2025年9月上旬，美国IPO市场迎来自2021年以来最繁忙的一周，市场活力显著爆发。上周共有11家企业完成上市，其中包含8家传统IPO与3家SPAC；同 时，16家企业递交上市申请，涵盖10家IPO和6家SPAC，充分体现出市场信心的持续升温。 从整体市场趋势来看，近期美股IPO呈现出四大特征：一是行业多元化，消费金融、区块链、生物医药、加密货币等多赛道齐发；二是定价强势，头部企 业普遍定价超预期，上市首周涨幅显著；三是SPAC回暖，16家递表企业中37%为SPAC，且聚焦前沿领域；四是生物技术破冰，LB Pharma 的成功上市提 振了整个板块信心。 头部IPO表现亮眼，Klarna 融资 14 亿美元、首周涨 7%，Figure 融资 7.88 亿美元、首周涨 30%，LB Pharmaceuticals 融资 2.85 亿美元、首周涨 12%，Black Rock Coffee、Gemini 等也有不错表现。 6家新SPAC申请聚焦AI、区块链等新兴科技。9月中旬预计有4家大型IPO登场，总融资规模或达39亿美元，有望延续秋季IPO热潮。 ...

IPO市场动态 - 本周有1宗小型IPO和2宗SPAC完成上市 [2] - 新加坡游泳课程提供商Fitness Champs Holdings美国IPO定价位于区间底部 [2] - 另有9宗传统IPO和4宗SPAC提交初步申请文件 [2]

沃尔玛业绩表现 - 沃尔玛第二季度同店销售额增长46% 超出市场预期 并上调全年销售指引 而其他零售商如塔吉特则出现下滑 [3][4][8] - 公司盈利略低于分析师预期 主要原因是保险索赔成本和法律成本增加 而非关税或消费者情绪影响 [3][4] - 沃尔玛国际采购比例仅约三分之一 远低于塔吉特超过50%的海外采购占比 使其在关税压力下具有更大定价灵活性 [5] 沃尔玛竞争优势 - 价格优势显著 第三方报告显示沃尔玛通常比塔吉特更便宜 这在2025年消费者缩减支出的环境下成为关键优势 [5] - 全渠道战略取得显著成效 特别是在杂货配送领域 数字业务包括广告业务规模超过40亿美元 且利润率较高 [9][10] - 公司历史上在消费者更注重成本时期表现优异 例如2008年金融危机期间曾是标普500中表现最好的股票 [6] 元宇宙平台公司AI战略调整 - 元宇宙平台公司冻结AI部门招聘并进行组织重组 将AI人员分为四个团队 其中一个团队内部称为"待定团队" [12][13] - 公司澄清暂停招聘是为了重新组织而非停止AI投入 此前曾以高达1亿美元的签约奖金招募AI人才 [12][14] - 尽管在虚拟现实项目上投入巨大但成效有限 公司仍保持高度盈利 净收入处于历史高位并持续回购股票和支付股息 [12][14] AI行业发展特征 - AI行业进步将呈阶梯式发展 而非持续指数级增长 期间会出现突破期和平淡期 [15] - 投资者需要具备长期持有优秀企业的耐心 能够穿越短期波动 而非期望几年内获得百倍回报 [15] - 个体投资者相比机构具有长期持有优势 应合理设定预期并利用这一特点 [15] 其他公司动态 - 墨式烧烤公司正在测试无人机配送服务 与Zipline公司合作在达拉斯都会区开展试点 [16][17][18] - 特殊目的收购公司活动再现市场 投资者需警惕 projections的可靠性及内部人与零售投资者之间的激励对齐问题 [18][19] - 饼干桶公司正在进行品牌重塑和门店重新设计 但存在疏远忠诚客户群体的风险 [20] 股票关注标的 - Trex公司股价在财报后大幅下跌 但若利率在未来2-3年下降可能获得增长动力 [21] - 小型区域性银行市值低于10亿美元 交易价格远低于有形账面价值 而大型银行则存在可观溢价 [22] - Tripadvisor公司市值不足20亿美元 但其旗下Viator品牌业务表现强劲 过去12个月收入达9亿美元且毛利率90% [23]

