财务数据和关键指标变化 - 第三季度平均日产量同比增长27%至31,900桶油当量/日 [4] - 第三季度调整后EBITDA为7,860万美元，同比增长4% [4] - 第三季度总收入为1.127亿美元，去年同期为9,410万美元 [13] - 第三季度净收入为1,450万美元，摊薄后每股收益为0.11美元，调整后净收入为1,180万美元，摊薄后每股收益为0.09美元 [13] - 第三季度资本支出总额为8,050万美元，其中6,400万美元用于开发，1,650万美元用于收购 [4] - 第三季度运营现金流（扣除营运资本变动前）为7,310万美元 [13] - 第三季度杠杆率为0.9倍，低于长期目标范围（低于1.25倍） [4] - 季度股息维持每股0.11美元，年化收益率约为8.3% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运营商合作伙伴模式：2025年至今约50%的资本支出用于该平台 [5] - Admiral Permian Resources（最大运营商合作伙伴）：截至季度末控制30个独立钻井单元，63口生产井，14口井在进行中 [6]；为公司贡献7,400 BOE/日的净产量，占公司总产量的23% [8]；2025年新增61口总井位（17.2口净井位），平均每口净井位成本190万美元，代表超过2亿美元的未来开发资本 [6]；近三年累计捕获198口总井位（94口净井位），代表近10亿美元的开发资本 [7] - 其他运营商合作伙伴（包括Petro Legacy和两个新成立的二叠纪盆地合作伙伴）：合计拥有28.1口净生产井和约30.1口净未开发井位，另有37.7口净井位预计年底前完成交易 [8] - 传统非运营业务：第三季度参与59口总井位（9.3口净井位）投产，主要位于二叠纪和阿巴拉契亚盆地 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地：Admiral合作伙伴表现突出，公司77%的石油产量来自该区域 [35] - 阿巴拉契亚盆地：传统非运营业务表现强劲，今年新增超过1,500英亩净面积，业绩持续超出预期 [9]；在俄亥俄州尤蒂卡页岩区表现成功，预计2026年将增加资本投入 [46] - 天然气市场：Waha地区天然气价格持续疲软，公司正在评估天然气发电项目和对冲方案以管理风险 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略：运营商合作伙伴模式（公开交易的私募股权模式），结合运营商的控制力和投资公司的资本纪律 [5]；通过单元级收购和近期开发来规避长期大宗商品周期风险 [8] - 资本配置：投资机会需满足25%的全周期回报门槛并超过资本成本 [11]；资本支出和杠杆率以1-1.25倍的目标范围为指引 [11] - 灵活性措施：采用准时制库存模式、多元化资产基础和最低钻井承诺，以在不同市场条件下保持敏捷 [12]；积极对冲约75%的季度产量，近50%的2026年预期产量已对冲 [12] - 2026年规划框架：油价高于50美元/桶时追求适度增长和资本支出略超现金流；油价持续低于55美元/桶时转向维持模式，目标资本支出约2.25亿美元，并保持机会性收购的灵活性 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境：过去12个月油气价格相对稳定，为 disciplined growth 提供建设性背景 [10] - 油价展望：长期看好石油前景，但近期对全球供应增长不确定性持谨慎态度 [11] - 风险应对：在低价环境下（如油价低于55美元/桶），计划减少钻井活动，将资金重新分配到库存收购和PDP式交易 [23][24] - 产量展望：维持2025年全年产量指引为31,000-33,000 BOE/日，石油占比约50% [14]；预计第四季度产量环比增长高个位数百分比 [29] 其他重要信息 - 资本结构增强：季度结束后，信贷机构重申3.75亿美元循环信贷额度借款基础，成功发行3.5亿美元2029年到期优先无抵押票据（年息8.875%），使备考流动性增至4.22亿美元 [5][15] - 成本控制：第三季度租赁运营费用（LOE）为每BOE 8.03美元，高于预期，主要由于二叠纪盆地盐水处理、合同工和其他服务成本增加 [13]；预计2025年全年LOE将处于指引范围的高端 [35] - 库存管理：理想库存长度为3-5年，通过运营商合作伙伴模式增强可控性 [31]；预计年底前通过额外投资4,700万美元获取38口净井位和尤蒂卡页岩区额外面积，平均每口净井位成本170万美元，增加近三年钻井库存 