文章核心观点 - 分析认为市场对NVST公司第四季度及2025财年的业绩预测过于保守 这为该公司业绩超预期并推动股价重估创造了条件 [1] 相关服务与作者背景 - 亚洲价值与护城河股票研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 其投资理念侧重于深度价值资产负债表机会和宽广护城河股票 [1] - 该服务作者“价值摆钟”是亚洲股市专家 拥有超过十年买方和卖方经验 尤其关注香港市场 在其投资研究小组中提供观察名单并每月更新 [2]

文章核心观点 - 文章旨在比较Envista与Stryker两只医疗产品股票对价值投资者的吸引力 通过对比Zacks评级及多项估值指标 认为Envista目前是更优的价值投资选择 [1][5] 公司比较：Zacks评级 - Envista的Zacks评级为2 即“买入”评级 而Stryker的评级为3 即“持有”评级 [2] - Zacks评级体系强调盈利预测修正趋势 Envista的评级更高表明其盈利前景改善的程度可能更大 [2] 公司比较：估值指标 - 在远期市盈率方面 Envista为19.27倍 低于Stryker的23.99倍 [4] - 在市盈增长比率方面 Envista为1.08 显著低于Stryker的2.30 [4] - 在市净率方面 Envista为1.29倍 远低于Stryker的6.31倍 [5] - 基于上述及其他基本面指标 Envista的价值风格得分为B 而Stryker为C [5]

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会议与议程 - 本次会议由摩根大通医疗科技团队组织 由Envista公司管理层参与 包括首席执行官Paul Keel和首席财务官Eric Hammes [1][2] - 会议议程涵盖四个要点 包括市场与公司介绍 以及去年第一季度公布的价值创造计划回顾与进展更新 [2][4] - 演示文稿将包含前瞻性陈述和非GAAP指标 并会在公司网站的投资者关系部分发布 [2] 市场与公司概况 - 牙科行业具有多个结构性有吸引力的增长驱动因素 [3] - Envista公司在牙科行业拥有超过100年的历史 是该领域的领导者 [3] 公司战略与计划 - Envista公司在去年第一季度举行了一次资本市场活动 并公布了一项新的价值创造计划 [4] - 该价值创造计划围绕三个优先领域展开 分别是增长、运营和人才 [4]

