行业增长态势 - 江苏省规模以上文化、体育和娱乐业5月营业收入同比增长20.7%，"苏超"联赛推动文体旅深度融合[1] - 河南省1-5月规上文化、体育和娱乐业营收同比增长23.9%，增速居10个行业门类之首，影视节目制作增长89.0%[1][5] - 四川省1-5月规上文化、体育和娱乐业营收同比增长18.7%，增速较1-4月回升2.8个百分点[1] - 安徽省1-5月规上文化、体育和娱乐业营收增长16.5%，影视节目制作和娱乐业分别增长74.8%和23.6%[2] - 贵州省1-5月规上文化、体育和娱乐业营收同比增长21.2%[2] 需求驱动因素 - 居民生活水平提升推动文体娱需求多样化，优质赛事如"苏超"一票难求，显示供给增长空间巨大[2] - Z世代成为情绪消费主力军，追求个性化表达和悦己消费，中老年人亦通过演唱会等参与情绪消费[3][4] - "苏超"通过城市文化情绪联结深化足球社区化，5-20元低价票吸引数万人观赛，创造高情绪价值场景[3] 新兴消费场景 - 江苏省"苏超"前六轮比赛带动旅游、出行、餐饮等五大场景服务营收379.6亿元，同比增长42.7%[4] - 老牌歌手演唱会受中年群体追捧，重庆站40岁以上观众占比达49.5%，怀旧心理驱动情感共鸣[4] - 微短剧作为"情绪快消品"崛起，郑州形成完整产业链，1-5月影视节目制作营收增速高于行业65.1个百分点[4][5] - "窝囊漂"等创新旅游产品迎合年轻人"又菜又爱玩"心态，河北"文化+情绪价值"模式带动文创消费[6] 区域产业布局 - 河南省利用区位和成本优势构建微短剧全产业链，涵盖剧本创作至海外发行，推动影视制作高速增长[5] - 河北定州博物馆文创产品（如"平安喜乐"茶杯）和石家庄手工皮具体验项目成为情绪消费新亮点[6]

行业企稳迹象 - 奢侈品行业显现初步企稳迹象 最糟糕阶段可能即将过去 [1] - 瑞士手表品牌斯沃琪集团在关键市场看到需求改善迹象 [1] - 巴宝莉同店销售额仅下滑1% 远优于分析师预期的3.7%降幅 股价一度飙升6.6% [1] - 瑞士历峰集团财报超出市场预期 显示行业积极信号 [1] 业绩分化 - Brunello Cucinelli SpA第二季度销售额增长11% 预计全年增长10% 受益于富裕阶层吸引力及美国金融市场走强 [2] - LVMH集团皮具业务遭受严重消费者疲劳 Dior品牌增长"硬着陆" 饮品部门和Loro Piana供应链面临难题 [2] - 巴宝莉同店销售额下滑1%优于预期 但主要基于去年同期暴跌21%的低基数效应 [2] 估值水平 - LVMH远期市盈率约19.5倍 接近五年平均水平底部 [3] - 普拉达集团股价自2月以来下跌约30% [3] - 爱马仕市盈率高达约50倍 市场相信其明星产品需求能抵御经济困难 [3] 复苏前景 - 行业最剧烈"失血"阶段接近尾声 但全面复苏仍遥遥无期 [4] - 9月时装月或带来方向指引 香奈儿、迪奥和古驰等品牌新任设计师将发布新作品 [4] - 只有精准把握消费者变化并有效执行战略的品牌能在分化复苏中脱颖而出 [4]

项目概况 - 花都狮岭时尚品牌总部项目在广州市花都区狮岭镇举行奠基仪式 标志着皮具产业向现代化 集约化转型迈出关键一步 [1] - 项目由狮岭皮革皮具商会牵头行业重点企业共同开发 致力于打造皮具箱包全产业链集聚的时尚品牌总部园区 [1] - 占地面积33300平方米 总建筑面积156700平方米 总投资达7亿元 [1] 项目定位与规划 - 规划目标为"打造中国皮具产业时尚品牌总部基地" 聚焦研发设计 生产制造 品牌运营 供应链服务于一体的全产业链生态体系 [1] - 项目已取得不动产权证并正式启动建设 一期项目入驻率超90% [1] - 深度融合狮岭镇"中国皮具之都"产业底蕴 推动技术升级 产业链升级 品牌升级 [1] 产业升级方向 - 技术升级：引入数字化设计平台与智能生产管理系统 推动皮具产业向"智慧化生产+个性化定制"转型 [1] - 产业链升级：构建"原材料供应-研发设计-成品销售-物流配送"一体化链条 提升区域产业协同效率 [1] - 品牌升级：依托粤港澳大湾区区位优势 搭建国际展贸平台 助力本土品牌对接全球市场 [1] 经济效益与企业入驻 - 项目建成后将直接带动就业岗位2000个 年创造经济效益约10亿元 [2] - 采用"龙头企业引领+中小企业集聚"模式 推动狮岭皮具产业向价值链高端延伸 [2] - 15家优质企业现场签约入驻 签约企业代表表示园区具备优秀产业生态 一流办公环境和优质产业服务 [2]

