Immunocore's Return on Invested Capital (ROIC) is -4.49% and its Weighted Average Cost of Capital (WACC) is 6.65%, indicating it is not generating returns above its cost of capital.Compared to its peers, Immunocore has a better ROIC to WACC ratio, suggesting relatively more efficient capital utilization.Design Therapeutics, Inc. (DSGN) has the highest ROIC to WACC ratio among the peers, although it is still negative, highlighting the broader industry challenge of achieving positive returns on invested capit ...

Immunocore Holdings (NasdaqGS:IMCR) 2025 Conference November 19, 2025 10:30 AM ET Company ParticipantsBahija Jallal - CEOTravis Coy - CFOConference Call ParticipantsClara Dong - Biotech AnalystClara DongGood afternoon, everyone. Thanks for joining Jefferies Healthcare Conference in London. My name is Clara Dong. I am one of the Jefferies biotech analysts here. I am joined by Immunocore team, the Chief Executive Officer Bahija Jallal and Chief Financial Officer Travis Coy. Very welcome.Bahija JallalThank you ...

文章核心观点 - 对Immunocore（IMCR）的商业化进程和免疫治疗药物研发管线持积极态度 [1] - 尽管研发项目本身具有高风险属性 [1] 作者背景 - 作者拥有生物化学博士学位 [1] - 作者在分析临床试验和生物技术公司方面拥有多年经验 [1]

药物机制与试验设计 - IMC-I109V是一种双特异性T细胞受体（TCR）候选药物，靶向由HLA-A*02:01呈递的HBsAg衍生肽，通过T细胞重定向特异性清除表达乙肝表面抗原（HBsAg）的HBV感染肝细胞[1][8] - 该Phase 1试验纳入20名参与者，采用序贯队列评估递增剂量（0.8 mcg、2.4 mcg、7 mcg、20 mcg），单次静脉输注，主要评估耐受性和药效学活性[3] 临床数据与药效 - 在≥7 mcg剂量下观察到一致的药效学活性，包括HBsAg的剂量依赖性降低，通常在第8天达到最低点[5] - 4名参与者（7 mcg队列2/6，20 mcg队列2/8）的HBsAg降低达到预设阈值（≥ 0.2 log10 IU/ml），其中3名参与者的HBsAg在整个随访期间保持在给药前水平以下[5] - HBsAg水平降低与免疫激活（IL-6升高）和短暂的ALT升高同时发生，这与其作用机制一致[5] 安全性与耐受性 - IMC-I109V在所有评估剂量下普遍耐受性良好[2] - 8名参与者出现治疗相关不良事件，主要为输注后24小时内的短暂全身症状（大部分为1-2级），ALT升高（1-3级）在14天内缓解至≤1级[6] - 20 mcg队列中1名参与者出现2级细胞因子释放综合征，经支持治疗和皮质类固醇治疗后4小时内缓解，该事件被归类为严重不良事件[7] - 所有治疗相关不良事件的快速缓解与IMC-I109V的短血清半衰期（<24小时）一致[6] 公司平台与研发策略 - ImmTAV分子是新型双特异性分子，旨在使免疫系统能够识别和清除病毒感染细胞[9] - 公司致力于推进临床候选药物，旨在实现HIV和HBV的功能性治愈，即停药后实现病毒的持续控制或抗原的持续清除[10] - 公司拥有名为ImmTAX的专有TCR双特异性免疫疗法平台，用于治疗癌症、自身免疫性疾病和传染病，其最先进的肿瘤疗法KIMMTRAK已在多国获批[11]

财务业绩概览 - 2025年第三季度营收为1亿3690万美元 同比增长29.2% [1] - 每股收益为0美元 低于去年同期的0.17美元 [1] - 营收超出市场共识预期9930万美元 实现3.8%的正向意外 [1] - 每股收益远超市场预期的-0.30美元 实现100%的正向意外 [1] 关键运营指标 - 美国地区营收6730万美元 较两位分析师平均预期6605万美元高出1.9% 同比增长17.5% [4] - 欧洲地区营收3353万美元 低于两位分析师平均预期3538万美元 但同比增长58.9% [4] - 国际地区（除欧洲外）营收287万美元 大幅超出两位分析师平均预期98万美元 同比增长52.3% [4] 市场表现与展望 - 公司股价在过去一个月内下跌9.4% 同期标普500指数上涨1.3% [3] - 股票当前Zacks评级为3级（持有） 预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