行业与公司概览 * **涉及的行业与公司**：本次电话会议纪要涉及全球牙科行业及在该行业运营的上市公司Envista Holdings Corporation [2][8][24] * **公司业务结构**：Envista是一家拥有超过130年历史的全球牙科行业领导者，其业务分为两大板块：占收入约三分之二的**专业产品与技术**（如种植体、正畸），以及占收入约三分之一的**设备与耗材**业务 [8][9] * **市场地位**：公司在所有主要竞争品类中均位列前三，旗下品牌（如Nobel, Ormco, Kerr）在各自临床领域拥有近100%的知名度，业务遍及130多个国家，约一半销售额来自美国市场 [9] 牙科行业核心观点与论据 * **市场规模与结构吸引力**：全球牙科市场年支出约4000亿美元，是规模较大的医疗保健类别之一，行业结构具有长期吸引力 [4] * **长期增长驱动力**：长期市场增长的主要限制因素并非需求，而是**供给**（即持证临床医生或注册产品的数量）[4][5] 全球约三分之二的人口患有某种形式的错颌畸形或牙齿不齐，人口老龄化、对美观需求增加、中产阶级崛起等因素共同推动牙科成为长期稳定增长的行业 [5] * **行业经济性**：与医疗领域不同，牙科价值链的所有参与者（如牙医、专科医生、DSO多站点运营商、制造商、经销商）都有机会获得良好的经济效益，这支撑了该行业稳定、长期繁荣的特性 [7][8] * **历史增长与周期性**：长期来看，全球牙科市场年复合增长率（CAGR）约为3%-5% [12] 历史数据显示，即使在经济疲软时期（过去三次经济衰退），牙科支出也始终跑赢整体GDP，部分原因是约三分之二的牙科费用由保险覆盖 [12] 约三分之一的市场受消费者影响或属于可选消费，因此在经济扩张期也倾向于跑赢大盘 [13] * **COVID-19影响与复苏迹象**：2020年市场经历了有史以来最大幅度的年度收缩，随后在2021年出现最大幅度的年度扩张，之后经历了几年低于趋势的增长 [13] 目前，牙科增长线已再次开始与GDP线分化，回归领先地位 [14] 行业普遍认为牙科将恢复数十年一致的3%-5%增长，近期出现了一些积极迹象：患者需求趋于稳定、诊所重新开设新站点、低失业率、利率下降以及私募股权对牙科兴趣激增 [14][15] 最近一个季度的市场数据显示，美国诊所收入在第三季度实现了中个位数增长，几乎所有公开交易的同行也报告了正增长 [15] Envista价值创造计划与执行进展 * **计划框架**：公司于2024年第一季度公布的价值创造计划围绕三个优先领域：**增长、运营和人才**，并以中期财务目标为框架 [3][16] * **中期财务目标**：实现2%-4%的有机收入（核心）增长，转化为4%-7%的EBITDA增长和7%-10%的每股收益（EPS）增长，并实现100%或更好的自由现金流转化率 [17] * **增长策略**：聚焦客户，利用全球覆盖服务个体临床医生，并利用完整产品组合服务多站点运营商；特别关注**种植体和正畸**两大最大业务的商业执行；保持创新和产品组合的高可见度和充足资源 [17][18] * **运营重点**：致力于通过Envista业务系统在制造、服务卓越和资本效率方面保持行业领先的安全、质量和客户服务水平；资本支出略低于销售额的3%，营运资本周转率通常高于5 [18] * **人才与文化**：重点关注人才发展以推动员工敬业度和高绩效团队建设，所有工作均以公司的CIRCLES价值观为基础 [3][18] 近期财务与业务表现 * **增长表现**：截至2025年第三季度（最近报告季度），公司实现**5%的有机增长**，所有主要业务连续两个季度实现正增长 [3][22] 增长势头呈现连续四个季度普遍加速的趋势 [22] * **盈利与现金流**：EBITDA和EPS均实现强劲的**两位数增长**，现金流转化率按计划达到约100% [3][22][23] 公司业务现金流生成能力强，产生的现金多于消耗的现金 [20] * **投资与支出**：为维持良好势头，公司在研发及销售和市场投资上均实现了两位数增长 [19] 同时，通过价格行动和供应链灵活性，完全抵消了所有关税影响，并在去年第一季度将G&A支出减少了**12%** [20][45] * **股东回报**：董事会授权了一项**2.5亿美元**的股票回购计划，公司在去年第一季度开始执行，并在前三季度部署了略超一半的金额 [20][21] 各业务板块详细进展 * **种植体业务**：在2023年和2024年上半年收缩后，现已连续四个季度实现正增长，增速与市场持平 [19][34] 为夺回市场份额，公司在2024年向该业务投入了约**2500万美元**，用于增加销售覆盖、营销计划、客户教育和新产品 [34][35] * **Spark隐形矫治器业务**：已连续多个季度实现正增长和市场份额提升，目前规模约为**3亿美元**的业务已实现盈利 [19] 盈利能力提升主要由人工智能和自动化在制造中的应用驱动 [20] 其基础**主要病例启动量**持续以中高个位数增长，是市场份额持续增长的关键指标 [30] 2024年第二季度收入确认会计变更导致约**4500万美元**收入递延，其中约三分之二已在2025年回转，剩余部分（约1500万美元）预计在2026年前两个季度回转完毕 [31][32] 公司预计Spark利润率将持续扩张，直至达到Envista的平均水平（2025年指引约为14%）[33] * **诊断设备业务**：该业务在经历连续三年下滑后，于2024年下半年恢复增长 [28] 2024年底推出了新一代行业领先的CBCT平台OP3D，并在第四季度推出了新型口内扫描仪DEXIS Imprevo，其图像捕获速度提升了约**4倍** [36] * **耗材业务**：感染预防业务在去年推出了一种基于过氧化氢的抗菌产品，增长非常迅速 [36] 关键市场动态与风险因素 * **中国带量采购（VBP）**：VBP首先在种植体领域实施，使患者手术价格降低约**50%**，导致中国需要种植牙的患者数量翻倍，公司在中国销售的种植体单位数量也基本翻倍 [39] 政府正讨论将VBP扩展到**正畸**领域，预计可能在2026年上半年进行，随后在2026年下半年进行第二轮种植体定价（降价幅度预计较小）[39][40] * **定价环境**：历史上，牙科医生平均每年将手术价格提高约**3%**，供应商通常可获得1-1.5个百分点的提价 [41] 后疫情时期市场增长低于趋势，定价能力减弱 [41] 公司自约一年半前管理层变动后，重建了定价能力，并在去年初及年中（因关税活动增加）成功提价 [41] 目前手术提价已恢复至约**3%-4%** 的增幅，定价成为大多数牙科业务的顺风因素 [42] 预计2026年的定价支持力度可能不及2025年，但会高于2023-2024年间的较低水平 [42] * **利率影响**：利率下降从三个方面支持牙科市场：影响多站点运营商（DSO）的扩张融资、影响个体临床医生的设备采购（如价格5-6万美元的CBCT通常需要融资）、以及影响如隐形矫治器等可选消费类别的消费者金融 [27][28] * **重组计划**：2024年第四季度宣布的重组计划产生了中双位数的费用，预计每年可节省约**2000万美元**，其中约四分之三的效益已在2025年体现，G&A同比下降了12% [44][45] 节省的部分资金被用于增加研发投入 [46] 其他重要财务与运营指标 * **税率改善**：公司2025年全年税率指引更新为约**33%**，较最初预期改善了约4个百分点，主要得益于美国利润改善 [47] 通过解决欧美之间的大额公司间贷款并改善美国盈利，预计2026年税率将有显著下降，长期目标是将税率恢复至**20%多**的中段水平 [48][49] * **员工与文化**：2025年员工敬业度有所提升，涉及所有主要员工群体 [21] 去年管理职位的晋升中，略超一半给到了现有同事，高于前一年的不到10% [21] * **企业社会责任**：通过Envista微笑项目慈善机构，去年服务了**19,000名**医疗服务不足的患者，并捐赠了略超**200万美元** [21]

