文章核心观点 - 公司凭借保费收入增加、美国人口老龄化、收购活动和充足的现金生成能力，具备良好的增长态势，2025年的强劲前景强化了其股票的增长潜力 [1] 公司盈利表现 - 公司拥有出色的盈利惊喜记录，在过去四个季度均超过预期，平均惊喜率为15.35% [2] 公司2025年展望 - 公司2025年业务前景良好，预计收入在1260 - 1280亿美元之间，中点较2024年增长7.8% [3] - 保险业务收入预计在1210 - 1230亿美元之间，CenterWell业务收入预计在205 - 215亿美元之间 [3] - 调整后每股收益预计约为16.25美元，中点较2024年增长0.2% [4] 公司营收增长 - 公司收入增长主要得益于医疗补助和医疗保险业务中与稳定客户群相关的保费增加，2024年保费收入同比增长10.7% [5] - 公司通过保险业务提供经济高效的健康计划，在美国各地区稳步扩大业务范围，获得了联邦和州机构的多个合同和续约 [5] - 美国老年人口的增长预计将推动公司医疗保险计划的持续需求，公司于2022年推出CenterWell品牌以支持全国的老年护理 [6] 公司并购举措 - 公司进行了战略收购以增强能力和扩大全国业务范围，关键收购包括Family Physicians Group、Curo、Enclara、iCare和Inclusa [7] - 收购Enclara增强了公司的临终关怀药房服务，iCare交易扩大了其医疗保险业务范围，收购Inclusa进一步增强了其护理协调能力 [7] - 公司采取谨慎的投资组合优化方法，剥离非核心业务以提高盈利能力 [7] 公司财务状况 - 公司拥有充足的现金储备和现金生成能力，截至2024年12月31日，现金、现金等价物和投资证券总额达204亿美元，远超111亿美元的长期债务 [8] - 良好的经营现金流使公司能够通过股票回购和股息支付采取谨慎的资本配置策略，2025年公认会计准则下的经营现金流预计在24 - 29亿美元之间 [8]

文章核心观点 - 公司旗下CenterWell宣布在密苏里州格拉德斯通开设高级初级保健中心，计划到2025年年中在沃尔玛门店旁增设22家中心，这有助于加强公司在医保优势业务的地位并带来竞争优势，同时还介绍了公司营收情况及股价表现，另外推荐了医疗板块其他排名较好的股票 [1][4] 公司业务发展 - CenterWell高级初级保健中心在密苏里州格拉德斯通开业，位于当地沃尔玛门店旁，到2025年年中公司将在四个州的沃尔玛门店旁新增22家运营中心 [1] - 这些中心专为老年人设计，提供个性化、基于价值的医疗服务，格拉德斯通的中心自去年12月开始接诊患者，佛罗里达、佐治亚和得克萨斯的中心预计今春开业 [2] - 诊所设在沃尔玛门店旁方便居民获得医疗服务，公司基于价值的护理模式注重预防保健，使患者初级保健就诊次数增加10% [3] - CenterWell高级初级保健和Conviva高级初级保健构成公司初级保健组织，是美国最大且增长最快的老年初级保健提供商，截至2024年12月31日运营超340家中心，服务约39万老年人 [4] 公司财务情况 - 公司CenterWell部门在2024年第四季度营收达51亿美元，得益于基于价值合同的服务线扩展、专业药房业务增长和初级保健业务收入改善 [5] 公司股价表现 - 公司过去一年股价下跌23.2%，所属行业下跌3% [6] 其他推荐股票 - 医疗板块中Pediatrix Medical Group、The Ensign Group和Addus HomeCare Corporation排名较好，Pediatrix Medical为强烈买入评级，Ensign和Addus HomeCare为买入评级 [8] - Pediatrix Medical当前年度收益预计同比增长2.7%，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期幅度19.4%，当前年度营收共识为19亿美元 [9] - Ensign当前年度收益预计同比增长13.5%，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期幅度1.5%，营收预计同比增长14.3% [10] - Addus HomeCare当前年度收益预计同比增长13.5%，过去四个季度三次超盈利预期、一次符合预期，平均超预期幅度5.8%，当前年度营收共识为14亿美元，预计同比增长21.2% [11]

