公司股价表现 - 公司股票在欧洲午盘交易中下跌7.1% [1] - 此次下跌抹去了自2026年初以来的所有涨幅 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年有机收入增长8%，所有运营分部均做出贡献 [7] - 报告营业利润增长31%，报告净利润增长82% [7] - 剔除特殊项目后的营业利润增长27%，达到财务展望区间上限 [7] - 营业利润率上升至11.3%，进入三年前设定的10%-14%中期目标区间 [7] - 每股收益增长44%，得益于盈利能力和加速股票回购计划 [8] - 净杠杆率改善至2.5倍，处于已下调的目标区间下限 [8] - 2025年产生27亿欧元运营现金流 [12] - 2025年通过加速股票回购计划回购了价值5.86亿欧元的股票，完成了初始10亿欧元计划的第一部分 [13] - 2026年1月启动了下一部分约4.14亿欧元的股票回购 [13] - 计划提议2025财年股息为每股1.49欧元，较2024年增长3%，相当于调整后净利润的33% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护理服务分部**：按固定汇率计算收入增长近2%，有机收入增长近5%，剥离业务对增长造成210个基点的负面影响 [17]；营业利润按固定汇率计算增长18.5% [17]；分部利润率提高至13.1%，达到目标区间中部 [10] - **价值医疗分部**：全年实现正营业利润 [9]；有机收入增长34%，主要由合同扩展和会员月数增长驱动 [9][17]；该业务是结构性低利润率业务，2030年营业利润率目标是低个位数 [22] - **护理赋能分部**：按固定汇率计算收入增长2%，由销量增长和持续的整体积极定价推动 [17]；营业利润按固定汇率计算增长33% [17]；分部利润率从低于2%提高至略高于8%，增长超过四倍 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：预计2025年和2026年美国同市场治疗量增长持平 [8][34]；预计在死亡率正常化后，中期将恢复2%以上的增长 [8][34]；2025年在美国推出了5008X设备，为2026年扩大HDF推广做准备 [9]；计划在2026年更换美国自有诊所约20%的设备，涉及28个州，约36,000名患者转为HDF治疗，并培训超过7,200名员工 [15] - **中国市场**：护理赋能业务受到带量采购和其他监管政策的负面影响 [9][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年6月推出了新的2030年战略“FME Reignite”，旨在通过卓越的患者护理和创新引领肾脏护理 [4] - “FME Reignite”战略基于三大支柱：重燃核心（通过规模、标准化和技术强化卓越运营）、重燃增长与创新（通过研发、价值医疗以及数字和AI解决方案提升临床结果和设定新护理标准）、重燃文化（以人为本，践行价值观）[5] - FME25转型计划超额完成目标，截至2025年底实现可持续节约8.04亿欧元，原目标为5亿欧元 [5]；该计划有望在2027年实现12亿欧元的可持续节约 [6] - 执行了投资组合优化计划，将国际诊所业务集中在34个国家的25个核心市场，此前为49个国家 [12] - 引入了新的资本配置框架，并宣布了为期两年的初始10亿欧元股票回购计划 [6] - 在美国推出5008X CAREsystem是公司历史上最大的产品发布，旨在通过HDF疗法设定新的护理标准 [14][15] - CONVINCE研究证实，与标准高通量血液透析相比，大容量HDF治疗的患者死亡风险降低23% [14] - 公司2030年的目标是所有运营分部实现行业领先的利润率，集团层面营业利润率目标为中等双位数（mid-teens）[22] - 对于护理服务分部，预计到2030年收入复合年增长率为低至中个位数；对于护理赋能分部，预计为中等个位数 [22] - 集团营业利润目标是到2028年实现3%-7%的复合年增长率 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年被视为一个过渡年，旨在维持2025年达到的更高盈利水平，同时为未来价值创造进行投资并应对监管阻力 [19] - 2026年展望：预计收入增长大致持平，主要反映价值医疗分部风险合同变化及相关收入减少；营业利润预计保持稳定，上下波动范围为中等个位数百分比变化；集团层面利润率区间为10.5%-12% [19] - 支持2026年营业利润的假设包括：业务增长贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划节约约2.5亿欧元，用以抵消2亿至3亿欧元的通胀假设（包括扣除效率提升后的3%劳动力通胀）[29] - 公司还需应对1.5亿至2亿欧元的监管效应带来的额外阻力，并投资1亿至1.5亿欧元用于大容量HDF的推广和IT平台整合 [29] - 美国临时性附加支付（TDAPA）带来的显著临时性福利在2026年开始逐步退出 [18] - 关于美国关税：2025年影响甚微，但2026年预计会受到影响，展望反映了截至上周五已实施的关税；公司正在密切关注事态发展，并评估寻求退税的可能性 [39][40] 其他重要信息 - 公司是全球领先的肾脏产品和服务提供商，治疗近300,000名患者，运营约3,600家透析诊所和约35个制造基地 [3] - 2025年，公司为140个国家的患者提供了维持生命的医疗技术，在全球提供了超过4,400万次透析治疗 [23] - 2026年初，公司管理委员会新增了两位成员：护理赋能首席执行官Joe Turk和全球首席医疗官Charles Hugh-Jones [7]；Tommy O'Connor作为InterWell Health的首席执行官和价值医疗分部负责人加入 [7] - 公司在德国的施韦因富特和辛德尔芬根拥有主要制造工厂，是透析器和新设备的核心及高产量生产基地 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管2025年实现增长，但展望仍相当谨慎。目前对业务最大的拖累因素是持续的通胀压力，还是与美国新透析设备发布相关的成本和运营负担？能否尽可能具体地量化2025年美国新设备发布的成本？