根据您的要求，我已将提供的财报关键点按照单一主题进行分组。归类结果如下： KIMMTRAK收入表现（同比） - KIMMTRAK第三季度净收入为1.037亿美元，同比增长29%[1][8] - KIMMTRAK前九个月净收入为2.955亿美元，同比增长31%[8] - 2025年第三季度KIMMTRAK疗法净收入为1.03693亿美元，较2024年同期的8024.8万美元增长29.2%[47] - 2025年前九个月KIMMTRAK疗法净收入为2.95538亿美元，较2024年同期的2.25937亿美元增长30.8%[47] 各地区市场表现 - 美国市场季度销售额同比增长18%，平均治疗持续时间增至14个月[8] - 欧洲及国际市场合计季度销售额同比增长58%[8] 净利润/亏损（同比） - 2025年第三季度公司净亏损为17.7万美元，相比2024年同期净利润873.6万美元，由盈转亏[47] - 2025年前九个月公司净亏损为545.4万美元，相比2024年同期净亏损2731.6万美元，亏损额收窄80.0%[47] 成本与费用（同比） - 研发费用为7060万美元，同比增长34%[21] - 销售、一般及行政费用为3980万美元，同比增长12%[22] - 2025年第三季度研发费用为7057.2万美元，较2024年同期的5277万美元增长33.7%[47] - 2025年前九个月研发费用为1.96048亿美元，较2024年同期的1.61301亿美元增长21.5%[47] - 2025年第三季度销售、一般及行政费用为3977.9万美元，较2024年同期的3553.2万美元增长11.9%[47] 临床试验进展与结果 - TEBE-AM三期试验预计在2026年上半年完成患者招募[1][8] - PRISM-MEL-301三期试验确定160 mcg为brenetafusp的后续剂量[1][8] - 在KIMMTRAK临床试验中，91%的患者出现皮肤反应，89%的患者出现细胞因子释放综合征[38][37] - 在KIMMTRAK临床试验中，65%的患者出现肝酶升高，0.8%的细胞因子释放综合征为3级或4级[39][37] 现金流表现（同比） - 2025年前九个月期末现金及现金等价物为4.984亿美元[50] - 2024年前九个月期末现金及现金等价物为5.377亿美元[50] - 2025年前九个月经营活动产生净现金为2194.3万美元[50] - 2024年前九个月经营活动产生净现金为4001.2万美元[50] - 2025年前九个月投资活动使用净现金为1546万美元[50] - 2024年前九个月投资活动使用净现金为3.51589亿美元[50] - 2025年前九个月融资活动提供净现金为808.7万美元[50] - 2024年前九个月融资活动提供净现金为3.95392亿美元[50] - 2025年前九个月现金汇兑差额带来净流入2811.2万美元[50] - 2024年前九个月现金汇兑差额带来净流入1132.6万美元[50] 未来财务义务 - 公司预计在2025年第四季度支付约6500万美元的销售相关回扣应计项目[24] - 公司预计将在2025年第四季度支付与销售相关的回扣应计项目[45] 资产负债表关键项目变化 - 公司现金及有价证券总额为8.924亿美元[1][24] - 公司总资产从2024年12月31日的1,009,506千美元增至2025年9月30日的1,102,500千美元，增长约9.2%[48] - 现金及现金等价物从455,731千美元增至498,413千美元，增长约9.4%[48] - 有价证券从364,645千美元增至393,940千美元，增长约8.0%[48] - 总流动资产从929,864千美元增至1,022,848千美元，增长约10.0%[48] - 总负债从648,790千美元增至705,936千美元，增长约8.8%[48] - 计息贷款和借款从391,013千美元略增至392,587千美元[48] - 股东权益从360,716千美元增至396,564千美元，增长约9.9%[48] - 累计赤字从(795,761)千美元扩大至(801,215)千美元[48] - 应付账款从25,100千美元降至22,956千美元[48] - 应计费用及其他流动负债从185,534千美元降至144,937千美元[48]

