Ferguson Enterprises Inc. (NYSE:FERG) is one of the best stocks to buy according to Seth Klarman. As of December 12, the average price target for FERG suggests an upside of 17%; however, the Street high indicates an upside of 38%. Seth Klarman owns a $259.5 million stake in Ferguson Enterprises Inc. (NYSE:FERG) as of the third quarter of 2025, which represents 5.42% of the billionaire’s total holdings. On December 2, Ryan Merkel, an analyst at William Blair, maintained a Buy recommendation on Ferguson En ...

市场与投资策略 - 市场进入第四季度时 股票价格接近历史高位 且货币政策正在宽松[1] - 尽管有迹象表明存在资本支出泡沫 但公司认为当前的市场动能可能持续[1] - 公司继续有选择性地投资于拥有坚实护城河和现金流的公司 同时规避资产负债表风险[1] 弗格森企业公司概况 - 弗格森企业是北美最大的专业管道/HVAC/给排水系统分销商[3] - 公司收入结构：约51%来自住宅市场 49%来自非住宅市场[3] - 收入按业务类型划分：约60%来自维修和更换 40%来自新建住房[3] - 约85%的收入来自成品 其中管道产品约占产品组合的50%[3] - 约95%的收入来自美国市场 其余来自加拿大[3] 弗格森企业客户构成 - 客户构成：22%给排水系统 17%住宅贸易管道 14%住宅建造/改造 14%商业/机械 14%消防/制造/设施/工业 12%暖通空调 7%住宅数字渠道[3] 弗格森企业市场表现 - 截至2025年12月11日 公司股价收于每股228.20美元 市值为458.18亿美元[2] - 其一个月回报率为-6.01% 但过去52周股价上涨了21.71%[2]

投资理念与方法 - 投资策略结合长期投资与短期做空 以挖掘超额收益机会[1] - 采用自下而上的分析方法 深入研究公司的基本面优势与劣势[1] - 投资期限定位于中长期[1] - 核心目标是识别基本面扎实 拥有可持续竞争优势和增长潜力的公司[1]

核心财务业绩 - 2025财年第四季度（截至10月31日）销售额同比增长5.1%至81.69亿美元，超出市场预期的80.31亿美元 [1] - 季度GAAP摊薄后每股收益同比增长23.9%至2.90美元，调整后每股收益同比增长15.9%至2.84美元，超出市场预期的2.57美元 [1] - 公司股价在财报发布次日上涨1.1%，收于228.44美元 [3] 管理层评论与业绩指引 - 首席执行官表示对2025日历年实现强劲业绩充满信心，并对中期市场前景保持乐观 [2] - 管理层强调将专注于利用住宅和非住宅市场的长期顺风，支持水和空气专业领域的复杂项目需求 [2] - 公司更新了2025日历年指引：预计净销售额增长约5%（此前指引为中等个位数增长），调整后营业利润率预计在9.4%至9.6%之间（此前指引为9.2%至9.6%） [2] 分析师评级与目标价调整 - Baird分析师维持“跑赢大盘”评级，并将目标价从262美元上调至265美元 [4] - Barclays分析师维持“增持”评级，并将目标价从273美元下调至267美元 [4] - UBS分析师维持“中性”评级，并将目标价从225美元下调至220美元 [4]

