财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为14.93亿美元，同比增长12%，其中有机增长贡献9%，收购贡献3% [9] - 第四季度调整后营业利润为3.49亿美元，同比增长19% [9] - 第四季度调整后营业利润率扩张140个基点 [4] - 第四季度调整后稀释每股收益为4.73美元，同比增长15% [10] - 2025年全年自由现金流为8.75亿美元，自由现金流利润率达到15%，调整后净利润转换率为90% [8] - 2025年全年投资资本回报率为19% [8] - 年末净债务与息税折旧摊销前利润比率为1.3倍 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 公用事业解决方案 - 第四季度净销售额为9.36亿美元，同比增长10%，其中有机增长7%，收购贡献4% [12] - 占该部门约四分之三销售额的电网基础设施业务，第四季度有机增长12% [12] - 电网自动化业务销售额在第四季度下降8% [14] - 第四季度调整后营业利润为2.35亿美元，同比增长20% [14] - 第四季度调整后营业利润率同比扩张200个基点 [14] - 2025年全年，该部门有机增长受到电表和高级计量基础设施市场疲软的负面影响，但输配电业务实现两位数增长 [7] 电气解决方案 - 第四季度净销售额为5.57亿美元，有机增长13% [14] - 数据中心市场增长超过60%，轻工业市场增长稳健，但重工业和非住宅市场较为疲软 [15] - 第四季度调整后营业利润为1.14亿美元，同比增长18% [15] - 第四季度调整后营业利润率同比扩张60个基点 [15] - 2025年全年，该部门实现7%的有机增长和14%的调整后营业利润增长，全年调整后营业利润率首次超过20% [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心、负荷增长和老化基础设施韧性投资推动了强劲的市场项目活动 [4] - 输配电市场：输变电需求强劲，配电市场在2025年全年持续加速 [7] - 电信和燃气市场在第四季度实现稳健增长 [13] - 电网自动化市场：电网保护和控制系统增长稳健，但电表和高级计量基础设施新项目活动疲软 [14] - 非住宅和重工业市场增长较为疲软 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于电网现代化和电气化两大趋势的交汇点 [4] - 在电气解决方案部门，推动业务简化和运营效率以扩大利润率，并采用集成、以解决方案为导向的服务模式 [6] - 在公用事业解决方案部门，超过80%的业务组合与输配电组件和解决方案相关 [7] - 公司持续投资高回报领域并进行产能扩张，例如收购高增长的DMC Power公司 [7] - 通过自动化投资（如铜接线端子自动化生产线）提高生产率和产能 [16] - 公司计划在2026年及以后继续投资于长期战略的关键杠杆，以推动持续增长和生产力效益 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核心公用事业和电气市场依然强劲，数据中心建设、负荷增长和老化基础设施韧性投资带来了强劲的项目活动 [4] - 近期强劲的销售和订单活动，加上战略执行，使公司对2026年及以后的前景充满信心 [5] - 公司认为其最大、利润率最高的终端市场仍处于多年、高可见度投资周期的早期阶段，这将为未来几年带来有吸引力的增长 [22] - 2026年展望：预计总销售额增长7%-9%，调整后每股收益在19.15美元至19.85美元之间，自由现金流转换率约为90% [22] - 预计2026年有机增长5%-7%，其中公用事业解决方案有机增长5%-7%，电气解决方案有机增长4%-6% [19] - 预计2026年调整后营业利润同比增长约10%，主要受强劲有机增长和核心运营杠杆驱动，DMC Power收购也将提供增量贡献 [22] - 预计2026年利润率将继续扩张，公司有能力通过价格和生产力管理至少抵消通胀影响 [23] - 预计2026年成本通胀为中个位数百分比，将通过价格和生产力行动来应对 [58] 其他重要信息 - 第四季度订单势头强劲，特别是在输配电和数据中心领域，订单增长推动了有机销售增长 [27] - 电表和高级计量基础设施业务已趋于稳定，预计将从当前较低基数开始温和增长 [32] - 公司预计2026年自由现金流在9亿至10亿美元之间，将用于资本支出、并购和股票回购 [67] - 并购管道中包括补强收购和较大规模交易，重点领域是输配电市场和核心电气市场 [69] - 公司预计2026年将进行1500万至2000万美元的重组投资，这些投资通常有2-3年的回报期 [41][116] - 2025年关税及相关成本影响约为1.5亿美元，公司已有效管理 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于订单趋势以及资本支出是否对维护、修理和运营活动产生负面影响 [26] - 近期订单势头强劲，特别是在输配电和数据中心领域，第四季度的订单强度推动了有机销售增长 [27] - 进入2026年，订单势头持续良好，并在输配电等业务中积累了一些积压订单 [28] - 资本支出和维护、修理和运营活动所使用的材料在很大程度上是通用的，因此很难区分影响 [30] - 短期内看到大量投资流向发电领域，但公司在发电领域的敞口较小 [30] - 输变电和配电市场的趋势支持公司的长期框架，并对2026年持积极看法 [31] 问题: 关于电表和高级计量基础设施业务持续下滑的原因和展望 [32] - 2025年公司仍在消化大型项目积压订单，消耗了积压 [32] - 尚未看到大型项目回归，当前业务更多是小型项目和替换产品 [32] - 订单出货比约为1，表明业务在较低基数上已趋于稳定 [32] - 预计该业务将从当前水平开始温和增长，2025年该业务逐季下滑，因此2026年第一季度同比基数较高 [33] 问题: 关于第一季度业绩占比是否偏离通常的19%-20%全年占比模式 [34] - 从同比角度看，第一季度将是一个强劲的季度 [34] - 全年来看，2026年是一个相当正常的年份，季节性模式没有特别需要强调之处 [35] - 建议不要仅用百分比作为唯一判断因素，因为它对模型非常敏感 [34] 问题: 关于2026年利润率扩张幅度（约50个基点）的确认，以及各季度分布和部门侧重 [41] - 约50个基点的利润率扩张预期是正确的 [41] - 2026年预计呈现正常的季节性形态，第一季度较低，第三季度达到峰值，第四季度回落但仍高于第一季度 [41] - 预计2026年重组投资约为1500万至2000万美元，可能略微偏向前期，约三分之一在第一季度 [41] - 第一季度税率通常也较高 [42] - 预计利润率扩张将发生在公司和两个业务部门 [50] 问题: 关于第一季度有机销售增长是否因同比基数而前倾，以及第一季度每股收益是否约占全年的20% [43] - 预计从有机增长角度看，第一季度开局强劲，同比将有良好增长 [43] - 再次建议谨慎使用百分比，因其非常敏感，不应作为第一季度的唯一决定因素，而应考虑各变动部分 [44] 问题: 关于第一季度利润率扩张幅度是否会高于全年50个基点的指引，考虑到去年同期的低基数 [48] - 预计全年将实现稳健的利润率扩张，包括第一季度 [49] - 第四季度的增长势头为公司奠定了良好的年度开局基础 [49] 问题: 关于第四季度价格执行情况、对2026年指引的贡献，以及2025年价格行动的延续效应 [51] - 第四季度实施了一些增量价格行动 [52] - 2025年全年价格贡献约为3个百分点，符合预期 [52] - 部分价格效应将延续至2026年，同时成本通胀也会延续 [52] - 预计将通过价格和生产力管理，实现中性至正面的价格成本生产力 [52] 问题: 关于对2026年原材料（尤其是金属）价格走势的假设 [57] - 观察到第四季度末铜、铝、钢材价格有所上涨，并持续到一月 [58] - 预计2026年总成本通胀（包括金属和其他通胀）为中个位数百分比 [58] - 计划通过价格行动和生产力来应对这一水平的成本通胀，与2025年应对的水平相似 [58] - 通胀假设基于年底的价格水平 [59] 问题: 关于第一季度每股收益占比是否高于或低于通常的20% [60] - 从有机增长和利润率扩张角度看，公司开局强劲 [60] - 