[26] - 2026年被刻意设计为过渡年，因为公司需要为HDF的发布以及核心系统进行投资，同时捆绑支付中的过渡性付款也开始减少 [27][28] - 支持2026年稳定营业利润的假设包括：业务增长贡献2.5-3.5亿欧元，FME25转型计划节约约2.5亿欧元，用以抵消2-3亿欧元的通胀假设 [29] - 公司还需应对1.5-2亿欧元的监管效应带来的阻力，并投资1-1.5亿欧元用于大容量HDF的推广和IT平台整合（包括引入SAP S/4HANA）[29][30] 问题: 能否估算2026年（今年）美国大规模推出5008X给FME带来的大致成本？[31] - 2026年的战略投资规模在1亿至1.5亿欧元之间，其中大约一半用于HDF [31] - 成本主要包括诊所护士和技术人员的培训前期投资，随着HDF的实施，效益将在下半年开始显现，前期培训成本将被收益覆盖 [31][32] 问题: FME预测今年美国治疗量增长将继续停滞。预计何时会看到转机？[33] - 预计2026年美国治疗量增长将与2025年持平 [34] - 公司对业务基本面充满信心，但目前仍面临较高的死亡率和误治率，加之流感季节和美国恶劣天气的影响 [34] - 一旦死亡率水平正常化，公司完全有信心恢复2%以上的增长，质量改进举措、整体患者体验以及HDF将共同推动同市场治疗量增长 [34][35] 问题: 公司多次表示一旦死亡率正常化，就看到恢复2%以上同市场治疗量增长的路径。具体预计死亡率何时正常化？在哪个季度或半年，我们应该在报告的治疗量中看到2%以上的趋势？[36] - 鉴于流感季节和天气影响，2026年展望中治疗量增长与2025年相似 [37] - 随着改善死亡率措施的生效，增长将随时间逐步提高，公司未给出具体时间点（如日、周、月、季度），但预计在展望期内将逐步改善，恢复到疫情前2%以上的水平 [37] 问题: 对最新的美国关税变化有何看法？是否考虑寻求任何关税退款？[38] - 2025年关税对公司影响甚微，部分产品分类使公司受益于某些协议，且公司在美国有大量业务，许多产品在当地生产 [39] - 2026年预计会看到关税影响，主要涉及从海外采购的商品 [39] - 公司展望反映了截至上周五已实施的关税，正在密切关注事态发展，评估清晰路径以及是否存在退税路径或最终实施的关税 [40] - 公司对2026年的假设感到满意，如果有机会寻求退款，将会尽力争取 [40] 问题: Fresenius Medical Care计划在德国的哪些地点进行投资？[41] - 公司在德国的施韦因富特和辛德尔芬根拥有两大主要制造工厂，是透析器和新设备的核心及高产量生产基地 [42] - 公司拥有全球制造网络，在当地为当地生产，这些工厂是该网络的一部分，该网络还包括美国、亚洲以及欧洲（德国和法国环境）的主要制造商 [43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年有机收入增长8%，所有运营分部均做出贡献 [8] - 报告营业利润增长31%，报告净利润增长82% [8] - 剔除特殊项目的营业利润增长27%，达到财务展望的上限 [8] - 营业利润率上升至11.3%，进入三年前设定的10%-14%中期目标区间 [8] - 每股收益增长44%，反映了盈利能力和加速股票回购计划的影响 [8] - 净杠杆率改善至2.5倍，处于下调后的目标区间下限 [8] - 2025年产生运营现金流27亿欧元 [14] - 2025年通过加速股票回购计划，以5.86亿欧元回购了股票 [15] - 计划提议2025财年股息为每股1.49欧元，较2024年增长3%，派息率为调整后净利润的33%，符合30%-40%的目标派息率 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护理服务分部**：收入按固定汇率计算增长近2%，有机收入增长近5%，剥离业务对增长造成210个基点的负面影响 [19]；营业利润按固定汇率计算增长18.5% [19]；分部利润率提高至13.1%，达到该分部目标区间中值 [11] - **价值医疗分部**：全年实现正营业利润 [10]；有机收入增长34%，主要由合同扩展和会员月数增长驱动 [10][19]；业务增长主要受有利的节省率驱动，部分被CMS的CKCC计划的不利影响所抵消 [19] - **护理赋能分部**：收入按固定汇率计算增长2%，由销量增长和持续的整体积极定价推动 [19]；营业利润按固定汇率计算增长33% [19]；分部利润率从不足2%提高至略高于8% [11]；尽管受到中国带量采购和其他监管政策的负面影响，但销量和积极定价发展带来的业务增长，以及FME25+计划的节约，足以抵消通胀成本增加 [10][20] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：预计2026年美国同市场治疗量增长将持平，与2025年水平相似 [9][36]；公司对中期恢复2%以上的增长有信心，这归功于质量举措和5008X有助于降低死亡率 [9]；TDAPA（针对创新透析药物的临时性Medicare附加支付）在2025年为美国业务提供了额外的顺风 [9]；2025年在美国进行了5008X机器的精心规划引入 [16]；2026年计划在美国自有诊所更换约20%的设备，涉及28个州，将约36,000名患者过渡到HDF，并在一年内培训超过7,200名员工 [17] - **中国市场**：护理赋能业务受到带量采购和其他监管政策的负面影响 [10][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年6月推出了新的2030年战略“FME Reignite”，旨在通过卓越的患者护理和创新引领肾脏护理 [4]；该战略基于三大支柱：重燃核心（通过规模、标准化和技术加强运营卓越性）、重燃增长与创新（通过研发、价值医疗以及数字和AI赋能解决方案提升临床结果并设定新的护理标准）、重燃文化（以人为本并践行价值观）[5] - FME25转型计划已超额完成目标，截至2025年底实现可持续节约8.04亿欧元，原目标为5亿欧元 [6]；该计划有望在2027年实现12亿欧元的可持续节约 [7] - 执行了投资组合优化计划，将国际诊所业务集中在34个国家的25个核心市场，此前为49个国家 [13] - 引入了新的资本配置框架，并宣布了为期两年的初始10亿欧元股票回购计划 [7]；截至2025年底完成了第一轮回购，2026年初开始了第二轮，预计于2026年5月结束 [7] - 