TimesSquare Capital Management, an equity investment management company, released its “U.S. Mid Cap Growth Strategy” second-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. During the quarter, the fund returned 13.13% (gross) and 12.91% (net), compared to the Russell Midcap® Growth Index’s 18.20% return. Equities recorded double-digit returns in the second quarter as global economic activity measures lifted. In addition, please check the fund’s top five holdings to know its best pi ...

公司业务与市场地位 - 公司专注于DevOps、DevSecOps和MLOps领域软件解决方案 提供统一平台并具备强大云和AI能力 [1] - 竞争对手包括GitLab和Atlassian等提供DevOps解决方案的企业 [1] 财务表现与增长动力 - 收入增长加速且利润率持续扩大 主要受企业客户强劲采用推动 [2][5] - 新AI产品增强平台能力 推动客户忠诚度提升和合同价值增长 [3] 股价表现与估值分析 - 当前股价49.36美元 较前日下跌1.16%或0.58美元 日内波动区间49.07-50.60美元 [4] - 过去一年股价波动区间为27-50.98美元 累计涨幅达80% [3][4] - 市值约57.6亿美元 当日成交量1,445,466股 [4] 分析师观点与价格目标 - Cantor Fitzgerald设定60美元目标价 较当前价格存在20.14%上行空间 [2][5] - 尽管估值偏高 但每股收益增长预期将逐步缓解估值倍数压力 [3][5]

