Pelican Bay Capital Management, an investment management company, released its third-quarter 2025 investor letter. A copy of the same can be downloaded here. PBCM Concentrated Value Strategy returned 7.8% in the quarter, compared to a 5.3% return for the Russell 1000 Value Index. YTD, the fund returned 11.2% compared to 11.6% for the index. In addition, please check the fund’s top five holdings to know its best picks in 2025. In its third-quarter 2025 investor letter, PBCM Concentrated Value Strategy high ...

I have been working in the logistics sector for almost two decades. I have been into stock investing and macroeconomic analysis for almost a decade. Currently, I focus on ASEAN and NYSE/NASDAQ Stocks, particularly in banks, telco, logistics, and hotels. Since 2014, I have been trading on the PH stock market. I focus on banking, telco, and retail sectors. A colleague encouraged me to engage in the stock market as part of my portfolio diversification instead of putting all my savings in banks and properties. ...

I have been working in the logistics sector for almost two decades. I have been into stock investing and macroeconomic analysis for almost a decade. Currently, I focus on ASEAN and NYSE/NASDAQ Stocks, particularly in banks, telco, logistics, and hotels. Since 2014, I have been trading on the PH stock market. I focus on banking, telco, and retail sectors. A colleague encouraged me to engage in the stock market as part of my portfolio diversification instead of putting all my savings in banks and properties. ...

行业展望 - DHL集团预计第四季度电子商务配送量将出现典型的季节性增长 [1]

公司财务表现 - 第三季度出现高于预期的运营亏损 [1] - 运营亏损幅度超出市场预期 [1] 公司战略调整 - 公司正在调整电动汽车发展路线 [1] - 战略调整使公司陷入更深层次的危机 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股运营收益增长24% [5] - 第三季度毛承保保费增长8.4% [5] - 第三季度综合成本率为74.9% [5] - 九个月运营股本回报率为25.4% [5] - 自2024年底以来每股账面价值增长25.8% [6] - 浮存金增长20%至30亿美元 [6][9] - 第三季度净投资收入增长25.1% [9] - 第三季度稀释后每股运营收益为5.21美元，去年同期为4.20美元 [10] - 第三季度费用率为21%，去年同期为19.6% [8] - 净已赚保费增长17.8% [8] - 投资组合年度总回报率为4.3% [9] - 新资金收益率略低于5%，固定期限投资组合平均久期为3.6年 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业财产部门保费第三季度下降8%，第二季度下降17% [6] - 