在美国引入5008X CAREsystem是战略计划的关键支柱，旨在解锁作为领先肾脏护理公司的价值 [13]；HDF疗法通过5008X机器在美国的推出是2025年最令人兴奋的发展，也是2026年的关键优先事项 [16]；这被视为公司历史上最大的产品发布 [17] - 公司设定了到2028年营业利润复合年增长率3%-7%的目标 [22]；对于护理服务分部，预计收入复合年增长率为低至中个位数；对于护理赋能分部，预计收入复合年增长率为中个位数 [23]；集团层面的目标是实现营业利润率达到中等双位数（10%-14%的中期目标区间之上）[23]；价值医疗分部作为相对新兴行业中结构性利润率较低的业务，其2030年目标是实现低个位数的营业利润率 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是FME25转型的收官之年，使公司变得更健康、更有韧性 [4]；公司比以往任何时候都表现得更高水平、更一致、更有纪律 [11] - 2026年是一个战略性的重要年份，也是一个过渡年 [17][21]；在2025年盈利能力显著提升后，2026年将面临非常高的比较基数，同时TDAPA法规带来的显著临时性收益将在今年开始逐步减少 [20]；2026年展望强调了公司致力于维持这一更高基点的纪律性关注 [20] - 对于2026年，公司预计收入增长大致持平，这主要反映了价值医疗风险合同变化及相关收入减少的影响 [20]；假设营业利润将保持稳定水平，上下波动范围为中个位数百分比变化，这意味着集团层面的利润率区间为10.5%-12% [21]；目标是保持提升后的盈利能力，同时为未来的价值创造进行投资，并应对监管阻力 [21] - 公司预计业务增长将贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划将带来约2.5亿欧元的节约，这些将用于抵消2亿至3亿欧元的通胀假设（包括扣除效率后的典型3%劳动力通胀）[31]；此外，公司正在应对1.5亿至2亿欧元的监管效应带来的额外阻力，并投资1亿至1.5亿欧元用于高容量HDF的推广和IT平台的统一 [31] - 关于美国关税变化，2025年关税对公司影响非常小 [41]；预计2026年将开始看到关税的影响，主要涉及从海外采购的商品 [41]；2026年展望反映了截至上周五已实施的关税 [41]；公司正在监控事态发展，并评估是否存在退款路径 [42] - 关于美国治疗量增长，公司预计2026年将持平 [36]；对恢复正常死亡率后恢复2%以上增长充满信心 [36]；改善死亡率的举措将逐步见效，预计在展望期内逐步改善 [39] 其他重要信息 - 公司是全球领先的肾脏产品和服务提供商，治疗近30万名患者，运营约3,600家透析诊所和约35个制造基地 [3] - 2025年，公司在140个国家为患者提供了维持生命的医疗技术，在全球范围内提供了超过4,400万次透析治疗 [24] - 2026年初，公司迎来了新的管理委员会成员：护理赋能首席执行官Joe Turk和全球首席医疗官Charles Hugh-Jones，以及Interwell Health首席执行官兼价值医疗分部负责人Tommy O'Connor [8] - CONVINCE研究证实，与标准高通量血液透析相比，接受高容量HDF治疗的患者死亡风险降低23% [16] - 公司在美国的5008X试点诊所获得了积极反馈，患者报告精力增加、睡眠质量改善、恢复时间缩短，护士和技术人员则强调工作流程自动化程度更高、压力减小 [16][17] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大主要制造工厂，是透析器和新机器的高产量核心制造商 [43]；公司拥有全球制造网络，在美国、亚洲以及欧洲的德国和法国环境设有主要制造基地 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管2025年报告了增长，但展望仍然相当谨慎。目前对业务最大的拖累因素是持续的通胀压力，还是与在美国推出新透析设备相关的成本和运营负担？能否尽可能具体地量化2025年与在美国推出新设备相关的成本？[27] - 2026年被刻意称为过渡年，因为需要为HDF的推出以及核心系统进行投资，同时用于透析药物的过渡性支付（TDAPA）在2026年也开始减少 [29] - 为支持营业利润的稳定水平，公司假设业务增长贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划节约约2.5亿欧元，用以抵消2亿至3亿欧元的通胀假设 [31] - 此外，公司正在应对1.5亿至2亿欧元的监管效应带来的额外阻力，并投资1亿至1.5亿欧元用于高容量HDF的推广和IT平台的统一（包括引入SAP S/4HANA）[31] 问题: 能否估算2026年（今年）在美国大规模推出5008X对FME的大致成本？[33] - 2026年的战略投资规模在1亿至1.5亿欧元之间，其中大约一半用于HDF [33] - 这些前期成本主要用于诊所护士和技术人员的培训 [33] - 随着HDF的实施，预计下半年将开始看到收益，培训成本将被收益所覆盖 [34] 问题: FME预测今年美国治疗量增长将继续停滞。预计何时会看到转机？[35][36] - 预计2026年美国治疗量增长将与2025年相似，保持持平 [36] - 公司对业务的基本面充满信心，但目前仍面临较高的死亡率和误治数量，此外还受到流感季节和美国恶劣天气的影响 [36] - 一旦死亡率恢复正常，公司有信心恢复2%以上的增长 [36] - 公司正在进行的质量举措以及HDF的推广，将继续促进同市场治疗量的增长 [37] 问题: 公司多次表示，一旦死亡率恢复正常，就看到恢复2%以上同市场治疗量增长的路径。具体预计死亡率何时恢复正常？在哪个季度或半年应该能在报告的治疗量中看到2%以上的趋势？[38] - 鉴于流感季节和天气的影响，2026年展望中预计治疗量增长与2025年相同 [39] - 随着改善死亡率举措的生效，预计增长将随时间逐步提高 [39] - 公司未给出具体的时间点（如某天、某周、某月或某季度），但预计在展望期内将逐步改善，恢复到新冠疫情前的2%以上水平 [39] 问题: 对最新的美国关税变化有何看法？是否考虑寻求任何关税退款？[40] - 2025年关税对公司影响非常小，部分原因是产品分类使得公司受益于某些协议，且公司在美国有大量业务，许多产品在当地生产 [41] - 预计2026年将开始看到关税的影响，主要涉及从海外采购的商品 [41] - 2026年展望反映了截至上周五已实施的关税 [41] - 公司正在像全球所有公司和管理层一样监控事态发展，首先寻求政策清晰度，然后评估是否存在退款路径或最终实施的关税情况 [42] - 公司对2026年的假设感到满意，如果有机会寻求退款，将会积极争取 [42] 问题: Fresenius Medical Care计划在德国的哪些地点进行投资？[43] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大主要制造工厂，是透析器和新机器的高产量核心制造商 [43] - 公司拥有全球制造网络，在美国、亚洲以及欧洲的德国和法国环境设有主要制造基地，这些工厂是网络的一部分 [44]

