核心观点 - 尽管抵押贷款利率从2021年低于3%的历史低点跃升至2023年近8%的峰值导致许多投资者放弃了住房类股票 但部分住房股尤其是住宅建筑商正在迎来转机并有望在2026年蓬勃发展[1] 行业供需结构 - 美国住房市场供应受限 自2008年全球金融危机和房地产市场崩溃后 住宅建筑商出于过度谨慎一直建设不足 同时过去十年私募股权巨头收购了数十万套独栋住宅和公寓综合体 加剧了供应危机 根据圣路易斯联邦银行数据 美国新房月度供应量处于2024年9月以来的最低水平[1] - 现有房主因低抵押贷款利率而固守房产 当前抵押贷款利率约为6% 而约一半的美国房主抵押贷款利率低于4% 这种差异实质上冻结了现房销售市场 造成了“金手铐”现象 新房需求者很可能需要依靠新建住宅来填补空缺[2][5] - 特朗普政府计划刺激建造100万套新住房 一项得到两党支持的计划旨在建造100万套入门级住房 此外房利美和房地美将购买2000亿美元的抵押贷款支持证券以降低利率[5][7] 金融与政策环境 - 抵押贷款利率可能在2026年下降 多数华尔街分析师预计抵押贷款利率将在2026年逐步下降 若利率仅适度下降 可能为住宅建筑商创造完美风暴 因为需求增加 但利率仍保持足够高位 使得拥有低利率的现有房主没有动力搬家[6] - 联邦政府致力于增加美国住房供应 特朗普政府已提议增加美国住房供应 两党支持的计划旨在建造100万套入门级住房 此外房利美和房地美将购买2000亿美元的抵押贷款支持证券以降低利率[7] 公司财务与市场表现 - 领先的住宅建筑商预计将恢复两位数的每股收益增长 在报告了几个季度的负每股收益后 华尔街分析师预计如D.R. Horton和Lennar等住宅建筑商将在明年恢复两位数的每股收益增长[5][8] - 以D.R. Horton为例的盈利预测显示增长预期 根据Zacks共识预期 其下一财年每股收益预计为8.16美元 较当前财年预计的6.44美元增长26.61%[9] - 住宅建筑商价格走势强劲 例如Toll Brothers股价年初至今已强劲上涨19%[10]

行业与公司表现 - 住宅建筑商股票正在获得提振，其驱动力是市场对春季购房季将更加繁忙的预期 [1]

宏观经济数据与预期 - 本周市场关注焦点包括企业财报与经济数据 其中1月非农就业人数预计增加68,000人 失业率预计维持在4.4%不变 1月平均时薪预计环比增长0.3% 同比增长3.7% [1] - 周四的每周初请失业金人数预计减少7,000人至224,000人 1月成屋销售预计环比下降4.3%至416万套 [1] - 周五的1月CPI预计同比增长2.5% 核心CPI预计同样同比增长2.5% [1] - 美国12月零售销售环比持平 弱于预期的增长0.4% 剔除汽车的零售销售同样环比持平 也弱于预期的增长0.4% [2] - 美国第四季度就业成本指数环比增长0.7% 弱于预期的0.8% 为4.5年来最小增幅 [2] 央行政策与市场利率 - 美联储官员的鹰派言论抑制了市场对即将降息的预期 克利夫兰联储主席哈马克表示倾向于保持耐心 达拉斯联储主席洛根表示需要劳动力市场出现“实质性”疲软才会支持进一步降息 [3] - 市场目前预计3月17-18日政策会议降息25个基点的概率为23% [8] - 10年期美国国债收益率周二下跌6.1个基点至4.141% 并触及3.5周低点4.133% 国债价格上涨得益于弱于预期的就业成本指数和零售销售数据 [5][9] - 美国财政部580亿美元的3年期国债拍卖需求强劲 投标覆盖率为2.62 高于过去10次拍卖的平均值2.61 [9] - 欧洲政府债券收益率亦走低 10年期德国国债收益率跌至1个月低点2.800% 