除商业财产部门外，第三季度整体增长率为12.3% [6] - 商业财产、农业财产和海运业务在第三季度实现增长 [12] - 商业汽车、娱乐、能源和联合健康领域增长最为显著 [13] - 超额伤亡险种费率保持强劲 [29] - 建筑责任险种当前年度损失估算未见特定假设变化 [27] - 长期伤亡险种面临适度竞争 [34] - 高价值房主保险、农业保险、航空保险和海洋保险是新产品拓展领域 [54][55] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S市场状况在第三季度保持稳定但普遍竞争激烈 [6] - 提交量增长率为6%，低于第一季度的9% [14] - 定价趋势与Amwins指数报告的总体下降0.4%相似 [15] - 商业财产费率下降速度放缓，从第二季度的两位数下降变为第三季度的高个位数下降 [64][66] - 核心E&S州（如佛罗里达、纽约、加利福尼亚、德克萨斯）的业务组合保持相对稳定 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司低费用商业模式和承保流程控制是核心竞争优势 [7][24] - 技术是核心能力，正在对企业系统进行全面重写（目标状态架构）以加速新技术实施 [22][23] - 利用AI工具推动业务过程自动化 [23] - 不考虑改变补偿模式或使用利润佣金 [38] - 行业竞争对手数量增加，包括数百家新成立的MGA和约30家前端公司 [62] - 作为低成本提供商，公司具有持久的竞争优势，可以从高费用竞争对手那里逐步夺取市场份额 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - E&S市场竞争激烈，强度因部门而异 [12] - 商业财产市场可能已在第三季度初或第二季度末达到拐点，费率下降正在减缓 [12][66] - 对未来前景保持乐观，结果良好，增长前景良好 [15] - 在整个周期内，10%-20%的增长率是对增长潜力的良好保守估计 [36] - 公司处于有利地位，能够在此竞争环境中竞争并获胜 [62] 其他重要信息 - 管理层变动：Brian Haney当选董事会成员并宣布退休，明年起担任高级顾问；Stuart Winston晋升为执行副总裁兼首席承保官 [4][5] - 第三季度综合成本率包含3.7个百分点的有利 prior year 损失准备金发展，去年为2.8个百分点 [8] - 本季度灾难损失不足1个百分点，去年第三季度为3.8个百分点 [8] - 较高的费用率归因于再保险保留水平提高导致分保佣金减少 [8][9] - 公司对损失准备金采取谨慎态度 [27][45][70] 问答环节所有提问和回答 问题: 商业财产以外的业务未来机会 [18] - 机会遍布整个业务组合，新领域如运输和农业业务，伤亡险和其他财产相关险种仍有巨大机会，高价值房主险和个人保险是重点领域 [19] - 除大型商业财产部门外，所有其他财产险种在第三季度均以两位数增长 [20] 问题: 技术创新的整合 [21] - 技术是核心能力，企业系统的全面重写将加速新技术实施，正在IT、承保和理赔部门利用AI工具推动自动化 [22][23] - 技术优势是成本优势的重要来源 [24] 问题: 建筑责任险种的损失估算假设变化 [27] - 未发现该险种有特定假设变化，损失表现总体良好，低于预期，季度损失比率存在正常波动 [27] 问题: 超额伤亡险种的增长机会和损失趋势 [28] - 超额伤亡险种仍存在良好增长机会，费率保持强劲，市场在高超额附着点面临压力，但公司通常不参与该领域 [29] 问题: 伤亡险业务增长放缓及市场竞争状态 [32] - 伤亡业务由多个细分部门组成，走势从不一致，总体状况良好 [33] - 长期伤亡险种面临适度竞争，但超额伤亡、社会服务、联合健康、场所责任、一般伤亡和娱乐等领域市场依然强劲 [34] - 市场竞争激烈，增长率从之前的40%降至本季度的高个位数，10%-20%是周期内的保守估计，季度间存在正常波动 [36][37] 问题: 补偿策略是否会在竞争时期重新考虑 [38] - 不考虑改变补偿模式，业务模式是控制承保、提供最佳客户服务和最广泛的风险偏好，许多业务不属于授权或绑定计划范围 [38] 问题: 当前年度损失比率上升的原因 [45] - 归因于正常波动，总体损失表现良好，公司对准备金持谨慎态度 [45] 问题: 分保保费率和费用率是否是未来季度的合理起点 [46] - 在新的再保险条款下，这是第一个完整季度，考虑到业务组合，这是一个合理的猜测 [46] 问题: 各州增长差异的含义 [47] - 不建议过度解读州数据，核心E&S州始终是业务主体，组合未见变化 [48][50] 问题: 过去不承保的领域现在是否有新机会 [54] - 