收入和利润 - 公司2025年第三季度净亏损为20万美元，而2024年同期为净利润870万美元[77] - 公司2025年前九个月净亏损为550万美元，而2024年同期净亏损为2730万美元[77] - 公司2025年第三季度来自疗法销售的收入为1.03693亿美元，较2024年同期的8024.8万美元增长23.445美元，增幅29.2%[101] - 截至2025年9月30日的三个月，公司净疗法销售收入为1.037亿美元，同比增长2340万美元（29.2%），主要增长来自美国（6730万美元，增长17.5%）和欧洲（3350万美元，增长58.9%）[102] - 截至2025年9月30日的九个月，净疗法销售收入为2.955亿美元，同比增长6960万美元（30.8%），美国市场贡献1.88亿美元（增长15.4%），欧洲市场贡献9937万美元（增长79.2%）[111][113] 成本和费用 - 同期研发费用为7057万美元，同比增长1780万美元（33.7%），主要由于外部研发费用增长1610万美元（46.8%），特别是其他外部临床前成本增长919万美元（144.5%）[103][104] - 同期销售、一般和行政费用为3980万美元，相比去年同期3550万美元增加420万美元，以支持产品管线增长和全球商业扩张[106] - 九个月期间研发费用为1.96亿美元，同比增长3470万美元（21.5%），其中外部研发费用增长2800万美元（25.9%），tebentafusp项目费用增长1140万美元（60.9%）[114][116] - 九个月期间销售、一般和行政费用为1.228亿美元，相比去年同期1.135亿美元增加930万美元[118] 现金流 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为2190万美元，较2024年同期的4000万美元减少1810万美元，降幅为45.3%[129] - 2025年前九个月投资活动使用的净现金为1550万美元，较2024年同期的3.5159亿美元减少3.361亿美元，降幅为95.6%[130] - 2025年前九个月融资活动提供的净现金为810万美元，较2024年同期的3.954亿美元减少3.873亿美元，主要因2024年发行票据获得净收益3.891亿美元[131] - 九个月期间利息收入为1260万美元，相比去年同期2040万美元减少780万美元，主要由于现金减少及货币市场基金利率降低[119] 资产负债和资本 - 截至2025年9月30日，公司累计赤字为8.012亿美元[77] - 截至2025年9月30日，公司累计赤字为8.012亿美元[123] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为4.984亿美元，较2024年12月31日的4.557亿美元增长9.4%；有价证券为3.939亿美元，较2024年12月31日的3.646亿美元增长8.0%[124][128] - 公司营运资金为8.525亿美元，较2024年12月31日的7.177亿美元增长18.8%[128] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为4.557亿美元[161] - 公司于2024年2月完成私募发行票据，本金总额为4.025亿美元，净收益为3.891亿美元，年利率为2.50%，将于2030年2月1日到期[126][145] - 公司于2024年2月完成私募发行，发行票据本金总额为4.025亿美元，年固定利率为2.50%[158] - 该票据发行成本总计1340万美元，在其存续期内按3.06%的实际利率摊销为利息支出[158] 业务运营表现 - 公司主导产品KIMMTRAK已在39个国家获批，截至2025年9月30日已在全球28个国家商业上市[74] - 公司已使用KIMMTRAK及其他ImmTAX候选产品治疗超过2000名癌症患者[75] 管理层讨论和指引 - 公司预计研发费用未来将增加，以推进候选产品进入及通过临床研究并寻求监管批准[87] - 基于当前运营计划，公司现有现金及现金等价物和有价证券余额，连同KIMMTRAK的预期收入，预计足以支持自本季度报告提交之日起至少12个月的运营[134] - 公司预计在可预见的未来将继续产生重大经营亏损，并计划在市场条件有利时考虑额外融资机会[132][134] 税务和激励 - 截至2025年9月30日，公司在英国有2.757亿美元的累计税收损失可结转至未来年度[98] - 英国研发支出信贷计划下，2023年4月1日后的合格研发支出可产生高达15%的现金回扣[89] - 公司可能受益于英国“专利盒”制度，该制度对专利相关收入的征税有效税率为10%[99] 收入确认和估计 - 公司预计在截至2025年12月31日的三个月内支付约6500万美元的应计收入扣减款[127] - 截至2025年9月30日，公司应计收入扣减总额为1.702亿美元，其中涉及重大估计不确定性的部分为1020万美元[153] - 预计在截至2025年12月31日的三个月内，公司将支付约6500万美元与应计收入扣减相关的款项[153] - 预期回扣和收费差百分比估计值增减20%，将导致2025年前九个月净疗法销售收入减少或增加200万美元[154] - 在截至2025年9月30日的九个月内，因在法国和德国完成价格谈判等信息，导致应计收入扣减总额估计值净减少600万美元[154] 承诺和或有事项 - 公司拥有重大合同租赁义务，潜在付款额最高可达7570万美元；现有制造义务潜在付款额最高可达2010万美元[141][142] 外汇风险 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为4.984亿美元，其中75%由英国运营子公司持有，48%为美元，39%为英镑，13%为欧元[161] - 汇率变动五个百分点将使截至2025年9月30日以外币计价的净金融资产和负债账面价值减少或增加590万美元[162] - 汇率变动五个百分点将使截至2024年12月31日以外币计价的净金融资产和负债账面价值减少或增加650万美元[162]

