文章核心观点 - 文章探讨了人工智能泡沫破裂对公用事业行业的影响 并分析了行业内不同公司的投资前景[1] - 核心观点认为 即使人工智能热潮消退 公用事业行业整体仍将表现良好 特别是地理位置优越的受监管电力公司 如Pinnacle West 将跑赢行业[1][40][41] - 与直接参与人工智能炒作的公司不同 公用事业公司即使面对人工智能泡沫破裂 仍可能表现稳健[40] 人工智能泡沫对公用事业需求的影响 - 人工智能的疯狂建设直接增加了对电力的需求 导致每家电力公司都拥有庞大的新项目管道 规模在50亿至500亿美元之间[1] - 如果人工智能泡沫破裂 对电力需求的影响路径可能不同 路径1是投资回报率不足导致数据中心建设大幅放缓 这对电力公司是负面情景 路径2和3则意味着电力需求依然巨大[3][4][5] - 迄今为止 导致人工智能股票部分崩盘的新闻指向路径2或3 即竞争加剧或必要但低回报的支出 这意味着电力需求可能保持强劲[5] - 人工智能公司为打造最佳平台竞相建设数据中心 这支撑了对电力的需求繁荣 即使人工智能狂热减退 这种需求似乎也具有粘性[8][9] 公用事业行业细分与估值 - 公用事业精选行业SPDR基金的主要持仓可分为两大类：受监管的电力公司和独立发电商[10][15] - 独立发电商如Constellation Energy和Vistra Corp完全参与了人工智能泡沫 由于其能够以市场价格售电 更快地抓住了人工智能需求热潮 但其股价已远超长期基本面[11] - 受监管的电力公司也从需求增长中受益 但由于监管滞后 其增长在未来十年看起来更像是6%至9%的复合年增长率[12] - 整个电力公用事业板块估值正常 相对于市场其他部分实际上略便宜[10] 受监管电力公司的投资逻辑 - 受监管电力公司的增长滞后主要源于两个因素：增量电力供应和输电设施的建设时间 以及费率调整需要时间通过审批流程[16] - 尽管增长可能较慢显现 但相对于电力公用事业的交易估值而言 约6%至9%的年增长率非常出色[12] - 服务于需求增长更强劲地理区域的电力公司尤其受到青睐[12] - 许多电力公司服务于高增长区域 例如Dominion Energy为弗吉尼亚州供电 该州拥有“世界数据中心之都” WEC Energy Group为威斯康星州供电 微软和富士康正在那里建设大型园区 American Electric Power为德克萨斯州的关键高增长地区提供电力和输电服务[16] Pinnacle West 的详细分析 - Pinnacle West 在2025年仅上涨5.6% 而同行上涨幅度在8%至32%之间 表现落后[17] - 表现落后的原因可能与其费率调整的时间安排导致的盈利波动有关 高通胀影响了供电成本 但公司不能立即调整价格 一项大型费率调整预计将在2026年底完成 这将实质性增加收入[19][20] - 由于费率调整的时间安排 盈利在2025年出现下滑 并预计在2026年保持在该较低水平 然后在2027年大幅反弹[21] - 从2023年到2028年的整体时期 其盈利呈现稳健增长 从每股4.41美元增至6.01美元[23] - 公司的服务区域极佳 凤凰城是主要的增长中心 台积电正在亚利桑那州生产2纳米晶圆并计划收购第二个地点建设超级工厂集群 Amkor Technology正在建设一个价值70亿美元的半导体封装和测试设施[27][28] - 根据Yardi Matrix数据 凤凰城工业设施在建和规划量占现有存量的12.7% 远高于全国平均的1.7%和3.4%[28][29] - 鉴于人工智能建设、工业及部分住宅增长 Pinnacle West 预计将增加24.5吉瓦的增量负荷 其中4.5吉瓦已确定[30][33] - 公司正在开发新的发电站点 并采用订阅模式 将新发电厂的财务负担放在数据中心和超大规模用户身上 以保护所有客户的负担能力[34] - 包括Pinnacle West在内的大多数公用事业公司都要求大负荷客户通过合同等方式做出财务承诺 以降低客户退出风险[35] Pinnacle West 的估值与回报前景 - 近期股价回调后 Pinnacle West 的估值已与行业平均水平持平 其交易价格是11.69倍远期企业价值倍数和19.18倍2026年正常化收益 而行业平均为12.36倍企业价值倍数和18.8倍收益[37][38] - 鉴于2026年是公司因时间安排导致的盈利低谷期 如果平滑波动性 其实际估值比19倍便宜得多[39] - 考虑到内嵌的需求增长和预期的费率调整结果 Pinnacle West 有望在未来5年实现每股收益8%的年增长率[39] - 假设估值倍数不变 8%的盈利增长加上4%的股息率意味着12%的年回报率 这对于通常被认为低于市场风险的公用事业公司而言是高于市场的回报[39]

公司概况 - 公司为总部位于亚利桑那州凤凰城的控股公司 提供零售和批发电力服务 并参与美国西部的房地产开发活动 [1] - 公司市值达106亿美元 [1] 股价表现 - 过去一年公司股价下跌3% 同期标普500指数上涨13.7% 表现弱于大盘 [2] - 2025年迄今公司股价上涨5.2% 同期标普500指数上涨13.4% [2] - 公司与公用事业板块ETF（XLU）相比亦表现不佳 过去一年该ETF上涨约13% 年内迄今上涨18.3% [3] 近期财报与业绩 - 11月3日公司公布第三季度财报后股价收涨超1% [4] - 第三季度营收为18亿美元 同比增长2.9% [4] - 第三季度每股收益为3.39美元 较去年同期略有增长 [4] - 市场预期公司当前财年稀释后每股收益将下降5%至4.98美元 [5] - 公司过去四个季度的盈利表现好坏参半 三次达到或超出预期 一次低于预期 [5] 分析师观点与评级 - 覆盖该股的18位分析师给出"温和买入"共识评级 包括5个"强力买入"和13个"持有"评级 [5] - 11月12日TD Cowen分析师Shelby Tucker维持"持有"评级 目标价97美元 暗示较当前水平有8.8%上行潜力 [6] - 平均目标价为97.50美元 较当前股价有9.4%的溢价 [6] - 华尔街最高目标价为115美元 暗示有29%的上行潜力 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为3.39美元，同比小幅增长0.02美元 [10] - 2025年全年每股收益指引从4.40-4.60美元上调至4.90-5.10美元 [11] - 2026年每股收益指引预计为4.55-4.75美元，同比下降主要因预期天气正常化及融资和折旧摊销成本增加 [12] - 