文章核心观点 - Humana与Icon Health合作提升老年人肌肉骨骼护理服务，有望推动业务增长、改善财务表现，同时推荐了医疗行业部分排名更好的股票 [1][2][7] 合作举措 - Humana旗下专注老年群体的初级医疗服务提供商CenterWell和Conviva与Icon Health合作，将在棕榈滩县推出项目，把肌肉骨骼专家融入初级医疗中心，为老年患者提供便捷、优质护理体验 [1] 合作影响 - 合作预计推动Humana的CenterWell业务增长，该业务在2024年第四季度营收同比增长8.9%，拓展基于价值的合同服务可进一步驱动增长 [2] - 合作强化Humana对基于价值医疗的承诺，巩固其在老年医疗创新者地位，通过早期干预和协调护理减少急诊和住院，改善患者健康和运营效率，节省成本并对财务表现产生积极影响 [3] - CenterWell凭借无缝专业护理服务，有望吸引更多寻求综合医疗解决方案的老年人，支持Humana长期增长战略和竞争优势 [4] 股价表现 - Humana过去三个月股价上涨12.1%，跑赢行业4.1%的涨幅 [5] 股票评级与推荐 - Humana目前Zacks排名为3（持有） [7] - 医疗行业中Pediatrix Medical Group排名为1（强力买入），过去一周当前年度盈利共识预期增加3美分，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期幅度19.4%，当前年度营收共识预期为19亿美元 [7][8] - Ensign Group排名为2（买入），当前年度盈利共识预期同比增长13.5%，过去四个季度均超盈利预期，平均超预期幅度1.5%，营收共识预期同比增长14.3% [7][9] - Addus HomeCare排名为2（买入），当前年度盈利共识预期同比增长13.5%，过去四个季度三次超盈利预期、一次符合预期，平均超预期幅度5.8%，当前年度营收共识预期为14亿美元，同比增长21.7% [7][10]

文章核心观点 CenterWell Senior Primary Care和Conviva Senior Primary Care与Icon Health合作，在初级保健中心为老年人提供便捷、优质的综合肌肉骨骼护理服务，该合作模式能改善老年人健康状况并推动整体护理服务发展 [1][2][3] 合作信息 - CenterWell Senior Primary Care和Conviva Senior Primary Care与Icon Health合作，在初级保健中心为老年人提供综合肌肉骨骼护理服务 [1] - 合作模式在棕榈滩县通过远程医疗和专家面诊两种方式提供服务 [2] - 双方接受Original Medicare和多种Medicare Advantage计划，为患者提供便利 [4] 合作意义 - 合作推进了整体肌肉骨骼护理服务的提供，使会员更易获得综合治疗 [3] - 体现了双方对推进基于价值的护理和提供卓越健康成果的共同承诺，弥合了基于价值的初级护理和专科肌肉骨骼护理之间的差距 [4] 合作优势 - Icon的基于价值的护理模式注重早期干预、精准诊断和个性化治疗计划，老年人将从中受益 [4] - Icon的虚拟优先模式增加患者获取肌肉骨骼专家服务的机会，提供及时、便捷的护理 [6] - 老年人可获得肌肉骨骼专家和护理管理技术的持续支持，采用多学科方法进行护理 [6] - Icon的决策支持工具帮助识别症状，使患者能从专业护士从业者处获得主动护理 [6] 公司介绍 - CenterWell是领先的医疗服务企业，专注于为患者提供综合、个性化的医疗体验，是Humana Inc.的一部分 [5] - Icon Health是领先的基于价值的肌肉骨骼护理提供商，采用虚拟优先方法提供多学科、循证治疗 [6][7]

会员数量情况 - 截至2024年12月31日，公司医疗福利计划约有1600万会员，特色产品约有500万会员[14] - 截至2024年12月31日，公司通过与CMS的合同为约566.18万名个人医疗保险优势会员提供健康保险，其中佛罗里达州约有92.48万名会员[28] - 2024年12月31日，公司保险医疗会员总数为1634.71万人，其中TRICARE服务会员600.91万人，占比36.80%[57] - 截至2024年12月31日，约236.15万名医疗会员（占比14.4%）受共享风险价值型安排覆盖，其中包括211.49万名个人医保优势计划会员（占该类会员总数的38.0%）[66] - 截至2024年12月31日，委托管理的按人头付费安排覆盖约30.44万名会员，其中包括30.35万名个人医保优势计划会员（占共享风险价值型合同覆盖的个人医保优势计划会员的14.4%）[68] - T2017东地区合同于2018年1月1日开始，2024年12月31日到期，涵盖32个州和约600万受益人；T - 5东地区合同于2025年1月1日开始，涵盖24个州和华盛顿特区，约460万受益人，合同期为9年[45] - 2024年军事服务业务占公司总保费和服务收入约1%，T2017东地区合同涵盖32个州和约600万TRICARE受益人，T - 5东地区合同于2025年1月1日开始，涵盖24个州、华盛顿特区和约460万受益人[125] 保费和服务收入情况 - 2024年，公司85%的总保费和服务收入来自与联邦政府的合同，其中14%来自与医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）在佛罗里达州的个人医疗保险优势合同[14] - 