未发生 股价很快回落至疫情前水平 [5] - 业务增长缓慢 但收入稳定 目前股价仅为12倍远期市盈率 公司正在偿还债务 在当前高利率环境下有助于提高盈利能力 [6] - 是经济困难时期值得持有的防御性股票 当前股价具有吸引力 [7] Hormel Foods (HRL) - 公司专注于蛋白质产品 如天然有机肉类 鳄梨酱 墨西哥莎莎酱 坚果和坚果酱 [9] - 过去几年股价表现不佳 因关键商品价格上涨导致利润率下降 且在牛市中投资者对蓝筹股兴趣降低 [10] - 在经济衰退时期 食品消费几乎不受影响 经济疲软可能导致人们从外出就餐转向购买食品 公司的蛋白质产品适合作为主菜和零食 [11] - 2024年股价开始反弹 利润率回升 是当前及未来值得考虑的反向投资标的 [12] McDonald's (MCD) - 是经济衰退时期具有吸引力的廉价食品选择 [14] - 在经济衰退时期 人们对高价健康食品的需求下降 转而选择麦当劳等经济实惠的选项 [15] - 公司拥有大量餐厅土地 比竞争对手更稳定 资产负债表强劲 是经济衰退时期表现良好的业务 [16]

财务数据和关键指标变化 - 总收入增长14.3%,主要由于预售殡葬收入增长177% [7] - 调整后合并EBITDA增长20.9%,主要由于平均每单合同收入上升和成本管控措施取得成效 [7] - 调整后每股摊薄收益增长33.9% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 殡葬业务收入增长4%,平均每单合同收入增长3.2%用于传统葬礼,4.5%用于火葬 [6][21] - 公墓业务收入增长29.4%,预售公墓销售增长38.4% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月份的业务量下降幅度大于1-2月,公司将密切关注未来几个月的业务量变化 [22][23] - 公司预计全年业务量将逐步下降1%-2%,但将通过市场份额提升来弥补部分下降 [23] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在执行5年战略规划,包括提升定价策略、优化供应链和采购等成本管控措施 [44][45][46][48] - 公司将继续探索并购机会,但将在达到4.25倍左右的债务杠杆比率后再恢复收购模式 [39][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来发展前景充满信心,认为正在建立的基础将为股东带来长期价值 [5][8] - 尽管短期内可能受到疫情后遗症的影响,但公司维持原有2024年财务指引不变 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alex Paris 提问** 3月份业务量下降幅度较大,公司是否预计未来几个季度业务量下降会逐步减缓 [22] **Carlos Quezada 回答** 公司预计全年业务量将逐步下降1%-2%,但将通过市场份额提升来弥补部分下降 [23] 问题2 **Liam Burke 提问** 公司是否已经完全建立起销售团队,未来是否还有进一步扩充的计划 [37][38] **Carlos Quezada 回答** 公司已经建立了较为完善的销售团队,并有相应的战略和计划来持续推动公墓业务的增长 [38] 问题3 **George Kelly 提问** 公司在定价策略和成本管控方面的进展如何 [44][45][46][48] **Carlos Quezada 回答** 公司正在持续优化定价策略和供应链管理,预计将在今年下半年和2025年实现相关成本优化目标 [44][45][46][48]