行业前景 - 全球人工智能平台收入预计以38.9%的年复合增长率增长 从2025年的182.2亿美元增至2030年的943亿美元 [1] - 主要科技公司竞相提供安全可扩展的解决方案 支持从MLOps平台到边缘AI和可靠部署框架的新智能软件时代 [1] 公司战略定位 - JFrog通过年度SwampUP活动推出新AI产品系列 并与英伟达扩大合作 直接进入企业AI管道管理领域 [2] - 公司定位为软件供应链安全管理和AI模型交付监督的重要参与者 为企业客户提供透明度和更严格控制 [2] 股价表现 - 今年以来JFrog股价上涨约70% 52周内累计上涨78% 远超整体市场表现 [3][4] - 市值达到约58亿美元 股价交易在49.89美元附近 远期市盈率为71倍 显著高于行业平均的24倍 [4][5] 财务业绩 - 2025年第二季度收入1.272亿美元 同比增长23% [6] - GAAP毛利润9700万美元 利润率76.3% 非GAAP毛利润1.057亿美元 利润率83.1% [6] - GAAP运营亏损2600万美元 非GAAP运营收入1940万美元 利润率15.2% [6]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度2025年总收入达1272亿美元 同比增长23% [6] - 云收入在第二季度2025年达571亿美元 同比增长45% 占总收入比重为45% [6] - 截至2025年6月30日 剩余履约义务RPO达477亿美元 同比增长75% [7] - 年经常性收入超过100万美元的客户数量达61家 同比增长45% [7] - 第二季度2025年过去四个季度的净美元留存率为118% 总留存率为97% [7] - 截至2025年6月30日的六个月期间 运营利润率为163% 较2022财年提升了超过1500个基点 [7] - 过去四个季度的自由现金流利润率为29% [8] - 第二季度2025年过去四个季度的Rule of 40指标达51 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云业务是扩张的关键驱动力 收入占比提升至45% [6] - 安全核心产品包括JFrog CurationJFrog Advanced Security和JFrog Runtime Security 发展势头强劲 [6] - 截至2024年底 安全产品贡献了总收入的3% 年经常性收入的5% 以及剩余履约义务的12% [7] - 数千家客户使用JFrog Xray进行软件成分分析 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为基础架构平台 战略合作伙伴包括NVIDIAGitHubServiceNowHugging Face等 旨在统一软件供应链 [5] - 战略重点在于整合工具 做出适合目的的云决策 权衡AI投资 确保安全并提供跨生态系统的平滑集成 [6] - 公司与ServiceNow集成以简化跨数字业务的运营 并在软件交付周期中提供信任和合规性 [8] - 平台扩展至合规性Agentic AI和模型安全领域 即使是原生AI公司也选择JFrog作为单一事实来源 [9] - 公司强调混合模式是战略优势 所有新产品除FLY外均为混合部署 [71] - 定价模式已过渡 现有两个订阅产品线 MLOPs和DevSecOps仅面向Enterprise X和Enterprise Plus客户 DevGovOps仅面向Enterprise Plus客户 [83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正进入机器为机器构建的新时代 需要不同类型的基础平台 [5] - 客户面临成本可预测性信任问题和监管不确定性等挑战 阻碍AI大规模采用 [46] - 公司看到由于缺乏可见性和成本可预测性 一些CIO对云部署采取更谨慎的"适合目的"方法 [72] - 宏观不确定性地缘政治不确定性和技术转变带来的不确定性存在 [48] - AI革命已经开始 没有组织会回避管理模型 这并非短暂趋势 [55] - 在云业务中观察到使用量稳定 但尚未全部转化为长期承诺 公司正努力进行战略转化 [80] 其他重要信息 - 公司拥有超过7000家客户 其中大部分是大型企业客户 [41] - 多数财富100强公司是JFrog客户 [6] - 公司在2025年9月9日的活动中宣布了多项新产品 包括FLYAI CatalogJFrog Uptrust和Agentic Remediation [35][36][38] - JFrog Uptrust将于2026年9月30日全面上市 [42] - FLY是云优先产品 旨在为JFrog平台带来新的开发者体验 并逐步将其成功部分整合到企业级平台中 [59] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于新公告的影响顺序和货币化问题 [41] - 公告的影响顺序并非按重要性排列 FLY是进入Agentic行为新世界的切入点 Uptrust解决已知痛点 预计对2026年及以后产生重大影响 安全产品的整合价值在于简化工具 [42][43] 问题: 对AI的务实期望以及新驱动因素对2027年目标的影响 [45] - 客户采用AI的障碍包括成本可预测性信任问题和监管不确定性 [46] 公司凭借在二进制管理方面的专业知识和平台定位 有望在市场成熟时成为首选供应商 [47] 关于财务目标 公司已在增长因素安全和运营效率方面取得进展 但鉴于各种不确定性 将采取负责任的投资方式 并在2025年底进行评估 [48] 问题: AI时代软件更新速度对增长的影响 [51] - 技术层面 软件发布速度正呈指数级增长 因AI代理的增强 [53] 业务层面 安全产品包已获得如AT&T等大型企业的采纳 下一步扩张将发生在MLOps领域 因为管理模型已成为必然趋势 [55] 问题: FLY的架构和AI Catalog的货币化机制 [58] - FLY构建在JFrog平台之上 旨在为平台带来内部颠覆和新体验 并将成功部分整合到企业级产品中 它是云优先的 [59] AI Catalog将与Curation捆绑销售 目前作为每席位附加项收费 旨在替代其他安全工具 [60][61] 问题: 执行多个增长方向所需的研发人才以及并购策略 [63] - 公司优势在于其专注于二进制管理的专业知识 以及通过内部倡导者向新角色如CISO合规经理和MLOps工程师的引荐 解决方案正整合到CIO之下 [64][65] 在资本使用方面 公司对V2和Qwak的收购取得了成功 对于DevGovOps等技术将评估是内部构建还是外部购买 并负责任地使用资本 [66] 问题: NVIDIA的认可和混合模式的优势 [70] - 公司坚持混合模式哲学 所有产品除FLY外均支持混合部署 这是客户需求所致 [71] 当前一些CIO因成本可见性问题而采取"适合目的"的云策略 甚至大型原生AI公司也采用本地部署 混合模式被视为公司的优势 [72][73] 问题: ServiceNow集成的背景和潜在影响 [75] - 集成源于客户反馈 即需要Uptrust功能的团队通常使用ServiceNow界面而非JFrog平台 [75] ServiceNow在验证客户需求后合作 双方客户存在互补性 未来可能存在联合市场推广机会 [76] 集成允许ServiceNow中的变更请求与JFrog平台中的证据关联 增强合规性 [78] 问题: 云使用量的持续性和可持续性 [80] - 第一季度的使用量被视为实验性 但第二季度趋于稳定 公司正努力将其转化为长期承诺 由于使用量可能快速变化 因此未将其纳入业绩指引 [80] 问题: 新捆绑包对从Xray转换的驱动作用和定价影响 [82] - 安全产品和MLOps的捆绑包仅面向Enterprise X和Enterprise Plus客户 DevGovOps面向Enterprise Plus客户 [83] 新的定价页面已更新 捆绑方式基于客户研究和反馈 公司希望借此推动客户从Pro X升级到Enterprise X和Enterprise Plus [84][86] 问题: 原生AI客户使用Artifactory如何帮助向企业客户推广FLY和AI Catalog [88] - 云业务基于消费存储和数据传输 自托管模式则主要通过附加席位和容量收费 [89] 安全MLOps和合规功能主要按席位或ML积分计费 已有原生AI客户因容量需求而显著增长 [89] 问题: 闭幕词 [90][91][92][93] - 管理层感谢参与者 强调以负责任的方式构建未来 对Uptrust等产品解决客户实际控制需求感到兴奋 承认AI颠覆需要时间 但公司致力于在其领域成为第一 并执行既定战略 [91][92][93]