2024年佛罗里达州合同保费收入约为164亿美元，占个人医疗保险优势保费收入的19%，占综合保费和服务收入的14%[29] - 2024年保险业务板块保费和服务总收入为1.1307万亿美元，占综合保费和服务收入的97.0%[21] - 2024年个人医疗保险优势保费收入为880.19亿美元，占保险业务板块保费和服务收入的75.6%[21] - 2024年团体医疗保险优势保费收入为77.31亿美元，占保险业务板块保费和服务收入的6.6%[21] - 2024年医疗保险独立处方药计划（PDP）保费收入为31.37亿美元，占保险业务板块保费和服务收入的2.7%[21] - 2024年商业完全保险保费收入为5.01亿美元，占保险业务板块保费和服务收入的0.4%[21] - 2024年特色福利保费收入为9.55亿美元，占保险业务板块保费和服务收入的0.8%[21] - 2024年CenterWell部门服务收入中，内部收入总计164.71亿美元，外部服务收入总计34.65亿美元，占合并保费和服务收入的3.0%[47] - 截至2024年12月31日，联邦和州政府医保计划占公司总保费和服务收入约94%[124] - 截至2024年12月31日，公司与CMS的合同为佛罗里达州约924,800名医保优势会员提供健康保险，这些合同占2024年总保费和服务收入约14%[125] 业务板块相关情况 - 保险业务板块包括医疗保险福利、LI - NET处方药计划项目、州立合同业务、雇主团体商业保险及军事服务和PBM业务[208] - CenterWell业务板块包括药房、初级保健和家庭解决方案业务，以及与WCAS的战略合作伙伴关系和临终关怀业务少数股权[209] - 可报告业务板块间的交易主要是CenterWell板块向保险板块客户销售产品和服务，板块间销售和费用按公允价值记录并在合并报表中消除[210] - 保险业务板块的季度收益和经营现金流受医疗保险D部分福利设计和会员构成变化影响[211] - 医疗保险D部分福利设计使公司在年初承担较高处方药成本责任，PDP赔付率通常随年份推进而降低[212] - 独立PDP产品中低收入老年会员数量和会员构成的同比变化影响季度赔付率模式[212] - 2025年起，《降低通胀法案》对D部分的修改预计增加风险调整直接补贴并限制会员自付费用，显著影响季节性和成本趋势[212] 业务运营相关情况 - 公司初级护理组织（PCO）运营344家初级护理诊所，雇佣约1000名初级护理提供者，服务约390500名患者[50] - 截至2024年12月31日，与WCAS合作运营的初级护理诊所有133家，有能力通过现有合作协议开设或收购多达约20家新中心[52] - CenterWell家庭健康在40个州设有机构，与个人医疗保险优势会员的地理覆盖重叠约65%[53] - 公司为会员提供医疗服务，通过与医疗服务提供商的网络合作，利用会员基础获取合同折扣[58][59] - 公司销售专业和附加保险福利，包括向雇主团体销售牙科、视力、人寿和残疾保险，向个人销售牙科和视力专业保险[40] - 公司与医院的合同方式有按日费率、诊断相关组病例费率、住院服务折扣收费；门诊医院服务按固定费率、门诊支付分类或折扣收费；门诊手术中心和其他辅助供应商按固定费率或国家认可的收费表报销[61] - 公司与医生的合同通常每年自动续签，除非一方提前90 - 120天书面通知另一方终止[62] - 参与公司网络的供应商每三年重新认证一次，除非州或联邦法规另有要求[71] - 截至2024年12月31日，公司雇佣约1100名销售代表和约2700名电话营销代表协助营销医保产品和特色产品[74] - 自2014年起，《患者保护与平价医疗法案》和《2010年医疗保健与教育协调法案》使部分团体健康计划无需核保，个人医保、军事服务或医疗补助产品也因政府规定无需核保[76] - 截至2024年12月31日，约378个医疗中心被出租或转租给签约供应商运营[181] 员工相关情况 - 截至2024年12月31日，公司拥有约65680名员工[84] - 2024年公司员工自愿离职率（VTR）为14.4%，较2023年的13.4%有所上升[85] - 公司为员工提供带薪育儿假6周，带薪照顾假2周[89] - 公司有10位高管，年龄在41 - 56岁之间，首次当选高管时间从2018年12月到2025年2月不等[92] 公司战略与业务调整 - 公司计划在2025年上半年退出雇主团体商业医疗产品业务[41] - 公司计划在2025年上半年完成雇主团体商业医疗产品业务的退出[199] 公司面临的风险与挑战 - 公司产品设计定价、保费估算、临床举措实施等若不当，盈利能力可能受重大不利影响，因估算涉及大量判断且有较大不确定性[96] - 公司用大量收入支付会员医疗服务成本，成本超预期一般无法在合同年通过提高保费弥补，估算成本有较大不确定性[97] - 