财务数据关键指标变化 - 2020年第三季度毛保费收入3.12亿美元，较2019年的3.88亿美元下降19.7%；前九个月毛保费收入8.97亿美元，较2019年的10.96亿美元下降18.1%[140] - 2020年第三季度净自留比例为46.5%，2019年为57.7%；前九个月2020年为49.7%，2019年为61.3%[140] - 2020年第三季度净保费收入1.45亿美元，较2019年的2.24亿美元下降35.2%；前九个月净保费收入4.46亿美元，较2019年的6.72亿美元下降33.6%[140] - 2020年第三季度承保利润890万美元，2019年同期承保亏损4010万美元，2019年受5700万美元净不利准备金影响[140][141] - 2020年第三季度净投资收益1496万美元，较2019年的1788万美元下降16.3%；前九个月净投资收益5115万美元，较2019年的5484万美元下降6.7%[140] - 2020年第三季度净实现和未实现投资收益893万美元，2019年同期亏损236万美元[140][142] - 2020年第三季度税前收入3075万美元，2019年同期亏损2742万美元；前九个月税前收入2929万美元，较2019年的2304万美元增长27.1%[140] - 2020年第三季度净利润2628万美元，2019年同期亏损2517万美元；前九个月净利润2508万美元，较2019年的1787万美元增长40.4%[140] - 2020年第三季度综合比率为94.2%，包含420万美元净不利准备金；2019年第三季度综合比率为118.8%，包含5700万美元净不利准备金[146][147] - 2020年三季度费用率从2019年同期的18.5%增至24.8%，主要因Rasier业务终止，部分被非商业汽车净保费21.1%的增长抵消[149] - 2020年三季度公司总毛收入从2019年同期的610万美元降至460万美元，Rasier业务终止致超赔和溢额业务线减少220万美元，专业认可保险业务线新增67.3万美元[150] - 2020年前三季度承保利润为1540万美元，2019年同期为亏损2340万美元，2019年受6030万美元净不利准备金影响[151] - 2020年前三季度投资净实现和未实现损失为2790万美元，2019年同期为收益33.1万美元[152] - 2020年前三季度综合比率为96.6%，含620万美元净不利准备金；2019年同期为103.9%，含6030万美元净不利准备金[153][154] - 2020年前三季度费用率从2019年同期的20.8%增至29.2%，主要因Rasier业务终止，部分被核心E&S净保费32.2%的增长抵消[155] - 2020年前三季度公司总毛收入从2019年同期的1870万美元降至1580万美元，Rasier业务终止致超赔和溢额业务线减少560万美元，专业认可保险业务线新增260万美元[155][156] - 2020年前三季度总毛保费从2019年同期的10.96亿美元降至8.97亿美元，降幅18.1%；净保费从6.72亿美元降至4.46亿美元，降幅33.6%；净赚保费从6.03亿美元降至4.48亿美元，降幅25.7%[158] - 2020年前三季度和三季度，公司综合比率分别为96.6%和94.2%，低于去年同期的103.9%和118.8%[165] - 2020年前三季度净投资收入为5110万美元，同比下降6.7%，第三季度为1500万美元，同比下降16.3%[188] - 2020年第三季度净投资收入为1495.9万美元，2019年同期为1787.8万美元；2020年前九个月净投资收入为5114.5万美元，2019年同期为5484.4万美元[189] - 2020年前九个月，公司确认净实现和未实现投资损失2790万美元，2019年同期为净实现和未实现投资收益33.1万美元[192][193] - 2020年第三季度和前九个月利息费用分别为210万美元和800万美元，2019年同期分别为260万美元和810万美元[198] - 2020年第三季度和前九个月无形资产摊销分别为14.9万美元和44.7万美元[199] - 2020年前九个月美国联邦所得税费用为税前收入的14.4%，2019年同期为22.4%[200] - 2020年和2019年第三季度，公司净保费保留率分别为46.5%和57.7%，九个月期间分别为49.7%和61.3%[213] - 2020年和2019年前九个月，经营活动产生的现金流量分别为 -2.2206亿美元和2.13787亿美元，投资活动产生的现金流量分别为 -1.35331亿美元和 -8790.4万美元，融资活动产生的现金流量分别为3150.5万美元和 -4203.8万美元[231] - 2020年和2019年9月30日，现金及现金等价物（不包括受限现金等价物）分别占现金及投资资产总额的6.1%和12.3%[232] - 2020年和2019年前九个月，支付给股东的股息分别为2780万美元和2750万美元[233] - 2020年前九个月，公司发行了185,762股普通股，普通股总数从2019年12月31日的30,424,391股增加到2020年9月30日的30,610,153股[237] - 2020年和2019年第三季度，公司确认的股份支付费用分别为210万美元和180万美元，前九个月分别为590万美元和530万美元[238] - 2020年和2019年前九个月，保险业务的承保利润分别为894.6万美元和 -4010.4万美元，前九个月分别为1541.4万美元和 -2338.3万美元[244] - 2020年和2019年第三季度，调整后的净经营收入分别为2179.8万美元和 -2468.8万美元[246] - 2020年前9个月，公司报告收入为29290千美元，净利润为25082千美元；2019年同期报告收入为23036千美元，净利润为17868千美元[247] - 2020年前9个月，公司净实现和未实现投资损失为27885千美元；2019年同期为净收益331千美元[247] - 2020年前9个月，公司其他费用为1711千美元；2019年同期为1055千美元[247] - 2020年前9个月，公司调整后净营业收入为58886千美元；2019年同期为23760千美元[247] - 2020年前9个月，公司有形股权每股增长7.1%，若不考虑2780万美元股息，增长12.0%[248] - 2020年前9个月，公司在股权证券上有690万美元净未实现损失，银行贷款参与上有760万美元净未实现损失[248] - 2020年前9个月，公司有形股东权益的运营回报率为11.9%[248] - 截至2020年9月30日，公司股东权益为821406千美元，有形股权为603082千美元；截至2019年12月31日，股东权益为778581千美元，有形股权为559810千美元[249] - 2020年前9个月，公司向股东支付股息27815千美元[249] 各条业务线数据关键指标变化 - 2020年前三季度超赔和溢额业务线总毛保费占比56%，较2019年同期下降26.9%，主要因Rasier业务终止；非商业汽车业务总毛保费增长26.1%，保单提交量增长17.8%，续保率提高15.6%[158] - 核心E&S部门前三季度总毛保费收入47910.7万美元，同比增长26.1%，三季度为16973.9万美元，同比增长27.9%[159] - 专业认可保险部门前三季度毛保费收入30383.1万美元，同比增长3.7%，三季度为11258.9万美元，同比增长12.1%[159] - 意外再保险部门前三季度毛保费收入较去年同期下降20.9%，三季度下降57.6%，该部门占公司2020年前三季度合并毛保费的10.1%[160] - 2020年前三季度和三季度，超额和剩余业务线净保费留存率分别为65.3%和60.8%，低于去年同期的75.9%和71.2%[161] - 2020年前三季度和三季度，专业认可保险部门净保费留存率分别为13.9%和14.4%，略低于去年同期[163] - 2020年前三季度和三季度，意外再保险部门净保费留存率分别为82.7%和100.0%，三季度高于去年同期，前三季度低于去年同期[161] - 超额和剩余业务线前三季度净保费收入32819万美元，同比下降37.2%，三季度为10917万美元，同比下降36.4%[166] - 超额和剩余业务线前三季度承保利润为3980万美元，三季度为1560万美元，去年同期分别为亏损43.9万美元和2940万美元[166] - 超额和剩余业务线2020年前三季度和三季度赔付率分别为65.1%和66.7%，低于去年同期的87.5%和106.9%[166] - 专业承保保险业务2020年前三季度毛保费收入3.03831亿美元，同比增长3.7%，净保费收入4227.9万美元，同比下降3.1%[172] - 专业承保保险业务2020年前三季度承保利润230.1万美元，同比下降38.8%，2020年第三季度承保利润185.9万美元，同比增长122.1%[172] - 意外再保险业务2020年前三季度毛保费收入9085.2万美元，同比下降20.9%，净保费收入7510.1万美元，同比下降28.9%[178] - 意外再保险业务2020年前三季度承保亏损311.9万美元，同比下降23.2%，2020年第三季度承保亏损68.9万美元，同比下降83.9%[178] - 专业承保保险业务2020年前三季度前端业务总手续费收入同比增长22.8%，第三季度同比增长17.0%[175] - 专业承保保险业务2020年前三季度因一项前端业务手续费收入调整，使综合比率降低2.8个百分点[176] 公司业务运营相关 - 公司定义调整后净营业收入为净收入排除某些非运营费用，用于内部运营管理[144] - 