财务数据和关键指标变化 - 2025年有机收入增长8%，所有运营部门均做出贡献 [7] - 报告营业利润增长31%，报告净利润增长82% [7] - 剔除特殊项目后的营业利润增长27%，达到财务指引上限 [7] - 营业利润率提升至11.3%，进入中期目标区间10%-14% [7] - 每股收益增长44%，得益于盈利能力和加速股票回购计划 [8] - 净杠杆率改善至2.5倍，处于下调后目标区间的下限 [8] - 2025年产生27亿欧元经营现金流 [12] - 2025年通过加速股票回购计划回购了价值5.86亿欧元的股票，完成了初始10亿欧元计划的第一部分 [13] - 2026年1月启动了下一部分约4.14亿欧元的回购 [13] - 计划提议2025财年每股股息1.49欧元，较2024年增长3%，派息率为调整后净利润的33%，符合30%-40%的目标派息率 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **护理服务部门**：按固定汇率计算收入增长近2%，有机收入增长近5%，剥离资产对增长造成210个基点的负面影响 [17]；营业利润按固定汇率计算增长18.5% [17]；部门利润率提升至13.1%，达到目标区间中值 [10] - **价值医疗部门**：全年实现正营业利润 [9]；有机收入增长34%，主要由合同扩展和会员月数增长驱动 [9][17]；业务增长主要受有利的节省率驱动，部分被CMS的CKCC计划的不利影响所抵消 [17] - **护理赋能部门**：按固定汇率计算收入增长2%，由销量增长和持续的整体积极定价推动 [17]；受到中国带量采购和其他监管政策的负面影响 [9][18]；营业利润按固定汇率计算增长33% [18]；部门利润率从不足2%提升至略高于8% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：预计2026年美国同市场治疗量增长将保持平稳，与2025年类似 [33]；公司有信心在死亡率正常化后恢复2%以上的增长 [8][33]；TDAPA（针对创新透析药物的临时性Medicare附加支付）在2025年为美国业务提供了额外助力 [8]；预计2026年TDAPA的临时性福利将开始逐步退出 [18] - **中国市场**：护理赋能业务受到带量采购和其他监管政策的负面影响 [9][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年6月推出了新的2030年战略“FME Reignite”，旨在通过卓越的患者护理和创新引领肾脏护理 [4]；该战略基于三大支柱：重燃核心（通过规模、标准化和技术强化运营卓越）、重燃增长与创新（通过研发、价值医疗以及数字和AI解决方案推进临床结果并设定新的护理标准）、重燃文化（以人为本，践行价值观） [5] - FME25转型计划超额完成目标，截至2025年底实现8.04亿欧元的可持续性节约，超出最初5亿欧元的目标 [5]；该计划有望在2027年实现12亿欧元的可持续性节约 [6] - 执行了投资组合优化计划，将国际诊所业务集中在34个国家的25个核心市场，从49个市场减少 [12] - 推出了新的资本配置框架，并宣布了为期两年的初始10亿欧元股票回购计划 [6] - 在美国推出了5008X CAREsystem，这是公司历史上最大的产品发布，旨在为2026年在美国推广HDF（血液透析滤过）疗法做准备 [6][14]；HDF在欧洲、拉丁美洲和亚太地区已成为十多年的标准护理 [14]；CONVINCE研究证实，与标准高通量血液透析相比，高容量HDF治疗的患者死亡风险降低23% [14] - 2026年计划在美国自有诊所更换约20%的设备，覆盖28个州，使约36,000名患者转为HDF治疗，并在一年内培训超过7,200名员工 [15] - 公司设定了到2028年营业利润复合年增长率达到3%-7%的愿景 [20]；预计护理服务部门收入复合年增长率为低至中个位数，护理赋能部门为中个位数 [22]；集团层面目标营业利润率为中双位数（mid-teens），护理服务和护理赋能部门保持相同的2030年利润率目标，价值医疗部门作为相对新兴行业的结构性低利润率业务，目标是到2030年实现低个位数营业利润率 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是FME25转型的收官之年，公司变得更健康、更具韧性 [4] - 2026年被设计为过渡年，目标是在维持更高盈利水平的同时，为未来价值创造进行投资并应对监管阻力 [19]；预计集团收入增长大致持平，主要反映价值医疗部门风险合同变化及相关收入减少 [18]；预计营业利润将保持稳定，上下波动范围为中个位数百分比变化，隐含集团层面利润率区间为10.5%-12% [19] - 公司面临的主要阻力包括：监管影响（1.5亿至2亿欧元）、通胀（2亿至3亿欧元，包括扣除效率提升后的3%劳动力通胀）以及HDF推广和IT平台整合的战略投资（1亿至1.5亿欧元） [29]；主要助力包括：业务增长贡献（2.5亿至3.5亿欧元）和FME25转型计划带来的节约（约2.5亿欧元） [29] - 关于美国关税变化，2025年影响甚微，但预计2026年将产生影响，主要涉及从海外采购的商品 [38]；2026年展望基于截至上周五已实施的关税，公司将继续监测事态发展，并评估寻求退款的可能性 [39] - 公司对业务的基本面充满信心，但当前面临较高的死亡率和误治率，加之流感季节和美国恶劣天气的影响，导致治疗量增长停滞 [33]；随着旨在改善死亡率的举措和HDF的推广，预计增长将逐步改善，最终恢复至2%以上 [36] 其他重要信息 - 公司是全球领先的肾脏产品和服务提供商，治疗近300,000名患者，运营约3,600家透析诊所和约35个制造基地 [3] - 2025年，公司为140个国家的患者提供了维持生命的医疗技术，在全球范围内交付了超过4,400万次透析治疗 [23] - 2026年初，公司管理委员会新增了三位成员：护理赋能首席执行官Joe Turk、全球首席医疗官Charles Hugh-Jones以及InterWell Health首席执行官兼价值医疗部门负责人Tommy O'Connor [7] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大制造基地，是透析器和新机器的核心制造商和高产量生产者 [40]；公司拥有全球制造网络，包括美国、亚洲以及欧洲（德国和法国环境）的主要制造商 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 尽管2025年实现了增长，但2026年展望仍相当谨慎。目前对业务最大的拖累因素是持续的通胀压力，还是与在美国推出新透析设备相关的成本和运营负担？能否尽可能具体地量化2025年与在美国推出新设备相关的成本？ [25] - 2026年被刻意设计为过渡年，因为公司需要为HDF的推出以及核心系统进行投资，同时来自TDAPA的过渡性支付也开始在2026年减少 [26] - 为支持营业利润的稳定，公司预计业务增长将贡献2.5亿至3.5亿欧元，FME25转型计划将带来约2.5亿欧元的节约，这些将用于抵消2亿至3亿欧元的通胀假设（包括扣除效率提升后的3%劳动力净通胀） [29] - 此外，公司还需应对1.5亿至2亿欧元的监管影响，并投资1亿至1.5亿欧元用于高容量HDF的推广和IT平台（如SAP S/4HANA）的整合以实现流程标准化和效率提升 [29] 问题: 能否估算2026年公司在美国大规模推出5008X的大致成本？ [31] - 5008X的推出是公司有史以来最大的项目，2026年的前期成本主要包括诊所护士和技术人员的培训费用 [31] - 战略投资规模在1亿至1.5亿欧元之间，其中大约一半用于HDF [31] - 随着HDF的实施，效益将在2026年下半年开始显现，培训成本将被效益所覆盖，这是一项因项目规模和范围而产生的前期投资 [32] 问题: 公司预测今年美国治疗量增长将继续停滞。何时预期会出现转机？ [33] - 平稳的治疗量增长在2025年持续，预计2026年也将保持类似水平 [33] - 公司对业务基本面充满信心，但目前仍面临较高的死亡率和误治率，加之当前的流感季节和美国恶劣天气，情况更加复杂 [33] - 公司预测2026年增长平稳，但有充分信心在死亡率水平正常化后恢复2%以上的增长 [33] - 公司正在进行的质量举措、整体患者体验改善以及HDF的推广，都将有助于增加同市场治疗量增长 [34] 问题: 公司多次表示，一旦死亡率正常化，就有望恢复2%以上的同市场治疗量增长。具体预计死亡率何时正常化？在哪个季度或半年，我们能在报告的治疗量中看到2%以上的趋势？ [35] - 考虑到流感季节和天气的影响，2026年的展望与2025年类似 [36] - 随着改善死亡率的举措生效，增长将随时间逐步提高 [36] - 公司没有给出具体的日期、周、月或季度时间表，但预计在展望期内将逐步改善，恢复至新冠疫情前看到的2%以上水平 [36] 问题: 对最新的美国关税变化有何看法？是否考虑寻求任何关税退款？ [37] - 2025年关税对公司影响非常小，得益于产品分类，公司受益于某些协议 [38] - 公司在美国拥有大量业务，许多产品在当地生产，关税的影响主要来自从海外采购的商品 [38] - 预计2026年将受到关税影响，当前展望基于截至上周五已实施的关税 [38] - 公司像全球所有公司和管理层一样，继续关注事态发展，首先寻求清晰的路径，然后评估是否存在退款路径或最终实施的关税情况，目前情况非常不稳定 [39] - 公司对2026年的假设感到满意，如果有机会寻求退款，将会积极争取 [39] 问题: Fresenius Medical Care计划在德国的哪些地点进行投资？ [40] - 公司在德国的Schweinfurt和Sindelfingen拥有两大制造基地，是透析器和新机器的核心制造商和高产量生产者 [40] - 公司最近收购了这些制造工厂，并基于产品推广进行投资 [41] - 公司拥有全球制造网络，实行本地化生产，这些基地是网络的一部分，该网络还包括美国、亚洲以及欧洲（德国和法国环境）的主要制造商 [41]

业绩总结 - 2025年Fresenius Medical Care的收入预计为55亿欧元，整体收入为137亿欧元，其中84%来自美国市场，16%来自国际市场[59][60] - 2025财年总收入为19,628百万欧元，同比增长2%[176] - 2025财年运营收入为1,827百万欧元，同比增长31%[176] - 2025财年净收入为978百万欧元，同比增长82%[169] - 2025财年自由现金流为1,782百万欧元，同比增长5%[132] - 2025财年运营现金流为2,681百万欧元，同比增长12%[132] - 2025财年排除特殊项目的运营收入为2,212百万欧元，同比增长23%[176] - 2025财年护理交付部门收入为13,736百万欧元，同比下降2%[176] - 2025财年价值导向护理部门收入为2,247百万欧元，同比增长28%[176] - 2025财年护理赋能部门收入为5,476百万欧元，同比下降1%[176] 用户数据 - 预计到2035年，全球65岁及以上人口将达到7亿，糖尿病患者将增加至6.9亿，维持透析患者数量将增长40%[26][27] - 2025年Fresenius Medical Care的患者数量约为29万，其中美国约为20.5万[15][56] - 美国透析患者人数年均增长率为2%，预计到2025年将达到约160,000个会员[68][74] - 全球维持透析患者人数预计将从370万增长至700万，年均增长率为4-5%[68] 财务指标 - 2025年运营收入目标为9.3%，并计划在2030年达到中位数的15%[6][30] - 2025年净财务杠杆比率预计为2.9倍，目标范围为2.5倍至3.0倍[32][47] - 预计2025年每股收益增长44%，受加速回购计划支持[99] - 2025年股东回报计划为10亿欧元，股息每股预计为1.49欧元[32][48] - 