多种因素会导致实际医疗成本超估算，如医疗设施和服务使用增加、新药和新技术引入等[98] - 公司运营费用可能因人员费用、产品退出成本、新产品投资等因素增加[100] - 公司所处行业竞争激烈，部分竞争对手市场份额大、资金雄厚，新竞争对手易进入，价格是重要竞争因素[102] - 政府对公司参与项目的政策和决策会影响盈利能力，立法或监管行动可能对公司经营、财务和现金流产生重大不利影响[103] - 产品定价、会员数量变化等情况若不理想，公司经营、财务和现金流可能受重大不利影响[105] - 公司未来业绩很大程度取决于战略执行，包括医保项目扩张、州合同战略等，医保产品收入集中加剧相关风险[106][108] - 2025年公司四星及以上医保优势计划数量将大幅下降，诉讼结果不确定，若失败将影响2026年质量奖金及公司收入、经营和现金流[109] - 基于2024年10月CMS发布的2025年医保优势星级评级，约25%的医保优势会员加入了2025年评级为4星及以上的计划，而2024年星级评级时该比例为94%[110] - 2023年1月30日CMS发布最终RADV规则，决定取消FFS调整器，自2018财年起外推审计结果，该规则或对公司经营、财务状况和现金流产生重大不利影响[129] - 公司内部合规审查可能识别错误并向CMS提交更正，结果或对公司经营、财务状况和现金流产生重大不利影响[132] - 公司CMS的医疗保险D部分处方药合同包含风险分担和特定支付条款，风险走廊结算估计需考虑不确定因素[132] - 再保险和低收入成本补贴以及风险走廊支付结算约在日历年结束后9个月进行，数据不通过编辑流程公司需承担风险[134] - 公司初级保健和家庭解决方案业务收入集中，医保报销率或规则变化可能对公司经营、财务状况和现金流产生重大不利影响[134] - 公司面临各种政府审计和调查，结果可能导致重大处罚，影响公司经营、财务状况和现金流及声誉[135] - 新法律法规或现有法律法规的变化可能增加公司经营成本，对公司经营、财务状况和现金流产生重大不利影响[136] - 公司使用个人可识别健康数据受联邦和州法律监管，违反HIPAA等法律可能面临重大刑事或民事处罚[140] - 公司受联邦和州医疗保健欺诈和滥用法律约束，法律解释变化或新立法可能要求公司重组业务，影响经营、财务状况和现金流[145] - 公司运营受各州及波多黎各法律监管，包括资本充足率、许可要求、费率调整等方面[148] - 部分医疗服务业务在某些州运营需获得需求证书（CON），无法获批或法律变化会影响业务扩张和无形资产价值[150][151] - 未能成功管理收购、剥离等重大交易，会对公司经营成果、财务状况和现金流产生重大不利影响[152] - 若无法与医疗服务提供商建立良好关系，会导致医疗成本上升、产品吸引力下降等问题，影响业务[153][154] - 公司医疗服务业务成功依赖于招募和留住有经验的医疗专业人员，市场竞争激烈，失败会影响业务表现[157] - 公司药房业务竞争激烈，受联邦、州和地方监管，面临包装、分销和供应链风险[159][160][161] - 处方药行业定价基准变化可能降低公司药房业务收入和毛利率，影响经营成果、财务状况和现金流[162] - 公司从部分子公司获取资金受州保险法规限制，无法提供足够资金会产生不利影响[163] - 债务评级下调会导致公司失去客户、借款成本增加，影响业务、经营成果和财务状况[164][166] - 证券和信贷市场波动或中断会影响公司投资组合价值和投资收入，未来可能出现额外重大已实现损失[167] 公司财务数据其他情况 - 2023 - 2024年公司按季度支付现金股息，2023年各季度总金额分别为9800万、1.11亿、1.1亿、1.09亿美元，2024年各季度分别为1.08亿、1.07亿、1.06亿、1.07亿美元，每股金额多为0.8850美元[188] - 2024年10月，董事会宣布每股0.8850美元现金股息，2025年1月31日支付，总额1.07亿美元；2025年2月宣布每股0.8850美元现金股息，2025年4月25日支付[188] - 假设2019年12月31日投资100美元，到2024年12月31日公司普通股价值72美元，标准普尔500指数为196美元，同行指数为126美元[191] - 2024年10 - 12月公司未购买注册股权证券，截至2025年2月19日剩余回购授权为29亿美元[194] - 2024年和2023年公司因价值创造举措分别记录费用2.81亿和4.36亿美元[200] - 2024年和2023年公司资产减值分别为2.56亿和2.37亿美元，裁员费用分别为2500万和1.99亿美元[201] - 2024年和2023年公司无形资产减值分别为2亿美元和9100万美元[202] 公司股权相关情况 - 截至2025年1月31日，公司有1,511名普通股登记持有人和629,228名普通股实益持有人[187] 公司合规与审计情况 - 公司在2013年推出“自我审计”计划，应用CMS 2012年RADV审计方法并包含估计的FFS调整器，完成了2011 - 2016财年的自我审计并向CMS报告结果[128] - 2023年9月1日，公司起诉美国卫生与公众服务部，认为最终RADV规则违反APA，应予以撤销[130]

