公司财务目标与资本配置 - 公司宣布了中期财务目标 [1] - 公司董事会授权新增高达4亿美元的公司普通股回购计划 [1] - 新增授权与剩余的1.05亿美元回购额度相结合 [1] 公司业务描述 - 公司运营领先的固定收益证券电子交易平台 [1]

公司股价与估值 - 截至12月1日 MarketAxess Holdings Inc 股价为159.99美元[1] - 公司股票的追踪市盈率为27.19 远期市盈率为19.38[1] - 自先前看跌观点发布以来 股价已下跌约40.15%[5] 增长战略与市场表现 - 在美国信贷市场 由于波动性较低以及投资组合交易和交易商间交易等新协议采用缓慢 收入自2021年以来保持平稳[2] - 非美国信贷收入同期以13%的年复合增长率扩张[2] - 公司在投资组合交易领域持续获得份额并推动自动化 算法交易每年增长30–40%[2] - 尽管8月波动性较低 但9月的强劲发行和更长期限使交易量复苏[4] 市场机遇与业务进展 - 管理层将新兴市场视为主要的长期机遇 因其电子化渗透率极低[3] - 在美国信贷市场 占TRACE交易量46%的大额交易仍是一个由电话交易主导的庞大未开发领域[3] - 公司通过自动化和有针对性的报价请求解决方案取得进展 减少信息泄露 大额交易量同比增长38%[3] - 投资组合交易的增长慢于预期 但客户行为正在逐步转变[3] - 交易商间交易预计将随着下周Mid-X的推出而得到提振[3] 未来展望与公司计划 - 展望2026年 公司专注于提供新的客户驱动解决方案 并加强与ICE Bonds的无缝整合 管理层预计整合将进一步深化[4] - 尽管私募和公开信贷市场可能随时间推移而融合 但公司计划采取纪律严明的方法[4] - 资本配置仍优先用于有机增长和机会主义的股票回购 仅考虑对技术有增值作用的并购机会[4] 投资观点对比 - 先前看跌观点强调在市场份额流失和投资组合交易进展缓慢背景下的估值过高担忧[5] - 当前看涨观点持相反意见 强调通过自动化和国际增长带来的长期反弹潜力[5]

公司运营与财务表现 - MarketAxess Holdings Inc 作为领先的固定收益证券电子交易平台运营商 公布了2025年11月的交易量和初步的每百万可变交易费用[1] - 2025年11月 公司的新举措在客户发起 投资组合交易和交易商发起等渠道均持续显示出坚实的同比增长[1] 产品与业务发展 - 公司还推出了其新产品[1]

核心观点 - 文章旨在比较金融-投资银行板块中嘉信理财和MarketAxess两家公司，以寻找被低估的股票 [1] - 基于Zacks评级和价值评分系统，嘉信理财在盈利前景改善和估值指标方面均优于MarketAxess，被认为是当前更优的价值选择 [7] Zacks评级比较 - 嘉信理财目前的Zacks评级为第2级（买入），而MarketAxess的评级为第3级（持有） [3] - 该评级系统强调盈利预测修正呈积极趋势的公司，表明嘉信理财的盈利前景改善程度可能更大 [3] 估值指标分析：市盈率 - 嘉信理财的远期市盈率为19.30，低于MarketAxess的21.68 [5] - 嘉信理财的市盈增长比率为0.82，远低于MarketAxess的7.29，该比率同时考虑了股票的预期盈利增长率 [5] 估值指标分析：市净率与其他 - 嘉信理财的市净率为3.95，低于MarketAxess的4.34 [6] - 价值评分系统综合了市盈率、市销率、盈利率及每股现金流等多种基本面指标 [4] - 基于多项估值指标，嘉信理财获得B级价值评分，而MarketAxess获得D级价值评分 [6]