公司上市计划 - 九江力达科技拟通过借壳美国SPAC公司Quetta Acquisition Corporation(QETA)在纳斯达克上市 [2] - 中国证监会国际司于2025年8月15日至8月21日期间要求公司补充说明材料 [2] 监管合规要求 - 需说明股权控制架构设立的合规性 包括搭建和返程投资涉及的境内自然人及外商投资企业履行外汇管理、境外投资、外商投资等监管程序是否符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》 [2] - 需说明与SPAC主体间资产收购及重组的具体方式 并按照《关于非居民企业间接转让财产企业所得税若干问题的公告》规定说明税务申报缴纳情况 [3] 环境资质与项目情况 - 公司持有固定污染源排污登记资质 需说明已建、在建、拟建项目是否属于"高耗能"、"高排放"项目 [2] 公司治理结构 - 需说明特别表决权的运行期限、持有人资格、股份锁定安排及转让限制 [2] - 需说明特别表决权可能导致的控制权变更等相关风险及对公司治理的影响 [2]

新SPAC发行计划 - Chamath Palihapitiya提交新空白支票公司American Exceptionalism Acquisition Corp A 计划融资2.5亿美元 交易代码AEXA [2] - 当前无明确IPO时间表 将专注于能源生产、人工智能、去中心化金融和国防领域的目标公司 [2][6] SPAC市场背景 - 美国现存700家估值超10亿美元的私营公司 相比1990年代公开上市公司数量减少2000家 [3] - 非传统IPO路径的公司存在大量积压需求 [3] - 2020-2021年SPAC热潮期间数百家公司通过该方式上市 [1] 结构创新 - 本次SPAC不包含认股权证 区别于2020-2021年多数含股权证的单位结构 [7] - 发起人创始人股份需在交易完成后股价上涨50%才能归属 否则作废 [7] - 新结构旨在使发起人与投资者利益更好对齐 [8] 历史业绩表现 - 六只主要SPAC中仅IPOE(SoFi Technologies)实现130.2%正回报 当前股价23.02美元 [9] - IPOA(Virgin Galactic)亏损98.5% IPOB(Opendoor)亏损64.2% IPOC(Clover Health)亏损75% [9] - IPOD与IPOF未找到目标公司 已解散并返还资本 [9] - 2021年四只生物科技SPAC中两只返还资本 两只估值大幅低于10美元发行价 [10] 投资特性 - SPAC投资标的为未确定公司 投资者以每股10美元投资于管理团队选标能力 [12] - 目标公司通常为早期成长型企业 类似SoFi在SPAC合并时尚未获得银行牌照的情况 [12] - 现金流稳定且盈利成熟企业较少采用SPAC上市路径 [12]

财务业绩 - 2025年第二季度营收5990万美元，环比增长108%，同比增长455% [1][4] - 归属于公司的净利润140万美元，摊薄每股收益081美元，上季度为019美元，去年同期亏损147美元 [2][4] - 调整后税前利润550万美元，摊薄每股094美元，上季度为022美元，去年同期亏损151美元 [2][4] - 上半年累计营收8860万美元，去年同期为2936万美元 [4] 业务板块表现 - 新发行和咨询业务收入3740万美元，环比增长13%，同比增长475%，占季度总收入的62% [4][5] - 净交易收入1080万美元，环比增长17%，同比增长23% [4] - 资产管理收入220万美元，与上季度基本持平 [4] - 本金交易和其他收入950万美元，上季度为亏损1570万美元 [4] 战略发展 - 投资银行业务CCM本季度服务25家客户，上半年累计完成7060万美元收入 [5][6] - 新设立SPAC股票交易部门首季度产生140万美元交易收入 [6] - 旗下SPAC项目Columbus Circle Capital Corp I与ProCap BTC达成合并协议，合并后公司资产负债表将持有10亿美元比特币 [6] 资本管理 - 董事会宣布季度股息每股025美元，将于2025年8月29日支付 [2][11] - 截至2025年6月30日，公司总股本9250万美元，较2024年底增加220万美元 [11] - 出售两项Alesco CDO管理合约获得80万美元收益，剩余三项合约正在出售中 [11] 运营数据 - 员工总数118人，较上季度增加1人，较去年同期减少3人 [7] - 利息支出150万美元，其中120万美元来自信托优先证券债务 [7] - 截至2025年6月30日，公司管理资产规模约22亿美元 [10]