文章核心观点 - 健康保险巨头Humana公司2024年第四季度财报虽有亏损但股价先涨，公司面临医疗成本上升致赔付率上升问题，2025年有业务调整及业绩指引，其股票形成下降三角形形态 [3][6][11] 公司股价表现 - Humana股价为265.54美元，上涨8.30美元，涨幅3.23%，52周股价范围在213.31 - 406.46美元，股息率1.33%，市盈率26.69，目标价285.68美元 [3] - 公司Q4财报公布后股价先涨，投资者借短期上涨机会卖出 [3][11] - 股票平均共识目标价比当前高15.55%达293.05美元，最高分析师目标价396.00美元，有19个买入评级和5个持有评级，空头利率3.82% [12] 行业情况 - 医疗行业中，自Humana在2023年Q4对住院利用率成本上升发出警报后，许多医保优势（MA）计划提供商医疗护理比率（MCR）上升、利润缩水 [3][4] - MCR代表保险公司用于支付医疗服务和福利的保费百分比，MCR越低利润越高，近期医疗成本上升致MCR上升、利润下降 [4] 公司财务情况 - Q4每股收益亏损2.16美元，超共识估计5美分，收入同比增长10.4%至292.1亿美元，超288.1亿美元的共识估计 [6] - 2025年全年盈利指引为每股收益约16.25美元，低于16.71美元的分析师共识估计，2025财年全年收入预测为1260 - 1280亿美元 [7] 公司业务调整 - 公司CFO指出2025年赔付率改善主要源于退出高赔付率MA计划、对剩余计划福利调整，以及受IRA影响和短期增量投资影响 [5] - 公司因退出无利可图市场和郡县，预计MA会员数下降10%（550,000），公司是仅次于UnitedHealth的第二大MA计划提供商 [7] - 公司虽早期发现MA会员利用率上升，但与Cigna不同选择继续发展MA会员，2025年开始减少相关风险敞口 [8] 股票技术分析 - HUM形成每日下降三角形，上趋势线阻力位364.51美元，下趋势线支撑位231.65美元，每日锚定VWAP阻力位265.42美元，每日RSI在33处于超卖 [11] - 斐波那契回调支撑位在241.79美元、223.11美元、210.30美元和196.66美元 [11]

文章核心观点 邀请投资者加入Haggerston BioHealth市场频道获取制药、生物技术和医疗保健行业独家股票提示，可跟随模型投资组合投资或使用投行级财务模型和研究[1] 分组1：Haggerston BioHealth介绍 - 面向新手和有经验的生物技术投资者 [2] - 提供需关注的催化因素、买卖评级、大型制药公司产品销售及预测、综合财务报表、现金流折现分析和逐市场分析 [2] 分组2：Edmund Ingham介绍 - 生物技术顾问，从事生物技术、医疗保健和制药行业研究超5年 [2] - 撰写超1000家公司详细报告，领导Haggerston BioHealth投资小组 [2]

文章核心观点 - Humana公司2024年第四季度业绩有亏有盈，受医疗会员数量下降和福利费用上升影响，但CenterWell业务表现良好 2025年业绩预计有一定增长 行业内其他公司如UnitedHealth、Centene和Ensign Group第四季度业绩也各有表现 [1][3][14] Q4业绩情况 整体业绩 - 调整后净亏损为每股2.16美元，小于Zacks共识预期的每股亏损2.26美元，但大于上年同期的每股亏损0.11美元 [1] - 调整后收入为292亿美元，同比增长13.5%，超过共识预期1.1% [2] 运营情况 - 保费收入同比增长10.4%至278亿美元，超Zacks共识预期和自身预期 服务收入同比增长12.1%至12亿美元，高于共识预期和自身预期 投资收入同比微增1%至2.97亿美元，但低于共识预期和自身预期 [4] - 福利费用率为91.5%，同比恶化80个基点 总运营费用为298亿美元，同比增长11%，高于自身预期 运营成本率同比改善20个基点至14.4% 运营亏损为5.43亿美元，大于上年同期和自身预期 [5][6] 业务板块情况 保险板块 - 调整后收入为282亿美元，同比增长13.5% 调整后运营亏损为5.75亿美元，大于上年同期 调整后福利费用率同比恶化50个基点至91.9% 调整后运营成本率同比恶化10个基点至11% 截至2024年12月31日，总医疗会员数为1630万，同比下降3%，略低于Zacks共识预期和自身预期 [7][8] CenterWell板块 - 收入为51亿美元，同比增长8.9%，超过Zacks共识预期和自身预期 调整后运营收入同比下降13.5%至3.85亿美元 