公司战略调整 - 新任首席执行官Luca de Meo在股东大会上承诺将带领公司重回正轨 [1] - 公司将采取"明确且强硬"的决策以应对当前困境 [1]

I'm an avid investor with a long-term, and sometimes contrarian, approach to equities investing. I started out as a Tech analyst but now also cover Commodities and Energy sectors as the world navigates the energy transition.Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no plans to initiate any such positions within the next 72 hours. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (o ...

公司动态 - JFrog推出增强型AI模型目录JFrog AI Catalog 用于保护、治理、消费和部署AI及ML模型 无论开源、自建或外部企业模型均可适用 [1] - 新产品允许组织安全地构建专业化智能体解决方案 并已立即上市 [1] 产品特性 - JFrog AI Catalog作为JFrog软件供应链平台的一部分 由获奖平台创建者开发 [1] - 该目录支持跨企业统一管理各类AI/ML模型 包括开源模型、自主构建模型和外部模型 [1]

公司动态 - JFrog宣布首批Evidence Ecosystem合作伙伴纳入JFrog AppTrust平台 帮助客户集中创建可信审计跟踪和明确认证 [1] - 该合作覆盖软件开发生命周期全过程 旨在提升可见性、消除风险并确保发布就绪性 [1]

公司及行业 * 公司为软件开发工具提供商JFrog (FROG) 专注于二进制制品管理、安全及MLOps平台 [1] * 行业涉及软件开发 DevOps DevSecOps 及人工智能(AI)和机器学习(ML)的运营管理(MLOps) [6][9][16] 核心观点与论据 **财务表现与业务势头** * 第二季度业绩非常强劲 由三个关键领域驱动 云业务增长 使用量持续超过最低承诺 成功将超量使用客户转化为更大的年度合同 [4][5] * 云收入增长指引从34%上调至36% [37] * 剩余履约义务(RPO)增长75% 当期剩余履约义务(CRPO)增长43% [53] * 过去四个季度自由现金流生成率达29% [44] * 百万美元级别客户数量达61个 仅第二季度就新增六或七个 [46] **产品与平台战略** * 二进制制品是软件开发生命周期中的核心资产 是恶意软件包攻击的新载体 也是模型和自动化更新的基础 [6][7] * 平台采用率提升 E+套件贡献55%的收入 但仅占客户基础的约10% [17] * 安全产品成为主要增长动力 大部分大额交易由安全需求推动 客户希望整合工具并标准化使用JFrog [13][46][49] * 提供平台化方法整合七或八种安全技术 帮助客户减少供应商数量并消除单点解决方案 [13][49] **人工智能(AI)与机器学习(ML)机遇** * 代码辅助工具(如Copilot Cursor)产生更多代码和二进制制品 对JFrog有利 [9] * 观察到Python和Hugging Face等软件包的增长 可能表明与AI和大语言模型(LLM)相关的实验增加 [9] * 与Hugging Face的合作关系不断扩展 JFrog的安全工具扫描发现其模型不存在高风险漏洞 增强了社区信心 [20][21] * 未来投资于MLSecOps(机器学习安全运营)被视为一个关键机会 [51] **市场动态与客户行为** * 行业趋势是平台化和标准化 企业自上而下地规定开发工具 限制了开发者的自主选择权 [15] * 由于安全预算的投入 客户合同期限从通常的1年延长至2-3年 这改变了市场策略 提高了平均销售价格(ASP) [18][19] * 面对AI工作负载 部分大型企业可能因成本结构和可控性考虑选择本地部署 但JFrog的混合模式能适应这种“按需选择”的部署方式 [32][33] **合作伙伴关系** * 与GitHub Nvidia和Hugging Face等公司建立战略技术合作伙伴关系 旨在创建从源代码到生产的“单一管理平台” [14][23][24] * 即将举行的用户大会预计会有与这些关键合作伙伴相关的新公告 [23] **目标市场与未来计划** * 公司主要聚焦企业级市场 但认识到吸引小型公司的重要性 它们未来可能成长为大型企业 [26] * 正在考虑为小型开发团队推出更轻量级的产品(如Artifactory Light) 以抓住AI时代带来的机遇 [27][28] * 战略重点是推动本地部署客户向云迁移 迁移后可带来20%至80%的订阅收入提升 [31] * 公司计划在增长与盈利之间取得平衡 在AI领域进行负责任的投资 [43][45] 其他重要内容 * 2025年的业绩展望更为稳健 上半年强劲表现降低了对下半年超大额交易的依赖性 超大额交易指超过500万美元 涉及迁移和安全附加功能的交易 [36][40] * 公司强调其“紧密集成以致无法被替代”的商业模式 这使得技术合作伙伴关系尤为重要 [23][24] * 对长期财务目标的重新评估将基于2025年全年的执行情况而定 [46]