2018年1月1日起，公司美国保险子公司将70%的保费和损失分保给百慕大的Carolina Re [148] 公司资产相关 - 截至2020年9月30日，公司总毛损失准备金为21.067亿美元，其中IBNR准备金占比59.8%，低于2019年12月31日的63.1%[183] - 截至2020年9月30日，公司总净损失准备金为13.366亿美元，其中IBNR准备金占比56.3%，低于2019年12月31日的60.3%[184] - 公司及其他业务2020年前三季度总运营费用为2360万美元，高于去年同期的2260万美元，第三季度为780万美元，高于去年同期的730万美元[187] - 2020年9月30日，公司现金和投资资产总额为22.821亿美元，其中固定到期证券为18.135亿美元[189] - 2020年9月30日和2019年12月31日，银行贷款参与权的公允价值分别为1312万美元和2524万美元[191] - 2020年9月30日，公司固定到期证券组合中99.5%被评为“BBB - ”或更高[195] - 2020年9月30日，可供出售固定到期证券的摊销成本为17.24561亿美元，公允价值为18.13471亿美元[196] - 2020年9月30日，百慕大控股公司现金及现金等价物为200万美元，美国控股公司现金及投资资产为5000万美元，英国中间控股公司现金不足1万美元[204] - 2020年9月30日，无法收回的再保险应收款备抵为33.5万美元[226] - 2020年9月30日，未付损失的再保险应收款为7.698亿美元，已付损失的再保险应收款为3660万美元[227] - 2020年9月30日，公司持有抵押资金9.402亿美元[229] 公司债务与信贷相关 - 公司有3.15亿美元的高级循环信贷安排，2019年11月8日修订后，无担保循环信贷额度增至2.125亿美元，到期日延至2024年11月8日[205] - 2017年信贷安排提供最高1亿美元循环信贷额度，2020年9月30日，有3900万美元无担保贷款和1750万美元有担保信用证未偿还[207] - 2020年9月30日和2019年12月31日，总债务与总资本比率分别为28.1%和25.2%[212] 公司业务风险与保障相关 - 截至2020年9月30日，超额和剩余业务线各险种公司自留额不同，如意外险每次事故最高100 - 200万美元，财产险每次事件最高500万美元[214] - 超额和剩余业务线及专业认可业务线需超1/1000年可能最大损失事件才会耗尽4500万美元财产巨灾条约，预计税前成本约730万美元[217]

业绩总结 - 2020年第二季度，核心E&S单位的总保费增长18%，与2019年第二季度相比[7] - 2020年第二季度，E&S部门的综合比率为84%[7] - 2020年第二季度，调整后的净运营收益率为12.9%[7] - 2020年第二季度，专业承保部门的费用收入同比增长40%[7] - 2020年第二季度，投资回报率为4.3%，2020年上半年为2.1%[7] - 2020年第二季度，续保率增长20%，这是连续第14个季度的增长[7] - 2020年第二季度，承保利润为6.5百万美元[31] - 2020年第二季度的调整后净运营收入为-1.2百万美元[32] - 2019年第二季度的调整后净运营收入为43百万美元[32] 用户数据 - 截至2020年6月30日，现有保单数量同比增长28%[7] - 2020年第二季度，核心E&S业务的提交量增长12%[17] - 2020年6月30日，核心E&S业务占集团净书面保费的68%，相比2019年同期的42%显著增长[8] 市场表现 - 2019年，E&S业务占公司净保费的93%[15] - 2019年总保费收入为14.71亿美元[30] - 2019年，公司的市值超过10亿美元[14] - 当前股价为46.36美元，市场资本化为14.15亿美元[30] 投资与资本 - 公司截至2020年6月30日的投资组合总额为23.01亿美元[24] - 自2008年以来，公司已向股东返还资本达4.62亿美元[26] - 2020年第二季度的净投资收益率为3.5%[24] - 2020年第二季度的有形股本为795.7百万美元[33] - 2020年第二季度的每股有形股本为18.89美元[33] 其他信息 - 2020年上半年，专业承保部门每美元净书面保费产生的费用收入从0.27美元增加至0.37美元[8] - 2018年，E&S市场的总保费为499亿美元，而2000年仅为117亿美元，市场份额从3.6%增长至7.4%[16] - 2019年实现的核心E&S业务的毛保费增长55%[16]

财务数据和关键指标变化 - 集团综合比率为95%，本季度有形股权回报率为12.9%，前6个月为12%，自2014年12月首次公开募股至上周中旬，投资者内部收益率达22.3% [6] - 本季度每股有形账面价值增长14.9% [7] - 第一季度每股运营收益为0.56美元，上半年年化调整后平均有形股权净运营回报率为12% [17] - 本季度投资组合总回报率为4.3%，固定到期投资组合未实现收益5350万美元，银行贷款组合未实现收益2660万美元，出售约40%高级有担保银行贷款组合实现损失940万美元 [19] - 本季度损失率为66.4%，事故年损失率为65.6%，与第一季度基本一致 [21] - 本季度费用率从第一季度的34.2%降至28.6%，预计全年费用率在30%出头 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 E&S业务线 - 本季度毛保费收入增长18%，前6个月增长25%，核心E&S有效保单数量从2019年6月到今年6月增长28%，上半年提交量增长16%，12个部门中有10个提交量增加，第三季度初这一趋势持续 [7] - 核心E&S连续14个季度费率上涨，本季度续保政策费率涨幅从第一季度的13%加速至20% [8][9] - 本季度E&S业务有280万美元有利发展，主要来自核心E&S业务 [23] 专业认可业务线 - 第二季度综合比率为90.1%，前6个月为98.4%，上半年签署新前端协议，预计产生年保费约1亿美元和年费用约600万美元 [10] - 个人风险工人补偿业务收到4例COVID索赔，其中1例可赔偿，净义务为750美元，前端业务约有55例COVID - 19索赔，保留率在11% - 20%，每笔索赔最大负债为11万 - 20万美元，至今每笔索赔平均净损失不到1.3万美元 [14] - 个人风险工人补偿业务有100万美元有利准备金发展 [23] 再保险业务线 - 规模不足，但对整体盈利能力有贡献，当前承保业务利润率良好，但因分配资本较少，往年不利发展可能导致当年承保损失 [15] - 本季度意外再保险业务有500万美元不利发展，集中在与一般责任和商业汽车业务相关的几份条约上 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S市场在扩张，随着认可市场退出更多业务类别，价格因行业往年损失和低市场利率而上涨 [16] - E&S业务索赔频率在第二季度同比下降21.4%，专业认可业务线下降19.2% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续承保熟悉的业务，以期望产生可观承保利润的价格定价，专注增加费用业务，预计未来12个月费用对利润贡献更大 [16] - 行业中大型E&S参与者调整资本头寸并限制业务，最大的E&S市场在收缩，认可市场也在减少大型业务，为公司带来新机会 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境方面，索赔环境相对温和，费率上升，两者结合对公司有利，虽经济指标与业务扩张看似脱节，但业务未出现放缓迹象 [13][16] - 未来前景方面，上半年的发展势头有望延续，公司对下半年业务发展充满信心，效率提升和业务流量良好将支持业务增长 [55][57] 其他重要信息 - 公司自3月以来员工远程工作表现出色，约800名员工中仅1人COVID检测呈阳性 [26][27] - 已关闭取消的Rasier账户相关索赔的约40%，预计2 - 3年完成该业务的清理，索赔解决成本符合预期 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待核心E&S业务损失率调整时机 - 公司每季度审查准备金，不急于宣布胜利，调整取决于业务整体情况和保守判断，目标是保持财务实力 [30][31] 问题2: 本季度各业务线索赔频率情况及经济对业务的影响 - 核心E&S和专业认可业务线索赔频率下降超20%，是活动受限所致，同时市场费率上升，公司储备充足，形势有利；已关闭的商业汽车业务索赔清理速度快于预期，预计2 - 3年完成清理 [33][34] 问题3: 意外再保险业务不利发展的储备基础和业务成熟度 - 不利发展源于多年前的保单，当前业务规模小，少量旧保单索赔可能影响当年结果，但整体呈下降趋势；公司会仔细审查再保险安排，百慕大业务历史上为股东带来约一年的净收入 [38][39] 问题4: 专业认可业务新业务是否在第二季度体现 - 几乎都未在第二季度体现，将在后续体现 [44] 问题5: 专业认可业务当前事故年损失率是否正常 - 当前损失率是正常水平，该业务很大一部分是工人补偿业务 [46] 问题6: 专业认可业务正常费用率是多少 - 正常费用率预计在20% - 25% [49] 问题7: E&S业务中超额业务占比及未来分保保费比率 - 本季度超额意外险业务占核心E&S业务略超25%，预计分保比率稳定在30%出头 [50][51] 问题8: 公司税收情况及未来预期 - 本季度税率为10%，预计今年剩余时间略高于此，整体今年税率在10%出头 [53] 问题9: 