公司第四季度业绩概览 - 第四季度销售额为39亿欧元，经汇率调整后同比下降3%，表现好于分析师预期的5%跌幅 [1][7] - 业绩提振市场信心，公司欧股当日上涨14%，为2020年以来最大涨幅 [1][7] - 旗舰品牌Gucci第四季度销售下降10%，为连续第10个季度下滑，但表现好于市场预期的12%跌幅 [1][7] 新任CEO表态与管理层展望 - CEO Luca de Meo表示销售趋势逐季改善，势头真实但处于早期且脆弱，公司离目标尚远，但每天都在专注推进 [1][7][8] - 财务总监Poulou指出，得益于新推出的产品和手袋销售，Gucci在去年年底几乎所有地区都出现了一些改善，但积极信号尚未转化为实质性业绩反转 [3][10] - 管理层强调2025年为未来复苏奠定基础，暗示真正的转机可能要到2026年才会显现 [6][14] 核心品牌Gucci的困境 - Gucci的困境始于2022年，前明星设计师Alessandro Michele的极繁主义风格失宠后，品牌销售持续疲软 [4][11] - 品牌营收连续十个季度下滑，占据集团大部分利润 [3][10] - 摩根大通分析师指出，对于公司而言，关键在于恢复全球范围内的广泛吸引力 [4][11] 公司盈利能力与现金流 - 集团年度营业利润为16.3亿欧元，不到2022年水平的三分之一 [5][13] - 集团整体营业利润率从三年前的28%暴跌至11%，Gucci品牌利润率则从36%骤降至16% [5][13] - 去年运营自由现金流在剔除房地产销售的一次性收入后下降35%，至23亿欧元，反映出集团现金创造能力的显著恶化 [4][11] 运营调整与行业对比 - 面对不确定的商业前景，公司在第四季度净关闭75家精品店，并计划进一步关闭更多门店 [3][10] - 公司表现与竞争对手形成鲜明对比，LVMH集团去年在行业放缓背景下仍实现22%的利润率，其皮具和时装部门利润率达到35% [5][13] - 尽管自去年6月宣布任命新CEO以来股价已上涨约50%，但公司追赶竞争对手仍面临巨大挑战 [1][8][13] 市场评价与转型前景 - 德意志银行分析师表示，公司刚刚开启一场为期多年的转型，2025财年业绩足以提醒投资者转型方向 [1][8] - 投资者仍在等待CEO公布具体的复兴计划细节，以评估集团能否真正摆脱当前困境 [6][14] - 公司能否在2026年实现真正翻身，将取决于其能否成功重塑品牌吸引力、改善运营效率，并在激烈的市场竞争中重新确立地位 [6][14]

公司第四季度及年度财务表现 - 第四季度集团销售额为39亿欧元（约合46.4亿美元），经汇率调整后同比下降3%，降幅小于市场预期的5% [1][2] - 第四季度旗下古驰品牌可比销售额下降10%，降幅略好于市场预期的12%，且为连续第10个季度下滑 [1][2] - 剔除房地产销售一次性款项后，公司年度运营现金流减少35%至23亿欧元 [1][3] - 2025年度公司营业利润为16.3亿欧元，约为2022年水平的三分之一，集团整体营业利润率降至11% [1][3] 核心品牌古驰的经营状况 - 古驰品牌营业利润率降至16%，而三年前为36% [1][3] - 投资者正等待公司首席执行官卢卡·德梅奥公布重振古驰品牌的具体计划细节 [1] 行业竞争格局对比 - 竞争对手路威酩轩集团在整体市场放缓背景下，去年实现了22%的整体利润率 [1][3] - 路威酩轩集团旗下皮具和时尚部门（包括路易威登和迪奥）的利润率达到35% [1][3]