公司业绩表现 - 2025财年营收24.61亿英镑同比减少17% 调整后营业利润2600万英镑同比减少94% [2] - 2024财年收入29.68亿英镑同比下跌4% 调整后经营利润4.18亿英镑同比下跌34% [2] - 同店销售额下降12% 第四季度跌幅收窄至6%优于市场预期的7.78% [3][5] - 2025财年下半年调整后营业利润6700万英镑 部分抵消上半年4100万英镑亏损 [6] 区域销售表现 - 亚太市场全年可比销售额下滑16% 中国大陆和韩国分别下跌15%和18% [3] - EMEIA地区全年降8% 美洲市场下滑9% 南亚太平洋地区下降28% [3] - 日本市场微增1% 主要受益于中国游客消费拉动 [4] 战略调整措施 - 新CEO Joshua Schulman推出"Burberry Forward"战略 聚焦经典风衣和外套品类 降低皮具售价 [6] - 优化批发和奥特莱斯渠道 推翻高端策略和皮具优先策略 [6] - 计划裁员1700人占全球员工总数近20% 预计2027财年节省6000万英镑成本 [6] - 强化门店视觉陈列与数字创新 重塑"永恒的英伦奢华"品牌形象 [7] 渠道结构变化 - 全球直营门店422家 奥特莱斯门店54家 2025财年新开26家同时关闭26家 [8][9] - 奥特莱斯渠道销售额增长1%-5% 全价渠道销售额下滑1%-4% [10] - 二手商品需求较2019年几乎翻番 硬质奢侈品类别表现突出 [10] 财务与运营指标 - 库存总额在固定汇率下下降7% 报告汇率下下降9% [11] - 年度毛利率62.5% 固定汇率下降470个基点 报告汇率下降520个基点 [11] - 库存拨备费用和产品打折是毛利率下降主因 [11]

核心观点 - 2024年国内金价屡创新高但黄金珠宝行业出现闭店潮，公司加盟门店逆势增长158家[2] - 公司2024年营收65.18亿元同比增长10.48%，但第四季度归母净利润亏损1.22亿元同比下降698.93%[2] - 加盟店占比提升未带动整体毛利率增长，2024年毛利率23.6%且连续六年下滑[2] 加盟代理业务分析 - 2024年加盟店数量达1268家，净增158家，主要因拓展渠道布局、推出"潮宏基|Soufflé"子品牌等策略[5] - 加盟代理收入32.84亿元同比增长32.35%，但毛利率从2020年23.97%持续下滑至2024年17.25%[5] - 2024年加盟代理营收成本增速36.57%高于营收增速32.35%，导致毛利率同比下滑2.56个百分点[6] - 加盟店产品结构中黄金占比更高，传统黄金产品收入29.49亿元同比增30.21%，但毛利率仅9.10%[7] 业务结构及财务表现 - 公司核心收入来自珠宝业务占比超九成，2024年时尚珠宝收入29.7亿元同比微降0.63%[4][7] - 传统黄金产品收入增长但毛利率仅9.10%，远低于时尚珠宝产品28.76%的毛利率[7] - 皮具业务收入3.24亿元同比下滑27.38%，2024年计提商誉减值1.77亿元影响净利润[9] - 收购菲安妮形成的商誉账面价值仍存5.06亿元，未来可能继续计提减值[9] 行业背景与公司战略 - 2024年全国黄金消费量985.31吨同比下降9.58%，行业转向关闭低效门店开设体验店[4] - 公司计划2025年门店达2000家规模，2025年需净增495家门店但2024年实际增长不及预期[8] - 公司通过融合东方文化元素推出高附加值黄金产品推动收入增长[9]

卡地亚信息泄露事件 - 卡地亚官方证实发生客户数据泄露事件，泄露信息包括姓名、电子邮件地址、所在国家/地区及出生日期等 [1][3] - 泄露事件为全球性影响，不限于中国市场，且不涉及银行卡号、密码等财务信息 [3] - 公司已采取措施控制事件并加强系统与数据保护，同时向相关部门报备调查 [1][3] 奢侈品行业数据泄露情况 - 今年5月法国奢侈品巨头迪奥同样发生数据泄露，泄露范围包括姓名、性别、手机号码、电子邮箱地址、邮寄地址、消费水平等，但未涉及财务信息 [3] - 卡地亚与迪奥均为法国奢侈品品牌，母公司分别为历峰集团和LVMH集团 [3] 其他财经资讯 - 华为预告即将推出Pura 80系列产品 [5] - 金饰价格出现波动，部分产品克价一夜大涨22元 [5]

