收入和利润（同比环比） - 净收入从2018年第一季度的600万美元增长至2019年第一季度的645万美元，同比增长7.5%[18] - 总收入从2018年第一季度的1646万美元增长至2019年第一季度的1766万美元，同比增长7.3%[18] - 归属于合伙人的净收入从2018年第一季度的529万美元增长至2019年第一季度的573万美元，同比增长8.5%[18] - 每股BUC净收益（基本和稀释后）从2018年第一季度的0.09美元下降至2019年第一季度的0.08美元[18] - 2019年第一季度净收入为645.18万美元，较2018年同期的600.43万美元增长7.5%[26] - 2019年第一季度总收入为1766.5万美元，较2018年同期的1645.8万美元增长7.3%[142] - 2019年第一季度总收入及其他收入为1766.5万美元，同比增长7.3%[191] 成本和费用（同比环比） - 2019年第一季度总费用为1117.1万美元，同比增长6.8%[196] - 2019年第一季度利息费用为639.5万美元，同比增长19.6%，部分原因与利率衍生品公允价值调整相关约130万美元[196][203] - 2019年第一季度所得税费用为4.2万美元，而2018年同期所得税收益为0.7万美元[76] - 2019年第一季度资本性支出为5.43万美元，较2018年同期的15.05万美元下降63.9%[26] - 2019年第一季度，公司向关联方AFCA 2支付的管理费用为89.8万美元[114] - 2019年第一季度，公司确认的限制性单位奖励补偿费用约为18.4万美元[112] 各条业务线表现 - 2019年第一季度，抵押贷款收入债券投资板块收入为1044.3万美元，较2018年同期的1207.1万美元下降13.5%[142] - 2019年第一季度，其他投资板块净收入为458.9万美元，较2018年同期的142.1万美元大幅增长223.0%[142] - 截至2019年3月31日，公司拥有四个可报告分部：抵押贷款收入债券投资、公共住房资本基金信托、多户住宅物业及其他投资[151] - 2019年第一季度抵押贷款收入债券投资分部总收入为1044.3万美元，同比下降13.5%；分部净收入为204.3万美元，同比下降52.5%[155] - 2019年第一季度公共住房资本基金信托分部净收入为25.6万美元，同比下降60.4%；利息费用大幅增加40.8万美元，主要因利率互换公允价值调整[164][165] - 2019年第一季度多户住宅物业分部总收入为199.4万美元，同比下降14.7%；净亏损为43.7万美元，同比增亏20.4%[167] - 其他投资部门2019年第一季度总收入为458.9万美元，较2018年同期的143.1万美元增长315.8万美元，增幅达220.7%[171] - 其他投资部门2019年第一季度部门净收入为458.9万美元，较2018年同期的142.1万美元增长316.8万美元，增幅达222.9%[171] - 2019年第一季度物业收入为199.4万美元，同比下降14.7%，主要因Jade Park物业在2018年9月出售导致收入减少约39.3万美元[191][192] - 2019年第一季度投资收入为1240.8万美元，同比下降7.3%[191] - 2019年第一季度或有利息收入为301.2万美元，源于Vantage at Brooks物业贷款在2019年1月赎回[191][193] 投资组合表现与变动 - 证券未实现收益为814万美元，推动2019年第一季度综合收益达到1459万美元，而2018年同期因证券未实现损失2187万美元导致综合亏损1685万美元[20] - 截至2019年3月31日，信托持有的抵押贷款收益债券经还款调整后的成本为5.913亿美元，累计未实现收益为6518万美元，估计公允价值为6.5606亿美元[50] - 截至2019年3月31日，唯一出现未实现损失的抵押贷款收益债券是Pro Nova 2014-1，未实现损失为41.4万美元[50] - 截至2019年3月31日，合伙企业持有的抵押贷款收入债券（MRB）总成本为8154.3万美元，累计未实现收益为285.0万美元，累计未实现损失为140.8万美元，估计公允价值为8298.5万美元[52] - 合伙企业持有的MRB中，有两项资产（Rosewood Townhomes和South Pointe Apartments）处于累计未实现损失状态超过12个月，损失金额分别为45.0万美元和95.8万美元[52] - 截至2018年12月31日，信托持有的抵押贷款收入债券（MRB）总成本为5.8645亿美元，累计未实现收益为5881.3万美元，无累计未实现损失，估计公允价值为6.4526亿美元[54] - 信托持有的MRB资产组合中，Live 929 Apartments (MD) 的估计公允价值最高，为4311.4万美元，其成本为4024.0万美元，未实现收益为287.4万美元[54] - 