公司近期动态 - 公司首席执行官Chris Concannon与首席财务官Ilene Fiszel Bieler将参加高盛金融服务会议 会议时间为2025年12月9日美国东部时间上午10点 形式为炉边谈话 [1] - 该炉边谈话的现场网络直播和回放将在公司投资者关系网站的“活动与演示”部分提供 [2] 公司业务概况 - 公司运营一个领先的固定收益证券电子交易平台 为全球固定收益市场的机构投资者和经纪交易商提供更高的交易效率、多元化的流动性池和显著的成本节约 [3] - 约2,100家公司利用公司的专利技术高效交易固定收益证券 [3] - 公司的自动化、算法交易解决方案与集成的可操作数据产品相结合 帮助客户做出更快速、更明智的交易决策 [3] - 公司获奖的Open Trading市场被广泛认为是全球信贷市场首选的“所有参与者对所有参与者”交易解决方案 [3] - 公司成立于2000年 通过先进的全交易周期解决方案连接强大的市场参与者网络 解决方案包括自动化交易解决方案、智能数据和指数产品以及一系列交易后服务 [3] 公司财务与运营数据 - 公司2025年第三季度总收入为2.088亿美元 同比增长1% 其中外汇波动影响约增加130万美元 [5] - 2025年第三季度总佣金收入为1.802亿美元 [5] - 公司员工人数超过800人 [4][8] 产品与服务创新 - 公司宣布即将推出开盘和收盘拍卖 这是首个旨在改善价格发现并为美国信贷交易提供独特流动性的标准化全市场拍卖协议 [7] - 在开发新的开盘和收盘拍卖过程中 公司咨询了多元化的买方和卖方参与者群体 [7] 交易数据 - 公司公布了2025年10月的交易量和初步可变交易费用 [6] - 公司的新举措在客户发起、投资组合交易和交易商发起渠道继续显示出坚实的同比增长 [6]

评级调整 - 摩根士丹利将纳斯达克评级从平配上调至超配 [4] - 摩根士丹利将MarketAxess Holdings评级从超配下调至平配 [4] 评级调整依据 - 评级调整基于周期性和长期性顺风因素 [4] - 顺风因素预计将推动收入增长加速 [4]

公司近期表现 - 尽管美国信贷市场处于相对平淡期且终端需求疲软 MarketAxess的最新季度业绩实际上好于预期[1] - 公司经历了投资者的一些可以理解的挫败感[1] 投资理念背景 - 投资哲学侧重于购买高质量股票和优秀的企业[1] - 偏好的企业类型包括由纪律严明的资本配置者领导 能够获得卓越的资本回报 并能在长期内实现投入资本的复利增长[1]

财务业绩概览 - 第三季度营收为2.088亿美元，同比增长1%，超出市场预期的2.074亿美元[1][5] - 非GAAP每股收益为1.84美元，超出分析师共识预期8.1%[1][5] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1.076亿美元，超出预期8.4%，利润率达51.5%[5] - 营业利润率为41%，低于去年同期的42.6%[5] - 公司当前市值为62.5亿美元[5] 业务增长驱动力 - 自动化交易量及交易笔数以近30%的复合年增长率快速增长[6] - 非美国信贷市场交易量实现两位数增长，北美以外客户占全球信贷交易量超过三分之一[3][6] - 平台新增超过6000名国际交易员，支持业务多元化[6] 交易协议创新与进展 - 大宗交易日均交易量在第三季度增长10%，10月份增长21%，在新兴市场和欧洲债券表现强劲[6] - 投资组合交易日均交易量在第三季度增长20%，包括创纪录的美国高收益活动[6] - 公司10月份在美国信贷投资组合交易市场份额提升300个基点[6] - 做市商发起交易日均交易量在第三季度增长18%，10月份增长22%[6] 战略举措与未来展望 - 公司推出了名为Mid-X的做市商间撮合协议，早期日均匹配交易量达27亿美元，并计划在未来几个月扩大交易时段[6] - 公司宣布为固定收益市场引入收盘竞价机制，旨在提供日终流动性和标准化收盘流程[7] - 管理层认为增长将由投资组合交易、大宗交易和新收盘竞价等新协议的采用所驱动[3] - 公司强调构建协议中立平台和增强工作流工具是其战略核心[3]