2025年医疗成本管理（MCUM）预计为68亿欧元[18] - 2025年运营现金流预计占收入的13%至15%[47] - 2025年净债务和租赁负债为9,196百万，同比减少6%[132] - 2025年净利息支出为315百万，同比减少6%[169] - 2025年税率为21.2%，较FY 2024的29.9%显著下降[169] 市场展望与策略 - Fresenius Medical Care在美国的透析市场占有率为40%，并计划在2030年前实现5008X产品的100%消耗品市场份额[21][43] - 2025年FME25+计划预计将实现8.04亿欧元的可持续年度节省[31][44] - 2025年，国际市场的有机增长率为4%，美国市场的有机增长率为5%[117] - 2025年，FME25+计划节省2.38亿欧元，反映出效率提升的强劲势头[99] - 预计2025年，价值基础护理（VBC）项目的ESRD患者年均增长率为25%[84] - 2025年，全球血液透析产品市场份额约为40%[87]

公司业绩表现 - 第四季度营业利润（剔除特殊项目）大幅增长44%至705百万欧元（约合830百万美元），超出市场预期的633百万欧元 [1] - 第四季度营收为50.7亿欧元，基本符合市场预期 [3] - 强劲的利润表现表明公司的效率提升措施正在取得成效 [3] 业绩驱动因素与公司战略 - 业绩增长得益于成本节约计划的加速实施以及有利的报销政策影响 [1] - 公司正致力于在投资未来和克服监管阻力的同时，进一步提高盈利能力 [2] - 公司正在执行“FME Reignite”战略的新阶段 [2] - 公司正在进行重大改革，重点在于利润率恢复、成本控制和投资组合简化 [2] - 效率提升措施有助于抵消美国劳动力成本通胀和汇率压力带来的影响 [3] 公司背景与行业动态 - 公司是一家透析服务提供商，于2023年从其前母公司费森尤斯集团中分拆并表 [2] - 行业动态方面，诺和诺德与礼来在减肥药领域存在竞争，礼来计划在美国推出多剂量减肥药装置，美国FDA提出了加速罕见病基因疗法审批的框架 [5]

行业宏观背景 - 美国医疗仪器和医技行业在经历通胀冲击、利率上升和医院支出不均的波动后，于2026年基础更加稳固但具有选择性 手术量在疫情后已基本正常化 医疗机构对资本预算保持谨慎 更关注生产力、可靠性和总持有成本 此环境有利于能提供运营改善和盈利可见性的公司 即使收入增长并非爆发式 [1] - 许多医技股因持续的宏观不确定性、执行问题或短期利润率压力 交易价格仍低于历史平均水平 但对于那些压力正在缓解的公司 基本面与估值之间的脱节可能创造机会 [2] - 医技股 尤其是现金流稳定的股票 对贴现率假设保持敏感 如果美联储政策路径稳定在3.5-3.75%的当前目标区间内 高质量医疗保健股的估值倍数可能在长期降级后恢复正常 [3] - 尽管劳动力和材料通胀相比2020年前水平仍处高位 但其增速已较2022-2023年的峰值有所缓和 目前约为2.7% 对设备制造商而言 这对需求影响较小 更多影响利润率 因为定价行动和生产力计划开始与成本结构保持一致 [4] - 美国医院继续在紧张的资本预算与稳定的手术量之间寻求平衡 这种动态有利于那些拥有强大服务、耗材和更换驱动收入的公司 而非仅依赖大型非必需设备采购的公司 持续的员工短缺正推动医疗机构转向自动化、工作流程效率和外包 这对提供提高生产力的技术或服务的设备制造商构成顺风 [5] 投资逻辑：被低估股票的机会 - 在此宏观环境下 被低估的医技股可以通过盈利复苏和估值重估相结合的方式跑赢市场 历史表明 不确定性时期会将估值压缩至长期常态以下 随着执行改善或宏观风险消退 投资者会重新评估盈利能力和合适的估值倍数 [6] - “被低估”被定义为基于未来12个月市销率倍数 交易价格低于自身历史估值区间 但现金流生成完好或正在改善的股票 当与运营杠杆、成本削减计划或产品组合改善相结合时 即使温和的收入增长也能转化为超预期的盈利修正 [7] 重点公司分析：费森尤斯医疗 - 费森尤斯医疗是全球透析产品和服务提供商 在美国慢性肾病护理领域占有重要份额 [8] - 随着透析量正常化 公司通过成本节约和定价实现利润率恢复 [9] - 公司当前未来12个月市销率为0.55倍 低于其5年历史中位数0.63倍 也远低于行业平均的4.18倍 [10] - 股价此前因对美国治疗量、报销不确定性和成本上升的担忧而承压 但近期业绩显示其FME25+节约计划和定价改善及有利的产品组合推动了显著的利润率恢复 公司2025年第三季度实现了强劲的有机收入增长 运营利润率升至11.7% [11] - 管理层强调持续的成本节约、高通量血液透析滤过在美国的广泛推广 以及包括股票回购在内的资本配置纪律 是2026年的关键杠杆 2.6倍的净杠杆率仍在目标范围内 支持灵活性 [12] - 该股当前收益率为11.5% 远高于行业整体的0.64% 公司五年预期盈利增长率为12.7% 预计2026年盈利增长9% [13] 重点公司分析：英特格拉生命科学 - 英特格拉生命科学业务涵盖神经外科、伤口修复和手术器械 需求与择期和专科手术相关 [14] - 公司当前未来12个月市销率为0.59倍 低于其5年历史中位数2.14倍 也远低于行业平均的4.18倍 [14] - 其估值倍数反映了执行和供应链挑战 包括其合规主计划下的补救工作 2025年第三季度 由于供应中断 收入增长5.6%低于预期 但通过成本控制 调整后每股收益超出指引 [15] - 管理层预计供应将恢复正常 利润率扩张计划目标节约2500万至3000万美元 以及SurgiMend和PriMatrix等关键产品的重新推出 将支持2026年的增长和盈利能力 [15] - 公司当前收益率为18.5% 远高于行业整体的0.64% 预计2026年盈利增长5.5% [16] 重点公司分析：思拓凡 - 思拓凡提供灭菌服务、耗材和设备 受益于与感染预防和监管要求相关的经常性需求 [18] - 公司当前未来12个月市销率为4.23倍 低于其5年高点5.3倍 但略高于其5年中位数3.97倍和行业平均的4.18倍 [18] - 虽然从绝对指标看可能不算“便宜” 但相对于其盈利可见性和现金流持续性 其估值具有吸引力 2026财年第二季度 公司实现了高个位数的有机收入增长 息税前利润率扩大至23.1% 这得益于定价、销量和运营杠杆 [19] - 4亿美元的医疗保健资本积压订单 高利润率服务的持续增长以及强劲的自由现金流生成 支持了增量利润率扩张和资本配置 [20] - 该股当前收益率为3.9% 高于行业整体的0.64% 预计2026年盈利增长8.6% [21]

