热点资讯 - 特朗普表示将继续对伊朗实施海上封锁，美伊正电话谈判，若谈判僵持美可能打击伊朗关键基础设施 [2] - 伊朗希望谈判取得积极成果，保留“底牌”，也门或对曼德海峡行动，伊不会放弃对霍尔木兹海峡控制 [2] - 美联储4月议息决议以8:4维持联邦基金利率目标区间3.50%–3.75%不变，为连续第三次按兵不动，声明保留潜在宽松措辞，将通胀形容为“高企” [2] - 我国14种矿产储量居世界第一，新一轮找矿行动新发现225个大中型油气田，含13个亿吨级油田和26个千亿立方米气田 [3] - 美国上周EIA原油库存下降623.4万桶，远超预期，石油出口突破600万桶/日创历史新高，战略石油储备下降712.1万桶创2022年10月以来单周最大降幅 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、沪铜、低硫燃料油、原油、沥青 [4] 夜盘表现 - 非金属建材涨2.42%，贵金属涨26.04%，油脂油料涨8.08%，软商品涨2.93%，有色涨25.01%，煤焦钢矿涨10.09%，能源涨5.60%，化工涨15.46%，谷物涨1.16%，农副产品涨3.21% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [5] 大类资产表现 - 上证指数日涨0.71%、月内涨5.54%、年内涨3.49%；上证50日涨0.58%、月内涨5.00%、年内跌2.10%；沪深300日涨1.10%、月内涨8.10%、年内涨3.90%；中证500日涨1.69%、月内涨9.52%、年内涨11.75% [6] - 标普500日跌0.04%、月内涨9.30%、年内涨4.24%；恒生指数日涨1.68%、月内涨5.34%、年内涨1.88%；德国DAX日跌0.27%、月内涨5.62%、年内跌2.19%；日经225日持平、月内涨17.34%、年内涨19.03%；英国富时100日跌1.16%、月内涨0.36%、年内涨2.84% [6] - 10年期国债期货日涨0.06%、月内涨0.25%、年内涨0.76%；5年期国债期货日涨0.05%、月内涨0.13%、年内涨0.46%；2年期国债期货日涨0.02%、月内涨0.05%、年内涨0.13% [6] - CRB商品指数日涨2.30%、月内涨5.93%、年内涨32.03%；WTI原油日涨9.28%、月内涨7.32%、年内涨89.91%；伦敦现货金日跌1.06%、月内跌2.60%、年内涨5.32%；LME铜日跌0.36%、月内涨5.30%、年内涨3.94%；Wind商品指数日跌0.92%、月内跌1.72%、年内跌1.67% [6] - 美元指数日涨0.33%、月内跌0.93%、年内涨0.70%；CBOE波动率日涨5.50%、月内跌25.50%、年内涨25.82% [6] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米、万得全A(除金融、石油石化)等走势 [7]

美联储政策会议与利率前景 - 美联储政策会议以8比4的投票结果维持利率不变，其中1名成员（Myron）投票支持降息50个基点，而另外3名成员（Kashkari, Harker, Logan）则反对任何宽松倾向[2][3][5] - 市场对美联储降息的预期大幅降温，根据CME FedWatch工具，市场预计2024年全年不降息的概率从90%微降至87%，而到2027年底仅预期有一次降息[5] - 美联储内部对政策存在显著分歧，这是近年来罕见的在利率决议两侧均出现异议的情况[3] 宏观经济与通胀状况 - 美国经济仍以稳健步伐增长，就业增长已基本稳定，失业率保持稳定[3] - 通胀被描述为“偏高”，此前表述为“一定程度上偏高”，主要驱动因素是能源价格上涨[4] - 地缘政治冲突（中东局势）是经济不确定性的来源，可能同时给经济增长和通胀带来风险[3][4][6] 金融市场与利率反应 - 10年期美国国债收益率近期走强，回升至接近4.4%的水平，部分原因是市场对中东动荡局势的担忧[6] - 尽管能源价格高企，但截至目前，企业盈利和整体经济尚未受到明显的负面影响，零售销售数据表现积极[11] - 消费者支出依然强劲，以Visa和Mastercard的数据为例，即使在K型经济环境下，消费活动仍在持续[11][12] 能源价格影响与传导 - 原油价格大幅上涨，当日价格触及每桶106至107美元[4] - 油价上涨的影响不仅限于加油站，还可能通过供应链问题导致企业成本上升，进而将价格压力传导至更广泛的经济领域[7][8] 美联储领导层变动展望 - 美联储理事WorsH的提名已获参议院银行委员会批准，正提交至参议院全体审议，预计其上任后将采取不同的政策视角[8][9] - 有观点认为，由于作为美国经济支柱的小企业已开始面临压力并出现倒闭，WorsH可能倾向于支持降息[9] - 现任美联储主席Powell的去留成为焦点，他有权任职至2028年1月，但可能面临希望任命其他人的行政当局的压力[10]

My Mickey has your decision. No change in rates, but we have four, four dissents. Laurie Logan, Beth Hammack, Neel Kashkari agreed rates should stay on hold, but they did not support, including an easing bias in the statement.At this time, Stephen, Myron wanted a quarter point cut. The last time there were four dissents, October 6th of 1992. As for that easing bias, the statement still contains the phrase in considering the extent and timing of additional adjustments to the target range.A line meant to sugg ...

