文章核心观点 - 尽管奢侈品市场放缓，但爱马仕基本面强劲，有继续上涨潜力，价格下跌是积累股票的好时机，分析师将其评级上调至买入 [1] 各部分总结 持续的收入增长 - 2024年上半年公司收入达75.04亿欧元，按当前汇率同比增长12%，按固定汇率同比增长15.1%，虽增速较之前有所放缓，但仍维持在较高水平，而LVMH 2024年上半年有机收入仅同比增长2% [4][14] 区域平衡基本维持 - 2024年6月法国收入6.8亿欧元，同比增长15%；欧洲（不含法国）9.7亿欧元，同比增长18%；日本6.93亿欧元，同比增长22%；亚太（不含日本）35.21亿欧元，同比增长10%；美洲13.29亿欧元，同比增长13%；其他（中东）3.11亿欧元，同比增长105%，总体收入75.04亿欧元，同比增长15% [7] 不断扩大的利润 - 公司运营利润同比增长7%，尽管利润率下降200个基点至42%，但仍较强劲；净归属利润率为31.6%，净利润同比增长6% [18] 展望和改善的市场倍数 - 若2024年全年收入继续以12%的速度增长且净利润率维持在上半年水平，公司将实现47.4亿欧元（约51.7亿美元）的净归属利润，远期市盈率为45.7倍，低于去年7月的52.2倍；过去12个月的市盈率为49.6倍，也低于一年前的63.2倍 [11] 高成本股息收益率 - 爱马仕TTM股息收益率为0.7%，远期收益率为1.1%，但过去10年的成本收益率高达7.4% [12] 风险 - 公司提到2024年经济和地缘政治背景更复杂，虽上半年表现良好，但下半年不一定能持续积极；丝绸和纺织品以及手表等细分市场表现不佳；公司股价有进一步下跌的可能，可能导致短期股价下跌 [13]

财务数据和关键指标变化 - 2024年上半年营收达75亿欧元,同比增长15%,受益于忠实客户群和新客户群的增长 [21] - 毛利率为70.6%,较2023年上半年的72.2%有所下降,主要受汇率影响 [30] - 销售费用和管理费用同比略有增长,主要用于加强销售团队和支持职能,以及加速IT项目 [33] - 经营利润为31亿欧元,同比增长7%,经营利润率为42% [35] - 净利润达24亿欧元,同比增长6%,净利率接近32% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 皮具和马具业务保持强劲增长,得益于产能扩张和持续旺盛的需求 [26] - 服装及配饰业务增长15%,受益于服装系列和鞋履的成功 [27] - 丝绸及纺织品业务增长1%,得益于创意和尺寸的多样性 [27] - 香水及美容业务增长,得益于新品发布 [27] - 钟表业务保持稳定,但与其他奢侈品牌相比增速有所放缓 [27][49] - 其他产品(珠宝和家居)增长19%,保持强劲增长 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地区均实现两位数增长,其中法国增长15%,欧洲(不含法国)增长18% [23] - 日本增长22%,受益于忠实客户群 [24] - 亚洲(不含日本)增长10%,尽管与去年同期相比基数较高 [24] - 美洲增长13%,美国表现强劲 [24][70] - 中国市场客流有所下降,但高端客户群体保持稳定 [60][61] - 日元贬值对日本市场有一定影响,公司将考虑适当调整价格 [66][67] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续投资生产能力,扩大皮具、丝绸、金属等产品的产能 [11][12][13] - 通过多点布局的方式,在美国、中国、日本等地开设新店 [14] - 公司致力于可持续发展,在气候变化、生物多样性等方面设定科学目标 [17][19] - 公司在非财务评级方面持续提升,获得多项奖项 [20] - 公司对未来保持信心,将继续创造就业岗位并投资各个业务线 [44] - 行业整体面临经济和地缘政治挑战,但公司保持韧性和信心 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2024年将面临更复杂的经济和地缘政治环境,但公司将继续保持势头 [6][44] - 中国市场客流有所下降,但高端客户群体保持稳定,公司将继续关注产品质量 [60][61][62] - 日本市场受益于忠实客户群,但日元贬值可能会影响当地消费 [66][67][68] - 美国市场保持强劲增长,但各地区表现存在差异,公司将密切关注 [70][71] - 公司对未来保持信心,将继续投资生产能力和网络,维持可持续发展 [44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Edouard Aubin 提问** 皮具业务H1增长强劲,是否维持全年15%的指引?库存天数增加是否意味着全年库存将有所增加? [45] **Axel Dumas 和 Eric du Halgouët 回答** - 确认维持全年15%-16%的皮具业务增长指引,其中价格效应6%-8%,产能效应6% [47] - 库存增加主要是针对其他产品线,并非皮具业务 [48] 问题2 **Luca Solca 提问** 关注中国和日本市场的消费趋势,以及Puech家族股权变动的情况 [52][53] **Axel Dumas 回答** - 中国客户购买更多高品质产品,关注产品本身而非logo [60][61][62] - 公司无法控制Puech家族的股权变动情况 [56] 问题3 **Adrien Duverger 提问** 中国市场的消费趋势变化,以及区域利润率差异 [58][59] **Axel Dumas 和 Eric du Halgouët 回答** - 中国客户购买更多高品质产品,公司受益于"飞向优质"的趋势 [60][61][62] - 公司未披露区域利润率,不便做比较 [62][63]