行业整体表现 - 全球奢侈品行业2025Q1再度承压，消费者愈发理性导致行业大幅提价与创意提升不匹配，短期压力将持续 [1] - 行业平均增速同比持平（vs 24Q4增速为+3%，24Q3增速为-4%），LVMH/爱马仕/开云/历峰/Prada/Moncler/Tapestry/Ralph Lauren在固定汇率下收入增速分别为-3%/+7%/-14%/+7%/+13%/+2%/+8%/+8% [2] - 2025年上半年行业利润率将持续承压，板块缺乏估值修复的明确催化 [1] 地区市场分析 - 亚太地区（除日本）25Q1平均增速为-6%（vs 24Q4为-4%，24Q3为-12%），中国大陆市场因经济政策刺激和价差收窄有所改善，消费动能依赖财富效应 [3] - 日本市场价差由2024年5月的16%缩减至2025年5月的4%（含额外退税8%-9%），增长进入常态化阶段，25Q2面临高基数压力 [3] - 欧美市场25Q1平均增速为美国2%/欧洲6%（环比Q4约+7%/+9%），美国市场因通胀预期恶化和金融市场波动预计25Q2延续降温 [4] 品类表现 - 皮具品类表现分化，Prada、Miu Miu、Coach等具有alpha势能的品牌在皮具、成衣品类表现出色 [5] - 珠宝品类因黄金成本通胀支撑及前期涨价克制，提价可持续且保持性价比优势，韧性显著 [5] - 腕表品类受瑞郎汇率坚挺、金价上涨、地缘政治和经销商高库存影响持续承压，顶级品牌表现预计领先 [5] 消费者偏好 - 奢侈品消费者品牌偏好分为四类：旅客消费偏好高价差品牌（如Gucci、Burberry）、顶奢/保值品牌（如爱马仕、香奈儿、LV）、高势能时尚品牌（如Miu Miu、Coach）、功能性品牌（如Moncler、Brunello Cucinelli） [2] 未来展望 - 25Q2美国市场或持续降温，日本市场面临高基数压力，中国市场预计温和复苏 [6] - 行业短期仍缺乏明确催化因素，Alpha（个股表现）大于Beta（行业整体） [6]

中国奢侈品市场结构性变革 - 奢侈品市场正经历从"符号消费"到"文化认同"的深层次转型，消费者更注重品牌与个人身份的契合及文化共鸣 [1][16] - 高净值人群展现"反周期"消费韧性，43%计划未来一年增加日用奢侈品消费，中产消费者则趋向"长期主义"，小红书"长期主义"话题浏览量达9.5亿 [2][26] - 年轻消费者通过"新中式穿搭"等内容重构东方美学，推动品牌以"东方语言"对话，如宝格丽蛇年特展搜索热度增长300% [2][4][36] 小红书平台战略价值 - 小红书成为奢侈品牌连接中国消费者的关键阵地，月活用户达3亿，一、二线城市高净值人群覆盖率显著 [16][18] - 平台通过"文化翻译×圈层共振×全域转化"模型助力品牌本土化运营，如GUCCI竹元素融合东西方文化、MaxMara"大女主"活动联动KOL [4][5][6] - 奢侈品搜索用户量同比增长90%，用户决策前平均搜索18个词，形成"场景驱动+需求驱动"的双螺旋搜索路径 [39][42][51] 消费者分层与运营策略 - 小红书将奢品消费者分为六类："奢派生活家"（追求极致体验）、"潮奢风格家"（关注潮流设计）、"奢品入门人"（探索阶段）等，提供精准运营依据 [3][66][71] - VIC（高净值客户）运营通过小红书实现"特权体验-精英分享-圈层扩散"闭环，如DeBeers晚宴内容辐射潜力客群，Loro Piana展浏览量达5236.1万 [6][60][61] - 兴趣场景破圈策略显效，如高尔夫场景关联腕表/皮具品类，IWC万国表借F1赛事男性渗透率提升30% [6][62] 全域转化与商业闭环 - 小红书小程序成为品牌"第二官网"，Dior实现全品类销售，Longchamp定制服务DGMV环比提升600%，LV直播观看量破47万 [7] - "红描计划"打通小红书与淘宝天猫消费链路，Maison Margiela电商投放回报率提升70%，Moncler旅游人群进店率超大盘3倍 [8] - KOS（关键意见消费者）人感营销推动线下转化，宝格丽私信进店率增长3倍，BOTTEGAVENETA笔记点击率8.9%，客资留资率提升255% [8]