业绩总结 - 2025年第三季度核心增长率为5%，所有主要业务均实现正增长[10] - 2024年预计收入约为25亿美元，调整后的EBITDA和每股收益均实现强劲的双位数增长[10] - 2025年第三季度调整后的每股收益为0.32美元，较2024年同期的0.12美元显著增长[42] - 2025年第三季度调整后的EBITDA为9710万美元，较2024年同期的5490万美元增长76.5%[43] - 2025年第三季度的调整后EBITDA占销售额的比例为14.5%，而2024年同期为9.1%[43] - 2025年第三季度总销售额增长11.5%，核心销售增长为9.4%[44] - 2025年第三季度的净收入为-3030万美元，而2024年同期为820万美元[43] 用户数据 - 牙科市场年支出达到4000亿美元，全球有超过200万名临床医生[12] - 2024年，Envista在牙科市场的收入结构中，约60%的销售来自直接销售[14] - 2025年第三季度的核心销售增长中，设备与消耗品的总销售增长为8.7%[44] 未来展望 - 牙科市场预计将恢复到3-5%的长期平均增长率[20] - 2025年第三季度自由现金流转化率接近100%[34] 成本与支出 - 2025年第三季度的自由现金流为6790万美元，较2024年同期的6330万美元增长7.5%[46] - 2025年前九个月的自由现金流为1.392亿美元，较2024年同期的1.789亿美元下降22.1%[46] - 2025年第三季度的利息支出为900万美元，较2024年同期的1190万美元下降24.4%[43] - 2025年第三季度的折旧费用为1010万美元，较2024年同期的1050万美元下降3.8%[43] - 2025年第三季度的税收费用为8020万美元，较2024年同期的140万美元显著增加[43] 其他信息 - Envista的价值创造计划专注于增长、运营和人才发展[10] - 2025年第三季度G&A支出同比减少12%[28]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2026年2月5日星期四发布2025年第四季度财务业绩 [1] - 业绩电话会议将于同日下午2:00 PT开始 预计持续约一小时 [1] - 电话会议和演示文稿将在公司官网的“投资者”栏目进行网络直播 [2] - 网络直播的回放将在会议结束后不久提供 并保留一年 [2] - 收益新闻稿、网络直播幻灯片及相关演示材料将在电话会议前发布于官网投资者栏目 并在会后保持可访问 [3] 公司业务概况 - 公司是全球牙科行业的领导者 旗下汇聚超过30个值得信赖的品牌 [4] - 核心品牌包括DEXIS、Kerr、Nobel Biocare和Ormco [4] - 公司使命是与牙科专业人士合作 改善患者生活 [4] - 旗下品牌拥有定义品类的创新历史：Nobel Biocare推出了第一颗牙科种植体 Ormco是传统和数字正畸领域的先驱 DEXIS长期处于2D、3D及口内成像前沿 Kerr为临床医生提供支持已超过135年 [4] - 公司提供全面的技术、耗材和服务组合 赋能临床医生提供自信、高效的护理 [4]