建议从收入季节性角度考虑，并预期利润率同比扩张，但不应认为该百分比会更高 [60] 问题: 关于电网基础设施（特别是输变电与配电）上下半年的增长预期、比较基数以及输变电业务积压订单和可见度 [63] - 对输变电和变电站市场持乐观态度，预计将持续高个位数至低两位数增长 [64] - 配电市场在2025年持续走强，因此同比基数前低后高 [65] - 预计2026年输变电市场为高个位数增长，配电市场为中个位数增长 [66] 问题: 关于约9-10亿美元自由现金流的用途，包括并购、股票回购的考量 [67] - 预计2026年自由现金流为9-10亿美元 [67] - 计划以类似2025年的方式配置资本：高质量的资本支出计划、互补的并购以及增加股票回购 [67] - 并购管道目前看起来不错，但具体交易仍需落实 [68] - 资本支出回报率最高，其次是并购 [69] - 并购管道包括补强收购和较大规模交易，重点领域是输配电市场和核心电气市场 [69] - 在并购管道执行较低时，股息和股票回购是良好的替代方案 [70] 问题: 关于中个位数成本通胀的构成（金属、零部件等），以及该数字是否为扣除生产力前的毛额 [73] - 成本构成中约一半为材料（包括金属和零部件），其中金属约占材料成本的一半（即总成本的约25%） [74] - 预计中个位数的总成本通胀是扣除生产力前的数字 [74] - 将通过价格和生产力杠杆来管理通胀，2025年也以类似水平有效管理了通胀 [74] 问题: 关于是否有额外的价格行动来应对通胀，以及数据中心增长预期为中双位数的原因 [75] - 预计延续性价格和适度的增量价格将在年初生效，第一季度通常有提价 [76] - 数据中心增长：第四季度增长60%，全年增长约40% [76] - 数据中心业务主要来自两个方面：模块化配电撬装业务（2025年项目负载重，2026年预计持续但同比增速将放缓）以及连接器和接地产品 [77] - 因此，对电气部门数据中心业务的2026年展望为中至高双位数增长 [77] - 部分数据中心业务（如连接器）周期较短，如果需求超预期，公司可通过增加资本支出来满足 [78] 问题: 关于2026年价格成本生产力的季度趋势，以及2025年与2026年关税影响（IEEPA与232）的对比 [81] - 价格成本生产力在全年较难精确预测，预计随着时间推移通胀将趋于稳定，价格和生产力行动将逐步加强 [81] - 有信心通过管理价格、成本和生产力，实现全年中性或更好的结果，预计不会出现大的波动 [82] - 2025年中期，关税及相关成本影响约为1.5亿美元，下半年已将该数字管理至略低于1.5亿的水平 [82] - 近期关税税率没有太大变化，公司已做好应对未来重大变化的准备 [83] 问题: 关于公司在大型输电项目中的市场机会，特别是输电部分的总可寻址市场 [84] - 公司在输电和变电站领域实力强劲，产品组合与配电领域相似，提供很大比例的材料，但成本占比低 [84] - 质量和服务极为重要，价格并非首要竞争指标 [85] - 市场非常强劲，项目可见度延伸至2026年及以后，公司广泛参与各种规模和电压等级的项目，市场地位良好 [85] 问题: 关于Aclara（电网自动化）业务是否已触底、公司是否放弃了部分业务，以及该业务的长期战略定位 [88] - 未特别指出放弃了哪些业务 [89] - 该业务传统上很好地服务于市政和合作社，几年前曾投资技术以服务大型投资者所有的公用事业公司，但技术采用更为困难 [89] - 2023年进行了业务调整，削减成本以重新聚焦于具有强势地位的市场 [90] - 该业务占公用事业业务比例很小，约占电网自动化业务的一半，而电网自动化业务的另一半以及电网基础设施业务利润率和增长都很吸引人 [90] - 预计该业务利润率将从当前水平改善，目前仍属于业务组合，但公司会持续评估组合 [91] 问题: 关于变电站业务是否仍处于多年投资周期早期，以及数据中心对其增长的贡献 [92] - 变电站业务非常有吸引力，公司市场地位良好，并通过近期收购（如Systems Control, DMC Power）不断扩大产品范围 [94] - 增长受数据中心推动，有时数据中心会直接配套建设变电站，但公用事业公司也在为电网互联进行大量投资 [95] - 变电站基础设施本身也相当老旧 [96] 问题: 关于配电业务库存是否已正常化，以及中个位数增长指引是反映真实需求还是包含补库存因素 [103] - 中个位数增长指引准确反映了终端需求 [104] - 2025年仍存在去库存，但现已结束，并未出现库存过度消耗后需要大幅补库的情况 [104] - 与客户的对话表明，其库存天数目标已达成，并未超调 [105] 问题: 关于当前并购环境中，买卖双方预期以及公司能否继续以合理估值进行收购 [108] - 近年来估值倍数有所上升，但由于业务增长更具吸引力，回报仍然很好 [109] - 对于符合公司战略的补强甚至较大规模收购，公司能通过协同效应和互补增长创造更多价值，通常是这些资产的良好买家 [110] - 具体交易可能因竞争而成为特例，但总体而言，当前观察到的估值倍数与当前定价水平基本一致，未显著升高或降低 [111] 问题: 关于非住宅和重工业市场持续疲软与提及的巨型项目势头之间的关系 [115] - 非住宅和重工业市场在过去几年增长平缓，未看到有意义的加速迹象，这与2026年收入展望一致 [115] - 巨型项目更多影响轻工业业务，轻工业和数据中心是过去几年的增长来源 [115] - 对非住宅和重工业持谨慎态度，待看到更切实的迹象后会更新展望 [115] 问题: 关于1500-2000万美元重组投资的回报是否已计入价格成本生产力等式中，还是作为缓冲 [116] - 重组投资的回报通常在年内逐步实现 [116] - 这些投资通常有2-3年的回报期，过往几年每年投资类似金额 [116] - 当前投资由以往行动的生产力自我资助，并为2027年及以后带来顺风 [116] - 重组投资已计入计划 [117] 问题: 关于DMC Power收购在2026年的利润贡献与整合成本，以及电气解决方案部门下半年增长可能放缓的原因 [121] - DMC Power在第四季度贡献了一个完整季度，其销售额和利润率符合预期 [123] - 2026年展望包含DMC约1.3亿美元收入和约40%的营业利润率（已扣除整合成本） [123] - 电气解决方案部门第四季度因数据中心项目集中而表现强劲 [124] - 2026年数据中心项目管线可见度良好，预计电气部门将实现良好的同比增长 [124] - 由于2025年第四季度基数较高，2026年第四季度电气部门的同比增长将有所收窄 [124]

交易概述 - 黑石集团接近收购麦克莱恩电力系统公司 交易对麦克莱恩的估值可能超过40亿美元 [1][2] - 交易可能最早于下周宣布 黑石将从Centerbridge Partners手中收购麦克莱恩 [1][3] - 黑石在竞购中击败了包括瑞士工业巨头ABB在内的其他追求者 ABB决定不再提高报价 [1][3] - 谈判已进入后期阶段 但仍可能延迟或破裂 [1][4] 标的公司情况 - 麦克莱恩电力系统公司总部位于南卡罗来纳州福特米尔市 为电力输配电提供锚固系统、接地产品及其他部件 [1][5] - Centerbridge Partners于2022年收购了麦克莱恩的多数股权 具体金额未披露 [1][5] 行业背景与收购方战略 - 美国电力需求因人工智能数据中心建设及更广泛的经济电气化而激增 [1][5] - 收购麦克莱恩将是黑石在电力领域的最新一次大额押注 [1][5] - 黑石基础设施部门今年早些时候同意以约57亿美元收购新墨西哥州公用事业公司TXNM Energy Inc [2][6] - 黑石在2023年收购了变电站零部件制造商Power Grid Components Inc 并于2021年收购了设计和制造电力公用事业部件的Sabre Industries Inc公司 [2][6]

