公司治理与战略变革 - 公司管理层及董事会发生重大变动，一年前迎来了3位新董事加入董事会 [1] - 公司成立了新的董事会委员会，专注于风险管理和战略规划 [1] - 公司为员工制定了新的工作期望和行为准则 [1] 运营与财务模型优化 - 公司为旗下每个生产设施建立了新的加工处理模型 [2] - 新模型的目的是为了清晰勾勒出各项运营对财务业绩的影响 [2]

公司战略与业务回顾 - 公司回顾2025年有两个重要方面 一是完成了对波兰Santander Bank的收购并取得了极佳成果 二是现有集团的实力是完成此次收购的基础 [1] - 公司在过去20年中逐步成功发展了业务模式 实现了强劲增长 特别是在创造资本方面 这得益于其平衡且保守的业务组合 提供了稳定性 [1] - 公司在所有运营市场都取得了成功并拥有强大地位 不仅能够满足市场需求 还能够影响和适应市场需求 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：乙醇（生物燃料）行业、碳捕集与封存（CCS）、可持续航空燃料（SAF）[1][6][61] * 公司：Green Plains Inc. (纳斯达克代码: GPRE)，一家美国生物燃料生产商 [1] 核心观点与论据 **1 管理层与战略变革** * 公司管理层发生重大变动，包括新任CEO和CFO，并新增了三位董事会成员 [1][2] * 建立了新的风险管理与战略规划委员会，并设定了新的员工期望与工作方式 [2] * 为每个工厂建立了新的加工模型，以评估不同运营方式的财务影响，并建立了销售与运营规划流程，确保数据驱动的决策 [3] * 公司正处于转折点，战略评估已完成，出售了田纳西州Obion资产并偿还了部分债务，未来将专注于成为中西部低成本、低碳的生物燃料生产商 [79] **2 45Z税收抵免与碳信用机遇** * 公司2026年来自碳信用的EBITDA指引超过1.8亿美元（$180 million），显著高于最初约1亿美元的预期 [7][11] * 提升预期的原因包括：1) Advantage Nebraska碳捕集项目全面运营，捕集率高；2) 碳强度计算中移除间接土地利用变化因素，使所有工厂都有资格获得45Z抵免；3) 工厂效率提升，提高了乙醇收率；4) 购买可再生能源信用以降低电力消耗的碳强度 [8][9][10] * 未来进一步提升碳信用EBITDA的杠杆包括：持续提升乙醇收率、降低能源消耗的资本项目、以及通过改善谷物储存和接收设施来提高农民直供玉米的比例，以利用未来关于农业实践对碳强度影响的政策 [11][12] * 公司已售出2025年产生的所有信用，并收到了部分现金，目前正在积极营销2026年的税收抵免 [36] **3 农业实践与碳强度** * 美国农业部（USDA）发布了一个测试版计算器，主要关注免耕、条耕和不同施肥方式（包括粪肥）等五项要素，公司预计最终版本将与此类似 [13] * 公司此前给出的1.88亿美元EBITDA指引并未假设能够利用农业实践，因此这是一个潜在的增量机会 [14] * 在公司设施所在的内布拉斯加州和爱荷华州地区，免耕或条耕等实践已长期应用，因此公司处于有利地位以利用即将出台的政策 [15][16] * 预计最终政策将基于当年（抵免年度）的实践，而非历史基准，公司需要收集数据、获得农民证明并整理文件以验证碳强度得分 [18] **4 碳捕集与管道项目** * Summit Carbon Solutions的二氧化碳管道项目在爱荷华州面临立法障碍，一项提案可能完全禁止对任何二氧化碳管道使用征用权，另一项提案则将其作为最后手段，项目进展取决于立法结果 [20] * 除了与Tallgrass合作的现有管道（Advantage Nebraska项目）外，公司正在评估通过卡车或铁路运输液态二氧化碳至封存地的方案 [22] * 45Z税收抵免的吸引力足以支撑可能成本较高的铁路运输方案 [23] **5 45Z税收抵免到期后的规划** * 45Z税收抵免目前计划于2029年到期 [27] * 45Q税收抵免是一个备选方案，其有效期自碳封存开始运营起12年，但不能与45Z叠加使用 [27][29] * 有立法提案寻求将45Z延长至2033年，并为SAF开发增加额外抵免 [29] **6 乙醇市场供需与运营表现** * 第一季度压榨利润率（consolidated crush margins）令人满意，特别是相较于去年同期，主要得益于创纪录的玉米产量和供应，以及国内乙醇市场的走强 [37] * 尽管工厂高负荷运行，但库存并未如预期般堆积 [37] * 可溶干谷物（DCO）价值在第一季度走强 [38] * 行业即将进入春季维护季节，生产将季节性下降，随后夏季驾驶旺季需求将增加 [40] * 美国乙醇出口需求强劲，特别是加拿大（占出口量的30-35%）、荷兰、欧盟和印度 [44] * 公司直接参与出口市场有限，仅明尼苏达州北部一工厂约15%的产量出口至加拿大，更关注内布拉斯加州的低碳乙醇未来进入加州E15市场的机会 [45] * 公司对新增产能持谨慎态度，强调首先提高现有工厂基础设施的效率，确保基础业务的强劲 [50] * 巴西的玉米乙醇产能扩张受到关注，预计巴西的乙醇产量将增加10%-15%，但其国内E30向E40的过渡有助于管理其国内供需，缓解全球出口压力 [52][54] * 近期美国乙醇产量较两年前增长约10%，达到超过110万桶/日，部分原因可能与45Z有关，且温和的冬季减少了工厂冻损导致的停产 [59][60] **7 可持续航空燃料与新兴市场** * 公司与Tallgrass的SAF合资项目目前暂时搁置 [61] * 行业仍在努力使酒精制喷气燃料（ATJ）技术在经济上可行，关键在于成本能否传递给航空公司等消费者 [62] * 技术路径为约2加仑乙醇生产1加仑可持续航空燃料，潜力巨大 [63] * 海运业也在探索使用低碳碳强度乙醇作为燃料 [67] * 公司目前没有ATJ设施，但专注于将自身工厂的碳强度降至最低，目标是成为未来ATJ工艺的原料供应商或合作伙伴 [91][92] **8 E15全年使用与政策** * 全年使用E15（含15%乙醇的汽油）的联邦立法因少数声音对小型炼油厂豁免等问题的担忧而屡次受阻，但两党支持度很高 [72][73] * 总统表示支持并愿意立即签署相关法案 [73] * 在中西部地区，销售E15所需的基础设施大多已就位，主要障碍在于立法 [75] * 2025年美国全国平均混合率已超过10%，达到约10.5%，部分地区接近11% [76][78] **9 财务与资本配置** * 公司预计将开始产生可观的自由现金流 [80] * 资本配置将遵循严格纪律，优先事项包括：1) 维护工厂资产，确保高利用率和收率，目标是达到行业前25%的最佳水平；2) 投资于能进一步货币化45Z并改善基础业务的项目（如提高收率、降低能耗、改善谷物储存）；3) 留意债务偿还、股东回报或通过并购实现增长的机会 [80][81] 其他重要内容 * 45Z税收抵免的资格要求原料（玉米）必须来自美国、加拿大或墨西哥 [55][56][58] * 关于SAF的税收抵免额度在最近的45Z指南中从每加仑1.75美元降至1美元，新立法试图将其恢复至1.75美元 [31] * 公司不能同时获取45Z抵免和向生产SAF的公司销售乙醇让其获取SAF抵免 [31]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年公司总收入为20.92亿美元，较2024年的24.59亿美元下降14.9%，较2023年的32.96亿美元下降36.5%[276] - 