信托持有的MRB资产组合中，Pro Nova 2014-1 (TN) 的未实现收益比例最低，其成本为1002.7万美元，未实现收益仅为1.97万美元，估计公允价值为1004.7万美元[54] - 信托持有的MRB资产组合中，Cross Creek (SC) 的未实现收益比例较高，其成本为614.4万美元，未实现收益为254.1万美元，估计公允价值为868.5万美元[54] - 合伙企业持有的MRB资产组合中，Village at Avalon (NM) 的未实现收益金额最高，为195.7万美元，其成本为1638.3万美元，估计公允价值为1834.0万美元[52] - 合伙企业持有的MRB资产组合中，South Pointe Apartments (SC) 的未实现损失金额最高，为95.8万美元，其成本为2270.0万美元，估计公允价值为2174.2万美元[52] - 合伙企业持有的MRB资产组合中，Greens Property (NC) 的未实现收益比例最高，其成本为93.3万美元，未实现收益为15.1万美元，估计公允价值为108.4万美元[52] - 截至2018年12月31日，公司持有的抵押贷款收入债券（MRBs）总成本为8714.2842万美元，累计未实现收益180.9746万美元，累计未实现损失205.8026万美元，估计公允价值为8689.4562万美元[55] - 截至2019年3月31日，公司持有的PHC证书总成本为4549.6864万美元，累计未实现收益91.0004万美元，估计公允价值为4640.6868万美元[63] - 截至2018年12月31日，公司持有的PHC证书总成本为4824.7303万美元，累计未实现收益42.4783万美元，估计公允价值为4867.2086万美元[63] - 截至2019年3月31日，公司在非合并实体的股权投资账面价值为8468.5万美元，较2018年12月31日的7653.4万美元增长10.7%[69] - 截至2019年3月31日，公司物业贷款净额（扣除贷款损失准备）为759.3万美元，较2018年12月31日的1596.1万美元大幅下降52.4%[73][74] - 截至2019年3月31日，按公允价值计量的资产总额为787,154,948美元，全部归类为使用重大不可观察输入值（第三级）[130] - 截至2018年12月31日，公司按公允价值计量的总资产净值为7.8286亿美元，全部归类为第三级（Level 3）公允价值计量[132] - 截至2019年3月31日，公司金融负债的公允价值为5.5915亿美元，较其账面价值5.4391亿美元高出约2.8%[136] 投资活动 - 2019年第一季度投资活动产生的净现金为828.15万美元，而2018年同期为净现金流出82.10万美元[26] - 2019年第一季度收购抵押贷款收入债券支出605万美元[26] - 2019年第一季度向非合并实体出资659.43万美元[26] - 2019年第一季度从抵押贷款收入债券收到本金还款683.12万美元[26] - 2019年第一季度从物业贷款和或有利息收到本金还款1137.97万美元[26] - 2019年第一季度，公司收购了两项新MRBs，本金总额为605万美元，利率均为6.10%[58] - 2019年第一季度，公司赎回了“Seasons San Juan Capistrano - Series B” MRB，赎回时本金为557.4万美元，利率为8.00%[59] - 2018年第一季度，公司赎回了三项MRBs，本金总额为1044.7万美元，利率均为8.00%[61] - 2018年2月，公司以约270万美元的总价收购了内布拉斯加州奥马哈市的两块相邻土地[67] - 2019年第一季度投资活动包括：收购两笔抵押贷款收入债券共605万美元，赎回一笔抵押贷款收入债券557.4万美元[152] - 2019年4月，公司对Vantage at Conroe多户住宅项目做出了900万美元的股权投资承诺，并已出资约410万美元[144] 融资与债务活动 - 2019年第一季度融资活动使用的净现金为611.28万美元，较2018年同期的1855.80万美元净现金流出减少67.1%[26] - 债务融资净额从2018年末的5.057亿美元微增至2019年3月31日的5.082亿美元[15] - 公司无担保信贷额度总额为6000万美元，截至2019年3月31日已动用3565.9万美元，非运营额度利率为4.98%[81] - 非运营信贷额度中，约1930万美元于2019年6月到期，约1640万美元于2019年9月到期[84] - 截至2019年3月31日，公司总债务融资净额为5.082亿美元，较2018年12月31日的5.057亿美元略有增加[86][89] - 2019年第一季度新增了两笔Term A/B信托融资，总额为526.35万美元，利率均为4.53%[95] - 2018年第一季度全额赎回了两笔Term A/B信托，总额为734.5万美元[96] - 