收购与市场扩张 - GFL计划以总价C$927.5百万收购Terrapure Environmental Ltd.的固体废物和环境解决方案部门[8] - 收购预计将在2021年第三或第四季度完成，且不受融资条件限制[9] - 收购后，GFL预计将保持当前的信用评级[9] - 收购预计将产生至少C$12.5百万的成本协同效应[11] - 收购将增强GFL在多个区域市场的服务能力和客户基础[10] - Terrapure的资产网络与GFL现有网络高度互补，提供整合和交叉销售机会[14] 财务数据与业绩展望 - Terrapure在2020年的收入约为C$365百万，受COVID-19影响[14] - GFL的调整后EBITDA预计为C$1,360百万，调整后自由现金流为C$480百万[16] - 2021年GFL的收入指导范围为C$5,730百万，调整后EBITDA为C$1,535百万[20] - 收购后，GFL的净杠杆率预计将增加至约4.6倍[17]

公司概况 - 公司是北美第四大多元化环境服务公司，截至2020年12月31日有超15000名员工[306] - 公司业务在业务线、地理和客户方面多元化，多数固体废物业务收入来自二级市场[327] - 多元化业务模式有助于收购战略，可从更广泛目标中寻找收购对象[329] - 自2007年以来公司完成超140项收购[331] 首次公开募股 - 2020年3月5日完成首次公开募股，发行7500万股附属投票股和1550万份有形股权单位，总收益28.888亿美元（21.688亿美元）[308] - 用首次公开募股净收益赎回5.625% 2022年到期、5.375% 2023年到期、7.000% 2026年到期和8.500% 2027年到期的美元高级无担保票据，并偿还循环信贷和定期贷款[310] - 2020年3月5日，公司发行1550万份6.00%的有形股权单位，总收益为10.407亿美元（7.75亿美元）[403] 业务部门调整 - 2020年将一个业务部门从基础设施和土壤修复部门转移到固体废物部门，调整了各业务部门的公司成本[320] 业绩影响因素 - 2020年业绩受收购、融资活动、有机增长、COVID - 19导致商业活动减少和季节性因素影响[324] 公司发展计划 - 公司计划通过拓展服务到新市场和扩大地理覆盖范围来提升财务表现[325] - 公司通过增加服务广度和深度、交叉销售、提价、获取新合同等实现有机收入增长[326] 财务数据关键指标变化（季度） - 2020年12月31日止三个月，公司收入12.356亿美元，较2019年同期的8.966亿美元增长3.39亿美元，增幅37.8%[340] - 2020年12月31日止三个月，公司销售成本13.63亿美元，较2019年同期的8.725亿美元增长4.905亿美元，增幅56.2%[340] - 2020年12月31日止三个月，公司净亏损4.867亿美元，较2019年同期的1.804亿美元增加3.063亿美元，增幅169.8%[340] - 2020年12月31日止三个月，公司调整后EBITDA为3.112亿美元，较2019年同期的2.089亿美元增长1.024亿美元，增幅49.0%[340] - 2020年第四季度，公司收入增至12.356亿美元，较2019年同期增加3.39亿美元，主要源于收购影响，自2019年10月1日完成的收购贡献约3.375亿美元[351] - 2020年第四季度，不考虑收购影响，固体废物收入因核心定价等增加4.3%，因销量下降0.3%部分抵消，外汇汇率变动使收入减少0.7%[352] - 2020年第四季度，不考虑收购影响，基础设施和土壤修复收入下降11.3%，主要因处理的土壤量减少[352] - 2020年第四季度，不考虑收购影响，液体废物收入有机下降9.2%，因UMO销量下降和工业收集及处理活动减少[352] - 2020年第四季度，销售成本增至13.63亿美元，较2019年同期增加4.905亿美元，主要因收购和资产报废义务折旧费用增加[354][356] - 2020年第四季度，销售成本占总收入的百分比增至110.3%，较2019年同期增加1300个基点；不包括折旧等费用的销售成本占比降至66.5%，较2019年同期减少210个基点[354][356] - 2020年第四季度SG&A增加400万美元至1.448亿美元，占收入的百分比从15.7%降至11.7%[359] - 2020年第四季度利息和其他融资成本减少1250万美元至1.379亿美元，降幅为8.3%[361] - 2020年第四季度其他费用为2.452亿美元，而2019年第四季度为其他收入1400万美元[364] - 2020年第四季度净所得税回收增加1.173亿美元至1.9亿美元[368] - 2020年第四季度公司总营收为12.356亿美元，2019年同期为8.966亿美元[373][374] - 2020年第四季度加拿大固废业务营收3.203亿美元，较2019年同期增加2890万美元[373][374][383] - 2020年第四季度美国固废业务营收6.718亿美元，较2019年同期增加3.081亿美元[373][374][388] - 2020年第四季度加拿大固废业务调整后EBITDA为8760万美元，较2019年同期增加1570万美元，利润率为27.3%，较2019年同期增加260个基点[373][374][386] - 2020年第四季度营收增加部分原因是收购贡献，加拿大固废业务收购贡献约1060万美元，美国固废业务收购贡献约2.984亿美元[383][388] - 2020年第四季度调整后EBITDA增加1.018亿美元至2.118亿美元，调整后EBITDA利润率为31.5%，较2019年同期增加130个基点[390] - 2020年第四季度公司成本增加1550万美元至3070万美元，占总营收的2.5%，较2019年同期增加80个基点[401] - 2020年第四季度经营活动现金流为1.635亿美元，较2019年同期的1.33亿美元增加3050万美元，增幅22.9%[413,415] - 2020年第四季度投资活动使用现金流为28.938亿美元，较2019年同期的2.277亿美元增加26.661亿美元，增幅1170.9%[413,420] - 2020年第四季度融资活动现金流为9.741亿美元，较2019年同期的6.66亿美元增加3081万美元，增幅46.3%[413,422] - 2020年第四季度非现金营运资本项目带来现金流入5660万美元，2019年同期为1.272亿美元[416] - 2020年第四季度收购支出为27.767亿美元，2019年同期为8550万美元[420] 财务数据关键指标变化（年度） - 