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于第三和第四个合作伙伴的更多细节（战略计划、钻井或增加面积进展） [21] - 两个合作伙伴均处于聚合模式，聚焦二叠纪盆地，一个关注二叠纪内新兴区域，另一个关注米德兰盆地 [21] - 预计需要约6个月完成聚合，希望在每个合作伙伴承诺全职钻机前有约18个月的开发库存 [21] - 第四季度将完成与其中一个合作伙伴的首批交易，增加库存；2026年开发活动量取决于聚合成功率 [21][22] 问题: 在油价55美元或更低环境下，将资本支出削减至2.25亿美元的细节（灵活性、运营组合变化） [23] - 非运营组合方面，预计运营商将理性行动，非运营部分的AFE（授权支出）流入将减少 [23] - 运营商合作伙伴方面，公司完全控制开发节奏和时间，在制定2026年计划时已构建巨大灵活性，可推迟活动以应对低价 [23] - 在低价情景下，将减少钻井，重新分配资金至库存收购和潜在PDP式交易，更倾向于机会性收购 [24][25][26] 问题: 第四季度和2026年的增长轨迹（考虑Admiral全速运行和Petro Legacy爬坡） [29] - Petro Legacy的产量贡献预计在2026年中左右出现（第二季度末） [29] - Admiral目前运行两台钻机，预计2026年持续 [29] - 2025年第四季度产量预计环比增长高个位数百分比 [29] 问题: 理想库存长度及与大宗商品承销风险的权衡 [31] - 当前3-5年库存长度理想，无意购买长期库存（五年以上） [31] - 运营商合作伙伴模式使公司对库存有更多控制权，因此对当前库存水平满意 [31] - 可能寻求二叠纪盆地外库存的持久性，但整体满意，尤其在二叠纪已建立的库存 [31] 问题: 租赁运营费用（LOE）第三季度较高，对第四季度和2026年的趋势展望 [35][36] - LOE上升主要由于二叠纪盆地产量增加（约占石油产量的77%）导致盐水处理成本增加 [35] - 预计2025年全年LOE将处于指引范围的高端 [35] - 2026年LOE展望将随产量预期和与运营合作伙伴的协作在适当时候提供指引 [36] 问题: Waha天然气价格疲软，是否现有对冲或考虑增加对冲以消除风险 [38][39] - 目前未对Waha风险敞口设置任何基差对冲 [38] - 考虑根据远期曲线强度增加对冲 [38] - 同时评估其他方案，如二叠纪盆地的天然气发电项目，可能实现对Waha气体的溢价 [39][40] 问题: 第四季度资本支出趋势（基于未变指引，隐含范围较宽） [45] - 收购时间有所调整，开发资本符合预期 [45] - 全年指引未变，所有收购预计年底前完成 [45] - 第四季度资本支出预计约1.25亿美元，其中大部分为年底前完成的剩余收购 [45] 问题: 若当前远期价格维持，2026年资本配置在石油与天然气间的倾向 [46] - 投资决策由回报驱动，目前最佳机会仍在二叠纪盆地，预计石油权重非常高 [46] - 在二叠纪外，通过传统非运营策略在阿巴拉契亚（富凝析油相）取得成功，预计2026年将在该地区增加收购和钻井开发资本 [46]

业绩总结 - 2025年目标生产增长为28%[3] - 2025年第三季度生产量为31,925 Boe/d，其中石油占51%，天然气占49%[3] - 2025年第三季度调整后的EBITDAX为7900万美元，过去12个月为3.28亿美元[89] - 2025年EBITDAX的共识均值为3.234亿美元[5] - 2025年净生产预期为31,000至33,000 Boe/d，较去年增长28%[79] - 2025年第三季度的生产量较2024年第三季度增长27%[89] 财务状况 - 截至2025年9月30日，杠杆比率为0.9x[4] - 截至2025年9月30日，公司的流动性为4.22亿美元[89] - 2025年固定股息为每股0.44美元[4] - 2025年股息收益率为8.3%[3] - 2025年资本支出预计将保持在每季度8000万美元以下[34] - 2025年总资本支出预期为4亿至4.2亿美元，租赁运营费用为每Boe 6.25至7.25美元[79] 资本支出与投资 - 2024年美国页岩资本支出约为1050亿美元[58] - 预计2025年将关闭超过50笔交易，新增74个净位置[73] - 自2024年以来，公司筛选了超过1,100笔交易，总机会超过120亿美元[78] - 2025年资本支出分配中，72%用于开发，28%用于收购[81] 储量与对冲 - 2024年末的证明储量为28,187 MBbls的油和156,769 MMcf的气，现值为8.41亿美元[93] - 2025年油的对冲比例为71%，气的对冲比例为61%[92] 风险与不确定性 - 公司对未来事件的预期和假设可能受到多种风险和不确定性的影响[109] - 预计的储量和PV-10值未考虑风险，因此其总和可能有限[112] - 储量工程的准确性依赖于可用数据的质量、数据的解释以及价格和成本假设[111] - 公司未对独立审计师进行审计、审核或编制与本投资者演示文稿相关的预测[113]