零售业销售额表现 - 2024年第1季澳门零售业销售额为175.8亿澳门元，同比减少15% [1] - 皮具、化妆品及卫生用品、百货和钟表珠宝销售额同比分别下跌24.2%、22.3%、18.8%及17.3%，汽车销售额同比增加12% [1] - 扣除价格因素的首季销货量指数同比下跌17.8%，钟表珠宝、皮具、化妆品及卫生用品、百货同比跌幅分别为29.9%、23.8%、20.9%及16.4%，汽车销货量指数同比上升11.4% [1] - 与2023年第4季修订后的销售额184.4亿澳门元相比，2024年首季销售额环比下跌4.6% [1] 按季销售额变化 - 通讯设备销售额环比下跌38.8%，中式食品手信、钟表珠宝和超级市场销售额环比分别上升9.7%、6.1%和5.6% [1] - 销货量指数环比下跌5.5%，通讯设备销货量指数显著下跌39%，中式食品手信、超级市场和钟表珠宝销货量指数环比分别上升9.7%、5.4%及4.3% [1] 行业背景与商户预期 - 2023年澳门经济活动复常后消费需求集中释放，但2024年第1季销售额同比下跌，相当于2019年同期的86%水平 [2] - 53.7%商户预计2024年第2季货物销售量同比减少，37.8%认为销售量相仿，8.5%预期增加 [2] - 62.5%商户预测第2季销售价格维持去年同期水平，29.6%预计价格下跌，7.9%预计上升 [2] - 52.3%商户预计第2季经营情况转弱，35.1%预期稳定，12.6%认为理想 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][10] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.53、0.61和0.71元（原25 - 26年为0.49和0.56元），参考可比公司，给予2025年19倍PE估值，对应目标价10.07元，维持“增持”评级 [4][10] - 公司2024年实现收入65.2亿，同比增长10.5%，归母净利润1.94亿，同比下降41.9%，主要因菲安妮有限公司计提商誉减值1.8亿，剔除影响后归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长25.4%和44.4%，2024全年分红率预计161% [9] - 分产品看，2024年珠宝时尚、传统黄金、皮具、代理品牌授权及加盟服务收入增速分别为 - 0.6%、30.2%、 - 27.4%和22.8%；分渠道看，2024年自营、加盟代理、批发和其他收入增速分别为 - 7.4%、32.4%、41.3%和3.1% [9] - 2024年公司净开店111家，自营门店净开店 - 36家，加盟门店净开店147家，加盟店店均GMV双位数增长，且推进品牌出海，在马来西亚和泰国开设门店 [9] - 公司推出“潮宏基| Soufflé”子品牌独立门店，截至2024年底已开设41家，还将探索“臻”品牌独立渠道模式 [9] - 2024年公司毛利率同比下降2.5pct至23.6%，因低毛利率黄金珠宝产品占比提升；销售、管理和研发费用率分别同比下降2.3pct、0.1pct和持平 [9] - 公司凭借差异化、年轻化产品定位及上升的品牌力，25Q1业绩远超行业，随着加盟渠道扩张、数字化能力及品牌势能释放，2025全年有望延续优异表现 [9] 相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,900|6,518|7,665|8,703|9,711| |同比增长(%)|33.6%|10.5%|17.6%|13.5%|11.6%| |营业利润(百万元)|403|235|591|681|791| |同比增长(%)|60.0%|-41.6%|151.3%|15.1%|16.2%| |归属母公司净利润(百万元)|333|194|469|540|627| |同比增长(%)|67.4%|-41.9%|142.0%|15.1%|16.2%| |每股收益（元）|0.38|0.22|0.53|0.61|0.71| |毛利率(%)|26.1%|23.6%|22.4%|21.9%|21.7%| |净利率(%)|5.7%|3.0%|6.1%|6.2%|6.5%| |净资产收益率(%)|9.3%|5.4%|12.5%|13.0%|14.0%| |市盈率|24.7|42.6|17.6|15.3|13.2| |市净率|2.3|2.3|2.1|1.9|1.8|[4] 