公司动态 - Strategy Incorporated（前身为MicroStrategy Incorporated）因涉嫌证券欺诈或其他非法商业行为正接受Pomerantz LLP调查 [1] - 公司于2025年4月7日向美国证券交易委员会提交文件披露2025年第一季度数字资产未实现亏损达59.1亿美元可能导致当季净亏损 [3] - 公司表示若数字资产持续产生重大未实现亏损未来可能无法恢复盈利 [3] 市场反应 - 2025年4月7日公司披露亏损后股价在当日盘中交易中大幅下跌 [3] 法律背景 - Pomerantz LLP在纽约、芝加哥、洛杉矶等地设有办公室专精公司证券和反垄断集体诉讼领域 [4] - 该律所由集体诉讼领域先驱Abraham L Pomerantz创立85年来持续代理证券欺诈和公司不当行为案件 [4] - 律所曾为集体诉讼成员追回多笔数百万美元赔偿金 [4]

分析师背景 - 前媒体研究分析师 主要覆盖领域包括加密货币 BTC矿工 金属和媒体股票 [1] - 分析师通过股票所有权 期权或其他衍生品持有STRF和BTC-USD的多头头寸 [2] 免责声明 - 分析师并非投资顾问 仅分享个人投资行为及原因 [1][2] - 分析师与文中提到的任何公司均无业务关系 [2] - 分析师未因撰写该文章获得除Seeking Alpha以外的任何报酬 [2]

公司战略转型 - 公司Strategy从企业软件提供商转型为比特币储备库 核心业务已让位于比特币积累战略 [1] - CEO Michael Saylor将公司股票比作杠杆比特币ETF 通过每周持续增持比特币推动股价 [1] - 新公司Twenty One计划复制该模式 专注于比特币积累 消除无关业务干扰 [4] 市场反应与估值 - Twenty One通过SPAC合并上市 消息公布后股价飙升300% 市值达4亿美元 [5] - 合并后2.7%股权对应1亿美元现金 计划建立4.2万枚比特币储备库 初始资金来自Tether等机构提供的30亿美元 [6] - 投资者对Twenty One比特币持仓估值溢价近4倍 按当前9.5万美元/BTC计算 2.7%股权对应1.08亿美元比特币价值 [7][8] 商业模式比较 - Strategy股票交易价格约为比特币储备价值的2倍 通过增发股票融资购买比特币形成循环增值 [10] - 公司董事会批准将普通股发行上限从3.3亿股提升至103亿股 优先股从500万股提升至10亿股 [11] - Twenty One旨在提供比特币持有收益率 解决普通投资者仅能依赖价格增值的问题 [9] 行业动态 - 比特币五年内价值飙升吸引大量投资者关注 Strategy股票因此获得追捧 [2] - Twenty One由Tether、Bitfinex和软银支持 采用纯比特币储备模式区别于传统混合业务 [4] - 加密货币高波动性特征使杠杆策略风险显著 但投资者仍押注比特币持续升值 [12][13]

分析师背景 - 曾为媒体研究分析师，主要覆盖加密货币、比特币矿工、金属和媒体股票领域 [1] - 除Seeking Alpha外，还在Substack撰写《异端投机者》时事通讯 [1] 持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对STRF、BTC - USD、MARA、CLSK股票持有长期受益头寸 [2]

分析师评级与目标价调整 - Canaccord Genuity分析师Joseph Vafi重申对MicroStrategy的买入评级 并将目标价从409美元上调至464美元 [1] 第一季度财务表现 - 公司第一季度营收1亿1107万美元 略低于分析师预期 [1] - 调整后每股亏损达16.53美元 [1] 比特币持仓与收购策略 - 比特币持仓总量达553,555枚BTC 年内新增超15,000枚 [2] - 新增比特币平均收购价格为92,737美元 主要通过持续股票发行融资 [2] - 通过优先股IPO和20亿美元零息可转债融资 年内斥资99亿美元增持106,000枚比特币 [4] 市场表现与战略定位 - 公司股票近年成为标普500指数中表现最佳的成分股 [3] - 第一季度风险资产承压环境下 公司股票溢价仍实现小幅上升 [4] - 比特币与传统风险资产(如成长股)的相关性开始减弱 [4] 行业环境与发展趋势 - 数字资产监管环境预计在2025年末至2026年初趋向宽松 [5] - 美国监管政策可能更趋明确 比特币及数字资产前景改善 [5] - 全球范围内更多企业开始效仿公司的比特币战略 [5] 股价实时表现 - 公司股价周五上涨3.09%至393.02美元 [6]