公司股价表现 - LVMH股价在周三早盘一度下跌高达8% [1] - 公司股价在过去一年中已累计下跌超过四分之一 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是全球奢侈品行业的领导者，拥有包括路易威登在内的75个知名品牌组合 [1] - 公司业务涵盖多个领域，包括时装、皮具以及葡萄酒和烈酒 [1] - 公司的财务表现受到投资者和分析师的密切关注，被视为洞察奢侈品市场趋势的重要指标 [1] 2025财年财务业绩 - 2025年全年经常性业务利润为178亿欧元，集团净利润为109亿欧元 [2] - 第四季度营收达到227亿欧元，超出伦敦证券交易所集团（LSEG）222亿欧元的预期 [2] - 2025年全年营收为808亿欧元（约合960-970亿美元），有机收入较2024年下降1%，但在挑战中展现出良好的韧性 [2] - 第四季度实现1%的有机收入增长，下半年趋势趋于稳定 [2] - 第四季度的增长主要受中国奢侈品市场复苏的推动 [2] 业务部门表现与战略 - 时装和皮具部门是主要的利润驱动力，为2025年的强劲业绩做出了重大贡献 [3] - 公司通过品牌实力、选择性零售策略和地域多元化来应对市场波动 [4] - 公司持续专注于创新和奢侈品市场的长期增长 [4] 财务健康状况与股东回报 - 公司的市盈率约为25.94倍 [4] - 债务权益比为0.61，显示出平衡的融资方式 [4] - 流动比率为1.48，表明公司有能力偿付短期负债 [4] - 公司提议2025年每股派发13欧元的股息，其中已包含已支付的中期股息 [4] 管理层展望与行业环境 - 首席执行官伯纳德·阿尔诺对2026年的挑战提出警告，认为经济环境“不可预测”且“充满干扰” [3] - 公司在动荡的全球经济和地缘政治环境中展现了韧性 [2]

公司业绩表现 - 时装与皮具部门第四季度有机销售额下降3% 分析师此前预计降幅为2.94% [1][4] - 第四季度整体有机销售额勉强实现小幅增长 主要得益于腕表与珠宝业务表现好于预期 [3][7] - 全年经常性经营利润为178亿欧元 同比下降9.3% 但好于分析师预期 [3][7] 分地区销售情况 - 第四季度美国有机销售额增长1% 高于分析师预估 [3][7] - 第四季度包含中国的地区有机销售额增长1% 高于分析师预估 [3][7] - 第四季度欧洲有机销售额下降2% 降幅大于预期 [3][7] - 第四季度日本有机销售额下降5% 降幅大于预期 [3][7] 公司管理层观点与举措 - 首席执行官Bernard Arnault表示集团面临艰难的经营环境 并警告2026年不太可能一帆风顺 [1][4] - 公司因此将在今年限制开支 [1][4] - 声明发布后 LVMH在纽约交易的美国存托凭证下跌1% [1][4] 行业背景与趋势 - 奢侈品公司一直难以从紧随疫情后繁荣期的低迷中反弹 [1][5] - 生活成本压力与地缘政治不确定性正在拖累消费者支出 [1][5] - 大幅提价引发了消费者的强烈不满 [1][5] - 在形势不明朗时期 消费者认为金项链、手链等比时髦手袋更能保值 使部分公司如卡地亚所有者历峰集团表现更具韧性 [3][7]

特朗普关税政策的影响 - 特朗普对北欧与西欧四国挥起25%的关税大棒，此举看似针对丹麦，实则彻底撕开了美欧同盟的遮羞布 [3] - 特朗普的关税政策精准锁定德国汽车、法国奢侈品、加拿大能源产业等深度依赖全球市场的经济命脉 [7] - 特朗普试图用25%的关税卡住芯片通道，并豁免美国自用部分以打压中国 [24] 欧洲三巨头的反应与转向 - 面对美国关税施压，欧洲三巨头德国、法国、加拿大已认清现实，认为跟随美国只会被收割，因而转向押宝中国 [3][5] - 三巨头的立场转变并非临时妥协，而是基于利益的长远抉择，特朗普的关税成为压垮骆驼的最后一根稻草 [5] - 三巨头曾尝试用限制美国投资、征收数字税等方式反制，但欧洲核心资产（总规模10万亿美元）多掌握在私人和退休基金手中，难以动员打资本战，加拿大也因能源出口依赖美国渠道而话语权薄弱 [11] - 欧洲此前扬言派联军保卫格林兰岛，最后只凑出34人且德国率先撤军，这种无力感让三巨头彻底放弃幻想 [13] 三巨头与中国的合作深化 - 三巨头押宝中国的动作已从隐性布局转向显性合作，德国坚持扩大在华新能源汽车产能，法国推动奢侈品、农业领域与中国深化合作，加拿大则重启对华油菜籽、矿产贸易谈判 [19] - 在半导体领域，德国不愿放弃中国市场并保持设备技术优势，法国推动欧洲芯片产业与中国应用场景对接，加拿大在矿产资源上为中国芯片产业提供支撑 [24] - 三巨头与中国在半导体产业链上的深度绑定，使美国掌控全球产业链的野心受挫，台积电赴美设厂的成果因此被打折扣 [29] - 中国2025年GDP增速顺利达标，出口和新兴产业表现亮眼，其庞大的消费市场和完善的制造业体系为三巨头产业提供了稳定需求 [31] - 在AI领域，中国强在应用场景，三巨头看到了与中国的互补性，试图在中美之间找到平衡以实现自身利益最大化 [35] 行业与公司的具体影响 - 德国车企在美国市场的份额本就受挤压，叠加关税后利润空间进一步压缩 [7] - 法国奢侈品行业担心失去美国市场，同时更不愿放弃中国这个增量市场 [7] - 加拿大在能源出口上长期受美国掣肘，早已心生不满 [7] 全球格局与战略影响 - 三巨头押宝中国，本质上是对特朗普单边主义的否定，也是对全球多极格局的认可 [37] - 三巨头与中国的合作削弱了美国的战略影响力，使美国试图掌控全球产业链的计划受阻，欧洲市场动荡也波及美国本土产业 [38] - 美欧在防务责任、战略重心上的分歧早已存在，裂痕已难以修复 [13][40] - 特朗普的利益至上原则彻底打破了盟友关系的虚伪面纱，美欧同盟已不符合双方长远利益 [43]

文章核心观点 - 奢侈品行业，特别是顶级奢侈品牌，在2025年面临市场调整，中国市场消费行为发生结构性转变，品牌传统策略（如涨价、配货）效力减弱，同时本土品牌崛起 [6][7][16][22][26][27] 奢侈品品牌的市场策略与消费者互动 - 爱马仕于12月29日完成年度调价，最高涨幅10%，但整体温和，核心皮具涨幅显著：铂金包上调1万元，Kelly包涨价5000-10000元，幅度约9%，其他热门手袋涨幅5%-7% [4][5] - 顶奢品牌采用寄送产品宣传册与高管署名信的方式维系客户关系，但被年轻消费者戏称为“催款函”或“消费不达标通知单”，反映了品牌格调化促销与消费者心理的微妙冲突 [8][9][11][12] - 梵克雅宝与香奈儿也采用类似寄送产品手册或杂志的方式维护客户关系 [13][15] 顶级奢侈品牌的财务表现与业务结构变化 - 爱马仕2025年前三季度皮具及马具收入52.78亿欧元，同比增长10.2%，占总营收44.35%，依赖度加深；而成衣及饰品收入34.12亿欧元，仅增3.5%；丝绸纺织品收入6.56亿欧元，微增1.5%；香水美妆与手表业务收入则下滑超5% [18][19][20] - 爱马仕配货潜规则松动，部分款式配货比降至1:1，使得消费者实际支付价格下降，导致财报中皮具销量增加而其他品类（成衣、丝绸、手表）增长乏力或下滑 [17][18] - 香奈儿2024年销售额187亿美元，同比下滑5.3%；净利润34亿美元，下跌28.2%，其过往增长部分依赖涨价驱动（2023年涨价贡献9%增长），2025年表现虽好于预期，但能否持续增长仍存疑 [21] - LVMH集团第三季度中国大陆市场实现中到高个位数增长，但开云集团除日本外亚洲区销售额第三季度仍下滑10%，历峰集团2026财年上半年在亚太区销售额下滑18%，其中大中华区下滑27% [23] 中国奢侈品消费市场的结构性转变 - 中国市场处于弱复苏状态，爱马仕在（不含日本）亚太区前三季度收入51.63亿欧元，增长4%，大中华区表现显著但增速仍逊于其他地区 [23] - 贝恩与Altagamma报告指出，2025年全球奢侈品市场进入调整期，中国市场预计收缩3%-5%，消费转向本土入门级品牌及体验型品类 [24] - 中国本土品牌在箱包配饰和黄金珠宝领域崛起：2025年天猫双十一箱包配饰销售榜中，山下有松、裘真、Grotto个乐等国产品牌名列前茅；老铺黄金的营收预计将超越历峰集团珠宝业务在中国市场的营收 [25] - 中国本土黄金首饰品牌（如宝兰、琳朝）获得融资，显示资本向本土品牌倾斜，市场呈现消费分级与品牌结构变迁 [26]

核心事件概述 - 爱马仕继承人尼古拉·皮埃什指控其理财顾问埃里克·弗雷蒙德在长达20多年的时间里，在其不知情的情况下，将其名下价值超过140亿欧元（约1000多亿人民币）的爱马仕股份陆续卖出或转移[2] - 事件导火索源于2022年一笔100万瑞士法郎的转账未能到账，经审计后发现其股份资产已出现巨大空洞[5][27] - 审计追踪显示，被卖出的股份中约九成流向了奢侈品集团LVMH，时间点与LVMH在2008年至2010年间秘密建仓爱马仕股份的行动重叠[27][29][30] - 皮埃什已对顾问弗雷蒙德提起刑事控诉，并对LVMH及其董事长贝尔纳·阿尔诺提起民事诉讼[8] 主要人物与关系背景 - **尼古拉·皮埃什**：爱马仕创始人第五代直系后裔，曾持有近6%的爱马仕股份，是家族最大的个人股东之一[12][13]。他性格上对数字和经营不敏感，生活重心在于艺术、收藏和田园生活[12][21][42] - **埃里克·弗雷蒙德**：皮埃什合作超过20年的理财顾问，出身普通但通过婚姻进入日内瓦精英金融圈，创办财富管理公司[14]。其履历存在污点，曾因内幕交易被罚400万欧元[15] - **双方关系**：两人关系紧密，“像亲戚一样”，基于共同的阶级背景、艺术审美和社交圈层建立起高度信任[17][18]。皮埃什自1998年起将全部财富管理权限交给弗雷蒙德[20] LVMH与爱马仕股权攻防战 - **LVMH的隐蔽建仓**：2008年左右开始，LVMH通过与多家银行合作，利用衍生品、掉期和分散交易的方式，以每笔低于披露门槛的小额交易秘密积累爱马仕股份[34] - **持股披露与震动**：2010年10月，LVMH一次性披露已持有爱马仕14.2%的实股及可换股衍生工具，总计达17.1%，引发法国商界震动[34] - **爱马仕家族的反击**：爱马仕家族成立控股实体H51，将家族51%的核心股权锁定20年不得出售，以抵御收购[37]。但皮埃什作为持有近6%股份的重要股东，并未加入该协议[37] - **监管处罚与结局**：法国金融市场管理局认定LVMH未及时披露权益变动，违反透明度要求，于2013年对其处以800万欧元罚款[37]。后经法院和解，LVMH将大部分股份分配给自身股东，最终保留约8.5%的爱马仕股份[38] 财富管理与结构漏洞 - **不记名股票与复杂结构**：被转移的爱马仕股份主要以不记名方式登记，并通过银行的衍生品与中介结构卖出，增加了交易的隐蔽性[5][29][39] - **资产现状**：据皮埃什最新陈述，其目前仅保留一处估值约100万欧元的爱马仕旗下房地产，日常需依靠家族成员与亲友帮助[48][49] - **阶级内部的信任盲区**：皮埃什的失误在于将本属“专业系统”的顾问关系，基于阶级认同和私人亲密关系去理解，导致其长期将复杂性完全交托，缺乏对资产的监管和心理防线[45][46][48]