现金流量情况 - 2024年第一季度经营活动提供的现金为1970万美元，较2023年同期的2590万美元减少620万美元[56] - 2024年第一季度投资活动产生净现金流入740万美元，较2023年同期的净现金流出4730万美元增加5470万美元[57] - 2024年第一季度融资活动产生净现金流出2690万美元，较2023年同期的净现金流入2150万美元减少4840万美元[59] 股票回购与债务情况 - 截至2024年3月31日，公司股票回购计划有4890万美元授权用于回购[61] - 截至2024年3月31日，公司4.25%的高级票据本金为4亿美元，公允价值为3.552亿美元[66] - 截至2024年3月31日，高级担保循环信贷额度为2.5亿美元，有1.541亿美元未偿还借款，可用额度为9330万美元[88] - 截至2024年3月31日，租赁义务为3550万美元，其中550万美元需在12个月内支付[89] - 截至2024年3月31日，收购债务义务为920万美元，其中90万美元需在12个月内支付[90] 收入情况 - 2024年第一季度收入较2023年同期增加800万美元，墓地预销售权数量增长37.3%，平均售价增长7.9%，每份葬礼合同平均收入增长4.1%，葬礼合同数量下降2.6%[68] - 2024年第一季度殡仪馆经营收入较2023年同期增加120万美元，经营利润增加120万美元，经营利润率提高100个基点至41.3%[73] - 2024年第一季度殡仪馆附属收入较2023年同期增加20万美元，附属经营利润持平[73] - 2024年第一季度殡仪馆其他收入和其他经营利润较2023年同期分别增加70万美元和60万美元，预销售葬礼保险合同数量增长25.7%[73] - 2024年第一季度墓地运营收入增加630万美元，预需安葬权销量增长37.3%，平均售价增长7.9%[75] - 2024年第一季度收入为1.03493亿美元，较2023年同期的9551.4万美元有所增长[94] - 2024年第一季度总营收为7.1831亿美元，2023年同期为7.0085亿美元[100] - 2024年第一季度预需收入占运营收入的比例为65.0%，2023年同期为58.0%[102] - 2024年第一季度预需收入为1.7932亿美元，2023年同期为1.2324亿美元[102] 利润情况 - 2024年第一季度毛利润较2023年同期增加620万美元，净利润减少190万美元[68] - 2024年第一季度墓地运营利润增加360万美元，运营利润率提高430个基点至43.3%，运营费用占收入比例下降4.3%[75] - 2024年第一季度净收入为697.3万美元，低于2023年同期的884.4万美元[94] - 2024年第一季度总运营利润为3.0602亿美元，2023年同期为2.8966亿美元[100] 销售数据 - 2024年第一季度预需安葬权销量为3437个，高于2023年同期的2504个，平均售价为4849美元，高于2023年的4496美元[94] - 2024年第一季度合同量为12091份，2023年同期为12415份[100] - 2024年第一季度不含预需葬礼信托收益的每份合同平均收入为5580美元，2023年同期为5362美元[100] - 2024年第一季度已售预需安葬权数量为3437个，2023年同期为2504个[102] - 2024年第一季度每个已售安葬权的平均价格为4849美元，2023年同期为4496美元[102] 费用情况 - 2024年第一季度所得税费用为370万美元，较2023年同期增加20万美元，运营税率从28.9%升至32.8%[77] - 2024年第一季度资本支出为360万美元，较2023年同期减少140万美元[83] - 2024年第一季度总利息费用为871.2万美元，2023年同期为853.9万美元[104] 业务影响因素 - 公司业务受死亡率季节性波动影响，无法准确预测当前死亡率的持续时间和变化[106]

公司业绩表现 - 公司季度每股收益为0.75美元，超出市场预期的0.59美元，同比增长33.93% [1] - 季度营收为1.0349亿美元，超出市场预期5.42%，同比增长8.35% [3] - 过去四个季度中，公司三次超出每股收益预期，三次超出营收预期 [2][3] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今上涨2.3%，低于标普500指数5.6%的涨幅 [5] - 当前市场预期下季度每股收益为0.53美元，营收为9466万美元；本财年每股收益预期为2.25美元，营收预期为3.843亿美元 [9] - 公司目前Zacks评级为3（持有），预计未来表现与市场持平 [8] 行业状况 - 公司所属的殡葬服务行业在Zacks行业排名中处于后7% [10] - 同行业公司Matthews International预计季度每股收益为0.45美元，同比下降30.8%，营收预计为4.6938亿美元，同比下降2.1% [12] 未来展望 - 公司未来股价走势将取决于管理层在财报电话会议中的评论 [4] - 近期盈利预期修正趋势显示混合信号，投资者需关注未来几个季度的预期变化 [6][7][9]