产品创新 - Defiance ETFs推出首只结合杠杆与周度派息功能的创新型ETF——Defiance Leveraged Long + Income MSTR ETF (MST)，通过期权策略为零售投资者提供放大增长潜力与稳定现金流 [1] - 该ETF采用信用看涨价差策略生成收益，每周向投资者分配收入，同时管理杠杆敞口风险 [3][9] - MST目标为每日实现MicroStrategy股价150%至200%的杠杆回报，并利用其波动性与增长潜力 [9] 标的公司分析 - MicroStrategy自2022年12月低点以来涨幅超4000%，其比特币战略与数据分析领域领导地位推动增长 [5] - 公司持有大量比特币，使MST间接暴露于比特币市场趋势，无需直接持有加密货币 [9] - Defiance此前基于MSTR的ETF总资产已突破10亿美元，MST在此基础上增加杠杆与收益策略 [5] 行业背景 - 软件行业面临激烈竞争、定价压力、技术创新及产品迭代风险，可能影响MicroStrategy表现 [11] - 区块链技术相关风险可能对加密货币行业公司产生负面影响 [12] - 杠杆ETF通过衍生品实现超额敞口，但高频再平衡可能导致复合效应偏差目标回报区间 [16] 公司介绍 - Defiance成立于2018年，专注主题型、收益型及杠杆型ETF，率先推出单股杠杆ETF产品 [6] - 公司通过无需保证金账户的精准杠杆设计，帮助投资者放大高增长公司头寸 [6]

财报表现 - 公司第一季度营收同比下降3 6%至1 111亿美元 低于市场普遍预期的1 164亿美元 2024年第四季度为1 207亿美元 去年同期为1 153亿美元 [1] - 第一季度调整后每股收益为-16 53美元 与分析师平均预期的-0 02美元相差甚远 且亏损幅度较上一季度的-3 20美元以及去年同期的-0 83美元大幅扩张 [1] - 公司第一季度运营费用同比飙升1976% 达到60亿美元 这些费用包括公司比特币资产的未实现损失 总计59亿美元 [2] 会计政策变更 - 公司采用了新的会计政策 需按市场价格对其持有的大量比特币进行估值 导致亏损幅度显著扩大 [1] - 在采用新会计政策之前 公司一直将其持有的比特币归类为无形资产 类似于专利或商标 这一归类意味着 当比特币价格下跌时 公司必须永久性下调其持有资产的价值 且只有在出售比特币时才能确认收益 [2] - 首席财务官表示 公司对其持有的比特币采用了期待已久的公允价值会计准则 这使得留存收益的期初余额增加了127亿美元 [2] 比特币持有与投资策略 - 公司仍持续聚焦于资本市场策略以增加其比特币持有量 [1] - 目前 公司持有价值约530亿美元的比特币 [2] - 自去年10月底以来 公司几乎每周都宣布进行数十亿美元的比特币收购 在不到六个月的时间里 其比特币持有量增加了一倍多 [3] - 公司将2025年比特币收益率目标从先前指引的最低15%上调至25% 并将2025年比特币收益目标从先前预期的100亿美元提高到150亿美元 [3] 融资计划 - 公司将融资计划翻倍至840亿美元 [1] - 公司登记计划再出售210亿美元的普通股 其去年10月获批的一项同等规模的股权计划已执行完毕 [1] - 公司将计划中的债券购买计划规模翻倍 从剩余的146亿美元扩大至420亿美元 [1] 比特币价格影响 - 由于季度末比特币价格为82445美元 公司在第一季度确认了一笔未实现亏损 但目前比特币价格约为97300美元 这意味着截至第二季度 公司按公允价值计算已获得约80亿美元的收益 [2]