行业可比公司估值（截至2025年5月15日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |老凤祥|600612|48.46|3.73、3.26、3.56、3.75|13、15、14、13| |周大福|01929|10.01|0.53、0.63、0.69|19、16、15| |曼卡龙|300945|15.20|0.37、0.49、0.62、0.75|41、31、25、20| |周大生|002867|13.29|0.92、1.01、1.13、1.24|14、13、12、11| |中国黄金|600916|8.29|0.49、0.53、0.62、0.69|17、16、13、12| |老铺黄金|06181|635.62|8.75、18.39、25.77、37.57|73、35、25、17| |调整后平均| - | - | - |19、17、14|[11] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|643|379|573|776|1,255| |应收票据、账款及款项融资|286|364|307|348|291| |预付账款|14|14|16|18|21| |存货|2,688|2,894|3,272|3,399|3,420| |其他|429|518|524|529|534| |流动资产合计|4,061|4,168|4,692|5,070|5,522| |长期股权投资|198|171|171|171|171| |固定资产|530|449|429|404|369| |在建工程|0|0|25|40|50| |无形资产|24|19|30|35|39| |其他|924|938|923|907|886| |非流动资产合计|1,676|1,576|1,578|1,557|1,515| |资产总计|5,737|5,745|6,269|6,628|7,036| |短期借款|333|332|332|332|332| |应付票据及应付账款|116|203|242|276|309| |其他|1,245|1,474|1,489|1,502|1,515| |流动负债合计|1,694|2,008|2,062|2,110|2,155| |长期借款|196|36|36|36|36| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|30|31|28|28|28| |非流动负债合计|226|67|64|64|64| |负债合计|1,920|2,075|2,126|2,173|2,219| |少数股东权益|186|140|145|150|156| |实收资本（或股本）|889|889|889|889|889| |资本公积|1,281|1,295|1,295|1,295|1,295| |其他|(118)|(117)|(117)|(117)|(117)| |股东权益合计|3,818|3,670|4,143|4,454|4,818| |负债和股东权益总计|5,737|5,745|6,269|6,628|7,036|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,900|6,518|7,665|8,703|9,711| |营业成本|4,362|4,980|5,949|6,797|7,601| |销售费用|828|762|734|799|853| |管理费用|126|135|153|165|185| |研发费用|63|68|80|91|101| |财务费用|31|32|12|10|6| |资产、信用减值损失|33|217|40|40|40| |公允价值变动收益|(1)|0|0|0|0| |投资净收益|3|(4)|(4)|(4)|(4)| |其他|(57)|(86)|(102)|(116)|(131)| |营业利润|403|235|