10年期英国国债收益率跌至2周低点4.485% [10] - 欧洲央行副行长德金多斯表示欧元区风险平衡 当前利率水平合适 市场预计欧洲央行在3月19日会议上降息25个基点的概率为2% [11] 股市整体表现 - 周二主要股指涨跌互现 标普500指数收跌0.33% 道琼斯工业平均指数收涨0.10%并创历史新高 纳斯达克100指数收跌0.56% [6] - 3月E-迷你标普500指数期货下跌0.30% 3月E-迷你纳斯达克100指数期货下跌0.50% [6] - 海外股市表现分化 欧洲斯托克50指数从纪录高位回落 收跌0.20% 中国上证综指收涨0.13% 日本日经225指数大幅收涨2.28%并创历史新高 [8] 第四季度财报季表现 - 超过一半的标普500成分股公司已公布财报 在已公布业绩的319家公司中 78%的盈利超出预期 [7] - 根据彭博行业研究数据 标普500指数成分股公司第四季度盈利预计同比增长8.4% 为连续第十个季度实现同比增长 剔除“七巨头”科技股后 第四季度盈利预计增长4.6% [7] 行业与个股异动：下跌板块 - AI基础设施类股承压 西部数据收跌超7% 领跌纳斯达克100指数成分股 希捷科技和英特尔收跌超6% 美光科技收跌超2% 此外 AMD、阿斯麦、博通和拉姆研究收跌超1% [12] - 财富管理类股因AI工具可能颠覆行业模式的担忧而大跌 Raymond James金融和LPL金融控股收跌超8% 嘉信理财收跌超7% Stifel金融收跌超4% [13] - 多家公司因财报或业绩指引不及预期而大跌 固特异轮胎橡胶第四季度调整后每股收益0.39美元 低于市场预期的0.49美元 股价收跌超14% [15] - Amentum控股第一季度营收32.4亿美元 低于市场预期的33.2亿美元 股价收跌超12% [15] - 标普全球因全年调整后每股收益指引为19.40至19.65美元 弱于市场预期的20.00美元 股价收跌超9% 领跌标普500指数成分股 [15] - Incyte预计全年产品净收入为47.7亿至49.4亿美元 中点低于市场预期的48.7亿美元 股价收跌超8% [16] - Xylem预计2026年营收为91亿至92亿美元 低于市场预期的93.3亿美元 股价收跌超7% [16] - WESCO国际第四季度调整后每股收益3.40美元 弱于市场预期的3.88美元 股价收跌超5% [16] 行业与个股异动：上涨板块 - 住宅建筑商和建筑供应商类股上涨 因10年期国债收益率下降有助于降低抵押贷款利率并提振住房需求 Toll Brothers收涨超6% D.R. Horton和KB Home收涨超5% Lennar收涨超4% PulteGroup和Builders FirstSource收涨超3% [14] - Ichor控股预计第一季度调整后每股收益为0.08至0.16美元 远高于市场预期的0.061美元 股价上涨超34% [17] - Spotify第四季度月活跃用户数达到创纪录的3,800万 远高于市场预期的3,200万 股价上涨超17% [17] - Datadog第四季度营收9.532亿美元 强于市场预期的9.172亿美元 股价上涨超15% 领涨标普500和纳斯达克100指数成分股 [17] - Credo科技集团预计第三季度初步营收为4.04亿至4.08亿美元 远高于市场预期的3.412亿美元 股价上涨超10% [18] - Masco预计全年调整后每股收益为4.10至4.30美元 中点高于市场预期的4.19美元 股价上涨超9% [18] - 万豪国际预计2026年调整后每股收益为11.32至11.57美元 