2020年全年公司收入41.962亿美元，较2019年的33.469亿美元增长12.248亿美元[343] - 2020年全年公司净亏损9.949亿美元，较2019年的4.517亿美元增加5.432亿美元[343] - 2020年12月31日公司总资产157.3亿美元，总现金2720万美元，总长期债务61.661亿美元，总负债100.507亿美元，股东权益56.793亿美元[343] - 2020年全年，不考虑收购影响，固体废物收入因核心定价、附加费和商品价格上涨增加4.3%，但因销量下降2.7%部分抵消，外汇汇率变动使收入增加0.6%[355] - 2020年全年，不考虑收购影响，基础设施和土壤修复收入有机下降6.2%，主要因处理的土壤量减少[355] - 2020年全年，不考虑收购影响，液体废物收入有机下降16.1%，因UMO销量下降和工业收集及处理活动减少[355] - 2020年销售成本增加9.33亿美元至40.061亿美元，占总收入的百分比增加370个基点至95.5%[357] - 2020年SG&A增加1.119亿美元至5.084亿美元，占收入的百分比从11.8%升至12.1%[360] - 2020年利息和其他融资成本增加6540万美元至5.976亿美元[363] - 2020年其他费用为4.185亿美元，而2019年为其他收入4570万美元[365] - 2020年公司计提1420万美元减值费用[367] - 2020年净所得税回收增加2.034亿美元至3.609亿美元[369] - 2020年全年公司总营收为41.962亿美元，2019年全年为33.469亿美元[376] - 2020年全年加拿大固废业务营收12.308亿美元，较2019年全年增加2.171亿美元[376][384] - 2020年全年加拿大固废业务调整后EBITDA为3.386亿美元，较2019年全年增加7090万美元，利润率为27.5%，较2019年全年增加110个基点[376][387] - 2020年全年加拿大固废业务收购贡献营收约1.984亿美元[384] - 2020年因新冠疫情，公司部分业务服务水平下降，导致营收减少，如加拿大固废业务全年因业务量下降营收减少2080万美元，美国固废业务第四季度因业务量下降营收减少930万美元[384][388] - 2020年全年营收增加5.782亿美元至20.258亿美元，主要因2019年1月1日以来完成的收购贡献约5.338亿美元营收，价格和附加费增加贡献6130万美元，可销售商品售价提高贡献580万美元，但销量下降使营收减少4560万美元，美元兑加元走强贡献2270万美元营收[389] - 2020年全年调整后EBITDA增加2.082亿美元至6.392亿美元，调整后EBITDA利润率为31.6%，较2019年增加180个基点[391][392] - 基础设施和土壤修复部门2020年全年营收减少770万美元至5.273亿美元[394] - 基础设施和土壤修复部门2020年全年调整后EBITDA减少1210万美元至9160万美元，调整后EBITDA利润率为17.4%，较2019年减少200个基点[396] - 液体废物部门2020年全年营收增加6170万美元至4.123亿美元[398] - 液体废物部门2020年全年调整后EBITDA增加1800万美元至9750万美元，调整后EBITDA利润率为23.6%，较2019年增加90个基点[400] - 2020年全年公司成本增加3400万美元至9020万美元，占总营收的2.1%，较2019年增加40个基点[402] - 2020年全年经营活动现金流为5.022亿美元，较2019年的2.51亿美元增加2.512亿美元，增幅100.1%[414,417] - 2020年全年投资活动使用现金流为43.535亿美元，较2019年的11.583亿美元增加31.952亿美元，增幅275.9%[414,421] - 2020年全年融资活动现金流为33.383亿美元，较2019年的14.705亿美元增加1.8678亿美元，增幅127.0%[414,423] - 2020年全年非现金营运资本项目带来现金流入520万美元，2019年同期为现金流出7490万美元[418,419] - 2020年全年收购支出为39.412亿美元，2019年为7.213亿美元[421] 各条业务线数据关键指标变化（住宅业务） - 2020年12月31日止三个月，住宅业务收入3.051亿美元，较2019年同期的2.147亿美元增长9040万美元，增幅42.1%[346] 各条业务线数据关键指标变化（商业/工业业务） - 2020年12月31日止三个月，商业/工业业务收入4.182亿美元，较2019年同期的2.838亿美元增长1.344亿美元，增幅47.4%[346] 各条业务线数据关键指标变化（加拿大固废业务） - 2020年第四季度加拿大固废业务营收3.203亿美元，较2019年同期增加2890万美元[373][374][383] - 2020年全年加拿大固废业务营收12.308亿美元，较2019年全年增加2.171亿美元[376][384] - 2020年第四季度加拿大固废业务调整后EBITDA为8760万美元，较2019年同期增加1570万美元，利润率为27.3%，较2019年同期增加260个基点[373][374][386] - 2020年全年加拿大固废业务调整后EBITDA为3.386亿美元，较2019年全年增加7090万美元，利润率为27.5%，较2019年全年增加110个基点[376][387] - 2020年第四季度营收增加部分原因是收购贡献，加拿大固废业务收购贡献约1060万美元[383] - 2020年全年加拿大固废业务收购贡献营收约1.984亿美元[384] - 2020年因新冠疫情，加拿大固废业务全年因业务量下降营收减少2080万美元[384] 各条业务线数据关键指标变化（美国固废业务） - 2020年第四季度美国固废业务营收6.718亿美元，较2019年同期增加3.081亿美元[373][374][388] - 2020年第四季度营收增加部分原因是收购贡献，美国固废业务收购贡献约2.984亿美元[388] - 2020年美国固废业务第四季度因业务量下降营收减少930万美元[388] 各条业务线数据关键指标变化（基础设施和土壤修复部门） - 基础设施和土壤修复部门2020年第四季度营收减少1730万美元至1.324亿美元，全年营收减少770万美元至5.273亿美元[393][394] - 基础设施和土壤修复部门2020年第四季度调整后EBITDA减少970万美元至1640万美元，调整后EBITDA利润率为12.4%，较2019年同期减少500个基点；全年调整后EBITDA减少1210万美元至9160万美元，调整后EBITDA利润率为17.4%，较2019年减少200个基点[395][396]