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公司概况与市场地位 - 公司是领先的管道和供暖产品分销商，主要在北美运营，服务于建筑和基础设施领域的广泛客户 [1] - 公司通过广泛的分销网络和客户服务与家得宝和劳氏等主要行业参与者竞争 [1] 财务业绩表现 - 2025年12月9日报告的每股收益为2.90美元，超出市场预期的2.77美元，较上年同期增长13.1% [2][6] - 营收达到约81.7亿美元，超出市场预期的73.6亿美元，同比增长5.3% [2][6] 增长驱动因素 - 业绩由强劲的非住宅需求以及在美国水务基础设施和加拿大市场的战略性收购所驱动 [3] - 尽管面临运营成本上升和汇率逆风等挑战，公司仍展现出韧性 [3] - 首席执行官强调公司在非住宅收入方面实现了两位数增长 [3] 市场估值与投资者信心 - 过去60天盈利预期保持稳定，表明投资者信心稳固 [4] - 市盈率约为22.8倍，显示投资者愿意为其盈利支付溢价 [4][6] - 市销率约为1.43倍，企业价值与销售额比率约为1.59倍，反映了其强劲的市场估值 [4][6] 财务健康状况与关键比率 - 企业价值与营运现金流比率约为25.79倍，盈利收益率约为4.39%，揭示了其现金流生成和投资回报能力 [5] - 债务权益比约为0.92，表明杠杆水平均衡 [5] - 流动比率约为1.88，表明公司用短期资产覆盖短期负债的能力稳固 [5]

核心观点 - 公司第一季度每股收益未达市场预期 同时更新了全年指引 导致股价日内下跌超5% [1] 财务业绩 - 第一季度每股收益为2.84美元 低于市场一致预期的2.97美元 [1] - 第一季度营收同比增长5.1%至82亿美元 略超80.9亿美元的预期 [1] - 第一季度营业利润率为9.9% 经调整后同比改善了80个基点 [2] - 第一季度毛利率升至30.7% 较上年同期提升了60个基点 [2] 未来指引 - 公司将2025日历年度的净销售额增长预期更新为约5% 此前指引为中等个位数增长 [3] - 公司预计2025年度调整后营业利润率在9.4%至9.6%之间 此前指引区间为9.2%至9.6% [3] - 公司预计2025年度资本支出约为3.5亿美元 收窄了此前3亿至3.5亿美元的预期范围 [3]

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财务数据和关键指标变化 - 季度净销售额为82亿美元，同比增长5.1%，主要由4.2%的内生增长和1%的收购增长驱动，部分被0.1%的外汇不利影响和加拿大业务剥离所抵消 [4][10] - 毛利率为30.7%，同比提升60个基点 [4][10] - 营业利润为8.08亿美元，同比增长14.4% [4][11] - 营业利润率为9.9%，同比扩张80个基点 [11] - 摊薄后每股收益为2.84美元，同比增长15.9% [5][11] - 季度EBITDA为8.67亿美元，同比增加1.09亿美元 [12] - 净债务与EBITDA比率为1.1倍，资产负债表保持强劲 [6][11] - 季度经营现金流为4.3亿美元，去年同期为3.45亿美元 [12] - 季度资本支出为1.18亿美元，自由现金流为3.25亿美元，去年同期为2.74亿美元 [13] - 公司更新了2025财年指引：预计全年收入增长约5%，营业利润率区间为9.4%至9.6%，较此前预期的9.2%至9.6%有所上调 [15] - 预计全年利息支出约为1.9亿美元，资本支出约为3.5亿美元，处于先前指引的上限，有效税率预计约为26% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场净销售额增长5.3%，其中内生增长4.4%，收购贡献0.9% [11] - 美国市场营业利润为8.06亿美元，同比增加1.09亿美元，营业利润率为10.4% [11] - 加拿大市场净销售额增长2.2%，其中内生增长0.7%，收购贡献4.6%，但受到1.6%的外汇不利影响和1.5%的非核心业务剥离影响 [12] - 加拿大市场营业利润为1600万美元，同比减少700万美元 [12] - 水务业务收入增长14%，受益于大型资本项目、公共工程、通用市政以及仪表和计量技术的强劲表现，抵消了住宅市场的疲软 [7] - Ferguson Home业务（整合了展厅和数字体验）在充满挑战的新建和改造市场中增长1% [8] - 