2025年预计运维成本指引上调至10.25亿-10.45亿美元 [11] - 第三季度天气标准化销售额增长5.4%，其中工商业销售额增长6.6%，居民销售额增长4.3% [11] - 年初至今居民销售额增长2%，客户增长指引范围收窄至高端2%-2.5% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 居民销售增长强劲，第三季度增长4.3%，年初至今增长2% [11] - 工商业销售增长强劲，第三季度增长6.6%，主要由大负荷客户持续上量推动 [11] - 输电业务收入增长，成为第三季度业绩和2025年指引上调的关键驱动因素之一 [10][11] - El Dorado子公司对业绩做出积极贡献 [11][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚利桑那州服务区域经济增长强劲，人口增长稳健，主要雇主扩大运营 [5] - 马里科帕县被《选址》杂志评为2025年全国经济发展第一县，成功吸引半导体、数据中心和物流等高增长行业 [6] - 台积电重申对亚利桑那州的承诺，加速生产2纳米晶圆和先进技术，并计划在凤凰城获取第二个地点以支持独立的超级晶圆厂集群愿景 [6] - Amkor Technology动工建设70亿美元先进半导体封装和测试设施，比原计划增加50亿美元投资 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正执行长期投资计划，重点投资输电和基荷发电，以确保电网长期可靠性 [7] - 作为沙漠西南扩张项目的锚定托运方，并计划在吉拉本德附近开发新的发电站，沙漠阳光发电站项目可增加高达2000兆瓦可靠且经济的天然气发电 [7] - 采用订阅模式与客户签订第二阶段容量合同，旨在确保增长为增长付费，同时保护所有客户的可负担性 [7][20] - 输电投资通过公司固定的公式费率进行建设性和及时的成本回收，并为零售客户创造额外的过网收入机会以支持可负担性 [8] - 资本计划更新至2028年，包括对输电和发电的关键战略投资，预计将推动费率基础增长从之前的6%-8%（至2027年）提高至7%-9%（至2028年） [14] - 长期销售增长指引范围从4%-6%上调至5%-7%，并延长至2030年 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度运营和财务业绩强劲，成功应对动态夏季，可靠地为多个创纪录峰值日的客户提供服务 [4] - 帕洛维德发电站整个夏季以100%容量系数运行，亚利桑那州的人口增长和吸引高质量人才的能力是长期经济活力的关键差异化因素和有力信号 [5] - 服务区域提供独特优势，包括所有客户类别的强劲增长以及多元化的经济基础 [16] - 正在进行的费率案件预计明年第二季度举行听证会，目标是达成建设性的监管结果，保护客户可负担性并减少监管滞后 [8][9][16] - 对长期财务战略充满信心，尽管监管滞后在2026年仍将是一个因素 [15][16] 其他重要信息 - 2026年客户增长预计为1.5%-2.5%，天气标准化销售增长预计继续保持在4%-6% [13] - 2026年运维前景预计同比略有下降，尽管客户持续增长，长期重点是降低每兆瓦时的运维成本 [15] - 2026年至2028年的融资策略保持债务和股权的平衡组合，2026年约85%的股权需求已定价，2026-2028年期间预计还需10亿-12亿美元的Pinnacle West股权 [15] - 长期每股收益增长指引范围确认为5%-7%（基于原2024年指引范围的中点） [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于天然气发电建设的时间表和资本计划可见度 [18] - 沙漠阳光发电站项目第一阶段预计2030年投入服务，为已承诺的客户提供服务，关键设备、土地和互联均已到位 [19] - 项目第二阶段已向订阅客户提供了1.2吉瓦的机会，正在积极与交易对手方就他们的期望投入服务时间进行协调，订阅模式有助于确保交付时间表与交易对手方的上量速度相匹配 [20] - 与沙漠阳光项目相关的部分资本（发电侧和少量输电侧）已包含在当前资本计划中，随着接近2030年，资本支出将增加 [21] - 2028年的资本计划反映了这些长期投资的开端，随着费率案件和订阅模式的推进，将提供更多关于2030年底前时间表的可见度 [21][22] 问题: 关于订阅模式的进展和1.2吉瓦机会的填充情况 [23] - 与交易对手方的对话是积极的，这是订阅的第一部分，时间上与沙漠阳光项目第二阶段和新管道的投入服务相吻合 [23] - 对该模式能够服务于当前队列中的20吉瓦未承诺负荷感到乐观，订阅模式的关键要素受到市场好评 [23] 问题: 关于2026年输电收入贡献0.55美元的可持续性 [24][25] - 该指引反映了公司在FERC监管的输电业务上投资的趋势，给定FERC结构、公式费率和已投入的资本量，这是将计划转化为年度收益机会的自然体现 [25][26] - 长期来看，收益应与投资成比例，但由于项目规模和时间，可能会有些波动 [66][67] 问题: 关于2026-2028年股权稀释和增量股权需求 [30] - 2026年约85%的股权需求已通过2024年的批量发行和过去两年ATM的使用而定价，风险已大幅降低 [31] - 2026-2028年期间的增量需求为10亿-12亿美元，项目具有波动性，ATM有助于根据资本支出时间安排发行 [31] - 通过费率案件减少监管滞后（改善留存收益）以及与大型负荷客户的订阅讨论（争取前期现金）来努力减轻股权需求 [32] 问题: 关于2028年后输电资本支出的假设和6+十亿投资的驱动因素 [33][34] - 2028年后的具体计划尚未详细列出，但基于每两年向委员会提交的10年战略输电计划，包含一系列项目 [34] - 输电资本支出年运行率从五年前的低于2亿美元已增至3亿-4亿美元（基础项目），2028年约8.5+亿美元的运行率反映了基础输电和战略输电增量的开始 [34][35][36] - 6+十亿的投资代表了战略输电项目的长期机会 [22][34] 问题: 关于将5%-7%销售增长指引与7%-9%费率基础增长指引联系起来的信心 [37] - 2028年的费率基础增长因一些长期项目（如Redhawk天然气设施扩建）在2028年投入服务而提升 [38] - 随着沙漠阳光项目和6+十亿战略输电等更大项目在2029年及以后投入服务，以服务更高的销售增长（尤其是大负荷客户），对长期跑道充满信心 [38] - 