业绩总结 - 公司2024年上半年营收达到75亿欧元，按不变汇率计算增长15%[13] - 公司2024年销售额为7504百万欧元，10年销售复合年增长率为+14.7%[77] - 公司2024年净利润为2368百万欧元，10年净利润复合年增长率为+19.1%[77] - 公司2024年经营现金流为2829百万欧元，较2023年增长214百万欧元[85] - 公司2024年调整后自由现金流为1776百万欧元，较2023年增长56百万欧元[85] - 公司2024年末调整后净现金头寸为10033百万欧元，较2023年末增长185百万欧元[85] 地区业绩 - 公司所有地区的营收均实现两位数增长[53] - 公司在法国的销售额增长15%[57] - 公司2024年上半年亚太地区（不含日本）的销售额增长10%[57] - 公司2024年上半年美洲地区的销售额增长13%[57] 业务线表现 - 公司皮具和马具业务线的营收增长19%[62] 未来展望 - 公司继续在2024年保持信心，积极应对复杂的经济和地缘政治环境，坚持创意集合、平衡分销网络、客户忠诚度等优势[92] - 公司确认在中期内，尽管全球经济、地缘政治和货币方面存在不确定性，仍然坚持在恒定汇率下实现收入增长的雄心目标[93] - 公司基于独特的商业模式，继续推进长期发展战略，保持创意、掌控技术和独特传播的优势[94] 发展策略 - 公司在2024年继续扩大业务，包括在法国和全球范围内创造就业机会，开设黎昂（普伊代穆省）的皮具工坊等[96] - 公司加速在各个领域的战略投资，继续逐步整合中东市场，持续推进气候战略和保护自然资源的承诺[99]

文章核心观点 - 奢侈品牌爱马仕在第一季度销售额增长17%,超出市场预期,表现优于同行 [1][2][3] - 爱马仕的皮革及马具业务销售增长20%,成衣及配饰业务增长16%,均超出预期 [4] - 爱马仕在亚太地区(不含日本)的销售增长14%,表现优于中国市场放缓影响其他奢侈品牌 [5] - 相比之下,爱马仕最大的法国竞争对手LVMH和Kering的业绩增长较为温和 [6] 根据目录分类总结 财务数据 - 第一季度收入增长17%至41亿美元(38亿欧元),超出市场预期13%的增长和40亿美元的销售额 [3] - 皮革及马具业务占公司收入超过40%,销售增长20% [4] - 成衣及配饰业务(公司第二大业务)销售增长16% [4] - 亚太地区(不含日本)销售增长14%,日本和美洲也有较强增长,分别为25%和12% [5] 行业地位 - 爱马仕的高端定位和定价能力使其在中国市场分化中脱颖而出 [9] - 爱马仕的稀缺性策略巩固了其高端品牌地位,但也引发了一些争议 [10][11] - 分析师认为爱马仕采取了法拉利的稀缺策略,并从中获益 [12] 股东信息 - 爱马仕创始人第五代后裔尼古拉斯·普埃什拥有公司约5%的股份,身价140亿美元 [8]