财务数据和关键指标变化 - 2020年公司扩张EBITDA利润率100个基点，降低债务成本近200个基点，资产负债表去杠杆化超三档，全年实现近3.6亿美元调整后自由现金流 [11][16] - 第四季度收入同比增长37%，整体有机收入增长比第三季度高320个基点，自第一季度以来首次实现整体正增长 [15][18] - 第四季度实现3.6%的净价格，全年净价格为3.9%；商品价格带来额外70个基点的增长，混合篮子价格比上一年高出近40%，较第三季度上涨超15% [19][20] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率扩张190个基点，全年固体废弃物业务利润率达30% [16] - 第四季度调整后经营活动现金流为2.4亿美元，全年为7.67亿美元；净资本支出为1.17亿美元；全年调整后自由现金流近3.6亿美元 [33][37][16] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废弃物业务 - 第四季度固体废弃物收集量下降3%，较第三季度改善60个基点；工业和商业（IC&I）量下降5%，住宅量基本持平；IC&I量较第三季度改善250个基点 [21] - 第四季度后收集量增长10.5%，较第三季度改善200个基点，主要得益于加拿大材料回收设施（MRF）处理量的增长；排除MRF量后，后收集量下降7.4% [21][22] - 第四季度固体废弃物利润率扩张240个基点，主要得益于柴油成本降低57个基点、商品定价带来45个基点的增长，部分被新增COVID相关成本的10个基点逆风所抵消 [27][28] 基础设施和液体废弃物业务 - 基础设施和液体废弃物业务在第四季度较第三季度有显著的环比改善，但由于COVID相关的许可证延迟和客户资本支出推迟，其销量恢复速度慢于固体废弃物业务 [25] - 液体废弃物业务有机收入较第三季度改善910个基点，有机利润率较上一年有所扩张，主要得益于成本控制、协同效应实现和废机油销售价格上涨近28% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司东部加拿大固体废弃物业务受COVID相关限制影响，表现落后于其他市场；美国东北部土壤量和中西部液体量的恢复滞后于加拿大市场 [22][25] - 2021年公司预计固体废弃物价格在3.5% - 4%之间，固体废弃物量增长约0.5 - 1个百分点；液体废弃物业务预计实现中个位数增长，基础设施业务基本持平 [52][53][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司战略基于四大支柱，即有机增长、利润率扩张、降低债务成本和并购（M&A） [45] - 有机增长方面，公司认为其市场和资产定位、定价优化以及可持续服务领导地位将带来高于行业的增长，并计划剥离非核心资产，将收益重新投入核心市场的有机增长计划 [46] - 利润率扩张方面，公司目标是在未来几年将综合业务利润率提高到27% - 28%，预计2021年基础业务利润率再扩张80 - 90个基点 [47] - 降低债务成本方面，公司自2019年以来已将长期债务平均利息成本降低近200个基点，预计未来几年通过该举措可额外产生5000万美元的自由现金流 [48] - 并购方面，公司认为有机会以有吸引力的倍数部署资本进行收购，2021年可能是并购活跃的一年，有一个大型收购机会正在评估中，同时还有25 - 30笔小规模的并购交易机会 [49][66][67] 行业竞争 - 公司认为自身在并购整合方面具有优势，通过收购平台并进行小规模并购，可实现成本节约和运营协同效应，从而提高投资回报率和利润率 [140][143] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2020年是不平凡的一年，尽管面临COVID - 19大流行的挑战，公司仍实现了多项承诺，为2021年及以后的发展奠定了坚实基础 [8][14] - 公司对2021年的业绩充满信心，认为有明确的路径在未来几年内将自由现金流增加一倍以上 [16][75] - 尽管目前仍存在不确定性，但随着市场重新开放和业务恢复，公司预计将实现显著的增长 [80][84] 其他重要信息 - 公司在2020年可持续发展倡议方面取得了重大进展，发布了首份可持续发展报告，温尼伯MRF被评为2020年年度回收设施，环境创新计划获得2020年SEAL环境倡议奖 [13] - 公司预计2021年将发布具体的可持续发展目标和指标 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司设定的自由现金流长期目标的可实现性如何 - 公司认为有机增长、并购和再融资三个方面都有机会超越预期，尽管有机增长受市场重新开放时间的影响，但定价策略有效，销量恢复后将带来显著的自由现金流增长；非有机部分，公司在并购和融资方面有丰富经验，有信心超越预期 [79][80][81] 问题2: 2021年销量增长指引的潜在上行空间及背后的经济假设是什么 - 公司的销量增长指引基于第四季度和第一季度的情况，未考虑疫苗接种和经济显著改善的因素；由于加拿大市场重新开放滞后于美国，预计随着疫苗接种推进，加拿大市场将在未来几个月显著复苏，销量增长指引有上行空间 [85][86] 问题3: 公司的并购长期计划以及大型交易的可能性 - 公司目前有近13笔并购交易正在进行中，其中一个大型交易可能在未来几周签署协议，下半年完成交割；对于更大规模的交易，公司会从文化融合和财务可行性的角度进行评估，认为如果操作得当，大型交易可以创造价值 [88] 问题4: 所有并购交易是否需要额外股权融资，以及2021 - 2023年利润率目标与销量的关系 - 小型并购和大型交易都不需要额外股权融资，可通过少量借款和自由现金流来解决；2021年利润率假设中包含了少量销量恢复的因素，当销量完全恢复时，预计将对利润率产生显著的积极影响 [92][96][97] 问题5: 2021 - 2023年计划未考虑的疫情损失业务，以及1.05 - 1.35亿美元自由现金流增长的拆分 - 2021 - 2023年计划未考虑2.1亿美元的疫情损失业务；自由现金流增长中，现金利息减少500万美元，资本支出增加1亿美元，并购带来的EBITDA增加约2.35亿美元，隐含的基础业务有机自由现金流约为6000 - 6500万美元 [102][104][106] 问题6: 现金流与营收比率提高所需的营运资金，以及液体业务是否仍非核心业务 - 预计2021年营运资金有适度改善，约为1000 - 