住宅贸易管道业务收入下降4%，受新建和RMI（维修、维护和改善）建筑市场逆风影响 [8] - 暖通空调业务收入下降6%，对比去年同期9%的强劲增长，市场疲软受行业向新能效标准过渡、新建住宅活动疲软以及消费者压力影响 [8] - 商业机械客户群收入增长21%，对比去年同期1%的增长，主要由数据中心等大型资本项目驱动，部分被传统非住宅项目活动减弱所抵消 [8] - 消防与制造、设施供应和工业客户群在本季度均实现增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国住宅终端市场（约占美国收入一半）仍然面临挑战，新建住宅开工和许可活动疲软，维修、维护和改善工作也保持疲软，公司住宅收入本季度下降1% [7] - 美国非住宅终端市场表现优于住宅市场，公司非住宅收入本季度增长12% [7] - 大型资本项目活动持续强劲，公司看到稳定的出货量、未结订单量的增长以及投标活动 [7] - 加拿大市场保持低迷，尤其是住宅市场 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利用住宅和非住宅终端市场的多年结构性顺风 [6] - 通过“一个Ferguson”的多客户群方法，共享专业知识，提供端到端解决方案，以简化复杂项目并最大化承包商生产力，从而持续获得市场份额 [9][17] - 继续通过补强式的地理和能力收购来整合高度分散的市场 [14] - 本季度完成了对Moore Supply Company的收购，加强了在芝加哥地区的暖通空调业务布局 [5][14] - 公司对中期市场保持信心，并凭借规模、覆盖范围和战略，相信自身在建设不足和老化的美国住房市场、非住宅大型资本项目以及对水和空气专业人员的需求增长中处于有利地位 [18] - 投资于增值服务，如制造、阀门驱动和自动化以及虚拟设计 [58] - 继续投资于技术、数字工具以及暖通空调和维修更换管道承包商领域 [56] - 通过Ferguson Home整合一流的数字平台与展厅体验及顾问式方法，推动与建筑商、设计师和改造商相关的消费者增长 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司继续在充满挑战的市场环境中执行增长战略 [4] - 尽管近期存在不确定性，但对中期市场保持信心 [15] - 住宅市场的新建方面预计将在某个时候稳定下来 [34] - 对暖通空调市场的中长期前景持乐观和看好态度 [34] - 预计进入2026日历年，价格环境将更加正常化，因为此前经历了六个季度的通货紧缩才回到持平，然后上个季度转为正增长 [37] - 如果市场环境支持且增长良好，预计明年营业利润率将略有改善 [44] - 公司认为库存处于良好状态，有适当的库存水平来服务客户并支持持续的市场超额表现 [61] 其他重要信息 - 本季度部署了5.11亿美元资本，季度股息增加7%至每股0.89美元，并通过股票回购和股息向股东返还了3.72亿美元 [5][6] - 季度营运资本投资为4.4亿美元，略高于去年同期的3.76亿美元，主要受时间因素驱动 [12] - 本季度通过股票回购向股东返还了2.08亿美元，减少了近100万股流通股，当前股票回购计划下仍有约8亿美元额度 [15] - 公司培训生计划是成功的基础，本年度增加了大约250-300名培训生，并计划在2026日历年继续并扩大该计划 [55] - 已完成大约650个柜台改造，在暖通空调和管道产品及专业知识方面进行整合 [55] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数据中心和大型资本项目的规模、前景以及收入波动性 [20] - 大型资本项目目前约占公司总收入的**中高个位数百分比**，其中数据中心占大型资本项目收入的**一半以上** [22] - 项目管道持续增长，投标活动增加，未结订单量持续增长，本季度收入增长主要体现在商业机械业务（增长21%）和水务业务（增长14%）部分 [22][23] - 这些项目的孕育期比传统项目长得多，未来收入可能会出现一些波动，但公司仍看好这是持续增长领域，并将推动2025年底和2026年的收入 [23] - 公司提供规模、多客户群方法、广泛的供应商基础以及模块化建筑对数据中心工作的影响，这些都有助于在传统非住宅市场面临挑战的背景下获得份额 [24] 问题: 关于近期业绩（11月/第四季度至今）以及2026年的早期展望 [25] - 公司在7月设定2025日历年指引时，预计上半年增长约5%，并预计随着日历年推进，增长将变得更加困难，特别是在年底，预计新建住宅和暖通空调压力将加大，这与实际情况一致 [26] - 日历第四季度至今（10月、11月和12月前一两周），总增长率约为**3%**，与预期一致，预计整个日历第四季度的增长率将在**3%** 左右 [27] - 2026年初，从市场角度看预计不会有太大变化，增长率将从年底的约**3%** 进入新年，具体指引将在2月公布 [28] 问题: 第四季度增长放缓至3%的原因 [33] - 主要是新建住宅压力持续显现，许可和开工持续疲软，除了水务业务略有滞后外，这种疲软已传导至其他客户群的收入 [33] - 此外，暖通空调压力加大，该业务在截至10月31日的季度下降了**6%**，季度末市场环境变得更加严峻 [33] 问题: 本季度定价表现、商品趋势以及对新年供应商涨价的预期 [35] - 本季度通胀率约为**3%**，较上一季度的**2%** 有所上升，成品价格略有上涨，仍处于**低个位数范围的高端**，商品相关类别则下降**低个位数** [36] - 主要商品类别中，PVC（最大商品类别）仍处于**两位数**的通缩状态，钢材有**温和通胀**，铜管和配件仍有**强劲通胀** [36] - 进入2026日历年，预计成品方面会有**温和的价格上涨**，与传统的定价行为一致，但考虑到当前市场的各种动态，很难预测具体走势，预计价格环境将**更加正常化** [37] 问题: 鉴于积极的定价因素，未来几个季度的增量利润率是否会超过11%-13%的目标区间 [42] - 公司对今年营业利润率的改善感到满意，从2024日历年的**9.1%** 提升至当前指引的**9.4%-9.6%**（中点约9.5%），预计改善约**30-50个基点** [43] - 今年年中曾出现**31%** 和**31.7%** 的异常高毛利率，部分原因是供应商涨价的时机和程度，预计这种异常收益不会在明年重现，实际上在2026年中期与2025年相比可能成为**轻微阻力** [43] - 假设市场环境支持且增长良好，预计明年营业利润率将**略有改善**，具体指引将在2月提供 [44] 问题: 大型项目中，通过“一个Ferguson”努力获得多个产品和客户群业务的比例 [45] - 大型资本项目（建筑总值超过**4亿美元**）类型多样，包括数据中心、制药、生物技术、回岸和制造业等 [46] - 公司早期参与施工过程，与总承包商和业主就规格、供应链等进行合作，大多数非住宅客户群（如工业、消防与制造、水务、商业机械）都参与这些项目，具体组合因项目而异 [47] - 这是一种新的工作方式，旨在确保满足紧张的时间表并提供正确的产品组合，同时不放弃与核心承包商的本地关系 [47] 问题: 暖通空调业务比较基数何时会从去年标准变更前的提前出货中缓解 [51] - 市场目前处境艰难，季度末情况有所恶化，影响因素多样：A2L过渡导致提前采购、新能效标准设备价格上涨、消费者压力转向维修而非更换、以及部分多户住宅新建活动已过高峰 [51] - 很难确定何时会回归更换环境或住宅RMI活动何时复苏，但公司对该市场的长期前景持乐观态度，将继续在全美扩建便捷网点、扩大OEM品牌代理、并专注于并购扩张以抓住双工种承包商的增长趋势 [52] 问题: 关于培训生、暖通空调柜台扩张、大型项目团队等SG&A投资的更新及未来计划 [54] - 培训生计划是公司成功的基石，本年度增加了约**250-300名**培训生，预计在2026日历年将继续并扩大该计划 [55] - 已完成约**650个**柜台改造，整合暖通空调和管道产品及专业知识，尽管暖通空调环境充满挑战，但公司相信其表现优于市场，并将继续推动增长 [55] - 继续投资于技术和数字工具，特别是在暖通空调和维修更换管道承包商领域 [56] - 