债务到期分布显示，2019年剩余时间到期金额为1.757亿美元，2020年到期金额为7986.26万美元[97] - 截至2019年3月31日，抵押贷款及其他担保融资净额为2737.32万美元，加权平均期末利率为4.96%[98] - 抵押贷款到期分布显示，2019年剩余时间到期金额为350.33万美元，2020年到期金额为2394.47万美元[100] - M45 TEBS融资初始利率为3.82%至2023年7月31日，之后将调整为4.39%[88] - 可变利率TEBS融资（M24、M31、M33）的期末利率在2019年3月31日分别为3.40%、3.00%、2.77%，较2018年末的3.61%、3.23%、3.00%有所下降[86][89] - 公司为四笔TEBS融资提供了合同要求的受限现金，2019年3月31日总额为27.75万美元[86][92] - 2019年第一季度融资活动包括：从德意志银行获得两笔新的Term A/B融资，总额526.4万美元[154] - 2019年4月，公司将可变利率TOB信托的到期日延长至2020年4月[145] - 公司拥有1000万美元的运营信贷额度可用，以及约1430万美元的非运营信贷额度可用[206][207] 资产与资本变动 - 总资产从2018年12月31日的9.827亿美元增长至2019年3月31日的9.932亿美元，增长约1050万美元[15] - 现金及现金等价物从2018年末的3200万美元增长至2019年3月31日的3821万美元，增长约620万美元[15] - 房地产资产净值从2018年末的6460万美元微降至2019年3月31日的6383万美元[15] - 合伙人资本总额从2018年末的3.045亿美元增长至2019年3月31日的3.101亿美元[15] - 2019年第一季度经营活动产生的净现金为356.56万美元，较2018年同期的287.13万美元增长24.2%[26] - 2019年第一季度现金及现金等价物和受限现金净增加573.42万美元，期末总额为3900.28万美元[26] - 截至2019年3月31日，公司房地产资产总账面价值为6383.2377万美元，累计折旧为1308.8741万美元[64] - 截至2018年12月31日，公司房地产资产总账面价值为6459.6348万美元，累计折旧为1227.2387万美元[65] - 截至2019年3月31日，公司其他资产总额为495.5万美元，较2018年12月31日的451.6万美元增长9.7%[77] - 截至2019年3月31日，应付账款、应计费用及其他负债总额为903.0万美元，较2018年12月31日的754.4万美元增长19.7%[78] - 抵押贷款收入债券投资板块总资产截至2019年3月31日为8.7678亿美元，占总资产比例约为88.3%[143] - 截至2019年3月31日，公司总资产为9.9320亿美元，较2018年12月31日的9.8271亿美元增长1.1%[143] 风险敞口与担保 - 截至2019年3月31日，公司在15个未合并可变利益实体中拥有权益，最大风险敞口为1.1847亿美元[47] - 截至2018年12月31日，公司在17个未合并可变利益实体中拥有权益，最大风险敞口为1.3669亿美元[47] - 截至2019年3月31日，抵押贷款收益债券的最大风险敞口为3378万美元[47] - 截至2019年3月31日，对未合并实体的投资最大风险敞口为8468万美元[47] - 公司为Vantage at Panama City Beach项目提供建设贷款担保，截至2019年3月31日最大风险敞口为591.48万美元，占当前贷款余额的25%[106] - 公司为Vantage at Stone Creek项目提供建设贷款担保，截至2019年3月31日最大风险敞口为1415.5万美元[106] - 公司为Ohio Properties等有限合伙提供其他担保，截至2019年3月31日最大风险敞口合计约为614.21万美元[108] 利率衍生品与公允价值 - 截至2019年3月31日，公司利率衍生品名义本金总额约为3.85亿美元，公允价值为27.35万美元[101] - 截至2018年12月31日，公司利率衍生品名义本金总额约为3.87亿美元，公允价值为62.66万美元[102] - 与2018年末相比，公司利率衍生品公允价值在2019年第一季度末下降约56.4%，从62.66万美元降至27.35万美元[101][102] - 2019年第一季度，第三级资产的总收益（已实现/未实现）计入其他综合（亏损）收益的金额为8,143,927美元[131] - 2019年第一季度，第三级资产的购买总额为6,050,000美元，结算总额为9,646,893美元[131] - 2018年第一季度，第三级资产总损失包含在其他综合收益中的金额为2285.0万美元[133] 物业运营与占用率 - 2019年第一季度，非合并实体投资组合的物业收入为271.7万美元，净亏损为11.7万美元；2018年同期收入为109.4万美元，净亏损为115.5万美元[72] - 