收入和利润（同比环比） - 2025年第三季度总收入为2.088亿美元，同比增长1.0%[169] - 2025年第三季度净收入为6827.3万美元，同比下降4.5%[169] - 2025年第三季度每股摊薄收益为1.84美元，同比下降3.2%[169] - 公司2025年第三季度总收入为2.088亿美元，同比增长1.0%[170] - 2025年前九个月净收入为1.545亿美元，同比下降26.1%，每股摊薄收益为4.14美元[182] - 公司截至2025年9月30日的九个月总营收为6.36859亿美元，较2024年同期的6.14693亿美元增长2216.6万美元，增幅为3.6%[184] - 2025年第三季度净利润为6,827.3万美元，净利率为32.7%；2024年同期净利润为7,148.9万美元，净利率为34.6%[217] - 2025年第三季度EBITDA为1.076亿美元，EBITDA利润率为51.5%；2024年同期EBITDA为1.05亿美元，利润率为50.8%[217] 成本和费用（同比环比） - 2025年第三季度营业费用为1.232亿美元，同比增长3.0%[169] - 2025年第三季度所得税准备金为2536.6万美元，同比增长18.5%[169] - 总费用为1.232亿美元，同比增长3.0%，主要因员工薪酬福利增加155万美元[176] - 公司总费用增长1723.5万美元至3.71034亿美元，增幅4.9%，主要受员工薪酬福利增长1070万美元驱动[191] - 所得税准备金大幅增长6578.2万美元至1.32691亿美元，有效税率从24.2%升至46.2%[195] 佣金收入表现 - 佣金收入为1.802亿美元，同比下降0.1%，占总收入86.3%[170] - 佣金收入增长1634万美元至5.53284亿美元，增幅3.0%，占总营收的86.9%[184] - 佣金收入基于交易名义金额的百分比计算并因债券类型和期限而异[141] - 美国国债匹配主体交易的佣金按月开具发票和记录[142] 信用产品业务线表现 - 信用产品可变交易费用下降410万美元，降幅3.0%，主要因每百万美元平均收费下降5.8%至140.29美元[170][173] - 信贷交易量增长9.7%至2.944331万亿美元，但平均可变交易费每百万下降7.5%至139.12美元[185][186][188] - 公司美国高等级债券估计市场份额从19.2%下降至18.4%，而美国高收益债券估计市场份额从13.1%下降至12.2%[187] - 美国高等级债券交易量下降6.7%，公司市场份额从19.5%降至17.7%[172] - 投资组合交易的增长可能对公司每百万信用可变交易费产生负面影响[130] - 公司交易量同比增加但平均每百万可变交易费下降[140] 利率产品业务线表现 - 利率产品交易量下降8.0%，其中美国国债交易量下降1390亿美元，降幅8.6%[171] - 利率交易量大幅增长28.2%至5.198454万亿美元，平均可变交易费每百万下降6.3%至4.14美元[185][186][188] 技术服务与其他收入表现 - 技术服务收入增长59.1万美元，增幅19.8%[170][175] - 其他收入净额增加222万美元，增幅38.0%，主要因当期获得330万美元税收抵免[178][179] - 其他收入净额增长632.7万美元至2138.4万美元，增幅42.0%，主要受外汇交易收益和一项330万美元税收抵免驱动[193][194] 市场交易量趋势 - 2025年前九个月美国高收益债券市场日均交易量增长21.0%[124] - 2025年前九个月美国高等级债券市场日均交易量增长9.0%[124] - 新兴市场和欧洲债券的估计市场交易量同比显著增长[124] - 新兴市场和欧元债券交易量分别增长14.1%和16.2%[173] - 总交易量增长20.8%至8.142785万亿美元[186] 费用结构与管理 - 员工薪酬与福利是公司最重要的费用项目[152] - 汇率变动使2025年第三季度收入和费用分别增加130万美元和100万美元[169] - 公司资产多为短期性质受通胀影响不显著但通胀会推高运营费用[125] 现金流表现 - 公司2025年前九个月经营活动产生的净现金为2.23507亿美元，同比增长1451.8万美元（6.9%）[202] - 公司2025年前九个月投资活动使用的净现金为7999.3万美元，同比增加472.5万美元（6.3%）[202] - 公司2025年前九个月融资活动使用的净现金为2.23927亿美元，同比增加6745.7万美元（43.1%）[202] - 公司2025年前九个月净现金减少5768.5万美元，同比增加4601.8万美元（394.4%）[202] - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为2.235亿美元，自由现金流为2.718亿美元；2024年同期分别为2.09亿美元和2.148亿美元[217] 财务资源与流动性 - 公司季度末拥有7.499亿美元的信贷协议可用借款能力[127] - 截至2025年9月30日，公司现金及投资总额为6.306亿美元，信贷协议下可用借款额度为7.499亿美元[197][198] - 子公司拥有最高5亿美元的未承诺授信额度，截至2025年9月30日未提取任何借款[199] - 与自清算和结算活动相关的融资头寸、受限现金存款和客户准备金余额总额为2.94亿美元[201] - 子公司持有的净资本和财务资源总额超过最低要求6.034亿美元，最低要求为4330万美元[206] 金融工具与市场风险 - 截至2025年9月30日，公司持有1.005亿美元美国国债（交易性证券）和5,670万美元公司债券（可供出售证券）[220] - 若美国国债及可供出售投资的市场价值下跌10%，将分别造成约1,010万美元和570万美元的损失[220] - 截至2025年9月30日，现金及等价物等总额为6.428亿美元；利率发生100个基点变动将导致年利息收入增加或减少约640万美元[221] - 利率发生100个基点变动将导致可供出售投资组合公允价值变动约80万美元，交易性证券组合公允价值变动约220万美元[222][223] - 在截至2025年9月30日的十二个月内，约17.2%的收入和28.9%的费用以非美元货币计价[225] - 若美元对其他货币升值或贬值10%，收入将增加或减少约1,440万美元，运营费用将增加或减少约1,430万美元[225] - 截至2025年9月30日，公司持有名义金额为6,770万美元的外汇远期合约和2,500万美元的利率互换协议以对冲风险[230] - 公司外汇远期合约名义价值为6770万美元，公允价值负债为50万美元[211] - 公司利率互换合约名义价值为2500万美元，公允价值负债不重大[211] 未来预期与指引 - 公司预计未来每百万平均费用可能发生变化[148] - 电子交易份额的增长推动了对自动化及算法交易解决方案的需求[136] 薪酬与股票支付 - 截至2025年9月30日，预期最终股票支付变动10.0%将导致累计薪酬费用增减130万美元[164] - 截至2025年9月30日，2022年和2023年奖项的预期最终股票支付较2024年12月31日下降27.2%[164] 租赁与合同承诺 - 公司未来租赁合同总租金支付额为8510万美元，其中1270万美元在12个月内支付[210]