2025年合并营收同比下降3.671亿美元，主要由于乙醇销量下降及终止第三方营销协议[289] - 2025年公司净亏损为1.21亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润为9401万美元[282] - 2025年净亏损同比增加3980万美元，主要受一次性利息支出3690万美元、股权投资出售损失2690万美元及重组成本2430万美元影响，但被5.42亿美元的45Z生产税收抵免部分抵消[290] - 2025年公司整体毛利润为1.37亿美元，低于2023年的1.65亿美元[277] - 2025年公司确认了5416万美元的45Z清洁燃料生产税收抵免[282][283] - 2025年公司资产出售净收益为3154万美元[280][286] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 截至2025年12月31日财年，公司债务清偿损失为3690万美元[266] - 2025年公司重组成本为2434万美元，其中1610万美元计入公司活动板块[279][285] - 2025年公司乙醇生产板块资产减值（包括待售资产减值）为1460万美元[277][279] 各条业务线表现 - 2025年乙醇生产板块总收入为19.02亿美元，其中外部客户收入为19.01亿美元，板块毛利润为9758万美元[276][277] - 2025年农业务与能源服务板块总收入为2.13亿美元，其中外部客户收入为1.91亿美元，板块毛利润为3935万美元[276][277] - 乙醇生产板块营收同比下降1.652亿美元，主要因乙醇、酒糟及可再生玉米油销量下降分别导致收入减少1.451亿、3980万和1150万美元[292] 各地区表现 - 公司运营所在州（伊利诺伊、印第安纳、爱荷华、明尼苏达、内布拉斯加）共有114家运营中的乙醇工厂，其中约50%的运营产能集中在爱荷华、内布拉斯加和伊利诺伊州[99] - 截至2025年12月31日，美国前四大乙醇生产商占据国内约39%的产能，产能范围在8.5亿加仑/年至31.46亿加仑/年之间[99] 管理层讨论和指引 - 2025年平均产能利用率为82%（若排除Fairmont工厂则为94%），低于2024年的87%[269] - 公司预计2026年因45Z税收抵免产生的调整后EBITDA至少为1.88亿美元[306] - 公司预计2026年年度化利息支出约为3000万至3500万美元[307] - 2025年资本支出净额为3720万美元，预计2026年维护性资本支出在1500万至2500万美元之间[304] 资产处置与投资活动 - 公司于2025年9月完成田纳西州Rives乙醇工厂的出售，实现税前收益3580万美元[265] - 公司于2025年5月出售其在Proventus LLC的75%权益，导致税前损失400万美元[265] - 公司于2024年9月完成阿拉巴马州伯明翰终端出售，实现税前收益3070万美元[265] - 截至2025年12月31日财年，公司出售在GP Turnkey Tharaldson的50%投资导致税前损失2690万美元[267] - 使用Obion交易所得资金于2025年9月25日全额赎回本金为1.25亿美元的Junior Notes[315] 债务与融资活动 - 公司总资产从2024年的17.82174亿美元下降至2025年的15.78396亿美元，降幅约11.4%[288] - 公司于2025年10月27日完成了2亿美元的可转换票据交换，新发行的2030年到期票据利率为5.25%[313] - 2025年5月7日修订Junior Notes，将到期日从2026年2月9日延长至2026年5月15日，并增加2.0%的修订费计入本金[315] - 2025年8月10日再次修订Junior Notes，将到期日延长至2026年9月15日，并增加2.5%的修订费，利率在修订后上调0.5%，之后每季度再上调0.5%[316][317] - 向BlackRock管理基金发行325万份行权价为每股0.01美元的认股权证，并给予其将75万份权证交换600万美元Junior Notes本金的权利[317] - 全资子公司Green Plains Shenandoah有一笔7500万美元的担保贷款，截至2025年12月31日未偿还本金为7010万美元，利率为6.52%[318] - 农业和能源服务板块高级担保循环信贷额度总额为3.5亿美元，可增加至多1亿美元，截至2025年12月31日未偿还本金为2500万美元，利率为7.48%[322] - Green Plains Commodity Management循环信贷额度借款上限从4000万美元降至2000万美元，截至2025年12月31日未偿还本金为860万美元，利率为5.46%[323] 现金流与流动性 - 2025年经营活动现金流为净流入1.109亿美元，而2024年为净流出3000万美元[301] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及等价物1.823亿美元，受限现金4780万美元，以及3.25亿美元的循环信贷额度可用[300] 其他重要内容：监管与和解 - 公司于2025年6月13日与FERC达成和解协议，同意支付90万美元民事罚款及2.3万美元赔偿金与利息[104] 其他重要内容：员工与组织 - 截至2025年12月31日，公司拥有642名全职、兼职、临时和季节性员工，其中71名在奥马哈的公司总部[105] 其他重要内容：政府补助 - 公司于2023财年从美国农业部生物燃料生产者计划获得340万美元赠款[266] 其他重要内容：碳捕获项目 - 与Tallgrass合作的碳捕获项目债务总额估计为3450万美元，需在144个月内偿还，以确保Tallgrass获得9%的税前去杠杆内部收益率[319] - 另外两个内布拉斯加州CCS项目支出计入碳设备负债，将于2026年1月重分类为债务[320] 其他重要内容：承诺与或有事项 - 截至2025年12月31日，公司未来最低租赁付款总额为7230万美元，已签约未来商品采购约2.022亿美元，仓储运输承诺约3140万美元，三个碳捕获项目建设承诺1.042亿美元[326]

核心观点 - 公司2025年第四季度及全年财务表现呈现显著盈利改善 主要得益于运营执行与税收抵免收益 尽管营收未达预期[1] - 公司战略重心正转向碳货币化与低碳倡议 碳捕获业务已开始贡献收益并设定了明确的2026年财务目标[2] - 财务比率显示公司估值相对营收存在折价 同时具备稳健的流动性和适中的财务杠杆[5] 财务业绩表现 - 2025年第四季度营收为4.288亿美元 低于分析师预期的约5.32亿至5.4亿美元区间[4] - 营收同比下降约26.6% 部分原因在于此前出售Obion工厂及终止第三方乙醇营销业务等战略调整[2] - 第四季度实现归属于公司的净利润1190万美元 摊薄后每股收益（GAAP EPS）为0.17美元 超出分析师预期的0.02至0.07美元区间[4] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润大幅改善至4910万美元 而2024年同期为负1820万美元[4] 盈利驱动因素 - 运营表现改善、成本控制以及多家工厂创纪录的乙醇收率推动了利润增长[4] - 452清洁燃料生产税收抵免为公司带来2770万美元的价值 记为所得税收益 对盈利有显著贡献[4] - 强劲的净利润和调整后息税折旧摊销前利润表现 标志着公司在可再生燃料和碳领域有意义的扭亏为盈和增长潜力[3] 碳货币化战略与展望 - 公司碳捕获设施已在三座内布拉斯加州工厂投入运营[2] - 公司提供前瞻指引 目标在2026年从碳相关活动中获得至少1.88亿美元的调整后息税折旧摊销前利润 该目标取决于生产量和碳强度因素[2] - 公司持续推动产能升级和碳倡议 以驱动未来价值[3] 财务健康状况与估值 - 公司的市销率较低 约为0.4倍 表明其股票交易价格相对于营收存在折价[5] - 债务权益比为0.60 处于适中水平[5] - 流动比率为1.79 表明公司流动性状况稳健[5]