第三季度业务增长情况 - 第一、二季度的增长势头在第三季度初延续，专业认可业务的1亿美元费用收入将在下半年逐渐体现，E&S业务稳定，有定价机会和良好业务流量，效率也在提升 [55][57] 问题10: 如何看待核心E&S业务运营杠杆及资本回报 - 公司首要目标是利用核心E&S业务机会承保更多优质盈利业务，目前资本充足，若机会不足会谨慎返还资本 [60][61] 问题11: 为何认为当前市场与以往不同 - 公司已连续14个季度费率上涨，大型E&S参与者收缩业务，认可市场减少业务，市场压力增大，且部分往年低价业务损失未完全确认，当前市场有持续发展潜力 [63][64] 问题12: 核心E&S业务增长减速原因及与疫情和保费基数的关系 - 增长减速主要是因之前季度高增长带来的高基数对比，未因疫情出现增长放缓，业务增长正常，有效保单数量增长良好 [75][76] 问题13: 低利率环境下投资策略 - 上季度出售部分银行贷款组合以降低波动性，目前市场已大幅回升；当前投资机会不佳，预计净投资收入和投资策略变化不大，仍会保留部分银行贷款投资 [77][78] 问题14: 保留率是否变化及索赔结算价值情况 - 个人风险工人补偿业务净保留率降低，偶尔会在特定超额意外险账户上增加保留；核心E&S业务保单保留率稳定在60%出头；索赔环境温和，索赔频率下降，有机会以较低平均价值更快解决索赔，公司会确保公平理赔 [81][85][88] 问题15: 是否考虑提高保留率 - 公司有资本基础支持提高保留率，但核心E&S业务大部分客户购买的是100万美元保额，可提高保留率的业务如超额意外险和超额财产险会逐案评估，目前不打算改变条约结构 [92][93]

财务数据关键指标变化 - 2020年第二季度毛保费收入3.01639亿美元，较2019年同期的3.80003亿美元下降20.6%；上半年毛保费收入5.8548亿美元，较2019年同期的7.07337亿美元下降17.2%[136] - 2020年第二季度净自留比例为55.0%，2019年同期为63.1%；上半年净自留比例为51.3%，2019年同期为63.3%[136] - 2020年第二季度净保费收入1.65757亿美元，较2019年同期的2.3991亿美元下降30.9%；上半年净保费收入3.00411亿美元，较2019年同期的4.47651亿美元下降32.9%[136] - 2020年第二季度承保利润740万美元，较2019年同期的960万美元下降22.5%；上半年承保利润646.8万美元，较2019年同期的1672.1万美元下降61.3%[136] - 2020年第二季度净投资收益1535万美元，较2019年同期的1753.5万美元下降12.5%；上半年净投资收益3618.6万美元，较2019年同期的3696.6万美元下降2.1%[136] - 2020年第二季度投资净实现和未实现收益2159.3万美元，较2019年同期的106.3万美元增长1931.3%；上半年投资净实现和未实现损失3681.4万美元，2019年同期为收益268.8万美元[136] - 2020年第二季度税前收入3976万美元，较2019年同期的2496.2万美元增长59.3%；上半年税前损失145.8万美元，2019年同期为收入5045.3万美元[136] - 2020年第二季度净利润3561.4万美元，较2019年同期的2030.7万美元增长75.4%；上半年净损失120.1万美元，2019年同期为净利润4303.5万美元[136] - 2020年第二季度调整后净营业收入1737.9万美元，较2019年同期的2017.7万美元下降13.9%；上半年调整后净营业收入3279.7万美元，较2019年同期的4189万美元下降21.7%[136] - 2020年第二季度综合比率为95.0%，2019年同期为95.2%；上半年综合比率为97.8%，2019年同期为95.7%[136] - 公司费用比率从2019年6月30日止三个月的21.3%增至2020年同期的28.6%，六个月费用比率从2019年的22.0%增至2020年的31.4%[144][148] - 公司承保利润从2019年上半年的1670万美元降至2020年同期的650万美元[145] - 2020年上半年净实现和未实现投资损失为3680万美元，2019年同期为收益270万美元[145] - 2020年上半年综合比率为97.8%，2019年同期为95.7%[146][147] - 公司毛保费收入从2019年6月30日止三个月的620万美元降至2020年同期的570万美元，六个月从1260万美元降至1120万美元[144][148] - 2020年6月30日止三个月和六个月，公司整体净保费留存率分别为55.0%和51.3%，低于2019年同期的63.1%和63.3%[153] - 2020年6月30日止三个月和六个月，公司整体综合比率分别为95.0%和97.8%，2019年同期分别为95.2%和95.7%[156] - 2020年截至6月30日的三个月和六个月，伤亡再保险部门损失率分别为73.8%和69.5%，包含净不利发展金额分别为500万美元和690万美元（占比14.8和10.3个百分点）；2019年同期损失率分别为65.6%和66.7%，包含净不利准备金发展金额分别为240万美元和530万美元（占比6.7和7.5个百分点）[170] - 2020年截至6月30日的三个月和六个月，伤亡再保险部门费用率分别为34.1%和34.2%，2019年同期分别为34.7%和33.0%[171] - 2020年截至6月30日的三个月和六个月，伤亡再保险部门承保损失分别为260万美元和240万美元，2019年同期分别为10万美元承保损失和22.7万美元承保利润[172] - 2020年6月30日，公司损失及损失调整费用总准备金为20.67亿美元，其中IBNR准备金占比61.5%，2019年12月31日该比例为63.1%；净准备金13.395亿美元（扣除33.5万美元不可收回再保险赔款准备金）中IBNR占比58.3%，2019年12月31日为60.3%[173] - 2020年截至6月30日的三个月和六个月，公司其他运营费用分别为750万美元和1580万美元，2019年同期分别为740万美元和1530万美元[177] - 2020年截至6月30日的三个月和六个月，公司净投资收入分别为1540万美元和3620万美元，2019年同期分别为1750万美元和3700万美元；总净投资收入变化率分别为 - 12.5%和 - 2.1%[178] - 2020年6月30日，公司固定到期证券投资组合平均期限为4.2年；总现金和投资资产23.012亿美元（不包括受限现金等价物），其中现金和现金等价物2.043亿美元，固定到期证券17.474亿美元[180] - 2020年1月1日起，公司对银行贷款参与组合采用公允价值计量；2019年12月31日，银行贷款组合中有7笔贷款（来自6个发行人）受损，账面价值690万美元，未偿还本金1430万美元，信用损失准备金720万美元[181] - 2020年6月30日和2019年12月31日，银行贷款参与证券公允价值分别为1277万美元和2524万美元[182] - 2020年截至6月30日的六个月，公司确认净实现和未实现投资损失3680万美元；2019年同期确认净实现和未实现投资收益270万美元[183][184] - 截至2020年6月30日，可供出售固定到期证券摊余成本为16.64382亿美元，公允价值为17.47404亿美元；2019年12月31日摊余成本为13.98533亿美元，公允价值为14.33626亿美元[187] - 2020年第二季度和2019年第二季度利息费用分别为300万美元和270万美元；2020年前六个月和2019年前六个月分别为580万美元和550万美元[189] - 2020年6月30日止三个月和六个月，公司无形资产摊销分别为14.9万美元和29.8万美元；2019年同期分别为14.9万美元和29.8万美元[190] - 2020年前六个月公司税前亏损150万美元，记录美国联邦所得税收益25.7万美元；2019年前六个月美国联邦所得税费用为税前收入的14.7%[191] - 2020年和2019年上半年经营活动现金流分别为 - 1.36231亿美元和6812.3万美元[226] - 2020年和2019年上半年投资活动现金流分别为 - 8381万美元和 - 3747万美元[226] - 2020年和2019年上半年融资活动现金流分别为3913万美元和 - 3398.5万美元[226] - 2020年和2019年6月30日，现金及现金等价物（不包括受限现金等价物）分别占现金和投资资产的8.9%和8.7%[227] - 2020年上半年公司发行128,787股普通股，流通普通股总数从2019年12月31日的30,424,391股增至2020年6月30日的30,553,178股[231] - 2020年和2019年第二季度，公司分别确认190万美元和180万美元的股份薪酬费用，上半年分别为380万美元和350万美元[232] - 截至2020年6月30日，公司有1190万美元未确认的股份薪酬费用，预计在2.0年的加权平均期间计入收益[232] - 2020年上半年保险业务各细分板块承保利润为2221.9万美元，2019年同期为3206万美元[236] - 2020年上半年公司税前亏损145.8万美元，2019年同期收入为5045.3万美元[236] - 2020年上半年调整后净营业收入为3708.8万美元，2019年同期为4844.8万美元[239] - 2020年上半年公司有形股权每股增长2.7%，若不考虑1850万美元股息则增长6.0%[240] - 2020年上半年公司有形股东权益的运营回报率为12.0%[240] - 