尽管市场环境仍具挑战性，但公司在管理成本基础的同时，继续投资于未来增长领域，并实现了良好的SG&A杠杆 [57] - 在水务业务多元化、大型资本项目、增值服务（如制造、阀门驱动和自动化、虚拟设计）以及Ferguson Home（数字平台与展厅体验结合）方面的投资都取得了成功 [58][59] 问题: 进入2026年的库存管理思路 [60] - 公司认为当前库存状况良好，团队在应对今年价格变动的独特环境方面表现出色，预计在进入2026日历年时库存状况不会有重大变化，现有库存水平足以服务客户并支持持续的市场超额表现 [61] 问题: 日历第四季度至今的毛利率趋势 [65] - 毛利率趋势与刚报告的季度**非常相似**，预计在**30%至31%** 的正常化范围内结束本日历年 [66][67] 问题: 在典型大型项目中，Ferguson可能获得的内容或机会规模 [68] - 大型资本项目（建筑总值超过**4亿美元**）差异很大，作为一个粗略的参考，建筑总值的**2%至4%** 通常构成公司的产品组合和客户群组合，但这不包括数据中心内部的服务器、芯片等设备成本，且会因项目类型而有很大差异 [68]

财务数据和关键指标变化 - 季度净销售额为82亿美元，同比增长5.1% [4][10] - 季度有机收入增长4.2%，收购贡献增长1%，部分被外汇和加拿大业务剥离的0.1%负面影响所抵消 [10] - 价格通胀约为3%，成品价格环比略有改善，但大宗商品相关类别价格下降低个位数 [10] - 毛利率为30.7%，同比提升60个基点 [4][11] - 营业成本增长慢于收入，带来20个基点的经营杠杆 [11] - 季度营业利润为8.08亿美元，同比增长14.4% [4][11] - 营业利润率为9.9%，同比扩张80个基点 [11] - 摊薄后每股收益为2.84美元，同比增长15.9% [5][11] - 净债务与EBITDA比率为1.1倍，资产负债表保持强劲 [6][11] - 季度EBITDA为8.67亿美元，同比增加1.09亿美元 [12] - 季度营运现金流为4.3亿美元，去年同期为3.45亿美元 [12] - 季度资本支出为1.18亿美元，自由现金流为3.25亿美元，去年同期为2.74亿美元 [13] - 季度营运资本投资为4.4亿美元，去年同期为3.76亿美元 [12] - 公司更新了2025财年指引：预计全年收入增长约5%，营业利润率区间为9.4%-9.6%（此前指引为9.2%-9.6%），利息支出预计约1.9亿美元，资本支出预计约3.5亿美元（此前指引上限），有效税率预计约为26% [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水暖业务**：收入增长14%，主要受大型资本项目、公共工程、一般市政以及仪表和计量技术的强劲表现推动，抵消了住宅市场的疲软 [7] - **Ferguson Home业务**：收入增长1%，在充满挑战的新建和改造市场中，通过提供统一体验和迎合高端项目实现了超越市场的表现 [8] - **住宅贸易管道业务**：收入下降4%，受新建和RMI（维修、维护和改善）建筑市场的逆风影响 [8] - **暖通空调业务**：收入下降6%，去年同期为强劲增长9%，市场疲软受行业向新能效标准过渡、新建住宅活动疲软以及消费者压力影响 [8] - **商业机械客户群**：收入增长21%，去年同期增长1%，主要由数据中心等大型资本项目推动，部分被传统非住宅项目活动疲软所抵消 [8] - **消防与制造、设施供应和工业客户群**：本季度均实现增长，公司持续获得市场份额并利用其独特的多元客户群方法 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：净销售额增长5.3%，有机增长4.4%，收购贡献0.9% [11] - **美国市场营业利润**：8.06亿美元，同比增加1.09亿美元，营业利润率为10.4% [11] - **加拿大市场**：净销售额增长2.2%，有机增长0.7%，收购贡献4.6%，部分被外汇的1.6%负面影响和非核心业务剥离的1.5%影响所抵消 [12] - **加拿大市场营业利润**：1600万美元，同比减少700万美元 [12] - **美国终端市场表现**： - **住宅终端市场**（约占美国收入一半）：仍然面临挑战，新建住宅开工和许可活动疲软，维修、维护和改善工作也保持疲软，住宅收入本季度下降1% [7] - **非住宅终端市场**：表现优于住宅，收入增长12%，大型资本项目活动持续强劲，公司看到稳定的出货量、未交货订单量增长以及投标活动增加 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用住宅和非住宅终端市场的多年结构性顺风，支持水和空气专业人员的复杂项目需求 [6] - 通过多元客户群方法、规模、专业知识和增值服务持续获得市场份额 [7] - 客户群协同效应显著，共享专业知识以提供端到端解决方案，帮助简化复杂项目并最大化承包商生产力 [9] - 继续通过补强式地理和能力收购来整合高度分散的市场，收购渠道健康 [14] - 投资于有机增长，包括资本支出和营运资本，以建立竞争优势并推动超越市场的有机增长 [13][14] - 致力于在净债务与EBITDA比率处于1-2倍目标范围的低端时，将过剩资本返还给股东 [15] - 公司相信其规模、规模和战略使其能够充分利用美国住房市场供应不足和老化、非住宅大型资本项目以及对水和空气专业人员日益增长的需求所带来的机遇 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管在充满挑战的市场环境中运营，公司对中期市场前景保持信心 [4][6] - 住宅终端市场仍然面临挑战，新建住宅开工和许可活动疲软 [7] - 非住宅终端市场表现更好，大型资本项目活动持续强劲 [7] - 加拿大市场保持低迷，尤其是住宅领域 [12] - 对2025财年表现持乐观态度，尽管存在近期不确定性，但对中期市场保持信心 [15] - 预计住宅市场最终将趋于稳定，并对暖通空调市场的中长期前景持乐观态度 [34] - 进入2026日历年，预计市场前景不会有太大变化，增长将从年底约3%的水平进入新年 [28] 其他重要信息 - 本季度部署了5.11亿美元资本，季度股息增加7%至每股0.89美元，并通过股票回购和股息向股东返还了3.72亿美元 [5][6] - 完成了对芝加哥都会区暖通空调设备和供应业务Moore Supply Company的收购 [5][14] - 本季度通过股票回购向股东返还了2.08亿美元，减少了近100万股流通股，当前股票回购计划下仍有约8亿美元额度 [15] - 公司继续投资于培训生计划，本财年增加了大约250-300名培训生，并计划在2026日历年继续扩大该计划 [55] - 已完成大约650个柜台改造，将暖通空调和管道产品及专业知识进行整合 [55] - 继续投资于技术和数字化工具，特别是在暖通空调和维修更换管道承包商领域 [56] - 库存管理处于良好状态，预计进入2026日历年库存状况不会发生重大变化 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数据中心和大型资本项目的规模、前景以及收入波动性 [20] - 大型资本项目目前占公司总收入的百分比为中高个位数，其中数据中心占大型资本项目收入的50%以上 [22] - 项目渠道持续增长，投标活动增加，未交货订单量持续增长，本季度收入增长主要体现在商业机械业务（增长21%）和水暖业务（增长14%） [22][23] - 这些项目的孕育期比传统项目长得多，因此未来收入可能会出现波动，但公司对该领域作为持续增长动力持乐观态度 [23] - 公司的规模、多元客户群方法、广泛的供应商基础以及模块化建筑的影响，使其在传统非住宅市场面临挑战的背景下仍能获得市场份额 [24] 问题: 关于近期（11月/第四季度至今）业绩以及2026年初的早期展望 [25] - 公司此前预计2025日历年下半年增长将更具挑战性，特别是新建住宅和暖通空调压力加大，这与实际情况一致 [26] - 日历第四季度至今（10月、11月和12月初）的总增长约为3%，符合预期 [27] - 预计日历第四季度的增长率将保持在3%左右 [27] - 