Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K ☑ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _____ to ______ Commission file number 000-54863 EATON CORPORATION plc (Exact name of registrant as specified in its charter) | Ireland | | 98-1059235 | | - ...

公司股息政策与财务表现 - 智能电源管理公司伊顿宣布季度股息为每股1.10美元，较上一季度股息增长6% [1] - 股息将于2026年3月27日派发，股权登记日为2026年3月10日收盘时 [1] - 公司自1923年以来每年都对其股份进行分红，显示出长期稳定的股东回报记录 [1] 公司业务与定位 - 伊顿是一家智能电源管理公司，其业务致力于保护环境和改善相关领域 [1]

公司概况与业务 - 公司为总部位于爱尔兰都柏林的电源管理公司伊顿公司，市值达1451亿美元[1] - 公司专注于电气和航空航天领域，为数据中心、电网现代化和国防应用提供先进解决方案[1] - 公司属于大盘股，市值超过100亿美元，在特种工业机械行业具有规模和影响力[2] - 公司利用数字化和能源转型的大趋势，提供专业的配电、电路保护和运动控制技术，旨在提高工业和商业基础设施的运营效率和可持续性[2] 近期股价表现 - 公司股价当前交易价格较52周高点408.45美元低8.5%[3] - 过去三个月，公司股价上涨11%，但同期表现逊于工业精选行业SPDR ETF的15.2%涨幅[3] - 过去52周，公司股价累计上涨29.9%，略逊于工业精选行业SPDR ETF的30.4%涨幅[6] - 年初至今，公司股价上涨17.3%，表现优于工业精选行业SPDR ETF的13.5%涨幅[6] - 自1月下旬以来，公司股价一直交易于其200日和50日移动均线之上，确认了其看涨趋势[6] 财务业绩 - 第四季度营收同比增长近13%，达到创纪录的71亿美元，但略微低于市场一致预期[7] - 第四季度调整后每股收益为3.33美元，较上年同期增长18%，符合分析师预期[7] 同业比较与市场观点 - 过去52周，公司股价表现优于竞争对手艾默生电气，后者同期上涨24.4%[8] - 年初至今，公司股价表现也优于艾默生电气的12.3%涨幅[8] - 覆盖公司的23位分析师给出“适度买入”的一致评级，平均目标价410.05美元，意味着较当前价格有13.1%的溢价空间[8]

涉及的公司与行业 * 公司：伊顿公司 (Eaton Corp., ETN) [1][2][7] * 行业：美洲多行业 (Americas Multi-Industry) [4] 核心观点与论据 1. 第四季度及全年业绩表现 * 伊顿公司报告2025年第四季度调整后每股收益为$3.33 [1][2] * 部门息税前利润与高盛/市场预期一致或高出+1% [1][2] * 第四季度有机增长率为+9%，其中美洲电气业务增长+15%，全球电气业务增长+6%，航空航天业务增长+12%，车辆业务下降-13%，电动出行业务下降-17% [2] * 全年（2025年）收入为$27,449.0百万，每股收益为$12.07 [4][8] 2. 管理层业绩指引 * 公司发布2026财年调整后每股收益指引为$13.00至$13.50，基于+7%至+9%的有机增长预期 [1][2] * 2026年第一季度调整后每股收益指引为$2.65至$2.85，基于+5%至+7%的有机增长预期 [2] * 管理层预计2026年每股收益将更多集中在下半年（占全年56%，历史均值为53%），原因包括产能爬坡期的效率低下（如固定成本吸收不足、员工人数增加）以及年初税率较高 [1] * 管理层预计2026年美洲电气业务的利润率将受到约130个基点的影响（2025年约为100个基点），并预计2026年第一季度该部门利润率在27-27.5%之间，而2026年全年利润率约为30% [1] * 管理层正在关注北卡罗来纳州异常寒冷的天气，因为该地区设有制造基地 [1] 3. 订单趋势与业务亮点 * 美洲电气业务12个月滚动平均订单增长+16%（第三季度为+7%），其中数据中心相关订单增长约+200% [2] * 航空航天业务12个月滚动平均订单增长+11%（与第三季度持平）[2] * 整体投资组合订单表现强劲，尤其是美洲电气业务（增长超过+50%）[1] 4. 高盛研究预测更新 * 将2026/2027财年每股收益预测下调$0.05至$13.40/$15.00（原为$13.45/$15.05），以反映年初增长放缓及产能爬坡效率问题 [3] * 首次给出2028财年每股收益预测为$17.00 [1][3] * 相应更新了收入、EBITDA、EBIT等财务指标的预测 [4][8][12] * 对该公司股票维持“未评级” [1][15] 其他重要信息 1. 公司估值与财务数据 * 市值：$151.6十亿；企业价值：$157.8十亿；3个月平均日交易额：$1.1十亿 [4] * 估值倍数：基于新预测，2026年预期市盈率为29.1倍，企业价值/EBITDA倍数为22.5倍 [4][8] * 盈利能力：预计2026年EBIT利润率为20.6%，净资产收益率为24.3%，投资现金回报率为21.1% [8] * 财务杠杆：预计净负债/EBITDA比率将从2025年的1.5倍改善至2026年的0.9倍，并在2028年转为净现金状态（-0.4倍）[4][8] * 现金流：预计2026年自由现金流为$4,305.6百万，自由现金流收益率为2.8% [8][13] 2. 市场表现 * 截至2026年2月13日收盘，过去3个月、6个月、12个月的绝对回报率分别为+9.9%、+8.9%、+26.5% [10][11] * 相对于标普500指数的超额回报分别为+8.4%、+3.0%、+13.2% [10] 3. 投行关系与利益披露 * 高盛在过去12个月内从伊顿公司获得了投资银行服务报酬（$389.25）[24] * 高盛预计在未来3个月内将寻求或获得来自伊顿公司的投资银行服务报酬（$389.25）[24] * 高盛是伊顿公司证券或相关衍生品的做市商 [24] * 高盛及/或其关联公司正在担任涉及伊顿公司的已宣布战略事项的财务顾问 [23] * 报告明确指出，投资者应意识到高盛可能存在利益冲突，并应将本报告仅作为投资决策的单一考虑因素 [5]