总营收情况 - 2024年第一季度总营收1.035亿美元，同比增长8.4%，主要因墓地预销售增长38.4%[3] 每股收益情况 - GAAP摊薄后每股收益0.45美元，调整后摊薄每股收益0.75美元，上年同期分别为0.57美元和0.56美元[3] - 2023年和2024年第一季度GAAP基本每股收益分别为0.59美元和0.46美元，调整后基本每股收益分别为0.58美元和0.77美元[45] - 2023年和2024年第一季度GAAP摊薄每股收益分别为0.57美元和0.45美元，调整后摊薄每股收益分别为0.56美元和0.75美元[45] 债务偿还情况 - 第一季度偿还信贷安排债务2500万美元[3] 葬礼业务情况 - 葬礼业务运营量因疫情“提前拉动”效应预计下降1.9%，但葬礼运营总收入同比增长1.8%[5] - 2024年第一季度葬礼运营收入6657.8万美元，墓地运营收入2758.1万美元[11] EBITDA及利润率情况 - 调整后合并EBITDA增长20.9%，调整后合并EBITDA利润率扩大340个基点至32.5%[5] - 2023年和2024年第一季度合并EBITDA分别为2778.5万美元和2697.1万美元[40] - 2023年和2024年第一季度调整后合并EBITDA分别为2778.5万美元和3360.1万美元[40] - 2023年和2024年第一季度营业收入利润率分别为21.6%和18.8%[40] - 2023年和2024年第一季度调整后合并EBITDA利润率分别为29.1%和32.5%[40] 净收入情况 - 截至2024年3月31日的三个月，净收入较上年同期减少190万美元[9] - 2023年和2024年第一季度净利润分别为884.4万美元和697.3万美元[14] 现金及现金等价物情况 - 2024年3月31日现金及现金等价物为168.9万美元，高于2023年12月31日的152.3万美元[12] - 2023年和2024年第一季度末现金及现金等价物分别为129.3万美元和168.9万美元[14] 信贷安排债务情况 - 截至2024年3月31日，信贷安排债务为1.52932亿美元，低于2023年12月31日的1.77794亿美元[12] 收入构成情况 - 2024年第一季度服务收入4969.9万美元，物业和商品收入4550.2万美元[13] 现金流情况 - 2023年和2024年第一季度经营活动提供的净现金分别为2586.9万美元和1970.3万美元[14] - 2023年和2024年第一季度投资活动使用（提供）的净现金分别为-4728.6万美元和737.2万美元[14] - 2023年和2024年第一季度融资活动提供（使用）的净现金分别为2154万美元和-2690.9万美元[14] - 2023年和2024年第一季度经营活动提供的现金分别为25869千美元和19703千美元[45] 资本支出及自由现金流情况 - 2023年和2024年第一季度资本支出所用现金分别为1842千美元和1162千美元，调整后分别为4982千美元和3551千美元[45] - 2023年和2024年第一季度自由现金流分别为24027千美元和18541千美元，调整后分别为20887千美元和16152千美元[45] - 2023年和2024年第一季度调整后自由现金流分别为17025千美元和20925千美元，按修订计算分别为13885千美元和18536千美元[45] - 2024年全年调整后自由现金流指引基于包含维护支出的计算，2024年后计划基于包含总资本支出的计算提供指引[45] 特殊项目情况 - 2023年和2024年第一季度影响调整后净收入的特殊项目总计分别为-17.7万美元和679.5万美元[42] - 2023年第一季度从预付费葬礼和墓地信托投资中提取7002千美元，2024年无此操作[45][46] - 2024年第一季度遣散和离职成本为1211千美元[45][47] - 2024年第一季度其他特殊项目费用为1173千美元[45][48]

文章核心观点 公司宣布将于2024年5月1日市场收盘后发布2024年第一季度财报，并于5月2日上午9:30（中部时间）举行财报电话会议 [1] 分组1 - 公司是美国领先的殡葬和墓地服务及商品提供商 [3] - 公司在26个州经营165家殡仪馆，在11个州经营31个墓地 [3] 分组2 - 财报电话会议时间为2024年5月2日上午9:30（中部时间） [2] - 可通过拨打888 - 224 - 1005（会议ID 6599558）或网络直播链接参与电话会议 [2] - 电话会议音频存档可在公司网站www.carriageservices.com上按需获取 [2] 分组3 - 如需更多信息可发邮件至InvestorRelations@carriageservices.com [3]

预付葬礼信托基金投资 - 2023年，预付葬礼信托基金的投资回报率分别为：预付葬礼信托基金16.0%，0.7%，17.3%；预付墓地信托基金19.3%，0.7%，19.1%；永久护理信托基金19.1%，-0.2%，20.2%[44] - 预付葬礼和墓地信托基金可能需要补充资金以满足最低资金要求，对公司的盈利和现金流产生负面影响[45] - 通过寿险合同资助的预付葬礼合同的死亡福利可能无法覆盖未来提供价格保证的葬礼服务成本的增加[46] 税收和法规影响 - 税收变化、税法或法规解释的变化以及难以量化业务决策的潜在税收影响可能对公司的运营结果、财务状况或现金流产生重大不利影响[48] - 新的或修订的税法或法规可能对公司的财务报表产生重大影响[50] 风险因素 - 诉讼结果不利可能对公司的财务报表产生重大不利影响[51] - 死亡率和消费者偏好的变化可能导致收入下降，对公司的市场份额、收入和盈利能力产生负面影响[52] - 火化数量的增加可能导致收入下降，公司可能失去市场份额，平均火化收入低于传统埋葬[53] - 无法有效应对消费者偏好变化可能导致市场份额、收入和盈利能力下降[54] 债务和财务状况 - 公司财务状况受到债务水平的影响，可能导致现金流不足，限制未来业务机会[59] - 公司需遵守信贷协议中的财务条款，包括最大总杠杆率等，未来业绩不如预期可能导致违约[59] - 公司的债务水平可能影响财务状况，限制未来融资能力，增加借款成本[59] - 公司的债务需依赖未来现金流、融资或资产出售来偿还，受多种因素影响[60] - 公司可能继续增加债务，加剧债务风险[62] 其他风险 - 通货膨胀可能对公司的流动性、业务、财务状况和运营结果产生不利影响[63] - 金融服务行业的不利发展可能对公司业务、财务状况或运营结果产生不利影响[65] - 经济不利条件可能对公司业务、财务状况或运营结果产生不利影响[67] 技术和数据安全风险 - 公司依赖信息技术，任何技术故障、不足、中断或安全漏洞可能影响业务运作[70] - 公司维护了各种网络安全风险的保险覆盖，其中包括了2021年1月勒索软件攻击所产生的大部分成本[71] - 各州政府已经或正在考虑制定类似或更严格的数据隐私法规，对公司的数据隐私风险和要求造成了一定的义务和成本[71] 财务报告准确性 - 公司的内部财务报告的准确性取决于内部财务报告控制的有效性，如果控制不足以提供关于财务报表的准备和公正呈现的合理保证，公司可能无法及时准确地提交财务报告，从而对业绩、投资者信心和股价产生重大不利影响[72]