核心观点 - Green Plains在2025年第四季度及全年实现了显著的财务和运营改善，主要得益于运营效率提升、成本削减以及碳捕获与封存项目带来的新收入流[1][2][3][4] - 公司预计2026年将迎来强劲增长，核心驱动力来自45Z清洁燃料生产税收抵免的全面货币化、碳相关业务贡献至少1.88亿美元的调整后EBITDA，以及持续的运营优化和战略资本配置[5][6][21][23] 财务表现 - **2025年第四季度业绩强劲反弹**：第四季度调整后EBITDA为4910万美元，相比2024年同期的负1820万美元，改善了超过6700万美元[1][11]；净收入为1190万美元，摊薄后每股收益0.17美元，而2024年第四季度净亏损为5490万美元，摊薄后每股亏损0.86美元[10] - **收入与成本控制**：第四季度营收为4.288亿美元，同比下降26.6%，主要由于出售Obion工厂、闲置Fairmont设施及停止第三方乙醇营销业务导致销量减少[12]；销售及行政管理费用为2290万美元，同比下降280万美元，公司预计2026年全年销售及行政管理费用将保持在约9000万美元的低位，较2024年减少超过2500万美元[12] - **现金流与资产负债表改善**：第四季度运营现金流（扣除营运资本前）约为1600万美元[29]；季度末公司拥有2.301亿美元现金及等价物与受限现金，以及3.25亿美元的营运资本循环信贷额度[15]；通过发行新的2亿美元2030年到期可转换票据，对2027年到期可转换票据进行了再融资，并回购了约290万股股票[11]；包含碳设备负债在内的总债务约为5.04亿美元[16] 运营与产能 - **产能全面上调**：公司更新了多个工厂的产能，其中Central City和Wood River各增至1.2亿加仑/年，Mount Vernon调至1.1亿加仑/年，Madison调至1亿加仑/年，Shenandoah调至8000万加仑/年，Otter Tail和Superior各调至7000万加仑/年，York从5000万加仑/年增至6000万加仑/年[2]；除Fairmont工厂外，公司总产能已提升至7.3亿加仑/年，较此前公布产能增加10%[3] - **运营效率创纪录**：2025年，四家工厂产量创历史新高，七家工厂乙醇收率创纪录，蛋白质和玉米油收率持续提升[4]；工厂运营费用较2024年每加仑降低了3美分[52] - **碳捕获项目投入运营**：位于内布拉斯加州三个工厂的二氧化碳压缩设备在第四季度启动，碳捕获现已全面投入运营[2]，五台压缩机全部在线，捕获率超过所产二氧化碳的90%[28] 战略重点与增长动力 - **碳货币化战略**：来自内布拉斯加州三个封存二氧化碳工厂的45Z税收抵免及自愿碳信用，预计在2026年将贡献至少1.5亿美元调整后EBITDA[5][36]；内布拉斯加以外工厂的低碳乙醇生产预计带来约3800万美元的净45Z收益[6]；合计碳相关业务预计贡献至少1.88亿美元调整后EBITDA[5] - **45Z税收抵免进展**：第四季度45Z税收抵免净收益为2770万美元[1]；公司正在积极营销2026年的45Z信用额度，并预计不久将宣布销售协议[25][38]；美国财政部新发布的45Z法规提案为行业提供了明确性，承认了农场实践的碳强度改善，并取消了间接土地利用变化的处罚，这被视为有利因素[7] - **资本支出计划**：2026年维持性资本支出预计在1500万至2500万美元之间[15]；此外，公司计划投入500万至1000万美元用于能效和碳强度降低项目，这些项目投资回报期短（通常在两年内）[26][41]；同时正在评估增加现场谷物存储和接收能力的投资机会[22][42] 市场与行业展望 - **乙醇市场基本面稳健**：出口需求保持强劲，2025年乙醇出口创下纪录，预计2026年将继续增长[6][18]；创纪录的玉米收成有助于控制原料成本[17]；国内E15的采用持续缓慢增加，长期来看是一个巨大的行业机遇[18] - **政策环境支持**：政府对可再生燃料义务、小型炼油厂豁免以及推动全年E15使用的跨党派支持，有助于加强生物燃料市场[6]；尽管近期E15相关立法未获通过，但长期前景依然积极[55] - **原料与副产品市场**：玉米成本保持低位，玉米油市场价格稳定，对毛利率贡献良好，尽管蛋白质价格仍面临压力[19][32] 管理层与公司治理 - **高级管理层新增成员**：Ryan Loneman领导法律部门，Anne Reese领导财务和会计部门，她在税收抵免货币化方面带来了丰富的行业经验[7][8] - **战略优先事项**：公司聚焦五大战略重点：1) 提高能效和实施碳强度降低项目；2) 评估未接入管网的工厂的碳封存机会；3) 实施工厂去瓶颈化或扩产机会；4) 增加现场谷物存储和接收能力；5) 平衡资本结构并向股东返还资本[21]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净收入归属于Green Plains为1190万美元 或每股摊薄收益017美元 而2024年第四季度净亏损为5490万美元 或每股摊薄亏损086美元 [12] - 2025年第四季度调整后EBITDA为4910万美元 相比2024年第四季度的-1820万美元有显著改善 这反映了运营和成本控制的有效执行以及碳货币化战略的初步成果 [7][13] - 2025年第四季度营收为4288亿美元 同比下降266% 营收下降主要由于Obion工厂出售 Fairmont工厂于去年1月闲置以及停止为第三方进行乙醇营销等因素导致销量减少 [14] - 2025年第四季度销售 一般及行政管理费用为2290万美元 较上年同期减少280万美元 公司预计2026年合并SG&A年化运行率将在9000万美元左右的低位区间 较2024年改善超过2500万美元 [15][16] - 2025年第四季度折旧和摊销为2350万美元 2024年同期为2150万美元 预计2026年第一季度折旧将因碳压缩设备所有权转移而适度增加 [16] - 2025年第四季度利息支出为610万美元 较2024年第四季度减少160万美元 预计2026年全年利息支出在3000万至3500万美元之间 [16] - 2025年第四季度所得税收益为2850万美元 公司预计未来正常化税率将保持在23%-24%的范围内 [16] - 季度末合并流动性包括2301亿美元现金等价物及受限现金 以及3.25亿美元营运资本循环信贷额度 [18] - 2025年第四季度资本支出为530万美元 预计2026年用于维护 安全和监管的持续性资本支出总额在1500万至2500万美元之间 [18] - 包括碳设备负债在内 公司总债务余额约为504亿美元 [19] - 2025年第四季度经营活动现金流（扣除营运资本前）约为1600万美元 低于EBITDA 部分原因是碳收益现金尚未完全收到 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年 有四家工厂达到了历史产量 七家工厂实现了创纪录的乙醇收率 