**行业与公司** * **行业**: AIDC (AI数据中心) 硬件，具体包括液冷散热、电源设备（UPS/PSU/HVDC）等细分领域[1][3][11][12][17] * **涉及公司**: * **液冷**: 英维克、申菱环境、科创新源、捷邦科技、奕东电子、兴瑞科技、飞龙股份、大元泵业[9][10][11] * **电源**: 麦格米特、阳光电源、欧陆通、瑞能技术、优优绿能、中恒电气[19][22][23][24] * **产业链其他公司**: 维谛、台达、伊顿、施耐德、AVC、Koolmaster、丹佛斯、史陶比尔等[2][4][7][10][19] **核心观点与论据** **1. 行业需求：Token爆炸驱动算力需求，全球AIDC投资高景气** * **需求端驱动力**: 多模态模型（如OpenChrome、Gemini、C-Dance、C-Dream）的普及导致**Token消耗量爆炸式增长**，且用户付费意愿提升[2] * **价格趋势**: **每百万Token的价格持续上涨**，北美地区算力短缺趋势明显[2] * **全球投资预测**: * **北美**: 头部4家云厂商（四姐妹）到2026年的资本开支预计达到**6000亿美金**，相比2025年接近**翻倍**增长[15] * **中国**: 预计有**40%-50%** 的增速[15] * **全球分布**: 全球IT装机量约**200GW**，其中北美占**50%-60%**，东南亚增速达**50%**，中东有**30GW**计划，欧洲有**40-50GW**计划[16] * **中国模型公司崛起**: 在AI模型排名中，中国公司表现亮眼（如MinyMax、Kimi、智谱），将带动国内AI硬件供应链需求[13][14] **2. 液冷散热：量价齐升，技术迭代带来结构性机会** * **需求爆发式增长**: * 2025年，预计NV系机柜内液冷设备（冷板、快接头等）出货约**70万套**[3] * 2026年，预计GPU/CPU/TPU对应的**冷板总需求达500-700万套**，相比2024年有**近10倍增量**[4] * 当前台湾主流供应商（AVC、Koolmaster、台达）产能严重不足，预计仅能满足全球需求的**50%-60%**，将依赖中国大陆新增供应商[4][7] * **技术迭代与价值量提升**: * **功率提升**: 下一代Rubin架构单柜功率可能提升至**400千瓦**，Ultra可能达**500-600千瓦**[5] * **散热范围扩大**: 交换机、光模块将从风冷转为液冷，增加冷板用量[5] * **设计复杂化**: Rubin可能采用托盘式整体设计，支持液冷和电源快速更换，提升设计难度和价值量[5] * **微通道技术**: 可能成为主流，其加工难度可使冷板价值量再有**40%-50%** 的提升空间[6] * **综合影响**: 机柜功率密度提升可能使**液冷系统价值量翻番**[6] * **投资机会**: * **柜内设备**: * **Tier 1龙头**: 推荐**英维克**，作为英伟达主要一供，且在Google、Meta等CSP客户处不断突破[9][10] * **Tier 2供应商**: 推荐冷板代工（科创新源、捷邦科技、奕东电子）和快接头（兴瑞科技）等公司，预计2026年需求将释放[9] * **柜外设备**: * **CDU（冷却分配单元）**: 价值量高，需求随IDC放量而增长。推荐**英维克、申菱环境**，因维谛、伊顿等现有厂商产能扩张跟不上需求[10][11] * **电子泵**: 明确的价值提升环节，建议关注飞龙股份、大元泵业[11] **3. 电源设备：技术路线变革与出海机遇并存** * **技术迭代趋势**: * **柜内PSU（电源单元）**: 功率从**5.5千瓦**向**12千瓦**乃至Rubin架构的**19千瓦**升级[17] * **柜外供电**: **HVDC（高压直流）取代UPS（不间断电源）** 趋势明确[17] * Google因采用超节点方案训练，要求更高电力集群，采用**400伏**方案[18] * 英伟达从Rubin系列开始，将硬性要求采用**800伏**的HVDC架构[18] * **市场机遇**: * **海外需求强劲**: 海外AI硬件因Token定价更高（国内1亿Tokens约80元，海外约**640元**，为国内8倍），需求及溢价更高[14][15] * **电力缺口持续**: 海外（尤其东南亚、中东）电力缺口持续，燃机排单已到**2029年**，为电源设备带来机会[16] * **国内需求起量**: 中国模型公司Token消耗量增长，将带动国内AIDC装机量在**2025年第二、三季度起量**[24] * **投资观点与标的**: * **投资逻辑转变**: 2026年需从交易预期转向寻找**业绩确定性高、能季度兑现**的公司[18] * **系统解决方案商**: * **麦格米特**: 逻辑持续强化。预计Q1通过施耐德等渠道出货，带来约**3亿收入**兑现。在C3卡技术路径下，可能联合维谛、伊顿、施耐德开发产品，其PSU份额**有望超过20%**，对应千亿市值空间，若进入iFace环节可达两千亿[19][20] * **阳光电源**: 短期利好较多，包括3月参加美国GTC大会发布新品、4-5月港股上市可能释放利好（如与亚马逊、谷歌的储能订单）。长期看，AIDC配储业务到2026年可能贡献**100亿甚至200亿利润**[21][22] * **HVDC环节**: * 推荐**瑞能技术**（在越南有工厂，从UPS代工转向HVDC，海外合作有实质进展）、**优优绿能**（成立AIDC子公司布局电源产品）、**中恒电气**（受益于国内推理需求起量及出海）[22][23][24] * **国内配套**: * 推荐**欧陆通**，受益于国内装机起量，且下半年可能对Google有小批量或批量交付[24] **其他重要信息** * **会议背景**: 此为国泰海通电新团队“春节不打烊”系列电话会之一，聚焦AIDC硬件端投资机会，当晚另有卫星载荷（太空算力、太阳翼）主题会议[1] * **市场情绪**: 市场对算力投资持续性存在质疑和争议，但分析师认为从长期看增长天花板远未到来[1][2] * **合规提示**: 部分内容因时间及合规原因未详细展开，建议感兴趣的投资人进行一对一交流[11]