文章核心观点 - 公司预计将在1Q24和FY24实现强劲业绩,因为高端消费者需求持续强劲,公司能够推动8-9%的价格涨幅[1][3][5][6] - 公司在所有地区都实现了双位数增长,尤其是在中国市场相对于Gucci取得了市场份额增长[4][5] - 公司具有很强的定价能力和抗通胀能力,通胀实际上有利于公司提价[6] - 预计未来几年公司将实现低两位数的收入增长,并保持较高的利润率[7][8] 公司概况 - 公司是知名奢侈品牌,产品涵盖配饰、服装等,主要客户分布在亚洲(56%)、欧洲(23%)和美洲(18.6%)[2] - 公司与LVMH、Kering、Prada等奢侈品巨头竞争[2] - 公司将于4月25日发布1Q24财报[2] 业绩分析 - 公司4Q23各主要业务线均实现两位数增长,其中最大的皮具和马具业务增长10.4%,高端产品需求强劲[3] - 公司在所有地区均实现两位数增长,尤其在中国市场相对于Gucci取得了明显的市场份额增长[4] - 公司在1Q24的前2/3时间内需求仍将保持强劲[5] 定价和抗通胀能力 - 公司具有较强的定价能力,FY24将实施8-9%的价格涨幅,高于此前预期的中单位数涨幅[6] - 公司具有较强的抗通胀能力,通胀实际上有利于公司提价,不会对需求造成重大影响[6] 估值和风险 - 预计未来几年公司将实现低两位数的收入增长,并保持较高的利润率[7][8] - 中国市场放缓是公司面临的主要风险,可能会对近期增长预期产生不利影响[9]

Hermès被指控违反反垄断法 - Hermès被控只允许有“足够购买历史”的客户购买其著名的Birkin手袋[1] - Hermès被指控违反反垄断法，将一件物品的销售与另一件物品的购买联系在一起[2] - 公司的销售人员通过推动客户购买鞋子、围巾、珠宝等商品来获得购买Birkin手袋的机会[3]

文章核心观点 - 尽管奢侈品公司受人工智能影响小，爱马仕日常运营中人工智能作用也不大，但它可能成为人工智能时代最大赢家之一 [2] AI对社会的影响 - 生成式AI工具如ChatGPT和Gemini已开始取代白领工作，且能力提升速度惊人，能通过高难度考试和面试 [3][4] - 此次AI技术革命与以往不同，AI具有通用智能，能颠覆各行业，且发展速度快，人们适应时间少 [5][6][7] 利好爱马仕的两大趋势 财富差距扩大 - 知识工作者被取代或降薪，而从AI获益者将获得丰厚回报，导致财富不平等加剧 [8] - 研究表明收入不平等与奢侈品需求高度相关，爱马仕作为顶级奢侈品牌将受益，富人更富会增加其产品购买力 [9][10] 稀缺性降低 - AI提高生产力，使商品、服务和技术成本下降，消费者可支配收入增加，更有能力购买奢侈品 [11] - 爱马仕产品因限量生产和手工制作，不仅不会贬值，还会增值，需求将保持强劲 [12][13] 爱马仕的商业模式 - 爱马仕通过限制顶级产品供应和设置购买门槛，创造了“爱马仕游戏”，使其产品更具吸引力和投资价值 [14][15][16] - 研究显示，1980 - 2015年柏金包年均增值约14.2%，远超同期标准普尔500指数约9%的回报率 [17] 爱马仕产品的良性循环 - 爱马仕顶级产品的投资价值会增加需求，推动价格上涨，进一步强化其投资价值，形成正反馈循环 [20] - 消费者为购买顶级产品会增加购买低端产品的支出，这是爱马仕相对于竞争对手的优势 [21][22] 爱马仕的护城河 - 爱马仕的网络效应不仅来自买家，还包括品牌认知者，形成了难以突破的护城河 [22][23] - 凡勃伦效应使爱马仕产品价格越高需求越大，竞争对手难以凭借低价产品抢占市场份额 [24][25] - 网络效应和凡勃伦效应相互促进，使爱马仕巩固其顶级奢侈品品牌地位 [26] 爱马仕的财务状况 - 第三季度，公司销售额达33.65亿欧元，营业利润率超40%，同比增长16%，各市场需求均有增长 [27] - 公司资产负债表强劲，能抵御经济衰退，且其高端客户受经济衰退影响较小 [28] 爱马仕面临的风险 - 公司可能会因资金雄厚的竞争对手如LVMH而失去市场份额，LVMH旗下品牌已在多个市场取得进展 [29] - 社会对奢侈品态度的转变可能导致长期需求下降，但这种风险较小 [30]