同时蛋白质和玉米油的收率在整个工厂群中持续提高 [4] - 公司更新了工厂（除Fairmont外）的最大生产量 新公布的生产能力提高至每年7.3亿加仑 较之前公布的能力增加了10% 具体调整包括将Central City和Wood River设施提高至每年1.2亿加仑 Mount Vernon提高至1.1亿加仑 Madison提高至1亿加仑 Shenandoah提高至8000万加仑 Otter Tail和Superior均提高至7000万加仑 York从5000万加仑提高至6000万加仑 [5][6] - 第四季度 内布拉斯加州三个工厂的二氧化碳压缩设备启动 碳捕获现已全面投入运营 来自这三个工厂的二氧化碳被封存在怀俄明州 这降低了工厂的碳强度评分并产生了现金流 [7] - 公司继续受益于45Z清洁燃料生产税收抵免 该抵免在第四季度产生了2770万美元的净收益（扣除折扣后）并收到了第一笔抵免转让款项 [8] - 2026年 仅碳相关机会预计将产生至少1.88亿美元的调整后EBITDA 这反映了内布拉斯加州符合条件设施的45Z生产税收抵免和自愿性抵免的贡献 以及内布拉斯加州以外工厂约3800万美元的45Z净收益 [8][9] - 玉米油市场在第四季度保持稳定 其价值对毛利率有良好贡献 尽管蛋白质价格持续承压 但玉米成本保持低位 总体来看 未来利润率相对稳固 [21] - 公司运营费用从2024年到2025年整体降低了每加仑003美元 并计划在2026年进一步降低 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度乙醇利润率保持韧性 行业基本面远好于2024年 创纪录的玉米收成有助于控制原料价格 乙醇逆价差直到11月下旬才被打破 [20] - 行业乙醇产量较去年有所提高 但预计国内和国际需求都将保持支撑 乙醇出口在去年创下纪录 预计2026年出口需求将再次增长 [21] - 国内E15的采用继续缓慢增加 这对行业来说仍是一个巨大的机会 [21] - 2026年第一季度 行业状况预计将强于去年同期 公司已锁定了第一季度大部分产量的利润率 [20] - 近期美国能源部数据显示美国乙醇产量大幅下降（约15%周环比） 部分原因是天气问题和天然气价格飙升导致的运营中断或工厂减速 但公司已对天然气进行了完全对冲 未从利润率角度感受到影响 [68][69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于成为低成本 低碳的生物燃料生产商 [25] - 2026年公司专注于五大战略优先事项：1) 提高能源效率和降低碳强度项目 2) 评估目前未接入管道的工厂的碳封存机会 3) 对工厂进行去瓶颈化或扩产机会评估 4) 增加现场谷物储存和接收速度能力 5) 平衡资本结构并向股东返还资本 [24] - 多项效率和碳强度降低项目已在推进中 并可能在年内完成 这些项目能降低能耗和运营成本 使工厂在获得45Z收益前更具竞争力 [24][25] - 公司正在评估并期望扩大现场谷物储存和接收能力 以吸引更多农民谷物 利用新作物收获机会 从而降低原料成本和运营风险 [25] - 公司对碳捕获设备进行了优化 目前五台压缩机全部在线 捕获了超过90%的二氧化碳产量 [32] - 公司正在积极营销2026年的45Z税收抵免 并预计很快会有相关协议宣布 [28][44] - 所有项目都将为资本进行竞争 并必须支持公司的低成本 低碳战略 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 出口需求保持强劲 且刚刚经历了创纪录的玉米收成 从政策角度看 强有力的行政支持和跨党派对RVO SRE以及推动全年E15的支持 有助于加强生物燃料市场并支持美国农民 [9] - 财政部发布的45Z清洁燃料生产税收抵免法规提案为行业提供了期待已久的明确性 认可了农场实践对碳强度的改善 并包含了关键改进 如取消间接土地利用变化的惩罚和澄清合格销售的定义 这被视为支持公司脱碳计划的建设性步骤 [10] - E15全年使用的立法近期未获通过 令人失望 但长期来看 国内需要产生更多需求而非仅依赖出口市场 行业对此有广泛支持 预计最终将实现全年使用 但2026年可能不会产生重大影响 [62][63] - 新发布的45Z指南中 农场实践有资格降低碳强度评分的条款是一个惊喜 公司正在评估这可能带来的额外收益 [53][54] - 公司对2026年及Green Plains和乙醇行业的前景持积极态度 [12] 其他重要信息 - 公司于2025年第四季度通过新的2030年到期的2亿美元可转换票据 对大部分2027年可转换票据进行了再融资 并从中动用3000万美元回购了约290万股股票 [13] - 除了剩余的6000万美元2027年可转换票据计划在到期时用现金偿还外 公司目前没有近期债务到期 [14] - 2025年12月 财务会计准则委员会发布了ASU 2025-10 该标准将于2028年12月15日后生效 但允许提前采用 公司将在2026年第一季度考虑提前采用的影响 这将调整45Z税收抵免在财务报表中的列报方式 [17] - 季度末 公司联邦净营业亏损余额为226.02亿美元 将提供未来的税收效率 [18] - York的压缩设备在第四季度通过了最终性能测试 相关负债已转入资产负债表债务部分 Central City和Wood River的压缩设备负债在12月31日仍列在单独项目 但已于1月转入长期债务 [18][19] - 公司介绍了两位新的高级领导团队成员 Ryan Loneman负责法律职能 Ann Reis负责财务和会计组织 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年45Z抵免的对手方兴趣和定价结构 [28] - 公司正在积极营销这些抵免 并对平台交付抵免的能力充满信心 预计不久将能分享更多关于销售过程执行的细节 [28] 问题: 关于188亿美元碳收益目标的上行空间和具体项目 [29] - 公司有许多工厂效率项目 总投资额在500万至1000万美元范围内 回报期很短（包含45Z收益） 同时也在评估能降低工厂能耗（电力和天然气）的更大投资 这些项目在45Z之外也能带来回报 目前提供的数字有上行潜力 但具体幅度未透露 [31][32] 问题: 第四季度经营现金流与EBITDA差异的原因及2026年营运资本展望 [34] - 差异主要由于碳收益现金尚未完全收到（仅收到1400万美元 其余将在第一季度收到） 以及加速了应收账款和存货周转 加上季度内农民付款增加 从而从营运资本中产生了现金 [35] 问题: 第一季度乙醇EBITDA展望及第二季度前景 [36] - 第一季度通常是季节性低点 但行业和公司状况远好于去年 玉米成本相对低廉 玉米油价格显著优于去年同期 简单压榨利润率也保持相对良好 结合公司运营效率 预计第一季度业绩将非常可观 [36][37] 问题: 2026年188亿美元碳收益目标的构成及与之前预期的差异 [40] - 该数字主要由内布拉斯加州三个地点贡献的约150亿美元（包含约1500-2000万美元的自愿抵免）和其他设施贡献的3800万美元构成 数字变化主要由于Obion工厂出售 简化为3.8亿加仑产能乘以5个碳强度点降低 但需以工厂持续运营 保持收率和能效为前提 [41][42] 问题: 45Z抵免的货币化折扣及市场因素 [40][43] - 定价涉及多种因素 包括是否有保险 资产负债表实力 出售抵免的期限长短 以及是否符合PWA并拥有良好的合规计划 公司对这些因素充满信心 并已与对手方进行了富有成效的讨论 预计很快会有消息宣布 [43][44] 