多户住宅物业收入下降主要因Jade Park物业于2018年9月出售，导致收入减少约39.3万美元[167] - 公司及合并子公司拥有的多户住宅物业数量从2018年3月31日的3个减少至2019年3月31日的2个，出租单元总数从1012个减少至859个[166] - 其他投资部门收入增长主要源于2019年1月赎回Vantage at Brooks, LLC物业贷款时确认了约300万美元的或有利息收入[171] - 截至2019年3月31日，非合并已稳定住宅物业（共9,509个单位）的平均物理占用率为95%，平均经济占用率为95%[175] - 截至2019年3月31日，非合并未稳定住宅物业（共1,280个单位）的平均物理占用率为94%，平均经济占用率为85%[179] - 与2018年同期相比，2019年第一季度未稳定住宅物业的物理和经济占用率有所上升，主要因Avistar at Copperfield、Wilcrest和Wood Hollow等项目康复工程接近完成，以及新增了Solano Vista等高占用率项目[183] - 2019年第一季度，已稳定和未稳定住宅物业的物理及经济占用率与2018年同期基本一致[177] - 非合并未稳定物业中，Rosewood Townhomes和South Pointe Apartments因进行康复工程，占用率出现暂时性下降[183] - 截至2019年3月31日，稳定多户物业整体物理占有率为95%，经济占有率为88%[186] 关联方交易 - AFCA 2从合伙企业MRB的借款人处收取的非合伙企业物业行政费用在2019年第一季度为9,000美元，2018年同期为25,

财务数据和关键指标变化 - 2018年第四季度，公司报告收入2310万美元，2017年同期为2190万美元；2018年全年收入7040万美元，2017年为6040万美元，同比增长约16% [26] - 2018年第四季度基本和摊薄后净利润为每股0.22美元，2017年同期为0.23美元；2018年全年为每股0.60美元，2017年为0.44美元 [26] - 2018年第四季度现金可分配金额（CAD）为每股0.25美元，与2017年同期持平；2018年全年为每股0.73美元，2017年为0.60美元 [27][28] - 2018年9月30日，公司净账面价值约为每股4.81美元，截至12月31日增至每股5.03美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押收入债券业务 - 截至2018年12月31日，公司总资产约9.83亿美元，其中抵押收入债券占比74.5%，2012年12月31日该比例为35% [13][14] - 目前公司持有约77个抵押收入债券头寸，总计约7.32亿美元，地理分布广泛 [14] - 2018年全年，公司交易了4个抵押收入债券，收购本金价值约4200万美元；全年约7900万美元的抵押收入债券赎回，共14个债券 [15][16] 多户住宅物业组合业务 - 截至2018年12月31日，公司多户住宅物业组合价值约6460万美元，包括加州和内布拉斯加州的学生住房项目 [17] Vantage项目业务 - 2018年第四季度，公司与合作伙伴Vantage完成三笔重大交易，包括一笔贷款产品、一笔股权投资和一笔抵押收入债券赎回 [19] - 截至2018年12月31日，公司在Vantage项目中有9个项目，约2600个多户住宅单元；自2016年以来，公司在Vantage项目中累计投资约7800万美元股权，还曾以贷款形式投资约1590万美元 [20][21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2018年第四季度，经济数据强劲，国内生产总值高于预期的2.6%，失业率处于历史低位，低于4%，工资增长改善 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在债务融资中提高固定利率比例，以控制利率敏感性；2015年，公司68%的债务为浮动利率产品，32%为固定利率产品；截至2018年12月31日，固定利率债务占比62%，浮动利率债务占比38% [23] - 公司与合作伙伴Vantage合作的项目战略是保持四个项目在建、四个项目稳定运营、四个项目待售和四个或更多项目在筹备中 [35] - 公司将继续寻找机会多元化收入来源，以满足或超过50%的股息目标；同时关注市场机会，若市场不符合信用或杠杆收益率目标，将不投入资本 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2018年是出色的一年，对2019年持乐观态度；尽管所处资产类别具有周期性，且处于经济扩张后期，但公司将继续从Vantage和多户住宅产品中获取溢价，并扩大抵押业务积压 [43] - 公司认为市场保持强劲，经济将提供机会，希望收益率曲线变陡，以推动抵押业务增长 [50] 其他重要信息 - 公司实施的ATM计划是为了以较低成本获取资本，但由于SEC规定，在追求CRA优先股机会时需暂停该计划；目前公司优先股已投入约9450万美元，根据当前市场价值，还有2500 - 3000万美元可能投入 [55] - 2018年公司约93%的股息免税，7%应税；投资Vantage产品占资产负债表约10%，对股息免税比例影响不大；投资者认为公司在保持核心信用纪律的情况下，80% - 85%的股息免税是可接受水平 [58] - 2018年公司受损证券增加约50万美元，原因是对PHC Investments进行永久性减记，非信用相关事件导致，且未影响现金流 [59][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Vantage项目剩余项目2019年的销售节奏如何 - 公司表示只要市场保持强劲、利率较低，且能在合理时间内稳定资产，合作伙伴和公司将继续从市场获取溢价；战略是保持四个项目在建、四个项目稳定运营、四个项目待售和四个或更多项目在筹备中 [35][36] 问题2: 多户住宅业务情况及是否有资产出售计划 - 公司称目前只剩少数项目；正在评估加州圣地亚哥学生住房项目的出售可能性，可能在稳定运营后的秋季学期进行；另一个项目将长期持有 [37] 问题3: 董事会对股息的最新想法 - 公司表示目前没有关于增加或减少股息的讨论，自新管理团队接管以来已连续四年如此，对2019年持乐观态度 [39] 问题4: 2018年CAD每股0.73美元能否持续，2019年展望如何 - 公司认为所处资产类别具有周期性，且处于经济扩张后期，难以保证2018年的业绩持续，但有信心继续满足股息支付 [43] 问题5: 公司目前是否处于能持续产生CAD的最佳位置 - 公司表示自2015年以来业务转型，对2019年有信心；目前抵押业务面临一定压力，但会继续寻找机会多元化收入来源，整体处于良好位置 [49][50] 问题6: ATM计划是否会重新设立，具体是什么 - 公司称ATM计划是为了以低成本获取资本，但因SEC规定，在追求CRA优先股机会时需暂停该计划；目前优先股已投入约9450万美元，根据当前市场价值，还有2500 - 3000万美元可能投入 [55] 问题7: 投资组合结构变化对免税股息是否有负面影响 - 公司表示2018年约93%的股息免税，7%应税；投资Vantage产品占资产负债表约10%，对股息免税比例影响不大；投资者认为公司在保持核心信用纪律的情况下，80% - 85%的股息免税是可接受水平 [58] 问题8: 2018年受损证券增加的原因 - 公司称是因为对PHC Investments进行永久性减记，非信用相关事件导致，且未影响现金流 [61]

财务数据关键指标变化：总收入与净利润 - 公司2018年总收入为8136万美元，同比增长15.6%；净利润为4114万美元，同比增长34.2%[144] - 公司2018年来自持续经营的收入为4114万美元，2017年为3066万美元，同比增长34.1%[144] - 2018年归属于BUC持有人的净收入为3598万美元，每股净收入为0.60美元，每股宣布股息为0.50美元[144] - 2018年公司总营收和其他收入为8831.1万美元，较2017年的8813.5万美元仅微增0.2%[206] 财务数据关键指标变化：收入构成 - 2018年物业收入为907.5万美元，较2017年的1350万美元大幅下降32.8%[206] - 2018年投资收入为5148万美元，较2017年的4822.5万美元增长6.7%[206] - 2018年或有利息收入为932.3万美元，较2017年的314.7万美元激增196.3%，主要来自两项物业贷款的赎回[206][207] - 2018年其他利息收入为763.6万美元，较2017年的468.2万美元增长63.1%[206] - 2018年其他收入为384.2万美元，较2017年的82.8万美元增长364.0%，主要与两项债券的提前赎回相关[206][210] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 截至2018年12月31日，公司总资产为9.827亿美元，较2017年的10.698亿美元下降8.1%[144] - 截至2018年12月31日，公司总债务净额为5.688亿美元，可赎回A系列优先单位净额为9435万美元[144] - 截至2018年12月31日，公司债务融资总额（扣除递延融资成本后）为5.0566亿美元[177] 成本和费用：利息支出 - 公司2018年利息支出总额为2069万美元，其中固定期限A/B及TOB融资利息支出为933万美元[153] - 2018年与2017年相比，计息负债总利息支出增加198.3万美元，其中因利率变动增加145.7万美元，因规模变动增加52.6万美元[156] 成本和费用：其他费用 - 递延融资成本摊销减少约66.8万美元，主要因M24 TEBS融资成本在2017年9月全额摊销[157] - 所得税费用减少约690万美元，主要与Greens Hold Co.