在建工程披露是了解已列入计划、延续至2029和2030年的项目的好方法 [39] 问题: 关于长期每股收益增长指引的基数和滚动计划 [42][43] - 目标是使5%-7%的每股收益增长指引成为常青指引，但目前收益存在波动性，受费率案件和监管滞后影响 [43] - 公式费率结构和费率案件进程将有助于改善收益增长的稳定性和可见性，目标是实现更稳定的逐年增长 [43][44] 问题: 关于超大规模客户的需求管道和容量/发电需求 [45][46] - 当前有4.5吉瓦的增量需求已承诺，沙漠阳光项目及未来的发电和输电投资将服务于这部分需求 [46] - 此外，计划开始服务于当前队列中20吉瓦未承诺负荷的一部分，沙漠阳光项目的1.2吉瓦只是第一步，预计将持续提供容量以消化这20吉瓦 [46][47] - 负荷构成多样化，包括芯片制造（如台积电、Amkor）、数据中心以及稳健的居民和小型企业增长 [54] 问题: 确认2026年指引未包含费率案件贡献及其潜在影响 [52] - 2026年指引确实未假设费率案件会有结论，预计案件在明年末季度解决，但由于该季度占比小，目前未做假设 [52] - 案件结案后，将重新评估结果对前瞻性指引的影响以及公式费率的细节 [52] 问题: 关于4.5吉瓦已承诺客户的构成和是否计入费率基础 [54][56] - 4.5吉瓦客户群均衡地包括工业增长（如芯片制造及其供应链）以及正在开发或已服务但预计会上量的数据中心，此外还有稳健的居民和小型企业增长 [54] - 所有投资都计入费率基础，订阅模式是一种特殊费率协议，确保增长付费增长，并使客户上量时间与基础设施投入时间同步，可能获得客户帮助融资以保持健康资产负债表 [56] 问题: 关于销售增长对每股收益贡献的年度间变化 [62][63] - 2026年销售增长对每股收益的贡献较小（0.39美元 vs 2025年的0.58美元），主要因大负荷客户年度间上量速度存在波动 [63] - 居民和小型企业销售相对稳定，重点在于长期销售增长指引上调100个基点至5%-7%，以及输电投资通过公式费率转化为收入的持续贡献，对长期结果充满信心 [64] 问题: 关于输电收益增长是否与输电支出成线性比例 [65][66] - 长期来看，收益应与投资成比例，但可能会有些波动，因为战略输电项目是更长期的项目 [66] - 公司正在探索分段投入服务等方式以减少监管滞后，输电投资还能通过过网收入为零售客户可负担性带来益处 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为3.39美元，同比小幅增长0.02美元 [10] - 2025年每股收益指引从4.40-4.60美元上调至4.90-5.10美元 [11] - 2026年每股收益指引为4.55-4.75美元，预期同比下降主要因正常天气假设及更高融资和费率案件成本 [12] - 2025年预测运营和维护费用上调至10.25亿-10.45亿美元范围 [11] - 第三季度天气标准化销售增长5.4%，其中工商业增长6.6%，居民增长4.3% [5][11] - 年初至今居民销售增长为2%，客户增长指引范围收窄至高端2%-2.5% [11] - 2026年客户增长预期为1.5%-2.5% [13] - 长期每股收益增长指引维持在5%-7% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 帕洛弗德发电站在整个夏季以100%容量因数运行 [5] - 居民销售增长强劲，第三季度达4.3%，年初至今为2% [5][11] - 工商业销售增长强劲，第三季度达6.6%，由大型负荷客户持续爬坡推动 [11] - 输电业务收入增长是业绩的关键驱动因素之一 [10][11] - 埃尔拉多子公司对业绩有积极贡献 [11][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚利桑那州人口增长强劲，由主要雇主扩张业务和吸引高技能劳动力驱动 [5] - 马里科帕县被《选址》杂志评为2025年全国经济发展第一县 [6] - 台积电重申对亚利桑那州的承诺，加速2纳米晶圆和先进技术生产，并计划在凤凰城获取第二个地点 [6] - Amkor Technology破土动工一个70亿美元的先进半导体封装和测试设施，比原计划增加50亿美元投资 [6] - 凤凰城被选为Semicon West主办城市，这是50多年来首次在加州以外举办 [6] - 凤凰城通胀率为1.4%，低于全国平均的2.9% [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正执行长期投资计划，包括输电和基荷发电，以支持增长并确保电网长期可靠性 [7] - 宣布计划在吉拉本德附近开发一个新发电站，沙漠阳光发电厂，可增加高达2000兆瓦的可靠且经济的天然气发电 [7] - 该项目分为两个阶段，第一阶段预计在2030年底前为已承诺客户服务，第二阶段将支持高负荷系数客户队列的新需求 [7][19] - 采用订阅模式与客户签订第二阶段容量合同，旨在确保增长支付增长成本，同时保护所有客户的负担能力 [7][20] - 正在积极进行输电投资，多个项目正在进行中，更多在开发中，以增强可靠性、韧性和新资源整合 [8] - 输电投资通过固定的公式费率获得建设性和及时的回收，并为额外的过网收入创造机会 [8] - 费率案件正在按计划进行，预计明年第二季度举行听证会，未对2026年指引做出结论假设 [8][52] - 资本计划更新至2028年，包括对输电和发电的关键战略投资，推动费率基础增长从之前的6%-8%提高至7%-9% [14] - 长期销售增长指引从4%-6%上调至5%-7%，并延长至2030年 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 夏季运营表现强劲，成功应对了风暴、洪水和极端高温，确保了客户的快速响应和运营卓越 [4][5] - 服务区域潜在经济增长强劲，峰值需求记录反映了这一点 [5] - 区域经济势头持续加速，特别是在先进制造业、数据中心和物流等高增长行业 [6] - 公司对满足不断增长的客户需求的能力充满信心，拥有多元化的客户群，包括先进制造业、数据中心以及持续的人口增长 [15][55] - 监管滞后仍将是一个因素，但公司对其长期财务战略充满信心，并致力于与亚利桑那州公司委员会和利益相关者合作解决此问题 [15] - 客户需求管道强劲，已有4.5吉瓦的增量需求承诺，此外还有20吉瓦的未承诺负荷在队列中 [46][47] - 订阅模式得到了市场的良好接受，正在积极与交易对手方进行对话 [23] 其他重要信息 - 作为沙漠西南扩张项目的锚定托运方 [7] - 2026年至2028年的融资策略保持债务和股权的平衡组合，2026年约85%的股权需求已定价，2026-2028年期间预计还需要10亿-12亿美元的Pinnacle West股权 [15] - 2026年运营和维护展望反映了对成本效率的承诺，尽管客户持续增长，预计将同比略有下降 [15] - 公司拥有超过60亿美元的后备FERC监管输电资产，正在开始开发 [22][34] - 通过2024年的批量发行和过去两年ATM的使用，已经大幅降低了2026年的股权需求风险 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于天然气管道建设和发电项目时间表的能见度，特别是2029年和2030年的规划 [18] - 管道预计在2029年投入运营，公司对实现里程碑充满信心 [19] - 沙漠阳光发电厂是第一个主要宣布的项目，第一阶段预计在2030年投入服务，以支持已承诺客户 [19] - 关键设备已确保，土地互联已就位 [19] - 项目第二阶段已确定可为订阅客户服务，已推出1.2吉瓦的机会，正积极与交易对手方就时间表现进行协调 [20] 问题: 关于订阅模式的进展和1.2吉瓦机会的填充情况 [23] - 正处于第一轮订阅的积极对话中，时间安排与沙漠阳光第二阶段开发和新管道投入运营相吻合 [23] - 对话是活跃的，对能够部署订阅模式持乐观态度 [23] 问题: 关于2026年输电收入增加0.55美元的可持续性 [24][25] - 该指引反映了趋势，公司致力于投资FERC监管的输电业务 [25] - 鉴于FERC结构、公式费率和已投入的资本量，这是计划自然转化为年度收益机会的体现 [26] 问题: 关于2026-2028年股权稀释和增量股权需求的澄清 [30] - 2026年的股权需求已大幅去风险化，2026-2028期间的增量需求为10亿-12亿美元 [31] - 项目具有跳跃性，发行节奏与之匹配，ATM工具有助于根据资本支出把握发行时机 [31] - 将通过费率案件过程减少监管滞后以及通过订阅讨论从大负荷客户那里获得前期现金来缓解股权需求 [32] 问题: 关于2028年后年度输电资本支出的假设和60亿美元以上投资的驱动因素 [34] - 2028年后的具体计划尚未详细说明，但涉及十年战略输电计划中的一系列项目 [34] - 五年前输电资本支出年运行率低于2亿美元，现已增至3亿-4亿美元范围 [35] - 2028年8.5亿美元以上的潜在运行率反映了核心输电和战略输电增量的结合机会 [36] 问题: 关于将5%-7%销售增长指引与7%-9%费率基础增长联系起来的信心，以及延长后者时间范围的可能性 [37] - 费率基础增长在2028年加速是因为一些长期项目开始投入服务 [38] - 随着更多大型项目在2029年及以后投入服务以支持更高的销售增长，对长期跑道充满信心 [38] - 在建工程披露是了解已规划项目的好方法 [39] 问题: 关于长期每股收益增长指引的基准和 evergreen 目标 [42] - 费率案件是重新评估所有计划的契机，目标是使5%-7%的增长成为常青的 [43] - 公式费率是重要因素，可将收益增长从跳跃性转变为更持续的年复一年增长 [43][44] 问题: 关于超大规模用户的需求管道和容量/发电需求 [45] - 需求管道强劲，已有4.5吉瓦承诺需求，沙漠阳光将服务于部分需求 [46] - 目标是开始服务20吉瓦未承诺负荷队列的一部分，1.2吉瓦只是第一步，预计将持续提供容量 [47] 问题: 确认2026年指引中未包含费率案件贡献，并询问可能的美元增长额 [52] - 正确，2026年指引未假设费率案件结论，预计案件在年底解决，但由于该季度占比小，未做假设 [52] - 案件结案后将重新评估结果并更新指引 [52] 问题: 关于4.5吉瓦承诺客户的构成和是否全部计入费率基础 [54][56] - 4.5吉瓦是工业增长和数据中心以及稳定居民和小企业增长的平衡组合 [55] - 所有投资都计入费率基础，订阅模型是一种特殊费率协议，确保增长支付增长，但仍在费率基础内回收 [56] 问题: 关于销售增长对每股收益贡献的逐年变化驱动因素 [62] - 2026年贡献较小是由于大负荷客户爬坡率的逐年波动 [63] - 居民和小企业增长相对稳定，长期销售增长指引上调100基点表明长期贡献增加 [64] - 结合客户增长、输电收入转化，对最终结果充满信心 [64] 问题: 关于输电收益增长是否与输电支出成比例线性扩展 [65] - 随时间推移应成比例，但可能更跳跃，因为大型项目需要更长时间建设 [66] - 探索分段建设输电线路以减少监管滞后 [66] - 输电投资还能通过过网收入抵消对零售客户的影响，支持负担能力 [67]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为3.39美元，同比小幅增长0.02美元 [10] - 2025年每股收益指引从4.40-4.60美元上调至4.90-5.10美元 [11] - 2026年每股收益预期为4.55-4.75美元，同比下降主要因预期天气正常化及融资和DNA成本上升 [12] - 2025年预计运维费用上调至10.25亿-10.45亿美元范围 [11] - 第三季度天气标准化销售增长5.4%，其中工商业增长6.6%，居民增长4.3% [5][11] - 年初至今居民销售增长为2%，客户增长指引范围收窄至高端2%-2.5% [11] - 2026年客户增长预期为1.5%-2.5%，天气标准化销售增长预期维持在4%-6% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度工商业销售增长6.6%，受大型负载客户持续增加推动 [11] - 居民销售增长4.3%，受客户数量持续增长推动 [5][11] - 长期销售增长指引从4%-6%上调至5%-7%，并延长至2030年 [13] - 输电业务收入增长是业绩提升的关键驱动因素之一 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚利桑那州人口增长强劲，主要雇主扩大业务推动技术劳动力需求 [5] - 马里科帕县被《选址》杂志评为2025年全国经济发展第一县，成功吸引半导体、数据中心和物流等高增长行业 [6] - 台积电重申对亚利桑那州的承诺，加速生产2纳米晶圆和先进技术，并宣布计划在凤凰城获取第二个地点以支持独立的超级晶圆厂集群愿景 [6] - Amkor