问题: 效率项目资本支出与维持性资本支出的关系及具体金额 [46] - 维持性资本支出约2000万美元用于维护现有资产 500-1000万美元的效率项目是额外的公司级投资 此外还在评估增加谷物储存和接收能力的投资 [47] 问题: 2026年45Z收益确认的线性问题及新会计准则影响 [49] - 公司预计很快会有关于抵免出售的公告 这将有助于建模 对于可在第一季度提前采用的新会计准则 公司认为其反映了公司一贯认为的税收抵免会计处理方式 将在第一季度分享更多信息 [50] 问题: 2025年末平台碳强度评分 2026年降低潜力及资本支出影响 [52] - 根据指南 碳强度评分需低于50才能获得抵免 公司所有设施从2026年起（取消ILUC惩罚后）都符合条件 内布拉斯加州碳捕获设施远低于50 新指南中农场实践可降低碳强度评分是惊喜 可能带来额外收益 188亿美元的计算基于正常玉米全成本 任何农场实践的收益都将是上行空间 [53][54] 问题: 农场实践对碳强度的潜在影响及碳封存设备第三方融资的支付条款 [55] - 农场实践的影响有待计算 但公司购买的玉米大部分直接来自农民 对此价值捕获持乐观态度 关于碳压缩设备负债 在取得所有权后已转入资产负债表债务 后续将按月偿还本息 类似于分期贷款 [55][57] 问题: 未来在运营执行和成本方面继续改进的机会 [59] - 工厂整体运营费用已从2024年至2025年每加仑降低003美元 2026年目标进一步降低几美分 途径包括持续管理绩效和实施资本项目（如在电力成本高地区利用当前低天然气价格） 以及投资基础设施（如谷物储存）以降低原料成本并可能对碳强度评分产生积极影响 [59][60] 问题: 市场对E15的基础设施准备情况和监管环境 [61] - E15全年使用立法未通过令人失望 但长期来看国内需要增加需求 行业支持广泛 最终有望实现全年使用 基础设施方面 加油站需要在不同等级间切换 这与消费者接受度相关 行业确定性增加后供应链可以调整 预计2026年影响不大 但之后可显著增加国内混合需求 [62][63] 问题: 2026年资本分配展望 债务削减和股票回购可能性 [65] - 公司未就此提供具体指引 但正在评估自由现金流的各种机会以最大化股东价值 包括提高工厂效率 去瓶颈化或扩产（碳管道有扩容空间） 原材料储存机会 以及债务削减或股票回购 目前有一系列具有吸引力的回报机会来改善业务表现 [66][67] 问题: 第一季度利用率目标和天然气成本影响 [68] - 公司已对天然气进行完全对冲 因此未从利润率角度受到影响 但极端天气对工厂运营造成了轻微影响（如设备冻结） 导致产量受到一些冲击 [69][70]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于公司的净收入为1190万美元，或稀释后每股0.17美元，而2024年第四季度净亏损为5490万美元或稀释后每股-0.86美元 [12] - 2025年第四季度调整后EBITDA为4910万美元，相比2024年第四季度的-1820万美元，改善了超过6730万美元 [7][13] - 2025年第四季度收入为4.288亿美元，同比下降26.6%，下降原因包括出售Obion工厂、闲置Fairmont设施以及停止为第三方进行乙醇营销 [14] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用为2290万美元，较上年同期减少280万美元 [15] - 2025年第四季度折旧和摊销为2350万美元，2024年同期为2150万美元，预计2026年第一季度将因碳压缩设备所有权转移而小幅增加 [16] - 2025年第四季度利息支出为610万美元，较2024年第四季度减少160万美元，预计2026年全年利息支出在3000万至3500万美元之间 [16] - 2025年第四季度所得税收益为2850万美元 [16] - 截至季度末，公司联邦净经营亏损余额为22.602亿美元，预计未来正常税率将保持在23%-24%的范围内 [18] - 季度末合并流动性包括2.301亿美元现金等价物及受限现金，以及3.25亿美元营运资本循环信贷额度 [18] - 2025年第四季度资本支出为530万美元，预计2026年用于维护、安全和监管的持续资本支出总额在1500万至2500万美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年全年，有4家工厂达到历史产量水平，7家工厂实现创纪录的乙醇收率，同时蛋白质和玉米油收率在整个工厂群中持续提高 [4] - 2025年第四季度，公司工厂群产量再次超过原定产能，新的总产能（不包括Fairmont）已提高至每年7.3亿加仑，较之前产能增加10% [5] - 具体工厂产能调整：Central City和Wood River各提高至1.2亿加仑/年，Mount Vernon提高至1.1亿加仑/年，Madison提高至1亿加仑/年，Shenandoah提高至8000万加仑/年，Otter Tail和Superior各提高至7000万加仑/年，York从5000万加仑/年提高至6000万加仑/年 [5][6] - Madison工厂受州法规限制，正与伊利诺伊州合作以提高许可产量 [7] - 2025年第四季度，内布拉斯加州三家工厂的二氧化碳压缩设备启动，碳捕获现已全面运营，捕获的二氧化碳被封存在怀俄明州 [7] - 2025年第四季度，45Z清洁燃料生产税收抵免产生了2770万美元的净收益（扣除折扣后），并收到了首次转让抵免的付款 [8] - 玉米油市场在当季保持稳定，为毛利率做出了良好贡献，尽管蛋白质价格持续承压，但玉米成本较低，整体前景看好 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度乙醇利润率保持韧性，行业基本面远好于2024年，强劲的国内混合需求和出口需求支撑了市场 [20] - 乙醇出口在去年创下纪录，预计2026年出口需求将再次增加 [21] - 国内E15的采用继续缓慢增加，这对行业来说是一个巨大的机会 [21] - 从政策角度看，强有力的行政支持和两党在多个方面（可再生燃料标准、小型炼油厂豁免以及全年E15的推动）的支持有助于加强生物燃料市场 [9] - 美国财政部发布拟议的45Z清洁燃料生产税收抵免法规，为行业提供了期待已久的明确性，承认了农场实践对碳强度的改善，并取消了间接土地利用变化的惩罚，明确了合格销售的定义 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：提高能源效率和碳强度降低项目、评估目前未接入管道工厂的碳封存机会、评估工厂的脱瓶颈或扩建机会、增加现场谷物储存和接收速度能力、平衡资本结构并向股东返还资本 [24] - 公司致力于成为低成本、低碳的生物燃料生产商，正在进行的效率项目在降低运营成本的同时，也能从45Z抵免中获得回报 [25] - 公司正在评估并期望扩大现场谷物储存和接收能力，以吸引更多农民谷物，降低原料成本并减少运营风险 [25] - 公司已完成大部分2027年可转换票据的再融资，通过新的2030年到期的2亿美元可转换票据进行，并用其中3000万美元回购了约290万股股票 [13] - 除了剩余的6000万美元2027年可转换票据计划用现金到期赎回外，公司目前没有近期债务到期 [14] - 公司预计2026年合并销售、一般及行政费用运行率在略高于9000万美元的范围内，较2024年改善超过2500万美元 [16] - 包含碳设备负债在内，公司总债务余额约为5.04亿美元 