中点高于市场预期的11.42美元 股价上涨超8% [18] - Shopify因ATB Capital将其评级从“与板块持平”上调至“跑赢大盘” 目标价250美元 股价上涨超8% [19] - Cintas因彭博报道其正积极讨论收购UniFirst公司 股价上涨超2% [19] 即将发布财报的公司 - 2026年2月11日预计发布财报的公司包括 雅宝公司、阿美林公司、AppLovin公司、思科系统、Equinix公司、Generac控股、希尔顿全球控股、哈门那公司、国际香精香料、卡夫亨氏公司、Martin Marietta材料、麦当劳、摩托罗拉解决方案、NiSource公司、Paycom软件、Rollins公司、Shopify公司、Smurfit Westrock PLC、T-Mobile美国、西屋空气制动技术等 [20]

美股房屋建筑商股价表现 - 2025年2月9日周一早盘，房屋建筑商D.R. Horton（DHI）股价下跌1.1% [1] - 同期，另一家房屋建筑商莱纳（LEN）股价上涨0.1% [1]

公司近期动态与市场观点 - 投资机构Keefe Bruyette于1月27日将D.R. Horton的目标价从168美元下调至163美元，同时维持“与市场持平”评级，反映出在可负担性压力和激励措施高企的背景下，对住宅建筑行业持更为谨慎的看法 [1] - 公司于1月20日举行2026财年第一季度财报电话会议，并给出了第二财季的业绩指引 [3] 公司财务与运营指引 - 公司预计第二财季综合收入在73亿至78亿美元之间 [3] - 预计第二财季房屋交付量在19,700至20,200套之间 [3] - 预计房屋销售毛利率在19.0%至19.5%之间，综合税前利润率在10.6%至11.1%之间 [3] - 预计第二财季房屋开工量将环比增长 [3] - 公司计划进行约25亿美元的股票回购，并支付约5亿美元的股息，为股东带来显著回报 [3] 行业与市场环境 - 住宅建筑行业面临可负担性压力 [1] - 行业内的销售激励措施持续处于高位，且对抵押贷款利率趋势敏感 [3] 公司基本情况与战略定位 - D.R. Horton成立于1978年，总部位于德克萨斯州阿灵顿，是美国最大的住宅建筑商之一 [4] - 公司凭借其规模优势、严格的资本回报策略以及调整生产和激励措施的能力，能够应对近期的市场挑战 [4] - 从长期来看，公司为住房需求复苏做好了充分准备 [4]

核心观点 - 彭博社报道特朗普政府可能考虑一项旨在解决住房可负担性问题的“特朗普住房”计划 该计划可能涉及由私人投资者支持的入门级住房建设以及一个“租转有”项目 受此消息影响 多家住宅建筑商的股价在整体市场疲软的情况下逆势上涨 [1] 行业动态 - 美国估计存在数百万套的住房短缺 [1] - 住宅建筑行业已向白宫提交了一项以可负担性为重点的方案 提议建造多达100万套新住宅 这些住宅可能成为“租转有”计划的一部分 [1] - 该提案的一个版本可能涉及建筑商建造并出售由私人投资者支持的入门级“特朗普住房” 租户前三年支付的租金可计入首付款 从而获得一条通往房屋所有权的途径 [1] - 该计划的许多细节 例如联邦支持的抵押贷款可能如何参与 尚未最终确定 [1] 公司表现 - 莱纳公司股价在报告发布后 于近期交易中飙升超过5% 此前周二已上涨3% [1] - 泰勒莫里森住宅公司 KB Home 普尔特集团和 D.R. Horton 的股价也均上涨 延续了周二的涨势 [1] - 莱纳公司拒绝对该报道置评 [1] - 泰勒莫里森公司的一位发言人表示 虽然公司没有参与制定该计划 但已“准备好与我们的建筑商同行合作 支持更多美国人实现房屋所有权” [1] 政府立场 - 一位白宫官员表示 特朗普政府“正在不断探索与可负担性相关的新政策行动” 但在官方宣布之前的相关报道属于“猜测” [1] - 特朗普政府已采取措施探讨围绕住房可负担性的一系列提案 包括降低抵押贷款利率或改变典型抵押贷款结构的不同方法 [1]