Technology动工建设70亿美元先进半导体封装和测试设施，比原计划增加50亿美元投资 [6] - 凤凰城通胀率增长约1.4%，低于全国平均2.9% [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正执行长期投资计划，包括输电和基荷发电，以支持电网长期可靠性 [7] - 宣布开发吉拉本德附近的新发电站，可能增加高达2000兆瓦可靠且负担得起的天然气发电 [7] - 沙漠太阳能发电厂是一个两阶段项目，第一阶段预计于2030年底开始为已承诺客户服务，第二阶段计划通过订阅模式为客户提供容量 [7][20] - 订阅模式旨在确保增长支付增长成本，同时保护所有客户的负担能力 [7][20] - 正在进行的费率案件预计明年第二季度举行听证会，公司积极与干预者接触并回应数据请求 [8] - 资本计划更新至2028年，包括对输电和发电的关键战略投资，预计费率基础增长从先前指引的6%-8%提高至7%-9% [14] - 输电投资通过公司公式费率获得建设性和及时的成本回收，并为零售客户创造额外输电收入机会 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司可靠地为客户服务，在第三季度经历了多个创纪录峰值需求日，帕洛维德发电站整个夏季以100%容量因数运行 [4][5] - 服务区域经济势头持续加速，半导体西部展览会50多年来首次在加州以外举行，凤凰城被选为主办城市 [6] - 公司对长期销售增长前景越来越有信心，因此上调并延长了增长指引 [13] - 监管滞后预计在2026年仍将是一个因素，但公司对其长期财务战略充满信心 [15] - 服务区域提供独特优势，包括所有客户类别的强劲增长以及多元化的经济基础 [16] 其他重要信息 - 公司作为沙漠西南扩展项目的锚定托运人 [7] - 正在进行的费率案件对公司未来财务表现至关重要 [8][15] - 2026年至2028年的融资策略保持债务和股权的平衡组合，2026年约85%的股权需求已定价，2026年至2028年期间预计需要10亿-12亿美元的Pinnacle West股权 [15][31] - 长期每股收益增长指引范围确认为5%-7% [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于天然气发电建设时间表和可见度 - 管道预计2029年投入运营，沙漠太阳能发电厂第一阶段预计2030年投入服务以支持已承诺客户，关键设备已确保，土地互连已就位 [19][20] - 第二阶段1.2吉瓦容量正通过订阅模式与交易对手积极讨论，以匹配其期望的投入服务时间 [20][24] - 资本支出将随着项目接近十年末而增加，当前计划反映了某些长期投资的开端 [22][23] 问题: 关于股权稀释和融资策略 - 2026年约85%的股权需求已通过2024年的批量发行和过去两年的ATM使用定价 [31] - 2026-2028年期间增量股权需求为10亿-12亿美元，ATM有助于根据资本支出时间安排发行 [31] - 通过费率案件减少监管滞后以改善留存收益，以及与大型负载客户的订阅讨论获取前期现金，有助于减轻股权需求 [32] 问题: 关于输电资本投资假设 - 2028年后输电资本支出未具体说明，但基于每两年向委员会提交的十年战略输电计划，包括500-600英里高压线路 [34] - 输电资本支出从五年前的低于2亿美元年运行率增加到目前的3亿-4亿美元基础运行率，2028年及以后的运行率可能超过8.5亿美元，反映战略输电项目的开始 [34][35] 问题: 关于销售增长与费率基础增长 - 费率基础增长至2028年提高至7%-9%，因长期项目如红鹰天然气设施扩建在2028年投入服务 [37] - 随着更多大型项目在2029年及以后投入服务，以支持更高的销售增长，特别是来自大型负载客户，对长期增长跑道充满信心 [37][38] 问题: 关于增长率指引基准和公式费率 - 费率案件结论后将重新评估指引，公式费率结构旨在使收益增长更加持续和稳定，最终目标是实现常年稳定增长 [41][42] 问题: 关于超大规模客户管道和容量需求 - 当前有4.5吉瓦已承诺增量需求，沙漠太阳能发电厂将部分满足此需求以及未来发电和输电投资 [44] - 计划通过订阅模式逐步服务当前队列中20吉瓦的未承诺负载，1.2吉瓦是第一步，预计将持续提供容量以消化该队列 [44][45] 问题: 关于2026年指引是否包含费率案件贡献 - 2026年指引未假设费率案件结论，预计案件在年底解决，但由于该季度规模小，未计入假设，案件结论后将重新评估 [49] 问题: 关于4.5吉瓦已承诺客户的构成 - 4.5吉瓦客户群多元化，包括芯片制造等增量工业增长、数据中心以及稳健的居民和小企业增长，体现了服务区域的多元化增长故事 [50][51] - 所有投资均计入费率基础，订阅模型是一种特殊费率协议，确保增长支付增长，并可能获得客户帮助融资以维持健康资产负债表 [52] 问题: 关于销售增长对每股收益贡献的年际变化 - 2026年销售增长对每股收益贡献较小（0.39美元 vs 2025年的0.58美元），因大型负载客户年度间爬坡速率存在波动，但长期趋势信心十足 [57][58] - 输电收益增长应与投资成比例，但可能因项目规模和时间而呈现波动，基础运行率项目较小，战略项目周期较长 [59][60]

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业绩总结 - 2025年第三季度的每股收益（EPS）为$3.37，相较于2024年第三季度的$3.39下降了0.6%[6] - 2025年净收入预计为$4.90至$5.10十亿[8] - 2025年预计运营收入为53.1亿至54.1亿美元，2026年预计为56.2亿至57.2亿美元[80] 用户数据 - 2025年零售客户总数为1436455户，较2024年的1402129户增长2.4%[87] - 2025年电力客户的平均使用量为每户38808 KWh，较2024年的37123 KWh增加1685 KWh，增幅为4.5%[89] - 2025年电力销售的天气标准化零售总量为11214 GWh，较2024年的10642 GWh增加572 GWh，增幅为5.4%[89] 未来展望 - 2026年每股收益（EPS）指导范围为$4.55至$4.75[11] - 2026年调整后的毛利预计在$3.31至$3.37十亿之间[11] - 2025至2028年总资本投资计划为$10.35十亿[15] 成本与费用 - 