的MF物业销售和运营相关[172] 各条业务线表现：抵押贷款收益债券投资 - 抵押贷款收益债券投资板块2018年总收入为5763万美元，同比增长17.4%；净收入为2205万美元，同比增长42.8%[151] - 抵押贷款收益债券投资板块2018年平均生息资产收益率为6.9%，净息差为4.0%[153] - 截至2018年底，公司持有77笔抵押贷款收益债券，未偿还本金总额为6.777亿美元，涉及10,650个租赁单元[149] 各条业务线表现：公共住房资本基金信托 - 公共住房资本基金信托部门2018年总收入247.9万美元，同比下降16.0%；净收入40.6万美元，同比下降51.7%[161] 各条业务线表现：多户住宅物业 - 多户住宅物业部门2018年总收入914.9万美元，同比下降33.1%；净收入367.7万美元，同比下降62.0%[167] - 2018年多户住宅物业资产出售收益约405.1万美元，来自Jade Park物业出售；2017年资产出售收益约1775.3万美元，来自四项物业出售[167][168] - 2017年多户住宅物业资产出售收益主要来自四项物业：Northern View约720万美元、Residences of Weatherford约260万美元、Residences of DeCordova约520万美元、Eagle Village约280万美元[170] - 房地产运营费用减少约250万美元，折旧和摊销费用减少约150万美元，主要由于2017年出售Northern View、Weatherford公寓、DeCordova公寓和Eagle Village MF物业，以及2018年出售Jade Park MF物业[172] - 收入减少约440万美元，主要由于2017年3月出售Northern View、2017年11月出售Weatherford公寓、DeCordova公寓和Eagle Village，以及2016年出售Arboretum和Woodland Park[172] 各条业务线表现：其他投资 - 其他投资部门总收入从2017年的465.2万美元增至2018年的1210.2万美元，增长745万美元，增幅160.1%[174] - 其他投资部门净收入从2017年的464.5万美元增至2018年的1500.9万美元，增长1036.4万美元，增幅223.1%[174] - 出售非合并实体投资获得收益290.4万美元，主要由于2018年12月出售Vantage at Corpus Christi物业[174][176] - 对非合并实体的投资增加，2018年投资总额约4150万美元，2017年投资总额约1720万美元，带动投资利息收入增加约240万美元[178] - 2018年12月赎回Vantage at New Braunfels, LLC物业贷款获得约510万美元或有利息现金收益[178] 投资组合与资产构成 - 公司持有77笔抵押贷款收入债券，未偿还本金总额约为6.777亿美元[14] - 抵押贷款收入债券为位于13个州的63处住宅物业提供融资，总计包含10,650个出租单元[14] - 公司持有三项免税投资（公共住房资本基金信托证书），未偿还本金总额约为4960万美元[19] - 公司拥有两处多户住宅物业，包含859个出租单元[21] - 公司对九个未合并实体（Vantage Properties）拥有成员权益[20] - 公司投资组合包含通过特殊目的实体持有的抵押贷款收入债券：TEBS I (7笔)、TEBS II (12笔)、TEBS III (7笔)、TEBS IV (25笔)[15] - 部分抵押贷款收入债券通过德意志银行的定期投标期权债券设施（2笔）和定期A/B信托融资设施（5笔）进行证券化[15] - 公司房地产资产总账面价值为6459.6348万美元，累计折旧为1227.2387万美元[133] - 公司房地产资产包括：Suites on Paseo（384个单位，账面价值4215.6631万美元），The 50/50 MF Property（475个单位，账面价值3293.5907万美元），以及待开发土地（账面价值177.6197万美元）[133] - 截至2018年12月31日，公司拥有两处多户住宅物业，其抵押贷款本金总额为2760万美元[198] 投资活动与交易 - 2018年第四季度，公司收购了3笔抵押贷款收入债券，金额为2216.8万美元[46] - 2018年第四季度，公司赎回了4笔抵押贷款收入债券，金额为3976.1万美元，对应已偿还债务3784.9万美元[46] - 2018年第四季度，公司对非合并实体进行了3项投资，金额为348.3万美元[46] - 2018年第四季度，公司从出售非合并实体中收回投资806.9万美元[46] - 2018年第四季度，公司赎回了2笔物业贷款，金额为785.7万美元[46] - 