产品与应用 - 公司主要产品包括各类SPD、接地产品、避雷针等，广泛应用于通信、航天国防等基础及新兴产业 [1] 通信防雷业务 - 2024年度通信领域营业收入9892.56万元，同比下降39.21%，原因是通信行业建设放缓，市场份额与往年相当 [1] - 公司是全球重要通信设备制造商防雷产品供应商，有5G技术储备和6G技术预研，未来5G、6G网络建设发展将带来市场需求增长 [1] - 公司将拓展新能源、轨道交通等领域防雷市场，开拓海外市场，优化业务结构，降低经营风险 [1] 智算与数据中心领域 - 智算中心领域，磁性器件等产品处于与客户项目研发试验阶段 [1] - 数据中心领域，公司长期收集分析防雷数据，近年财务投资涉猎数据中心散热领域项目 [1] 战略发展规划 - 公司管理层在“再出发战略”引领下，以创造高端品牌为产品战略定位，坚持雷电防护主产业持续发展 [2] - 公司将适应经济发展“新常态”，以雷电防护业务为核心，发挥协同效应，推动业务高质量发展 [2] 铁路与轨道交通业务 - 2024年度铁路与轨道交通营业收入4006.25万元，同比下降53.84%，原因是防雷投资放缓和竞争对手低价拓展市场 [2] - 公司在轨道交通领域提供防雷产品及智能监测服务，开拓地铁和公路防雷市场，支持子公司开拓铁路雷电防护及非雷电防护市场 [2] - 我国轨道交通建设势头良好，铁路建设高峰期将持续，高铁防雷系统需求将提升，公司将受益于设备更新政策 [2] 毛利率情况 - 随着5G技术发展，公司推出新产品，毛利率将提高 [2] - 公司改变对通信行业依赖，加大高毛利率产品市场投入，扩大销售收入 [2] - 基于大客户协同效应开发非防雷产品，已实现批量供货 [2] 核心竞争力 - 公司核心技术、研发能力、产品质量控制能力和全行业覆盖的市场销售体系是核心竞争力 [2] - 客户为大型电子设备制造商，准入壁垒高 [2] - 公司以技术驱动发展，重视研发投入和团队建设，能及时推出新产品满足客户需求 [2] - 公司加大自动化设备投入，提升产品技术竞争力、可靠性、生产效率和产品质量 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为13.65亿美元，下降主要因住宅照明业务剥离，剔除该因素后增长与下滑基本抵消，且订单强劲，环比增长2% [12] - 第一季度营业利润降至2.64亿美元，利润率下降40个基点，原材料价格和关税带来约1000万美元拖累 [13] - 维持2025年调整后每股收益展望区间，预计有机增长6% - 8%，其中约一半（3% - 4%）来自销量，另一半来自价格 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 电气解决方案业务 - 实现中个位数有机增长，调整后营业利润率持续扩张，核心调整后营业利润强劲增长，数据中心业务在第一季度增长显著 [5] - 若剔除照明业务影响，可比情况下接近两位数增长，销售增长中数据中心贡献最大，其他系统产品、PCX业务也有良好增长 [20] - 营业利润增长5%至8400万美元，利润率提高70个基点，主要受销量增长、效率提升推动，但也受价格成本生产率逆风影响 [23] 公用事业解决方案业务 电网自动化 - 销售额下降，与去年同期高基数对比有挑战，销售从第四季度开始趋于平稳，大项目减少由小项目和MRO活动填补 [5][17] 电网基础设施 - 恢复有机增长，输电和变电站市场保持强劲，实现两位数增长，配电市场订单趋势良好，客户库存正常化结束 [5][6] - 订单同比和环比均实现两位数增长，涵盖输电、变电站、配电和电信领域 [17] - 营业利润为1.8亿美元，利润率下降80个基点，受价格成本生产率逆风影响，因采用LIFO会计，成本更早影响利润表 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 输电和变电站市场保持强劲，公用事业客户投资将新的低10代能源接入电网，公司在该市场连续季度实现两位数增长 [6] - 配电市场近期订单趋势良好，公司认为已走出客户库存正常化阶段，有望实现订单与需求匹配 [6][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 电气解决方案业务通过业务统一和集体竞争战略，在关键垂直市场实现增长，持续简化业务以提高生产率和运营效率，推动长期利润率扩张 [5] - 应对成本通胀，已采取行动在2025年内抵消影响，包括与客户沟通提价，同时采取措施应对互惠关税影响 [7][25] - 计划通过收购提升产品定位深度和广度，增加关键技术，提供有吸引力的资本回报率，同时也有股份回购的灵活性 [34] 行业竞争 - 公用事业T&D领域主要竞争对手包括伊顿的库珀部门、ABB旗下的托马斯和贝茨、芝加哥的私人公司麦克林电力系统 