比特币持有与收益 - 截至2025年4月27日，公司成为全球最大的企业比特币持有者，累计持有553,555个比特币，总成本为379亿美元，平均每个比特币68,459美元[18] - 2025年迄今，公司共收购106,085个比特币，花费约99亿美元，平均价格为93,589美元[19] - 截至2025年4月28日，比特币持有的当前市场价值约为520亿美元[21] - 2025年迄今，公司实现了13.7%的比特币收益，获得61,497个比特币的增益，带来58亿美元的比特币收益[22] - 公司在2025年的比特币收益目标已修订为最低25%，目标收益为150亿美元[99] - 2025年迄今的比特币收益为58亿美元，目标为100亿美元[96] - 2025年第一季度比特币持有市值为435亿美元，较2024年12月31日的418亿美元增加[111] - 2025年第一季度比特币持有量增加至528,185个，新增80,715个[111] 融资与证券发行 - 通过ATM类A普通股销售，公司筹集了66亿美元，通过可转换债务筹集了20亿美元，通过优先股发行筹集了14亿美元[22] - 2025年迄今，公司通过四种不同的证券筹集了100亿美元[31] - 2025年第一季度发行了20亿美元的可转换高级票据，预计到2030年到期[129] - 2025年第一季度发行了STRK可转换永久优先股，筹集了584百万美元的总收益[130] 收入与业绩表现 - 2025年第一季度非GAAP订阅账单同比增长38%至177百万美元[108] - 2025年第一季度订阅服务收入同比增长62%至111.1百万美元[108] - 2025年第一季度总收入同比下降3.6%[108] 市场价值与损失 - 截至2025年4月28日，公司在比特币持有方面的市场价值为520亿美元，位列全球企业中第二，仅次于PayPal的560亿美元[36] - 2025年第一季度比特币价格从93,390美元下降至82,445美元，导致未实现公允市场价值损失为59亿美元[113] 证券表现与收益 - MSTR的BTC $收益为639百万美元，BTC $价值为689百万美元，BTC $增益为50百万美元[199] - 可转换证券的BTC $收益为821百万美元，BTC $价值为886百万美元，BTC $增益为64百万美元[199] - STRK的BTC $收益为959百万美元，BTC $价值为1,038百万美元，BTC $增益为80百万美元[199] - STRF的BTC $收益为1,179百万美元，BTC $价值为1,279百万美元，BTC $增益为100百万美元[199] - 假设BTC年收益率为30%，所有证券的BTC收益均为正[200] 其他信息 - STRK的固定股息为8%，STRF的固定股息为10%[193][197] - MSTR的每股假设价格为343美元，转换溢价为40%[191] - 所有数据均为假设性，实际结果可能与这些假设结果有显著差异[188]