全球亿万富豪财富概况 - 2025年全球亿万富豪人数增加8.8%至2919人，总财富达到创纪录的15.8万亿美元，增幅为13% [2] - 投资于科技行业的亿万富豪财富增长23.8%至3万亿美元，科技与消费及零售业并列成为全球创造财富最多的行业 [2] - 消费及零售业目前仍是全球财富最集中的行业，规模达3.1万亿美元 [2] 亚太区及中国内地表现 - 亚太区亿万富豪财富增长11.1%至4.2万亿美元，增幅居全球之首 [1][2] - 中国内地在亚太区占据领先地位，财富总额达1.8万亿美元，新增财富为3214亿美元 [1][2] - 中国内地新增70位亿万富豪，目前共有470人，仅次于美国(924人) [2] - 亚太区亿万富豪人数从981人增至1036人，其中79%为白手兴家，在所有地区中占比最高 [2] 行业趋势与变化 - 大中华区的科技行业亿万富豪强势回归，其财富增长呈上升趋势 [2] - 欧洲奢侈品行业的发展势头被中国品牌取代，导致消费及零售业财富增长放缓至5.3% [2] 投资偏好与区域展望 - 34%受访亿万富豪认为中国能提供最大的投资机遇，较2024年的11%大幅增长 [3] - 超三成受访富豪在未来12个月以及近半数富豪认为在未来五年内对大中华区是看好的 [3] - 61%的亚太区亿万富豪计划增加对冲基金投资，50%计划增加发达市场股票投资，48%计划增加黄金/贵金属投资 [3] - 亚太区亿万富豪对新兴市场股票及私募股权亦表现浓厚的兴趣 [3] 财富传承趋势 - 估测到2040年，全球亿万富豪将转移约6.9万亿美元的财富，其中至少5.9万亿美元将直接或间接传承给子女 [3]

全球亿万富豪财富与人数增长 - 2025年全球亿万富豪人数增加8.8%至2,919人，总财富创下新高达15.8万亿美元，增幅为13% [1] - 亚太区亿万富豪人数从981人增至1,036人，增幅居全球之首，该地区亿万富豪总财富增长11.1%至4.2万亿美元 [1] - 亚太区亿万富豪中，高达79%为白手兴家，领先所有地区 [1] 大中华区与亚太区财富格局 - 中国内地新增70位亿万富豪，现时共有470人，仅次于美国的924人，其新增财富3,214亿美元至1.8万亿美元 [1] - 短短一年内，有信心以大中华区作为首选投资地区的受访者人数增长两倍，近半数预料大中华区在未来五年内将跻身为最具吸引力的地区之列 [1] - 34%受访的亿万富豪认为大中华区提供最大的投资机遇，较2024年的11%大幅增长 [2] 行业财富变化与趋势 - 科技界亿万富豪的财富增长23.8%至3万亿美元，与消费及零售业并列为全球行业之首 [2] - 随着深度求索于2025年年初发布大型语言模型及市场对中国制造科技发展重燃兴趣，大中华区的科技业亿万富豪财富增长呈上升趋势 [2] - 消费及零售业汇聚全球最多亿万富豪财富，总额达3.1万亿美元，但欧洲奢侈品行业发展势头被中国品牌取代，引致该行业增长放缓至5.3% [2] 区域投资偏好变化 - 北美仍是首选投资地区（63%），但其主导地位已从2024年的80%有所回落 [2] - 33%的受访者倾向选择亚太区（不包括大中华区）作为投资地区，高于2024年的25% [2] 财富转移展望 - 在亚太区，南亚及东亚的继承者料将在未来15年内继承7,646亿美元，其中大中华区的继承者预计将继承4,070亿美元 [2] - 由于印度亿万富豪年龄偏高，该国可望迎接亚洲最大规模的财富转移，继承财富总额预料将达到3,824亿美元 [2] - 据估计，到2040年，全球亿万富豪将转移约6.9万亿美元的财富，其中至少5.9万亿美元将直接或间接传承给子女 [3]