市场整体表现 - 美国股指期货今日早盘走低 道指期货下跌约100点[1] Glaukos Corp (GKOS) 业绩与股价 - 公司公布初步第四季度及2025财年销售业绩后 盘前股价大幅下跌[1] - 公司预计2025财年初步销售额为5.07亿美元[1] - 盘前交易中 股价下跌12.1%至96.97美元[1] 其他盘前下跌个股及原因 - **Briacell Therapeutics Corp (BCTX)**: 宣布定价3000万美元的公开发行后 盘前股价下跌53.1%至5.12美元[2] - **Trip.com Group Ltd (TCOM)**: 确认因潜在反垄断违规正接受中国国家市场监管总局调查 盘前股价下跌9.3%至68.55美元[2] - **Pearson PLC (PSO)**: 发布2025年交易更新后 盘前股价下跌7.2%至13.36美元[2] - **Olema Pharmaceuticals Inc (OLMA)**: 盘前股价下跌5.5%至26.37美元 此前周二已下跌3%[2] - **Fresenius Medical Care AG (FMS)**: 盘前股价下跌4.8%至21.79美元[2] - **Ambitions Enterprise Management Co LLC (AHMA)**: 盘前股价下跌4.3%至11.81美元 此前周二曾飙升134%[2] - **NovaBay Pharmaceuticals Inc (NBY)**: 盘前股价下跌3.8%至12.55美元 此前周二已下跌3%[2] - **SmartRent Inc (SMRT)**: 盘前股价下跌2.3%至1.74美元[2]

公司战略与进展 - 公司已变得更强大、更具韧性，并制定了明确的战略以推动盈利增长和长期价值创造，且已开始执行该战略 [3] - 2026年将是重要的转型之年，公司将在美国通过大规模转换诊所并采用新疗法来树立新的护理标准 [3] - 该战略的执行已全面展开 [3] 行业基本面 - 肾脏护理行业的基本面保持完好，在很大程度上独立于更广泛的宏观经济周期 [5] - 结构性驱动因素持续支撑全球对维持生命治疗的需求，这些因素包括：人口老龄化、全球高血压和糖尿病等慢性病、以及慢性肾脏病作为重大公共卫生危机得到更多认识 [5]

公司概况 * 公司为费森尤斯医疗（Fresenius Medical Care, FMS），是一家全球领先的肾脏护理服务、价值导向护理和医疗技术提供商[1][2] 行业基本面与市场前景 * 肾脏护理行业的基本面保持完好，很大程度上独立于宏观经济周期[3] * 结构性驱动因素包括：全球人口老龄化、高血压和糖尿病等慢性病、慢性肾脏病作为重大公共卫生危机得到更多认可，这些因素持续支撑着全球对维持生命的肾脏替代疗法的需求[3] * 公司持续经历较高的死亡率，尤其是在美国，但一旦恢复正常，预计将回归历史增长水平[3] * 药物（如GLP-1）的进步和可获得性，以及新技术使患者能够活得更长、更健康[3] * GLP-1类药物虽不能治愈慢性肾病，仅能将肾病进展至终末期肾病的时间延缓6到7个月（而非数年），但能为CKD人群提供显著的心血管保护并降低死亡率[4] * 近期一项研究显示，透析患者使用GLP-1类药物可观察到23%的死亡率改善[4] 公司业务模式与竞争优势 * 公司是垂直整合的业务模式，三大运营部门均具有市场领先地位和行业定义性资产[5] * **护理服务（Care Delivery）**：全球领先的肾脏护理服务提供商，拥有超过290,000名患者和超过3,600家诊所[5] * **价值导向护理（Value-Based Care）**：管理最大的肾脏价值导向护理网络，管理医疗成本超过70亿美元，网络包括2,200多名肾病学家和超过160,000名患者[5] * **护理赋能（Care Enablement）**：拥有行业领先的肾脏医疗技术组合，全球每两名透析患者中就有一人使用其产品[5] * 在重要的中心血液透析市场，公司拥有40%的市场份额，在特定市场，市场份额超过80%[5] * 三大业务部门协同创造价值：护理服务为护理赋能提供患者需求的直接洞察，以融入产品开发周期；新技术通过护理服务实施以提升患者护理和结果；价值导向护理显著增加了改善患者结果的最佳实践的采用，是创新的重要来源[6] * 改善的患者结果通过延长患者寿命，增加了每位患者的终身治疗次数，这是增长的关键杠杆[6] 财务表现与股东回报 * 自2022年以来，运营业绩显著改善，运营利润率从2022年底的7.9%逐年提升至2025年前九个月的10.3%[7][8] * FME25+转型计划势头强劲，预计在2025年实现7.9亿欧元的可持续节约，最初目标是到2025年实现5亿欧元节约，后提升至7.9亿欧元[8] * 该计划目标现已提升至2027年实现10.5亿欧元节约[8] * 2024年股息支付为公司历史最高，自2022年以来的复合年增长率为13%[9] * 2025年6月宣布了为期两年的初始10亿欧元股票回购计划，并于2025年8月开始执行[9] * 截至2025年12月底，已完成第一轮回购，以5.85亿欧元回购了总股本的4.8%[9] * 基于持续的业务势头和强劲的现金流生成，已将初始10亿欧元股票回购计划的完成时间从两年加速至不到一年，预计于今年（2026年）5月完成[9] * 目标净杠杆率从2.5-3倍区间下调，自2022年以来，净杠杆率已从3.4倍显著降低至2025年第三季度末的2.6倍[10] * 新的股息政策目标派息率为30%-40%[13] * 预计到2030年，每年营业现金流将超过25亿欧元[23] 新战略：FME Reignite * 2025年6月资本市场日正式启动新战略FME Reignite[10] * 作为该战略的一部分，将价值导向护理分拆为第三大运营部门，该业务收入已接近20亿欧元[10] * 战略包含三大要素：1) 通过加强核心运营来重燃核心，提升业绩；2) 通过专注于盈利增长和将创新解决方案推向市场来重燃增长与创新；3) 重燃文化，共同发展并加强企业文化[12] * 该战略旨在实现2030年愿景：达到行业领先的mid-teen利润率，并通过提升股东回报来重燃价值创造[13] 高容量血液透析滤过（HDF）与5008X推出计划 * 