艾顿公司(ETN)股票评级与投资分析 - 艾顿公司目前的平均经纪商建议评级为1.67，介于强力买入和买入之间，该评级基于24家经纪公司的实际建议计算得出[1][2] - 在构成当前评级的24份建议中，有15份为强力买入，2份为买入，分别占总推荐数的62.5%和8.3%[2] 经纪商推荐评级的局限性 - 研究表明，经纪商推荐在引导投资者选择最具价格上涨潜力的股票方面成功率很低甚至没有[5] - 经纪公司对其覆盖的股票存在既得利益，这导致其分析师在评级时存在强烈的正向偏见，研究显示，每出现1个“强力卖出”推荐，经纪公司会给出5个“强力买入”推荐[6] - 这些机构的利益与散户投资者并不总是一致，因此其推荐对于股票未来价格走势的预测性有限[7] Zacks评级与ABR的差异 - Zacks评级与ABR虽然都采用1至5的等级，但两者是完全不同的衡量标准[9] - ABR仅基于经纪商推荐计算，通常显示为小数（如1.28）[10] - Zacks评级是一个量化模型，基于盈利预测修正，以整数1至5的形式显示[10] - Zacks评级能及时反映未来股价，因为经纪分析师会不断修正盈利预测以适应变化的商业趋势，这些行动会迅速体现在Zacks评级中[13] 艾顿公司盈利预测与Zacks评级 - 就艾顿公司的盈利预测修正而言，过去一个月中，本年度Zacks共识预期已下降1.9%至13.39美元[14] - 分析师对公司盈利前景的悲观情绪日益增长，表现为他们普遍一致地下调每股收益预期，这可能是该股近期下跌的合理原因[14] - 近期共识预期的变化幅度，以及其他三个与盈利预测相关的因素，导致艾顿公司获得了Zacks评级第4级（卖出）[15]