2025年调整后的毛利（净营业收入减去燃料和购电费用）预计在$3.21至$3.28十亿之间[8] - 2025年调整后的运营和维护费用（O&M）预计在$1.03至$1.05十亿之间[8] - 2025年其他运营费用（折旧和摊销，以及其他税费）预计在$1.15至$1.17十亿之间[8] 发电量与能源结构 - 2025年核能发电量为2551 GWh，较2024年的2557 GWh减少6 GWh[89] - 2025年煤炭发电量为1770 GWh，较2024年的2271 GWh减少502 GWh，降幅为22.1%[89] - 2025年天然气、石油及其他能源发电量为3339 GWh，较2024年的3075 GWh增加264 GWh，增幅为8.6%[89] 负面信息 - 2025年燃料和购电费用预计为19.4亿至19.8亿美元，2026年预计为21.7亿至22.1亿美元[80] - 2025年总天气影响为3700万美元[74] - 2025年调整转移为-8200万美元[40] 融资与资本结构 - 2026年融资计划中，APS需要的债务为12亿美元，PNW需要的债务为5.5亿美元[28] - APS的长期债务占资本结构的47.65%，普通股占52.35%[41] - 2026年股权需求的约85%已定价，融资计划与资产负债表目标一致[29]

公司业绩表现 - 第三季度利润实现增长 [1] - 运营和维护成本降低 [1] - 客户数量增加 [1] 行业需求驱动 - 电力需求因夏季酷热天气而上升 [1]

收入和利润表现 - 2025年第三季度运营收入为18.207亿美元，较2024年同期的17.688亿美元增长2.9%[19] - 2025年前九个月运营收入为42.118亿美元，较2024年同期的40.295亿美元增长4.5%[19] - 2025年第三季度归属于普通股股东的净收入为4.132亿美元，较2024年同期的3.95亿美元增长4.6%[19] - 2025年前九个月归属于普通股股东的净收入为6.011亿美元，较2024年同期的6.156亿美元下降2.4%[19] - 2025年第三季度稀释后每股收益为3.39美元，较2024年同期的3.37美元增长0.6%[19] - 2025年前九个月稀释后每股收益为4.93美元，较2024年同期的5.32美元下降7.3%[19] - 2025年前九个月净收入为6.14046亿美元，略低于2024年同期的6.28551亿美元[28] - 2025年第三季度净利润为4.17514亿美元，高于2024年同期的3.99272亿美元[30][32] - 2025年前九个月归属于普通股股东的净利润为6.318亿美元，较2024年同期的6.346亿美元略有下降[41] - 2025年前九个月总营业收入为42.11772亿美元，较2024年同期的40.29507亿美元增长4.5%[41] - 2025年前九个月运营收入为9.53672亿美元，较2024年同期的9.33194亿美元增长2.2%[41] - 2025年第三季度归属于普通股股东的净利润为4.27424亿美元，较2024年同期的4.07724亿美元增长4.8%[41] - 2025年第三季度营业收入为18.20741亿美元，较2024年同期的17.68801亿美元增长2.9%[41] - 前九个月净利润为6.45亿美元，与去年同期的6.48亿美元基本持平[49] - 第三季度净利润为4.28亿美元[51] - 2025年9月30日止九个月净收入为6.447亿美元，较2024年同期的6.475亿美元略有下降[54][55] - 2025年第三季度净收入为4.12亿美元，累计其他综合收益增加45万美元[52] - 2025年第三季度合并营业收入为18.21亿美元，较2024年同期的17.69亿美元增长2.9%[65] - 2025年前九个月合并营业收入为42.12亿美元，较2024年同期的40.30亿美元增长4.5%[65] - 2025年第三季度合并净利润为4.13亿美元，较2024年同期的3.95亿美元增长4.6%[65] - 2025年前九个月合并净利润为6.01亿美元，较2024年同期的6.16亿美元下降2.4%[65] - 2025年前九个月来自客户合同的收入为41.86亿美元，较2024年同期的40.02亿美元增长4.6%[77] 成本和费用表现 - 2025年第三季度燃料和购电成本为6.56亿美元，较2024年同期的6.314亿美元增长3.9%[19] - 2025年前九个月燃料和购电成本为15.13亿美元，较2024年同期的14.264亿美元增长6.1%[19] - 2025年前九个月燃料和购电费用为15.13048亿美元，较2024年同期的14.26418亿美元增长6.1%[41] - 2025年前九个月运营和维护费用为8.79371亿美元，较2024年同期的8.32383亿美元增长5.6%[41] - 2025年第三季度燃料和购电成本为6.56亿美元，较2024年同期的6.31亿美元增长4.0%[65] - 2025年第三季度运营和维护费用为3.00亿美元，较2024年同期的3.08亿美元下降2.6%[65] - 坏账费用为2073.9万美元，实际核销2372.1万美元，期末坏账准备余额为2186.7万美元[80] - 2025年9月30日止九个月支付利息（扣除资本化后）为2.843亿美元，较2024年同期的2.657亿美元增长7.0%[61] - 2025年9月30日止九个月应计资本支出为2.282亿美元，较2024年同期的1.694亿美元增长34.7%[61] 现金流表现 - 2025年前九个月运营活动产生的净现金为13.28315亿美元，较2024年同期的11.70331亿美元增长13.5%[28] - 2025年前九个月资本支出为19.55102亿美元，较2024年同期的17.17571亿美元增长13.8%[28] - 2025年前九个月融资活动提供的净现金为5.31846亿美元，较2024年同期的3.43208亿美元增长55.0%[28] - 前九个月资本性支出为19.55亿美元，较去年同期的17.18亿美元增长13.8%[49] - 前九个月运营活动产生的净现金为13.56亿美元，较去年同期的11.70亿美元增长15.9%[49] 资产和负债变化 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为3089万美元，较2024年12月31日的383万美元增长705.5%[24] - 截至2025年9月30日，在建工程为23.231亿美元，较2024年12月31日的15.927亿美元增长45.9%[24] - 