文章核心观点 - 市场何时崩溃无人知晓 投资者应关注高质量公司 等待以合理价格买入机会 法拉利和爱马仕是高质量企业 虽当前股价较高 但长期持有有望获利 投资者可等待更合适价格买入 [1][2][23] 投资理念 - 投资者寻求购买全球最高质量公司 即具有高资本回报率和稳健至高速有机增长的宽护城河公司 高资本回报率与稳健营收增长结合是股票市场最大价值创造者 但此类公司低价买入机会稀少 投资者应预留部分现金 等待市场抛售或公司成长前的买入时机 [2] 法拉利公司 业务优势 - 产品有两年等待名单 体现真正的奢侈品属性 高需求下公司可控制增长速度 既能控制供应 也能选择客户 品牌忠诚度高 [3] - 过去5年营收复合年增长率为12% 过去3年为20% 息税前利润率达26.5% 投资资本回报率为21% 运用资本回报率为24% 远高于加权平均资本成本 且能在1.5年自由现金流内覆盖净债务 [5] 潜在风险 - F1车队自2008年以来未获胜 持续失利可能影响品牌传承 [6] 股价与股息 - 远期市盈率为44倍 股价已反映较多上涨空间 投资者认为35倍市盈率时是理想买入价格 [7] - 股息收益率低 但过去5年股息复合年增长率为16% [8] 爱马仕公司 业务优势 - 是行业内顶级奢侈品品牌 产品稀缺 历史悠久 可追溯至19世纪30年代 消费者购买新品需等待数月甚至数年 二手市场保值 除高价手袋外 其他合理价格奢侈品也能带动高端产品需求 [10][11][13] - 家族拥有六代传承 具备家族企业优势 符合麦肯锡报告中家族企业的9大特质 [15][17] - 过去5年营收复合年增长率近20% 过去10年为13% 息税前利润率随营收增长 运营杠杆大 高于同行 拥有强大定价权 不受通胀和衰退影响 投资资本回报率达50% 运用资本回报率达39% 资产负债表稳健 现金达90亿欧元 [18] 潜在风险 - 存在管理不善风险 若品牌价值因管理决策下降 可能出现类似古驰的问题 [21] 股价 - 当前预期市盈率45倍 虽高但仍合理 投资者认为36倍市盈率时是理想买入价格 [22] 结论 - 法拉利和爱马仕是高质量企业 具有护城河 几乎不可被颠覆 风险极低 长期来看 几乎任何价格买入都可能获利 但为获出色回报 需等待更合适价格 届时每个仓位将占投资组合约15% 理想情况是长期持有 股价过高时减持 [23]

文章核心观点 - 爱马仕在繁荣时期的克制使其在经济低迷时期更具韧性，展现出真正实力，这可能是其稳定增长的秘诀 [1] 分组1 - 爱马仕是一个在经济低迷时期能展现真正实力的品牌 [1] - 爱马仕稳定增长的秘诀可能是其在繁荣时期表现出的克制 [1]

业绩总结 - 2023年上半年收入达到67亿欧元，同比增长25%（按固定汇率计算增长22%）[16] - 2023年上半年净收入为22.26亿欧元，同比增长36%[41] - 2023年上半年毛利率为72.2%，较2022年同期的71.0%有所提升[28] - 2023年上半年净利润率为33.2%，较2022年的30.0%有所上升[44] - 过去10年净收入年复合增长率为19.3%，销售年复合增长率为14.3%[45] 用户数据 - 所有地区的销售增长均超过20%，其中亚太地区增长28%[16] - 2023年上半年亚太地区（不包括日本）的收入为32.97亿欧元，同比增长28%[19] - 皮具和马具部门的收入为27.8亿欧元，同比增长21%[25] - 成衣及配饰部门的收入为19.22亿欧元，同比增长35%[25] - 2023年上半年香水和美容部门的收入为2.49亿欧元，同比增长10%[25] 现金流与投资 - 2023年上半年经营现金流为2,615百万欧元，较2022年的2,001百万欧元增长[49] - 2023年上半年调整后的自由现金流为1,720百万欧元，较2022年的1,421百万欧元有所增加[49] - 2023年6月的净现金结余为9,848百万欧元，较2022年6月的7,685百万欧元有所增加[47] - 2023年上半年总投资为249百万欧元，其中生产和部门投资为81百万欧元[46] - 2023年上半年支付的股息为1,384百万欧元，较2022年的850百万欧元显著增加[49] 未来展望与策略 - 公司在2023年继续进行生产能力和垂直整合的投资，并计划在多个城市开设新店[56]