投资策略与市场表现 - RS Large Cap Value策略在2025年第四季度实现了5.77%的净回报率 显著跑赢了同期上涨3.81%的罗素1000价值指数 [1] - 该季度策略的超额收益主要来源于医疗保健和金融板块的个股选择 [1] - 2025年全年 标普500指数上涨17.9% 第四季度上涨2.7% 尽管投资者面临诸多担忧 但国内股市表现强劲 [1] - 公司认为价值型股票正在出现引人注目的投资机会 这对价值投资者而言是一个激动人心的机遇 [1] 伊顿公司(EATON)投资要点 - 伊顿公司是一家总部位于爱尔兰都柏林的领先动力管理公司 其产品和服务用于管理电气、液压和机械系统的动力 [2][3] - 公司组件和技术主要服务于公用事业、航空航天和汽车行业 [3] - 数据中心建设的强劲需求以及电网升级的需要 加速了伊顿公司的销售增长 [3] - 公司凭借需求增长提高了利润率 并持续改善其投入资本回报率 [3] - 近期股价表现落后 因市场在评估受益于人工智能及相关数据中心建设的公司的销售增长能持续多久 [3] - 公司长期看好伊顿 认为电气化进程和电网投资将提升其ROIC 叠加AI基础设施支出的额外利好 其产品长期需求强劲 [3] 伊顿公司(EATON)市场数据 - 截至2026年2月20日 伊顿公司股价报收于每股373.38美元 [2] - 其一个月回报率为12.37% 过去52周股价上涨28.82% [2] - 公司当前市值为1453.57亿美元 [2]

文章核心观点 - 投资者寻求获得超额回报的股票，而表现出色的股票通常具备几个共同的关键特征 [1][7][8] 销售增长 - 销售增长至关重要，是产生利润的基础，强劲的收入增长使公司能够实现规模效率并持续为股东创造价值 [2] - 英伟达是典型例子，其数据中心业务的坚实销售增长推动了股价飙升 [2] 利润率表现 - 利润率表现揭示了公司的运营效率，显示其是否能从每美元销售额中获取更多利润 [3] - 利润率扩张表明公司运营效率更高，成本控制更好，财务状况更健康 [3] - 伊顿公司是近年盈利能力提升、利润率改善并推动股价上涨的例子 [3] 创新能力 - 创新对于公司保持竞争力、维持和扩大市场份额至关重要 [4] - 英伟达在人工智能领域的创新使其股价飙升并成为市场焦点 [4] 盈利预期修正 - 积极的盈利预期修正是推动股价上涨的关键因素 [5] - Zacks评级利用与盈利预期相关的四个因素对股票进行分类，帮助个人投资者利用盈利预期修正趋势并受益于机构投资者的力量 [5] - Zacks评级在闪迪公司近期的强劲上涨中发挥了作用 [6]

美国数据中心建设市场预测 - 公司去年3月预测，到2028年美国数据中心建设规模将达约100吉瓦[1] - 截至去年底，估计已安装的数据中心容量在35至40吉瓦之间[1] - 预计2026年规划建设的数据中心容量约为17吉瓦[1] - 最新预测显示，计划到2030年及以后的数据中心建设积压订单已超过165至200吉瓦[1] 市场增长趋势 - 公司对过往预测感到非常满意和自信[1] - 行业预计将持续增长并存在上行空间[1]