591|681|791| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|1|0|0|0|0| |利润总额|403|236|592|681|792| |所得税|73|67|118|136|158| |净利润|330|169|473|545|633| |少数股东损益|(3)|(24)|5|5|6| |归属于母公司净利润|333|194|469|540|627| |每股收益（元）|0.38|0.22|0.53|0.61|0.71|[13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|33.6%|10.5%|17.6%|13.5%|11.6%| |成长能力 - 营业利润|60.0%|-41.6%|151.3%|15.1%|16.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|67.4%|-41.9%|142.0%|15.1%|16.2%| |获利能力 - 毛利率|26.1%|23.6%|22.4%|21.9%|21.7%| |获利能力 - 净利率|5.7%|3.0%|6.1%|6.2%|6.5%| |获利能力 - ROE|9.3%|5.4%|12.5%|13.0%|14.0%| |获利能力 - ROIC|8.1%|4.5%|11.2%|11.7%|12.6%| |偿债能力 - 资产负债率|33.5%|36.1%|33.9%|32.8%|31.5%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|1.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.40|2.08|2.28|2.40|2.56| |偿债能力 - 速动比率|0.80|0.63|0.69|0.79|0.97| |营运能力 - 应收账款周转率|21.4|20.1|22.9|26.6|30.4| |营运能力 - 存货周转率|1.6|1.8|1.9|2.0|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|1.1|1.3|1.3|1.4| |每股指标 - 每股经营现金流|0.69|0.49|0.32|0.57|0.89| |每股指标 - 每股净资产|4.09|3.97|4.50|4.84|5.25| |估值比率 - 市盈率|24.7|42.6|17.6|15.3|13.2| |估值比率 - 市净率|2.3|2.3|2.1|1.9|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|18.4|27.7|12.2|10.8|9.5| |估值比率 - EV/EBIT|19.1|31.0|13.7|12.0|10.4|[13] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|330|169|473|545|633| |折旧摊销|16|32|73|75|78| |财务费用|31|32|12|10|6| |投资损失|(3)|4|4|4|4| |营运资金变动|(123)|(284)|(275)|(128)|73| |其它|363|483|(2)|(0)|(0)| |经营活动现金流|615|435|284|505|794| |资本支出|(50)|87|(75)|(55)|(35)| |长期投资|(3)|(128)|0|0|0| |投资活动现金流|(219)|(27)|(78)|(58)|(38)| |债权融资|(55)|(211)|0|0|0| |股权融资|(65)|15|0|0|0| |其他|(249)|(433)|(12)|(244)|(276)| |筹资活动现金流|(369)|(629)|(12)|(244)|(276)| |留存收益| - | - | - | - | - | |其他|(166)|14|(3)|(3)|(3)| |汇率变动影响|0|0|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|28|(220)|194|203|479|[13]