截至2020年6月30日，公司股东权益为7.95711亿美元，有形股权为5.77238亿美元[241] - 2020年6月30日和2019年12月31日，总债务与总资本比率分别为28.8%和25.2%[206] - 2020年和2019年第二季度净保费自留率分别为55.0%和63.1%，上半年分别为51.3%和63.3%[207] 各条业务线数据关键指标变化 - 2020年上半年超额和剩余业务线占合并净保费收入的68.1%，低于2019年同期的75.2%[148] - 2020年上半年超额和剩余业务线毛保费较2019年同期减少27.7%，净保费减少37.5%[150] - 2020年上半年专业认可保险业务线毛保费较2019年同期减少0.6%，净保费减少10.2%[150] - 2020年上半年意外再保险业务线毛保费较2019年同期增加4.3%，净保费减少18.8%[150] - 公司最大的代出单业务关系在2020年上半年产生的毛保费为6280万美元，低于2019年同期的7770万美元[151] - 2020年6月30日止六个月，意外再保险业务分保的已签保费为1580万美元[155] - 超额和溢额业务2020年6月30日止三个月和六个月毛承保保费分别为1.87亿美元和3.23亿美元，同比下降28.2%和27.7%[157] - 超额和溢额业务2020年6月30日止三个月和六个月承保利润分别为1610万美元和2420万美元，较2019年同期分别增加1.8%和减少16.3%[157][161] - 专业认可保险业务2020年6月30日止三个月和六个月净承保保费分别为1270万美元和2610万美元，同比下降9.2%和10.2%[162] - 专业认可保险业务2020年6月30日止三个月和六个月承保利润分别为1430万美元和44.2万美元，2019年同期分别为1300万美元和2920万美元[162][167] - 意外再保险业务2020年6月30日止三个月和六个月毛承保保费分别为2620万美元和7100万美元，同比变化为下降13.4%和增加4.3%[168] - 意外再保险业务2020年6月30日止三个月和六个月承保亏损分别为264万美元和243万美元，2019年同期分别亏损10万美元和盈利22.7万美元[168] - 专业认可保险业务2020年6月30日止三个月和六个月前端业务总手续费收入分别为5400万美元和9600万美元，较2019年同期分别增加39.7%和25.8%[163][165] - 超额和剩余业务线净自留额：意外险最高100万美元，财产险最高500万美元[208] 公司资金与债务情况 - 2020年美国控股公司从美国保险子公司无需监管批准可获得的最大股息为2670万美元[195] - 2020年公司从百慕大保险公司可获得的股息和资本返还总额约为1.256亿美元[196] - 2020年6月30日，百慕大控股公司有现金及现金等价物99.5万美元；美国控股公司有现金和投资资产4820万美元，其中现金及现金等价物650万美元，其他投资资产4170万美元；英国中间控股公司投资资产和现金不足1万美元[197] - 公司有3.15亿美元的高级循环信贷安排，2020年6月30日，有1.025亿美元的担保循环信贷安排用于开具信用证，已开具7470万美元；有2.125亿美元的无担保循环信贷安排，已提取1.633亿美元[198][201] - 2017年信贷安排提供最高1亿美元的循环信贷额度，2020年6月30日，有3900万美元的无担保贷款和1780万美元的担保信用证未偿还[200] - 2004年5月公司发行1500万美元的高级债务，2034年4月29日到期[201] 公司风险相关情况 - 超过1/1000年可能最大损失事件会耗尽4500万美元财产巨灾条约，预计税前成本约730万美元[212] 公司再保险相关情况 - 2020年6月30日，不可收回再保险赔款准备金为33.7万美元，未付损失再保险赔款为7.271亿美元，已付损失再保险赔款为4330万美元[220][221] 公司其他资产情况 - 2020年6月30日，公司持有Rasier抵押资金10.209亿美元[223] 公司评级情况 - 公司集团受监管的保险子公司获A.M. Best“ A”（优秀）财务实力评级[22

财务数据和关键指标变化 - 一季度年化有形股权回报率为11.6%，集团综合比率为100.6%，其中E&S业务综合比率为91.9%，专业认可业务综合比率为107.4%，再保险业务综合比率为99.4% [16] - 一季度净投资收入为2080万美元，较上年同期增长7%，主要因2019年10月增加了11亿美元受限现金用于短期证券投资 [40] - 一季度损失率为66.4%，事故年损失率为65.8%，较2019年一季度的73.1%有所下降，主要因取消了大型商业汽车账户 [41] - 一季度费用率从去年同期的22.6%增至34.2%，公司正积极削减费用，预计全年费用率降至30%以下 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 E&S业务 - 核心业务增长37%，连续13个季度费率上涨，本季度费率涨幅为12.9%，为各季度中第二高 [10] - 一季度提交业务量增长20%，4月提交业务量和毛保费均超过去年同期 [11] - 12个承保部门中有11个报告毛保费增长，核心E&S业务占E&S部门毛保费的比例从去年一季度的约一半增至约95% [10][41] 专业认可业务 - 本季度毛保费与去年一季度基本持平，尽管最大的前置计划（工人补偿账户）规模大幅缩减，但新增前置计划弥补了缺口 [13] - 费用收入同比增长12%，公司计划继续增加该业务的费用收入 [13] - 个人工人补偿业务保持稳定，但公司将该业务的保费和风险分保比例从50%提高至70% [14] 再保险业务 - 毛保费高于去年一季度，因去年下半年新增的前置账户本季度续保，但净保费和已赚保费较去年下降，符合预期 [15] - 意外险再保险业务因往年不利准备金发展，未达承保收入预期，但部分被滑动比例佣金减少所抵消 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S市场费率持续上涨，公司在该市场的业务增长良好，提交业务量和保费均有增加 [10][11] - 受疫情影响，4月E&S和专业认可业务的索赔数量较去年同期减少30%，尽管业务规模扩大且有新增疫情相关索赔 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划降低费用率，预计全年费用率降至30%以下，以提高盈利能力 [33] - 鉴于市场波动，公司决定减少银行贷款投资，降低投资组合的波动性 [39] - 公司认为E&S市场在经济衰退后恢复较快，有望成为复苏的早期受益者 [32][80] - 行业面临经济衰退和疫情的挑战，保费增长可能放缓，但费率有望保持良好 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司顺利过渡到远程办公，员工保持高效工作，内部沟通良好 [7] - 公司认为自身在疫情和经济衰退中的风险敞口相对较小，多数保费来自E&S市场，且保单条款有严格的病毒和传染病除外责任 [20][21] - 预计全年综合比率将下降，但保费增长可能放缓，尤其是工人补偿和一般责任账户 [18][31] - 公司预计2020年运营有形股权回报率在个位数高段至两位数低段之间 [33] 其他重要信息 - 公司在3月中旬提取了大部分无担保银行信贷额度，作为预防性措施，目前该额度仍保留在资产负债表上 [46] - 公司投资组合中的银行贷款在一季度出现4390万美元的未实现损失，但截至周二收盘已回升640万美元 [38] - 固定收益投资组合在季度末实现未实现收益2980万美元，截至本周二，未实现收益增加2100万美元 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月业务增长情况及全年展望 - 4月提交业务量和保费高于去年同期，但预计全年不会持续增长，公司认为费率将保持良好，但经济疲软会影响保费增长，预计全年有形股权回报率在个位数高段至两位数低段 [53][54] 问题2: 取消保单情况及E&S业务分保保费比例预期 - 目前取消保单情况不明显，但预计行业可能出现该情况，公司已考虑此因素调整全年规划；E&S业务分保比例预计在20% - 30%，与以往基本一致，可能略低于本季度 [56][58] 问题3: 商业汽车业务理赔情况及结算价值影响因素 - 商业汽车业务未决索赔数量减少25%，由于法院关闭和经济形势，理赔结算机会增加，公司致力于以公平价值结算索赔 [64][68] 问题4: 银行贷款投资组合回升情况 - 银行贷款投资组合未实现损失从一季度末回升640万美元 [69] 问题5: 除酒吧和酒馆外，受经济停摆影响较大的业务类别 - E&S业务中，酒吧、餐厅、酒馆、酒店、汽车旅馆等占比10%，此外，承包商业务也可能受影响，预计二、三、四季度保费增长将放缓，但E&S业务在经济复苏时恢复较快 [78][79][80] 问题6: 终止的商业汽车账户未决索赔与受限现金的关系及后续索赔情况 - 受限现金与未决索赔无直接二元关系，预计随着业务清算，受限现金将在约两年内减少；后续索赔仅与12月31日前发生的事故有关，未决索赔占比将继续下降 [92][86][87] 问题7: 保费增长放缓时，一季度保费的中期调整影响及专业认可业务中最低分保保费应计的会计处理 - 一般责任险保费除非提前取消，否则大多会留存并赚取；专业认可业务中最低分保保费应计是对已赚保费的减少 [93][95] 问题8: 工人补偿保险中推定条款立法对潜在风险敞口的影响及无效索赔的处理成本 - 公司密切关注相关立法，目前关注的州提案有所缓和，承包商目前风险较低，且公司工人补偿业务自留额较去年降低；无效索赔处理并非新问题，公司合同条款有助于快速筛选索赔 [100][102][103] 问题9: E&S业务未来三个季度的费用率和损失率预期 - 预计E&S业务费用率将下降几个百分点，损失率与本季度大致相当 [105][106] 问题10: 短期利率下降对二季度投资收入的影响及一般责任险定价决策 - 预计投资收入将因短期利率下降和银行贷款投资减少而下降；一般责任险定价会考虑报告损失、费率和机会，根据具体情况个别定价 [109][110] 问题11: 针对停业后重启业务的一般责任险定价方式 - 客户需填写新申请表，公司根据其告知的业务情况进行评估，有最低限额费用，且保单期末审计一般只会增加保费 [114] 问题12: 经济衰退时，小公司倒闭引发的董事及高级职员责任（D&O）索赔风险 - 公司在以往衰退中未看到大量针对所承保一般责任险客户的D&O索赔，公司承保的多为私营企业，平均保费为23000美元，专业责任险业务规模较小，风险敞口较低 [119][120][121]