核心投资论点 - 文章核心观点为看好D.R. Horton, Inc. (DHI)，认为其是参与美国住房市场复苏的直接、有韧性且纪律严明的投资标的 [2][5] - 看多论点主要基于：利率最终下降将恢复住房可负担性，以及被压抑的千禧一代首次购房需求将推动市场反弹 [2][3] - 公司作为美国最大的住宅建筑商，拥有广泛的地理覆盖面和在首次购房者中最高的市场份额，使其在市场复苏时受益最大 [3][4] 公司业务与市场地位 - D.R. Horton, Inc. 在美国东部、北部、东南部、中南部、西南部和西北部地区作为住宅建筑公司运营 [2] - 通过有机增长和战略收购相结合，公司已成为美国最大的住宅建筑商 [3] - 公司在首次购房者中拥有最高的市场份额 [3] - 公司采用分散式管理模式，并以其严格的资本配置方法而著称 [6] 行业与市场驱动因素 - 投资逻辑由利率最终下降所驱动，这将为数百万美国人恢复住房所有权的可负担性 [2] - 大量千禧一代因多年的高房价和信贷紧缩而延迟购买首套房，代表了巨大的潜在需求，一旦市场条件正常化，可能推动住房市场反弹 [3] - 新建住宅市场的低迷似乎已经见底，公司预计下一财年将建造86,000至88,000套房屋，与当前销量大致持平 [4] 财务状况与估值 - 截至1月29日，公司股价为150.42美元 [1] - 根据雅虎财经，公司的追踪市盈率和远期市盈率分别为13.66倍和13.77倍 [1] - 在目前水平，股票估值具有吸引力，远期市盈率低于13倍，显著低于整体市场 [5] - 公司拥有保守的财务结构，债务与EBITDA比率接近0.5，增强了其韧性 [4] - 过去十年，公司的回报复合增长了355%，展示了其穿越周期实现增长的能力 [5] 管理层与运营执行 - 公司管理层经验丰富，能够驾驭经济周期并保持严格的成本控制 [4] - 自上一次覆盖以来，由于运营执行良好，公司股价已上涨约19.61% [6]

市场关注焦点 - 市场关注焦点日益集中在美联储何时开始降息以及这一转变对股市领涨板块的影响[1] - 美联储官员已示意，如果价格压力持续缓解，最终将会放宽政策[1] 降息时机与原因的重要性 - 对投资者而言，首次降息的时机和背后原因可能比降息本身更重要[2] - 如果降息由通胀缓解和稳定增长驱动，则倾向于支持风险资产；如果由经济压力触发，则可能预示着周期性股票面临更深层的麻烦[4] - 这一区别对银行和房地产相关股票尤为重要，它们处于货币政策与消费者行为的交汇点[4] 利率影响股市的渠道 - 利率通过两个主要渠道影响股价：影响未来盈利的贴现率，以及通过决定信贷成本来塑造实际经济活动[3] - 当利率上升时，估值倍数通常会压缩，借贷放缓；当利率下降时，融资成本降低，需求趋于改善[3] - 市场通常在首次降息实际发生前就做出反应，提前数月对政策变化进行定价[3] 对银行股的影响 - 银行收入主要来自存款成本与贷款和证券收益之间的利差，过去一年该利差因存款成本上升和贷款增长放缓而承压[5] - 大型美国银行如摩根大通和美国银行已警告，较高的融资成本和谨慎的借款人正在限制利润增长[5] - 