文章核心观点 - 随着利率周期逆转且预计明年将有更多降息 D R Horton 公司有望实现强劲的营收增长 [1] 作者背景与投资策略 - 作者拥有超过15年的投资经验 曾为管理资产规模在1亿至5亿美元之间的中型对冲基金提供研究服务 [1] - 作者曾担任卖方分析师 目前主要专注于管理自有资金 [1] - 作者的投资策略为中期投资 寻找存在价值释放催化剂并能推动上涨的标的 或在存在下行催化剂时进行做空 [1] - 作者偏好以合理价格投资于成长型公司 在行业选择上为多面手 但职业生涯大部分时间专注于分析工业、消费和科技板块 因此在这些领域通常具有更高的投资信心 [1]

宏观经济背景 - 尽管市场未现全面恐慌且失业率未飙升 但经济正悄然进行实时重构 企业需在消费者厌倦高价低质的情况下维持增长[2][3] - 企业被迫采取创新策略 包括调整核心产品定价 缩减实体规模 以及牺牲短期股市表现以换取长期客户忠诚度[3] - 政治和政策正渗透到日常生活 影响航班时刻表和住房成本等领域[3] 住房建筑行业 - D R Horton公司近四分之三的购房者采用折扣抵押贷款利率 通常从约3 99%起 以维持月供可负担性[4] - 激励措施导致公司房屋销售毛利率降至20% 远低于2021年峰值 尽管净新订单同比增长5%[4] - 建筑商正在放缓新项目启动并更严格地管理库存 尤其是在佛罗里达州和加利福尼亚州部分疲软市场[4] 银行业 - TD银行关闭51家分行及1个免下车服务点 覆盖13个州和华盛顿特区 计划减少或搬迁约10%的网点[6] - 银行将更多资金投入技术前沿、以咨询为基础的服务 同时依靠剩余的1000多家美国分行及应用程序和在线工具来应对转变[6] 餐饮业 - Outback Steakhouse母公司Bloomin' Brands已关闭在美国8个州的10家门店 作为更广泛扭亏为盈计划的一部分[7] - 该休闲餐饮连锁店面临成本上升和食客更加谨慎的双重压力 其股价今年已下跌超过40%[7] - 麦当劳第三季度低收入顾客的流量出现近两位数的下降 这一趋势已持续近两年 而高收入客流量持续增长[9] - 麦当劳通过限时优惠如5美元早餐套餐和8美元鸡块餐 以及与其大富翁游戏相关的数字促销来回归价值主张[9] 科技与人工智能行业 - 投资者Michael Burry的基金买入Nvidia和Palantir的看跌期权进行做空 这两只高调AI股票随后下跌[8] - Nvidia今年上涨超过50% Palantir同期涨幅远超100% 市场已在辩论AI股票是否处于泡沫区域[8] - Duolingo第三季度日活跃用户增长36% 收入增长41% 付费用户增长超过三分之一 但股价下跌约25% 因公司预计下一季度总预订量增长将大幅放缓[13] 媒体与娱乐行业 - YouTube TV在未能与迪士尼达成转播协议后 为部分用户提供每月10美元、持续六个月的折扣 但该优惠非自动生效且不易发现[10] 航空与交通行业 - 联合航空、美国航空和达美航空表示将在政府停摆期间为决定不飞行的旅客提供退款 即使航班未被取消[14] - 美国联邦航空管理局FAA下令40个主要机场的航班削减10% 因数千名无薪空中交通管制员无法工作 预计每天多达4000个航班受影响[14] 新兴行业 - 电动航空初创公司Beta Technologies在纽约证券交易所上市 股票代码BETA 首次公开募股定价为每股34美元 高于营销区间 融资略超10亿美元 估值约74亿美元[11] - 公司制造电动飞机和充电系统 包括传统起飞飞机和名为Alia的垂直起降模型 已飞行数万海里 客户包括美国国防部[12]