在美国推出高容量HDF疗法（通过5008X机器）是公司重燃战略的核心，旨在为美国设定新的护理标准[2][11][17] * CONVINCE研究证明，高容量HDF治疗可将死亡风险降低23%，且生存获益在仅三个月后就开始显现[18] * 来自首批转换诊所的反馈非常积极：患者报告感觉明显更好、精力增加、睡眠质量改善、治疗后恢复时间缩短；诊所工作人员强调了机器自动化增强带来的工作流程更安静、压力更小的好处[18] * 在美国中心透析机市场，公司拥有90%的市场份额[18] * 整个已安装基数为160,000台机器，其中145,000台是FME机器，包括公司自有诊所的56,000台[19] * 对于外部诊所的机器，目前的耗材配套率仅为66%，随着新机器的推出，目标是到2030年该比例增长至100%[19] * 2026年具体计划：生产产能预计可达15,000台机器；目标转换自有诊所约20%的机器，最终目标是到2030年转换100%[19] * 2026年是转型年，将培训超过7,200名护士和技术人员，在28个州将约36,000名患者过渡到5008X机器[20] * 第一年将产生运营费用逆风，推出成本在数千万欧元（mid- to high double-digit million EUR），具体取决于实施速度[20] * 2026年的积极效果将在年底才开始显现，因此2026年推出的益处将在2027年体现[21] * 2027年进行重大转型时，2026年推出所实现的效率、死亡率改善和利用率提升将有助于抵消2027年的相关成本[22] 各业务部门展望与举措 * **护理服务（Care Delivery）**：正在向行业领先的利润率迈进，包括提高已实现的透析费率，并已开始从收入周期管理举措中获益[13] * 专注于控制范围内的患者流入和流出量增长，通过提高质量、进一步改善临床结果和患者安全来减少患者流出[14] * 在美国的早期示例如：通过支持患者治疗依从性减少可控的错失治疗，以及增加抗菌干预以降低中心静脉导管患者的感染率[14] * 2026年，由于5008X推出和诊所大规模转换，护理服务将面临初始转型期，因此利润率改善将更多地向2030年后端倾斜[15] * **价值导向护理（Value-Based Care）**：在推动CKD患者向ESRD过渡的最佳开始方面取得强劲成果，最佳开始率是全国平均水平的2.5倍[16] * 该部门正朝着盈利增长和2030年低个位数利润率的愿景前进[16] * 收入增长很大程度上是合同风险类型的函数，其增减不一定影响营业收入的贡献[16] * 预计到2030年，价值导向护理的利润率将在年度基础上持续改善[16] * **护理赋能（Care Enablement）**：专注于加速盈利增长，以实现mid-teens利润率的愿景，利用强大的全球影响力和市场份额[16] * 通过推动商业卓越和运营效率来实现强劲增长和利润率扩张[17] * 一般预计利润率将持续改善[17] 近期业绩与2026年指引考虑因素 * 2025年前九个月，营收增长处于指导范围的高端，已确认营业利润指导为高 teens 到高 twenties 百分比增长[23] * 前九个月收益增长已达18%，预计第四季度将进一步加速[24] * 磷酸盐结合剂的报销在2025年对制药业务提供了强劲的增长支持[24] * 在第三季度财报电话会议上，公司表示2025年磷酸盐结合剂的额外优势约为8000万欧元，使全年总收益达到1.8亿欧元[25] * 预计2026年不会重现这额外的8000万欧元收益，但剩余的1亿欧元收益预计将持续到2026年[25] * 2026年考虑的其他变动因素包括：1) 5008X推出带来的运营费用逆风；2) 预计因ACA增强税收补贴到期带来约5000万欧元的逆风；3) 中国护理赋能业务因招标要求修改和招标过程延迟面临额外逆风[25][26] * FME25+节约计划在2025年加速了4000万欧元，但这不影响2026年1.5亿欧元的目标[26] * 2026年全年业绩和假设将于2月24日公布[24] 问答环节要点 * **患者数量与死亡率**：COVID高峰期导致约300个基点的负增长量，目前增长量基本持平[28] * 问题不在于患者流入（新患者），而在于患者流出，即死亡率在COVID后仍然居高不下，同时患者错失治疗的现象在增加[29] * 公司正专注于通过减少住院、降低导管相关血流感染、加强与患者沟通以提高治疗依从性等措施来改善流出问题[29][30] * 相信随着各项措施生效，业务将恢复至COVID前2%以上的增长水平，这只是时间问题[30] * **错失治疗原因**：包括交通、感觉不适、单纯不想来等长期存在的原因，以及COVID后部分长期透析患者养成了偶尔跳过治疗的习惯[31][32] * 解决方案需要诊所层面一对一的、基于对患者深入了解的干预[32] * **流感季节影响**：2025年流感季始于2月，持续到4月；当前（2025/26）流感季始于12月[33] * 患者疫苗接种率在第三季度达到mid-70s百分比，并在12月保持类似水平，但12月错失治疗数量较高，对死亡率的影响有待数据滞后（6-8周）后评估[34] * **ACA补贴变化**：假设补贴已取消，预计带来约5000万欧元逆风[35] * 患者保险选择的最终影响可能要到2026年第一季度末才能明确[36] * **Medicare Advantage（MA）渗透率**：从2021年CURES法案后的约16%-17%，在两年内增长至mid-40s百分比[37] * 预计MA业务将保持稳定，渗透率维持在mid-40s百分比左右[37] * **HDF在美国延迟推出的原因**：该技术在欧洲已应用十年，约75%患者使用HDF疗法，欧洲死亡率约为12%[38] * 在美国，COVID前业务量不是问题，缺乏购买更昂贵新机器和承担培训成本的动力，且当时CONVINCE研究结果尚未公布[39] * **5008X推出的关键经验**：为确保机器（美国特定版本）和配套新耗材的顺利运行，以及培训、跟踪患者体验和获益，公司采取了审慎的软启动策略[40][41] * **诊所转换策略**：并非按区域或州，而是根据诊所业绩、增长情况、商业组合、现有设备折旧程度以及市场增长机会等标准，逐个诊所进行转换[44] * 肾病学家的支持对于患者转诊至关重要[44] * **机器供应策略**：利用垂直整合优势，优先满足自有诊所需求以最大化先发优势[44] * 年产能约15,000台，计划每年转换自有诊所约20%的机器，剩余产能将分配给其他提供商[45]