总保费收入相关 - 2020年第一季度总保费收入2.84亿美元，较2019年的3.27亿美元下降13.3%[126] - 2020年第一季度，公司综合总承保保费为2.83841亿美元，较2019年同期的3.27334亿美元下降13.3%，其中超额和剩余业务线、专业认可保险、意外再保险业务的总承保保费分别为1.36197亿美元、1.02802亿美元、0.44842亿美元，同比变化分别为-27.0%、-0.1%、18.5%[137] 净自留比例相关 - 2020年第一季度净自留比例为47.4%，低于2019年的63.5%[126] - 2020年第一季度，公司净保费自留率为47.4%，较2019年同期的63.5%下降，其中超额和剩余业务线、专业认可保险、意外再保险业务的净保费自留率分别为67.7%、13.0%、64.9%，2019年同期分别为83.0%、14.6%、100.1%[140] - 2020年和2019年第一季度，净保费保留率分别为47.4%和63.5%[190] 净保费收入相关 - 2020年第一季度净保费收入1.35亿美元，较2019年的2.08亿美元下降35.2%[126] - 2020年第一季度，公司综合净承保保费为1.34654亿美元，较2019年同期的2.07741亿美元下降35.2%，其中超额和剩余业务线、专业认可保险、意外再保险业务的净承保保费分别为0.92206亿美元、0.013356亿美元、0.029092亿美元，同比变化分别为-40.5%、-11.1%、-23.2%[137] 承保利润与亏损相关 - 2020年第一季度承保亏损94.8万美元，而2019年同期承保利润为710万美元[126][127] - 2020年第一季度，超额和剩余业务线承保利润为0.8112亿美元，较2019年同期的1.3102亿美元下降38.1%，损失率为65.7%，费用率为26.2%[144] - 2020年第一季度，专业认可保险业务承保亏损0.0988亿美元，2019年同期承保利润为0.1623亿美元，损失率为74.6%，费用率为32.8%[147] - 2020年第一季度专业承保保险部门承保亏损98.8万美元，2019年同期承保利润为160万美元[152] - 2020年第一季度意外再保险部门承保利润20.7万美元，同比下降36.7%[154] - 2020年第一季度保险各细分业务承保利润为733.1万美元，2019年为1505.2万美元；2020年第一季度承保亏损94.8万美元，2019年承保利润为714.6万美元[219] 净投资收入相关 - 2020年第一季度净投资收入2083.6万美元，较2019年的1943.1万美元增长7.2%[126] - 2020年第一季度公司净投资收入为2080万美元，同比增长7.2%；剔除私募投资后，净投资收入同比增长26.8%[163] 投资净实现和未实现损益相关 - 2020年第一季度投资净实现和未实现损失为5840.7万美元，而2019年同期为收益162.5万美元[126][128] - 2020年第一季度公司确认净实现和未实现投资损失5840万美元，2019年同期确认净实现和未实现投资收益160万美元[168][169] 调整后净营业收入相关 - 2020年第一季度调整后净营业收入为1541.8万美元，较2019年的2171.3万美元下降29.0%[126] - 2020年和2019年第一季度调整后净营业收入分别为1718.9万美元和2386.6万美元[221] 综合比率相关 - 2020年第一季度综合比率为100.6%，高于2019年的96.2%[126][132][133] - 2020年第一季度，公司综合综合比率为100.6%，较2019年同期的96.2%上升，其中超额和剩余业务线、专业认可保险、意外再保险业务的综合比率分别为91.9%、107.4%、99.4%，2019年同期分别为90.8%、86.9%、99.1%[143] 费用比率相关 - 2020年第一季度费用比率从2019年的22.6%增至34.2%[126][135] 各业务线占比相关 - 2020年第一季度超额和剩余业务线占合并净保费收入的68.4%，低于2019年的74.5%[135] 各业务线净赚保费相关 - 2020年第一季度，公司综合净赚保费为1.45918亿美元，较2019年同期的1.90152亿美元下降23.3%，其中超额和剩余业务线、专业认可保险、意外再保险业务的净赚保费分别为0.99739亿美元、0.013283亿美元、0.032896亿美元，同比变化分别为-29.6%、7.5%、-8.9%[137] 超额和剩余业务线业务情况相关 - 2020年第一季度，超额和剩余业务线总承保保费下降主要因2019年第四季度终止Rasier商业汽车业务，排除商业汽车保单后，总承保保费较上年同期增长36.9%，保单提交量高19.8%，绑定保单多18.1%，续保率提高12.9%[137] 意外再保险业务增长原因相关 - 2020年第一季度，意外再保险业务总承保保费增长18.5%，主要因前端业务续保日期变更，该业务一般签订大型意外相关条约，很少签订独立财产再保险[139] 前端业务相关 - 2020年前三个月，公司前端业务有两个新合作关系产生670万美元总承保保费，最大前端合作关系产出从2019年同期的4020万美元降至3270万美元，占比从39.1%降至31.9%[138] 意外再保险部门其他指标相关 - 2020年第一季度意外再保险部门毛保费收入4484.2万美元，同比增长18.5%；净保费收入2909.2万美元，同比下降23.2%；赔付率65.1%，费用率34.3%，综合成本率99.4%；2019年同期赔付率67.9%，费用率31.2%，综合成本率99.1%[154] 损失及损失调整费用总准备金相关 - 2020年3月31日公司损失及损失调整费用总准备金为20.434亿美元，其中IBNR准备金占比62.5%，2019年12月31日该比例为63.1%[158] 其他运营费用相关 - 2020年第一季度公司其他运营费用为830万美元，2019年同期为790万美元[162] 固定到期证券投资组合相关 - 2020年3月31日公司固定到期证券投资组合平均期限为3.6年[163] - 2020年3月31日公司固定到期证券投资组合99.6%为投资级[171] - 2020年3月31日，可供出售固定到期证券摊余成本为15.40822亿美元，公允价值为15.70605亿美元；2019年12月31日，摊余成本为13.98533亿美元，公允价值为14.33626亿美元[172] 银行贷款参与权公允价值相关 - 2020年第一季度公司银行贷款参与权公允价值为2029万美元，2019年12月31日为2524万美元[167] 利息费用相关 - 2020年第一季度利息费用为290万美元，2019年同期为280万美元[174] 无形资产摊销相关 - 2020年和2019年第一季度无形资产摊销均为14.9万美元[175] 税前亏损与所得税相关 - 2020年第一季度公司税前亏损4120万美元，记录美国联邦所得税收益440万美元；2019年第一季度美国联邦所得税费用为税前收入的10.8%[176] - 2020年第一季度公司税前亏损4121.8万美元，2019年税前收入为2549.1万美元[219] 股息相关 - 2020年美国控股公司从美国保险子公司无需监管批准可获得的最大股息为2670万美元[178] - 2020年公司从百慕大保险公司可获得的股息和资本返还总额约为1.256亿美元[179] - 2020年和2019年第一季度，支付给股东的股息分别为950万美元和920万美元[211] 现金及现金等价物相关 - 2020年3月31日，百慕大控股公司有现金及现金等价物290万美元，美国控股公司有现金和投资资产4620万美元，英国中间控股公司现金不足1万美元[180] - 2020年3月31日和2019年3月31日，现金及现金等价物（不包括受限现金等价物）占现金和投资资产总额的比例分别为12.9%和7.0%[210] 信贷安排相关 - 公司有3.15亿美元的高级循环信贷安排，2019年11月修订后，无担保循环信贷额度增至2.125亿美元，到期日延至2024年11月8日[181] - 2017年信贷安排提供最高1亿美元循环信贷额度，2020年3月31日，有6900万美元无担保贷款和2570万美元有担保信用证未偿还[183] 高级债务相关 - 2004年5月发行1500万美元高级债务，2034年4月29日到期，可按面值提前赎回[184] 总债务与总资本比率相关 - 2020年3月31日和2019年12月31日，总债务与总资本比率分别为34.6%和25.2%[189] 未付与已付损失再保险可收回金额相关 - 2020年3月31日，未付损失再保险可收回金额为6.917亿美元，已付损失再保险可收回金额为4220万美元[205] 