文章核心观点 - 人工智能是巨大的投资机会，但其发展面临能源危机，为能源基础设施公司创造了机遇 [1][2][3] - 一家未被市场关注的公司，因其在能源基础设施领域的独特定位，有望成为AI能源需求激增的主要受益者 [3][6][7] - 该公司财务状况优异，估值低廉，且与AI、能源回流、液化天然气出口及核能等多个增长主题相关 [8][9][10][14] AI行业的能源挑战 - AI是史上最耗电的技术，单个数据中心耗电量堪比一座小城市 [2] - AI的快速发展正将全球电网推向极限，OpenAI和特斯拉的CEO均发出电力短缺警告 [2] - 对电力的巨大需求构成了AI发展的潜在瓶颈，也创造了能源领域的投资机会 [2][3][6] 目标公司的业务定位 - 公司拥有关键的能源基础设施资产，处于为AI能源需求供电的核心位置 [3][7] - 公司是全球少数能跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大型复杂EPC项目的企业之一 [7] - 公司在美国液化天然气出口领域扮演关键角色，将受益于“美国优先”能源政策 [5][7] - 公司拥有重要的核能基础设施资产，核能是未来清洁可靠电力的发展方向 [7][14] 公司的财务与投资亮点 - 公司完全无负债，并持有相当于其总市值近三分之一的巨额现金 [8] - 公司估值低廉，剔除现金和投资后，市盈率低于7倍 [10] - 公司在一家热门AI公司持有大量股权，为投资者提供了间接的AI增长敞口 [9] 宏观趋势与增长动力 - 特朗普的关税政策推动制造业回流美国，公司将率先受益于相关设施的重建和改造 [5] - 美国液化天然气出口预计将激增，公司作为“收费亭”运营商将从中获利 [5][7][14] - AI基础设施超级周期、制造业回流、LNG出口激增和核能布局共同构成公司的增长动力 [14]

中国生物技术创新与行业趋势 - 中国在生物技术领域取得巨大进步 特别是在免疫学和细胞治疗领域创新加速[1] - 中国生物技术的崛起加速了免疫学和细胞治疗等特定领域的创新[1] 公司竞争战略与研发重点 - 公司的竞争优势和业务发展核心在于其TCR平台技术[1] - 公司强调需保持警惕 确保在科学前沿保持领先地位 避免自满[2]