2017年第四季度，公司收购了7笔抵押贷款收入债券，金额为4929.1万美元[46] - 2017年第四季度，公司出售了3处多户住宅物业，金额为3277.5万美元，对应已偿还债务1474.1万美元[46] - 2018年公司对非合并实体的投资总额约为4150万美元，2017年约为1720万美元[208] 融资与资本活动 - 截至2018年12月31日，公司已发行945万份A系列优先股，总收益约为9450万美元[44] - 2018年，公司通过“市场发售计划”出售了310,519个BUCs，扣除发行成本后净收益约为180万美元[43] - 2018年第四季度，公司通过无担保信贷额度净借款719.4万美元[47] - 2018年第三季度，公司通过M45 TEBS融资获得2.2154亿美元[47] - 2018年第三季度，公司偿还了与M45 TEBS相关的Term A/B信托融资2.0869亿美元[47] - 2018年第三季度，公司净偿还无担保信贷额度2107.4万美元[47] - 2017年第四季度，公司通过无担保信贷额度净借款3752.9万美元[47] - 2017年第四季度，公司发行了1750万美元的A系列优先单位[47] - 2017年第一季度，公司通过新的Term A/B融资从DB获得1.0681亿美元[47] - 2017年第一季度，公司净偿还无担保信贷额度4000万美元[47] - 公司2017年发行5,363,100份A系列优先单位，募集资金约5360万美元；2016年发行4,086,900份，募集资金约4090万美元[141] 财务政策与杠杆 - 公司运营政策规定，证券化或其他形式杠杆不得超过合伙企业总资产的75%[25] - 公司其他免税投资在收购时不得超过其资产的25%[31] - 截至2018年12月31日，公司整体杠杆比率约为60%，目标约束为不超过75%[42] - 截至2018年12月31日，公司需遵守的严格契约要求过去十二个月的可分配现金加利息支出至少是利息支出的两倍[185] - 截至2018年12月31日，公司遵守了所有契约要求[185] 债务结构与利率 - 固定利率Term A/B信托融资加权平均期末利率为4.47%，未偿净额为4897.1万美元[180] - 截至2017年12月31日，固定期限TOB证券化未偿还融资净额为46,787,036美元，加权平均期末利率为4.31%[184] - 固定期限A/B信托证券化未偿还融资净额为279,533,565美元，加权平均期末利率为3.85%[184] - 证券化项目Live 929未偿还融资37,777,036美元，利率4.39%，2019年10月到期[184] - 证券化项目Pro Nova 1未偿还融资9,010,000美元，利率4.01%，2019年10月到期[184] - 多个A/B信托证券化项目（如Willow Run, Columbia Gardens等）利率为3.64%，2026年9月到期[184] - 部分2017年发行的A/B信托系列（如San Vicente Series A）利率为3.89%，2022年2月到期[184] - 部分2017年发行的A/B信托系列（如San Vicente Series B）利率为3.76%，2018年6月到期[184] 运营表现指标：物业占用率与效益 - 截至2018年12月31日，非合并稳定化住宅物业的抵押收入债券债务服务处于正常状态[188] - 稳定物业整体物理和经济效益从2017年到2018年保持稳定，物理和经济效益分别为94%和90%[189][190] - 稳定物业整体物理和经济效益从2016年到2017年有所提升，主要因Columbia Gardens、Willow Run、Heights at 515和Crossing at 1415等物业在2017年达到稳定[190] - 非稳定物业整体物理效益从2017年的83%提升至2018年的89%，经济效益从73%提升至82%[192][196] - 非稳定物业物理和经济效益从2016年到2017年下降，主要因2017年新增的Avistar at Copperfield、Avistar at Wilcrest和Avistar at Wood Hollow开始重大翻新[197] - 物业稳定标准为达到90%物理效益持续90天且偿债覆盖率达到1.15倍[194][196] - 经济效益可能超过实际入住率，因其计算基于期间净租金收入与最大潜在租金收入之比[193][196] - 截至2018年12月31日，稳定运营的多户住宅物业整体物理占有率为95%，经济占有率为87%[199] 运营表现指标：特定物业与数据备注 - 公司持有由俄亥俄州物业担保的约1750万美元MRBs[196] - 部分物业因在2017年第四季度或2018年为新投资，前期入住率数据不可用[195][196] - 部分物业因相关MRB在2017年或2018年被赎回，其单元数和入住率数据不适用[196] - Arbors of Hickory