抵押资金相关 - 2020年3月31日，公司持有抵押资金11.073亿美元[207] 现金流量相关 - 2020年和2019年第一季度，经营活动产生的现金流量分别为 - 6530.5万美元和3545万美元[209] - 2020年和2019年第一季度，投资活动产生的现金流量分别为 - 4972.1万美元和 - 4736.9万美元[209] - 2020年和2019年第一季度，融资活动产生的现金流量分别为1.07494亿美元和 - 2798.6万美元[209] 高级信贷安排提取金额相关 - 2020年第一季度，公司从高级信贷安排中提取1.19亿美元[211] 保险子公司评级相关 - 公司受A.M. Best评级的保险子公司财务实力评级为“A”（优秀）[212] 普通股相关 - 2020年第一季度公司发行96,037股普通股，流通普通股总数从2019年底的30,424,391股增至30,520,428股[214] 股份支付费用相关 - 2020年和2019年第一季度，公司分别确认190万美元和170万美元的股份支付费用，截至2020年3月31日，有1450万美元未确认费用，预计在2.2年加权平均期内计入收益[215] 有形股权相关 - 2020年第一季度公司有形股权每股下降10.7%，若不考虑930万美元股息，下降9.0%[222] - 2020年第一季度公司有形股东权益运营回报率为11.6%[222] - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，公司有形股权分别为5.01695亿美元和5.5981亿美元[223] 市场风险相关 - 公司主要市场风险为固定到期投资的利率风险和股票投资的股价风险，自2019年年报以来无重大变化[224][225]

业绩总结 - 2019年核心E&S业务的净书面保费占集团总净书面保费的41%，相比2017年的29%显著增长[7] - 2019年核心E&S业务的总书面保费为1,470.7百万美元，较2017年的1,081.9百万美元增长了36%[8] - 2019年，公司的总书面保费为1,500百万美元，核心E&S业务贡献超过500百万美元[11] - 2019年，公司的总净书面保费为896.2百万美元，较2018年的766.6百万美元增长了17%[8] - 2019年，承保利润为29.5百万美元，较2018年的27.6百万美元增长6.9%[33] - 2019年净投资收入为52.6百万美元，较2018年的44.8百万美元增长17.4%[33] - 2019年税前收入为59.8百万美元，较2018年的70.8百万美元下降15.0%[33] - 2019年调整后的净运营收入为61.1百万美元，较2018年的70.6百万美元下降13.5%[34] 用户数据 - 2019年，核心E&S业务的毛书面保费同比增长55%[9] - 2019年，公司的E&S业务在第四季度实现了6.6%的费率增长，连续第十二个季度实现费率上涨[15] - 2019年，公司的E&S业务93%的净书面保费来自于E&S和再保险部门[12] - 2019年核心E&S部门的损失比率为56.1%，低于同行的60.8%[21] 市场扩张与投资 - 2019年，公司的毛费用收入为15.8百万美元，较2018年的14.8百万美元有所增长[9] - 2019年投资组合总现金和投资为$2,200百万，净投资收益率为3.5%[24] - 2019年可持续资本化总额为$1,041百万[32] - 2019年公司市场资本化为$1.382十亿[32] - 2019年在非传统投资方面的参与包括约$40百万的可再生能源项目投资[24] 股东回报 - 2019年每股可分配股息为$1.20，股息收益率为2.6%[32] - 2019年有形股东权益为559.8百万美元，较2018年的778.6百万美元下降28.1%[35] - 2019年每股有形股东权益为18.40美元，较2018年的16.34美元增长12.7%[35] - 2019年公司股份总数为30,424千股，较2018年的29,988千股增长1.5%[35] 其他信息 - 2019年公司总支出为8.5百万美元，较2018年的7.0百万美元增长21.4%[33] - 2019年净实现投资损失为7.6百万美元，较2018年的4.5百万美元下降68.9%[33] - 2019年其他收入和支出为1.3百万美元，较2018年的0.5百万美元增长160%[33]

客户保费数据 - 2019年，公司两个最大客户Rasier和Atlas General Insurance Services的总保费分别为3.742亿美元和1.465亿美元，分别占总保费的25.4%和10.0%[299] - 2019年10月8日公司发出提前取消通知，所有签发给Rasier的保险单于2019年12月31日生效[371] - Rasier业务终止可能对公司经营业绩产生重大不利影响[371] - 截至2019年12月31日，Rasier产生3.742亿美元毛保费，占超额和剩余业务线毛保费的40.6%，占公司合并毛保费的25.4%[371] 业务线合作与保费占比 - 2019年，超额和剩余业务线与三家经纪商合作，产生总保费6.864亿美元，占该业务线总保费的74.4%；专业认可保险业务线与两家代理机构合作，产生总保费1.996亿美元，占该业务线总保费的51.5%；意外再保险业务线与四家经纪商合作，产生总保费1.58亿美元，占该业务线总保费的98.3%[295] 再保险应收款与预付保费 - 2019年12月31日，公司从三大再保险公司的未付损失再保险应收款总计3.089亿美元，占总余额的46.3%；预付给三家再保险公司的再保险保费总计7400万美元，占预付再保险保费总余额的41.3%[301] 信托账户现金等价物抵押品余额 - 截至2019年12月31日，公司从信托账户提取的现金等价物抵押品余额约为11.992亿美元[303] 评级与业务风险 - 评级机构可能加强对公司的审查，评级下调至“A -”以下或评级被撤销可能严重限制或阻止公司签订新的和续保的保险或再保险合同[293] 经纪商与代理商依赖风险 - 公司依赖部分经纪商和代理商，与重要经纪商或代理商关系终止可能导致直接保费收入下降[294] 经纪商整合与佣金费用风险 - 零售和批发经纪商及代理商的整合趋势可能导致佣金费用增加，从而降低公司承保利润[296] 信用风险 - 公司面临再保险对手方、前端业务合作方和Rasier的信用风险，再保险人违约可能增加公司净损失[301][303] 灾难性事件损失风险 - 公司面临不可预测的自然灾害、恐怖袭击等灾难性事件的损失风险，可能影响公司盈利和经营结果[308] 投资组合风险 - 公司投资组合受市场和信用风险影响，可能对公司财务状况和经营结果产生重大不利影响[314] - 公司投资组合面临信用风险和违约风险，固定到期证券信用评级下调会对其市场估值产生重大负面影响[316] - 2008年公共债务和股票市场严重低迷，导致公司投资组合出现重大已实现和未实现损失，未来若发生金融危机，可能再次遭受重大损失[317] 市场风险 - 公司面临利率和股票价格变化的市场风险，长期低利率环境会给净投资收入带来压力，利率上升可能导致固定收益证券组合价值下降[315] 投资资产情况 - 截至2019年12月31日，公司持有的活跃交易银团贷款投资公允价值为2.524亿美元，占投资资产账面价值的13.1%[319] - 截至2019年12月31日，公司在非公开有限责任公司的股权投资为3120万美元，这些公司投资于可再生能源项目[320] - 截至2019年12月31日，公司持有的有限合伙权益和私人债务投资总计3000万美元[321] 监管风险 - 公司可能面临额外的政府或市场监管，这可能对业务产生重大不利影响，如2008年金融危机后监管审查增加[325] - 公司作为百慕大公司，受百慕大法律和监管变化影响，可能对运营产生重大不利影响[326] - 公司业务可能受美国州法律和联邦法律变化影响，如资产和储备估值要求、风险资本要求等方面的法律[327] - 信息安全和隐私监管环境日益严格，公司需遵守多项美国联邦和州法律，如NAIC保险数据安全模型法和CCPA[329] - 2012年NAIC通过ORSA Model Act，公司美国保险子公司所在的加州、北卡罗来纳州、俄亥俄州和弗吉尼亚州已采用并要求提交ORSA文件[335][336] 再保险风险 - 公司购买再保险管理风险，但再保险的可得性和成本受市场条件影响，可能限制业务量和盈利能力，部分再保险公司排除某些承保范围或改变条款，使公司面临更大风险和潜在损失[338][339][340] 承保风险 - 公司或其代理人可能基于不准确或不完整信息进行承保，专业认可保险部门的代理人越权或欺诈可能对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响[341][342] 运营风险 - 公司运营依赖系统、员工及第三方供应商和服务提供商，内部或外部欺诈、操作错误、系统故障或网络安全事件等可能对公司运营产生重大不利影响[343][344] - 公司依靠多种法律保护知识产权，但第三方可能侵权或盗用，相关诉讼可能耗费大量资源且可能不成功，还可能面临第三方侵权索赔及诉讼费用和责任[345][346] - 公司依赖的操作系统可能因不可抗力事件中断，计算机和网络系统存在安全风险，可能影响运营并导致重大不利影响，尽管有业务连续性计划，但仍可能受重大广泛干扰影响[347] - 公司运营依赖信息安全，虽未经历重大网络攻击损失，但未来不能保证，网络安全仍是优先事项，可能需投入大量资源改进防护措施[348] - 公司业务和客户支持的基础设施或操作系统中断、客户使用的网络或设备遭受网络攻击或安全漏洞，可能导致客户流失、监管罚款等，对财务状况和经营成果产生重大不利影响[349] 