行业与公司 * 涉及的行业是数据中心基础设施，特别是电力、热管理和相关技术[1] * 涉及的公司是伊顿公司，其电气业务的首席技术官参与了讨论[1] * 讨论还涉及伊顿的收购目标博伊德热管理公司[38] 数据中心市场需求与规模 * 伊顿在去年3月估计，到2028年美国数据中心建设规模将达到约100吉瓦[2] * 截至去年底，估计已安装的数据中心容量在35至40吉瓦之间[2] * 2026年计划建设约17吉瓦[2] * 计划到2030年及以后的积压订单超过165-200+吉瓦[2] * 由于积压订单，行业可见度可能长达10年左右[3] * 前一年（可能指2024年）安装了约11吉瓦[4] * 增长受到许可和劳动力等容量限制的制约，但预计将保持稳定甚至增长[3][7] 技术趋势：直流电与架构变革 * 800伏直流电直供机架是数据中心正在设计的最重大架构变革之一[11] * 直流电的普及被认为是自交流电以来电气行业最大的变革[11] * 从公用事业供电到机架的传统路径（涉及降压、交直流转换）估计会造成约5%的电力损耗[12] * 如果从公用事业到数据中心机架全程使用直流电，可获得5%的效率提升[12] * 对于所需的50或100吉瓦发电量，这意味着凭空多出5吉瓦的电力[12] * 存在向400伏过渡的桥接策略，但向直流电发展的根本趋势是普遍且必然的[13] * 随着机架密度越来越高，转向直流电的需求将增加[13] 固态变压器的重要性与伊顿的布局 * 固态变压器可将公用事业的中压交流电直接转换为直流电，简化架构并消除转换损耗[14][15] * 伊顿约10年前开始投资下一代电力电子技术，预见到直流电将普及[16] * 约三年前开始有机投资中压固态变压器，目前已在亚太地区进行试点[17] * 收购了Resilient Power公司，以增强在中压变压器方面的突破性技术[17] * 伊顿目前正与客户合作进行设计，预计大规模采用将在2-3年内发生[18] * 当机架功率接近兆瓦级时，将需要这项技术来供电[18] 电路保护与系统集成挑战 * 向直流电转变需要全新的电路保护设备类别，因为直流电的电压持续存在，中断电路需要更快的速度[21][22] * 伊顿已投资固态电路保护和混合电路保护技术数年，以满足此需求[22] * 客户越来越倾向于系统化方案，希望供应商能帮助进行端到端设计，以优化效率并确保组件协同工作[26] * 行业动态介于选择最佳单点产品和寻求系统化方案之间，但追求效率和价值的客户更倾向于后者[26] 灰空间与白空间的演变 * 随着机架密度可能高达1兆瓦，从纯粹的电力视角看，灰空间和白空间之间的区别将变得越来越人为化[30] * 电力从公用事业到建筑再到机架的端到端流动，使得设计讨论需要双方共同参与[30] * 电力流动现在是双向的，而不仅仅是单向的，这影响了设备设计思维[32] * 伊顿的微电网控制器等技术有助于优化设施内的电力流动[32] * 伊顿在其不同断电源中引入了“能源感知”功能，允许数据中心客户利用备用电池容量向电网提供频率调节服务，使UPS变得与电网互动[33] 液冷技术与博伊德的竞争优势 * 随着芯片功率达到1000瓦，机架功率达到100千瓦至1兆瓦，需要在狭小空间内消散大量热量，冷板技术至关重要[34][35] * 冷板是一种高精度的热管理设备，采用不同材料和微通道架构，针对特定芯片的热剖面进行优化[36] * 随着热容量增加，与冷却液分配单元和热交换器的系统化协同优化变得越来越重要[37] * 博伊德的热管理技术源于航空航天业，具有高可靠性的 pedigree[38][40] * 博伊德的关键优势包括：强大的建模与仿真能力，能与芯片制造商快速协作；从虚拟设计到快速原型再到大规模精密制造的能力[40][41][48] * 即使在单相冷却领域，通过技术进步（如使用温水冷却）仍有很大的增长空间[43] * 向两相冷却过渡时，冷板仍然是连接芯片的核心，博伊德也在进行相关研究[44] * 开放计算项目等倡议旨在推动共同开发并走向标准化，避免锁定单一供应商[48] * 客户看重供应商的背景、可靠性、产品失败记录、能否满足所需的速度、可靠性和效率[48][49] * 博伊德与所有芯片硅供应商进行讨论和设计[48] 其他要点 * 在IT领域，800伏直流被视为高压，但从公用事业来的电压可达1500伏，因此伊顿对处理800伏环境充满信心[19][20] * 讨论最后提及了观众调查，内容涉及对伊顿的持股态度、每股收益增长预期、过剩现金用途（用于小型并购和有机投资）、估值（市盈率约在20倍出头）以及不持股的原因（运营执行和利润率等常见问题）[50][51]