2025年上半年美股SPAC市场表现 - 全美SPAC IPO市场表现强劲，2025年开年至今62家SPAC完成上市，超过2024全年57家，同比增长8 8% [2] - 募资额达108亿美元，是去年同期的近6倍，单家平均募资1 8亿，中位数冲至2亿 [2] - 23家已敲定并购，27家正推进合并，显示资本动作不止于上市 [2] 2025年上半年美股De-SPAC上市情况 - 23家SPAC完成并购交易，总价值约225亿美元，截至6月底另有21家正寻求新并购对象 [5] - 第一季度10家完成并购，第二季度13家完成并购，Q2较Q1增长30% [5] - SPAC市场并购节奏持续提速，全链条活跃度显著回升，作为"快速上市通道"功能重新被市场认可 [5] 中企赴美De-SPAC上市最新进展 - 2024年25家中国企业通过De-SPAC方式登陆美股，2025年上半年已有4家完成上市 [6] - 2025年上半年中概股De-SPAC上市企业包括家游控股、微午证券、GIBO Holdings Limited、司凯奇，行业覆盖游戏、证券、AI动漫、汽车制造 [7] - 中概企业通过De-SPAC登陆纳斯达克的行业分布向消费升级、游戏互联网等新兴方向延伸 [7] - 多家中国企业正处于美股SPAC上市备案流程中，预计下半年将有更多中概企业通过De-SPAC模式登陆美国资本市场 [7][8] 美股De-SPAC上市时间线 - 前期准备阶段需3-6个月，包括目标锁定、签署保密协议及非约束性意向书 [13] - 尽调阶段并行开展财务、法律、业务尽调，验证核心假设 [14] - 协议与申报阶段需2-4个月，敲定估值、PIPE融资、对赌条款，递交S-4/F-4文件 [15][16] - 监管审核阶段需3-8个月，SEC首轮反馈聚焦财务预测及合规风险，中概股需额外解释VIE架构 [17] - 中国备案平均耗时8 4个月，需提供行业合规证明 [18] - 交割上市阶段需1-2个月，股东投票批准后完成合并，代码变更首日交易 [19][20] De-SPAC最新财务披露要求 - 稀释效应需全周期多情景穿透披露，覆盖交易前、交易完成时、不同赎回率假设 [21] - 财务预测需明确重大假设推导依据，披露第三方公平性意见资质及独立性声明 [22] - 报表合规要求提交最近2年经PCAOB审计的财务数据，对标传统IPO的S-X Regulation披露标准 [23] - 境内企业需履行中美双重披露义务，向中国证监会提交备案报告及法律意见书，违规将面临1-5倍罚款及市场禁入 [24]

港股市场表现 - 2025年上半年香港新股市场表现亮眼，截至6月30日完成44宗IPO项目，同比增加14家，累计募资超1050亿港元，位列全球第一 [2] - 6月港股IPO热潮显著，单月15家企业上市，创年内阶段性高峰，反映市场向"硬科技+新消费"进阶的逻辑 [3] - 6月港股IPO募资总额738.7亿港元，头部集中特征明显，三花智能（247.4亿港元）和海天调味食品（200.7亿港元）贡献超六成 [4] 港股IPO企业分析 - 6月上市企业行业分布多元，涵盖数据智能（MetaLight）、生物科技（药捷安康-B）、人工智能（云知声）、消费（周六福珠宝）等领域 [4] - 发行价差异显著，最高为云知声205港元，最低为香江电器2.86港元 [4] - 通过上市聆讯企业3家，包括生物医药（维立志博）、口腔医疗（大众口腔）和碳科技（首钢朗泽）企业 [5][6] 港股递表企业动态 - 6月77家企业递表港股主板，覆盖生物医药（22家）、半导体（6家）、智能汽车（4家）等高增长领域 [7][8][9] - 递表企业包括细分龙头如石头世纪（智能家居）、四维智联（车联网），以及跨市场玩家如蓝色光标（A+H营销） [7][8] - 生物医药企业占比近30%，凸显港股对创新医疗板块的包容性 [8][9] 美股中概股表现 - 2025年上半年45家中概股赴美上市，纳斯达克为主要上市地，一季度23家，二季度22家 [10] - 6月6家中概股上市，4家传统IPO（募资超千万美元2家），2家SPAC模式，地域以香港（3家）为主 [11][12] - 行业分布包括生物科技（健永生技）、信息技术（巨龙控股）和消费服务（Happy City） [12] 美股递表与募资特点 - 6月9家企业向SEC递表，8家IPO+1家SPAC，覆盖农业B2B（一面出集团）、机器人（OTSAW）等赛道 [13][14] - 募资格局呈现SPAC托举头部、IPO分化显著的特点，生物科技和消费赛道持续受关注 [15] - 香港企业活跃度突出，但多数IPO募资规模偏小，反映市场估值谨慎态度 [15] 市场趋势总结 - 港股通过优化上市机制吸引硬科技和生物医药企业，6月递表量达77家显示资本窗口效应 [7][9] - 美股中概股结构优化，SPAC模式助力中小企业融资，医疗/科技/消费为核心赛道 [18] - 双市场联动趋势明显，下半年或迎来更活跃的双向资本布局 [18]