油气实现价格 - 公司2025年第三季度平均实现油价为每桶61.64美元，较2024年同期的每桶73.99美元下降17%[150] - 公司2025年第三季度平均实现天然气价格为每千立方英尺2.59美元，较2024年同期的每千立方英尺1.98美元上升31%[151] - 公司2025年第三季度石油价格相对于NYMEX基准的折价为每桶4.16美元，较2024年同期每桶2.99美元的折价有所扩大[144] 产量表现 - 公司2025年第三季度石油产量为149.2万桶，较2024年同期的116.4万桶增长28%[153][155] - 公司2025年第三季度天然气产量为86.68亿立方英尺，较2024年同期的69.12亿立方英尺增长25%[153][155] - 公司净生产井数从2024年9月30日的195.88口增加至2025年9月30日的235.27口，增长20%[153][157] 收入表现 - 公司2025年第三季度石油收入为9196万美元，较2024年同期的8550万美元增长8%，主要得益于产量增长28%[155] - 公司2025年第三季度天然气及相关产品收入为2071万美元，较2024年同期的857万美元大幅增长142%，得益于价格和产量双升[155] - 公司2025年前九个月总营收为3.448亿美元，较2024年同期的2.737亿美元增长26%[153][156] 成本和费用 - 公司2025年第三季度租赁运营费用为2359.6万美元，较2024年同期的1302.6万美元大幅上升81%[153] - 租赁运营费用在2025年第三季度为2360万美元（每桶油当量8.03美元），同比2024年同期的1300万美元（每桶油当量5.62美元）增长81%[158]，前九个月为6000万美元（每桶油当量7.10美元），同比2024年同期的4220万美元（每桶油当量6.40美元）增长42%[159] - 耗竭和摊销费用在2025年第三季度为5590万美元（每桶油当量19.05美元），同比增长27%[163]，前九个月为1.578亿美元（每桶油当量18.69美元），同比增长25%[164] - 一般及行政费用在2025年第三季度为700万美元（每桶油当量2.38美元），同比增长25%[166]，前九个月为2300万美元（每桶油当量2.72美元），同比增长23%[167] - 利息费用在2025年第三季度为610万美元，同比增加130万美元[169]，前九个月为1700万美元，同比增加320万美元[170] - 所得税费用在2025年第三季度为480万美元，前九个月为1540万美元[173] 其他收益和投资 - 商品衍生品总收益在2025年第三季度为520万美元，前九个月为1430万美元[168] - 股权投资在2025年第三季度录得50万美元收益，而2024年同期为1830万美元亏损[171]，前九个月录得1520万美元亏损[172] 债务与流动性 - 截至2025年9月30日，公司有3亿美元信贷协议债务，流动性为8650万美元，包括7470万美元信贷额度和1180万美元现金[175] - 截至2025年9月30日，公司信贷协议项下未偿还借款为3亿美元，可用额度为7470万美元[191] - 截至2025年9月30日，公司总债务为3亿美元，若利率上升1%，年度利息支出将增加约300万美元[219] - 自2024年12月31日以来，公司合同义务中长期债务因信贷协议借款增加了9500万美元[205] 信贷协议与融资活动 - 2025年4月29日，信贷协议修订将借款基数和总承诺从3.25亿美元提高至3.75亿美元[176] - 2025年4月29日，公司签署信贷协议第五修正案，将借款基础和总承诺额度从3.25亿美元提高至3.75亿美元[194] - 2025年11月5日，公司签署信贷协议第六修正案，将SOFR贷款的适用利差调整为275至375个基点，基础利率贷款的适用利差调整为175至275个基点[199] - 