一直在拓展新产品线，如高价值房主险、农业保险、航空保险、海洋保险等，总是在增强产品线 [54][55] 问题: 净佣金比率未来走势 [56] - 10.7%是基于当前再保险协议的第一个完整季度的合理指导，业务组合变化可能导致其波动 [56] 问题: 准备金释放的构成 [60] - 近几个季度，包括本季度，大部分释放不成比例地来自第一方业务，如短尾财产险 [61] 问题: 小型E&S领域竞争对手数量 [62] - 竞争对手数量比三年前多，包括许多新成立的MGA和前端公司，更多资本进入行业，竞争加剧 [62] 问题: 财产费率变化的具体数字 [63] - 第二季度费率下降可能为两位数，目前推测为高个位数下降，感觉已达到拐点，趋势将正常化 [64][66] 问题: 基础损失比率压力是否来自财产线 [69] - 未看到财产线对损失比率造成压力，财产线表现优异，是准备金的顺风因素，对长尾伤亡险种持保守态度是出于不确定性 [70] 问题: 财产定价环境改善是否与季节性有关 [72] - 并非改善，而是恶化速度放缓，费率下降过快会更快正常化，与第三季度飓风活动少无关 [73] 问题: 除商业财产外的提交量增长率 [76] - 排除商业财产后，提交量增长率接近9% [76] 问题: 股票回购增加的原因 [77] - 主要是业务产生大量过剩资本的结果，首要目标是业务增长，其次是小额股息和股票回购，两者都可能继续增长 [78][79] 问题: 保费增长放缓背景下的承保费用展望 [82] - 始终致力于提高效率，通过技术等推动生产力提升，其他承保费用预计会随时间逐渐下降 [83] 问题: 是否愿意用费用率换取更高保费 [84] - 不认为存在有利的权衡，客户高度关注成本，目标是尽可能高效，提供有竞争力的价格同时保护利润率 [85][89] 问题: 再保险保留水平未来是否会提高 [91] - 当前季度数据是最佳猜测，业务组合发生剧变可能导致其变动，随着业务增长，净头寸多次增大是常态 [92][94] 问题: 低CAT活动年份是否会吸引非理性资本进入财产市场 [97] - 评论更多针对第三季度动态，未来可能存在非理性资本进入的风险 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股运营收益增长24% [5] - 第三季度毛承保保费增长8.4% [5] - 第三季度综合成本率为74.9% [5] - 九个月运营股本回报率为25.4% [5] - 自2024年底以来每股账面价值增长25.8% [5] - 浮动资金增长20%至30亿美元（2024年底为25亿美元）[5][9] - 第三季度净投资收入增长25.1% [9] - 第三季度净已赚保费增长17.8% [8] - 第三季度费用率为21% 高于去年同期的19.6% [8] - 第三季度稀释后每股运营收益为5.21美元 高于去年同期的4.20美元 [10] - 投资组合年度总回报率为4.3% 新资金收益率略低于5% 平均久期为3.6年 [10] - 第三季度净有利的往年损失准备金发展贡献了3.7个点的综合成本率 去年同期为2.8个点 [8] - 第三季度巨灾损失贡献了不到1个点的综合成本率 去年同期为3.8个点 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业财产部门保费在第三季度下降8% 第二季度下降17% [6] - 排除商业财产部门后 第三季度整体增长率为12.3% [6] - 提交量增长为6% 低于第一季度的9% 下降主要由商业财产部门驱动 [14] - 商业财产费率仍在下降 但公司认为已达到拐点 费率下降正在稳定 [12][15] - 商业财产费率下降速度从第二季度的两位数放缓至第三季度的高个位数 [64][65][66] - 财产业务总额（包括小型财产、农业财产和海运）在第三季度实现增长 [13] - 增长最快的领域包括商业汽车、娱乐、能源和联合健康 [13] - 超额伤亡业务费率保持强劲 [29] - 建筑责任线当前年度损失选择假设未见具体变化 [27] - 长期伤亡业务线面临适度竞争 但某些细分市场如超额伤亡、社会服务和联合健康仍然强劲 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S市场状况在第三季度保持稳定 总体竞争激烈 [6] - 共享和分层商业财产市场仍然非常有竞争力 [12] - 最快的市场参与者主要是前端公司 其风险承担伙伴的费用率通常是公司的两倍或更高 [14] - 定价趋势与Amwins指数类似 该指数报告整体下降0.4% [15] - 沿海州（如佛罗里达、德克萨斯、纽约）的增长似乎更快 但公司认为这并非有意为之 核心E&S州仍占业务大部分 [47][48][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的纪律严明的承保和低成本商业模式是其核心竞争优势 [6][7] - 公司控制其承保流程 拥有卓越的数据和分析能力 [7] - 公司正在实施"目标状态架构" 对其整个企业系统进行彻底重写 以加速新技术的实施 [22] - 公司在其IT部门以及承保和理赔中充分利用新的人工智能工具 以推动业务流程自动化 [23] - 公司不外包承保 也不考虑改变其补偿模式（如利润佣金）[38] - 公司持续扩大产品线 例如高价值房主保险、农业业务、航空、海运等 [19][54][55] - 公司认为其增长潜力在整个周期内保守估计为10%至20% [36] - 行业竞争对手数量增加 包括数百家新成立的MGA和约30家前端公司 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - E&S市场仍然竞争激烈 但强度因部门而异 [12] - 公司对商业财产市场感到鼓舞 认为已达到拐点 费率下降正在稳定 [12][15] - 公司对其损失表现感到积极 损失持续低于预期 [27] - 公司对未来的增长机会感到乐观 认为其作为低成本提供商具有持久的竞争优势 [15] - 公司处于保险周期中竞争非常激烈的时期 增长速率从两年前的40%降至本季度的高个位数 这被视为周期内的正常波动 [36][37] 其他重要信息 - 管理层变动：Brian Haney被选入董事会 并宣布明年退休 将担任高级顾问新角色 Stuart Winston晋升为执行副总裁兼首席承保官 [4][5] - 公司对再保险持谨慎态度 保留水平在6月1日续保后有所增加 [8] - 费用率上升归因于更高的再保险保留水平导致分保佣金减少 [8][9] - 公司在本季度增加了股票回购 原因是产生了大量过剩资本 [78][79] - 公司预计其他承保费用将随着技术带来的生产力提升而逐渐下降 [83] 问答环节所有的提问和回答 问题: 商业财产以外的业务未来机会 - 回答: 机会遍布整个业务组合 较新的领域如运输和农业业务有潜力 伤亡业务仍有巨大机会 高价值房主和个人保险是重点领域 [19][20] 问题: 技术创新的整合 - 回答: 技术是公司的核心能力 正在彻底重写企业系统以加速新技术实施 充分利用AI工具推动自动化 这解释了其相对于竞争对手的成本优势 [22][23][24] 问题: 建筑责任线的损失假设变化 - 回答: 未发现该线有具体变化 季度损失准备金审查复杂 总体对损失表现感到积极 [27] 问题: 超额伤亡细分市场的增长机会和损失趋势 - 回答: 超额伤亡费率保持强劲 在高超额附着点面临压力 但公司通常不参与该领域 在主导层或前1000万美元层仍有增长机会 [29] 问题: 伤亡业务增长放缓及市场竞争状态 - 回答: 各伤亡细分市场表现不一 总体竞争激烈 增长从高速放缓是周期正常现象 排除财产业务后增长仍达低双位数 属正常季度波动 [33][34][36][37] 问题: 考虑支付利润佣金以在竞争时期激励经纪人 - 回答: 利润佣金通常与授权承保相关 公司不处于该领域 也不考虑改变补偿模型 其商业模式是控制承保并提供最佳客户服务 [38] 问题: 当前事故年度损失率上升的原因 - 回答: 归因于正常波动性 总体损失表现良好 公司对损失准备金持谨慎态度 [45] 问题: 分保保费比例和费用率是否为未来季度的合理起点 - 回答: 在新的再保险条款下 这是第一个完整季度 业务组合总会带来一些波动 但目前这是合理的估计 [46] 问题: 非沿海州是否更具竞争性 - 回答: 不应对州数据过度解读 核心E&S州仍占业务大部分 组合比例自公司成立以来相对稳定 [47][48][50] 问题: 过去不承保的领域现在是否看到新机会 - 回答: 公司持续扩大产品线 如高价值房主、农业业务、航空、海运等 会审视新业务 但需符合公司的条款和定价以维持利润 [54][55] 问题: 净佣金比率前景 - 回答: 10.7%是目前的最佳指引 业务组合变化可能导致其波动 [56] 问题: 净准备金释放的构成 - 回答: 最近几个季度 大部分释放不成比例地来自第一方业务 如短尾财产业务 [61] 问题: 小微业务领域的竞争对手数量 - 回答: 当前竞争对手比三年前多 包括数百家新MGA和约30家前端公司 更多资本进入行业导致竞争加剧 [62] 问题: 财产费率变化的具体数字 - 回答: 第二季度下降速度为两位数 第三季度推测为高个位数下降 认为已到达拐点 预计趋势将正常化 [64][65][66] 问题: 基础损失率压力是否来自财产线 - 回答: 财产线未带来损失率压力 因为财产业务表现超预期 长尾伤亡业务因不确定性而持更保守态度 [70][71] 问题: 财产定价环境改善是否与季节性因素有关 - 回答: 定价并未改善 而是恶化速度放缓 这是由于费率下降过快后必然正常化 而非与第三季度飓风活动较少有关 [72][73] 问题: 排除财产业务后的提交量增长率 - 回答: 排除商业财产后 提交量增长率接近9% [76] 