转向较低利率可能通过几种方式重塑局面[6] - **稳定净息差**：如果美联储开始降短期利率而长期收益率保持相对坚挺，净息差压力可能缓解，存款竞争可能降温[7] - **改善贷款需求**：较低的借贷成本通常支持抵押贷款、信用卡和商业贷款的需求，即使在停滞期后，贷款量的适度增长也能显著改善银行收入[8] - **信用风险成为关键变量**：降息并非自动对银行有利，如果宽松政策是由失业率上升或消费者支出疲软驱动，贷款违约可能增加[9] - **估值影响**：许多银行股交易价格仍低于历史平均市净率，如果盈利预期稳定且衰退担忧消退，随着对资产负债表实力的信心增强，金融股可能受益于评级重估[10][11] 对住宅建筑商的影响 - 房地产是经济中对利率最敏感的部分之一，抵押贷款利率紧密跟随长期国债收益率，微小变化足以改变月供从而影响买家行为[12] - 住宅建筑商如D.R. Horton和Lennar的需求随着抵押贷款利率上升和负担能力恶化而降温，该行业还面临较高的劳动力和材料成本，利润率承压[12] - 降息周期可能改变其中几种动态[13] - **抵押贷款负担能力快速改善**：抵押贷款利率的持续下降可以释放因高月供而推迟购房的买家需求，在长期紧张的金融条件后，被压抑的需求仍然显著[14] - **有限的供应放大价格效应**：美国住房库存相对于历史标准仍然受限，如果需求恢复速度快于供应，建筑商即使在经济增长放缓时也可能重获定价权[15] - **成本压力仍然重要**：仅靠降低利率并不能保证利润增长，建筑成本仍然高企，一些地区劳动力持续短缺，具有全国规模和高效供应链的建筑商可能更有能力保护利润率[16] - **投资者信号**：住宅建筑商股票通常作为更广泛消费者健康状况的先行指标，该行业的强势可以增强对可自由支配支出和家庭资产负债表的乐观情绪[17] 收益率曲线的作用 - 收益率曲线的形态对银行和住宅建筑商都起着关键作用[18] - 对银行而言，更陡峭的曲线通过扩大贷款利率和存款成本之间的差距来支持盈利能力[18] - 对购房者而言，较低的长期收益率直接转化为更便宜的抵押贷款利率[18] - 如果美联储降短期利率而长期收益率保持稳定，这两个行业可能同时受益[19] - 如果长期收益率因投资者预期经济放缓而大幅下降，住房负担能力可能改善，而银行则面临贷款需求疲软和信用风险上升[19] - 因此，在塑造行业表现方面，债券市场行为将与美联储决策本身同样重要[19] 投资者应关注的数据点 - **通胀数据**：通胀的稳步下降支持了逐步宽松和软着陆的理由，这种环境通常对银行和房地产都有利[21][22] - **劳动力市场状况**：失业率上升将表明降息是对增长疲软的回应，这种情况增加了贷款机构的下行风险，并限制了住宅建筑商的上行空间[23] - **抵押贷款利率趋势**：房地产活动对持续趋势而非短期波动做出反应，抵押贷款利率的持续下降比短暂回调更重要[24] - **银行盈利指引**：关于存款成本、贷款增长和信贷质量的评论将提供洞察，表明宽松的金融条件是否正在转化为实际的业务改善[25] 投资布局影响 - 银行股和住宅建筑商通常被视为早期周期交易，当货币政策从限制性转向中性且增长保持完好时，它们往往表现优异[26] - 然而时机仍然至关重要，进入过早会使投资者在经济进一步走弱时面临下行风险，等待过久则可能错过预期转变初期倍数扩张的阶段[26] - 对于银行而言，资本水平雄厚、存款基础稳定的多元化机构似乎比大量暴露于风险较高信贷领域的贷款机构更有优势[27] - 对于房地产而言，拥有全国布局和灵活定价策略的建筑商可能更有能力将改善的需求转化为盈利增长[27] 总结：潜在催化剂与实时指标 - 美联储的下一个降息窗口不仅仅是一个宏观头条新闻，它是股市领涨板块可能发生变化的潜在催化剂[28] - 银行和住宅建筑商能否成为受益者或继续承压，将较少取决于降息的幅度，而更多取决于降息发生时的经济背景[28] - 从这个意义上说，这两个行业可能作为实时指标，表明货币宽松是在恢复信心，还是预示着经济面临更深层的压力[28]