2025年11月5日，公司完成发行3.5亿美元、利率8.875%、于2029年到期的优先无抵押票据，发行价格为面值的96%[201] - 2029年优先票据要求公司维持净杠杆率不超过3.25:1，以及资产覆盖率在2026年12月31日前不低于1.25:1，之后不低于1.50:1[203] 现金流 - 2025年前九个月运营活动产生的净现金为2.319亿美元，投资活动使用的净现金为2.808亿美元，融资活动提供的净现金为5130万美元[183] 资本支出与资产收购 - 2025年全年，公司预算资本支出总额为4亿至4.2亿美元，其中约1.2亿美元用于油气资产收购[206] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司油气资产收购成本总额为6094.2万美元，其中已探明资产收购成本为1414.8万美元[208] 市场风险敏感性 - 截至2025年9月30日的九个月内，若商品平均价格上涨10%，商品衍生品公允价值将减少1600万美元[217]

收入和利润（同比环比） - 2025年第三季度净收入为1450万美元，摊薄后每股收益为0.11美元[5] - 第三季度净收入为14,523千美元，较2024年同期的9,054千美元增长60.4%[31] - 第三季度石油和天然气销售收入为112,671千美元，较2024年同期的94,075千美元增长19.8%[31] - 第三季度总收入为1.127亿美元，同比增长19.8%，前九个月总收入为3.448亿美元，同比增长26.0%[35] - 2025年第三季度净利润为1452.3万美元，同比增长60.4%[50] - 2025年前九个月净利润为4941.6万美元，同比增长62.7%[50] - 2025年第三季度调整后净利润为1175.2万美元，同比下降36.3%[50] - 2025年前九个月调整后净利润为5469.5万美元，同比增长7.3%[50] - 2025年第三季度摊薄后每股收益为0.11美元，2024年同期为0.07美元[50] - 2025年第三季度调整后摊薄每股收益为0.09美元，2024年同期为0.14美元[50] - 九个月期间营业收入从2024年的273,723千美元增长至2025年的344,821千美元，增长26.0%[31] - 九个月期间净收入从2024年的30,381千美元增长至2025年的49,416千美元，增长62.6%[31] 成本和费用（同比环比） - 2025年第三季度租赁运营费用为2360万美元（每桶油当量8.03美元）[10] - 第三季度租赁运营费用为23,596千美元，较2024年同期的13,026千美元大幅增长81.1%[31] - 第三季度租赁运营费用为2359.6万美元，同比大幅增长81.1%，前九个月租赁运营费用为5995.4万美元，同比增长42.1%[35] - 第三季度耗竭和折耗费用为5594.7万美元，同比增长26.7%，前九个月耗竭和折耗费用为1.578亿美元，同比增长24.6%[35] 产量表现 - 2025年第三季度石油日均产量为16,222桶，较2024年同期增长28%[7] - 2025年第三季度天然气日均产量为94,217千立方英尺，较2024年同期增长25%[7] - 2025年第三季度总日均产量为31,925桶油当量，较2024年同期增长27%[7] 产品价格实现 - 第三季度石油平均实现价格为每桶61.62美元，同比下降16.1%，前九个月石油平均实现价格为每桶63.89美元，同比下降16.3%[35] - 第三季度天然气平均实现价格为每千立方英尺2.39美元，同比增长92.7%，前九个月天然气平均实现价格为每千立方英尺2.86美元，同比增长70.2%[35] - 第三季度石油销售收入为9196万美元，同比增长7.6%，前九个月石油销售收入为2.733亿美元，同比增长14.5%[35] - 第三季度天然气及相关产品销售收入为2071万美元，同比大幅增长141.6%，前九个月天然气收入为7155万美元，同比增长104.6%[35] 调整后EBITDAX表现 - 2025年第三季度调整后EBITDAX（非GAAP）为7860万美元，高于2024年同期的7540万美元[6] - 第三季度调整后EBITDAX为7864.3万美元，同比增长4.3%，前九个月调整后EBITDAX为2.455亿美元，同比增长17.9%[44] - 截至2025年9月30日止十二个月调整后EBITDAX为3.281亿美元，净债务为2.882亿美元，净债务与调整后EBITDAX比率为0.9[45][46] 现金流表现 - 