总负债与权益从2024年12月31日的261.0276亿美元增长至2025年9月30日的298.92905亿美元，增幅为14.5%[26] - 长期债务（扣除当期部分）从2024年12月31日的80.58648亿美元增至2025年9月30日的92.04259亿美元，增幅为14.2%[26] - 运营租赁负债从2024年12月31日的15.20877亿美元大幅增至2025年9月30日的35.62895亿美元，增幅达134.2%[26] - 股东权益从2024年12月31日的68.57478亿美元增至2025年9月30日的72.11093亿美元[26] - 留存收益从2024年12月31日的36.66959亿美元增至2025年9月30日的40.54355亿美元[26] - 2025年9月30日留存收益为40.54355亿美元，较2024年12月31日的36.66959亿美元增长10.6%[35] - 总资产从2024年12月31日的259.88亿美元增长至2025年9月30日的297.46亿美元，增幅为14.5%[45] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的381.5万美元大幅增至2025年9月30日的2901万美元，增幅超过660%[45] - 在建工程从2024年12月31日的15.93亿美元增至2025年9月30日的23.23亿美元，增幅为45.8%[45] - 股东权益总额从2024年12月31日的82.73亿美元增至2025年9月30日的89.92亿美元，增幅为8.7%[47] - 长期债务（扣除当期部分）从2024年12月31日的71.91亿美元增至2025年9月30日的78.90亿美元，增幅为9.7%[47] - 运营租赁使用权资产从2024年12月31日的16.04亿美元大幅增至2025年9月30日的36.51亿美元，增幅为127.6%[45] - 2025年9月30日总权益为90.351亿美元，较2024年12月31日的83.763亿美元增长7.9%[54] - 截至2025年9月30日，公司总资产为298.93亿美元，较2024年12月31日的261.03亿美元增长14.5%[65] 股东权益和资本活动 - 2025年前九个月支付普通股股息每股1.79美元，总计2.13731亿美元[35] - 2025年前九个月发行592,743股普通股，融资2545.2万美元[35] - 2025年9月30日止九个月支付普通股股息2.136亿美元，较2024年同期的1.999亿美元增长6.9%[54][55] - 2025年9月30日止九个月从母公司Pinnacle West获得3亿美元的权益注资，而2024年同期为4.5亿美元[54][55] - 2025年9月30日止九个月非控股权益资本活动导致权益减少1337万美元，并因购买帕洛弗迪租回权益终止合并而减少5963万美元[54] - 2024年9月30日总权益为82.368亿美元，较2023年12月31日的73.491亿美元增长12.1%[55] 业务线表现 - 2025年第三季度住宅零售电费收入为9.63亿美元，较2024年同期微降0.3%[73] - 2025年第三季度非住宅零售电费收入为7.65亿美元，较2024年同期的7.22亿美元增长6.0%[73] 债务和融资活动 - Pinnacle West循环信贷额度为2亿美元，商业票据借款余额为5500万美元，加权平均利率为4.28%[82] - Pinnacle West于2025年5月发行8亿美元高级无抵押票据，其中4亿美元利率4.90%（2028年到期），4亿美元利率5.15%（2030年到期）[84] - APS循环信贷额度为12.5亿美元，商业票据借款余额为4.21亿美元，加权平均利率为4.26%[88] - APS于2025年8月发行9.5亿美元高级无抵押票据，其中7亿美元利率5.90%（2055年到期），2.5亿美元利率5.70%（2034年到期）[90] - Pinnacle West向APS注资3亿美元，用于偿还于2025年5月15日到期的3亿美元利率3.15%的高级票据[91] - Pinnacle West长期债务账面价值为16.64583亿美元，公允价值为17.3363亿美元；APS长期债务账面价值为81.39676亿美元，公允价值为74.68657亿美元[93] 监管和费率事项 - APS向ACC提交2025年费率案件，申请净基本费率增加5.795亿美元，相当于13.99%的净增长[94] - APS在2025年费率案件中提议的资本结构为长期债务占比47.65%，普通股权益占比52.35%，加权平均资本成本为7.63%[94] - ACC于2024年3月批准的2022年费率案件导致年度基本收入要求增加约4.917亿美元，股本回报率设定为9.55%[98] - 2023年可再生能源标准实施计划预算为8620万美元，并获得监管机构批准[106] - 2024年可再生能源标准实施计划预算为9510万美元，尚未获得监管机构批准[107] - 2025年可再生能源标准实施计划预算为9270万美元，尚未获得监管机构批准[108] - 2026年可再生能源标准实施计划预算为1.101亿美元，尚未获得监管机构批准[109] - 2023年需求侧管理实施计划预算为8800万美元，2024年修订后预算为9090万美元[114] - 监管机构批准退还约900万美元需求侧管理调整费资金和4300万美元可再生能源附加费资金，实际退款分别为760万美元和4420万美元[116] - 2025年2月开始的供电调整费率为每千瓦时0.013977美元，较之前费率增加0.002美元[122][123] - 2025年6月年度批发输电收入要求增加1.19亿美元，其中零售客户费率增加8830万美元[128] - 2024年6月年度批发输电收入要求增加2740万美元，其中零售客户费率增加880万美元[127] - 2023年6月年度批发输电收入要求增加3470万美元，但零售客户费率减少1000万美元[126] - 2023年LFCR年度调整申请将回收金额提高至6870万美元，较先前水平增加960万美元[130] - 2024年LFCR年度调整申请将回收金额提高至4960万美元，较先前水平增加800万美元[132] - 2025年LFCR年度调整申请将回收金额提高至6010万美元，较先前水平增加1050万美元[133] - 法院决议附加费（CRS）自2023年7月1日生效，费率为每千瓦时0.00175美元，旨在回收5960万美元的收入损失[135] - 