业务增长与资本需求风险 - 公司业务增长和变化可能需要额外资本、系统开发和专业人员，若无法有效管理，可能对业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[350][351] 业务周期性风险 - 保险和再保险业务具有周期性，公司可能经历承保能力过剩和保费费率不利的时期，市场条件不确定，可能影响公司承保业务和经营成果[354][355] 税法相关 - 税法BEAT条款对适用纳税人最低税率在2019 - 2025年为10%，2026年及以后为12.5%[382] - 若公司被认定为PFIC，美国股东可能面临不利税收后果，公司认为自身目前及未来不会成为PFIC，但无法保证[386][388] - 若美国股东合计拥有外国公司超过50%投票权或股票价值，该外国公司一般被认定为CFC；外国保险公司保险收入方面，美国10%股东合计拥有超过25%投票权或股票价值时，会被视为CFC [389][390] - 若公司保险或再保险政策相关总收入占比达20%及以上，且被保险人及相关方拥有20%及以上投票权或股票价值，美国股东可能需将相关收入计入应税收入，公司认为未达该门槛但无法保证[391] - 若美国股东处置CFC或有相关保险收入的外国保险公司股份，收益可能被视为股息，股东需遵守报告要求[392] - FATCA规定对特定美国来源收入和“穿透支付”征收30%预扣税，公司不确定自身是否会被视为外国金融机构[395][397] - 美国税法变化可能具有追溯力，会使公司和股东面临美国所得税，影响公司经营结果[398] - 若美国子公司向非美国子公司支付的再保险保费不符合公平交易条款，IRS可能重新定性付款，公司认为交易条款合适但可能需补缴税款[400] - 公司普通股股息被认为应符合“合格股息收入”，但未来可能无法享受优惠税率[401] - 除英国子公司外，公司其他非英国公司预计不被英国征税，但英国税务机关可能认定其他公司在英有常设机构而征税[402] - 公司在2035年3月31日后可能需在百慕大缴税，或对经营业绩和投资产生重大不利影响[403] 股价波动风险 - 公司普通股价格可能大幅波动，影响因素众多，股东可能无法按购买价或更高价格转售股份[405][406][407] - 若证券或行业分析师停止发布研究报告、发布误导或不利报告，公司普通股股价和交易量可能下跌[408] 内部控制风险 - 若无法按萨班斯 - 奥克斯利法案维持有效内部控制，可能对公司业务和普通股股价产生重大不利影响[409][410] 利益冲突风险 - 公司细则允许非员工董事及其关联方与公司竞争，可能导致利益冲突，影响公司业务[411] 子公司股息与派息风险 - 公司依赖子公司的股息和分配，子公司支付股息受法规限制，可能影响公司支付费用和向股东派息[412][413][414][415][416] - 美国子公司向英国控股公司支付股息可能需缴纳5%预扣税，若不符合美英所得税条约，可能按30%缴纳[414][418] 股权出售与股价风险 - 未来大量出售普通股或有出售可能，会导致股价下跌，削弱公司通过后续股权发行筹集资金的能力[419] 控制权变更风险 - 公司细则和百慕大法律规定可能阻碍或阻止控制权变更交易，使投资者无法获得股份溢价[421][422] 股东持股规定 - 公司有权要求持股低于9.5%（IPO完成日）的股东按公平市价出售股份以避免不利后果[423] - 美国个人持有公司超9.5%普通股，总投票权将降至9.5%，IPO完成日已持超9.5%股份的股东除外[425] - 公司董事会有权不经股东批准发行优先股，可稀释潜在敌意收购者的所有权[425] - 百慕大金融管理局（BMA）可能反对个人持有公司10%、20%、33%或50%以上的普通股[425][429] - 若有人成为保险公司10%、20%、33%或50%的股东控制人，需在45天内书面通知BMA[429] 股份转让限制 - 自2016年1月1日起的五年内，Falls Lake Fire and Casualty Company股份转让受限，分别在第一年末释放5%、第二年末释放5%、第三年末释放10%、第四年末释放20%、第五年末释放剩余部分[432] 控制权定义 - 若有人直接或间接拥有、控制、持有10%或以上保险公司有表决权证券，则通常被视为对该保险公司有“控制权”[433] 监管政策时间线 - 2013年12月，联邦保险办公室发布报告，提出美国保险监管系统现代化和改进方案[327] - 2015年11月26日，欧盟委员会授予百慕大商业保险公司在《偿付能力II》所有领域的完全等效性，有效期不定[328] - 2016年3月4日，相关授权法案在欧盟官方期刊上公布，3月24日生效，追溯至1月1日[328] - 2017年10月24日，NAIC通过《保险数据安全示范法》，阿拉巴马等10个州已采用或制定类似法律[329] - 2018年《加州消费者隐私法》于2020年1月1日生效，7月1日左右可由加州总检察长执行[329] - 2012年，NAIC通过《NAIC修正案》，加州、北卡罗来纳州、俄亥俄州和弗吉尼亚州要求提交企业风险报告[334] - 2012年，NAIC通过《ORSA示范法》，加州、北卡罗来纳州、俄亥俄州和弗吉尼亚州要求提交ORSA报告[335][336] 再保险业务影响 - 公司再保险业务受分保公司和前置承保人损失结算影响，可能对业绩产生不利影响[356] 运营结果波动 - 公司运营结果季度波动，短期结果可能无法反映长期前景[357] 投资出售风险 - 公司可能需出售投资以满足流动性需求，可能导致重大实现损失[359] 员工风险承担 - 公司员工可能承担过度风险，影响财务状况和业务运营[360] 资本获取风险 - 未来可能需额外资本，若无法获得或条件不利，业务和财务状况将受影响[361][363] 技术进步风险 - 若跟不上保险行业技术进步，公司竞争力将受损[364] 竞争风险 - 公司面临激烈竞争，新的立法或行业发展会加剧竞争[365][369] 合同续约风险 - 现有合同续约不达标，未来保费和经营业绩将受影响[370] 公司决策权限 - 公司可不经股东批准更改承保指南或战略[372] - 公司管理层有权在未通知股东且未经股东批准的情况下更改承保指南或战略[372] - 公司可能在未经股东批准的情况下对业务进行根本性改变[372] 子公司诉讼风险 - 子公司诉讼结果不确定，可能对业务和财务产生重大不利影响[373] - 针对公司子公司的诉讼和法律程序可能对公司业务、财务状况和/或经营业绩产生重大不利影响[373] - 公司认为目前未决事项的结果不会对合并财务状况产生重大不利影响[373] - 诉讼结果无法预测，若不利可能需支付巨额赔偿金或改变业务方面，对财务结果产生重大不利影响[373] 会计政策风险 - 会计政策变化和未来声明可能影响公司财务报告结果[374] 保费分出变更 - 自2018年1月1日起，公司停止向JRG Re分出70%美国保费，改为向Carolina Re分出[385]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度运营收益为每股0.76美元，较上年同期增长35%，反映核心E&S业务增长和保险业务损失活动温和 [21] - 净投资收入本季度为2080万美元，较上年同期增长34%，主要因2019年10月增加约12亿美元受限现金 [26] - 全年有形股权增长超14%，尽管支付近4000万美元股息 [28] - 2019年综合集团比率略超100%，E&S部门在2019年实现承保利润，专业认可部门报告的综合比率低于90% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 超额和盈余险（E&S）业务 - 第四季度超额和盈余险续保账户费率上涨6.6%，连续12个季度实现费率增长 [6] - 2019年E&S业务受理的业务提交量比2018年多23%，第四季度比上一年第四季度多27%，新业务报价比率基本不变，但新E&S账户数量增长39% [14] - E&S续保率近65%，高于过去两年 [15] - 除联合健康部门外，各E&S部门在2019年都有增长，核心E&S业务（除商业汽车外）保费比2018年增长55% [16] - 本季度E&S部门净赚保费增长超16%，核心E&S业务增长约40%，占集团总净赚保费超76% [22] 专业认可业务 - 个人风险工人补偿业务增长15.1%，因略微扩大地区和分销范围 [17] - 除加州最大账户外，前端业务增长51%，加州项目保费本季度下降27%，专业认可部门整体增长3.6% [18] 再保险业务 - 再保险业务承保表现不佳，2019年保费为1.608亿美元，预计2020年持平或略有下降 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S市场更活跃，公司报价更易被接受，市场允许公司更高效运营 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 预计2020年实现低两位数有形股权回报率，各部门实现承保利润 [12] - 核心E&S业务关注小账户增长，弥补共享出行相关保费损失，增加承保和支持人员，运用技术辅助业务 [6][16] - 专业认可业务预计在前端和项目领域继续增长，特别是个人风险工人补偿和前端业务，2020年将新增项目 [7][17][18] - 再保险业务调整业务组合，减少非标准汽车和超额损失业务，关注E&S小额账户再保险 [19][36] - 积极管理共享出行账户理赔，降低理赔成本，对准备金有信心 [9][10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境积极，核心业务提交量增长，费率有吸引力，对业务结果有信心 [5][6] - E&S市场呈现硬市场特征，容量受限，公司能获得好费率和条款 [55] - 未在商业汽车业务中看到社会通胀影响，损失趋势温和 [45][46] 其他重要信息 - 2019年底约14亿美元总集团净损失准备金中，约4亿美元支持商业汽车业务，案件和已发生未报告准备金大致各占一半 [24] - 伤亡再保险业务有约980万美元不利损失发展，约一半被滑动比例佣金调整抵消 [25] - 个人风险工人补偿业务准备金减少100万美元 [25] - 本季度奖金和薪酬费用应计金额大幅减少，影响各部门和集团费用率 [25] - 经营现金流本季度为7600万美元，年初至今约2.9亿美元 [26] - 2020年预计收入略降，费用率上升，但核心E&S业务有望带来有吸引力的集团损失和综合比率 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 伤亡再保险业务中2010年条约的风险类型是什么 - 是大型账户伤亡风险 [32] 问题2: 再保险业务2020年的增长情况如何 - 新前端业务关系将持续到明年，底层E&S条约有增长，可通过保费上限管理业务增长，约80%业务是E&S伤亡小账户，再保险市场积极，公司会在主要方面发挥E&S作用 [34][35][36] 问题3: 2019年E&S核心12条业务线的事故年损失率是多少 - 约70% [39] 问题4: 第一季度投资收入的参考指标是多少 - 第四季度2000万美元的数字作为参考是合理的 [41] 问题5: 2020年不包括大型账户的核心E&S业务的已赚保费比率预计是多少 - 预计在核心业务的20% - 30%，取决于超额伤亡线的增长 [42] 问题6: 考虑各因素后，专业认可业务的收入情况如何 - 大型账户已缩减约25%，预计不会再大幅缩减，其他前端业务有良好增长势头，已新增项目，预计今年增长并为未来增长奠定基础，该业务注重费用收入 [43][44] 问题7: 商业汽车业务理赔结算有何进展，如何看待社会通胀影响 - 未在报告的理赔发展、频率、平均理赔解决成本和商业汽车业务中看到社会通胀影响，损失趋势温和，公司密切关注理赔情况 [45][46] 问题8: 商业汽车业务理赔流程有何变化，理赔结案率变化能否量化 - 公司注重获取准确理赔信息，快速评估和估值理赔，按政策条款支付和结案，未透露具体流程变化和结案率量化数据，更多理赔进入仲裁和诉讼是正常做法且效果良好 [48] 问题9: 前端项目的市场动态如何，在软定价环境下的需求情况怎样 - 新机会大多不在工人补偿领域，公司在承保和理赔方面的参与对再保险人有价值，需求高，业务自然流入，很多业务来自再保险合作伙伴带来的成熟项目 [49][51][52] 问题10: 核心E&S市场是否是传统硬市场，有何差异 - 感觉像传统硬市场，市场容量受限，业务需重新定价，公司在新业务提交、命中率和续保率等方面表现积极 [55] 问题11: E&S业务的分保再保险定价是否有显著变化 - 分保再保险条约全年续签，上次重大续签在年中，费率稳定，结构未重大改变，业务表现良好，预计无变化 [58] 问题12: 2020年的正常化税率大概是多少 - 考虑公司约一半投资资产在百慕大，预计税率在中低两位数，较美国税率有节省，过去两年因更多资产在岸有所上升 [60]

财务数据和关键指标变化 - 本季度E&S细分市场净赚保费增长超16%，核心E&S业务增长30%，年初至今核心E&S保费和净赚保费均增长20%，本季度E&S细分市场占集团净赚保费超77% [23] - 本季度整体不利发展为5700万美元，其中Uber业务不利发展5000万美元，主要集中在2017年承保年度，意外险再保险业务不利发展约800万美元，个人风险工伤赔偿业务有利发展100万美元 [25][26] - 本季度运营现金流为1.457亿美元，年初至今为2.138亿美元，第三季度现金流较今年前两季度大幅增长，核心E&S毛保费年初至今增长51% [27] - 本季度净投资收入为1790万美元，较上年同期增长9% [27] - 年初至今公司账面价值增长约8200万美元，即超16%，尽管前三个季度支付近3000万美元股息，有形股权年初至今仍增长超12% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 核心E&S业务 - 本季度核心E&S业务（除商业汽车外）同比增长72%，费率连续10个季度上涨，第三季度上涨3.2%，若排除一个盈利账户的大额续保，上涨6.5% [15] - 本季度核心E&S业务保费为1.33亿美元，预计今年约为5亿美元 [16] - 今年前三个季度提交量同比增长22%，第三季度增长29% [16] - 目前按70%以上的损失和理赔费用率承保，历史损失率远低于70% [17] 专业认可业务 - 本季度业务略有增长，综合比率为94.1% [21] - 本季度承保利润为83.7万美元，新领导已签署四项新的代出单协议，预计每年带来超5000万美元毛保费 [22] 意外险再保险业务 - 预计未来保费规模与过去一年左右基本持平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 居住风险责任险费率大幅上涨，如加州公寓综合体超额责任险，保额降低50%，费率提高超500%；东海岸初级层业务，保费接近到期保费的400% [18][19] - 联合健康部门小型养老院辅助生活领域业务表现强劲，9月多个小账户费率涨幅超50%，建筑相关账户暂无明显增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 取消与Uber的合同，将重点重新放在核心E&S业务和专业认可业务的增长机会上 [7][14] - 2020年1月起，核心E&S业务将占集团赚得保费的大部分，因大型商业汽车账户将于今年年底到期 [24] - 未来几个季度将积极谨慎管理费用，以处理大部分商业汽车业务的到期事宜 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管本季度出现亏损，但公司基本面强劲，预计未来将实现低两位数的有形股权回报率 [23] - 核心E&S业务定价良好，历史业绩出色，预计将产生有吸引力的回报 [24] - 虽然2020年营收可能较2019年底略有下降，但核心E&S业务的综合比率有望改善 [31] 其他重要信息 - 取消Uber账户后，公司从抵押信托中获得约12亿美元资产，用于支付前客户的部分索赔费用，资金投资于短期国债，利息归公司所有 [12] - 预计在Uber业务到期期间处理约1.85万笔索赔 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 商业汽车准备金计提的变化原因、信心水平及IBNR百分比是否增加 - 公司按标准程序处理，本季度因损失超预期而计提准备金，主要集中在2017年，对数据反应谨慎 [38][39] 问题2: 2017年与2016年相比，定价和风险敞口有何不同 - 2017年对佛罗里达州的风险敞口减小，2016 - 2017年有定价上调，2017 - 2018年定价上调幅度更大 [41][42][43] 问题3: 是否考虑对该业务进行ADC或其他再保险保护交易 - 公司会考虑此类选择，但需经济上合理且交易不简单 [44] 问题4: 2020年E&S细分市场的损失率和费用率组合将如何变化 - 年初可能有额外费用，但年底前会解决，预计全年核心E&S业务费用率在25% - 28%之间，最终会稳定在历史水平 [46][47][49] 问题5: E&S业务的承保费用之上还有哪些公司费用 - 核心E&S费用率为25% - 28%，每季度还有约700万美元的公司费用，其他细分市场费用率预计变化不大 [56] 问题6: 核心E&S业务的发展速度如何 - 2018年开始按70%的损失率承保，通常会在业务开展几年后根据实际情况调整准备金 [59][60] 问题7: 为何不早点动用12亿美元的抵押资金 - 取消账户时出于谨慎考虑动用资金，这是标准信托安排，取消账户即可动用 [62] 问题8: 动用资产是否需要理由 - 无需理由，这是行业标准安排，取消政策并将业务转入到期阶段后，公司经慎重考虑做出动用资金的决定 [66] 问题9: AB5为何会对拼车业务的索赔情况产生不利影响 - AB5未纳入定价考虑，是重大变化，公司认为取消合同是正确选择 [67] 问题10: 鉴于核心E&S业务新业务和续保业务费率大幅上涨，2020年初始损失率能否低于70% - 目前没有新数据表明市场会有重大变化，70%的事故年损失率是合理假设 [70] 问题11: 支付12亿美元索赔相关抵押资金的时间表是怎样的 - 难以确定，假设未来一年使用这笔资金 [72] 问题12: 意外险再保险业务的资金安排是否会在未来几个季度产生分保佣金 - 分保佣金将在未来几个季度产生 [73] 问题13: 如何确保近期Uber业务的承保业绩改善不会在后期出现不利发展 - 2018 - 2019年大幅提价是最大保障，目前未看到后期索赔出现的情况 [74][75] 问题14: 短期资金的收益率是多少 - 类似货币市场、国债收益率 [81] 问题15: 公司是否有能力应对核心E&S业务的增长，以及Uber业务与其他业务的整合情况 - 公司有基础设施应对增长，Uber业务主要是索赔操作，与E&S业务索赔部门分离，Uber业务到期后可能有人员转移机会 [82][83][84] 问题16: 核心E&S业务是否出现社会通胀导致的损失发展模式变化 - 目前未在核心E&S业务中看到社会通胀现象，该业务费率连续10个季度上涨，预计表现符合长期历史水平 [89][91][92] 问题17: 第三季度商业汽车业务的保费收入和毛保费是多少 - 净保费收入约8000万美元，毛保费略超1亿美元 [93][96]