九个月期间经营活动产生的净现金为231,914千美元，较2024年同期的207,536千美元增长11.7%[33] - 2025年第三季度经营活动净现金流为7778万美元，同比增长4.1%[53] - 2025年前九个月经营活动净现金流为2.319亿美元，同比增长11.7%[53] - 2025年第三季度营运资本变动前经营现金流为7311.7万美元，同比增长3.4%[53] - 2025年前九个月营运资本变动前经营现金流为2.293亿美元，同比增长16.3%[53] 资本支出与资产收购 - 2025年第三季度资本支出为8050万美元，其中开发资本支出6400万美元，资产收购成本1650万美元[8][11] - 九个月期间资本支出为233,135千美元，较2024年同期的193,376千美元增长20.6%[33] 债务与流动性 - 截至2025年9月30日，公司债务总额为3亿美元，流动性为8650万美元[13] - 季度末后，公司发行了3.5亿美元本金总额的8.875%高级无抵押票据[8][14] - 长期债务从2024年12月31日的205,000千美元增加至2025年9月30日的300,000千美元，增长46.3%[29] 资产负债表项目变化 - 总资产从2024年12月31日的1,036,479千美元增长至2025年9月30日的1,128,540千美元，增长8.9%[29] - 留存收益从2024年12月31日的16,047千美元增加至2025年9月30日的22,215千美元，增长38.4%[29] 风险管理措施 - 公司已为2025年第四季度至2027年的石油和天然气产量安排了套期保值，包括领子期权和互换合约[38]

核心观点 - 公司第三季度业绩表现强劲 实现了产量和利润的显著增长 并宣布了季度现金股息 [1][4] - 公司通过积极的再融资活动增强了资产负债表和流动性 为2026年的发展奠定了基础 [5][6] - 公司的运营合作伙伴模式和非运营资产组合继续提供可重复的增长路径和稳定的现金流 [4][6] 财务业绩 - 报告净利润为1450万美元 摊薄后每股收益为011美元 相比去年同期的910万美元和007美元有所增长 [7][8] - 调整后净利润（非GAAP）为1180万美元 调整后摊薄每股收益（非GAAP）为009美元 [7][8] - 产生调整后EBITDAX（非GAAP）7860万美元 相比2024年同期的7540万美元有所增加 [7][9] - 经营活动产生的现金流量为7780万美元 包括470万美元的营运资本变动 营运资本变动前的经营现金流量（非GAAP）为7310万美元 [9] 运营业绩 - 日均产量增长27%至31,925桶油当量（51%为原油） 而2024年第三季度为25,177桶油当量 [7][10] - 原油产量达到每日16,222桶 同比增长28% 天然气产量达到每日94,217千立方英尺 同比增长25% [10] - 本季度投产93口净井 相比2024年第三季度的52口净井有所增加 [7][13] - 截至2025年9月30日 公司有108口总井（113口净井）正在进行中 [15] 销售与价格 - 2025年第三季度石油和天然气销售额为1127亿美元 [8] - 不包括商品衍生品影响 2025年第三季度石油和天然气的平均实现价格分别为每桶6162美元和每千立方英尺239美元 而2024年同期分别为每桶7344美元和每千立方英尺124美元 [11] 资本支出与投资 - 本季度资本支出为8050万美元 包括6400万美元的开发资本和1650万美元的资产收购成本 [7][13] - 在二叠纪盆地和阿巴拉契亚盆地完成了17次收购 增加了总计136个净未开发位置库存 [13] 流动性及资产负债表 - 截至2025年9月30日 公司现有信贷协议项下有300亿美元未偿还债务 流动性为8650万美元 包括7470万美元的承诺借款额度和1180万美元的手头现金 [16] - 净债务与过去十二个月调整后EBITDAX（非GAAP）的比率为09倍 [7] - 季度结束后 公司发行了350亿美元本金总额的8875%高级无抵押票据 发行价格为面值的960% 到期日为2029年11月5日 [7][17] 成本结构 - 租赁运营费用为2360万美元（每桶油当量803美元） 而2024年同期为1300万美元（每桶油当量562美元） 增长主要由于服务成本总体上升 [12] - 生产和从价税为660万美元 占石油和天然气销售额的6% [12] - 一般和行政费用总额为700万美元 或每桶油当量238美元 包括40万美元的非经常性遣散费和资本市场费用以及130万美元的非现金股票薪酬 [12] 2025年业绩指引 - 年度产量指引为每日31,000至33,000桶油当量 原油占比51%至53% [20] - 总资本支出指引为4亿至42亿美元 其中收购支出12亿美元 开发资本支出28亿至3亿美元 [20] - 租赁运营费用指引为每桶油当量625至725美元 生产和从价税占销售总额的6%至7% 现金一般和行政费用指引为2500万至2700万美元 [20]