公司近期动态 - 公司将于2026年1月12日（星期一）太平洋标准时间下午3:45至4:25，在第44届摩根大通医疗健康大会上进行演讲 [1] - 演讲将通过公司官网投资者关系板块进行现场音频网络直播，并提供为期30天的回放 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是全球牙科行业的领导者，旗下汇聚了超过30个值得信赖的品牌，包括DEXIS、Kerr、Nobel Biocare和Ormco [3] - 公司品牌在牙科领域具有开创性历史：Nobel Biocare推出了第一颗牙科种植体，Ormco是传统和数字化正畸领域的先驱，DEXIS长期处于2D、3D及口内成像技术前沿，Kerr品牌已为临床医生服务超过135年 [3] - 公司通过其全面的技术、耗材和服务组合，赋能临床医生提供自信、高效的诊疗服务 [3]

文章核心观点 - 在医疗产品板块中 从价值投资角度看 Envista (NVST) 相比 Stryker (SYK) 可能是更具吸引力的选择 [1][6] 投资策略与评级 - 一种有效的价值股发现策略是将强劲的Zacks评级与优异的风格分数价值等级相结合 [2] - Zacks评级侧重于盈利预测和预测修正 而风格分数用于识别具有特定特质的股票 [2] - Envista目前的Zacks评级为2(买入) Stryker的评级为3(持有) 表明NVST的盈利预测修正活动更令人印象深刻 [3] 估值指标对比 - 风格分数价值等级考量多种关键基本面指标 包括市盈率、市销率、盈利率和每股现金流等 [4] - NVST的远期市盈率为19.16 SYK的远期市盈率为26.00 [5] - NVST的市盈增长比率为1.07 SYK的市盈增长比率为2.50 [5] - NVST的市净率为1.16 SYK的市净率为6.19 [6] 综合评估结论 - 基于上述及更多指标 NVST的价值等级为B SYK的价值等级为C [6] - NVST在Zacks评级和风格分数模型中均优于SYK 因此价值投资者可能认为NVST是目前更好的选择 [6]

行业市场整体状况 - 截至2025年12月，整体牙科市场状况与过去4个季度左右的情况相对类似 [2] - 根据公司投资组合的记录，市场一直在增长，可被描述为“温和但稳定”，这通常意味着低个位数的增长，且增长相对稳定和可预测 [2] - 从2025年第四季度来看，市场保持了这种一致性水平 [3] 公司管理层观点 - 公司高级副总裁兼首席财务官从整体牙科市场、细分领域和地域的角度进行分析，并总结了公司在内部看到的Envista业绩表现 [2]