D.R. Horton 2025年第四季度业绩总结 核心财务表现 - 季度营收为68.9亿美元，同比下降9.5%，但超出市场预期的66.9亿美元，实现2.91%的正向意外 [1] - 季度每股收益为2.03美元，低于去年同期的2.61美元，与市场预期的1.95美元相比，未带来意外 [1] - 公司股价在过去一个月上涨2.8%，表现优于同期标普500指数0.4%的涨幅 [3] 运营与销售关键指标 - 已交付房屋平均售价为3.655亿美元，高于16位分析师平均预期的3.6265亿美元 [4] - 已交付房屋数量为17,818套，高于16位分析师平均预期的17,341套 [4] - 净销售订单为18,300套，低于16位分析师平均预期的18,613套 [4] - 销售订单积压为11,376套，低于14位分析师平均预期的11,995套 [4] 分地区及业务板块收入 - 房屋建造总收入为65.3亿美元，同比下降8.9%，但高于13位分析师平均预期的63.1亿美元 [4] - 房屋销售收入为65.1亿美元，同比下降8.9%，高于16位分析师平均预期的62.9亿美元 [4] - 西北地区收入为5.467亿美元，同比增长2.5%，高于5位分析师平均预期的5.2671亿美元 [4] - 北部地区收入为9.895亿美元，同比增长5%，高于5位分析师平均预期的9.5785亿美元 [4] - 西南地区收入为8.947亿美元，同比下降21.5%，低于5位分析师平均预期的9.486亿美元 [4] - 中南地区收入为13.9亿美元，同比下降6.6%，高于5位分析师平均预期的13.5亿美元 [4] - 租赁业务收入为1.095亿美元，同比大幅下降49.7%，远低于16位分析师平均预期的1.8148亿美元 [4] - 金融服务收入为1.846亿美元，同比增长1.3%，高于16位分析师平均预期的1.6825亿美元 [4]

公司近期业绩与市场表现 - 公司股价在过去一年上涨8.5%，年初至今上涨9% [2] - 公司公布2025财年第一季度业绩，营收68.9亿美元，每股收益2.03美元，超出分析师预期的66亿美元营收和2.03美元每股收益 [2] - 业绩公布后，Evercore ISI将目标价从167美元小幅上调至169美元，维持“与大盘持平”评级 [2] - 业绩公布后，UBS将目标价从191美元上调至193美元，维持“买入”评级，并提高了估值倍数 [2] 公司业务模式与市场地位 - 公司是美国按销量计算最大的住宅建筑商，战略重点聚焦于入门级和首次购房者市场 [3] - 公司的投资逻辑在于其利用无与伦比的规模和生产导向型模式来提供经济适用房的能力，这在面临可负担性挑战的市场中是一个引人注目的价值主张 [3] - 公司在众多高增长的阳光地带市场拥有广泛业务，巩固了其领导地位 [3] - 公司运营效率高，现金流强劲，通过股票回购向股东返还大量资本，同时坚持“轻土地”策略以降低资产负债表风险 [3] 季度运营亮点与成本控制 - 公司季度业绩表现超预期，包括强于预期的房屋交付量和新订单量（与预期的下降相比保持持平） [3] - 公司毛利率保持韧性，超出之前的指引 [3] - 公司建筑成本同比下降2% [3] - 管理层上调了股票回购指引，显示出对未来现金流的信心 [3] 行业宏观背景与催化剂 - 市场讨论将公司与利率环境联系起来，认为如果利率下降，作为大型住宅建筑商的公司将受益 [2] - 有金融公司指出，公司正与特朗普政府就住房政策进行接触 [2]