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2026年对公司和乙醇行业来说将是积极的一年 [12] - 围绕碳的机会预计在2026年将产生至少1.88亿美元的调整后EBITDA，具体取决于实际产量和碳强度因子 [8] - 该1.88亿美元数字包括来自内布拉斯加州符合条件设施的45Z生产税收抵免和自愿抵免的贡献，以及来自内布拉斯加州以外工厂约3800万美元的45Z净收益 [9] - 公司对2026年45Z税收抵免的销售协议感到鼓舞，预计很快会有所宣布 [8] - 管理层强调安全是核心，2025年保持了卓越的安全记录 [4] - 公司引入了新的高级领导团队成员Ann Reis和Ryan Loneman [10] - 公司认为财政部发布的45Z拟议法规是建设性的一步，应支持其脱碳计划，加强国内原料市场，并为公司的低碳平台创造有利的债务背景 [10] 其他重要信息 - York的压缩设备在第四季度通过了最终性能测试，相关负债已转入资产负债表债务部分 [18] - Central City和Wood River的压缩设备负债在12月31日仍列在单独项目，但已于1月转入长期债务 [19] - 2025年12月，财务会计准则委员会发布了ASU 2025-10，涉及企业实体收到的政府补助会计处理，该准则在2028年12月15日后生效，但允许提前采用，公司将在2026年第一季度考虑提前采用的影响，这将调整45Z税收抵免在财务报表中的列报 [17] - 公司预计2026年第一季度将强于去年同期，并且已通过套期保值锁定了第一季度大部分产量的利润率 [20] - 公司工厂的运营费用从2024年到2025年整体降低了0.03美元/加仑，并计划在2026年进一步降低 [59] - 公司已对天然气进行了完全套期保值，因此2026年第一季度的天然气价格波动未对其利润率造成影响 [69][70] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年45Z税收抵免的销售进展和定价结构 [28] - 公司正在积极营销这些抵免，并对平台未来交付抵免的能力充满信心，预计在不久的将来能分享更多销售流程执行的细节 [28] 问题: 关于碳相关机会（1.88亿美元）的上行空间和具体项目 [29] - 公司有多个工厂效率项目，总投资在500万至1000万美元之间，回报期快（包括45Z收益），部分项目回报期在两年或更短，主要集中在内布拉斯加州工厂，同时也在评估能降低工厂能耗（电力和天然气）的更大投资，这些项目将在45Z之外带来回报，公司对已提供的数字有信心，且存在潜在上行空间，但未提供具体范围 [31] - 目前所有5台压缩机均已在线运行，捕获超过90%的二氧化碳产量，公司对已提供的数字非常有信心 [32] 问题: 第四季度经营活动现金流（扣除营运资本前）为何远低于EBITDA，以及2026年净营运资本展望 [34] - 差异原因包括：碳收益尚未完全收到现金（仅收到1400万美元），剩余部分将在第一季度收到；以及公司加速了应收账款和存货周转（与Eco交易相关），加上季度内增加了对农民的付款，这些共同从营运资本角度产生了现金 [35] 问题: 2026年第一季度乙醇EBITDA展望及第二季度前景 [36] - 第一季度通常是季节性低点，但行业和公司状况远好于去年，工厂运行良好、收率提高，市场基本面稳固，玉米成本相对低廉，玉米油价格显著高于去年，综合压榨利润率远好于去年，结合运营效率，公司有信心第一季度数据将非常出色，尤其是与去年同期相比 [36][37] 问题: 2026年碳相关预期收益（1.88亿美元）较之前预估（约1.5亿美元）提高的原因，以及抵免货币化的折扣率 [40] - 1.88亿美元中，约1.5亿美元来自内布拉斯加州三个地点（包括约1500-2000万美元的自愿抵免），另外3800万美元来自其他工厂，该数字因出售Obion工厂而有所变化，简单计算是基于3.8亿加仑产能和碳强度降低5个点，但需以工厂实际运营、维持收率和能源效率以及压缩设备高利用率为前提 [41] - 关于税收抵免定价，有多重因素影响，包括是否投保、资产负债表实力、出售抵免的期限长短以及是否符合《生产商书面保证》和拥有完善的合规计划，公司对这些因素和自身的合规计划充满信心，并与交易对手进行了富有成效的讨论，预计不久将有公告 [43][44] 问题: 效率项目资本支出（500-1000万美元）是否独立于维护性资本支出（1500-2500万美元），以及该数字是针对全公司还是单个工厂 [46] - 500-1000万美元的效率项目资本支出是公司在现有2000万美元左右的持续性资本支出（用于维护资产健康）之上的额外支出，此外，公司还在评估增加谷物储存和接收能力的项目，具体时间、地点和金额待定 [47] 问题: 2026年45Z税收抵免确认的线性问题及新会计准则的影响 [49] - 公司预计不久将宣布相关消息以帮助建模，对于可在第一季度提前采用的新会计准则，公司认为其反映了公司一贯认为的税收抵免会计处理方式，将在第一季度分享更多信息 [50] 问题: 2025年末的平台碳强度值、2026年能否超过5个点的碳强度降低假设，以及更高资本支出的可行性 [52] - 根据法规，碳强度需低于50才能获得抵免，公司所有工厂在2026年取消间接土地利用变化惩罚后均符合条件，内布拉斯加州进行碳捕获的工厂碳强度远低于50，此外，新指南中纳入的农场实践资格可能带来额外碳强度降低，这将是1.88亿美元预期之外的潜在上行空间，公司将在下一季度进行计算 [53][54] 问题: 农场实践对碳强度的潜在影响，以及碳封存设备第三方融资的支付条款 [55] - 农场实践的影响需具体计算，涉及从生产者直接购买谷物的比例等因素，公司大部分玉米直接从农民处购买，因此对捕获这部分价值持乐观态度，具体影响待后续公布 [55] - 关于压缩设备负债，一旦取得所有权（内布拉斯加州三家工厂均已取得），即转入资产负债表债务类别，之后将按月支付本金和利息，类似于分期贷款，相关支出将反映在未来的利息费用和现金流中的债务偿还项 [57] 问题: 公司在执行和成本方面未来还有哪些改进机会 [59] - 工厂整体运营费用已从2024年到2025年降低了0.03美元/加仑，2026年目标进一步降低几分钱，途径包括持续的管理和工厂绩效提升，以及在电力成本较高地区实施资本项目以利用当前低天然气价格，此外，对基础设施（如谷物储存）的投资可增加农民直供谷物的比例，从而降低总成本并可能对碳强度产生积极影响 [59][60] 问题: 市场对E15采用的基础设施准备情况以及近期监管环境 [61] - 尽管E15未被纳入上周的法案令人失望，但支持联盟正在壮大，长期来看国家需要创造更多国内需求而非仅依赖出口市场，公司相信最终将实现全年使用，但存在一些障碍需要克服 [62] - 基础设施方面，已有大量基础设施，但加油站需在不同等级燃料间切换，这与消费者对产品的接受度相关，行业确定性越高，供应链越能适应，预计E15不会对2026年产生重大影响，但之后可以很好地增加国内混合需求，这对美国农业和能源是必要的长期步骤 [62][63] 问题: 2026年资本分配展望，包括债务削减和股票回购的可能性 [65] - 公司目前未就此提供具体指引，但正在评估每个自由现金流的运用机会，以最大化股东价值，优先事项包括：提高工厂效率以利用45Z并降低基础运营成本、在碳管道有增长空间的工厂评估脱瓶颈或扩建机会（Wood River和Central City的压缩站和管道已为输送更多气体设计）、原料储存机会，最后才是债务削减或管理股票回购作为替代方案，目前公司拥有一系列具有吸引力的业务增长和绩效改善机会 [66][67] 问题: 美国乙醇产量近期大幅下降的原因，公司第一季度利用率目标，以及天然气对第一季度运营成本的影响 [68] - 产量下降是天气影响和天然气价格波动的连锁反应，极低温度导致设备冻结，以及天然气供应和成本问题，一些未套期保值的工厂可能因可变成本覆盖问题而减速或停产，公司也受到了一些生产影响 [69] - 在天然气方面，公司已完全套期保值，因此从利润率角度来看未受影响 [70]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为1190万美元，摊薄后每股收益0.17美元，而2024年第四季度净亏损为5490万美元，摊薄后每股亏损0.86美元 [12] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为4910万美元，相比2024年第四季度的-1820万美元有显著改善，增幅超过6700万美元 [6][13] - 第四季度营收为4.288亿美元，同比下降26.6%，主要由于出售Obion工厂、闲置Fairmont设施以及停止为第三方进行乙醇营销所致 [14] - 第四季度销售、一般及行政费用为2290万美元，较上年同期减少280万美元，公司预计2026年全年销售、一般及行政费用运行率将降至9000万美元出头的范围，相比2024年改善超过2500万美元 [14][15] - 第四季度折旧与摊销为2350万美元，略高于2024年同期的2150万美元，预计第一季度会因碳压缩设备所有权转移而适度增加 [15] - 第四季度利息支出为610万美元，较2024年同期减少160万美元，预计2026年全年利息支出在3000万至3500万美元之间 [15] - 第四季度所得税收益为2850万美元 [15] - 截至季度末，公司联邦净经营亏损余额为22.602亿美元，预计未来正常化税率将保持在23%-24%的范围内 [18] - 季度末合并流动性包括2.301亿美元现金等价物及受限现金，以及3.25亿美元用于为商品库存和应收账款融资的营运资本循环信贷额度 [18] - 第四季度资本支出为530万美元，预计2026年用于维护、安全和监管的持续性资本支出总额在1500万至2500万美元之间 [18] - 包括碳设备负债在内，公司总债务余额约为5.04亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，有四家工厂达到了历史最高产量，七家工厂实现了创纪录的乙醇收率，同时蛋白质和玉米油收率在整个工厂群中持续提高 [4] - 第四季度，工厂群再次实现了超出原设计产能的产量，公司更新了最大产量数据，将除Fairmont外的工厂总产能提高至每年7.3亿加仑，较之前产能增加10% [5] - 具体工厂产能调整：Central City和Wood River提高至每年1.2亿加仑，Mount Vernon提高至1.1亿加仑，Madison提高至1亿加仑，Shenandoah提高至8000万加仑，Otter Tail和Superior提高至各7000万加仑，York从5000万加仑提高至6000万加仑 [5] - Madison工厂受州法规限制，正与伊利诺伊州合作以提高许可产量 [5] - 第四季度，三个内布拉斯加工厂的二氧化碳压缩设备启动，碳捕获现已全面投入运营，捕获的二氧化碳被封存在怀俄明州，降低了碳强度值并产生了现金流 [6] - 第四季度，公司从45Z清洁燃料生产税收抵免中获益2770万美元（净折扣后），并收到了转让抵免额的首笔付款 [7] - 玉米油市场保持稳定，价格对毛利率贡献良好，尽管蛋白质价格持续承压，但玉米成本保持低位，预计未来利润率总体稳固 [21] - 公司运营费用从2024年到2025年整体降低了每加仑0.03美元，并计划在2026年进一步降低 [58] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度乙醇利润率保持韧性，行业基本面远好于2024年，乙醇期货价差直到11月下旬才被打破，行业在秋季维护后库存建立缓慢，得益于国内混合需求稳固和出口需求强劲 [20] - 创纪录的玉米收成有助于控制原料价格 [20] - 2026年第一季度开局预计将强于去年同期，公司已锁定第一季度相当一部分的生产利润率 [20] - 行业乙醇产量同比更高，但预计国内外需求均将保持支撑，乙醇出口去年创下纪录，预计2026年出口需求将再次增长 [21] - 国内E15的采用继续缓慢增加，对行业仍是巨大机遇 [21] - 近期美国能源部数据显示美国乙醇产量大幅下降（约15%周环比），部分归因于天气问题或天然气价格飙升，公司也受到一些生产影响，但在天然气方面已完全对冲，未对利润率造成影响 [69][70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：提高能源效率和降低碳强度项目、评估未接入管道的工厂的碳封存机会、对工厂进行去瓶颈化或扩产机会评估（目前正在进行工程设计）、增加现场谷物储存和接收速度能力、平衡资本结构并向股东返还资本 [23] - 多项效率和碳强度降低项目已在进行中，并可能在年内完成，同时正在对几个更大的节能机会进行前端工程设计 [23] - 这些项目降低了能源消耗，从而降低了运营成本，使工厂在获得45Z抵免收益前更具竞争力，符合公司成为低成本、低碳生物燃料生产商的战略 [24] - 公司正在评估并期望扩大现场谷物储存和接收能力，以吸引更多农民谷物，利用新谷物收获机会，降低原料成本和运营风险 [24][25] - 所有项目将竞争资本，并必须支持公司的低成本、低碳战略 [25] - 公司专注于交付碳脱碳计划、推动运营卓越性并维持严格的对冲策略 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年对于公司和乙醇行业而言预计是积极的一年 [12] - 围绕碳的机会预计在2026年将产生至少1.88亿美元的调整后息税折旧摊销前利润，具体取决于实际产量和碳强度因子，该数字反映了内布拉斯加合格设施的45Z生产税收抵免和自愿抵免贡献，以及内布拉斯加以外工厂约3800万美元的45Z净收益 [8][9] - 出口需求保持强劲，且刚刚经历了创纪录的玉米收成，从政策角度看，强有力的行政支持和跨党派在多个领域（可再生燃料标准、小型炼油厂豁免、全年E15的推动）的支持有助于加强生物燃料市场并支持美国农民 [9] - 财政部发布的45Z清洁燃料生产抵免拟议法规为行业提供了期待已久的明确性，认可了农场实践对碳强度的改善，并带来了关键改进，如取消间接土地利用变化惩罚和澄清合格销售定义，这被视为支持公司脱碳计划、加强国内原料市场并为低碳强度平台创造有利债务背景的建设性步骤 [10] - 关于全年E15，近期虽未纳入法案令人失望，但联盟正在壮大，长期来看国内需要产生更多需求，而不仅仅是依赖出口市场，公司相信最终会实现全年使用，预计2026年不会产生重大影响，但之后可以很好地增加国内混合需求 [61][62][63] - 公司对2026年45Z抵免的销售感到鼓舞，预计很快会有消息宣布 [7][44] 其他重要信息 - 第四季度，公司通过新的2030年到期的2亿美元可转换票据对2027年可转换票据的大部分进行了再融资，并动用该交易的3000万美元回购了约290万股股票 [13] - 除了剩余的6000万美元2027年可转换票据（预计到期时用现金赎回）外，公司目前没有近期债务到期 [14] - York的压缩设备在第四季度通过了最终性能测试，相关负债已转入资产负债表债务部分，Central City和Wood