财报发布安排 - 计划于2025年11月6日纽约证券交易所收盘后公布2025年第三季度财务和运营业绩 [1] - 计划于2025年11月7日中部时间上午10:00举行网络直播和电话会议讨论第三季度业绩 [1] - 网络直播可通过公司投资者关系网站或预注册链接（https://events.q4inc.com/attendee/466265701）访问，电话会议拨入号码为（888）660-6093，会议ID为4127559 [2] - 音频重播将于2025年11月21日前提供，访问号码为（800）770-2030，会议ID为4127559 [2] 公司业务概况 - 为一家规模化的能源公司，旨在通过运营伙伴关系和传统非运营资产为股东提供类似能源私募股权的投资敞口 [3] - 资产位于美国六个多产的非常规盆地，通过投资由成熟上市及私营运营商开发的大量高评级项目，提供多元化投资组合及最佳的全周期回报 [3] - 关注以股东总回报衡量的成功，并寻求与低杠杆率保持平衡 [3] 近期历史业绩（2025年第二季度） - 第二季度日均产量增长37%至31,576桶油当量/日（其中石油占比51%），高于2024年同期的23,106桶油当量/日 [5] - 第二季度报告净利润为2,510万美元，摊薄后每股收益为0.19美元，而去年同期净利润为510万美元，摊薄后每股收益为0.04美元 [5] - 第二季度业绩发布日期为2025年8月7日，电话会议于2025年8月8日举行 [7] 管理层变动 - Luke Brandenberg于2025年6月11日卸任总裁兼首席执行官职务 [8] - 董事会任命首席财务官Tyler Farquharson为总裁兼首席执行官，任命首席会计官Kim Weimer为临时首席财务官兼首席会计官 [8]

公司概况 * Granite Ridge Resources (GRNT) 是一家专注于美国能源开发的上市投资平台 并非传统意义上的油气生产商 其战略是通过与经验丰富的管理团队合作 投资于被低估的近期机会 目标是实现超过25%的全周期回报率 [2][3][5][12] * 公司业务模式具有高度分散化特点 资产遍布美国六个主要盆地 拥有65个运营合作伙伴 其中近三分之二的产量来自二叠纪盆地 商品结构为50%石油和50%天然气 [7][8] * 公司采用双轨投资策略 一是运营合作伙伴关系（Operated Partnerships） 约占资本配置的70% 侧重于控制与增长 二是传统非作业权益（Traditional Non-Op） 约占40% 侧重于分散化和现金流 [22][40][44] 财务表现与目标 * 公司展现出强劲增长 年产量同比增长28% 并将全年产量指引上调了10% 现金流也实现显著同比增长 [9] * 财务纪律严格 杠杆率维持在0.8倍净债务/过去十二个月EBITDAX 低于1-1.5倍的目标区间 并致力于维持稳健的资产负债表 [10][56] * 公司提供固定股息 当前股息收益率约为8%至9% 并以约2.6倍当年EBITDA的估值进行交易 [11] * 2025年预计产量约为32,000 BOE/天 同比增长28% 总资本支出为4.1亿美元 [44] 行业观点与投资逻辑 * 公司看好美国能源前景 认为当前是上游投资的最佳环境 理由包括：自2022年初以来 美国页岩油活动水平显著下降 钻机数量减少30% 压裂车队数量减少45% 均远低于疫情前水平 [13] * 行业再投资率上升 意味着维持产量持平所需资本增加 同时 单井生产率正在下降 一级库存逐渐枯竭 二级和三级库存的表现不如一级库存 [14][15][16] * 上述因素共同导致市场供应不足和更高的商品价格 而私人资本募集大幅减少 上游自然资源私募股权募资从十年前的年均250亿美元降至近三年的80亿美元 降幅达70% 获得资金的管理团队数量减少80% 这为Granite Ridge等公司创造了填补空白的机遇 [31][32][36] 运营与投资详情 * 运营合作伙伴关系是增长引擎 公司已与Admiral Permian Resources和Petro Legacy Energy等伙伴合作 在Admiral项目上投资近1.8亿美元开发38口井 