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境更具动态性，但市场基本面完好，近期订单趋势和有利的终端市场支持公司增长预期，公司有能力应对短期不确定性，实现财务承诺 [8] - 认为T&D市场处于长期投资周期早期，受益于电网现代化和电气化趋势，公司有望利用长期机遇，为股东创造价值 [38] 其他重要信息 - 公司以美国为中心，90%以上销售在美国，制造基地也主要在美国，国际销售主要采用本地对本地模式 [6] - 预计第二季度销售额同比实现中个位数增长，LIFO滞后影响预计约2000万美元，将在下半年恢复 [46][47] - 过去几年将中国业务敞口削减约一半，未来可能继续降低，目前主要从中采购组件，正在采取措施管理供应链 [108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于指导范围和0.50美元敏感性的含义 - 回答：敏感性分析并非指导，公司有行动抵消影响，目前关税情况不确定，后续会更新信息 [48][49] 问题2：第二季度利润率和成本缓解情况 - 回答：预计第二季度销售额同比中个位数增长，LIFO滞后影响约2000万美元，1000万美元在第一季度，2000万美元在第二季度 [46][47] 问题3：公用事业预算在价格和销量间的分配 - 回答：难以确定，公用事业支出增加对公司有利，且其在宏观经济环境中更具韧性 [52] 问题4：第二季度定价情况及是否有预购或提前采购 - 回答：预计价格实现情况良好，电气业务可能更快体现，未发现预购或提前采购成为趋势的证据 [57][59] 问题5：敏感性分析是否意味着指导范围差异源于关税动态 - 回答：不是，公司目标是抵消互惠关税影响，因LIFO滞后可能有敏感性，指导范围反映基本面 [61][62] 问题6：第二季度EPS是否同比持平或略降 - 回答：若情况如预期，EPS将在可比范围内 [68] 问题7：价格弹性及客户对提价反应，以及附加费与提价的选择 - 回答：第一轮提价弹性较低，第二轮针对特定产品线可能有弹性，公司整体与同行相比不处于劣势，历史上倾向提价而非附加费 [70][71][73] 问题8：公司在电气SKU方面是否有机会从进口产品中获取份额 - 回答：整体不太可能，但特定产品线有机会，公司正考虑通过多种方式缓解影响 [76] 问题9：价格成本动态及对2026年退出率的影响 - 回答：预计下半年价格成本盈余抵消上半年赤字，LIFO会计会使前期有逆风，后期有顺风 [79][80] 问题10：公司在公用事业T&D领域的主要竞争对手 - 回答：包括伊顿的库珀部门、ABB旗下的托马斯和贝茨、芝加哥的麦克林电力系统 [81] 问题11：有机销售指导中销量假设的信心来源 - 回答：由强劲订单、季节性增长和更有利的比较基数驱动，配电和电信产品的改善也有帮助 [86][87][88] 问题12：调整后利润率展望及各业务部门差异 - 回答：原指导中利润率略有上升，提价但营业利润美元数持平会产生稀释效应，各业务部门都会受影响 [91] 问题13：公用事业预算在不同领域的优先顺序及时间安排变化 - 回答：预算增加令人鼓舞，输电和变电站、配电市场都表现良好，公司产品组合能适应预算分配变化 [96][97][98] 问题14：M&A环境及不确定性下的讨论情况 - 回答：并购管道活跃，虽有不确定性，但未对公司并购市场造成寒意，相关讨论仍在继续 [100][101] 问题15：下半年各业务部门有机增长情况及差异 - 回答：预计下半年各业务部门有机增长情况相似，价格贡献相近，但销量增长在公用事业业务中会随时间上升 [106][107] 问题16：从中国采购情况及未来规划 - 回答：过去几年将中国业务敞口削减约一半，目前主要采购组件，未来可能继续降低，正在采取措施管理供应链 [108][109][110] 问题17：电网自动化业务表现与预期对比及公用事业电表业务展望变化 - 回答：该季度表现比预期疲软，但小项目和MRO业务带来积极迹象，业务趋于平稳，全年展望较年初更温和 [120][121] 问题18：公用事业配电业务订单强劲，是否有更多指标表明去库存结束 - 回答：与分销商和终端客户的对话表明库存更符合目标，虽可能有局部差异，但整体认为去库存结束，可实现增长 [123][124]