财务数据和关键指标变化 - 2023年第四季度总收入增长5.2%至$98.8百万,全年增长3.3%至$382.5百万 [11][13] - 2023年第四季度殡葬业务收入下降2.4%,全年下降0.9%,受到COVID-19拉动效应的影响 [13] - 2023年第四季度公墓业务收入增长16.1%,全年增长13.5%,主要得益于预售业务的强劲表现 [13] - 2023年第四季度金融收入增长59.5%,全年增长17%,主要来自投资策略和新的预付葬礼销售计划 [14] - 2023年第四季度调整后合并EBITDA增长13.2%至$32.4百万,全年增长3.5%至$113.2百万 [14] - 2023年第四季度调整后EBITDA利润率增长230个基点至32.8%,全年增长10个基点至29.6% [15] - 2023年第四季度调整后每股收益增长20.3%至$0.77,全年下降16.1%至$2.19,主要受到利率上升的影响 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 殡葬业务收入下降,主要受到COVID-19拉动效应的影响 [13] - 公墓业务收入大幅增长,主要得益于预售业务的强劲表现 [13] - 金融收入大幅增长,主要来自投资策略和新的预付葬礼销售计划 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未具体披露各个市场的数据和关键指标变化 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司提出了新的目标宣言,聚焦于资本配置、有目标的增长和持续改进三大支柱 [17] - 公司将投资于数据驱动的持续改进计划,以提高生产率和识别潜在的成本节约机会 [18][19] - 公司将投资于客户体验计划,以提升服务水平,增强客户忠诚度和市场份额 [20][21] - 公司认为这些战略举措将为股东带来长期价值 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年将延续2023年的良好表现,重点关注预售业务的有机增长、最近收购的整合优化以及持续的资本和支出纪律 [29] - 管理层计划通过2024年继续降低负债杠杆,为2025年的收购机会做好准备 [29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Alex Paris 提问** 询问公司战略评估的进一步细节 [33][34] **Steven Metzger 回答** 公司董事会经过了一个非常彻底和周密的评估过程,最终认为作为独立上市公司能为股东带来更大价值 [34] 问题2 **Alex Paris 提问** 询问公司未来战略计划的进一步细节 [35][36] **Carlos Quezada 回答** 公司将继续推进高绩效和信用状况恢复计划,同时增加对流程和系统的改进以及客户体验的投入 [36][37] 问题3 **Liam Burke 提问** 询问公司2023年第四季度殡葬业务EBITDA利润率大幅改善的原因 [64][65] **Carlos Quezada 回答** 公司采取了一系列措施来提高定价能力和控制成本,并将在2024年继续保持这一势头 [65]

公司业绩表现 - Carriage Services 2023年第四季度每股收益为0.77美元，超出Zacks共识预期的0.49美元，同比增长20.31% [1] - 公司第四季度营收为9883万美元，超出Zacks共识预期5.97%，同比增长5.23% [3] - 过去四个季度中，公司三次超出每股收益预期，三次超出营收预期 [2][3] 市场表现与预期 - 2023年初至今，Carriage Services股价上涨0.7%，低于同期标普500指数4.3%的涨幅 [5] - 公司当前Zacks评级为3（持有），预计未来表现将与市场持平 [8] - 下一季度共识预期为每股收益0.56美元，营收9530万美元；本财年预期为每股收益2.32美元，营收3.8417亿美元 [9] 行业状况 - Carriage Services所属的殡葬服务行业在Zacks行业排名中处于后20% [10] - Zacks研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%行业两倍以上 [10] 相关公司信息 - 同属Zacks消费必需品板块的Freshpet预计将于2月26日公布2023年第四季度财报 [11] - Freshpet预计第四季度每股收益0.09美元，同比增长250%；预计营收2.0368亿美元，同比增长22.8% [12]