住房市场整体情绪 - 美国住房市场仍处于低迷状态 复苏迹象稀少 [1][2] - 美联储主席鲍威尔确认住房部门依然疲弱 [3] - 全美住宅建筑商协会/富国银行住房市场指数显示建筑商信心为37（0-100 scale） 为4月以来最高 但仍远低于表明多数建筑商对短期前景乐观的水平 [2] 影响住房市场的关键因素 - 相对较高的抵押贷款利率和经济不确定性增加令买家感到焦虑 抑制购房需求 [2] - 失业率在8月升至4.3% 就业增长放缓影响新家庭形成和消费者信心 [4][5] - 住房市场复苏需要持续、可持续的就业增长来驱动 [7] D.R. Horton公司运营状况 - 公司预计住房销售降温将持续到明年 [2] - 公司独栋住宅平均售价在截至9月的三个月内同比下降3%至365,600美元 [6] - 公司通过提供抵押贷款利率买断等激励措施（部分买家利率低至3.99%）来刺激销售 但这使其毛利率下降了110个基点 [6]

公司业绩表现 - 公司在多个关键指标上未达市场预期 包括房屋建造业务、收入和每股收益 [1] - 公司提供的当前季度业绩指引特别疲软 导致股价遭受重挫 [1] - 公司为2026财年提供了疲软的收入指引 尽管其房屋交付量预期好于预期 [1] 公司运营策略与挑战 - 公司越来越多地依赖提供激励措施来推动销售完成 [1] - 管理层认为需要通过妥协价格来销售其建造的房屋 [1] - 住房行业尤其受到利率水平的制约 公司迫切需要更低的利率来重振业务 [1] 行业宏观环境 - 住房行业比其他任何行业都更受制于利率影响 [1] - 实际经济领域的公司普遍面临困境 [1]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

股价表现与分析师调整 - 房屋建筑商D R Horton股票在财报发布后下跌近4% 表现逊于当日基本持平的标普500指数 [1] - 财报后共有四位分析师调整其观点 其中两位下调目标价 两位上调目标价 [2] - 下调目标价的分析师包括花旗集团和Keefe, Bruyette & Woods 后者将公允价值评估从每股178美元略微下调至175美元 但维持"市场表现"评级 [3] 2025财年第四季度财务业绩 - 公司季度收入下降3%至略低于96 8亿美元 [5] - 根据公认会计原则 净利润从去年同期的12 8亿美元下滑至略高于9 05亿美元 每股收益为3 04美元 [5] - 公司每股收益3 04美元显著低于分析师普遍预期的3 29美元 但96 8亿美元的收入超过了9 42亿美元的预期 [5]