美联储利率决议与政策分歧 - 美联储公开市场委员会以8-4的投票结果决定将基准利率维持在3.5%-3.75%的区间不变，市场此前预期维持不变的概率为100% [2] - 理事斯蒂芬·米兰自2025年9月加入以来，再次投票反对，主张降息25个基点 [1] - 另外三张反对票来自克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利和达拉斯联储主席洛里·洛根，他们同意维持利率，但反对在声明中包含“宽松倾向” [3] 政策声明与通胀前景 - 政策声明指出“通胀居高不下，部分反映了近期全球能源价格的上涨” [4] - 声明中关于“在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时机时…”的措辞，因使用“额外”一词暗示下一步行动可能是降息，这引发了部分官员的反对 [3] - 美联储官员在3月会议上预计今年将降息一次，2027年再降息一次，使基金利率降至约3.1%的预期“中性”水平 [4] - 自2025年下半年以来，美联储一直持宽松倾向，但部分官员已就持续通胀的风险发出警告 [3] 经济背景与劳动力市场 - 政策制定者面临的经济环境是通胀率远高于美联储2%的目标，特朗普的关税和飙升的能源价格使政策复杂化 [6] - 3月非农就业人数增加17.8万，超出预期，失业率降至4.3% [7] - 4月ADP报告显示平均每周私营部门就业增长约4万，进一步表明就业市场健康 [7] 1. 在美联储所谓的双重使命的另一面，对“低雇佣、低解雇”劳动力市场的担忧已经减轻 [6] 领导层更迭与政策独立性 - 此次会议可能是主席杰罗姆·鲍威尔主持的最后一次会议，其任期将于5月结束 [2][8] - 参议院银行委员会当天早些时候以党派划线投票通过了特朗普总统对凯文·沃什担任下一任美联储主席的提名，预计参议院全院将跟进 [9] - 鲍威尔面临选择：在沃什上任后离开，或继续担任理事直至其任期剩余两年结束 [10] - 沃什曾谈及重新审视并更新1951年的《财政部-美联储协议》，以适应当前美联储固定收益持有量约6.7万亿美元的时代 [12] - 鲍威尔曾强烈谈及美联储的独立性，司法部就美联储大楼装修项目对其发出的传票迄今未果，相关刑事调查也已终止 [13]

提名与确认进程 - 凯文·沃什的提名已扫清一些障碍 参议院银行委员会预计将于4月29日批准这位前美联储理事的提名 [1] - 由共和党控制的参议院全体预计将及时确认特朗普总统的提名人选 以便其在杰罗姆·鲍威尔的任期于5月15日结束后就任 [1] 总统的立场与提名标准 - 总统在长达数月的提名过程中明确表示 他只提名同意其货币政策立场的候选人 [2] - 特朗普本月早些时候表示 如果沃什不立即开始降息 他会非常失望 但他也表示未与沃什讨论过利率问题 [2] 对美联储独立性的影响 - 分析师认为 独立的中央银行通过使货币政策免受短期政治压力影响 从而锚定通胀预期 增强投资者信心 并支持稳定的经济增长 [3] - 在司法部放弃对鲍威尔的前所未有的刑事调查后 投资者正在重新评估沃什对市场和美联储独立性的潜在影响 该调查被鲍威尔本人及许多经济和金融领袖视为特朗普试图胁迫美联储降息 [4] - 市场人士指出 凯文·沃什希望做出的改变 与市场最终允许他做出的改变之间存在差异 [4] 被提名人的政策主张 - 沃什在其4月21日的确认听证会上多次作证 他将保持美联储相对于行政权力的独立性 [5] - 他呼吁在中央银行进行“制度变革” 内容包括 [5] - 取消展示联邦公开市场委员会成员对短期 中期和长期经济预测预期的季度“点阵图” [9] - 减少美联储官员就经济状况和利率前景举行的新闻发布会和演讲 [9] - 改变美联储首选的通胀指标——核心PCE 剔除最大的异常值并反映“修剪均值” 这将降低实际通胀率 [9] - 缩减美联储6.6万亿美元的资产负债表 以降低其对市场的主导性影响并减少对量化宽松的依赖 [9] 经济背景与展望变化 - 年初沃什提名公布时 穆迪分析首席经济学家马克·赞迪预计 GDP将因赤字融资的财政刺激和更多美联储降息而得到提振 就业增长将恢复 失业率将稳定 [8] - 赞迪表示 现在很难看到这种情况发生 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 30 年国债新发或为市场调整导火线，利率大幅下行后市场有止盈需求，调整或带来上车机会，但周五资金面收紧带来新不确定性 [14][18][20] - 央行表态 MLF 缩量不代表政策紧缩，资金或有波动但趋势未变，后续银行净融出水平对判断资金宽松可持续性至关重要，全月 DR001 中枢大概率维持在 1.25%附近 [28][36] - 4 月政府债供给低于预期，二季度发行压力相对可控，若央行维持呵护态度，政府债供给难对债市造成显著冲击 [42][48] - 短期市场进入震荡期，债市方向未逆转，若银行融出重回稳态且 4 月政治局会议无超预期政策，市场或重新震荡下行，长债性价比更高，短期大幅调整或带来交易机会 [51] 根据相关目录分别进行总结 本周利率走势 - 本周（4 月 20 日 - 4 月 24 日）利率先下后上，收益率曲线再度趋陡，信用利差小幅收窄，央行 OMO 维持地量操作，资金面周初宽松周五收敛，DR001 维持在 1.22%附近 [2][13] - 周初税期走款前市场震荡，周二走款日资金未收紧，存单利率大幅走低，1Y 存单最低降至 1.44%，长端利率显著回落，周三降至 1.73%，30 年国债活跃券一度降至 2.2%以下 [2][13] - 利率快速下行后止盈情绪升温，30Y 新券发行后调整幅度加大，叠加周五下午资金面收敛以及央行公告周一 MLF 缩量 2000 亿，长端利率出现调整，10 年期国债重回 1.75%上方，30 年活跃券重回 2.25%附近，中短端相对平稳 [2][13] 30 年国债新发影响 - 周五 30 年新券 26 特国 02 发行，中标利率 2.2%，低于前一日活跃券 25 特国 02 的估值 2.2175%，全场倍数 3.58 倍，新券与活跃券价差是 2024 年特别国债发行以来的最高水平，但边际倍数 2.42 倍，反映市场对新券定价有分歧 [15] - 新券发行后超长债显著调整，可能受新券发行规模大引发对当前活跃券流动性溢价消退的担忧，但周五调整幅度大更多是止盈情绪在新券发行前后持续发酵 [16][18] - 4 月以来超长国债主要净买入方是公募与其他产品，银行、券商和保险转为净卖出，这种交易结构下市场易急跌，后续趋势需观察配置类机构是否跟随买入，调整或带来上车机会，但周五资金面收紧带来不确定性 [20] 资金面情况 - 本周资金面税期维持宽松，银行净融出创新高，周五边际收紧，大行净融出下降近 6000 亿，可能受同业活期存款利率调降影响，中小行净融出回升，反映大行与中小行资金流动 [23][25] - 下周一 MLF 净回笼 2000 亿，政府债净缴款超 2600 亿，不排除 DR001 加权利率下周初上升，但银行间资金流动是摩擦，大行净融出受央行态度影响 [24][25] - 《金融时报》称 MLF 缩量不代表政策基调变化，此前类似表述后资金价格回落，尚不能得出货币政策转紧信号，资金价格持续偏低需央行提供额外资金支持银行融出 [28][29] - 下周 OMO 到期量 170 亿，政府债净缴款升至 3719 亿且集中在周一，下周一为下旬缴准日，北交所新股锐翔智能募集资金约 3.6 亿对交易所资金扰动有限，4 月末财政集中支出或带来超 8000 亿资金漏出，即便 OMO 地量操作，下周超储率或升至 1.0%，全月 DR001 中枢有望维持在 1.25%附近 [37] 政府债供给情况 - 4 月地方债发行规模 8100 亿元，低于预期，新增专项债发行偏缓，仅为计划的 54%，4 月政府债实际发行规模 2.19 万亿，净融资 8900 亿元，低于下调后的预期，地方债发行期限缩窄至 13.1 年 [42] - 预计 5 月地方债发行规模 9000 亿元，净融资 6300 亿元，6 月发行规模 1.14 万亿，净融资 6100 亿元，5 月、6 月国债净融资分别为 6900 亿元、5400 亿元 [47] - 预计 2026 年 5 月、6 月政府债发行规模分别为 2.28 万亿、2.71 万亿，净融资分别为 1.31 万亿、1.15 万亿，二季度累计净融资约 3.36 万亿，低于 2025 年同期，若央行维持呵护态度，政府债供给难对债市造成显著冲击 [48] 市场走势及建议 - 新券发行后市场调整幅度大，叠加资金波动可能加大，市场需经历震荡期，短期建议维持观察 [51] - 基准预期下，央行因担忧金融数据走弱维持宽松，流动性充裕状态或延续，钱多逻辑仍在，债市方向未逆转 [51] - 若银行融出重回稳态，4 月政治局会议难有超预期政策，市场可能重新震荡下行，长债性价比更高，短期大幅调整或带来交易机会 [51]