问题: 股票回购增加的原因 - 回答: 公司产生大量过剩资本 首要目标是业务增长 其次考虑增加股息和股票回购 [78][79] 问题: 保费增长放缓背景下的承保费用展望 - 回答: 公司始终致力于效率提升 预计其他承保费用将随着技术带来的生产力提升而逐渐下降 [83] 问题: 是否愿意牺牲费用率以换取更高保费 - 回答: 公司服务的客户高度关注保险成本 致力于保持效率以提供有竞争力的价格同时保护利润 未见有意提高成本的优势 [85][89] 问题: 再保险保留水平未来是否会再次上升 - 回答: 当前季度数据是最佳估计 业务组合发生剧变可能导致其波动 保留水平随着业务增长已多次变化 [92][94] 问题: 低CAT活动年份是否会吸引非传统资本进入财产市场导致非理性定价 - 回答: 之前的评论更多针对第三季度动态 未来可能存在非传统资本进入的风险 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股运营收益增长24%至5.21美元，去年同期为4.20美元 [4][10] - 净收入和净运营收益均同比增长24% [7] - 综合成本率为74.9%，包含3.7个百分点的有利已发生赔款准备金发展，去年同期为2.8个百分点 [4][7] - 本季度巨灾损失低于1个百分点，去年同期为3.8个百分点 [7] - 账面价值每股自2024年底以来增长25.8% [4] - 浮存金增长20%至30亿美元，2024年底为25亿美元 [4][9] - 九个月运营股本回报率为25.4% [4] - 费用率为21%，去年同期为19.6%，主要由于再保险自留比例提高导致分保佣金收入减少 [8][9] - 净投资收入同比增长25.1%，投资组合年化总回报率为4.3%，新资金收益率略低于5%，平均久期为3.6年 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总毛承保保费增长8.4%，净已赚保费增长17.8% [4][8] - 商业财产部门保费第三季度下降8%，第二季度下降17% [5] - 排除商业财产部门后，整体第三季度增长率为12.3% [5] - 除大型商业财产部门外，所有财产相关业务线均实现两位数增长 [20] - 提交申请量增长6%，低于第一季度的9%，下降主要由商业财产部门驱动 [13] - 商业汽车、娱乐、能源和联合健康领域增长最为显著 [13] - 超额赔偿保险业务费率保持坚挺，机会良好 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 超额和剩余财产市场状况稳定但竞争激烈，不同细分市场增长率各异 [5] - 共享和分层商业财产市场仍然非常竞争，但费率下降速度在第三季度初或第二季度末出现拐点，趋于稳定 [12][14] - 商业财产费率仍在下降，但公司认为已达到拐点，预计未来将趋于温和 [14][62][65] - 整体定价趋势与Amwins指数相似，报告整体下降0.4% [14] - 核心E&S州的业务组合相对稳定，沿海州与非沿海州的机会未发生显著变化 [46][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的纪律严明的承保和低成本商业模式是其核心竞争优势 [5][6] - 随着市场竞争加剧，公司的效率优势变得更加显著，使其能够在不牺牲利润的情况下提供有竞争力的保单条款 [6] - 公司对承保流程的控制以及卓越的数据和分析能力有助于在承保标准宽松的周期阶段交付一致且具有吸引力的结果 [6] - 公司持续投资技术，约两年前启动了"目标状态架构"项目，全面重写企业系统，以加速新技术的实施并利用AI工具推动业务流程自动化 [22][23] - 作为行业内的低成本提供商，公司拥有持久的竞争优势，有望逐步从高成本竞争对手手中夺取市场份额 [14] - 公司不考虑改变其补偿模式或使用利润佣金，坚持控制承保并提供最广泛的承保意愿 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对前景保持乐观，认为公司业绩良好，增长前景良好 [14] - 公司处于保险周期中竞争非常激烈的阶段，增长率从过去极高的40%回落至本季度的高个位数，管理层认为在整个周期中10%至20%的增长率是保守的估计 [36] - 公司鼓励整体增长率从第二季度的5%上升至第三季度的8.4%，若排除商业财产部门，增长率达到低双位数，季度间2个百分点的波动属于正常可变性 [37] - 行业竞争加剧，出现了更多的竞争对手和MGA，以及大量的前端公司，更多资本进入行业 [60] - 公司已建立起深厚的人才梯队，对未来充满信心 [12] 其他重要信息 - 管理层发生变动，Brian Haney被选入董事会并宣布明年退休，将转任高级顾问；Stuart Winston晋升为执行副总裁兼首席承保官 [3][4] - 再保险项目于6月1日续期后，自留水平提高 [8] - 公司本季度增加了股票回购，反映出业务产生大量过剩资本，首要目标是业务增长，其次是股息和股票回购 [75] 问答环节所有的提问和回答 问题: 商业财产之外业务的未来增长机会领域 [18] - 机会遍布整个业务组合，新开发的领域如运输和农业业务部门存在机会，伤亡保险和其他财产相关险种仍有巨大机会，高净值房主和个人保险是重点领域 [19] 问题: 新技术创新和实施情况 [21] - 技术是公司的核心能力，自建了企业系统，并启动了"目标状态架构"项目进行全面重写，以加速新技术应用，并在IT、承保和理赔部门利用AI工具推动自动化，这构成了公司的显著成本优势 [22][23] 问题: 建筑责任险业务段当前年度损失选择的假设是否有变化 [25] - 未提及该险种有特定变化，公司按统计业务线进行季度准备金评估，整体对损失表现感到积极，损失持续低于预期，损失率的波动属于正常 [26] 问题: 超额赔偿险业务段的情况、增长机会和损失趋势 [27] - 超额赔偿险费率保持坚挺，市场在高超额附着点有压力，但公司通常不参与该领域，而是在首层或第一个1000万美元的份额中，该市场仍有良好的增长机会 [28] 问题: 伤亡险业务整体市场竞争状态，特别是MGA的竞争情况 [31] - 伤亡业务涵盖多个细分领域，发展并不同步，长尾伤亡险种面临适度竞争，但存在理性参与者，某些细分市场如超额赔偿险、社会服务和联合健康团体仍然强劲，市场会出现错位 [32][33] 问题: 伤亡险业务增长减速，竞争是否加剧或减缓 [34] - 当前处于竞争非常激烈的周期阶段，公司增长率从高位回落，10%-20%是周期内的保守估计，本季度增长率从5%升至8.4%令人鼓舞，排除财产部门后为低双位数，2个百分点的下降属于正常波动 [36][37] 问题: 是否考虑在竞争时期采用利润分成佣金 [38] - 利润佣金通常与授权承保相关，公司业务模式是控制承保并提供最佳客户服务和最广泛承保意愿，因此不考虑改变补偿模式 [38] 问题: 当前事故年度损失率略有上升的原因 [43] - 归因于正常可变性，整体业绩优异，损失低于预期，公司对准备金持谨慎态度，损失表现是积极消息 [44] 问题: 分出保费比例17%和费用率21%是否是未来季度的合理起点 [45] - 这是新再保险条款下的第一个完整季度，业务组合总会带来一些可变性，但目前这是合理的估计 [45] 问题: 沿海州与非沿海州增长差异的解读 [46] - 不建议过度解读州数据，核心E&S州仍占业务大部分，组合未发生显著变化 [46][48] 问题: 过去不承保的领域现在是否有新的增长机会 [52] - 公司持续扩展产品线，例如加大了对高净值房主、农业业务、航空、海运等领域的投入，总是在审视新产品，但需基于自身条款和定价以维持利润 [53][54] 问题: 净佣金率未来是否会回到12%-13%的水平 [55] - 10.7%是目前的最佳指引，业务组合变化可能导致其波动，但无法预测是否会回到更高水平 [55] 问题: 准备金释放的构成，短尾业务 vs 长尾业务 [58] - 近几个季度，包括本季度，大部分释放 disproportionately 来自第一方业务，即短尾业务如财产险 [59] 问题: 小微业务领域竞争对手数量相比三年前的变化 [60] - 竞争对手数量增加，不仅包括保险公司，还有数百家新成立的MGA和众多前端公司，更多资本进入行业，竞争加剧 [60] 问题: 财产险费率下降的具体数值和拐点情况 [62] - 第二季度下降幅度可能为两位数，目前推测为高个位数下降，感觉已到达拐点，预计趋势将正常化 [63][65] 问题: 底层损失率上升是否意味着商业财产线尚未带来压力 [67] - 财产线并未对损失率造成压力，因为财产险表现优异，是准备金冗余的主要来源，公司在长尾伤亡险方面更为谨慎，因不确定性更高，并保持了更保守的损失选择 [67][68] 问题: 财产险定价环境改善是否与季节性因素有关 [69] - 定价环境并非改善，而是恶化速度放缓，费率快速下降后会更早正常化，这与第三季度飓风活动较少无关 [70][71] 问题: 排除商业财产后，提交申请量的趋势 [72] - 排除商业财产后，提交申请量增长率接近9% [73] 问题: 本季度增加股票回购的原因 [74] - 主要是业务产生大量过剩资本的结果，公司产生中等 teens 的ROE和 high single digits 的增长率，首要目标是业务增长，其次股息和股票回购可能持续增长 [75] 问题: 保费增长放缓后，其他承保费用未来一至两年的展望 [77] - 公司始终致力于效率提升，预计其他承保费用将随着技术带来的生产力提升而逐渐下降，但过程是渐进的 [78] 问题: 是否愿意牺牲部分费用率来换取更高保费和承保收入 [79] - 公司服务的客户高度关注保险成本，因此致力于尽可能高效地提供有竞争力的保单同时保护利润，不认为有意增加成本会带来更好的机会 [79][80] 问题: 再保险自留水平未来是否会再次提高 [81] - 本季度的水平是当前最佳估计，业务组合发生剧变可能导致其波动，但公司历史上随着业务增长已多次提高自留水平 [81][82] 问题: 低CAT活动年份是否会吸引替代资本进入财产市场导致非理性定价 [84] - 认同可能存在这种风险，但之前的评论更多是针对第三季度的动态，未来情况不确定 [85]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股营业收益增长24% [6] - 毛承保保费增长8.4% [6] - 综合成本率为74.9% [6] - 九个月营业股本回报率为25.4% [6] - 自2024年底以来每股账面价值增长25.8% [6] - 浮动准备金增长20%至30亿美元（2024年底为25亿美元）[6][11] - 净投资收入增长25.1% [11] - 第三季度摊薄后每股营业收益为5.21美元，2024年同期为4.2美元 [12] - 费用比率为21%，高于2023年同期的19.6% [11] - 投资组合前九个月年化总回报率为4.3% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业财产部门保费第三季度下降8%，第二季度下降17% [7] - 排除商业财产部门后，第三季度整体增长率为12.3% [7] - 商业财产部门的新业务申请量增长放缓导致整体申请量增长率从第一季度的9%降至第三季度的6% [16] - 所有财产险种（除大型商业财产部门外）均实现两位数增长 [25] - 增长最快的领域包括商业汽车、娱乐、能源和联合健康 [15] - 超额伤亡险种费率保持强劲，仍有良好增长机会 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - E&S（超额和剩余）市场状况在第三季度保持稳定，但竞争激烈程度因细分市场而异 [6][15] - 商业财产费率仍在下降，但管理层认为已到达拐点，降幅正在稳定 [15][17][72][73] - 整体定价趋势与AmWin指数报告的0.4%下降相似 [17] - 提交量增长（不包括商业财产）约为9% [86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的低费用商业模式和对核保及理赔的绝对控制是其核心竞争优势 [7][16][30] - 公司正在进行"目标状态架构"项目，全面重写企业系统以加速新技术实施 [27][28] - 积极利用AI工具推动业务流程自动化 [29] - 作为低成本提供商，公司有望从高费用竞争对手那里逐步夺取市场份额 [18] - 不计划改变不向经纪商支付利润佣金的补偿模式 [48][49][50] - 行业竞争对手数量增加，包括许多新成立的MGA（管理总代理）和前端公司 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - E&S市场竞争激烈，但公司具备在此环境中竞争和获胜的能力 [70] - 对商业财产市场感到乐观，认为费率下降正在趋缓 [15][17][72] - 公司增长前景良好，预计周期内增长率在10%至20%之间是保守估计 [44] - 对公司的未来充满信心，认为公司处于非常有利的位置 [14][18][45] 其他重要信息 - 管理层变动：Brian Haney当选董事会成员并宣布明年退休，将转任高级顾问；Stuart Winston晋升为执行副总裁兼首席核保官 [4][5] - 第三季度综合成本率中包含3.7个百分点的有利既往年度损失准备金发展，而2023年同期为2.8个百分点 [10] - 本年度第三季度巨灾损失低于1个百分点，而2023年同期为3.8个百分点 [10] - 净已赚保费增长17.8%，高于毛承保保费增长，原因是再保险计划续保后自留额水平提高 [10] - 费用比率上升归因于意外伤害和商业财产比例再保险协议产生的分保佣金较低 [11] - 固定收益投资组合的新资金收益率略低于5%，平均久期为3.6年 [11] - 公司本季度增加了股票回购 [88] 问答环节所有提问和回答 问题: 商业财产之外业务的未来增长机会 [22] - 机会遍布整个业务组合，新开发的领域如运输和农业业务部门，伤亡险和其他财产相关险种仍有巨大机会，高价值房主险和个人险是重点领域 [23][24] - 除大型商业财产部门外，所有财产险种在第三季度均实现两位数增长 [25] 问题: 新技术创新和实施 [26] - 技术是公司的核心能力，自建企业系统，约两年前启动"目标状态架构"项目以重写整个系统，便于加速实施新技术 [27][28] - 在IT部门、核保和理赔中积极利用AI工具推动自动化 [29] - 技术优势是公司能够以显著成本优势运营的重要原因 [30] 问题: 