公司概况 * Immunocore Holdings (NasdaqGS:IMCR) 是一家专注于开发T细胞受体（TCR）疗法的生物技术公司[1] * 公司拥有一个专有的TCR平台技术[2] * 公司已成功推出首款获批的TCR疗法KIMMTRAK[8] 核心平台与技术 * **ImmTAX平台优势**：可生产现成的、高亲和力的、可溶性疗法，并能靶向细胞内抗原，使其可触及约90%的人类蛋白质组，这相较于传统依赖膜结合或细胞外靶点的双特异性抗体是一大优势[9] * **AI的应用**：在研发中利用AI进行TCR靶点识别、蛋白质肽相互作用分析、应对监管申报以及进行临床数据分析，以提高成功概率和速度[3][4] * **平台模块化**：同一平台技术被应用于肿瘤学、传染病和自身免疫性疾病等多个治疗领域，展示了其多功能性[46] 主要产品KIMMTRAK (Tebentafusp) 表现与前景 * **当前适应症与财务表现**：KIMMTRAK获批用于一线治疗转移性葡萄膜黑色素瘤，上市约四年，已成为标准疗法；上半年收入为1.92亿美元，同比增长32%[11] * **增长预期**：随着产品进入市场第四年，增长预计将放缓，过去几个季度的季度环比增长率约为4%至7%，并预计将从该水平进一步缓和[11][12] * **市场渗透率**：美国市场渗透率接近70%，并乐观预计能向欧洲80%或以上的渗透率水平看齐[16] * **全球扩张**：已在39个国家获批，在28个国家上市；近期通过与OCAN的分销协议进入中东、北非和土耳其（MENA）市场，以推动美国以外（OUS）地区的增长[17] * **疗效与安全性**：在真实世界商业环境中的治疗持续时间（13-14个月）长于临床试验中观察到的数据（10-11个月）；展示了22个月的三期总生存期，安全性与临床试验一致，常见的细胞因子释放综合征（CRS）在最初几剂后发生率降至中个位数百分比，变得可管理[18][19] 研发管线与临床进展 * **KIMMTRAK生命周期管理（阶段3试验）**： * **TEBE-AM（晚期皮肤黑色素瘤）**：基于与葡萄膜黑色素瘤的相似性（均为免疫不敏感肿瘤且GP100靶点高表达）而推进；研究设计包含KIMMTRAK单药组和与PD-1（帕博利珠单抗）联合治疗组；该适应症有望为KIMMTRAK增加2000至4000名患者，带来显著的增长拐点；预计明年上半年完成入组，下半年获得数据（总生存期终点，事件驱动）[21][22][26][30][33] * **ADAM（葡萄膜黑色素瘤辅助治疗）**：与EORTC合作，于去年底启动；欧洲站点已启动并入组，美国IND已获受理，预计今年秋季美国站点即将加入；预计约三年入组期，数据读出还需数年[31][33] * **PRAME靶向产品组合（阶段3试验）**： * **PRISM-MEL（一线皮肤黑色素瘤）**：与纳武利尤单抗联用；基于Phase 1数据中观察到的优于检查点抑制剂的疾病控制率；研究设计包含40微克和160微克两个剂量，在前90名患者入组后由IDMC进行剂量选择[34][35] * 其他PRAME实验：包括在铂敏感/耐药卵巢癌和非小细胞肺癌中探索联用方案（Brunetha），以及研究半衰期延长版本（Brunetha半衰期延长版）[36][37] * **传染病项目（HBV）**： * 目标是为乙肝提供功能性治愈，替代需要长期服用的核苷（酸）类药物（NUKES）标准疗法[38] * 单次递增剂量（SAD）数据预计在今年晚些期的美国肝病研究协会（AASLD）上公布；关注乙肝表面抗原（HBsAg）水平降低（疗效生物标志物）以及AST/ALT肝酶预期性升高与肝毒性之间的平衡[41][42] * HIV项目与HBV项目在病毒控制目标和避免病毒反弹方面具有相似性[40] * **自身免疫性疾病项目**： * 两个临床前项目：针对1型糖尿病和CD1A（可能用于特应性皮炎）[45] * 预计在年底前提交1型糖尿病资产的CTA，目标2026年进入临床；CD1A资产的CTA/IND目标在2026年提交[45] * 平台潜力在于实现组织特异性的免疫系统下调，避免全身性免疫抑制[46] 业务发展与战略 * **竞争格局与中国**：认可中国在生物技术（尤其在免疫学和细胞治疗领域）的创新进步，视中国既为竞争威胁也是合作机会[2] * **业务发展策略**：公司对内部研发的管线感到自豪，同时也有能力通过业务开发创造额外价值；策略上倾向于在已建立开发和商业化能力的肿瘤学领域进行 inbound 授权引进；对于开发阶段较早的传染病或自身免疫病领域，则可能考虑 outbound 授权合作以最大化价值[48][49] * **资本配置与财务状况**：公司拥有强劲的资产负债表，现金余额近9亿美元；在个别季度已实现盈利，但重点仍在于进行数据驱动的研发投资；随着三个三期试验的推进，预计研发投入将会增加；SG&A（销售、一般及行政费用）支出保持高度纪律性，近几个季度每季度稳定在4000万至4200万美元；商业化皮肤黑色素瘤的额外SG&A支出预计是增量式的，而非阶梯式的，因为已有50%治疗该病的医生与治疗葡萄膜黑色素瘤的医生重叠[50][51][53] 监管环境 * **监管重点**：在FDA、MSM（可能指医疗保险/医疗补助）和关税等诸多不确定性中，与FDA的清晰、简洁和一致的监管互动最为重要，因为这直接影响巨大的临床试验资本配置和审批的确定性及速度[5][6] * **剂量优化**：PRAME的Phase 3试验中的剂量选择设计响应了FDA的Project Optimist倡议，旨在确保肿瘤学产品在三期研究中进行更优化的剂量选择[35]