River的压缩设备负债在12月31日仍列在单独项目，但已于1月转入长期债务 [18][19] - 2025年12月，财务会计准则委员会发布了ASU 2025-10，涉及企业实体收到的政府补助会计处理，该准则在2028年12月15日后生效，但允许提前采用，公司将在2026年第一季度考虑提前采用的影响，这将调整45Z税收抵免在财务报表中的列示 [16][17] - 公司引入了两位新的高级领导团队成员：Ryan Loneman领导法律职能，Ann Reis领导财务和会计组织 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年45Z抵免的销售兴趣和定价结构 [28] - 公司正在积极营销这些抵免，对平台未来交付抵免的能力充满信心，预计在不久的将来能分享更多关于销售过程执行的细节 [28] 问题: 关于188美元总碳收益的上行空间和具体项目 [29] - 公司有众多工厂效率项目，总投资额在500万至1000万美元范围内，回报期快（包括45Z收益），有些甚至在两年或更短时间内回本，主要集中在内布拉斯加工厂，同时也在评估能降低工厂能耗（电力和天然气）的更大投资，这些将带来超出45Z的回报，具体幅度未提供，但确信已提供的数字，且有潜在上行空间，目前五台压缩机全部在线，捕获超过90%的二氧化碳产量 [30][31] 问题: 第四季度运营现金流低于息税折旧摊销前利润的原因及2026年净营运资本展望 [33] - 第四季度碳收益带来了提升，但尚未收到全部现金，仅收到1400万美元，其余将在第一季度收到，此外，公司加速了应收账款和库存周转（与生态交易相关），加上季度内建立了农民付款，从营运资本角度产生了现金 [34] 问题: 第一季度乙醇息税折旧摊销前利润展望及第二季度前景 [35] - 第一季度通常是季节性低点，但行业和公司状况比去年好得多，工厂运营效率高、收率上升，生产量良好，综合压榨利润率的不同组成部分（玉米成本低、玉米油价格显著优于去年、简单压榨利润率保持相对良好）支撑了业绩，预计第一季度数据将非常出色，尤其是与去年同期相比 [35][36] 问题: 2026年188美元碳收益预期较之前约150美元有所提高的原因，以及抵免货币化的折扣率 [38][39] - 188美元中约1.5亿美元来自三个内布拉斯加地点（包括约1500万至2000万美元的自愿抵免），另外3800万美元来自其他设施，该数字因出售Obion工厂而发生变化，简单计算是基于3.8亿加仑产能和碳强度降低5个点，前提是工厂保持运行、收率、能效和高设备利用率 [40][41][42] - 关于税收抵免定价，有许多因素影响，包括是否投保、资产负债表实力、出售抵免的期限长短、是否符合《降低通货膨胀法案》要求以及合规计划，公司对所有因素和合规计划充满信心，已与交易对手进行了富有成果的讨论，预计很快能宣布消息 [43][44] 问题: 500万至1000万美元效率项目资本支出是否独立于1500万至2500万美元的维护性资本支出，以及这是总额还是单厂数据 [46] - 1500万至2500万美元是维持现有资产健康的持续性资本支出目标，500万至1000万美元是公司层面的效率项目额外支出，此外还在评估增加谷物储存和接收能力的投资，具体时间、地点和金额待定 [47] 问题: 2026年45Z抵免确认的线性问题及新会计准则的影响 [48] - 公司预计很快会有消息宣布以帮助建模，对于可在第一季度提前采用的新会计准则，公司认为其反映了公司一贯认为的抵免会计处理方式，将在第一季度分享更多信息 [49] 问题: 2025年末平台碳强度值、2026年能否超过5个点的假设，以及更高资本支出的影响 [51] - 根据指南，碳强度值需低于50才能获得抵免，2026年起，随着间接土地利用变化惩罚取消，所有设施都符合条件，内布拉斯加碳捕获设施的碳强度值远低于50，此外，新指南中农场实践有资格降低碳强度值带来了意外惊喜，公司正在评估其可能带来的额外收益，188美元的计算是基于正常玉米的全部成本，任何农场实践的收益都将是上行空间 [52][53] 问题: 农场实践对碳强度的潜在影响，以及碳封存设备第三方融资的支付条款 [54] - 农场实践的影响需要计算，涉及多个组成部分，例如直接从生产者处购买的谷物比例，公司大部分玉米直接从农民处购买，对此机会持乐观态度，具体价值待定 [54] - 关于压缩设备负债，一旦取得所有权（内布拉斯加三个工厂均已取得），即转入资产负债表债务类别，之后将按月支付本金和利息，类似于分期贷款 [55] 问题: 执行和成本方面未来的改进机会 [57] - 工厂整体运营费用从2024年到2025年每加仑降低了0.03美元，2026年仍有进一步降低的空间，部分将通过资本项目实现，例如在电力成本较高的地方利用当前较低的天然气价格，此外，对基础设施（如谷物储存）的投资可以降低原料成本，并可能对碳强度值产生积极影响 [58][59] 问题: 市场对E15采用的基础设施准备情况和近期监管环境 [60] - 近期E15未纳入法案令人失望，但支持联盟在壮大，长期来看国内需要产生更多需求，公司相信最终会实现全年使用，基础设施方面，有大量现成基础设施，但加油站需要在不同等级间切换，这与消费者接受度相关，行业确定性越高，供应链越能适应，预计2026年影响不大，但之后可以显著增加国内混合需求 [61][62][63] 问题: 2026年资本分配展望，包括债务削减和股票回购的可能性 [65] - 公司目前未就此提供具体指引，正在评估每个自由现金流的运用机会，以最大化股东价值，优先事项包括：提高工厂效率以利用45Z并降低基础运营成本、评估去瓶颈化或扩产机会（碳管道有扩容空间）、评估原料储存机会，最后是考虑债务削减或股票回购作为替代方案，目前有一系列具有吸引力的回报机会来促进业务增长和改善业绩 [66][67][68] 问题: 第一季度利用率目标及天然气成本的影响 [69] - 公司已完全对冲天然气风险，天气对生产造成了一些轻微干扰（低温导致设备冻结），但从未对利润率造成影响 [70][71]

核心业绩表现 - 公司2025年第四季度每股收益为0.17美元，远超市场预期的0.08美元，上年同期为每股亏损0.86美元 [1] - 本季度盈利超出市场预期达121.64%，上一季度盈利为0.07美元，超出预期250% [2] - 过去四个季度中，公司有两次盈利超出市场预期 [2] 季度营收情况 - 公司2025年第四季度营收为4.2885亿美元，低于市场预期21.91%，上年同期营收为5.8402亿美元 [3] - 过去四个季度中，公司仅有一次营收超出市场预期 [3] 股价表现与市场比较 - 公司股价自年初以来上涨约28.6%，同期标普500指数仅上涨0.5% [4] - 公司股价的短期走势将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论 [4] 未来业绩预期与评级 - 财报发布前，公司盈利预期修正趋势不利，导致其获得Zacks Rank 4（卖出）评级，预计短期内将跑输大盘 [7] - 市场对下一季度的普遍预期为每股亏损0.14美元，营收5.558亿美元；当前财年普遍预期为每股收益0.27美元，营收23.1亿美元 [8] 行业背景与同业比较 - 公司所属的Zacks特种化工行业，目前在250多个Zacks行业中排名处于后25% [9] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [9] - 同业公司国际香精香料预计将于2月11日发布财报，市场预期其季度每股收益为0.85美元，同比下降12.4%，营收预期为25.1亿美元，同比下降9.4% [10][11]