Ridge物业2018年经济效益数据基于截至2018年9月30日的最新财务信息[196] 利息收入与净息差分析 - 利息收入包含约170万美元来自Ashley Square物业贷款的其他利息收入，该贷款在2017年11月物业出售前处于非计息状态[154] - 2018年与2017年相比，生息资产总利息收入增加421万美元，其中因利率变动增加415.7万美元，因规模变动增加5.3万美元[156] - 2018年净利息收入增加222.7万美元，主要因利率变动增加270万美元，但被规模变动减少47.3万美元部分抵消[156] - 或有利息收入增加约110万美元，其中2018年Lake Forest MRB相关收入增加约400万美元，但被2017年Ashley Square MRB相关约290万美元收入未在2018年发生所抵消[158] 股权结构与单位信息 - 公司流通在外的BUCs为60,426,177单位，由约12,000名记录持有人持有[138] - 截至2018年12月31日，公司有265,290个未归属的限制单位奖励（RUAs）[138] - 根据股权激励计划，公司有2,276,442个BUCs可用于未来发行[140] 管理层讨论和指引：风险因素（投资与运营） - 公司持有的抵押收入债券（MRBs）的偿付完全依赖于底层住宅和商业地产的运营净现金流以及最终出售或再融资的净收益，无政府税收权担保[68] - 低收入住房税收抵免（LIHTC）物业中，指定部分单元的租金被限制在相关收入限额的30%，可能不足以覆盖运营成本和债券债务[70] - 公司大部分MRBs的本金在期限内不会完全摊销，需依赖物业所有人在期末通过出售或再融资进行一次性“气球”还款[71] - 新建或翻新物业的租赁可能无法按计划完成或达到预期租金水平，增加了投资违约风险[72] - 物业建设通常需要约12至18个月，存在因资金不足、承包商违约、政府审批等原因导致项目严重延迟或无法完工的风险[75] - 公司对非合并实体的股权投资回报依赖于物业运营净现金流、出售收益或MRBs形式的永久融资，缺乏保障[78] - 一家开发商为公司部分非合并实体投资的回报提供了担保，有效期至物业建设完工后两周年，但存在开发商无法履约的风险[79] - 公司提供的应税物业贷款偿付顺序次于相关MRBs，违约风险更高，且无底层物业抵押[81] - 部分物业未对飓风等重大风暴损害进行足额保险，可能导致重大未投保损失并影响租金收入和偿债能力[82] 管理层讨论和指引：风险因素（融资与财务） - 资产证券化融资中，短期利率（如SIFMA指数）上升会增加优先证券利息支付，从而减少或消除公司作为剩余权益持有人的回报[85] - 资产证券化融资终止可能导致抵押品出售，若出售所得不足以支付优先级证券本金、应计利息及其他信托费用，公司需通过担保弥补差额[87] - 若PHC证书评级被下调至投资级以下，公司将需清算其在相关TOB信托中的剩余参与权益（LIFERS）或清算整个TOB信托，并可能因此遭受重大损失[89] - 公司使用衍生工具对冲利率风险，但需按公允价值计量并计入当期收益，可能导致报告期内净利润出现显著波动[90] - 公司现金分红水平可能调整，若无法通过当前投资计划增加现金收入，可能需要降低当前每BUC的分红水平[91] - 未来增发BUC可能稀释现有BUC权益并导致其市场价格下跌[92] - 在特定情况下，A系列优先股持有人可能需返还错误分配的款项，且根据特拉华州法律，知情情况下接收违规分配款的有限合伙人在三年内需承担返还责任[94][95] - A系列优先股次于所有现有及未来债务，公司可能增加银行信贷融资，其本息支付将减少可用于向包括A系列优先股持有人在内的单位持有人分配的现金[109] - A系列优先股无公开交易市场，严重限制了投资的流动性，仅在某些情况下有权向公司回售[112] - 市场利率上升可能降低A系列优先股的价值，并可能增加公司的借款成本[113] 管理层讨论和指引：风险因素（监管与外部） - 公司作为合伙企业运营，若其总收入中超过10%被认定为非合格收入，则可能被作为公司征税[120] - 公司依赖Freddie Mac的投资级评级进行TEBS融资，若其评级被下调至投资级以下，将对公司融资能力和现金流产生负面影响[122] - 公司投资于PHC信托的收益依赖于美国住房和城市发展部的年度拨款，若国会拨款延迟或减少，可能导致支付违约[125] - 公司未在《1940年投资公司法》下注册，因此不受该法案相关保护条款的约束[121] - 公司面临信息科技系统中断、网络攻击及社交媒体负面言论带来的运营和声誉风险[126][127] - 公司投资组合决策需考虑CRA地理区域要求，这可能影响投资表现，且为满足CRA资格持有的短期投资可能收益率较低[108] 其他没有覆盖的重要内容：债券条款与运营结构 - 截至2018年12月31日，没有未偿还的抵押贷款收入债券包含或有利息条款[14] - 公司没有自己的员工，运营由普通合伙人AFCA 2（由Burlington控制）的员工负责，并向其报销