核心业绩表现 - 第三季度每股收益为1.84美元，超出市场预期8.9%，但较去年同期的1.90美元有所下降 [1] - 总收入同比增长1%至2.088亿美元，超出市场预期1.2% [1] - 净利润为6830万美元，同比下降4%，但高于公司预期的6230万美元 [4] - 净利率同比下降190个基点至32.7% [4] 收入构成分析 - 佣金收入为1.802亿美元，略低于去年同期的1.804亿美元，但超出预期0.9% [3] - 信息服务收入为1380万美元，同比增长6%，超出预期2.7% [3] - 交易后服务收入为1130万美元，同比增长9% [3] - 技术服务收入为360万美元，同比大幅增长20% [3] 交易量表现 - 总信用交易量达9324亿美元，同比增长3% [7] - 高等级债券交易量为4197亿美元，同比下降7%，低于预期3.7% [5] - 高收益债券交易量为862亿美元，同比增长5% [6] - 其他信用交易量为403亿美元，同比增长7% [6] - 新兴市场交易量达2434亿美元，同比增长14% [6] - 欧洲债券交易量和日均交易量均同比增长7% [6] 成本与费用 - 总费用为1.232亿美元，同比增长3%，主要受员工薪酬福利、技术通信、行政及专业咨询费用增加驱动 [4] - 费用水平低于公司预期的1.264亿美元 [4] 财务状况与现金流 - 期末现金及等价物为4.733亿美元，较2024年底的5.445亿美元有所减少 [8] - 总资产为20亿美元，高于2024年底的18亿美元 [8] - 经营活动净现金流为9020万美元，低于去年同期的9510万美元 [10] - 自由现金流为1.118亿美元，高于去年同期的8630万美元 [10] 资本配置 - 本季度回购股票价值4530万美元，自年初至10月累计回购1.2亿美元 [11] - 截至10月31日，公司剩余授权回购额度为1.05亿美元 [11] - 宣布季度现金股息为每股0.76美元 [11] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要受美国高收益交易量改善、新兴市场和欧洲债券佣金收入推动 [2] - 服务收入增长带来积极贡献 [2] - 地域扩张和产品多样化推动了新兴市场和欧洲债券的日均交易量 [2]