SPAC市场现状 - SPAC曾是华尔街在疫情期间最受欢迎的快速致富方案 通过空壳公司上市筹集资金并寻找有潜力的私人公司合并 [1] - 2022年各国央行加息导致SPAC市场疲软 但2024年上市数量将超过2023年和2024年两年总和 [4] - 追踪通过SPAC上市的最大公司的指数去年停运 2021年中期25家公司中仅1家市值高于当时水平 6家已破产 [5] SPAC参与者动态 - 硅谷播客主持人查马斯·帕利哈皮蒂亚表示可能再次筹集SPAC [5] - 风险投资家面临向投资者返还资金压力 推动所投初创公司通过SPAC上市 [6] - 坎特·菲茨杰拉德银行积极承销近期SPAC交易 其关联SPAC计划与比特币公司Twenty One Capital合并 [7] 行业趋势变化 - 上次SPAC明星行业是外卖应用和电动汽车 本次转向数字货币和人工智能领域 [6] - 特朗普世界对SPAC兴趣浓厚 其社交网络Truth Social通过SPAC上市 [8] - 特朗普亲信奥梅德·马利克运营的SPAC将与在线枪支商店GrabAGun合并 交易完成后特朗普儿子将加入董事会 [10] 典型案例 - Truth Social负责人德文·努内斯在2024年5月推出自己的SPAC [9] - GrabAGun负责人表示鉴于"世界上正在发生的疯狂事情"公司前景非常光明 [11]

港股SPAC市场现状 - 港股SPAC市场自2022年启动以来仅有5家公司上市，其中2家完成De-SPAC交易，2家退市，1家待完成交易 [1][6] - 完成De-SPAC的2家公司中，汇德收购-Z与狮腾控股合并后更名，阿里巴巴新加坡公司持股47.22%为最大股东 [7] - AQUILA ACQ-Z与找钢集团合并后，找钢集团以继承公司身份实现上市 [7] - 剩余待完成的TECHSTARACQ-Z已公告拟并购全球领先的激光雷达公司图达通 [8] SPAC退市案例 - VISION DEAL-Z因未能在期限内完成并购趣丸集团而退市，成为港股第二家退市SPAC公司 [3][4] - INTERRA ACQ-Z已于2025年4月10日被取消上市 [5] - 根据港交所规则，SPAC公司需在上市后24个月内公告并购交易，36个月内完成交易，否则将退市 [3][4] SPAC制度优化建议 - 市场人士建议降低PIPE投资者门槛，如将需要3名管理资产80亿投资者降至1名 [10] - 2024年8月港交所已优化规则，将最低独立第三方投资额降至5亿港元或按并购目标估值百分比取较低值 [11] - 专业人士指出De-SPAC交易审批耗时较长（6-9个月），导致企业更倾向选择传统IPO [12] - SPAC模式相比传统IPO具有时间确定、估值透明等优势，被视为新兴企业进入国际资本市场的"黄金通道" [12]