财务数据和关键指标变化 - 截至4月28日公司持有553,555枚比特币，总市值达520亿美元，2025年前四个月新增106,085枚比特币，总成本99亿美元，平均价格约93,600美元 [6] - 2025年第一季度及第二季度至今通过ATM股权发行计划净募资66亿美元，发行可转换债券募资20亿美元，发行优先股募资14亿美元 [8] - 2025年至今已实现13.7%的比特币收益率，上调全年目标至25%，比特币收益约61,500枚，对应美元收益58亿美元，上调全年美元收益目标至150亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 软件业务 - 第一季度软件总收入约1.11亿美元，同比下降3.6%，产品许可和支持收入下降，云订阅服务收入同比增长62%，占总收入约33%，订阅账单增长38%至2450万美元，收入成本3400万美元，同比增长13% [24][25] 比特币业务 - 采用公允价值会计后，年初比特币持有价值近420亿美元，确认179亿美元留存收益调整，第一季度比特币价格下跌，未实现公允价值损失59亿美元，第二季度以来比特币价格回升，若按95,000美元计算，未实现公允价值收益约67亿美元 [26][27][28] 资本业务 - 第一季度发行20亿美元可转换债券，赎回2027年可转换债券，目前总无担保可转换债务82亿美元，加权平均到期时间约4.9年，新发行的优先股Strike和Strife表现良好，具有高流动性和高回报率 [29][30][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司股票MSTR表现优异，自2020年采用比特币策略以来，跑赢所有主要资产类别和标普500公司，过去12个月和过去3个月也表现出色，在现货和期权市场交易活跃 [14][15][16] - 优先股Strike和Strife交易活跃，日均交易量分别约为3300万美元和2600万美元，有效收益率分别约为9%和10%，价格回报率分别为8.4%和7.5% [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续执行比特币战略，通过发行创新固定收益证券和股权融资积累更多比特币，目标是使普通股表现优于比特币，维持20%-30%的杠杆率，提高资本使用效率 [8][10][21] - 推出4242资本计划，目标是到2027年底筹集420亿美元股权和420亿美元固定收益资本，目前已完成32%，未来将更多关注固定收益融资 [19][20] - 公司认为比特币市场潜力巨大，随着更多公司采用比特币策略，市场将更加成熟，公司将凭借独特优势和创新能力保持领先地位，同时欢迎更多公司加入比特币领域 [13][217][221] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币市场在2025年第一季度加速发展，特朗普政府宣布建立战略比特币储备，监管立场有利于比特币，吸引了更多机构投资者 [6][7] - 公司认为比特币将在未来成为主流资产，市场对公司证券需求强劲，有信心通过合理的资本结构和投资策略实现长期增长 [11][14][210] - 公司预计随着市场对固定收益工具的认可度提高，将有更多资本流入，推动比特币价格上涨，公司将受益于市场发展 [194][196][218] 其他重要信息 - 公司使用多种比特币指标评估资本交易的增值性和风险，包括估值指标、信用指标、预测指标和风险指标等，不同投资者对比特币的预期不同，会影响对公司证券的看法 [44][45][46] - 公司认为MSTR股票相对于比特币NAV有溢价的原因包括合规优势、信用优势、高波动性、创新证券、指数纳入、品牌认知度等 [112][114][119] - 公司计划通过教育资本市场、提供信用指标和模型、争取信用评级等方式提高市场对公司固定收益证券的认可度，推动其成为投资级证券 [147][148][194] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：采用公允价值会计后，如何看待比特币价格波动导致的收益大幅波动？ - 公允价值会计更透明，能准确反映比特币持有价值，有利于吸引新的企业采用比特币作为储备资产，公司对价格波动不担忧，长期看好比特币价格上涨 [214][215] 问题：如何看待其他公司采用MSTR策略，公司如何保持领先地位？ - 更多公司采用比特币策略是良性循环，有利于市场成熟和资本流入，每个市场都需要本地公司，美国市场可以容纳多家公司，公司将凭借创新和差异化保持领先 [217][218][220] 问题：请更新4242计划下的资本筹集进度，如何平衡股权和固定收益资本，如何看待股权稀释影响？ - 公司对资本筹集有信心，目前已完成32%，将继续以增值方式筹集股权和债务资本，固定收益市场潜力大，需要提高其效率，发行股权在大于1倍MNAV时对股东是增值的 [20][222][223]