基金业绩表现 - 基金在截至2025年9月30日的季度内，年初至今回报率为+13.54%（扣除费用后），超越其最相关基准——富时EPRA/NAREIT发达指数（扣除费用前为+11.26%）[3] - 自1998年成立以来，基金年化回报率为+9.12%（扣除费用后），初始投资10万美元的市值已超过105万美元（假设股息再投资）[5] - 主要业绩贡献者包括对美国住宅建筑商（D R Horton、PulteGroup、Lennar）、房利美和房地美的优先股以及房地产服务公司（Brookfield Corp、CBRE Group、JLL）的投资[4] 投资组合活动与持仓调整 - 基金在本季度增持了Champion Homes、Unite Group和Accor的股份[4][12][15][18] - 基金减持了部分头寸，包括房利美、房地美、Weyerhaeuser和Rayonier，并完全退出了Grainger plc和Millrose Properties的投资[20] - 基金还实施了针对英镑敞口和核心持仓CBRE Group的对冲操作[20] 投资组合配置 - 基金资产的41.9%投资于美国住宅房地产相关公司，涵盖住宅建筑、利基租赁平台、土地与木材、抵押贷款和产权保险等领域[22] - 27.5%的资产配置于北美商业房地产公司，涉及房地产服务、资产管理、工业和物流以及自助仓储等板块[23] - 25.6%的资本投资于国际房地产公司，业务范围与上述类似，但为各自区域的领先平台，主要分布在英国、澳大利亚、法国、香港和新加坡等发达市场[24] - 剩余5.0%的资产为现金、债务及期权，包括美元现金及等价物、短期美国国债以及针对某些货币和关键持仓的对冲[25] 行业洞察与结构性转变 - 基金管理层认为房地产行业的分化程度正在加剧，这种基本面差异不仅体现在不同的物业类型上，也体现在个体公司和其运营的市场中[10] - 以美国住房市场为例，存在明显的“两个市场”主题，即新房市场与现房销售之间存在巨大差异，并且在区域和价格点上对于独户和多户住宅的基本面也存在关键区别[11] - 在酒店业领域，独立业主正越来越多地与全球平台之一签订管理或特许经营协议，这种安排在北美已成为标准结构，约80%的酒店隶属于某个平台，而在大多数国际市场这一比例仅为40%[18] 关键持仓分析 - Champion Homes是北美领先的“经济适用房”生产商，去年交付超过26,000套预制和模块化房屋，平均单价低于10万美元，且财务状况非常强劲，拥有显著过剩产能[12] - Unite Group是英国领先的学生公寓房地产投资信托，拥有超过150处物业和65,000个床位，入住率超过95%，且债务水平适中[15] - Accor是一家全球酒店管理和特许经营平台，在110多个国家拥有近6,000家酒店和85万间客房，在欧洲、中东、亚太和南美市场占据领先份额，但其估值相对全球同行存在显著折价[18][19]

投资背景与经验 - 在物流行业拥有近二十年从业经验 在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 自2014年起参与菲律宾股票市场交易 最初投资于热门蓝筹股 后扩展至不同行业和市值规模的股票 [1] - 2020年进入美国市场 在开设个人账户前已通过协助亲戚交易熟悉美国市场 [1] 投资策略与组合 - 当前投资重点集中于东盟及纽交所/纳斯达克股票 特别是银行、电信、物流和酒店行业 [1] - 在菲律宾市场专注于银行、电信和零售板块 [1] - 投资组合包含为退休持有的长期投资以及为交易利润进行的短期投资 [1] 研究与分析资源 - 自2018年起使用Seeking Alpha平台的分析报告 将其与菲律宾市场的分析进行比较 [1] - 通过撰写研究文章分享知识 旨在提升对仅参与四年的美国市场的理解 [1]

作者背景与投资经历 - 作者在物流行业有近二十年从业经验 在股票投资和宏观经济分析领域有近十年经验 [1] - 投资重点覆盖东盟市场和纽交所/纳斯达克市场 行业关注银行 电信 物流和酒店 [1] - 自2014年起参与菲律宾股市投资 最初投资蓝筹股 后扩展至不同行业和市值规模的股票 [1] 投资组合与策略 - 投资组合包含为退休准备的长期持有股票以及为交易利润的短期投资 [1] - 在东盟市场和美股市场均持有银行 酒店 航运和物流公司股票 [1] - 2020年进入美国市场 此前通过亲戚账户了解市场 后开设个人账户 [1] 研究与分析来源 - 自2018年起使用Seeking Alpha平台的分析报告 并将其与菲律宾市场的分析进行比较 [1] - 决定在Seeking Alpha平台写作以分享和获取更多知识 [1]

投资策略 - 投资策略专注于寻找具备完美定性特征的公司 以基本面为基础在具有吸引力的价格买入并长期持有 [1] - 投资组合高度集中 旨在避免亏损并最大化对赢家的敞口 [1] - 对优秀公司的评级可能为持有 因其增长机会低于阈值或下行风险过高 [1] 内容发布计划 - 计划每周发布约3篇覆盖此类公司的文章 并辅以广泛的季度跟进和持续更新 [1] 市场表现 - 即使以盘前价格计算 该股较4月低点上涨超过30% 因市场认可其价值 [1]