运营成本率为92.5%，同比恶化190个基点 [9][10] 财务情况 - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为22亿美元，较2023年末减少超两倍 总资产为465亿美元，较2023年末下降1.2% 长期债务为111亿美元，较2023年末增长9.1% 短期债务为5.77亿美元 债务资本化率为41.9%，较2023年末恶化10个基点 [11] - 股东权益总额为164亿美元，较2023年末微增0.7% 2024年运营活动产生的净现金为30亿美元，较2023年下降25.5% [12] 资本配置情况 - 2024年回购了价值8.17亿美元的股票，并支付了4.31亿美元的股息 [13] 2025年展望 - 调整后每股收益预计约为16.25美元，较2024年增长0.2% GAAP每股收益预计约为15.88美元，较2024年增长59.1% [14] - 收入预计在1260 - 1280亿美元之间，中点较2024年增长7.8% 保险板块收入预计在1210 - 1230亿美元之间 CenterWell板块收入预计在205 - 215亿美元之间 [15] - 个人医疗保险优势会员预计减少约55万，团体医疗保险优势会员预计与2024年末基本持平 医疗保险独立处方药计划会员预计增加约20万 州立合同会员预计增长17.5 - 25万 [16] - 保险部门的福利比率预计在90.1% - 90.5%之间 综合GAAP运营成本率预计在11.3% - 11.7%之间 GAAP运营活动现金流预计在24 - 29亿美元之间 资本支出预计约为6.5亿美元 有效税率预计约为25% 加权平均股数预计约为1.215亿 [17] 行业内其他公司Q4业绩 UnitedHealth Group - 调整后每股收益为6.81美元，超过Zacks共识预期，同比增长10.6% 收入同比增长6.8%至1008亿美元，但低于共识预期1.4% 医疗护理比率从2023年的83.2%恶化至2024年的85.5% [21] - 运营收益同比增长1.1%至78亿美元 净利润率同比恶化30个基点至5.5% 健康福利业务收入同比增长4.7%至741亿美元 运营收益为30亿美元，低于上年同期 Optum业务线收入同比增长9.4%至651亿美元 截至2024年12月31日，UnitedHealthcare业务服务人数为5068万，同比下降3.9% [22] Centene Corporation - 调整后每股收益为0.8美元，超过Zacks共识预期63.3%，同比增长77.8% 收入为408亿美元，同比增长3.4%，超过共识预期4.8% 医疗补助收入同比下降1%至208亿美元，医疗保险收入同比增长4%至55亿美元，商业收入同比增长18%至87亿美元 [23] - 保费收入为355亿美元，同比增长3.8% 服务收入同比下降29.7%至7770万美元 截至2024年12月31日，总会员数为2860万，同比增长4.1% 健康福利比率同比恶化10个基点至89.6% 调整后净收益为4.04亿美元，同比增长68.3% 调整后销售、一般及行政费用比率同比改善80个基点至8.9% [24] The Ensign Group - 调整后每股收益为1.49美元，超过Zacks共识预期1.4%，同比增长16.4% 运营收入同比增长15.5%至11亿美元，超过共识预期0.8% 调整后净收入为8760万美元，同比增长18.9% 同设施入住率同比提高230个基点，过渡设施入住率同比提高470个基点 [25] - 熟练服务部门第四季度收入为10.8亿美元，同比增长15.1% 部门收入同比增长20.7%至1.41亿美元 截至第四季度末，熟练护理设施和校园运营分别为286个和30个 标准旗手部门租赁收入同比增长14.8%至2510万美元 部门收入为740万美元，同比下降1.4% 运营资金同比增长7.3%至1530万美元 [26]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后每股收益与公司最初的指引一致，其中包含了公司在星级评级和下半年增长方面的投资 [10] - 2024年公司运营费用率提高了40个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗保险业务 - 2024年会员人数增长近5%，尽管产品重新定价以反映近两年来不断上升的医疗成本趋势 [14] - 在最近的年度注册期（AEP）和对2025年的预期中，公司正在淘汰无利可图的计划，重置低利润率计划的预期，并调整会员结构，以关注可持续的长期价值 [15] 双重合格特殊需求计划（D SNP）业务 - 公司在D SNP领域的会员流失情况较为明显，但公司认为可以迅速改善在该领域的定位 [16] 医疗补助（Medicaid）业务 - 2025年预计会员增长约15 - 17.5万人，分别来自弗吉尼亚州（新开展业务的州）和肯塔基州的额外会员分配 [112] - 目前约45%的会员所在州运营经验不足三年，仍有成熟空间，但公司正在朝着成熟化方向取得良好进展 [113] 处方药计划（PDP）业务 - 预计2025年会员增长约20万人，而此前预期为持平 [92] 团体医疗保险（Group MA）业务 - 该业务市场相对不太成熟，行业仍在不断发展和成熟过程中，过去存在多年期费率保障合同，目前这种情况正在发生变化 [134] - 2025年该业务仍将面临一定的利润率压力，这已包含在公司的2025年指引中，但预计2026年通过定价调整，利润率将有所改善 [136] 各个市场数据和关键指标变化 医疗保险市场 - 超过50%符合条件的美国人选择医疗保险优势计划（Medicare Advantage），该计划比原始医疗保险能带来更好的医疗结果，运营效率更高，也能让老年人更容易获得负担得起的医疗服务 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司围绕四个关键杠杆推动业务发展，分别是产品体验、临床卓越、高效的后台运营和资本配置与增长 [9] - 产品体验方面，公司致力于通过提供更好的产品体验来推动客户增长、留存和终身客户价值，在2024年实现了会员增长，并在AEP期间调整会员结构 [13][14] - 临床卓越方面，公司注重通过提供更好的临床结果来降低系统成本，提高产品盈利能力，2024年第四季度关闭了65万个护理缺口 [16][17] - 高效的后台运营方面，公司在过去几年取得了显著进展，2024年提高了运营费用率，并通过优化护理模式、统一运输活动、外包非核心业务和精简内部分销等方式实现了效率提升 [19][20] - 资本配置与增长方面，公司在2024年下半年扩大了初级医疗服务覆盖范围，并持续扩大医疗补助业务的有机增长，但未来需要在恢复利润率和增长盈利之间取得平衡 [22][23] 行业竞争 - 医疗保险行业竞争激烈，公司需要不断提升自身的竞争力，通过优化产品和服务来吸引和留住客户 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 美国医疗保健系统复杂、分散且成本高昂，医疗保险行业面临着监管和其他外部挑战 [25] 未来前景 - 公司认为2025年是实现目标的关键一年，重申了2025年的展望，并致力于在个人医疗保险优势计划（Individual MA）中实现至少3%的利润率 [10] - 公司对长期潜力持乐观态度，相信通过执行四个关键杠杆，能够在行业转型中变得更强大，更好地为会员和股东创造价值 [32][34] 其他重要信息 - 公司新任命了三位高管，分别是首席财务官Celeste Malay、首席人力资源官Michelle O'Hara和首席信息官Joppa Mehta [11][12] - 公司在2025年进行了数亿美元的增量投资，主要用于星级评级、临床卓越、会员战略等领域，以提高运营绩效 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分解2025年医疗赔付率（MLR）指导的影响因素 - 降低比率的因素包括：大部分改善来自医疗保险优势计划（MA）的退出，这些计划的赔付率非常高；对剩余计划的福利进行了其他调整；2025年有利的日历因素 [43][44] - 提高比率的因素包括：业务结构变化，医疗补助（Medicaid）业务增长，其赔付率高于MA；《降低通胀法案》（IRA）的影响，增加了收入但同时索赔也相应增加；为长期发展进行的增量投资，短期内会提高赔付率 [44][45] 问题2: 请展望2026年公司核心业务的盈利增长以及星级评级（STARS）对其的影响 - 公司通常不提供如此远期的指导，因为存在诸多不确定因素，如STARS诉讼和最终的MA资金等 [49] - 公司目前专注于通过提高运营绩效来实现可持续的竞争地位，特别是在临床卓越和高效后台运营方面 [50][51] 问题3: 实现3%利润率的路径是怎样的，是否需要星级评级的改善，如何平衡成本、定价和业务规模 - 实现3%利润率需要具备有竞争力的星级评级、合理的费率环境、优化的临床卓越运营（包括准确了解患者需求和跟进护理）以及优化的一般及行政费用（G&A） [55][56] - 公司认为在这些方面都有机会，部分举措将在2026年产生效果，部分将在2026年之后逐步显现 [58] 问题4: 2025年数亿美元投资的主要领域有哪些，这些投资是一次性的还是持续性的，2025年的每股收益是否需要在STARS上诉中获胜才能实现 - 这些投资是为了提高运营绩效，主要集中在STARS、临床卓越、会员战略等领域，公司将在后续分享更多细节 [65][66] 问题5: 请解释2026 - 2028年星级评级的情况，为何对2027年持谨慎态度，2026年的有利上诉是否会影响2027年 - 2026年的STARS诉讼进展正常，与2027年无关 [73][74] - 2027年仍存在阈值变动的不确定性，但公司对2024年第四季度的运营进展感到满意 [72][74] - 2028年公司有一整年的时间来推动运营，并且可以为目标设置更多缓冲，因此感觉更有信心 [76] 问题6: 请详细说明双重合格特殊需求计划（D SNP）的高流失率以及特殊需求计划（SCP）规则变化的影响，以及SEP期间的流失率如何影响新客户获取率（NCR）指导范围 - 公司对AEP的结果感到满意，定价策略有效，保留了有助于利润率恢复和扩张的会员，并且看到会员向高终身价值细分市场和渠道转移 [83][84] - D SNP业务流失了部分会员，公司正在从中学习，并通过一些试点项目来改进策略 [85] - 公司在医疗补助（Medicaid）招标中取得了成功，扩大了业务覆盖范围，这将有助于未来的发展 [86] 问题7: 请更新对2025年处方药计划（Part D）季节性的预期 - 公司在PDP定价时考虑了利润率和《降低通胀法案》（IRA）带来的额外风险，预计会员增长约20万人 [92] - 公司对产品定价策略感到满意，目前的数据支持该策略，并且正在密切监测数据 [94] - 2025年公司预计60 - 65%的收益将在第一季度实现，主要受IRA变化、计划福利设计变化、日历因素和投资时间的影响 [95][96] 问题8: 考虑到医疗保险和医疗补助的进一步整合要求，公司如何看待自身的定位，相关举措是否会影响其他方面的努力 - 公司的医疗补助团队在扩大业务覆盖范围方面取得了显著进展，符合公司的五年计划和2030年的展望 [102] - 公司在选择参与的州时，会考虑现有双重合格会员的分布情况，以保护利润率和增长 [104] - 公司需要在临床方面做得更好，降低运营成本，以便为会员增长、STARS、医疗补助增长和其他领域进行投资 [105] 问题9: 请说明医疗补助业务的利润率轨迹，2025年的负税前利润率百分比以及是否有望实现盈利，同时更新第四季度专科处方药（Specialty RX）的趋势 - 医疗补助业务正在成为具有重要盈利潜力的大规模业务，2024年符合预期，2025年预计会员增长，利润率将有适度改善 [112] - 目前约45%的会员所在州运营经验不足三年，仍有成熟空间，但公司的佛罗里达州业务已达到预期利润率 [113][114] - 专科处方药支出仍然较高但相对稳定，符合公司的定价和预测 [117] 问题10: 请提供2025年的趋势展望，并与2024年进行比较，同时说明在指导中对初步费率通知的假设 - 公司预计2025年的趋势将趋于正常化，目前尚未看到与预期不一致的情况，但仍需关注后续数据 [122] - 公司不会对费率通知进行过多评论，初步通知的回顾性部分反映了行业过去的情况，前瞻性部分仍不确定 [124] 问题11: 年初是否有任何因素改变了对2025年处方药计划（Part D）利润率的预期，公司是否采取了更激进的措施来管理B部分药物福利，是否取得了成功 - 年初的索赔数据证实了公司对Part D利用率的预期，与定价策略相符，公司对目前的情况感到满意 [130] - 公司不会详细讨论B部分药物向D部分转移的策略，但在PDP领域看到了良好的进展 [131] 问题12: 请详细说明团体医疗保险（Group MA）业务的利润率压力来源，如何看待该业务与个人业务在2027年及以后的利润率改善情况，以及2025年的指导中包含了哪些内容 - 团体业务市场相对不太成熟，过去的多年期费率保障合同正在发生变化，但这需要时间才能反映在财务数据中 [134][135] - 2025年该业务仍将面临一定的利润率压力，预计2026年通过定价调整，利润率将有所改善 [136] 问题13: 请分享星级评级（STARS）增量投资在医疗赔付率（MLR）和运营费用（OpEx）方面的分配情况，以及在2026年STARS诉讼不利情况下的缓解措施进展 - 公司将在后续提供更多关于投资在损益表中的流向和对比率影响的细节 [140] - 公司仍在评估团体业务的应对措施，尚未做出决定，将在晚些时候明确 [141]

文章核心观点 - 健康保险公司Humana预计2025年Medicare Advantage会员数量下降致股价下滑，虽四季度营收超预期且调整后亏损小于预期，但过去12个月股价跌幅超25% [1][3] 财务表现 - 公司四季度营收292.1亿美元，同比增长约10%，高于Visible Alpha追踪的分析师共识 [1] - 公司调整后每股亏损2.16美元，高于去年同期的0.11美元，但好于分析师预期 [1] - 公司预计2025年调整后每股收益为16.25美元，高于2024年的16.21美元，但略低于分析师共识 [2] 会员情况 - 公司预计2025年个人Medicare Advantage会员数量较2024年下降约10% [2] - 去年医保与医疗补助服务中心将Humana一项占其近半数Medicare Advantage会员的计划质量评级从4.5星降至3.5星 [2] 股价表现 - 周二盘中Humana股价下跌约5%，过去12个月下跌约30% [3]