建筑责任险种损失假设是否有变化 [33] - 未提及该险种有特定变化，公司按法定业务线进行季度损失准备金审查，损失持续低于预期，总体感觉积极 [34][35] 问题: 超额伤亡险种趋势 [35] - 超额伤亡险种仍有良好机会，费率保持强劲，在高超额附着点市场有压力，但公司通常参与领先或最初1000万美元的份额 [36] 问题: 伤亡险（除财产外）市场状况和增长减速 [40] - 伤亡业务跨越多個核保部门，发展从不同步，总体情况良好 [41] - 长尾伤亡险种面临适度竞争，但超额伤亡、社会服务和联合健康等领域仍然强劲 [42] - 市场竞争非常激烈，增长率从高位回落是周期表现，对当前8.4%的增长率感到鼓舞 [44][45][46] 问题: 是否考虑支付利润佣金 [48] - 不考虑改变补偿模式，业务模式是控制核保、提供最佳客户服务和最广泛的风险偏好，许多业务不属于委托或绑定计划范围 [49][50] 问题: 当前事故年度损失比率上升原因 [55] - 归因于正常波动，总体数字优异，损失低于预期，在准备金方面保持谨慎 [56] 问题: 分保保费和费用比率展望 [57] - 新的再保险条款下的第一个完整季度，目前水平是合理的起点，业务组合可能带来一些波动 [58] 问题: 各州增长差异及非沿海州机会 [58][59][60] - 不建议过度解读州数据，传统E&S州（如纽约、加州、德州、佛罗里达）仍是业务主体，组合未发生重大变化 [59][60][61] 问题: 过去不承保的领域现在是否有新机会 [64] - 一直在扩展产品线，例如加大房主险、启动农业业务、航空、海洋海事部门，总是在审视新产品，但需基于自身条款和定价 [64][65] 问题: 净佣金比率展望 [66] - 10.7%是目前的合理参考，若业务组合变化可能会波动，是否会回到12%-13%未知 [67] 问题: 损失准备金释放的构成 [69] - 近几个季度，释放主要 disproportionately 来自第一方业务，如短尾财产险 [70] 问题: 竞争对手数量变化 [70] - 当前竞争对手比三年前多，不仅包括保险公司，还包括数百家新成立的MGA，前端公司数量大幅增加 [70][71] 问题: 财产费率变化的具体数字 [72] - 第二季度下降幅度可能是两位数，现在推测为高个位数下降，感觉已到拐点，趋势将延续并正常化 [73][75] 问题: 底层损失比率压力是否来自财产险 [78] - 财产险未对损失比率造成压力，财产险经验优异，是顺风因素，对长尾伤亡险保持更谨慎的态度 [78][79] 问题: 财产定价环境改善是否与季节性有关 [81] - 定价环境并非改善，而是恶化速度放缓，费率下降过快后趋于正常化是行业规律，与第三季度飓风活动较少无关 [81][82] 问题: 排除商业财产后的提交量增长率 [85][86] - 排除商业财产后，提交量增长率约为9% [86] 问题: 增加股票回购的原因 [88] - 因产生大量过剩资本，首要目标是业务增长，其次是小额股息和股票回购，两者都可能增长 [88] 问题: 保费增长放缓下的其他核保费用展望 [91] - 始终致力于提高效率，预计其他核保费用将随着技术带来的生产力提升而逐渐下降 [93] 问题: 是否愿意牺牲费用比率换取更高保费 [94] - 不认为有意增加成本、降低竞争力会带来更好的机会，将继续努力成为E&S领域高效的保险提供商 [95][97] 问题: 再保险自留额未来是否可能上升 [98] - 当前水平是最佳估计，若业务组合发生剧变可能调整，历史上自留额曾多次随着业务增长而提高 [99][100][102] 问题: 低巨灾活动年是否会吸引非传统资本导致定价不理性 [106] - 评论主要针对第三季度动态，未来可能存在非传统资本进入财产市场并带来不理性定价的风险 [106][107]

财务业绩概览 - 第三季度净利润为1.416亿美元，同比增长24% [1] - 净营业收益为1.212亿美元，高于去年同期的9790万美元 [2] - 承保收入为1.057亿美元，高于去年同期的8690万美元 [4] 保费收入分析 - 总签单保费（GWP）增长8.4%至4.863亿美元 [2] - 净签单保费增长15.8%至4.051亿美元 [3] - 商业地产部门GWP下降7.9%，但剔除该部门后GWP增长12.3% [3] 承保表现 - 综合成本率为74.9%，较去年同期的75.7%有所改善 [4] - 损失率和费用率分别为53.9%和21.0% [4] - 承保收入增长得益于业务增长、巨灾损失减少以及前期损失准备金有利发展 [4] 投资收入 - 净投资收入增长25.1%至4960万美元 [5] - 增长主要由强劲经营现金流带来的投资组合增长所驱动 [5] 管理层评论 - 管理层强调通过严格的承保和技术驱动的费用管理，业务在整个市场周期中持续产生强劲业绩 [6] - 公司对战略及为股东创造长期价值的能力保持信心 [6]