截至2025年9月30日，CRS机制已收回3940万美元的过往收入损失[135] - 2025年RCP价格申请下调至每千瓦时6.171美分，反映10%的年降幅[140] 资产报废和环保义务 - 截至2025年9月30日，乔拉电厂1号和3号机组的剩余净账面价值约为8100万美元[152] - 截至2025年9月30日，乔拉电厂2号机组的净账面价值及相关成本为2470万美元[150] - 截至2025年9月30日，纳瓦霍电厂的剩余投资账面价值为2620万美元[154] - 截至2025年9月30日，纳瓦霍电厂的其他退休相关成本（如煤炭回收监管资产）为360万美元[154] - 超级基金场地调查和研究相关支出约300万美元[205] - 美国环保局最终规定将联邦燃煤残渣监管范围扩大至包含至少1,000吨燃煤残渣的历史处置单元[212] - 燃煤残渣管理单元的初步场地调查截止日期为2026年2月，最终场地调查报告截止日期为2027年2月[212] - 美国环保局提议将燃煤残渣管理单元相关要求的截止日期延长12至18个月[212] - APS公司目前无法合理估算整个燃煤残渣管理单元资产报废义务的成本[213] - APS公司在四角发电厂和Cholla电厂的多个燃煤残渣处置单元需要进行纠正措施[215] - 根据当前法规，所有燃煤残渣处置单元应在2021年4月11日前停止运营并启动关闭，Cholla电厂部分单元于2025年6月30日启动关闭工作[215] - APS公司于2019年6月14日完成纠正措施评估，但支持补救方案选择的额外调查和工程分析仍在进行中[215] - APS公司估计四角发电厂和Cholla电厂的纠正行动和监测成本目前不会对其财务状况、经营成果或现金流产生重大影响[215] 监管资产和负债 - 截至2025年9月30日，监管资产总额为18.07亿美元，较2024年12月31日的18.10亿美元下降0.2%[157] - 截至2025年9月30日，监管负债总额为19.64亿美元，较2024年12月31日的20.62亿美元下降4.8%[158] - 养老金监管资产从2024年底的7.51亿美元降至2025年9月30日的7.23亿美元，降幅为3.7%[157] - 递延燃料和购电成本监管资产从2024年底的2.88亿美元降至2025年9月30日的2.05亿美元，降幅为28.7%[157] - 与Palo Verde售租回购相关的监管资产在2025年9月30日为1.52亿美元，而2024年底为零[157] 养老金和退休后福利 - 养老金计划2025年前九个月的服务成本为3311.4万美元，较2024年同期的3273.1万美元增长1.2%[161] - 其他退休后福利计划在2025年前九个月产生净周期性收益4588.1万美元，而2024年同期为净成本[161] - 公司预计在2025年、2026年或2027年无需为养老金计划进行最低要求现金缴款或自愿缴款[162] 收购和合并活动 - 公司在2025年9月购买了两项帕洛弗迪发电站租赁权益，导致终止可变利益实体合并[57] - APS于2025年9月22日以总计约1.99亿美元收购了两项VIE租赁权益[170] - 收购价格中1.52亿美元被记录为截至2025年9月30日资产负债表上的新监管资产[170] - 收购后，APS在Palo Verde 2号机组的直接所有权权益增至23.9%，剩余租赁权益约为5.2%[171] - 剩余有效租约要求APS在2026年至2033年间每年支付约900万美元[172] - 因合并VIE，APS在截至2025年9月30日的三个月和九个月净收入分别增加400万美元和1300万美元[173] - 截至2025年9月30日，与VIE相关的Palo Verde售后回租财产、厂房和设备净值为3241.6万美元，非控制性权益为4308.3万美元[174] - 在特定事件下，APS可能需在2025年向非控制性权益参与方支付约1.73亿美元，在整个租期内支付高达2.67亿美元[176] - 合并Captive保险VIE使Pinnacle West 2025年前九个月净收入增加360万美元[167] - 截至2025年9月30日，与Captive VIE相关的资产为3900万美元，较2024年底的3400万美元增长14.7%[168] 衍生工具和风险管理 - 截至2025年9月30日，能源衍生品名义总量：电力619吉瓦时，天然气241十亿立方英尺[182] - 2025年第三季度和前三季度，未指定为套期会计工具的能源衍生品工具在收入中确认的净

财务数据关键指标变化：收入和利润（同比） - 第三季度营业收入为18.207亿美元，同比增长2.9%[28] - 第三季度营业利润为5.818亿美元，同比增长6.4%[28] - 前九个月营业收入为42.118亿美元，同比增长4.5%[28] - 前九个月营业利润为9.466亿美元，同比增长2.1%[28] 财务数据关键指标变化：净利润和每股收益（同比） - 2025年第三季度归属于普通股股东的净利润为4.132亿美元，摊薄后每股收益为3.39美元，高于2024年同期的3.95亿美元和3.37美元每股[1] - 2025年前九个月的收益比2024年同期低2.4%[1] - 前九个月净收入归属于普通股股东为6.011亿美元，同比下降2.4%[28] - 第三季度净收入归属于普通股股东为4.132亿美元，基本每股收益为3.45美元[28] 财务数据关键指标变化：成本和费用（同比） - 第三季度燃料和购电费用为6.56亿美元，同比增长3.9%[28] - 第三季度运营和维护费用为2.996亿美元，同比下降2.7%[28] - 第三季度利息费用总额为1.112亿美元，同比增长13.5%[28] 业务运营表现 - 客户增长率为2.4%，天气正常化销售额增长5.4%，其中住宅销售额增长4.3%[4] - 2025年第三季度住宅制冷度日数比历史10年平均水平高9.1%[4] - 客户峰值需求在8月7日创下8,631兆瓦的历史记录[5] - 第三季度加权平均流通普通股数量（基本）为1.196亿股，同比增长5.2%[28] 管理层讨论和指引 - 公司调整2025年全年摊薄后每股收益指引至4.90美元至5.10美元的范围[18] - 公司预计2026年天气正常化基础上的摊薄后每股收益在4.55美元至4.75美元之间[19] - 公司计划通过2028年每年投资超过25亿美元用于基础设施增建和升级[11] - 计划新建的天然气发电厂可为电网增加高达2,000兆瓦的可靠发电能力[11] 其他重要内容 - 公司宣布额外提供300万美元股东资金用于社区援助计划，自2021年以来相关援助总额达610万美元[15]