财务数据和关键指标变化 - 截至4月28日，公司持有553,555枚比特币，总市值达520亿美元 [6] - 2025年前四个月，公司额外收购106,085枚比特币，总成本99亿美元，平均价格约93,600美元 [6] - 2025年第一季度和第二季度至今，公司通过股权发行、可转换债券发行和优先股发行等方式筹集了100亿美元资金 [8] - 公司已利用373亿美元资本增加比特币持有量，其中包括106亿美元债务发行、14亿美元永久优先股、259亿美元A类普通股发行和8.36亿美元软件业务现金流 [10] - 公司将2025年的比特币收益率目标从15%提高到25%，比特币美元收益目标从100亿美元提高到150亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 软件业务 - 2025年第一季度，软件总收入约为1.11亿美元，同比下降3.6% [24] - 云服务订阅收入同比增长62%，占总收入的33% [24] - 订阅账单在第一季度增长了38%，达到2450万美元 [25] - 收入成本为3400万美元，同比增长13%，主要是由于云托管成本增加 [26] 比特币业务 - 公司采用公允价值会计对比特币进行估值，第一季度比特币价格下跌导致未实现公允价值损失59亿美元 [27] - 第一季度公司购买了80,715枚比特币，平均价格约为94,900美元，总投资77亿美元 [28] - 截至第一季度末，公司比特币持有量的公允价值为435亿美元 [28] - 第二季度至今，公司又购买了25,370枚比特币，平均价格为89,303美元，总投资23亿美元 [29] 资本业务 - 公司发行的创新优先股Strike和Strife表现良好，Strike的有效收益率约为9%，价格回报率为8.4%，平均日交易量约为3300万美元；Strife的价格回报率为7.5%，平均日交易量为2600万美元 [29] [30] - 公司在第一季度发行了20亿美元可转换债券，票面利率为0%，转换溢价为35%，转换价格为每股433美元 [33] - 公司赎回了2027年到期的可转换债券，目前最近的债务到期日为2028年末，加权平均债务到期日约为4.9年 [33] - 公司目前有82亿美元的无担保可转换债务未偿还，混合利率约为0.42% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司股票MSTR在市场上表现出色，自2020年采用比特币策略以来，MSTR股票的表现超过了所有主要资产类别和标准普尔500指数中的每只股票，涨幅达2887%，而比特币本身上涨了692%，标准普尔500指数仅上涨了65% [14] - 在过去12个月和过去3个月中，MSTR股票同样表现优异，超过了所有大型公司和主要指数 [15] - MSTR股票在现货和期权市场上都是交易最活跃、关注度最高的股票之一，在未平仓合约、日交易量和交易量占市值的百分比等方面均名列前茅 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了新的4242资本计划，目标是到2027年底筹集420亿美元股权和420亿美元固定收益资本，目前已完成32% [19] - 公司计划继续发行创新固定收益证券，并通过智能杠杆使普通股表现优于比特币 [8] - 公司将根据市场情况调整比特币储备运营的速度和组合，平衡短期比特币收益率和收益与长期比特币价值创造 [141] - 公司将努力提高固定收益市场的效率，通过发行优先股和可转换债券等方式筹集资金，以增加比特币持有量 [222] - 公司将寻求信用评级机构对其固定收益证券进行评级，以吸引更多投资者 [147] - 目前全球有超过70家上市公司持有超过70万枚比特币，公司认为随着更多公司加入，比特币市场将更加成熟，对公司和整个行业都有利 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为比特币市场的发展前景广阔，随着政府对比特币的认可和监管的加强，比特币将更深入地融入美国金融体系 [7] - 公司采用公允价值会计对投资者更加透明，有助于吸引更多公司将比特币作为储备资产 [212] - 尽管比特币价格波动较大，但管理层相信从长期来看，比特币价格将上涨，公司的比特币储备将带来更多收益 [213] 其他重要信息 - 公司内部使用多种比特币指标来评估资本交易的增值性和风险，包括收益率、收益、估值、信用、预测、风险等指标 [43] - 公司认为MSTR股票相对于比特币具有合规、信用、波动、期权市场、ETF工具、品牌等优势，这些优势使得MSTR股票能够以高于比特币净资产价值的倍数交易 [110] - 公司的比特币信用模型显示，即使在比特币价格波动较大的情况下，公司的固定收益证券仍然具有较低的信用风险，有望被评为投资级 [154] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：采用公允价值会计后，如何看待比特币价格波动导致的收益大幅波动？ - 公允价值会计对投资者更加透明，能够更准确地反映比特币的真实价值，有助于吸引更多公司将比特币作为储备资产。虽然比特币价格波动较大，但从长期来看，比特币价格将上涨，公司的收益也将随之增加 [212] [213] 问题：如何看待其他公司采用MSTR的策略，公司如何保持领先地位？ - 更多公司采用比特币标准对整个行业有利，能够加速比特币市场的发展，吸引更多资本进入。每个市场都需要不同的比特币公司，公司将通过创新和差异化来保持领先地位 [215] [218] 问题：请更新4242计划下的资本筹集进度，如何平衡股权资本和固定收益资本，以及如何看待额外210亿美元股权的稀释影响？ - 公司认为，只要以高于1倍MNAV的价格发行股权，就不会对股东造成稀释，反而会增加比特币收益率和收益。公司将继续发行股权和债务，以实现股东价值最大化。同时，公司将努力提高固定收益市场的效率，以吸引更多投资者 [220] [221] [223]