进入2026年早期，预计市场前景不会有太大变化，增长将从年底约3%的水平进入新年，具体指引将在2月份公布 [28] 问题: 关于第四季度增长放缓至3%的原因 [33] - 主要原因是新建住宅压力持续显现，较弱的开工数据传导至收入端，以及暖通空调业务压力加大，该业务在截至10月31日的季度下降了6%，且在季度末面临更严峻的市场环境 [33] - 尽管如此，公司对暖通空调市场的中长期前景以及新建住宅市场最终会稳定下来持乐观态度 [34] 问题: 关于本季度定价表现、商品趋势以及对新一年供应商涨价的预期 [35] - 本季度通胀率约为3%，高于上一季度的2%，成品价格处于低个位数范围的高端，大宗商品篮子价格仍下降低个位数 [36] - 具体商品中：PVC（最大商品类别）仍处于通缩状态，下降低两位数；钢材有温和通胀；铜管和配件通胀强劲 [36] - 进入2026日历年，预计成品价格将有符合传统行为的温和上涨，目前相关通知正在发布，预计定价环境将更加正常化 [37] 问题: 鉴于积极的定价环境，未来增量利润率是否会超过11%-13%的目标区间 [42] - 公司对今年营业利润率从2024日历年的9.1%提升至约9.5%感到满意 [43] - 今年中期的毛利率增长（曾达到31%和31.7%）部分得益于供应商涨价的时机和程度，现已正常化，预计这种超常增长明年不会重演，反而可能在明年中期对同比数据构成一些阻力 [43] - 假设市场支持且增长良好，预计明年营业利润率将有适度提升，具体指引将于2月份提供 [44] 问题: 关于大型项目中通过“One Ferguson”努力获得多产品/客户群业务的比例 [45] - 大型资本项目（建筑价值超过4亿美元）类型多样，包括数据中心、制药、生物技术、回流和制造业等 [46] - 公司早期参与项目建设，与总承包商和业主就规格、供应链等进行合作，这代表了Ferguson新的工作方式 [46] - 根据项目类型，公司会调动大部分非住宅客户群（如工业、消防与制造、水暖、商业机械）参与 [47] - 公司不会放弃与核心承包商的本地关系，同时确保能够满足紧张的时间表并提供合适的产品 [47] 问题: 暖通空调业务的同比压力何时会缓解 [51] - 市场目前处境艰难，季度末情况有所恶化，影响因素包括：A2L标准转换导致的需求前置、新标准设备价格上涨、消费者压力导致更倾向于维修而非更换、以及部分多户住宅新建需求已过 [51] - 具体何时回归更换环境或住宅市场出现起色难以确定，但公司对该市场长期前景持乐观态度，并将继续扩张网点、品牌代表和并购，专注于双工种承包商趋势 [52] 问题: 关于SG&A投资（培训生、暖通空调柜台扩张、大型项目团队）的进展和未来计划 [54] - 培训生计划是公司长期成功的基础，本财年增加了约250-300名培训生，预计2026日历年将继续并扩大该计划 [55] - 已完成约650个柜台改造，整合暖通空调和管道产品及专业知识，尽管市场环境艰难，但公司相信其表现优于市场 [55] - 继续投资于技术和数字化工具，特别是在暖通空调和维修更换管道承包商领域 [56] - 公司在管理成本基础的同时，持续投资于这些未来增长领域，并在今年早些时候采取的成本措施已见成效，实现了良好的SG&A杠杆 [57] - 在水暖业务多元化、大型资本项目、增值服务（如制造、阀门驱动和自动化、虚拟设计）以及Ferguson Home（结合数字平台和展厅体验）方面的投资也取得了成功 [58][59] 问题: 关于进入2026年的库存管理思路 [60] - 公司认为当前库存状况良好，团队在应对今年价格变动的独特环境中表现出色，预计进入2026日历年库存状况不会发生重大变化，现有库存水平足以服务客户并支持持续的市场超额表现 [61] 问题: 关于日历第四季度至今的毛利率趋势 [65] - 毛利率趋势与刚报告的季度相当，预计在30%至31%的正常化范围内结束本日历年 [66][67] 问题: 关于Ferguson在典型大型项目中的机会或内容占比 [68] - 大型资本项目（建筑价值超过4亿美元）差异很大，作为一个粗略的基准，建筑价值的2%到4%通常构成公司的产品集和客户群集，但这不包括数据中心内部的服务器、芯片等设备成本，且会因项目类型而有显著差异 [68]