**JFrog (FROG) 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概述** - JFrog 成立于2008年，定位为“全栈运维（EveryOp）”平台，涵盖 DevOps、DevSecOps 和 MLOps [4] - 核心价值：为开发者提供快速、安全的软件发布解决方案，同时满足首席安全官（CSO）的安全需求 [5] - 行业趋势：AI 实验性应用（如 Hugging Face、PyPI）推动云业务增长，但主要增长仍来自传统开发工作负载 [6][11][12] **2 财务与业务表现** - **云业务增长**：Q2 云收入同比增长 45%，Q1 首次出现超最低承诺的使用量 [6] - Q2 使用量持续增长，客户将实验性使用转为更高年度承诺 [7] - 主要使用场景：Docker、NPM、Maven 等传统开发工具，AI 相关（如 Hugging Face）占比仍小 [8][11] - **大客户动态**： - 与某 AI 原生公司合作，Q1 签约后 Q2 订阅金额翻倍，但单客户收入占比不超过总收入的 3% [14][15][17] - 安全产品（X-ray）已部署，但高级安全（Advanced Security）和 Curation 产品尚未采用 [18] **3 安全产品进展** - **安全业务里程碑**： - 2023 年推出安全产品，2024 年采用入门定价策略，2025 年进入大规模签约阶段 [20][21][22] - Q2 某大型电信公司签署 7 位数多年期 Curation 订单 [24] - **产品优势**： - 整合 6-7 种安全技术，降低客户供应商碎片化成本 [33][34] - 当前收入占比：Advanced Security 和 Curation 各占 50% [31] - **目标客户**： - 现有 7,000 客户中，超 3,500 使用 X-ray，为安全产品交叉销售奠定基础 [27] - 新客户谈判中优先强调安全预算 [26] **4 战略合作与生态** - **GitHub 合作**： - 70% 客户使用 GitHub 管理源代码，合作提供“源代码-二进制文件”端到端解决方案 [36][37] - 联合开发技术，实现安全产品的互补（如 GitHub Advanced Security + JFrog Advanced Security） [38][39] - **NVIDIA 合作**： - 成为 NVIDIA AI 工厂的模型扫描与安全解决方案提供商，潜在部署模式包括云或自托管 [55][56][57] **5 AI 与 MLOps 布局** - **AI 机遇**： - AI 辅助编码工具可能增加代码漏洞，推动 JFrog 安全产品（如 Curation）需求 [46][47][50] - 长期受益点：更多代码生成 → 更多二进制文件 → JFrog 存储与安全需求增长 [44][45] - **MLOps 收购**： - 收购 Quoc 补强模型训练、安全与部署能力，与 Artifactory 形成完整 MLOps 平台 [52][53] **6 市场与销售策略** - **销售模式转型**： - 从开发者导向转向面向 C 级（CIO/CSO）的大单销售，加强产品营销团队 [63][64][66] - 大单趋势：客户在云迁移中叠加安全产品，推动合同金额增长 [68][69] - **云迁移**： - 客户迁移遵循“源代码 → 二进制文件 → 可观测性”路线图，JFrog 处于中间环节 [71][72] **7 其他要点** - **AI 内部应用**：财务团队尝试 AI 工具（如 Gemini），但尚未显著提升效率 [59][60] - **风险提示**：AI 相关收入基数仍小，需警惕市场过度预期 [11][17] --- **注**：以上内容均引用自会议记录原文，数据与观点未作主观推断。