实现了24%的全周期IRR 贡献约7,000净BOE/天的产量 占公司总产量的22% [33][34][37] * 公司拥有强大的项目筛选能力 2024年审查了超过650笔交易 自2024年初以来审查了1,100笔交易 交易规模小 平均低于1,000万美元 无单一交易贡献超过预算的20% 有效管理了风险 [19][29][43] * 资本效率极高 连续九个季度开发资本支出保持在8,000万美元以下 同时产量以17%的复合年增长率增长 产量增长快于维持产量持平所需资本 [27] * 非作业权益投资仍为核心 2024年美国页岩油领域总投资约1,050亿美元 其中约四分之一为非作业权益资本 公司专注于二叠纪盆地的特拉华盆地和阿巴拉契亚地区的尤蒂卡页岩 [39][40] 未来展望与差异化 * 公司预计2025年将完成超过50笔交易 增加74个净井位 相当于按当前钻井速度约三年的库存量 [42] * 与同业相比 公司在已动用资本回报率、产量增长、杠杆和股息收益率方面均处于小盘能源股的前四分之一 [41] * 公司差异化在于其投资平台模式 结合了增长、收益率、价值和财务纪律 能够通过周期进行投资 并提供分散化的资产基础和对冲市场波动的天然能力 [45][46] 其他重要内容 * 关于债务策略 公司目前为追求规模效应会超出现金流进行投资 直至杠杆率达到1-1.25倍的目标区间（当前为0.8倍） 之后将控制支出并维持在该杠杆水平 [56][57] * 运营合作伙伴关系的运作模式 公司与运营商签订联合开发协议（JDA） 拥有优先购买权（ROFR） 通常持有项目90%至95%的工作权益 运营商投入其余部分 并设有回报率门槛 激励管理团队 [48][49][50] * 团队构成类似于作业者 拥有地质学家、工程师和土地管理人员 但不直接运营钻井 核心职能是评估项目和配置资本 因此行政开支（G&A）相对固定 易于规模扩张 [70][72] * 对资产质量的看法 公司认为许多大型生产商高估了其资产价值 一级库存减少是行业公开的秘密 公司通过严格的25%全周期IRR标准进行投资校准 乐于投资于二级库存 [75][76]

公司生产与资本支出 - Granite Ridge Resources (GRNT) 正积极投入资本支出以推动产量增长 预计2025年产量较2024年增长近30% [2] - 公司杠杆率预计从0.7倍水平上升 具体增幅未在原文明确披露 [2] 分析师背景 - 分析师Aaron Chow拥有15年以上分析经验 曾共同创立移动游戏公司Absolute Games（后被PENN Entertainment收购） [2] - 其主导设计的两款移动应用经济模型累计安装量超过3000万次 [2] - 现任投资研究团体Distressed Value Investing作者 重点关注能源领域的价值机会与困境资产投资 [2] 研究服务信息 - Distressed Value Investing提供为期两周的免费试用服务 涵盖独家公司研究报告及投资机会分析 [1] - 该平台历史研究库包含超过100家公司累计1000份研究报告 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总油气销售收入达1 092亿美元 同比增长20% 主要得益于产量增长37%至31 576桶油当量/日 [21] - 石油收入增加1 200万美元 产量增长46%至16 009桶/日 但实现价格同比下降21%至61 41美元/桶 [21] - 天然气收入增加660万美元 产量增长28%至93 404 Mcf/日 实现价格上涨17%至2 32美元/Mcf [21] - 净利润2 510万美元 每股收益0 19美元 营运现金流6 950万美元 [22] - 上半年营运现金流1 541亿美元 同比增加2 130万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 石油业务：产量同比增长46% 占总量比例预计从51%提升至52% [31] - 天然气业务：产量同比增长28% 主要来自Haynesville新区块贡献 [31] - 运营成本：租赁运营费用2 010万美元 折合7美元/BOE 同比上升0 5美元/BOE 主要因Delaware盆地产量占比提升导致盐水处理成本增加 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - Permian盆地：新增17 5个净井位 占收购资本80% 通过运营商合作策略加速开发 [10][24] - Appalachian盆地：Utica页岩区有机租赁新增2 000万美元库存 表现超预期 [12][24] - 区域产量分布：Permian盆地贡献公司22%产量（7 000 BOE/日） [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 商业模式：定位为"能源开发公共投资平台" 采用运营商合作（65%资本支出）与传统非运营策略结合 [11][13] - 投资标准：要求项目全周期回报率超过25% 通过小规模交易累计价值 [17] - 行业机遇：上游私募募资额下降70%形成市场空白 中小型开发项目经济性提升 [15][16] - 新增库存：2025年计划投入1 2亿美元收购资本 新增74个净井位 平均成本170万美元/井位 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 价格波动应对：75%产量已对冲 油气平衡生产组合自然抵御价格波动 [18] - 2025年重点：维持季度股息0 11美元/股 杠杆率控制在0 8-1 25倍 秋季探索信贷市场增强流动性 [19][20][54] - 产量指引：全年预期上调10%至31 033-33 000 BOE/日 同比增长28% [10][25] - 资本支出：全年指引上调至4-4 2亿美元 含未预算收购项目 [10][25] 其他重要信息 - 管理层变动：新任CEO Tyler Parkinson接替Luke Brandenburg [6][7] - 非经常支出：包含170万美元离职补偿与110万美元资本市场活动相关费用 [23] - 衍生品收益：因油价下跌录得2 390万美元未实现收益 [24] 问答环节所有提问和回答 问题：石油产量占比提升驱动因素 - 回答：Permian盆地新井投产推动 但全年占比预计52%而非53% Haynesville气区产量部分抵消 [31] 问题：债务增加与资产负债表策略 - 回答：杠杆率0 8倍仍有空间 优先增加库存和业务规模 2026年可能继续超现金流投资 [34][35][43] 问题：逆势扩张收购的逻辑 - 回答：私募资本退出创造中小型交易机会 四大运营商合作伙伴扩大项目来源 2025年评估交易量增15% [39][40] 问题：2026年钻机数量规划 - 回答：当前3台钻机运行 新增2个合作伙伴后可能扩展至4台 资本支出规模或与2025年相当 [46][47] 问题：信贷市场融资计划 - 回答：考虑增加RBL额度及高收益债发行 秋季评估350亿美元借贷基础提升方案 [54][55] 问题：合作伙伴分成结构 - 回答：无前端激励 达到回报门槛后运营商可获部分权益回转 [57]

业绩总结 - Granite Ridge在2025年第二季度的日产量为31,576 Boe/d，同比增长28%[6] - 预计2025年的EBITDAX共识为3.234亿美元[8] - 2025年第二季度的调整后EBITDAX为7500万美元[80] - 2025年预计净生产量为31,000至33,000 Boe/d，较去年增长28%[72] - 自2017年以来，Granite Ridge的年复合增长率为47%[29] 财务状况 - Granite Ridge的股息收益率为9.1%，基于每股0.44美元的固定股息[6][7] - 公司保持0.8倍的杠杆率，显示出强劲的资产负债表[6] - 2025年总资本支出预计在4亿至4.2亿美元之间[72] - 2025年现金一般管理费用预计在2500万至2700万美元之间[72] - 2025年每桶租赁运营费用预计在6.25至7.25美元之间[72] - 2025年计划关闭超过50笔交易，新增74个净位置[67] - 2025年资本支出预计72%用于开发，28%用于收购[75] - 2025年第二季度的流动性为1.03亿美元[80] 资源与储量 - 2024年末的总证明储量为54315 Mboe，现值为8.41929亿美元[92] - 预计未来净收入的税前现值（Pre-Tax PV10%）为841,929百万美元[102] - 标准化的折现未来净现金流量的衡量标准为720,968百万美元[102] - 预计最终可回收量（EURs）是指截至某一日期的总剩余已探明储量的估计[114] 风险与不确定性 - 未来的财务表现和运营结果可能受到多种风险和不确定性的影响[109] - 预计的储量估计可能因钻探、测试和生产活动的结果或商品价格的变化而进行修订[113] - 预计调整后的EBITDAX、净债务与调整后的EBITDAX比率、资本支出、现金流和净收入的预测未经过独立审计[115]