1500万美元；目前液体业务恢复良好，是良好的增长载体和自由现金流生成器，公司暂无出售计划，但如果价格合适会考虑 [107][108][110] 问题7: 投资组合清理收益的时间，以及降低基础设施利润率波动性的方法 - 投资组合清理收益预计在2021年上半年实现；基础设施利润率受区域因素影响，随着市场重新开放和基础设施项目的推进，预计到第三季度末或第四季度初，基础设施业务将恢复到2016 - 2019年的水平 [114][115][116] 问题8: 杠杆率情况，以及再融资机会未纳入自由现金流指引的原因 - 公司杠杆率将保持在当前水平附近，即使完成大型收购也不会超过5档，并有望在一年内降至中低4档；再融资机会未纳入指引是因为实现时间不确定，公司会在市场窗口合适时进行操作，并在完成后通知投资者更新模型 [122][123][126] 问题9: 公司业务的战略重点，以及缩小与同行估值差距的方法 - 公司计划将2021年的资本分配到现有市场和业务线，即加拿大的九个省和美国的27个州，尤其看好加拿大市场的收购机会；公司认为持续执行现有战略，实现自由现金流的两位数增长和成功的并购，将逐渐缩小与同行的估值差距 [130][131][138] 问题10: 公司在WCA和ADSW收购中的投资回报率和利润率提升能力 - 公司通过收购平台并进行小规模并购，可实现成本节约和运营协同效应，包括SG&A节省、设施整合和路由优化等，从而提高投资回报率和利润率；公司在并购整合方面有丰富经验，团队能力出色，为未来发展奠定了良好基础 [140][143][145] 问题11: 垃圾填埋场的年度关闭和后关闭费用，以及每年消耗的空域 - 年度关闭和后关闭费用预计为5500 - 6000万美元；关于每年消耗的空域，公司将后续提供相关信息 [156][157] 问题12: 与消费者物价指数（CPI）挂钩的收入比例 - 住宅业务收入中，加拿大约3亿美元基本都有某种CPI类型的 escalator，美国约9亿美元中，约3亿美元为订阅模式，其余约6亿美元与CPI挂钩；此外，MRF和后收集业务中，部分市政使用公司垃圾填埋场的业务也有少量与CPI挂钩 [159] 问题13: 公司指导对现金税的影响 - 公司目前有大量税收抵免，预计在2024年之后才会产生有意义的现金税；加拿大市场在2025年及以后都不会有显著的现金税，美国市场在2025年可能开始缴纳现金税，但额外的并购投资将提供税收缓冲 [167][168] 问题14: 加拿大市场与美国市场在液体废弃物、土壤和基础设施业务方面的恢复能力比较，以及两大收购的整合情况 - 加拿大基础设施业务主要受项目延迟影响，液体废弃物业务在疫情后基本保持开放，表现出色；美国东北部受影响较大，中西部主要是资本支出推迟；ADSW - WM收购整合顺利，已基本完成后端系统切换，并开始实现运营协同效应；WCA收购采用分阶段整合方式，目前进展顺利，协同效应实现约1500万美元，预计按计划推进 [172][173][176]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长超15%，调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率创历史新高，自由现金流近1.8亿美元 [10] - 整体调整后EBITDA利润率扩张200个基点，固废业务调整后EBITDA利润率扩张240个基点 [15] - 报告期内经营活动现金流为2.57亿美元，较第二季度增加1.25亿美元，同比增长214% [39] - 季度自由现金流为1.771亿美元，超出预期并创公司新纪录 [17][43] - 季度末净杠杆率处于低4倍区间，预计完成两笔收购后年底杠杆率将处于中4倍区间高端 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 固废业务 - 第三季度有机营收增长2.5%，全年至今实现正有机营收增长 [25] - 净价格3.5%略超预期，商品价格带来额外70个基点增长 [26][28] - 收集量下降3.6%，其中工商业（IC&I）下降7.5%，住宅增长近2%；后收集量增长8.5%，主要得益于MRF处理量 [29][30] - 调整后EBITDA利润率为30.6%，同比增加240个基点 [33] 基础设施、土壤修复和液体废物业务 - 受监管和许可延迟以及客户推迟活动影响，业务量恢复较固废业务更缓慢 [31] - 美国东北部土壤业务和中西部液体业务量恢复滞后于加拿大市场 [32] - 土壤和基础设施业务利润率受业务结构变化影响，但成本控制策略使利润率同比影响相对较小 [35][36] - 液体废物业务受疫情影响最大，但通过削减运营成本、实现协同效应和提高净UMO销售价格，实现了有机利润率扩张 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 主要固废市场在第三季度实现了最大的环比改善，如加拿大东部固废业务环比改善超1000个基点 [12] - 次要市场业务量也有所改善，但增幅较小 [12] - 美国基础设施和土壤业务受疫情影响更大，液体废物业务在中西部市场恢复较慢，而加拿大液体废物业务量环比改善1300个基点 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 未来将重点转向整合，继续推进小规模收购计划 [23] - 有信心通过平台和战略举措推动利润率扩张，加速资产负债表去杠杆化，并降低借款成本 [23] - 公司认为自身在固废业务实现了有机增长，与同行相比表现出色 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临疫情带来的重大挑战，但公司业务展现出了韧性，财务表现创历史新高 [9][10] - 基础设施和液体业务量下降预计是暂时的，随着客户在2021年重新安排预算和开展项目，业务量将恢复 [14] - 对实现全年目标现金流充满信心，尽管土壤、液体业务量和外汇因素可能带来持续逆风 [45] - 预计2021年营收和EBITDA将在8月提供的指引基础上实现增长，但受外汇波动影响 [55] 其他重要信息 - 本季度完成了WCA收购和废物管理及ADS剥离资产的收购，以及3笔小规模收购 [18][20] - 预计WCA和废物管理 - ADS资产在第四季度将贡献1.35 - 1.45亿美元的营收，使公司能够超过之前的全年营收指引 [50][51] - 正在评估在第四季度向回收业务额外投入500 - 1000万美元的机会 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待针对公司的做空报告 - 公司认为应让数据说话，专注于执行IPO时向投资者阐述的计划 [61] - 公司在历史上为投资者带来了丰厚回报，目前财务表现优异，有信心继续实现目标 [63][64] 问题2: 如何看待收购的执行风险、整合风险和整合计划 - WCA收购较为顺利，预计在2021年第二季度完成全面整合，协同效应将在未来6 - 12个月显现 [75][77][79] - 废物管理 - ADS剥离资产的整合进展良好，重要系统已在收购后24小时内完成迁移，预计将顺利实现协同效应 [80][81][83] 问题3: 明年自由现金流的指导数字及构建模块 - 公司将在第四季度提供2021年的指导，目前暂不提供具体数字 [85] 问题4: 固废业务在美国和加拿大的有机增长差异原因 - 加拿大市场增长主要得益于MRF处理量，而美国市场在价格方面略强 [88][91] - 工商业（IC&I）业务量在两国相似，但住宅业务定价和市场结构有所不同 [90][92] 问题5: 两笔收购在2020年第四季度的销售贡献、EBITDA和自由现金流情况 - 两笔收购预计在第四季度贡献1.35 - 1.45亿美元的美国收入，EBITDA利润率因季节性和整合因素可能略低于全年平均水平 [93] - 收购相关的资本支出和营运资金投入将在第四季度现金流量表中体现，但可视为购买价格调整，而非真正的运营现金流 [94][96] 问题6: 所有并购对2021年销售的滚动影响 - 预计约9亿加元的收入将滚动到2021年，主要来自WCA和废物管理 - ADS资产，各季度分布受季节性影响 [100][101] 问题7: 加拿大再次实施封锁对公司年底业绩和自由现金流的影响 - 加拿大的封锁将带来一定影响，但相对第二季度较为温和，公司有能力通过其他业务板块的表现弥补 [109] - 公司对实现全年自由现金流目标充满信心，尽管收入可能受到外汇和业务量因素的影响 [110][111] 问题8: 加拿大定价情况及未来趋势 - 正常定价按计划进行，大致符合年初指引，全年定价预计在3.5% - 4%的区间中部 [114][115] - 延迟的定价机会仍存在，若市场恢复正常，将在2021年按常规定价机制重新评估 [116] 问题9: 液体废物业务的运行率EBITDA利润率及增量利润率预期 - 历史上该业务利润率为中20%，公司目标是提升至高20% [117] - 预计年底利润率处于中20%，随着业务量恢复，未来2 - 3年有望增加200个基点以上 [119] 问题10: 收购员工士气及小规模收购策略 - WCA和废物管理 - ADS的员工士气良好，对未来充满期待 [122][124] - 公司有明确的小规模收购计划，目标是在现有平台和新收购的市场中每年收购5000 - 1亿美元的EBITDA [125][126] 问题11: 本季度三笔小规模收购的地点 - 两笔在安大略省，一笔在美国 [128] 问题12: 纳入所有垃圾填埋场后，每年的关闭和关闭后现金支出预计 - 公司正在处理ADS相关的具体数据，将在更正式的指引中提供2021年的具体数字 [129] 问题13: 加元汇率每变动0.01对年度EBITDA的影响 - 每变动0.01加元，对应约700万美元的年度EBITDA变化 [131] 问题14: 两笔收购是否会改变公司的现金纳税状态 - 不会改变，公司仍有之前披露的数年免税期，收购可能有机会略微延长该期限 [136] 问题15: 特种废物业务的恢复情况及可见性 - 基础设施业务在手订单约3.75亿美元，加权管道约5亿美元，预计业务将好转，但东北部和加利福尼亚州的土壤业务仍存在不确定性 [141][142] - 液体业务在加拿大表现良好，预计随着客户在2021年重新安排预算，业务量将恢复 [143][144] 问题16: 固废业务第四季度和2021年初的表现预期 - 按当前趋势，第四季度表现将优于第三季度，但加拿大省级政府的政策变化可能影响这一趋势 [147] 问题17: 小规模收购的区域重点 - 重点是在现有市场进行小规模收购，同时围绕新收购的ADS资产，加强垃圾填埋场的滚装业务和增加高利润率业务量 [148][149] 问题18: 两笔收购在第四季度除咨询费用外的现金流是否中性 - 收购相关的营运资金投入和资本支出将在现金流量表中体现为拖累，但可视为购买价格调整，而非真正的运营现金流 [152][153] 问题19: 固废业务第三季度利润率强劲的原因及第四季度下降的原因 - 第三季度利润率增长得益于定价策略、协同效应实现和疫情期间的成本控制 [157][158] - 第四季度利润率下降主要是由于加拿大市场的季节性因素，固定成本占比相对增加 [159] 问题20: 本季度小规模收购的倍数及倍数趋势 - 小规模收购的倍数约为5 - 6倍，公司认为小规模收购的估值在短期内仍将保持在6 - 7倍 [162][163] 问题21: 公司平台扩大后，收购机会管道是否增加及质量是否提高 - 目前收购机会管道充足，有29个一级机会和18个二级机会，收购价格从数百万美元到6000万美元不等 [164] - 公司将在完成整合后，根据资本分配原则，优先处理这些机会 [165][166] 问题22: 公司现有业务布局是否有助于在疫情期间实现有机增长 - 市场上一些小型竞争对手受到疫情影响，为公司带来了一定机会，但并非当前的主要关注点 [170] - 一些家族企业因疫情考虑出售业务，这一趋势预计将持续 [171][172] 问题23: 液体废物业务利润率同比扩张的影响因素及重要性排序 - 首要因素是美国和加拿大业务整合带来的协同效应，预计带来200个基点的扩张 [173] - 其次是第二季度实施的成本控制措施，部分措施将长期受益 [174] - 最后是废机油净定价的改善，尽管其在业务中占比较小，但对季度利润率有积极影响 [175][176]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度实现了公司历史上最高的收入、调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）和调整后EBITDA利润率 [6] - 报告期内，经营活动产生的现金流为1.322亿美元，较上年同期的5600万美元增长137%；剔除交易和收购相关金额后，经营活动现金流为1.6亿美元 [27] - 调整后自由现金流约为4400万美元，计算方式为从1.602亿美元中扣除本季度1.16亿美元的净资本支出 [27] - 季度末净杠杆率略高于4，若考虑WM/ADS交易，杠杆水平将提高约0.5倍，但仍符合公司杠杆目标 [34][36] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废弃物业务 - 核心价格和附加费推动收入增长3.7%，低于一季度的4.9%和上年同期的4.4%；商品价格带来额外40个基点的收入增长 [21] - 整体业务量下降8.3%，其中80%的下降来自工业、商业和机构（IC&I）收集业务，且加拿大IC&I收集业务的降幅是美国的两倍 [22] - 调整后EBITDA利润率为30.6%，是公司有史以来的最高水平，较上年同期增加180个基点 [23] 土壤与基础设施业务 - 实现3.7%的有机收入增长，尽管受到加拿大市场政府实施的COVID缓解措施的干扰 [18] - 由于部分小批量、高频土壤修复客户暂停活动，业务量有所下降，但随着市场重新开放，业务量开始回升 [18] 液体废弃物业务 - 废机油（UMO）收集量同比下降约30%，销售量下降45%（调整后下降30%）；商业和工业收集量也下降约15% [19][25] - UMO销售价格从约每升0.30美元降至约0.20美元，但净收费使净销售价格与上一时期持平 [25] - 由于成本结构相对缺乏弹性，业务利润率受到较大压力，实现了约900万美元的运营成本削减，但仍出现利润率压缩 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大主要市场受影响较大，尤其是多伦多、蒙特利尔和温哥华；蒙特利尔7月的业务已恢复至预算的101%，而多伦多和温哥华仍低于预算10%以上 [57] - 美国东南部的滚装业务受到一定影响，预算指导仍低于5% - 6%，但商业业务相对稳定 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在6月宣布同意收购Waste Management和Advanced Disposal交易产生的资产剥离包，认为这是扩大美国业务版图的独特机会 [9] - 重启了小规模并购（tuck - in M&A）活动，本季度完成两笔小交易，并维持着强大的并购管道 [10] - 公司计划将杠杆率维持在低至中4倍的水平，必要时可提高至中4倍以上以把握合适的机会 [49] - 行业定价保持纪律性，公司有信心实现既定的定价目标，长期目标定价在3.5% - 4% [21][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管COVID - 19对经济活动产生重大影响，但公司业务展现出韧性，主要得益于业务收入结构、二级市场收入占比高以及员工的适应能力 [6][7] - 随着市场重新开放和客户重新参与，业务量呈现逐周和逐月的改善趋势，7月情况好于6月，公司持谨慎乐观态度 [14][42] - 预计下半年业务将产生2.75亿 - 3亿美元的自由现金流，有助于降低年末杠杆率至4倍以下 [35] 其他重要信息 - 公司暂停了大部分定价举措，以支持客户度过困难时期，并在一份大型市政住宅合同中经历了负消费者物价指数（CPI）调整，但回收商品的净价格上涨部分抵消了这些影响 [12] - 公司采取了一系列成本控制措施，包括优化收集、减少非必要开支、推迟薪资增长等，同时受益于商品价格上涨、柴油成本降低和汇率变动等宏观因素 [16][17] - 公司未从政府救济计划中获得重大收益，但在美国部分业务中推迟了当前工资税至2021年，有助于改善营运资金约500万美元 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 长期定价的可持续性如何 - 公司计划和模型的目标定价为3.5% - 4%，认为这是可持续水平，同时存在潜在的定价机会，短期内定价可能会超过该水平，但中期将维持在3.5% - 4%的经常性运行率 [39] 问题2: 7月的业务收入情况如何 - 7月业务出现显著回升，趋势更接近预算，尤其是7月长周末后的三周，业务量持续上升 [42] 问题3: 随着业务量反弹，增量利润率是否符合预期，成本是否会快速回升 - 随着业务量增加，会有一些成本逐渐恢复，但预计收入增长速度将快于成本回升速度，公司在疫情期间优化了业务流程，将从中受益 [46] 问题4: 重新开展小规模并购的限制因素是什么，如何看待资产负债表容量和卖家意愿 - 杠杆不是问题，公司有信心将杠杆率维持在低至中4倍的水平；并购管道充足，包括ADS交易和其他不同阶段的机会；股权不会阻碍并购计划的执行 [49][50][51] 问题5: 加拿大主要市场和美国部分地区的业务恢复情况如何 - 加拿大除蒙特利尔、多伦多和温哥华外，其他市场受影响较小；蒙特利尔7月业务已恢复至预算的101%，多伦多和温哥华仍低于预算10%以上；美国东南部滚装业务受一定影响，预算指导低于5% - 6%，商业业务相对稳定 [57][58] 问题6: 能否详细说明下半年的自由现金流计算 - 假设全年EBITDA为10.4亿 - 10.5亿美元，上半年已实现4.85亿美元，下半年预计为5.55亿 - 5.65亿美元；扣除1.5亿美元的资本支出、1.45亿美元的利息支出，假设营运资金恢复至持平状态，再加上8000万美元并扣除其他杂项5000万美元，下半年调整后自由现金流约为2.75亿 - 3亿美元 [60] 问题7: 27500万 - 3亿美元是下半年还是全年的自由现金流 - 这是下半年的自由现金流数据；全年自由现金流较难准确计算，若按正常化计算，约为3.9亿 - 4亿美元 [70] 问题8: 二季度定价预算是多少，与实际3.7%的差异是否反映了对客户的支持 - 二季度定价预算为低4%，实际3.7%是加拿大（主要是多伦多和蒙特利尔）低3%和美国业务中4%的混合；可以认为该差异反映了公司对客户的支持 [73] 问题9: 股价超过30加元时，是否会被纳入多伦多证券交易所（TSX）大型指数 - 若被纳入TSX 60指数，可能在12月实现，但这取决于交易所的决定；预计纳入时将有400万 - 600万股的增量买入 [75][76] 问题10: COVID对并购活动的动态有何影响，如何应对 - 最大的阻碍是难以与相关人员面对面交流，导致尽职调查和整合工作所需时间增加；估值方面需综合考虑疫情前后的盈利情况；从交易数量看，60%的交易可能仍在加拿大完成，但从收入和规模上，美国的机会更大 [80][81] 问题11: 疫情后能否在中期实现1.25亿 - 2亿美元的EBITDA增长 - 考虑到Waste Management收购和其他机会，有可能实现这一目标，公司过去三到四年每年收购的EBITDA在1亿 - 2亿美元之间 [85] 问题12: 与可比公司Casella相比，公司股价存在差距的原因是什么 - 公司新进入公开市场，需要时间让市场熟悉其业务和商业模式；公司有能力实现类似可比公司的表现，随着持续证明自身实力，估值倍数有望扩大；预计2021年自由现金流超过5亿美元，到2022年有望超过7亿美元 [87][88] 问题13: 加拿大收购业务是否存在类似美国Hart - Scott - Rodino的限制 - 加拿大的类似规定是竞争局（Competition Bureau），仅审查企业价值超过9500万加元的交易，公司99%的加拿大交易低于该金额，因此不太可能遇到此问题；此外，加拿大二级市场的并购与美国在垃圾填埋场所有权等方面存在不同动态 [94][95] 问题14: 客户流失率和应收账款周转天数（DSOs）及收款情况如何 - 商业客户流失率稳定在6% - 8%，住宅客户流失率更低；收款情况符合预期，虽在多伦多和蒙特利尔有一定疲软，但未出现重大问题，公司会积极监控 [100][101] 问题15: 疫情前完成的并购项目整合情况如何 - 运营方面的整合符合预期，部分业务表现超预期；由于疫情，暂停了将其纳入公司财务系统的工作，目前只是将其结果从原有系统转换到公司系统 [102] 问题16: 较低的柴油成本对利润率的影响能持续多久 - 较低的柴油成本在住宅合同周年日重置时会带来110个基点的年度利润率提升，但部分会随着合同重置返还；总体而言，柴油成本较上年同期降低30%，仍有净收益 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA增长25%，达到2.23亿美元，完成超10亿美元并购 [5] - 第一季度收入9.313亿美元，同比增长29%，新收购带来约1.8亿美元增长，其余来自有机价格和销量 [22] - 销售成本占收入91.5%，不包括G&A和收购相关成本占67.5%，上年同期为66.5%，主要因收购影响业务组合和利润率 [22] - 燃料成本占收入4.5%，上年同期为5%，因收入组合和柴油价格下降 [23] - SG&A费用9670万美元，占收入10.4%，总G&A费用2.218亿美元，同比增加4700万美元，因收购资产相关费用增加 [25] - 利息和其他融资成本2.694亿美元，同比增加1.455亿美元，主要因IPO再融资成本 [26] - GAAP净亏损每股0.77美元，上年同期为0.64美元，调整后净亏损每股0.3美元 [27] - 经营活动现金流使用9130万美元，上年同期为1940万美元，排除IPO成本和非现金营运资本变化后为1.08亿美元，同比增加34% [37] - 投资活动中，第一季度并购支出11亿美元，资本支出1亿美元，低于计划 [39] - 经营活动现金流减去资本支出使用4600万美元，排除IPO成本后较上年同期改善61% [40] - 融资活动受IPO和资本交易影响，季度末发行5亿美元五年期票据，降低利息成本，增强流动性 [42] - 季度末净杠杆约4倍，IPO收益偿还债务使净债务和净杠杆大幅下降，外汇波动导致资产负债表出现非现金外汇调整 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废物业务 - 价格和附加费推动增长4.9%，上年同期为4%，定价活动前端加载，全年该水平将逐渐下降 [28] - 第一季度销量为 - 0.1%，前10周为正100个基点，主要受COVID - 19影响，商业工业收集业务下降，住宅收集和多数后期收集业务3月为正或持平，蒙特利尔和多伦多市场3月中旬起两位数下降 [29][31] - 调整后EBITDA利润率为28.5%，上年同期为20.9%，包含闰日、商品定价和收购影响，排除后基础业务有机利润率较上年扩张近150个基点，COVID - 19对利润率有不利影响 [32][33] 土壤和基础设施业务 - 第一季度实现6%有机收入增长，尽管部分项目受政府COVID - 19缓解措施影响中断或暂停 [34] - 利润率方面，上一季度受益于高利润率专业项目，本季度未重复，设备采购延迟导致设备租赁成本增加，预计后续季度利润率将恢复历史轨迹 [34] 液体废物业务 - 第一季度受影响最大，收入受COVID - 19销量中断、WTI价格下跌和废机油市场影响，以及上年同期高利润率应急响应活动和废机油库存批量销售的高基数影响 [36] - 加拿大废机油销售价格下降19%，美国下降12%，美国销量下降45%（考虑上年批量销售），本季度收集量较上年下降约25% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月收入同比增长16%，排除并购和外汇调整后，同比下降9.9% [46] - 固体废物业务中，加拿大ICI业务受COVID - 19影响比美国和加拿大次要市场业务大近4倍，主要因安大略、魁北克和不列颠哥伦比亚省的商业关闭 [47] - 4月收入影响主要集中在商业和工业收集量，加拿大和美国市政收入未受显著影响，低填埋收入使该业务受销量损失影响较小 [48] - 3月第三周起，ICI和收集业务的滚动停止量每周下降，4月第三周较疫情前周下降约18%，4月第三周后每周停止量逐渐增加 [49] - 3月第二周起，商业收集活动服务水平下降和临时暂停，4月中旬后客户重新参与服务 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于为股东创造长期价值，认为不确定性和波动性时期会带来机会，凭借强大资产负债表、灵活资本结构和投资者支持，有望抓住机会 [20] - 定价方面，2018年后借鉴收购公司经验，对加拿大9个省和美国23个州的业务进行价格合理化，未来将继续关注价格 [67] - 成本管理上，通过整合收集路线、停放车辆、减少加班时间等降低运营成本，同时减少SG&A中的可自由支配支出，避免裁员 [13][14] - 资本支出方面，评估可消除或推迟的支出，2020年原计划支出约4.4亿美元，已确定可消除1亿美元支出，实际支出取决于后续情况，保留该杠杆以缓解自由现金流压力 [16][17] - 并购方面，第一季度完成8笔收购，部署11.7亿美元资本，尽管受COVID - 19旅行限制影响有延迟，但整合进展良好，目前有超13亿美元流动性，准备抓住机会，已暂时推迟部分小型收购，管道项目仍强劲，未来两到三周将重新参与并购 [18][19][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于市场重新开放的不确定性，难以精确预测未来，但当前趋势乐观，4月收入同比增长，业务活动逐渐恢复，公司谨慎乐观 [46][52] - 公司业务收入结构和可变成本结构有助于减轻COVID - 19销量下降对利润率的影响，同时大宗商品价格上涨、燃料成本降低和外汇汇率有利等宏观因素也将缓解利润率压力 [53][55][56] - 基础设施和土壤修复项目大多被视为必要服务，预计5月将好于4月，趋势有望延续 [57] - 液体废物业务受当前市场条件影响最大，废机油收集业务短期内仍受油价指数抑制和销量下降影响，核心工业服务业务受COVID - 19关闭影响，最终影响取决于市场恢复情况，但趋势积极 [58][59] 其他重要信息 - 公司采取多项措施保护员工安全，包括成立风险管理团队、实施物理距离协议、投资个人防护设备和卫生措施等，员工忠诚度和奉献精神令人鼓舞，公司也得到客户和社区支持，并回馈社区 [6][7][8] - 4月现金收款符合目标，未出现重大违约，对业务现金收款情况感到满意 [112] - COVID清洁业务成为新业务线，过去六周收入在150 - 200万美元，是之前的两倍，随着企业复工，该业务仍有机会 [129] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司的定价策略及未来定价水平预期 - 2018年前更注重增长销量和市场份额，收购废物行业公司后，借鉴其提高利润率经验，对业务进行价格合理化，未来将继续关注价格 [67] 问题2: 各业务线的增量/减量利润率情况 - 住宅业务利润率基本持平；商业和工业业务中，工业或滚动业务成本结构更具灵活性，能更好缓解利润率压力，商业业务灵活性较差；液体业务目前减量利润率约25%，基础设施业务利润率预计不会下降 [68][69][72] 问题3: 业务复苏的规模和形式 - 受影响最大的是滚动业务，以多伦多市场为例，每日吊装量从450 - 475次降至250次，上周回升至300 - 325次，随着政府逐步放宽限制，预计未来两个月多伦多和蒙特利尔市场业务将大幅恢复 [78] 问题4: 油价下跌对公司底线的影响 - 公司无直接E&P废物暴露，柴油成本与油价下跌形成自然对冲，最大影响在废机油收集业务，但可通过管理价差缓解，且该业务收入占比小，总体而言，油价下跌对公司利大于弊，柴油价格下降40%可抵消废机油收集业务的损失 [80][81][85] 问题5: 柴油成本降低的受益和传递情况 - 商业业务柴油成本随附加费浮动，市政合同中部分有年度调整而非月度调整，可从中受益，后期收集业务燃料附加费与商业业务不同 [86] 问题6: 美国非体积合同是否有调整机会 - 与2018年类似，部分市政合同可依据不可抗力等条款重新谈判，但结果因市政而异，加拿大住宅收集业务受影响较小甚至可能受益，美国住宅业务中40%的订阅业务有调整价格机会，60%与房屋数量挂钩的合同可能受影响，公司会与市政合作争取更多收益，但不抱太大期望 [91][92][95] 问题7: M&A趋势及对Advanced Disposal交易的看法 - 公司并购管道项目充足，此前因COVID - 19暂停，目前对业务和自由现金流情况更有信心，未来两到三周将重新参与并购，认为优质收购机会估值变化不大，部分卖家因不愿经历经济衰退，可能更现实，未来六个月有执行机会，不评论具体交易 [97][98][99] 问题8: 疫情是否导致业务量永久性受损及服务取消情况 - 服务取消极少，约6% - 7%的商业客户要求临时暂停或更改服务频率，目前未发现永久性受损，业务正在回升，但恢复到之前服务水平需要时间 [106][107] 问题9: 成本的增减情况及长期效益 - 成本方面，有增加的个人防护设备成本，但交通和生产力等方面有抵消效益，不确定是否有COVID相关调整；最自然的成本调整是加班时间减少约30%，此外还有处置、燃料和RNM等直接可变成本降低，以及可自由支配SG&A费用减少；4月现金收款符合目标 [108][109][112] 问题10: 2020年疫情前后自由现金流预期及相关趋势 - 疫情前，预计EBITDA为11.5 - 11.65亿美元，利息费用2.6 - 2.75亿美元，资本支出4.2 - 4.4亿美元，其他费用约5000万美元；目前，利息成本2.36亿美元，资本支出3.4 - 3.5亿美元，其他费用约5000万美元，考虑营运资本后，以共识估计的EBITDA 10.4 - 10.5亿美元计算，可作为自由现金流的参考 [115][116][117] 问题11: 疫情前加班时间占直接劳动力的百分比 - 从小时数看，占总小时数的15%，2019年在劳动力成本中占比低20% [121] 问题12: 业务精简是否会带来更好的增量利润率 - 认为业务精简后，现有业务恢复和新业务拓展可能带来利润率扩张，但难以量化 [122] 问题13: 商业业务的类似降幅数据 - 商业业务收入降幅最大为7%，目前为4% - 4.5% [124] 问题14: 土壤重组业务的最新运营比例 - 目前约85%的站点运营，预计未来两周其他站点将恢复，部分站点因市政许可发放延迟而推迟 [126] 问题15: 各业务线减量利润率的理解是否正确 - 固体业务减量利润率在30% - 40%的较低端，液体业务约25%，有机利润率扩张可在一定程度上抵消影响，液体业务可通过调整废机油回扣缓解影响 [127] 问题16: COVID清洁业务的趋势及是否会持续 - 该业务成为新业务线，过去六周收入在150 - 200万美元，是之前的两倍，随着企业复工，预计仍有机会 [129] 问题17: 固体废物业务中可提高价格的收入占比 - 优化现有业务价格还有约2500万美元的提升空间，自上次讨论后已实现约500万美元，还有超2000万美元待实现 [131] 问题18: 废物业务作为增长载体的重要性及与稳定业务的关系 - 该业务占比逐渐变小，受COVID - 19影响是外部因素，并非业务结构问题，成本结构灵活，即使在关闭期间也有一定EBITDA，长期来看，该业务有吸引力的有机增长率、良好的自由现金流和资本回报率，与固体废物服务互补 [134][135][136] 问题19: 美国和加拿大废机油业务销量差异的原因 - 美国业务受2019年第一季度一次性事件影响，收购带来大量废机油库存，在第一季度一次性销售，造成高基数，排除该因素后，美国销量仅略有下降，主要受3月下旬中西部地区收紧措施影响 [142] 问题20: 如何在长期需求环境下选择降低资本支出 - 公司填埋场集中度低，维护资本支出需求为收入的7.5% - 8%，计划中的部分增长项目可推迟，替换资本支出可调整替换时间表，这些因素使公司在原计划4.4亿美元资本支出内有较大调整空间 [146][147] 问题21: 客户重新参与服务时是否要求价格让步或降低服务水平，特定客户群体情况如何 - 未出现重大价格降低要求，客户多为调整服务频率；公司对航空公司业务暴露小，机场合同收入占比小；酒店业务在疫情期间服务频率下降，目前部分已回升 [150][151] 问题22: 与市政客户在智慧城市倡议方面的讨论情况 - 处于早期阶段，曾与谷歌合作开展相关项目，利用公司单流回收系统识别循环经济和生产者责任延伸立法相关的回收流，但谷歌因COVID - 19退出该项目，预计该项目将在未来一段时间内减少 [155] 问题23: 是否有废物车辆行驶公里数的指标及是否跟踪 - 公司作为合规一部分会跟踪该指标，但管理层暂无具体数据 [157]